天能重工:青岛天能重工股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告

跟踪评级报告
青岛天能重工股份有限公司
公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告
评级结果：评级观点本次评级上次评级项目青岛天能重工股份有限公司（以下简称“公司”或“天级别展望级别展望青岛天能重工股能重工”）作为国内领先的风机塔筒生产商，在产品质量、AA- 稳定 AA- 稳定份有限公司产能区域布局以及客户资源等方面具备一定竞争优势。
天能转债 AA- 稳定 AA- 稳定
2021年，公司定向增发完成，资本实力得以增强，并通过
跟踪评级债项概况：提前布局海工装备基地，拓展海工业务，风机塔筒产销量受发行债券到期债券简称陆上风电建设的波动影响较小；新能源电站并网发电规模规模余额兑付日
天能转债7.00亿元6.94亿元2026/10/21有所提升，对公司业绩提供了有效补充。同时，联合资信评注：上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存估股份有限公司（以下简称“联合资信”）也关注到公司资续期的债券
产流动性弱、原材料价格上涨导致的利润水平下降、经营获
评级时间：2022年6月24日现能力降低、债务规模增长较快以及募投项目收益可能不达预期等因素可能对公司信用水平带来的不利影响。
本次评级使用的评级方法、模型：未来，随着公司在建风电项目逐步完工并投入运行，公名称版本司收入规模和盈利水平有望保持增长，综合实力有望进一一般工商企业信用评级方法 V3.1.202204步增强。
一般工商企业主体信用评级模型
V3.1.202204（打分表）综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
为 AA-，维持“天能转债”的信用等级为 AA-，评级展望为本次评级模型打分表及结果：稳定。
指示评级 aa- 评级结果 AA-评价内容评价结果风险因素评价要素评价结果优势宏观和区域
2
经营环境风险1.风机塔筒业务产能布局合理，客户资源优质。公司行业风险3经营
C 作为国内领先的风机塔筒生产商，生产体系完善、产能区域风险基础素质3自身
企业管理2布局合理，特别是近年来沿海自北向南建成三个海工装备竞争力经营分析2基地，海工业务的发展较好地平衡了陆上风电建设的行业资产质量2
现金流盈利能力2波动。公司风机塔筒主要销售给中广核工程有限公司、江苏财务
F2 现金流量 4风险华能智慧能源供应链科技有限公司等国内领先的风电企资本结构3
偿债能力2业，客户资源优质。
调整因素和理由调整子级2.积极延伸产业链，风电业务对利润形成了有效补充。
----
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级， 2021 年，公司新能源电站并网发电规模明显提升，风力发各级因子评价划分为6档，1档最好，6档最差；财务风险由低电实现收入3.67亿元，同比增长1.58倍，对公司利润形成至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1档最好，7档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分了有效补充。
析模型得到指示评级结果关注
1.资产流动性弱。截至2021年末，公司应收账款和固
定资产合计占总资产比重为59.72%；受限资产账面价值合
计34.75亿元，相当于资产总额的35.20%。公司高流动性www.lhratings.com 1跟踪评级报告
资产规模小，资产流动性弱。
分析师：刘哲华艾嘉
2.原材料价格上涨，成本控制压力增加，利润总额下
邮箱：lianhe@lhratings.com降，盈利能力减弱。2021年，主要因原材料价格大幅上涨电话：010-85679696
及市场竞争加剧，公司风机塔筒制造毛利率下降9.59个百传真：010-85679228
分点至15.59%。受此影响，公司综合毛利率下降5.47个百地址：北京市朝阳区建国门外大街2号分点，利润总额同比下降16.13%至4.74亿元。
中国人保财险大厦17层（100022）
3.经营获现能力降低、债务规模增长较快，对外部融
网址：www.lhratings.com
资存在一定依赖。2021年，公司现金收入比较上年下降
10.44个百分点至65.38%，公司经营性净现金流由净流入转
为净流出，投资活动现金继续呈净流出状态，对外部融资存在一定依赖。截至2021年末，公司全部债务为48.46亿元，较上年末增长21.56%。
4.募投项目收益可能不达预期的风险。公司募投项目
投资规模较大，且项目建成投产到产生效益需要一定时间，项目投资回收期限较长。若市场环境发生重大不利变化或市场拓展不理想，可能对募投项目运营造成不利影响，给项目带来风险。
www.lhratings.com 2跟踪评级报告
主要财务数据：
合并口径项目2019年2020年2021年2022年3月现金类资产（亿元）9.2411.3817.578.19
资产总额（亿元）58.1776.0398.7294.07
所有者权益（亿元）21.1424.6238.1039.62
短期债务（亿元）17.3117.2524.6514.30
长期债务（亿元）9.2722.6223.8128.75
全部债务（亿元）26.5939.8748.4643.05
营业总收入（亿元）24.6434.2540.814.35
利润总额（亿元）3.375.654.740.29
EBITDA（亿元） 4.84 8.01 8.43 --
经营性净现金流（亿元）-1.663.77-4.19-3.29
营业利润率（%）27.6728.0322.7123.92
净资产收益率（%）13.4518.8610.44--
资产负债率（%）63.6667.6361.4157.88
全部债务资本化比率（%）55.7161.8355.9952.07
流动比率（%）115.49116.05146.76185.88
经营现金流动负债比（%）-5.9811.92-11.42--
现金短期债务比（倍）0.530.660.710.57
EBITDA 利息倍数（倍） 6.90 5.36 4.30 --
全部债务/EBITDA（倍） 5.49 4.98 5.75 --
公司本部（母公司）项目2019年2020年2021年2022年3月资产总额（亿元）41.8159.3273.81--
所有者权益（亿元）18.0221.5533.33--
全部债务（亿元）15.4421.8730.35--
营业总收入（亿元）22.0927.7530.06--
利润总额（亿元）2.273.202.36--
资产负债率（%）56.8963.6854.85--
全部债务资本化比率（%）46.1450.3747.66--
流动比率（%）144.45130.06162.32--
经营现金流动负债比（%）6.8710.63-15.63--
注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；2．本报告中数据如无特别注明均为合并口径；3．2022年一季度数据未经审计，相关财务指标未年化；4．合并口径长期应付款中的计息项已计入长期债务；5．本报告2019－2021年数据使用相应年度报告期末数据
资料来源：联合资信根据公司财务报告及公司提供资料整理
评级历史：
债项主体评级评级项目评级
债项简称评级方法/模型等级等级展望时间小组报告一般工商企业信用评级方
法 V3.0.201907刘哲阅读
天能转债 AA- AA- 稳定 2021/06/18 一般工商企业主体信用评华艾嘉全文
级模型（打分表）
V3.0.201907
- - 宁立杰 原联合信用评级有限公司 阅读天能转债 AA AA 稳定 2020/08/07杨野工商企业评级方法全文
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅
www.lhratings.com 3跟踪评级报告青岛天能重工股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因截至2022年3月末，公司合并资产总额94.07亿元，所有者权益39.62亿元（含少数股根据有关法规要求，按照联合资信评估股东权益0.40亿元）；2022年1－3月，公司实现份有限公司（以下简称“联合资信”）关于青岛
营业总收入4.35亿元，利润总额0.29亿元。
天能重工股份有限公司（以下简称“公司”或公司注册地址：山东省青岛市胶州市李哥“天能重工”）及其相关债券的跟踪评级安排进
庄镇大沽河工业园；法定代表人：欧辉生。
行本次跟踪评级。
三、债券概况及募集资金使用情况
二、企业基本情况
截至2022年3月末，公司由联合资信评级天能重工前身为青岛天能电力工程机械有
的存续债券见下表，募集资金均已按指定用途限公司（以下简称“天能有限”），2011年，天使用完毕，并在付息日正常付息。
能有限以经审计账面净资产折股整体变更为股份公司。2016年，经中国证券监督管理委员会表1截至2022年3月末公司存续债券概况发行金额债券余额（以下简称“中国证监会”）证监许可〔2016〕债券名称起息日期限（亿元）（亿元）
2443号文核准，公司向社会公开发行人民币普天能转债7.006.942020/10/216年
资料来源：联合资信整理
通股2084万股，并在深圳证券交易所创业板挂牌上市（股票简称：天能重工；股票代码：四、宏观经济与政策环境分析
300569.SZ）。公司股票上市后，经过资本公积转
1.宏观政策环境和经济运行回顾
增股本、向特定对象增发股票、大股东股份转让
2022年一季度，中国经济发展面临的国内
等多次股权变更事项，截至2022年3月末，公外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出司实收资本8.07亿元，珠海港控股集团有限公预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突导司（以下简称“珠海港集团”）为公司控股股东，致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动，国持股比例28.65%（无质押），公司实际控制人为内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显增珠海市国有资产监督管理委员会（以下简称“珠加，经济面临的新的下行压力进一步加大。在此海市国资委”）。
背景下，“稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦
2021年，公司经营范围较上年无变化。
点，政策发力适当靠前，政策合力不断增强，政截至2021年末，公司本部设有人力资源部、策效应逐渐显现。
财务中心、审计部、技术中心、品质管理部、安
经初步核算，2022年一季度，中国国内生全环保部等多个职能部门。
产总值27.02万亿元，按不变价计算，同比增长截至2021年末，公司合并资产总额98.72
4.80%，较上季度两年平均增速1（5.19%）有所亿元，所有者权益38.10亿元（含少数股东权益回落；环比增长1.30%，高于上年同期（0.50%）
0.38亿元）；2021年，公司实现营业总收入40.81
但不及疫情前2019年水平（1.70%）。
亿元，利润总额4.74亿元。
1为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，几何平均增长率，下同。
文中使用的2021年两年平均增速为以2019年同期为基期计算的
www.lhratings.com 5跟踪评级报告
三大产业中，第三产业受疫情影响较大。拖累；第三产业增加值同比增速为4.00%，不及
2022年一季度，第一、二产业增加值同比增速上年同期两年平均增速（4.57%）及疫情前2019
分别为6.00%和5.80%，工农业生产总体稳定，年水平（7.20%），接触型服务领域受到较大冲但3月受多地疫情大规模复发影响，部分企业击。
出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的表22021年一季度至2022年一季度中国主要经济数据
2021年2021年2021年2021年2022年
项目一季度二季度三季度四季度一季度
GDP 总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02
GDP 增速（%） 18.30(4.95) 7.90(5.47) 4.90(4.85) 4.00(5.19) 4.80
规模以上工业增加值增速（%）24.50(6.79)15.90(6.95)11.80(6.37)9.60(6.15)6.50
固定资产投资增速（%）25.60(2.90)12.60(4.40)7.30(3.80)4.90(3.90)9.30
房地产投资（%）25.60(7.60)15.00(8.20)8.80(7.20)4.40(5.69)0.70
基建投资（%）29.70(2.30)7.80(2.40)1.50(0.40)0.40(0.65)8.50
制造业投资（%）29.80(-2.0)19.20(2.00)14.80(3.30)13.50(4.80)15.60
社会消费品零售（%）33.90(4.14)23.00(4.39)16.40(3.93)12.50(3.98)3.27
出口增速（%）48.7838.5132.8829.8715.80
进口增速（%）29.4036.7932.5230.049.60
CPI 涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10
PPI 涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70
社融存量增速（%）12.3011.0010.0010.3010.60
一般公共预算收入增速（%）24.2021.8016.3010.708.60
一般公共预算支出增速（%）6.204.502.300.308.30
城镇调查失业率（%）5.305.004.905.105.80
全国居民人均可支配收入增速（%）13.70(4.53)12.00(5.14)9.70(5.05)8.10(5.06)5.10
注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021年数据中括号内为两年平均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固 CPI 同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较 月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%，高景气度。消费方面，2022年一季度社会消费猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨品零售总额 10.87 万亿元，同比增长 3.27%，不 推动的上行空间。一季度 PPI 同比增长 8.70%，及上年同期两年平均增速水平（4.14%），主要 各月同比增速回落幅度有所收敛；PPI 环比由降是3月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务转升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。地消费，造成了较大冲击。投资方面，2022年一缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧季度全国固定资产投资（不含农户）10.49万亿烈波动，带动国内油气开采、燃料加工、有色金元，同比增长9.30%，处于相对高位。其中，房属等相关行业价格上行。
地产开发投资继续探底；基建投资明显发力，体社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造业投年一季度新增社融规模12.06万亿元，比上年同资仍处高位，但3月边际回落。外贸方面，出期多增1.77万亿元；3月末社融规模存量同比口仍保持较高景气度。2022年一季度中国货物增长10.60%，增速较上年末高0.30个百分点。
进出口总额1.48万亿美元，同比增长13.00%。从结构看，财政前置带动政府债券净融资大幅其中，出口8209.20亿美元，同比增长15.80%；增长，是支撑社融扩张的主要动力，一季度政府进口6579.80亿美元，同比增长9.60%；贸易顺债券净融资规模较上年同期多增9238亿元。其差1629.40亿美元。他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷款www.lhratings.com 6跟踪评级报告和企业债券净融资较上年同期分别多增4258亿全。
元和4050亿元。疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力财政收入运行总体平稳，民生等重点领域加大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原材支出得到有力保障。2022年一季度，全国一般料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求公共预算收入6.20万亿元，同比增长8.60%，端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能主要财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影响短
5.25万亿元，同比增长7.70%，主要是受工业企期内或将持续，制约消费的进一步复苏；在俄乌
业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税政局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出景下，叠加上年基数攀升的影响，出口对于经济方面，2022 年一季度全国一般公共预算支出 的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此，IMF、世
6.36万亿元，同比增长8.30%，为全年预算的界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的
23.80%，进度比上年同期加快0.30个百分点。预测。预计未来经济增长压力仍然较大，实现
民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技5.50%增长目标的困难有所加大。
术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康
支出同比分别增长五、行业分析22.40%、8.50%、8.40%、
6.80%、6.20%。1．风电行业概况
稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。2021年，受补贴退坡引发抢装潮以及碳减
2022年一季度，城镇调查失业率均值为5.53%，排等政策影响，清洁能源工程投资完成额及装
其中1月、2月就业情况总体稳定，调查失业率机容量同比大幅增长，非化石能源发电设备装分别为5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环机容量及发电量不断提升，清洁能源替代作用比小幅上升，符合季节性变化规律；而3月以日益突显。
来局部疫情加重，城镇调查失业率上升至5.80%，2021年，我国可再生能源新增装机1.34亿较上年同期上升0.50个百分点，稳就业压力有千瓦，占全国新增发电装机的76.1%。其中，水所增大。2022年一季度，全国居民人均可支配电新增2349万千瓦、风电新增4757万千瓦、收入1.03万元，实际同比增长5.10%，居民收光伏发电新增5488万千瓦、生物质发电新增入稳定增长。808万千瓦，分别占全国新增装机的13.3%、
27%、31.1%和4.6%。
2.宏观政策和经济前瞻
从风电方面来看，2021年，全国风电新增把稳增长放在更加突出的位置，保持经济并网装机4757万千瓦，为“十三五”以来年投运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。
产第二多，其中陆上风电新增装机3067万千瓦、
2022年4月，国务院常务会议指出，要把稳增
海上风电新增装机1690万千瓦。从新增装机分长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、布看，中东部和南方地区占比约61%，“三北”推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运行地区占39%，风电开发布局进一步优化。到2021在合理区间：部署促进消费的政策举措，助力稳年末，全国风电累计装机3.28亿千瓦，其中陆定经济基本盘和保障改善民生；决定进一步加
上风电累计装机3.02亿千瓦、海上风电累计装
大出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发机2639万千瓦。2021年，全国风电发电量6526展；确定加大金融支持实体经济的措施，引导降亿千瓦时，同比增长40.5%；全国风电平均利用低市场主体融资成本。实现就业和物价基本稳率96.9%，同比提升0.4个百分点。
定：着力通过稳市场主体来保就业；综合施策保根据彭博新能源财经（BNEF）发布《2021物流畅通和产业链供应链稳定，保粮食能源安年全球海上风电报告》，2021年全球新增海上www.lhratings.com 7跟踪评级报告
风电装机1340万千瓦，中国大陆、荷兰、越南重达到20%的目标，“十四五”时期重点加快发和丹麦位居前4，新增装机量分别为1080万、展风电、太阳能发电等。上述政策均对火电碳排
113万、92.9万和60.4万千瓦。“碳达峰、碳放指标做出限定，在总电力需求稳步提高的前中和”目标的出台以及海上风电补贴到期是推提下，清洁能源发电装机容量将快速增长，发电动中国大陆海上风电装机大幅增长的主要原因。量占比将不断提升，同时火电调峰作用将逐步突显。
2．行业政策
伴随碳减排政策的陆续出台，电源结构将3．行业发展逐步调整，火电调峰作用逐步突显，其装机容未来，电力行业将主要围绕保障安全稳定量占比将有所下降。供应及清洁低碳结构转型发展。
2020年9月22日，国家主席习近平在第根据中电联发布的《2020－2021年度全国七十五届联合国大会上提出中国将力争2030年电力供需形势分析预测报告》，预计2021年全前达到二氧化碳排放峰值，努力争取2060年前国电力供需总体平衡、局部地区高峰时段电力实现碳中和。随后，“3060目标”被纳入“十四供应偏紧甚至紧张。当前，在国家加快构建以国五”规划建议，“碳达峰”“碳中和”工作列入内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的
2021年度八大重点任务之一，力争加快调整优新发展格局背景下，在“碳达峰”“碳中和”目
化产业结构、能源结构，推动煤炭消费尽早达标要求下，一方面，电力行业要保障电力供应安峰，大力发展新能源，加快建设全国用能权、碳全可靠；另一方面，电力行业需加快清洁低碳供排放权交易市场，完善能源消费双控制度。能源应结构转型进程，实现碳减排目标。
企业方面，五大电力集团均提出大力发展清洁保障电力供应方面，首先应切实落实国家能源发电，预计至少提前五年实现“碳达峰”；关于煤炭的保供稳价措施，保障电力燃料供应；
国家电网有限公司也承诺“十四五”期间新增跨其次要密切跟踪经济走势、电力需求、天气变化
区输电通道以输送清洁能源为主，保障清洁能合理安排电网运行方式，加强电网运行方式和源及时同步并网，到2025年，其经营区跨省跨电力电量平衡协调；同时应加快构建大规模源区输电能力达到3.0亿千瓦，输送清洁能源占比网荷储友好互动系统，加强源网荷储协同互动，达到50%。此外，2020年以来，生态环境部陆对电力柔性负荷进行策略引导和集中控制，充续发布《2019－2020年全国碳排放权交易配额分利用用户侧资源，化解短时电力供需矛盾。总量设定与分配实施方案（发电行业）》《纳入电力供应低碳转型方面，首先应统筹考虑
2019－2020年全国碳排放权交易配额管理的重各类电源中长期规划、网源规划以及电力行业点排放单位名单》《碳排放权交易管理办法（试内部产业链条的紧密接续，将国家清洁能源战行）》等文件，电力行业成为首个由试点向全国略更好融入电力规划顶层设计，推动电力规划推广碳排放交易的行业。2022年3月，国家能从供应侧、输电网向配网侧、用户端延伸，统筹源局发布《2022年能源工作指导意见》：将稳步电力行业各环节有序发展；其次应在发挥煤电
推进结构转型，风电、光伏发电的发电量占全社保底支撑作用的基础上，根据区域煤电机组的会用电量的比重达到12.2%左右。同月，国家发特点以及在系统调节中的作用和地位，推进机展改革委、国家能源局印发《“十四五”现代能组灵活性改造，加快煤电向电量和电力调节型源体系规划》：十四五”是碳达峰的关键期、窗电源转换；同时应持续优化新能源发展布局，提口期，《规划》主要从3个方面入手，做好能源高新能源在电网的渗透率，保障高比例新能源领域碳减排工作。其中之一就是加快能源结构消纳。
绿色低碳转型，聚焦2025年非化石能源消费比www.lhratings.com 8跟踪评级报告
六、基础素质分析3.企业信用记录公司过往债务履约情况良好。
1.产权状况
根据公司提供的中国人民银行企业信用报
截至2022年3月末，公司实收资本8.07亿告（统一社会信用代码：91370200783729243W），元，珠海港集团为公司控股股东，持股比例截至2022年6月21日，公司本部已结清信贷
28.65%（无质押），公司实际控制人为珠海市国
及未结清贷款中，无不良类或关注类贷款。
资委。
根据公司过往在公开市场发行债务融资工
2.企业规模及竞争力具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，履
公司作为风机塔筒制造行业头部企业之一，约情况良好。
在产品质量、产能布局、技术水平等方面具备截至本报告出具日，联合资信未发现公司一定竞争优势。曾被列入全国失信被执行人名单。
公司核心业务为风机塔筒制造与销售，凭七、管理分析借较高的产品质量与优质的售后服务，“天能重工”品牌具有一定的行业知名度。跟踪期内，公司董事会换届选举，珠海港产品质量方面，公司持有压力容器D1、D2 集团改组公司董事会，公司管理制度未发生重级别制造许可证，建立了符合GB/T19001- 大变化。
2016/ISO9001:2016和压力容器生产资质的质量 2021 年，公司董事会换届选举，珠海港集管理体系，产品生产严格按照《风力发电机组塔团改组公司董事会，公司董事、监事、高级管理架（GB\T19072-2010）》国家标准执行。通过了 人员变动情况如下表。跟踪期内，公司主要管理ISO9001质量管理体系认证、ISO14001环境管理 制度未发生重大变化。
体系和职业健康安全管理体系认证等。表32021年公司董事、监事、高级管理人员变动情产能布局方面，公司拥有山东、新疆、吉林、况云南、湖南、江苏、内蒙古、广东等个生产基姓名担任的职务类型日期8
欧辉生董事长、董事董事会换届当选2021/1/12地。截至2021年末，公司风机塔筒产能59.05万黄文峰董事董事会换届当选2021/1/12吨，产品已经广泛应用于新疆、贵州、山东、湖马小川董事董事会换届当选2021/1/12
北、吉林、云南、湖南、河北、山西、黑龙江、宋锴林董事董事会换届当选2021/1/12
内蒙古、甘肃、辽宁、广东等地区的各大风电场。李涛独立董事董事会换届当选2021/1/12鉴于行业的特殊运营模式，运输费用占公司生陈凯独立董事董事会换届当选2021/1/12产成本比例较高，而较为广泛的区域产能分布甄红伦监事会主席、监事监事会换届当选2021/1/12古龙江财务总监聘任2021/1/13
可以有效降低成本，增强公司与客户的业务粘乔志强常务副总经理聘任2021/4/26
性与售后服务能力，提高公司整体竞争优势。
张世启原副董事长离任2021/1/12
技术水平方面，公司属于高新技术企业，拥邢军原财务总监离任2021/1/13
有新型龙门磁力吊供料台、风电塔筒垂直升降宋进军原独立董事董事会换届离任2021/1/12
施工装置、风力发电机基础结构、多丝埋弧焊设王亚平原独立董事董事会换届离任2021/1/12
资料来源：公司年报
备、伸缩式风力发电塔筒内壁喷砂清理机等28
项国家发明及实用新型专利，并拥有塔架基础公司董事长欧辉生先生，中国国籍，无境外座角焊缝自动焊接技术、塔筒全自动抛丸和喷永久居留权，博士学历，高级经济师、会计师、涂等多项核心技术。2021年，公司研发投入金额注册会计师；2013年6月至今，任珠海港控股为1.07亿元，同比增长13.62%，占营业总收入比集团有限公司董事长、党委书记、法定代表人；
重为2.61%。2013年6月至今，任珠海港股份有限公司董事www.lhratings.com 9跟踪评级报告
局主席；2013年6月至2020年8月，任珠海港筒及单桩基础等配套设备制造项目（一期20万吨）股份有限公司法定代表人；2020年8月至今任江苏天能海洋重工有限公司
通裕重工股份有限公司董事长；2021年1月至3海上风电装备制造生产线技1.411.30今任公司董事长。改项目海上风电装备制造生产线技
40.920.85
改项目
八、重大事项吉林天能塔筒制造生产线技
50.680.65
改项目
1.公司收到监管函
6补充流动资金6.206.20
根据公司2022年6月15日公告，公司收合计21.7820.70到创业板公司管理部监管函（创业板监管函资料来源：公司公告〔2022〕第104号），主要内容如下：
发行股票的发行对象不超过35名（含），为2022年4月12日，公司披露的《关于日常符合中国证监会规定的证券投资基金管理公司、关联交易补充确认及2022年度日常关联交易预
证券公司、信托公司、财务公司、保险机构投资计的公告》显示，经自查发现，公司及子公司因者、合格境外机构投资者，以及符合中国证监会日常生产经营需要，在2020年、2021年与关联规定的其他法人、自然人或其他合格的投资者
方上海风领新能源有限公司、青岛正明电力设等。
备工程有限公司、青岛楚能电力设备制造有限
公司和青岛邦纳钢结构有限公司发生日常关联九、经营分析交易。其中，2021年度发生的日常关联交易金额合计为2.10亿元，占公司2020年末经审计1.经营概况的归属于母公司股东净资产（以下简称“归母净2021年，因公司海工业务产品价格上涨以资产”）的比重为8.67%；2020年度发生的日常及部分风力电站并网运营，公司营业总收入有关联交易金额合计1562.05万元，占公司2019所增长；受原材料价格上涨及市场竞争压力增年末净资产的比重为0.76%。公司对于上述日加影响，综合毛利率明显下降。
常关联交易未及时履行审议程序和披露义务。跟踪期内，公司核心业务仍为风机塔筒制上述行为违反了深圳证券交易所《创业板造与销售，同时积极拓展光伏、风力发电业务。股票上市规则（2020年6月修订）》《创业板股2021年，公司实现营业总收入40.81亿元，同票上市规则（2020年12月修订）》第1.4条、比增长19.16%；利润总额4.74亿元，同比下降
第5.1.1条、第7.2.7条、第7.2.8条的规定，深16.13%。
圳证券交易所据此发出监管函，要求公司及时收入构成方面，2021年，公司风机塔筒制造整改，杜绝上述问题的再次发生。业务收入同比有所增长，主要系公司产品价格上涨所致，从业务结构上，海工业务占比上升；
2.拟向特定对象发行股票随着公司风力电站并网运营，2021年公司风力
根据公司2022年3月公告，公司拟向特定对发电收入增幅较大；公司光伏发电业务和其他象发行股票募集资金不超过20.70亿元，扣除发业务规模小，对收入贡献低。
行费用后拟全部用于以下项目：毛利率方面，2021年，公司综合毛利率同比表4募集资金用途（单位：亿元）明显下降。其中，风机塔筒制造业务毛利率降幅序投资拟投入募集较大，主要系原材料价格上涨及市场竞争压力项目名称号总额资金金额增加所致；光伏发电和风力发电毛利率保持在
天能重工武川150MW风电项
17.937.70目较高水平。
2年产30万吨海上风电装备塔4.644.00风机制造行业存在一定的季节周期性，通
www.lhratings.com 10跟踪评级报告
常一季度为行业经营淡季。2022年1－3月，公司期，公司营业利润率为23.92%，同比下降18.01实现营业总收入4.35亿元，同比增长25.05%。同个百分点。
表52020－2021年公司营业总收入及毛利率情况
2020年2021年2021年收入2021年毛利
业务板块收入占比毛利率收入占比毛利率同比增长率率同比增长（亿元）（%）（%）（亿元）（%）（%）（%）（百分点）
风机塔筒制造31.3091.3925.1835.3286.5615.5912.84-9.59
光伏发电1.183.4570.991.222.9971.913.390.92
风力发电1.424.1561.773.678.9970.76158.458.99
其他0.341.0075.780.601.4784.8076.479.02
合计34.25100.0028.7240.81100.0023.2519.15-5.47
资料来源：公司提供
2.风机塔筒业务表72021年公司前五大供应商情况（单位：万元、%）
2021年，公司主要原材料采购量大幅增长，
供应商名称采购额占总采购额比例
原材料价格大幅上涨对公司成本控制形成较大供应商187851.1620.07压力。2021年，公司新建生产线逐步投产，风供应商227250.656.23机塔筒产能大幅增长，产销量变化不大，产能供应商316559.493.78利用率下降，客户集中度有所上升。供应商413753.163.14供应商513619.073.11
（1）原材料采购
合计159033.5236.34
跟踪期内，公司主要原材料种类以及原材资料来源：公司提供
料采购模式、采购结算方式等未发生重大变化。
从采购量来看，2021年，公司钢板采购量同比（2）产品生产增加61.12%，主要系“抢装潮”影响，2019年跟踪期内，公司维持“以销定产”的生产组在手订单较多，当年储备性采购大量钢板，2020织模式。鉴于行业的特殊运营模式，运输费用占年采购减少，以及2021年公司为新增订单备货公司生产成本比例较高，而较为广泛的区域产所致。采购均价方面，2021年公司钢板采购价能分布可以有效降低成本，增强公司与客户的格大幅增加。公司采购统计口径为按照原材料业务粘性与售后服务能力，提高公司整体竞争采购实际到货计量。优势。截至2021年末，公司共有11个生产基表62020－2021年及2022年1－3月公司主要原料地（不含在建），分别位于山东、新疆、吉林、采购量及采购价格云南、湖南、江苏、内蒙古、广东等地，产能59.05
2022年万吨，较上年末增加18.00万吨。
名称项目2020年2021年
1－3月
采购量（万吨）23.5537.9411.48表8截至2021年末公司产能情况采购均价（万元/钢板0.390.550.53生产基地产能（万吨）
吨）
山东青岛工厂8.00
采购金额（亿元）9.0820.946.13
资料来源：公司提供新疆哈密工厂3.40
吉林大安工厂1.70
从采购集中度来看，2021年，公司向前五云南玉溪工厂2.55大供应商采购集中度为36.34%，同比下降4.17湖南郴州工厂3.40个百分点，采购集中度尚可。吉林通榆工厂4.00内蒙古兴安盟工厂4.00
内蒙古商都工厂4.00
内蒙古包头工厂4.00
www.lhratings.com 11跟踪评级报告
江苏盐城工厂（海工）10.00光伏及风电场并网运行分散了公司单一业务风
大连工厂（海工）8.00险，对公司利润形成了有力补充。
广东汕尾工厂（海工）10.00
2021年，公司新能源发电项目运营良好，
东营工厂（海工）20.00
在继续持有运营原有风电场和光伏电站的同时，注：1.上述产能包含在建产能；2.东营工厂2022年开始建设
资料来源：公司提供公司积极推进战略转型和产业链拓展，实现4个风场的并网，分别是：德州新天能新能源有限产量方面，2021年，公司风机塔筒产量同公司一期 50MW 风电场项目、德州新天能新能
比略有下降；因公司新建产能处于爬坡阶段，产源有限公司二期 50MW 风电场项目、阿巴嘎旗
能利用率同比下降31.92个百分点。
鑫昇新能源 100MW 风电场项目和阳泉景祐新
表 9 2019－2021 年公司风机塔筒生产情况 能源 40MW 风电场项目。
项目2019年2020年2021年截至2021年末，公司合计持有新能源发电设计产能（万吨/年） 34.23 41.05 59.05 业务规模约 481.8MW，其中持有并网光伏电站生产量（万吨） 29.59 40.22 39.00 约 118MW，持有并网风力发电场约 363.8MW。
产能利用率（%）86.4497.9766.05
销售量（万吨）28.6239.8539.504.经营效率
产销率（%）96.7399.10101.292021年，公司经营效率保持相对稳定。
资料来源：公司提供
2021年，公司销售债权周转次数和总资产
跟踪期内，公司主要产品类别以及产品定周转次数分别为1.82次和0.47次，较上年分别下价方式、销售结算方式等未发生重大变化。2021降0.40次和0.04次；存货周转次数为3.91次，较年，下游企业对公司以承兑汇票方式结算的比上年上升0.48次。
例提高。
5.在建项目
2021年，公司通过拓展海工业务应对陆上
跟踪期内，公司在建项目资金支出压力不风电建设的波动，风机塔筒产品销量变化不大；
大，拟进行的技改投资仍有一定的外部融资需产销率方面，由于公司实行“以销定产”的生产求。
模式，公司风机塔筒产销率维持在很高水平。
截至2021年末，公司主要在建项目4个，相客户集中度方面，2021年，公司向前五大应的预算投资6.04亿元；公司在建项目预算总投
客户销售额为15.09亿元，占营业总收入的比重资21.64亿元，未来尚需投资1.25亿元。2022年，为36.99%，同比上升9.03个百分点，客户集中公司拟对吉林大安、江苏等地工厂进行技改，考度尚可。
虑到公司拟通过向特定对象发行股票募集资金
表102021年公司前五大客户情况投入（详见“八、重大事项”章节），公司资金（单位：万元、%）
客户名称销售额占营业总收入比例压力不大。公司募投项目投资规模较大，且项目客户134123.788.36建成投产到产生效益需要一定时间，项目投资客户231393.887.69回收期限较长。若市场环境发生重大不利变化客户329570.457.25或市场拓展不理想，可能对募投项目运营造成客户428822.567.06
不利影响，给项目带来风险客户527036.556.63
合计150947.2236.99表11截至2021年末公司在建工程情况
资料来源：公司提供（单位：亿元、%）
3.新能源发电业务项目名称预算数工程进度尚需投资
2021年，公司新能源发电业务稳中向好，青岛厂区项目1.2194.000.07
www.lhratings.com 12跟踪评级报告
葫芦岛风电项目3.4978.000.77十、财务分析
商都厂区项目0.7693.000.05
包头天能厂区项目0.5839.900.351.财务概况
其他项目15.60----公司提供了2021年度财务报告，和信会计合计21.64--1.25师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告进行
注：其他项目均为完工进度已达100%
资料来源：公司年报，联合资信整理了审计，并出具了标准无保留意见的审计结论。
公司提供的2022年第一季度财务数据未经审计。
6.未来发展
2021年，公司增加13家子公司，减少2家子
公司发展战略与公司业务较为契合，具有公司；截至2021年末，公司合并范围内共有59家一定可行性。
子公司。公司主营业务未发生变化，新增子公司未来，公司将继续发展塔筒制造业务与新均为投资新设，财务数据可比性仍属较强。
能源发电业务双主业：以风力发电机组塔架制
截至2021年末，公司合并资产总额98.72造为基础，重点发展风电塔筒制造细分领域，按亿元，所有者权益38.10亿元（含少数股东权益照国家政策及新能源产业发展方向，以内涵式
0.38亿元）；2021年，公司实现营业总收入40.81
增长和外延式扩展为手段，拓展产业链相关领亿元，利润总额4.74亿元。
域。
截至2022年3月末，公司合并资产总额陆上风机塔筒业务方面，继续加大陆上风94.07亿元，所有者权益39.62亿元（含少数股机塔筒制造业务的营销力度，关注大基地项目东权益0.40亿元）；2022年1－3月，公司实现进展，参与招标投标，并参与老风场技改市场。
营业总收入4.35亿元，利润总额0.29亿元。
海工业务方面，2022年，公司将在东营新增建设一个年产20万吨的海工基地，同时，推进江苏、2.资产质量广东等基地的技改项目，增加导管架、吸力桶业截至2021年末，公司资产规模较上年末大务，适当提高产能，加大海上风电市场开发力幅增长，资产结构相对均衡。流动资产中应收度，逐步培养拓展海外市场的业务能力，以应对账款和存货占比较高，非流动资产以固定资产“抢装潮”后短期风电建设规模下降的不利因为主，受限资产占比较高，公司资产流动性素。新能源发电业务方面，公司将积极推进储备弱。
项目的申报与建设工作，继续加大对新能源发截至2021年末，公司合并资产总额较上年电业务的投入力度，提升公司风力发电场的持末大幅增长，主要系流动资产增加所致。公司有规模，拓展新能源开发与利用的能力。同时，资产结构相对均衡，流动资产较上年末占比上公司探索风电相关业务，推进对风电制氢、风力升较快。
发电与储能结合等方面的研究和人才储备，进一步提升公司的市场竞争力。
表122019－2021年末及2022年3月末公司资产主要构成
2019年末2020年末2021年末2022年3月末
科目金额占比金额占比金额占比同比增长率金额占比（亿元）（%）（亿元）（%）（亿元）（%）（%）（亿元）（%）
流动资产32.0655.1136.7248.3053.8454.5446.6047.5150.51
货币资金8.3614.377.259.5414.5514.74100.618.198.71
应收账款11.6119.9717.1122.5023.4423.7537.0320.2521.53
存货8.2814.245.937.8010.0910.2270.0910.4911.15
非流动资产26.1144.8939.3151.7044.8845.4614.1746.5549.49
固定资产18.2931.4421.3928.1335.5135.9766.0235.7037.95
资产总额58.17100.0076.03100.0098.72100.0029.8394.07100.00
资料来源：公司财务报告，联合资信整理www.lhratings.com 13跟踪评级报告
截至2021年末，公司流动资产较上年末大表13截至2021年末公司资产受限情况幅增长，主要系货币资金及应收账款增加所致。受限账面价值占资产总额受限原因资产名称（亿元）比例（%）
公司流动资产主要由货币资金、应收账款和存货币资金9.709.83保证金货构成。固定资产17.1317.35设定抵押无形资产0.830.84设定抵押
截至2021年末，公司货币资金较上年末大应收款项融资0.740.75设定质押幅增长，主要系承兑汇票结算增加及所需保证应收账款（塔筒业
0.991.00设定质押
务）金增加所致。货币资金中有9.70亿元受限资金，青海三电站、德州、长子、靖
受限比例为66.68%，主要为保证金。边、阳泉及阿
4.924.98设定质押
旗电站的收费
截至2021年末，公司应收账款账面价值较权、应收账款上年末大幅增长，主要系收入规模扩大所致。其（新能源业务）其他流动资产0.110.12诉讼冻结保全资金中，应收电费及补贴组合为5.74亿元；按账龄组其他流动资产0.070.07期货保证金合计提坏账准备的应收账款余额为18.77亿元。长期应收款0.250.26融资租赁保证金合计34.7535.20--
应收账款账龄以1年以内（70.61%）为主，累计资料来源：公司财务报告，联合资信整理计提坏账准备1.07亿元，计提比例为4.37%；应截至2022年3月末，公司合并资产总额与资收账款前五大欠款方合计金额为7.50亿元，占比产结构较上年末均变化不大。
为30.59%，集中度一般。
截至2021年末，公司存货较上年末增长3.资本结构
70.09%，主要系2021年末正在执行的订单增多（1）所有者权益备货所致。存货主要由在产品（占41.60%）、原截至2021年末，公司所有者权益规模大幅材料（占39.02%）和库存商品（占17.15%）构增长，权益结构稳定性尚可。
成，累计计提跌价准备0.05亿元，计提比例为截至2021年末，公司所有者权益38.10亿元，
0.46%。较上年末增长54.77%，主要系非公开发行股票
截至2021年末，公司非流动资产较上年末所致。其中，归属于母公司所有者权益占比为有所增长，公司非流动资产主要由固定资产构98.99%，少数股东权益占比为1.01%。在归属于成。母公司所有者权益中，股本、资本公积和未分配截至利润分别占21.14%、34.11%和37.85%。2021年末，公司固定资产较上年末大截至2022年3月末，公司所有者权益与结构幅增长，主要系广东天能厂区项目、德州二期风较上年末变化不大。
电项目、阿巴嘎旗鑫昇风电项目和阳泉景佑项
（2）负债目完工转固所致。固定资产主要由机器设备（占截至2021年末，公司负债总额有所增长，89.33%）和房屋及建筑物（占10.42%）构成，
以流动负债为主；全部债务快速增长，债务指累计计提折旧4.88亿元；固定资产成新率
标有所下降，但债务负担仍较重。
92.00%，成新率较高。
截至2021年末，公司负债总额较上年末增截至2021年末，公司受限资产账面价值共长主要系流动负债增加所致。公司负债以流动计34.75亿元，占总资产比例为35.20%，受限比负债为主，负债结构较上年末变化不大。
例较高。
www.lhratings.com 14跟踪评级报告
表142019－2021年末及2022年3月末公司负债主要构成
2019年末2020年末2021年末2022年3月末
科目金额占比金额占比金额占比同比增长金额占比（亿元）（%）（亿元）（%）（亿元）（%）率（%）（亿元）（%）
流动负债27.7674.9631.6461.5436.6860.5115.9325.5646.95
短期借款6.4017.288.5016.5310.0116.5117.766.7112.33
应付票据9.4425.487.7014.9813.3922.0973.876.0811.17
应付账款3.8510.396.2912.237.4912.3519.085.9010.83
非流动负债9.2725.0419.7738.4623.9439.4921.0528.8953.05
长期借款0.000.005.139.987.3412.1143.099.6217.66
应付债券0.000.005.6510.985.999.886.026.0811.17
长期应付款9.2725.048.8817.279.9816.4712.4012.6123.16
负债总额37.03100.0051.42100.0060.62100.0017.9054.45100.00
资料来源：公司财务报告，联合资信整理截至2021年末，公司流动负债较上年末有末有所下降，主要系流动负债减少所致。负债结所增长，主要系应付票据增长所致。公司流动负构较上年末变化不大。
债主要由短期借款、应付票据和应付账款构成。截至2021年末，公司全部债务较上年末有截至2021年末，公司短期借款较上年末有所增长，主要系短期债务增加所致。债务结构相所增长，主要系营运资金需求增加所致。对均衡，其中，短期债务较上年末大幅增长，主截至2021年末，公司应付票据较上年末大要系应付票据增加所致；长期债务较上年末增幅增长，主要系项目建设及采购规模扩大所致。幅不大。从债务指标来看，截至2021年末，公司从构成看，公司应付票据以商业承兑汇票为主资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务
（13.21亿元）。资本化比率较上年末均有所下降。
截至2021年末，公司应付账款较上年末有表15截至2021年末公司债务及相关指标情况所增长。从构成看，公司应付账款由工程设备款（单位：亿元、%、百分点）
2021同2022年
（3.19亿元）、材料款（2.50亿元）和运输、加工项目2019年2020年2021年比增速1－3月和其他（1.80亿元）构成。其中，账期在1年以短期债务17.3117.2524.6542.9014.30内的应付账款占，至年的占。长期债务9.2722.6223.815.2828.7567.23%1224.84%全部债务26.5939.8748.4621.5643.05
截至2021年末，公司非流动负债较上年末短期债务占
65.1243.2650.867.6033.21
增长21.05%，主要系长期借款增加所致。公司比资产负债率63.6667.6361.41-6.2257.88
非流动负债主要由长期借款、应付债券和长期全部债务资
55.7161.8355.99-5.8452.07应付款构成。本化比率长期债务资
30.4947.8938.47-9.4242.05
截至2021年末，公司长期借款较上年末大本化比率资料来源：公司财务报告，联合资信整理幅增长，主要系在建项目资金需求所致；长期借款主要由抵押借款（占85.59%）和保证借款（占截至2022年3月末，公司全部债务较上年14.41%）构成（包含一年内到期的长期借款）。末有所下降。债务结构以长期债务为主，其中，截至2021年末，公司应付债券为“天能转短期债务14.30亿元，较上年末下降42.00%，债”，公司存续债券6.94亿元，将于2026年到期。主要系应付票据减少所致；长期债务较上年末截至2021年末，公司长期应付款较上年末增长20.72%，主要系长期借款和长期应付款增略有增长，主要系融资租赁款增加所致。公司长加所致。从债务指标来看，截至2022年3月末，期应付款全部为应付融资租赁款。公司资产负债率和全部债务资本化比率较上年截至2022年3月末，公司负债总额较上年末有所下降，长期债务资本化比率较上年末有www.lhratings.com 15跟踪评级报告所提高。大金重工23.0110.3619.25天顺风能21.5711.0416.60
4.盈利能力天能重工23.256.6110.44
注：Wind与联合资信在上述指标计算上存在公式差异，为便于与同行业公
2021 年，公司收入出现较大幅度的增长， 司进行比较，本表相关指标统一采用Wind数据
资料来源：Wind
而利润有所减少；营业利润率明显下降，盈利能力有所减弱。风机制造行业存在一定的季节周期性，通
2021年，公司实现营业总收入40.81亿元，常一季度为行业经营淡季。2022年1－3月，公
同比增长19.16%；利润总额4.74亿元，同比下司实现营业总收入4.35亿元，同比增加25.05%。
降16.13%。因原材料价格上涨等因素，公司营同期，公司营业利润率为23.92%，同比下降业利润率为22.71%，同比下降5.32个百分点。18.01个百分点。
2021年，公司费用总额为4.30亿元，同比增
5.现金流
长20.37%，主要系财务费用增加所致。从构成2021年，公司经营活动现金流转为净流出，看，公司销售费用、管理费用、研发费用和财务经营获现能力下降，投资活动现金净流出规模费用占比分别为3.22%、33.18%、24.77%和
大幅收窄，考虑到公司未来仍有拟建项目，对
38.82%，以管理费用和财务费用为主。其中，销
外部融资仍存在一定依赖。
售费用为0.14亿元，同比下降8.51%，主要系公从经营活动来看，2021年，公司经营活动现开招标中标项目减少，中标服务费减少所致；管金流入规模同比变化不大；经营活动现金流出
理费用为1.43亿元，同比增长5.81%，主要系新规模同比大幅增长37.65%，主要系收到的货款厂区正式投产，费用增加所致；研发费用为1.07承兑比例升高，购买材料现金流出增多所致。
亿元，同比增长15.77%，主要系加大研发投入
2021年，公司经营活动现金同比由净流入转为所致；财务费用为1.67亿元，同比增长44.88%，净流出。2021年，公司现金收入比为65.38%，同主要系增加电站融资及可转债利息费用所致。
比下降10.44个百分点。
2021年，公司期间费用率2为10.55%，同比上升
从投资活动来看，2021年，公司投资活动现
0.11个百分点。
金流入量减少，主要系结构性存款类投资减少表16公司盈利能力变化情况所致；投资活动现金流出量减少，主要系投资理项目2019年2020年2021年财产品和结构性存款、对在建风电场项目的投
营业总收入（亿元）24.6434.2540.81
入金额较上年减少所致。2021年，公司投资活动利润总额（亿元）3.375.654.74
营业利润率（%）27.6728.0322.71现金净流出2.74亿元，同比下降75.06%。
总资本收益率（%）7.399.096.652021年，公司筹资活动前现金流量净额为-净资产收益率（%））13.4518.8610.446.93亿元，净流出规模变化不大。
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
从筹资活动来看，2021年，公司筹资活动现
2021年，公司总资本收益率和净资产收益金流入40.65亿元，同比增长71.95%，主要系公
率同比均有所下降。司进行定向增发以及收到融资租赁借款、应收从行业看，公司整体盈利水平处于行业中票据贴现增加所致；筹资活动现金流出31.15亿游。元，同比增长74.96%，主要系偿还借款及贴现表172021年同行业公司盈利情况对比款增多所致。2021年，公司筹资活动现金净流入销售毛利率总资产报酬率净资产收益率9.50亿元，同比增长62.79%。
证券简称
（%）（%）（%）
泰胜风能16.295.119.13
2期间费用率=（销售费用+管理费用+研发费用+财务费用）/营业总收入*100%。
www.lhratings.com 16跟踪评级报告
表 18 公司现金流情况 EBITDA 为 8.43 亿元，同比增长 5.28%。从构（单位：亿元、%）成看，公司 EBITDA 主要由折旧（占 21.75%）、
2021年同
项目2019年2020年2021年比增长率计入财务费用的利息支出（占21.14%）、利润总
经营活动现金流入小计18.7626.4126.972.13额（占 56.24%）构成。2021 年，公司 EBITDA经营活动现金流出小计20.4222.6331.1637.65
经营活动现金流量净额-1.663.77-4.19--利息倍数由上年的5.36倍下降至4.30倍，投资活动现金流入小计 1.88 4.31 2.95 -31.56 EBITDA 对利息的覆盖程度较高；公司全部债
投资活动现金流出小计 3.22 15.31 5.69 -62.81 务/EBITDA 由上年的 4.98 倍上升至 5.75 倍，投资活动现金流量净额-1.34-11.00-2.74-75.06
EBITDA 对全部债务的覆盖程度一般。
筹资活动前现金流量净额-3.00-7.23-6.93-4.08
2021年，因公司经营活动现金为净流出，经
筹资活动现金流入小计14.0623.6440.6571.95
筹资活动现金流出小计10.2317.8031.1574.96营活动现金净流量无法覆盖长短期债务及利息
筹资活动现金流量净额3.835.849.5062.79支出。
现金收入比（%、百分点）74.8175.8265.38-10.44对外担保方面，截至2021年末，公司无对外资料来源：联合资信根据公司财务报告整理担保事项。
2022年1－3月，公司经营活动产生的现未决诉讼方面，截至2021年末，公司无重大
金流量净额为-3.29亿元，投资活动产生的现金未决诉讼。
流量净额为-1.46亿元，筹资活动产生的现金流银行授信方面，截至2021年末，公司共计获量净额为2.76亿元。得银行授信额度63.40亿元，剩余授信额度36.12亿元；授信敞口金额44.50亿元，剩余授信敞口
6.偿债指标
金额27.54亿元。公司为A股上市公司，具有直接跟踪期内，公司短期偿债能力指标有所提融资渠道。
高，长期偿债能力指标表现一般。公司为 A 股上市公司，具有直接融资渠道。7.公司本部（母公司）财务分析截至2021年末，母公司资产总额较上年末表19公司偿债能力指标
有所增长，以流动资产为主；债务负担较重，权项目项目2019年2020年2021年流动比率（%）115.49116.05146.76益结构稳定性一般。母公司是公司主要的经营速动比率（%）85.6697.31119.26实体之一，对合并报表的收入和利润贡献大。
短期
偿债经营现金/流动负债（%）-5.9811.92-11.42截至2021年末，母公司资产总额73.81亿能力
经营现金/短期债务（倍）-0.100.22-0.17元，较上年末增长24.42%。其中，流动资产54.05现金类资产/短期债务（倍）0.530.660.71亿元（占73.23%），非流动资产19.76亿元（占EBITDA（亿元） 4.84 8.01 8.43
26.77%）。从构成看，流动资产主要由货币资金
全部债务/EBITDA（倍） 5.49 4.98 5.75长期
偿债经营现金/全部债务（倍）-0.060.09-0.09（占24.41%）、应收账款（占26.19%）、应收款能力
EBITDA/利息支出（倍） 6.90 5.36 4.30 项融资（占 5.36%）、预付款项（占 30.09%） 存
经营现金/利息支出（倍）-2.362.53-2.14货（占12.65%）构成；非流动资产主要由长期
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同资料来源：联合资信根据公司财务报告整理股权投资（占88.14%）和固定资产（合计）（占
7.38%）构成。截至2021年末，母公司货币资
从短期偿债能力指标看，截至2021年末，金为13.19亿元。
公司流动比率与速动比率分别由上年末的截至2021年末，母公司负债总额40.48亿
116.05%和97.31%提高至146.76%和119.26%；元，较上年末增长7.17%。其中，流动负债33.30
截至2021年末，公司现金短期债务比由上年末亿元（占比82.25%），非流动负债7.19亿元（占的0.66倍提高至0.71倍。比17.75%）。从构成看，流动负债主要由应付票从长期偿债能力指标看，2021年，公司据（占65.79%）、应付账款（占20.74%）和合www.lhratings.com 17跟踪评级报告
同负债（占7.17%）构成；非流动负债主要由长为26.97亿元和-4.19亿元，为“天能转债”待期借款（占16.35%）和应付债券（占83.34%）偿本金峰值（6.94亿元）的3.89倍和-0.60倍，构成。母公司2021年资产负债率为54.85%，较公司经营性现金流入对待偿本金峰值覆盖程度
2020年下降8.83个百分点。截至2021年末，较好；经营性净现金流为负，无法覆盖“天能转母公司全部债务30.35亿元。其中，短期债务占债”待偿本金峰值。
76.40%、长期债务占23.60%。截至2021年末，
母公司短期债务为23.18亿元。截至2021年末，十二、结论
母公司全部债务资本化比率47.66%。基于对公司经营风险、财务风险及债项条截至2021年末，母公司所有者权益为33.33款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持亿元，较上年末增长54.68%。母公司所有者权公司主体长期信用等级为AA-，维持“天能转债”益中，股本为7.97亿元（占23.93%），资本公的信用等级为AA-，评级展望为稳定。
积合计13.97亿元（占41.91%），未分配利润合计8.78亿元（占26.36%），盈余公积合计1.32亿元（占3.95%）。
2021年，母公司营业总收入为30.06亿元，
利润总额为2.36亿元。同期，母公司投资收益为2.92亿元。
现金流方面，2021年，母公司经营活动现金流净额为-5.20亿元，投资活动现金流净额-
1.16亿元，筹资活动现金流净额9.32亿元。
截至2021年末，母公司资产占合并口径的
74.77%；母公司负债占合并口径的66.78%；母
公司所有者权益占合并口径的87.48%；母公司
全部债务占合并口径的62.62%。2021年，母公司营业总收入占合并口径的73.67%；母公司利
润总额占合并口径的49.87%。
十一、债券偿还能力分析
截至2021年末，公司存续债券的偿还压力较小。
从资产情况来看，截至2021年末，公司现金类资产为17.57亿元，为“天能转债”待偿本金峰值（6.94亿元）的2.53倍，公司的现金类资产能够对“天能转债”待偿本金的偿付起到较好的保障作用。
从盈利情况来看，2021 年，公司 EBITDA为“天能转债”待偿本金峰值（6.94亿元）的
1.21 倍，公司 EBITDA 对“天能转债”待偿本
金峰值的覆盖程度较高。
从现金流情况来看，2021年，公司经营活动产生的现金流入和经营活动现金流净额分别
www.lhratings.com 18跟踪评级报告
附件1-1截至2022年3月末青岛天能重工股份有限公司股权结构图
资料来源：公司提供
附件1-2截至2021年末青岛天能重工股份有限公司有限公司组织架构图
资料来源：公司提供
www.lhratings.com 19跟踪评级报告
附件1-3截至2021年末青岛天能重工股份有限公司主要子公司情况
持股比例（%）序号企业名称主要经营地业务性质取得方式直接间接
1吉林天能电力工程机械有限公司吉林省大安市生产制造100.00--同一控制下合并
2江苏天能海洋重工有限公司江苏省响水县生产制造100.00--设立
资料来源：公司年报
www.lhratings.com 20跟踪评级报告
附件2-1主要财务数据及指标（合并口径）项目2019年2020年2021年2022年3月财务数据
现金类资产（亿元）9.2411.3817.578.19
资产总额（亿元）58.1776.0398.7294.07
所有者权益（亿元）21.1424.6238.1039.62
短期债务（亿元）17.3117.2524.6514.30
长期债务（亿元）9.2722.6223.8128.75
全部债务（亿元）26.5939.8748.4643.05
营业总收入（亿元）24.6434.2540.814.35
利润总额（亿元）3.375.654.740.29
EBITDA（亿元） 4.84 8.01 8.43 --
经营性净现金流（亿元）-1.663.77-4.19-3.29财务指标
销售债权周转次数（次）2.602.221.82--
存货周转次数（次）2.243.443.91--
总资产周转次数（次）0.540.510.47--
现金收入比（%）74.8175.8265.38121.94
营业利润率（%）27.6728.0322.7123.92
总资本收益率（%）7.399.096.65--
净资产收益率（%）13.4518.8610.44--
长期债务资本化比率（%）30.4947.8938.4742.05
全部债务资本化比率（%）55.7161.8355.9952.07
资产负债率（%）63.6667.6361.4157.88
流动比率（%）115.49116.05146.76185.88
速动比率（%）85.6697.31119.26144.86
经营现金流动负债比（%）-5.9811.92-11.42--
现金短期债务比（倍）0.530.660.710.57
EBITDA 利息倍数（倍） 6.90 5.36 4.30 --
全部债务/EBITDA（倍） 5.49 4.98 5.75 --
注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；2．本报告中数据如无特别注明均为合并口径；3．2022年一季度数据未经审计，相关财务指标未年化；4．合并口径长期应付款中的计息项已计入长期债务；5．本报告2019－2021年数据使用相应年度报告期末数据
资料来源：联合资信根据公司财务报告及公司提供资料整理
www.lhratings.com 21跟踪评级报告
附件2-2主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）项目2019年2020年2021年2022年3月财务数据
现金类资产（亿元）8.128.0213.19--
资产总额（亿元）41.8159.3273.81--
所有者权益（亿元）18.0221.5533.33--
短期债务（亿元）15.4416.2223.18--
长期债务（亿元）0.005.657.16--
全部债务（亿元）15.4421.8730.35--
营业总收入（亿元）22.0927.7530.06--
利润总额（亿元）2.273.202.36--
EBITDA（亿元） -- -- -- --
经营性净现金流（亿元）1.633.41-5.20--财务指标
销售债权周转次数（次）2.802.412.01--
存货周转次数（次）3.295.806.12--
总资产周转次数（次）0.630.550.45--
现金收入比（%）72.8477.2064.41--
营业利润率（%）15.1715.205.27--
总资本收益率（%）6.356.683.74--
净资产收益率（%）11.7813.477.14--
长期债务资本化比率（%）0.0020.7717.69--
全部债务资本化比率（%）46.1450.3747.66--
资产负债率（%）56.8963.6854.85--
流动比率（%）144.45130.06162.32--
速动比率（%）120.84122.42141.78--
经营现金流动负债比（%）6.8710.63-15.63--
现金短期债务比（倍）0.530.490.57--
EBITDA 利息倍数（倍） -- -- -- --
全部债务/EBITDA（倍） -- -- -- --
注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；2．2022年一季度母公司数据未披露；3．本报告2019－2021年数据使用相应年度报告期末数据
资料来源：联合资信根据公司财务报告及公司提供资料整理
www.lhratings.com 22跟踪评级报告附件3主要财务指标的计算公式指标名称计算公式增长指标资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%利润总额年复合增长率经营效率指标
销售债权周转次数营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数营业成本/平均存货净额
总资产周转次数营业总收入/平均资产总额
现金收入比销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%盈利指标
总资本收益率（净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率净利润/所有者权益×100%
营业利润率（营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%债务结构指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA短期偿债能力指标
流动比率流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
www.lhratings.com 23跟踪评级报告
附件4-1主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务C 不能偿还债务
附件4-2中长期债券信用等级设置及含义联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件4-3评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。
评级展望含义
正面存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大稳定信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大负面存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大发展中特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持www.lhratings.com 24