ST龙净:福建龙净环保股份有限公司公开发行可转换公司债券跟踪评级报告

福建龙净环保股份有限公司
公开发行可转换公司债券
跟踪评级报告上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co. Ltd.新世纪评级
Brilliance Ratings跟踪评级概述
编号：【新世纪跟踪(2022)100787】
评级对象：福建龙净环保股份有限公司公开发行可转换公司债券龙净转债
主体/展望/债项/评级时间
本次跟踪： AA+/稳定/AA+/2022 年 6 月 29 日
前次跟踪： AA+/稳定/AA+/2021 年 6 月 25 日
主首要次评财级务： AA
+
数据及/稳
+
指定标/AA /2019 年 9 月 9 日主要财务数据及指标跟踪评级观点
2022年项目2019年2020年2021年上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本
第一季度评级机构）对福建龙净环保股份有限公司（简称金额单位：人民币亿元母公司口径数据：龙净环保、发行人、该公司或公司）及其发行的
货币资金11.7115.1814.3914.76福建龙净环保股份有限公司公开发行可转换公司
刚性债务32.6938.8848.4650.30债券（简称龙净转债）的跟踪评级反映了2021年所有者权益47.3351.7860.2961.74以来龙净环保在市场地位、技术研发等方面继续
经营性现金净流入量0.0326.984.30-1.95保持优势，控股股东变更为紫金矿业，股东支持合并口径数据及指标：
力度有望加大，同时也反映了公司在市场竞争、总资产215.83251.30269.10271.93
刚性债务、内控管理、项目投资风险、安全生产
总负债158.02187.94198.85199.55
刚性债务40.1347.6355.9463.52等方面面临压力的加大。
所有者权益57.8163.3670.2472.38
营业收入109.35101.81112.9719.44主要优势：
净利润8.617.118.711.77
经营性现金净流入量0.1720.9412.14-3.40?行业发展前景好。随着“碳达峰”和“碳中和”EBITDA 12.93 12.29 14.72 － 目标的提出，2021 年以来我国在生态环保领域资产负债率[%]73.2174.7973.9073.38出台多项政策，十四五期间将持续降低碳排权益资本与刚性债务
144.07133.04125.57113.94
比率[%]放、污染物排放和能耗水平，有望带动国内大流动比率[%]119.94124.99127.81127.93气污染治理等领域的新增投资及改造市场容
现金比率[%]36.2929.4724.7323.41量的增长，对龙净环保业务发展形成利好。
利息保障倍数[倍]7.535.996.00－
净资产收益率[%]15.8411.7313.04－?市场地位显著，技术研发实力强。凭借较高的经营性现金净流入量与市场地位及品牌知名度，龙净环保保持在除
0.1214.107.80－
流动负债比率[%]尘、脱硫脱硝领域的竞争力，在手订单较充裕。
非筹资性现金净流入量
-3.81-2.13-5.58－
与负债总额比率[%]且公司在国内环保领域具有较强的产品研发
EBITDA/利息支出[倍] 8.41 7.15 7.54 － 和技术创新实力，较有力地保证了公司的盈利EBITDA/刚性债务[倍] 0.37 0.28 0.28 － 水平。
注：根据龙净环保经审计的2019～2021年及未经审计的2022
年第一季度财务数据整理、计算。?控股股东变更为紫金矿业。2022年5月，龙净
环保控股股东变更为紫金矿业，紫金矿业综合实力强，业务与公司有一定的协同性，公司在业务拓展等方面可获得的股东支持力度有望加大。
分析师
刘佳 liujia@shxsj.com
胡 颖 huying@shxsj.com 主要风险：
Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872
?审计报告出具保留意见，内部控制审计报告出上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F 具否定意见。2021 年龙净环保因投资、工程建http://www.shxsj.com设及资金支付相关的财务报告内部控制存在
重大缺陷，经核查被原控股股东的大股东福建
1新世纪评级
Brilliance Ratings
阳光集团有限公司占用大额资金，导致审计报告出具保留意见、内部控制审计报告出具否定意见，目前被占用资金和利息已收回。新世纪评级将持续关注公司内控制度完善情况。
?市场竞争压力加大。我国大气污染治理市场竞争激烈，一批新企业的崛起将加大行业内企业竞争。
另外大型国有企业加强对体系内环保公司的扶持力度，也将进一步加剧市场竞争。近两年龙净环保大气环保业务收入出现下滑。
?债务负担加重。近年来龙净环保通过投资、收购，大力拓展水处理、固废处理等其他环保业务，资金投入大，刚性债务规模快速扩张，债务负担加重。
?商誉减值风险。龙净环保近年来大力拓展非气环保业务，因溢价收购形成较大规模商誉，若被收购企业经营业绩不达预期，公司面临商誉减值风险。
?工程项目周期较长，存在一定回款风险。龙净环保工程项目建设周期较长，近两年受疫情影响项目回款放慢，公司应收账款规模较大。下游客户回款情况受所在行业景气度波动影响，存在一定回款风险。
?安全生产风险。2021年4月，龙净环保子公司在对受托维护的安徽华塑股份有限公司热电厂供热机组环保运行系统进行作业时发生较大安全事故，受到行政处罚，反映出公司在安全管理上的不足，对公司市场声誉造成一定负面影响。
?本次债券未转股风险和募投项目延期投资风险。
截至2022年3月末，龙净转债转股数量很少，债券余额199987.30万元，其中两个募投项目因市场和技术等因素延期投资。若股价持续低迷导致转股情况不理想，则公司需偿付本次债券本息，加重公司债务负担。
?未来展望通过对龙净环保及其发行的龙净转债主要信用风
险要素的跟踪分析与评估，本评级机构维持公司主体信用等级为 AA+，评级展望为稳定；认为本次债券还本付息安全性很强，并维持本次债券信用等级为 AA+。
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
2新世纪评级
Brilliance Ratings福建龙净环保股份有限公司公开发行可转换公司债券跟踪评级报告跟踪评级原因按照福建龙净环保股份有限公司公开发行可转换公司债券（简称“龙净转债”）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据龙净环保提供的经审计的2021年财务报表、未经审计的2022年第一季度财务报表及相关经营数据，对龙净环保的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。
2020年1月17日，中国证监会出具《关于核准福建龙净环保股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》（证监许可[2020]113号），核准公司本次可转换公司债券发行。公司于2020年3月4日（起息日）采用优先配售和上网定价方式发行了20.00亿元的本次债券(募集资金净额19.80亿元)，债券期限为 6 年，债券简称“龙净转债”，债券代码为 110068.SH。本次债券的票面利
率为第一年0.2%、第二年0.5%、第三年1%、第四年1.5%、第五年1.8%、第
六年2.0%，每年付息一次，到期归还本金及最后一年利息。本次债券的转股期自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止（2020年9月30日至2026年3月23日），转股初始价格为10.93元/股。因公司实施年度利润分配，自2020年7月17日起将转股价调整为10.73元/股；自2021年7月5日起将转股价调整为10.55元/股。截至2022年3月末，累计有30.00万元龙净转债转股，累计转股数为28162股，尚未转股的龙净转债金额为
199970.00万元，转股进度较慢。2022年6月10日公司股票收盘价为12.21元，高于转股价，但若未来股价低迷等导致转股情况不理想，则公司需偿付本次债券本息，加重公司债务负担。
图表1.截至2022年3月末公司存续期内债券概况（万元）债项名称起息日期限发行金额待偿余额票面利率本息兑付情况
龙净转债2020/3/46年200000.00199970.001.00%（当期）正常
资料来源：龙净环保
本次债券募集资金总额为20.00亿元，所涉及募投项目包括平湖市生态能源项目、龙净环保输送装备及智能制造项目、龙净环保高性能复合环保吸收剂
项目和龙净环保 VOCs 吸附浓缩装置和氧化焚烧装置生产线项目，预计总投资24.39亿元（包括补流资金），其中拟使用募集资金20.00亿元。根据《东亚前海证券有限责任公司关于福建龙净环保股份有限公司2021年度募集资金存放
3新世纪评级
Brilliance Ratings与使用的核查意见》，截至2021年末，募投项目已投入募集资金6.02亿元，其中2021年投入1.42亿元，尚未使用募集资金金额为14.27亿元（包含现金管理及存款利息扣除手续费净额0.49亿元及尚未支付的发行费用等11.77万元）。其中，募集资金专项账户余额为0.18亿元，使用闲置募集资金用于现金管理的金额为8.50亿元，使用募集资金临时补充流动资金的金额为5.49亿元，尚未存入募集资金专项账户的现金管理利息收入为0.10亿元。
截至2022年3月末，募投项目中平湖市生态能源项目已投入运营；龙净环保输送装备及智能制造项目已投资0.87亿元，托辊全自动化智能制造生产线已完成建设，焊管全自动智能制造生产线、管式折架全自动智能制造生产线等生产线尚未投建；龙净环保高性能复合环保吸收剂项目、龙净环保 VOCs 吸附浓缩装置和氧化焚烧装置生产线项目尚未投建。
该公司于2021年4月26日召开第九届董事会第四次会议，审议通过《关于部分募投项目重新论证并延期的议案》，对“龙净环保高性能复合环保吸收剂项目”建设完成期限延长至 2022 年 7 月 30 日，对“龙净环保 VOCs 吸附浓缩装置和氧化焚烧装置生产线项目”预定完成日期延长至2022年11月30日。根据《东亚前海证券有限责任公司关于福建龙净环保股份有限公司部分募投项目重新论证并延期的核查意见》（简称“募投项目延期核查意见”）由于
公司目前吸收剂项目的终端客户分布较为分散，客户一般就近分散化制备吸收剂以满足运营项目需求，下游需求释放不及预期，为降低投资风险，综合考虑市场现状、宏观环境及公司战略规划后，决定将龙净环保高性能复合环保吸收剂项目的建设完成期延长；由于 VOCs 吸附浓缩装置和氧化焚烧装置的生产工
艺和技术水平不断提升，公司需相应调整该项目生产工艺设计，目前部分生产工艺仍需与国内外合作机构、专家进行充分的合作研究，且研究进度受到新冠疫情影响有所延缓，故决定将龙净环保 VOCs 吸附浓缩装置和氧化焚烧装置生产线项目的建设完成期延长。截至2022年3月末，上述项目建设仍尚未投入募集资金。
图表2.截至2022年3月末本次债券所涉募投项目的投资情况（万元）
项目总投募集资金其中，募集项目名称产品已投资资金额承诺投入金额资金投入垃圾焚烧发电行业环保资
平湖市生态能源项目110167.9380000.00105153.0042150.54产运营龙净环保输送装备及智能制为圆管带式输送工程项目
68580.0560000.008732.028732.02
造项目的设备组件及耗材龙净环保高性能复合环保吸为干法脱硫大气治理项目
22759.9120000.000.000.00
收剂项目的耗材
龙净环保 VOCs 吸附浓缩装
VOCs 治理工程项目的核心
置和氧化焚烧装置生产线项27411.3325000.000.000.00设备目
补充流动资金-15000.0015000.0015000.0015000.00
合计-243919.22200000.00128885.0265882.56
资料来源：根据龙净环保所提供数据整理
注：平湖市生态能源项目已完工投入使用，实际募投资金投入金额与承诺投资额差异较大，主要系部分工程款以自有资金支付及存在部分尚未结算的供应商款项未支付。
4新世纪评级
Brilliance Ratings业务
1.外部环境
（1）宏观因素
2021年以来，全球经济逐渐恢复但表现仍持续分化，部分新兴经济体率
先加息应对通胀、资本外流与汇率贬值压力，宽松政策在未来如何退出是全球经济金融面临的一项重大考验，而中美关系以及中东等区域的地缘政治冲突等因素进一步增加了全球经济金融的不确定性，我国经济发展面临的外部压力与挑战依然较大。短期内，宏观政策持续提供必要支持力度以及消费和制造业投资的修复将带动我国经济继续复苏向好，同时需关注海外疫情形势、美对华战略遏制、全球经济修复等因素的变化；中长期看，“双循环”新发展格局下，我国改革开放水平的不断提升、创新驱动发展以及扩大内需战略的深入实施将
进一步激发国内市场潜力、推动经济高质量发展，我国宏观经济基本面有望长期向好。
2021年以来，全球的新冠肺炎疫情防控形势有所好转但仍严峻，全球经济
活动随着疫苗接种的推进而逐渐恢复，制造业表现强于服务业、发达经济体快于大多数新兴经济体。大宗商品价格上涨引发通胀担忧，主要金融市场的利率水平从低位明显上行；高物价、资本外流与汇率贬值压力导致部分新兴经济体
在经济恢复脆弱的情况下率先加息，而美欧等主要经济体的宽松货币政策与积极财政政策仍持续，未来如何退出当前的极度宽松货币政策、避免资产泡沫化过度并降低对全球经济的影响，将是未来全球经济金融的一项重大考验。同时，中美关系以及中东等区域的地缘政治冲突等因素进一步增加了全球经济金融
的不确定性，我国经济发展仍面临着复杂多变的外部环境，而积极主动推进对外合作有利于我国应对这种不稳定的外部环境。
我国经济保持复苏向好态势，但内部发展依旧存在一定程度的不平衡和不充分。物价中新涨价因素的涨幅较快，就业压力犹存。规模以上工业企业增加值保持较快增长、经营效益亦加快修复，而小型企业及部分消费品行业生产活动恢复仍有待加强。消费增速离正常水平尚有差距，化妆品、通讯器材、汽车等消费升级类商品及日用品零售增长相对较快，而餐饮消费偏弱；固定资产投资中房地产投资韧性较强，基建投资稳中略降，制造业投资稳步恢复；出口贸易延续强势，机电产品出口占比创新高。人民币汇率在经历大幅升值后有所调整，国际投资者对人民币资产的配置规模不断增加。
我国持续深入推进供给侧结构性改革，提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局是应对国内外复杂局面的长期政策部署；宏观政
策保持连续性、稳定性、可持续性，为经济提供必要支持力度的同时加强定向调控。我国财政政策保持积极且强调更可持续，赤字率和新增债务规模均小幅
5新世纪评级
Brilliance Ratings压减，加大对保就业、保民生、保市场主体的财政支持力度仍是重点；地方政府隐性债务风险化解工作力度加强，地方政府债务风险总体可控。央行的稳健的货币政策灵活精准，保持流动性合理充裕，续作两项直达工具延期至年底，引导资金真正流入实体、服务实体；防控金融风险、保持宏观杠杆率基本稳定
的目标下，实体融资增速将放缓。监管持续强化，提高上市公司质量、完善常态化退市机制、健全金融机构治理并强化金融控股公司和金融科技监管、防止
资本无序扩张、加强债券市场建设，为资本市场健康发展夯实制度基础。
2021年是我国开启全面建设社会主义现代化国家新征程的第一年，也是
“十四五”时期的开局之年，在经济基本面的确定性明显提高的同时，平衡经济增长与风险防范，为深入贯彻新发展理念、加快构建新发展格局、推动高质量发展营造良好的宏观经济金融环境尤为重要。短期内，全球的疫情防控形势仍严峻，美对华战略遏制、全球经济修复、全球地缘政治等因素存在诸多不确定性，我国经济发展面临的外部压力与挑战依然较大，而消费和制造业投资的修复有望带动我国经济继续复苏向好：消费对经济的拉动作用将逐步恢复正常；企业盈利改善及中长期信贷资金支持下的制造业投资有望加速恢复，资金链压力加大以及新开工面积增速的回落会导致房地产开发投资增速放缓但具韧性，基建投资表现预计平稳；出口贸易有外需恢复的支持，强势表现会延续但持续的时间取决于全球疫情防控形势。从中长期看，在国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局下，我国改革开放水平的不断提升、创新驱动发展以及扩大内需战略的深入推进将进一步激发国内市场潜力、推动经
济高质量发展，我国宏观经济基本面仍有望长期向好。
（2）行业因素
随着“碳达峰”和“碳中和”目标的提出，2021年以来我国在生态环保领域出台多项政策，十四五期间将持续降低碳排放、污染物排放和能耗水平，有望带动国内大气污染治理、水污染治理等领域的新增投资及改造市场容量的增长，对龙净环保业务发展形成利好。但2020年以来钢材价格大幅上涨，2021年高位波动，企业原材料成本管控压力加大。
A. 行业概况
我国持续多年经济快速发展，但粗放型发展方式导致大气污染严重，产生大量的废气和粉尘，雾霾等大气污染问题突出，工业废气污染防治行业面临较好的发展机遇。近年来全球对环境问题越发重视，国家发改委、环保部等相关政府部门密集出台了多项大气污染防控措施、部署安排各地方减排工作，对火电、钢铁、石化、化工、有色、建材及锅炉等行业执行大气污染物特别排放限值，相关政策的陆续出台及实施进一步促进环保产业的发展，并切实改善了环境问题。根据生态环境部发布的《2021中国生态环境状况公报》，2021年全国空气质量持续向好，339个地级及以上城市平均优良天数比例为87.5%，同比上升 0.5 个百分点；细颗粒物浓度（PM2.5）为 30 微克/立方米，同比下降 9.1%，
6新世纪评级
Brilliance Ratings
汾渭平原 11 个城市 PM2.5 浓度下降最为显著，为 16%。大气污染防治与雾霾治理作为持久性的攻坚战，仍将成为政府重点关注和解决的热点问题。
根据生态环境部、中环协联合发布的《中国环保产业发展状况报告（2021）》，2020年全国环保产业营业收入约1.95万亿元，较上年增长约7.3%，
2016-2020年环保产业收入年均复合增长率为14.1%。2020年列入统计范围内
企业环保业务营业收入为11286.1亿元，同比增长7.3%；营业利润1794.2亿元，同比增长9.8%。列入统计范围的15556家企业以小、微型企业为主，其数量占比合计达72.9%，但仅贡献2.6%的营业收入及0.3%的营业利润；大型企业数量占比仅3.1%，却贡献了超过80%的营业收入及营业利润，规模化发展成为环保企业根本出路。从业务领域来看，固体废物处理处置与资源化、水污染防治、大气污染防治3个领域企业收入贡献位于前三位。
从大气污染防治下游行业看，火电行业一直是我国二氧化硫和氮氧化物排放的主体。2021年，我国火电装机容量13.0亿千瓦，其中，煤电11.1亿千瓦，同比增长2.8%，占总发电装机容量的比重为46.7%，同比降低2.3个百分点。
截至2020年年底，达到超低排放限值的煤电机组约9.5亿千瓦，约占全国煤电总装机容量88%。2020年，电力行业烟尘、二氧化硫、氮氧化物排放量分别约为15.5万吨、78.0万吨、87.4万吨，分别比上年下降15.1%、12.7%、6.3%。
火电行业超低排放改造已接近尾声，市场需求将逐步下滑，但仍将维持一定的需求量，例如由于前期超低排放工期紧投资低导致排放不达标的再改造机组、新建燃煤发电机组。
随着火电行业超低排放的全面实施，非电行业大气污染问题日益突出，国家逐步加大非电行业的治理力度，非电行业主要包括钢铁、焦化、水泥、玻璃等行业，我国上述行业的产量均占世界的50%以上，污染治理的基数大，其二氧化硫、氮氧化物、烟粉尘的排放量占全国3/4以上。据生态环境部数据，目前钢铁行业已完成或正在实施6.6亿吨产能超低排放改造，全国80%以上钢铁产能2025年底前完成改造，重点区域2022年底前基本完成。自2020年8月起，中国钢铁工业协会开展了钢铁企业超低排放改造和评估监测进展情况公示工作。截至目前，有29家企业在钢协网站进行公示，其中20家完成有组织、无组织、清洁运输三项的超低排放评估监测。下一步将有序推动钢铁、水泥、焦化行业及锅炉超低排放改造，非电市场前景较广阔。
电除尘器、电袋除尘器以及脱硫脱硝设备等大气环保设备在生产过程中需
要使用大量钢材。2020年经历新冠疫情影响后，钢铁行业景气度迅速恢复，钢价大幅上涨，2021年5月钢铁综合价格指数一度超过230点，随后有所回落，但价格仍在高位波动。由于除尘器、脱硫脱硝工程合同多是闭口合同且供货周期较长，2020年至2021年上半年钢材原材料价格持续大幅上涨，企业面临的成本控制压力加大，利润空间受到挤压。
7新世纪评级
Brilliance Ratings
图表3.我国钢材综合价格指数走势
资料来源：Wind
注：该指数是中钢协以1994年4月中国钢材价格水平作为基准100点，为反应国内钢材市场价格走势而设立，是国内市场各品种的区域加权价格指数。
B. 政策环境
2021年，国家在生态环境领域出台的政策保持了方向不变、力度不减，
体现了政策的稳定性和连续性，各项政策更加细化精准。2021年全国两会，碳达峰和碳中和被首次写入政府工作报告。2020年12月，生态环境部副部长在新闻发布会上表示，未来五年，要继续开展污染防治专项行动。具体来看，要继续提升空气质量，加强细颗粒物和臭氧协同控制，抓好挥发性有机物和氮氧化物协同治理；降低碳排放强度，抓紧制定2030年前碳排放达峰行动方案。
2021年11月发布的《中共中央、国务院关于深入打好污染防治攻坚战的意见》指出我国生态环境保护结构性、根源性、趋势性压力总体上尚未根本缓解，重点区域、重点行业污染问题仍然突出，实现“碳达峰、碳中和”任务艰巨，生态环境保护任重道远。《意见》提出了深入打好污染防治攻坚战主要目标：到2025年，生态环境持续改善，主要污染物排放总量持续下降，单位国内生产总值二氧化碳排放比2020年下降18%，地级及以上城市细颗粒物（PM2.5）浓度下降 10%，空气质量优良天数比率达到 87.5%，地表水Ⅰ－Ⅲ类水体比例达到85%，近岸海域水质优良（一、二类）比例达到79%左右，重
污染天气、城市黑臭水体基本消除，土壤污染风险得到有效管控，固体废物和新污染物治理能力明显增强，生态系统质量和稳定性持续提升，生态环境治理体系更加完善，生态文明建设实现新进步。
此外，2021年10月，国家发展改革委国家能源局发布《关于开展全国煤电机组改造升级的通知》，统筹推进节能改造、供热改造和灵活性改造，“三改”联动。鼓励企业采取先进技术，持续降低碳排放、污染物排放和能耗水平；11月，生态环境部等17部门联合发布《2021-2022年秋冬季大气污染综合治理攻坚方案》；12月，工信部印发《十四五”工业绿色发展规划》。针对“十四五”
8新世纪评级
Brilliance Ratings期间各环保细分领域的环境治理要求，国家分别出台了《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》、《“十四五”循环经济发展规划》、《“十四五”全国清洁生产推行方案》、《“十四五”工业绿色发展规划》、《“十四五”土壤、地下水和农村生态环境保护规划》等多项文件，为未来五年期间的具体环境工作要求提供了指引。环保产业迎强政策周期。
竞争格局/态势
大气污染治理设备一般是根据企业的不同要求和情况单件设计和生产，设备投入运行后，需长期在高温、高压的腐蚀性气体中运行，设备供应商需要有很强的设计、实验能力以及后续维护更新技术，拥有良好的工程建设水平、较高资质的公司将有望占领更多市场份额。经过多年的发展，目前国内大气污染治理设备制造企业的分布与区域环境污染程度和经济发展水平基本保持一致，主要集中在浙江、上海、广东、辽宁、山东等沿海、沿江经济发达地区，其中具有行业垄断地位的大型企业较少，主要为中小型企业，约占行业内企业家数的80%。近两年，大型央企、国企、设计院等也开始进入烟气治理市场，市场竞争愈发激烈。该公司在除尘、脱硫脱硝业务上保持较强竞争力。根据中电联发布2018年度火电厂烟气脱硫、脱硝、除尘等产业信息，公司超净电袋、低低温电除尘器、湿式电除尘器等8项产品名列行业第一、5项名列前三。
图表4.行业内部分样本企业2021年（末）基本数据概览（单位：亿元，%）核心经营指标（产品或业务类别）核心财务数据（合并口径）部分样本归属于母公司经营性
企业名称应收账款存货周资产负营业收入毛利率总资产股东权益/刚性净利润净现金周转天数转天数债率债务（倍）流
龙净环保112.9723.1887.32367.68269.1073.901.318.7112.14
清新环境68.8022.60175.3176.09215.8768.050.706.272.90
远达环保33.8413.4956.07165.4668.8568.281.250.501.58
菲达环保44.3813.55129.4037.88104.2846.522.470.615.40
中电环保8.7428.06261.3223.7527.8035.375.251.071.17
资料来源：新世纪评级整理。
C. 风险关注
a. 业务拓展压力
从下游行业看，火电行业一直是我国二氧化硫和氮氧化物排放的主体。近年来我国火电建设投资呈现持续减少态势。总体来看，火电投资依然是电源投资的主要部分，但水电和核电是当前电源建设投资的倾斜重点，截至2020年年底，达到超低排放限值的煤电机组约9.5亿千瓦，约占全国煤电总装机容量
88%。中国火电行业的需求由新建火电机组容量和已投运设施的改造需求决定，随着火电行业超低排放改造工作持续推进，其需求有所下降。
整体来看，工业废气治理较早的火电行业原有市场几近饱和，而东部地区超净排放也基本完成。随着近期非电行业污染排放标准不断提高，钢铁、建材、冶金、化工等非电行业的工业废气治理需求逐渐释放，但是新兴市场的涌现一方面对技术研发提出了更高的要求，另一方面也加大了业务拓展的压力。
b. 行业竞争加剧
9新世纪评级
Brilliance Ratings
目前我国大气污染治理市场竞争激烈，大型央企国企、设计院等陆续进入该市场，五大国有电力集团下属均有专业的环保工程企业，并给予体系内的环保公司较多扶持，同时随着一批新企业的迅速崛起，行业内竞争呈白热化态势。
此外，宏观经济低迷，客户资金紧张，回款难度加大，及近年来我国严格控制火电建设，使得大气环保设施新上项目的需求减少等，也对行业内企业的经营带来一定影响。
2.业务运营
该公司凭借较强的产品研发和技术创新实力，在大气环保领域保持领先的市场地位。2021年公司大气环保业务收入小幅下滑，但2021年新承接订单金额有所增长，在手订单较充裕，对未来收入形成支撑。近年来公司通过投资和收购，将业务领域逐步拓展至污水处理、固危废处理等领域，非气环保业务收入呈较快增长；非气环保业务以运营类项目为主，可持续带来较稳定的运营利润和现金流，但前期资金投入大，面临资金平衡压力。
该公司专注于大气环保主业，近年来公司电除尘、电袋除尘市场占有率保持国内龙头地位。同时，公司积极拓展脱硫脱硝工程业务，非电行业业务订单量增幅较大。2019-2021年公司营业收入分别为109.35亿元、101.81亿元和
112.97亿元，其中大气环保业务在营业收入中的比重分别为93.89%、91.28%
和79.85%。近两年公司以向生态环保全领域进军为发展战略，通过对外并购，拓展水资源治理、固废处理等新业务领域，业务呈多元化发展，非气环保业务收入占比逐年上升，2021年达20.15%。
图表5.公司主业基本情况
主营业务/产品或服务市场覆盖范围/核心客户基础运营模式业务的核心驱动因素
大气环保国内横向规模化规模/资本/技术/政策等
非气环保国内对外收购规模/资本/技术/政策等
资料来源：龙净环保
（1）主业运营状况/竞争地位
图表6.公司核心业务收入及变化情况（亿元，%）
2022年
主导产品或服务2019年度2020年度2021年度
第一季度
营业收入合计109.35101.81112.9719.44
（一）大气环保业务102.6792.9390.2116.04
在营业收入中所占比重（%）93.8991.2879.8582.51
其中：除尘器及配套设备及安装49.6150.4348.869.13
脱硫脱硝工程项目50.6939.3737.636.35
新疆 BOT 项目 0.85 1.11 0.83 0.26
脱硝催化剂1.502.022.350.30
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2022年
主导产品或服务2019年度2020年度2021年度
第一季度
（二）非气环保业务6.688.8822.763.40
在营业收入中所占比重（%）6.118.7210.3317.49
其中：水处理环保设备（包含项目收入）3.044.064.440.73
垃圾焚烧0.871.752.870.73
危废处置-0.633.010.87
VOCs 治理项目 0.53 0.33 -0.01 0.34
毛利率（%）22.2421.6223.1826.73
其中：除尘器及配套设备及安装23.0920.1821.9623.60
脱硫脱硝工程项目21.4521.3422.7731.05
新疆 BOT 项目 28.89 44.44 36.49 55.41
脱硝催化剂7.5828.7525.6141.91
水处理环保设备（包含项目收入）21.1028.5427.0430.26
垃圾焚烧25.6120.9536.5620.16
危废处置-44.5637.8121.91
VOCs 治理项目 - - 157.19 12.06
资料来源：龙净环保
2019-2021年，该公司大气环保业务分别实现收入102.67亿元、92.93亿
元和90.21亿元，同比分别增长16.31%、减少9.49%和2.92%。其中，2021年尘器及配套设备收入为48.86亿元，同比减少3.10%；脱硫脱硝工程收入为37.63亿元，同比减少4.41%。近两年受疫情项目进度延后和下游火电行业需求减少影响，公司大气环保业务收入呈下滑趋势。
该公司主要通过外延收购积极拓展非大气环保业务，2019-2021年非大气环保业务收入分别为6.68亿元、8.88亿元和22.76亿元，逐年增长。具体来看，
2018年公司收购福建新大陆环保科技有限公司（简称“新大陆环保”），同时
自身组建水务事业部承接工业废水处理项目，同期水处理环保设备（含项目）收入分别3.04亿元、4.06亿元和4.44亿元。2019年以来公司相继收购德长环保股份有限公司（简称“德长环保”）、台州德长环保有限公司（简称“台州德长”）、江苏弘德环保科技有限公司（简称“江苏弘德”）以提升其在固废和危
废处理领域的竞争实力，2020-2021年分别实现垃圾焚烧收入1.75亿元和2.87亿元；危废处理收入 0.63 亿元和 3.01 亿元。2021 年，PPP 平湖临港项目确认建造收入 8.47 亿元。此外，2021 年公司 VOCs（挥发性有机物）治理项目和土壤修复业务收入分别为-84.59万元和9422.74万元。
若按经营模式划分，该公司2021年项目运营收入为7.42亿元，较上年增长 91.20%，运营收入主要是指 BOT 运维收入、垃圾处置收入、烟气治理和垃圾焚烧发电等，运营资产详见图表7。运营项目前期投入大，但后续可为公司带来较稳定的运营利润。
毛利率方面，该公司产品成本中钢材占比较高，毛利率受钢材价格影响较大，公司工程合同签订与原材料采购时点有较长的时差，若钢价上涨，对于部
11新世纪评级
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分在前期钢材价格相对低位时签订的合同，其盈利空间将受到影响。另外，公司产品主要为定制化产品，不同订单的毛利率有所差异。2019-2021年，公司综合毛利率分别为22.24%、21.62%和23.18%，呈小幅波动。
2022年第一季度，该公司营业收入为19.44亿元，较上年同期增长2.14%；
毛利率为26.73%，同比提升1.80个百分点。
A. 大气环保业务
a. 产品生产
该公司产品主要为非标准大型设备，具有单件价格较高、客户定制性等特征。公司采用以销定产方式，按照订单组织生产；公司根据不同产品种类设立相应事业部，对相关产品的生产、物资供应及仓储运输等进行管理。出于运输成本和贴近客户的考虑，公司在我国主要市场区域建设了生产基地，形成了涵盖东北、华南、华中、西北和西南等地区的全国性生产网络。在组织生产方面，公司按照贴近市场原则安排具体生产任务，各地生产基地（子公司）负责执行生产任务。目前，公司拥有龙岩基地、西安基地、天津基地、宿迁基地、武汉基地、上海基地、新疆基地、盐城基地及2016年新增设的江苏节能基地等9个生产基地1。
该公司主导产品有除尘设备、脱硫脱销装置和电控设备。除尘器一般用于电力、水泥、冶金、造纸等行业的燃煤锅炉、工业炉窑的烟气粉尘清除。烟气脱硫脱硝装置主要用于脱硫脱销工程，大型燃煤电厂、钢铁厂等排放烟气中二氧化硫和氮氧化物的脱除。公司以销定产，产品多为定制化非标准产品，生产根据当年承接订单量安排，产量呈现一定波动。2021年公司除尘设备产量小幅下降，烟气脱硫脱硝系统产量同比大幅增长，主要系上年受疫情影响，公司脱硫脱硝工程项目进度较慢导致当年产量大幅下降。
图表7.公司环保设备的产量概况类别项目2019年2020年2021年除尘器及
除尘设备（吨）180719209694191547配套设备
干法脱硫（吨）175248110113193909烟气脱硫脱硝系统湿法脱硫、脱硝（万千541182610瓦时）
除尘器高频电源（套）672656851
电控装置 除尘器电源 IPC（套） 56 60 55
脉冲电源（套）7659139
资料来源：龙净环保
该公司的业务流程一般包括信息收集、项目营销、项目投标、产品设计、
产品生产、安装验收以及后续技术服务。其中，产品设计最能体现公司技术实力和产品竞争力。公司根据用户提供的工况条件进行方案设计，完成初步设计后通过模拟试验并完成设计工作。公司产品设计过程中均通过模拟工况条件进
1公司另有厦门基地，主要负责研发和业务拓展。
12新世纪评级
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行严格测试，确保产品质量。
该公司拥有一支专业技术实力较强的科研团队，根据新的业务布局，近年来公司加大对水、固、土及其他新领域的研发力度。截至2021年末，公司共获有效授权专利1477项，其中发明专利266项；公司先后获得5项国家科技进步奖，68项国家、省部级和行业科学技术奖，承担国家和省市科技创新项目117项，主导制定国家及行业标准140项。2021年，公司研发投入4.94亿元，占营业收入的4.38%；公司研发人员有1590名，占公司总人数的20.60%。
b. 原材料采购
该公司原材料采购采取集中采购与事业部自行采购相结合的方式，2021年原材料成本约占生产成本的62%。对于大宗材料，公司实行集中采购并签订年度供货协议；较零散的原料由各事业部或下属子公司自行采购。在采购形式上，公司以市场招标为主。公司建立供应商管理评估制度，定期评估合作方，选择可靠的供应商实现原料直供，并建立长期合作关系以稳定采购渠道。近三年公司钢材和滤袋采购金额波动较大，一方面受钢价和滤袋市场价格波动影响，一方面受每年订单承接情况和公司备货策略不同影响。2020年公司钢材采购量大幅增加，主要系用钢量较大的电除尘设备产量增加，另外公司预判
2021年钢材将上涨因而加大采购量；2021年钢材采购金额大幅减少，主要系
上年库存储备较多。
图表8.公司主要原材料的采购情况（单位：万元）项目名称2019年2020年2021年2022年第一季度
钢材146884.66279586.4797357.9321451.81
滤袋49823.3033417.9328254.125438.20
资料来源：龙净环保
该公司大型环保装置的原材料以钢材为主，但具体产品的钢材耗用量略有差异2，涉及多种钢材品种和型号。公司的钢材采取集中采购、签订年度供货协议等方式，保障钢材品质和供货稳定性，同时也能享受一定的价格优惠。近年来，钢材价格波动显著，为规避钢材价格波动对采购成本的影响，公司采取降低库存量，按需采购及与钢厂建立直供关系，享受钢厂保值政策等措施予以应对，并在价格低点的月份，采取针对项目备料采购策略。2021年，公司共采购钢材9.74亿元，主要供应商包括泰安市聚德钢材有限公司、泰安市风腾商贸有限公司、上海锶贸易有限公司、宿迁市达鑫商贸有限公司和无锡玖盈金
属材料有限公司等。2021年，公司向前五大供应商的采购金额占比约为
23.27%。在结算方式上，对于钢材贸易代理商一般采用货到10天内付全款；
若采取钢铁企业直接采购方式，一般需发货前1个月预付全部货款，提前付款的利息由供方承担。
2公司电除尘设备成本中钢材占比约为60%；电袋除尘设备钢材成本占比为35%-40%；脱硫脱
硝工程业务主要使用钢支架和壳体梁柱，其成本分别占采购总成本的25%和15%左右；输送设备的钢材成本占30%左右。
13新世纪评级
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滤袋也是该公司的主要原料之一，主要用于电袋及袋式除尘器、脱硫脱硝工程。2021年，公司共采购滤袋2.83亿元，主要供应商为必达福环境技术（无锡）有限公司、安徽元琛环保科技股份有限公司、奥伯尼应用技术（苏州）有
限公司和厦门中创环保科技股份有限公司等，前五大供应商集中度约85%。公司与其建立了较好的长期合作关系。滤袋的货款结算与公司相关主产品结算保持同步，一般采取预付款、到货款和质保金按1:8:1的方式分期支付货款。
c. 销售
该公司按产品类别设立事业部，市场营销采取区域分工管理模式，并以条块结合的办法跟进具体项目。作为大型设备，公司产品存在运输困难且运输成本较高的问题，近年来公司在国内设立了多个生产基地以满足产品在全国销售。
该公司的销售途径包括直接销售、工程总承包模式（经系统集成后以工程服务的形式实现产品销售，工程类型包括脱硫脱硝工程和电站工程总包）以及BOT 模式（提供包括设备、工程、管理、运营服务、最终移交业主，从而实现产品销售）、BOO 模式（建设-拥有-经营）。公司目前以直接销售和工程总承包为主。
直接销售方式主要用于该公司的除尘器及配套设备。除尘器一般用于电力、水泥、冶金、造纸等行业的燃煤锅炉、工业炉窑的烟气粉尘清除。该设备与烟气制造设备一般不存在兼容性的问题，且安装运行相对简单，故而客户更愿意直接采购除尘设备。
该公司的脱硫脱硝业务采用工程总承包方式。烟气脱硫脱硝装置主要用于大型燃煤电厂排放烟气中二氧化硫和氮氧化物的脱除。脱硫脱硝装置属于一个系统，工程技术较为复杂，技术设计和锅炉、燃煤煤种、运行方式密切相关，所以不同脱硫或脱硝设备的技术规格差异较大，加之和烟气制造设备存在兼容性问题，系统安装较为复杂，需要专业工程建造企业参与，适合采取工程总承包方式。
2021年，该公司新签工程合同共110.46亿元，较上年增长16.94%。其中，
新增电除尘、电袋除尘订单31.98亿元，较上年增长11.31%；新增脱硫脱硝订单45.42亿元，较上年增长21.25%；剩余为非气环保业务订单。分行业看，电力行业大气治理工程合同金额为37.97亿元，非电行业（钢铁、建材、冶金、化工等，包括非气环保业务）工程合同金额为72.49亿元。2022年一季度，公司新增订单金额为21.43亿元，较上年同期减少6.40亿元。截至2022年3月末，公司在手订单金额合计202.41亿元，其中除尘器及配套设备和脱硫脱硝工程在手订单分别为37.13亿元和90.95亿元。总体看，公司在手订单较充裕，预计可以为2022年和2023年的业绩规模提供良好支撑。
14新世纪评级
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图表9.2021年公司新签五千万元以上的大额工程合同（单位：万元）项目承接部项目名称合同金额签约日期
门 江苏轩达高分子材料有限公司锅炉烟气治理岛 EPC 工程 9250 2021年 1月射阳港百万电袋除尘器#1#2炉项目83902021年6月电袋事业部南通佳兴热电有限公司江苏省洋口港一期二阶段环保岛项目67502021年5月内蒙古京宁热电有限责任公司二期扩建 2*660MW 电袋新建项目 5666 2021年 1月华3#4鲁#恒升（荆州）电袋除尘器#1#2#3炉55082021年12月中盟绥化脱硫脱硝75982021年1月唐山东海5号烧结72002021年1月干法脱硫事三钢热回收焦炉67002021年8月业部
三钢 220SCR 5998 2021年 11月东日石墨脱硫88502021年12月国家电投白音华坑口电厂2×66万千瓦超超临界机组新建工程第118452021年1月淮一南批矿辅业机集设备团潘低集温电静电厂除一尘期器2x 660MW 超超临界燃煤机组工程静 8694 2021年 2月电除尘与脱电长除源电尘力器随设备州发电新建工程低低温静电除尘器设备86962021年3月硝事业部神华国华清远发电工程项目静电除尘器设备合同155822021年6月京能查干淖尔电厂2*66万千瓦项目低低温静电除尘器126072021年8月国家能源博兴 2*1000MW 新建工程低低温静电除尘器 13588 2021年 12月唐山中厚板材84782021年5月西矿环保贵定海螺53602021年1月中海壳牌石油化工有限公司 4×305t/h 锅炉烟气脱硫改造项目 18765 2021年 4月射阳港电厂2×100万千瓦燃煤发电机组扩建工程脱硫160372021年6月湖北能源襄阳（宜城）2×1000MW 超超临界燃煤机组工程 EPC 14850 2021年 12月总淮承南矿包项业目集烟团潘气集脱硫电厂EP一C期 2×660MW 超超临界燃煤机组工程 10586 2021年 6月湿法脱硫与
广EP东C华总润承西包江项发目电 2×660MW“上大压小”超超临界燃煤发电工程 8118 2021年 3月脱硝事业部
脱赤硫峰热EP电C厂总有承限包责 任公司 1.2 号机组超低排放改造（脱硫、除尘） 6989 2021年 8月内合同蒙古博源银根化工有限公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项58052021年9月华目能 古雷热电厂一期工程（北厂区）脱硫岛 EPC 工程 5664 2021年 3月湛江京信东海电厂 2×660MW“上大压小”“热电联产”燃煤机组工 5263 2021年 6月荆程脱州硝能装耀新置材 有限公司 4X1200T/D 铝硅酸盐面板生产线项目一 6800 2021年 1月冶金事业部
荆期州 能耀新材有限公司 4X1200T/D 铝硅酸盐面板生产线项目二 6800 2021年 1月荣期程钢铁输灰全厂改造56002021年4月物料科技事广安灰渣改造80602021年11月业部广安灰渣改造82282021年11月舞钢无组织排放93502021年12月资料来源：龙净环保
该公司是我国首批取得烟气脱硫BOT 模式经营试点资格的脱硫企业，2008年起针对脱硫脱硝项目采取 BOT 模式。公司目前运营的 BOT 项目包括华电新疆乌鲁木齐热电厂 2×330MW 机组烟气脱硫特许经营 BOT 项目（简称“乌鲁木齐热电厂项目”）及新疆特变电工股份有限公司 2*350MW 机组脱硫 BOT 项目（简称“新疆特变电工项目”），2019-2021年共实现收入0.76亿元、0.85亿元和 1.11 亿元。莱钢 BOO 项目 2020 年和 2021 年分别实现收入 0.35 亿元和
0.67亿元。
图表 10. 新疆 BOT 项目和莱钢 BOO 项目运营情况（单位：万元）项目名称投资规模运营期限运营期间收费标准
乌鲁木齐热电厂项目10204202020.1-2029.121.5分/千瓦时
新疆特变电工项目9350202014.1-2033.121.3分/千瓦时
按产量结算：120万吨
莱钢 BOO 项目 21855 10 2020.5-2030.7 球团27.68元/吨； 265
㎡烧结15.6元/吨
合计41409---
资料来源：龙净环保
15新世纪评级
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该公司的销售结算方式中，直接销售和工程总承包按进度结算。在合同生效之日起15～60天内，客户向公司支付合同总价款10%～30%的价款。公司一般在主要原材料进厂后收取合同总价款的30%～60%的进度款；产品交付或
安装完毕后，客户一次性或分期向公司支付合同总价款的20%～50%；待质保期满后，客户支付最后约 10%的质保金。BOT 模式中，公司在工程建设过程中不产生任何收入，在工程完工投入运营后，公司每月向电厂收取脱硫电费，一般按上月实际结算的上网电量与脱硫电价的乘积结算扣除脱硫设施运营费
用后的金额支付，每年年末根据当年上网电量和实际年利用小时所对应的脱硫电价进行差额结算。
B. 非气环保业务近年来，该公司积极拓展非气环保领域业务，2021年新签工业污水处理合同 1.91 亿元、VOCs 合同 1.05 亿元，土壤修复合同 1.31 亿元。同期，公司智能管带业务新增订单金额11.50亿元，其中包括敬业钢铁有限公司铁路站物料输送4.60亿元大额订单。
水处理环保（设备）项目主要运营主体为该公司本部水务事业部和新收购
的新大陆环保3。2021年以来公司新承接万华化学（福建）异氰酸酯有限公司
40 万吨/年 MDI 项目园区综合废水处理装置、天业集团能源管理公司中水及高
盐水综合处置项目等。2019-2021年公司分别实现水处理业务（含项目收入）收入3.04亿元、4.06亿元和4.44亿元。
VOCs 治理项目的主要运营主体为该公司电除尘事业部， 2019-2021 年公司分别实现 VOCs 治理业务收入 0.53 亿元、0.33 亿元和-0.01 亿元，2021 年因已完工项目收入核减造成收入为负数。
此外，该公司还于2018年底正式组建新兴业务事业部，参与推进省内山水林田湖草等项目，积极开拓固废、危废、土壤修复、生态保护治理等新业务，目前仍处于起步阶段。2019-2021年分别实现土壤修复收入0.38亿元、0.21亿元和0.94亿元。
图表11.2021年公司新签500万元以上的非气环保业务订单情况（万元）项目类别名称合同金额合同签订时间
万华化学（福建）异氰酸酯有限公司 40 万吨/年 MDI 项目园区综
91982021年5月
合废水处理装置天业集团能源管理公司中水及高盐水综合处置项目57442021年8月水处理项目河南心连心化学工业集团股份有限公司污水终端能效提升项目9802021年12月中国石化齐鲁分公司第二化肥厂气体联合装置灰水除硬减排技术
7082021年5月
改造气化工艺灰水除硬设备装置海洋石油工程股份有限公司天津海洋工程装备制造基地建设项目
38462021年2月
喷漆及有机废气处理系统供货合同
上海振华重工（集团）股份有限公司 E、F 喷涂房 VOCs 处理系统
21662021年5月
VOC 治理项目 及空调除湿系统 EPC 总承包
内蒙古荣信化工有限公司厂区 VOC 臭气收集治理 EPC 总承包工
11892021年8月
程
徐州徐工随车起重机有限公司整机喷烘房 VOCs 治理设备、结构 863 2021 年 9 月
32019年度新大陆环保实现归属于母公司股东净利润3313.48万元，回款率91.11%，高于优蓝
合伙业绩承诺金额3000.00万元及回款率83%。至此新大陆环保已完成2017-2019年度三年业绩承诺。
16新世纪评级
Brilliance Ratings项目类别名称合同金额合同签订时间
件 VOCs 治理设备敬业钢铁有限公司铁路站点卸车堆存及物料转运项目461802021年3月新环态管带输送机项目118002021年12月山西亚鑫管带项目59802021年9月海南洁运熟料砂石管带项目53662021年6月山西梗阳管带项目47582021年8月管道输送海南昌江海螺水泥有限公司输送机项目44602021年1月山西晋南钢铁二期石灰石水渣管带项目39502021年11月河北华增达管带项目38802021年5月湖北中特新化能科技有限公司焦化公辅项目管带机36702021年1月巴陵石化煤储运工程带式输送项目36182021年12月湖北襄阳宜城项目26882021年11月福建九龙江流域山水林田湖草沙一体化保护与修复工程67972021年12月白沙镇山水林田湖草项目-综合生态修复工程（一期）工程总承包42912021年11月土壤修复原泰兴锦港化工有限公司地块土壤修复项目8462021年9月土方挖填、修复项目服务类采购项目采购合同7942021年9月合计-133772-
资料来源：龙净环保
2019年6月，该公司以4.74亿元现金收购德长环保99.28%股份，获得德
长环保旗下乐清市柳市垃圾焚烧发电项目、平湖市生态能源 PPP 项目相关的资
产和业务，正式进入垃圾焚烧发电资产运营领域；2020年9月，公司以5.63亿元现金分期收购台州德长100%股份，台州德长拥有台州市目前唯一一家集高温焚烧、安全填埋为一体化并已成熟运营的综合危险废弃物处置中心，危废处置产能达到9万吨/年。此外，公司投资的赵县生活垃圾焚烧发电特许经营项目于2021年1月投产运营。2021年，公司收购江苏弘德环保科技有限公司（简称“江苏弘德”）下丰县工业废物综合处理项目（在建）和山东中新环保
科技有限公司（简称“中新环保”）收贮及转运等项目。2019-2021年，垃圾焚烧收入分别为0.87亿元、1.75亿元和2.87亿元；2020年和2021年危废处置收
入分别为0.63亿元和3.01亿元。公司垃圾处理、危废处理项目运营情况详见图表12。
17新世纪评级
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图表12.垃圾处理、危废处理项目运营情况（单位：亿元）
投产时间/特许经营垃圾处置费
项目名称/运营主体地点固废类型总投资设计产能预计投产期限标准生活1200吨
赵县生活垃圾焚烧石家庄市生活、餐厨综合价90
7.45/天，餐厨202021.130年
发电特许经营项目赵县垃圾及污泥元/吨
吨/天
嘉兴市120元/吨，平湖市生态能源生活、餐厨
平湖市独11.021500吨/天2021.130年餐厨280元
PPP项目 垃圾及污泥
山港镇/吨乐清市柳乐清市柳市垃圾焚
州市镇蟾生活垃圾3.40800吨/天2010.727年105.6元/吨烧发电项目河工业区
焚烧9万吨/浙江省台年，固化稳州市化学
台州德长综合危险定化1.8万
原料药基危险废物7.362008.11/市场定价
废弃物处置中心吨/年，刚性地临海园
填埋2.5万区
吨/年
焚烧4.8万吨/年（分两江苏省徐期建设，一丰县工业废物综合2021.12
州市丰县期2.4万吨/处理项目（一期运危险废物7.71（部分/市场定价顺河镇工年，二期2.4营）运营）业园万吨/年）刚性填埋3万
吨/年
焚烧4.8万吨/年（分两山东省滨期建设，一中滨环境保护固体2021.12
州市沾化期2.4万吨/废物综合处置中心危险废物9.97（部分/市场定价区城北工年，二期2.4
(一期运营)运营）业园万吨/年）刚性填埋3万
吨/年
资料来源：龙净环保
（2）盈利能力
图表13.公司盈利来源结构（单位：亿元）
资料来源：根据龙净环保所提供数据绘制。
注：经营收益=营业利润-非经营性收益
该公司盈利主要来自于经营收益，投资净收益及其他收益对利润形成一定补充。公司营业毛利呈一定波动，2019-2021年分别为24.32亿元、22.01亿元和26.19亿元，其中大气治理业务毛利有所下滑，2020年主要受疫情和行业竞争加剧影响降幅明显，2021年有所回升但仍不及2019年水平；非气环保业务
18新世纪评级
Brilliance Ratings
毛利贡献逐年增长。2022年第一季度，公司营业毛利为5.20亿元，同比增长
9.53%。
图表14.公司营业利润结构分析
2022年
公司营业利润结构2019年度2020年度2021年度
第一季度
营业收入合计（亿元）109.35101.81112.9719.44毛利（亿元）24.3222.0126.195.20
其中：大气环保业务22.6319.6520.484.19
非气环保业务1.692.365.711.01
期间费用率（%）13.2414.5013.8416.86
其中：财务费用率（%）1.271.731.692.71
利息支出总额（亿元）1.541.721.95-
其中：资本化利息数额（亿元）----0.01-
资料来源：根据龙净环保所提供数据整理。
该公司的期间费用主要为管理费用和研发费用，2021年分别为6.13亿元和4.94亿元，同比分别增长8.70%和2.51%。同期，销售费用为2.66亿元，同比增长4.90%；财务费用为1.90亿元，同比增长8.18%，主要系刚性债务规模扩大所致。得益于收入规模增长，2021年公司期间费用同比下降0.66个百分点至13.84%。2021年，公司计提信用减值损失1.57亿元，较上年大幅增加1.56亿元，主要受应收账款账龄延长影响，另外计提应收华泰保险投资款坏账准备
0.14亿元所致；另外，公司计提资产减值损失0.32亿元，主要为存货跌价损失
和合同资产减值损失。
图表15.影响公司盈利的其他因素分析
2022年
影响公司盈利的其他因素2019年度2020年度2021年度
第一季度
投资净收益（亿元）0.880.270.480.10
营业外净收入&其他收益（亿元）1.171.361.210.13
资产处置收益-0.010.880.250.007
资料来源：根据龙净环保所提供数据整理。
该公司每年可获得一定以政府补助为主的其他收益，对利润形成一定补充，近三年分别为1.17亿元、1.23亿元和1.24亿元，主要系政府补助收入。
此外，公司2020年和2021年分别获得资产处置收益0.88亿元和0.25亿元。
公司投资收益规模不大，其中2019年主要因出售溪柄电站股权取得投资收益
0.88亿元，2020年和2021年的投资收益主要来自理财产品的利息收入。
2019-2021年，公司分别实现净利润8.61亿元、7.11亿元和8.71亿元；净资产
收益率分别为15.84%、11.73%和13.04%。2022年第一季度，公司实现净利润
1.77亿元，同比增长23.23%。
19新世纪评级
Brilliance Ratings
（3）运营规划/经营战略
2022年，该公司将继续坚定守住大气治理领域的竞争优势，向水、固、土、生态环保领域拓展的战略方向，提出五项经营目标：一、保持战略定力，
发展龙净“专精特新”；二、坚持现金为王，严格控制公司各类经营风险；三、
落地科技规划，在行业变局中寻找新的业务空间；四、提升管理效能，促进公
司管理体系走向流程化；四、提升管理效能，促进公司管理体系走向流程化；
五、加快人力资源变革。
除可转债募投项目外，该公司重要在建项目如图表16所示，计划总投资
43.06亿元，截至2022年3月末已投资18.66亿元。2020年公司董事会决议同
意出资建设陈庄工业园固废处理中心项目，处理规模6万吨/年，项目总投资
6.85亿元，截至2022年3月末已投资0.89亿元；出资建设山东中滨环境保护
固体废物综合处理中心项目，处理规模6万吨/年，项目总投资9.77亿元，截至2022年3月末已投资4.02亿元。龙净智慧环保产品生产项目（龙岩厂区搬迁项目）计划总投资10.31亿元，新厂区地点位于福建省龙岩市新罗区龙雁组团管委会数字经济产业园南石地块，主要建设内容包括9栋生产车间、1栋综合楼以及相应的配套设施，新增研发、生产工艺设备665台套，满足干法脱硫事业部、电控事业部、电除尘和脱硝事业部、物料输送事业部以及实验大厅等
多个部门的研发与生产，截至2022年3月末已投资9.25亿元。总体来看，公司在建项目较多，未来两年公司存在较大的投融资压力。
图表16.公司重要在建项目投资情况（亿元）
2021年4-12月2022年2023年
名称计划总投资累计已投资建设进度资金来源投资金额投资金额投资金额
一期已完成建设，刚性填埋场于2021
中滨环境保护固体废年11月投入运营，物综合处置中心（一9.774.02柔性填埋场于2022自筹+贷款0.300.400.50期、二期）年2月投入运营；
二期建设根据市场情况待定。
一期 A 地块装备验龙净智慧环保产品生
10.31 9.25 收阶段、B 地块建设 自筹+贷款 - - -
产项目中
一期已完成建设，刚性填埋场于2021年12月投入运营，丰县工业废物综合处
7.713.34焚烧生产线于2022自筹+贷款0.560.070.02
理项目（一期、二期）年1月投入运营；
二期建设根据市场情况待定。
已完成危废暂存库
陈庄工业园固废处置1#2#、焚烧预处理
6.850.89自筹+贷款1.700.84-
中心项目车间的建设、办公楼的装修工程
刚性填埋场1#已于
2021年11月建成投运，4月已完成刚性台州德长刚性填埋场2.760.92填埋场2#的建设工自筹+贷款0.840.770.23程施工合同的签订，预计2022年11月完工
20新世纪评级
Brilliance Ratings
2021年4-12月2022年2023年
名称计划总投资累计已投资建设进度资金来源投资金额投资金额投资金额已完成总平规划确
山东中新危废项目2.800.15定和各单体建筑方自筹0.350.200.20案确定
广南县生活垃圾焚烧预计2022.06月开
2.860.09自筹+贷款0.721.310.03
发电项目工
合计43.0618.66--4.473.590.98
资料来源：根据龙净环保所提供数据整理。（截至2022年3月末）管理
2022年5月，该公司控股股东由龙净实业变更为紫金矿业，实际控制人
变更为上杭县财政局，但目前持有公司股权比例较低。2021年公司因投资、工程建设及资金支付相关的财务报告内部控制存在重大缺陷，经核实存在被原控股股东的大股东福建阳光集团有限公司占用大额资金，导致审计报告出具保留意见、内部控制审计报告被出具否定意见，公司内控管理环节存在较大风险，亟待加强。目前，被占用资金及利息已归还。因更换控股股东，公司高管人员发生较大变动。新世纪评级将持续关注公司内控制度完善情况。
2022年5月，该公司原控股股东龙净实业投资集团有限公司（简称“龙净实业”）及其一致行动人西藏阳光瑞泽实业有限公司（简称“阳光瑞泽”）、
西藏阳光泓瑞工贸有限公司（简称“阳光泓瑞”）、林腾蛟先生、吴洁女士与紫金矿业集团股份有限公司（简称“紫金矿业”）签署《关于福建龙净环保股份有限公司的控制权转让协议》（以下简称“本协议”），龙净实业及其一致行动人阳光瑞泽、阳光泓瑞通过协议转让方式将合计持有的公司160586231股股份（占公司总股本的15.02%）转让给紫金矿业，本次股份转让价格为10.80元/股，转让价款合计为173433.13万元。除上述转让的股份外，龙净实业及其一致行动人阳光泓瑞同意在持有公司股份期间，将其持有的公司剩余股份（占公司总股本的10.02%）的表决权无条件、独家且不可撤销地全部委托给紫金
矿业行使，该委托具有唯一性和排他性。2022年5月30日本次股份协议转让过户登记手续已完成，公司控股股东由龙净实业变更为紫金矿业，其对公司持股比例为15.02%，表决权比例为25.04%，无质押。实际控制人由吴洁变4更为上杭县财政局。公司产权状况详见附录一。
截至2022年5月末，龙净实业及其一致行动人持有该公司107118761股股份（占公司总股本的10.02%），其中质押公司股份数量合计为8862.09万股股份，占其持有股份的82.73%。
4截至2022年3月末（股权转让前），福建阳光集团有限公司及其一致行动人新阳光环保合计持
有龙净实业100%的股权，间接持有公司18.09%的股权，同时通过其全资子公司西藏阳光瑞泽实业有限公司及西藏阳光泓瑞工贸有限公司（简称“阳光泓瑞”）持有公司74329448股（全部质押），占公司总股本的6.95%，合计持有公司股份25.04%。
21新世纪评级
Brilliance Ratings
紫金矿业为 A 股和 H 股上市公司，主营业务为以金铜为主导产业的矿产资源的勘探、采矿、选矿、冶炼及矿产品销售，紫金矿业资源优势明显，金、铜、锌的资源储量均位居国内前列。2019-2021年公司营业收入分别为1360.98亿元、1715.01亿元和2251.02亿元；净利润分别为50.61亿元、84.58亿元和
196.00亿元，保持良好的增长态势。截至2021年末，紫金矿业总资产合计为
2085.95亿元，所有者权益为982.97亿元，资产负债率为55.47%。
该公司于2022年6月22日召开第九届董事会第十六次会议和2022年第
二次临时股东大会。会议决议，林泓富先生为公司新任董事长，原董事长何媚女士辞去公司董事长职务，成为公司联席董事长，根据协议其表决权委托于新任董事长行使。林泓富先生自2006年起担任紫金矿业集团股份有限公司副总裁，董事副总裁，现任紫金矿业集团股份有限公司执行董事、常务副总裁。罗如生先生、黄炜先生、丘寿才先生和褚峰先生新任公司非独立董事（紫金矿业提名），肖伟和林红勇新任公司独立董事5。此外，董事会下设四个专门委员会（战略委员会、提名委员会、审计委员会和薪酬与考核委员会）成员完成调整。
林文辉先生辞去公司监事及监事会主席职务，任命廖伯寿为监事会主席。冯婉如女士不再担任公司财务总监职务，聘任丘寿才先生为公司财务总监。
2022年6月，该公司对公司章程的部分内容进行了修订；新修订了董事
会议事规则、股东大会议事规则和监事会议事规则，进一步规范公司董事会、股东会和监事会的议事方式和决策程序；公司新设立投资与决策委员会并制定工作细则。
2021年，该公司关联购销交易规模有所增长，其中向关联方采购商品/接
受劳务金额为3590.89万元，主要系向福建省森泰然景观工程有限公司龙岩分公司购置资产3068.56万元，向阳光城集团龙岩投资开发有限公司和莆田臻达阳光城房地产开发有限公司交纳委托开发管理费合计520.60万元；向关联方
出售/提供劳务金额为443.41万元。2021年公司作为出租方确认关联租赁收入
218.93万元，作为出租房确认的租赁费用为210.89万元，为向阳光城物业服务
有限公司海盐分公司支付的物业服务费用。截至2021年末，公司应收关联方各款项合计3.68亿元，其中应收福建阳光集团有限公司（简称“阳光集团”）资金拆借款项3.65亿元（详见图表17），应收龙净科瑞216.30万元；应付关联方各款项合计651.00万元。此外，公司为原合营企业的全资子公司卡万塔(石家庄)新能源科技有限公司（简称“卡万塔（石家庄）”）提供担保1.10亿元6，
截至2022年3月末公司已将其纳入合并范围，不存在对外担保。
2021年该公司审计报告被出具保留意见、内部控制审计报告被出具否定意见，原因系公司在投资、工程建设及资金支付相关的财务报告内部控制存在
5公司原董事会主席林腾蛟先生、副董事长吕建波先生、董事林贻辉先生、董事林冰女士、董
事廖剑锋先生、独立董事徐林先生、独立董事齐建伟先生辞去公司董事及董事会相关职务。
6公司与合资方卡万塔能源（中国）投资有限公司就合营企业卡万特（青岛）新能源科技有限公司（公司持股51%）全资子公司的借款1.1亿元共同提供连带责任担保，用于赵县生活垃圾焚烧发电项目建设。
22新世纪评级
Brilliance Ratings重大缺陷。经龙净实业自查，其控股股东阳光集团累计非经营性占用公司资金
36480.00万元。公司资金占用费按5%计算，应收取资金占用利息1242.35万元。截至2022年5月末，公司已收到紫金矿业支付的原控股股东占用的资金及利息共计16822.35万元7，顶丞建工集团有限公司（简称“顶丞建工”）和
名筑建工集团有限公司（简称“名筑建工”）已全额退回预付工程款15832.19万元。
图表17.关联方资金占用情况（单位：万元）资金占用方相关通道方资金占用金额情况说明公司预付给产业园的施工方顶丞建工的工程资
顶丞建工集团有金共计3.32亿元，截至2022年3月末，尚有
5000.00
限公司0.64亿元未结算，经查顶丞建工将其中的0.50亿元借给福建阳光集团有限公司。
公司预付给产业园的施工方名筑建工的工程资
名筑建工集团有金共计3.90亿元，截至2022年3月末，尚有
10580.00
限公司2.51亿元未结算，经查名筑建工将其中的
10580万元借给福建阳光集团有限公司。
福建阳光集团有2021年9月29日公司向西藏思汇锦工贸有限
限公司公司支付股权收购款意向金1.70亿元，交易对西藏思汇锦工贸
8900.00手方将其中的0.89亿元借给福建阳光集团有限
有限公司公司。投资事项已终止并于2022年4月8日，全额退回相关款项。
2021年9月17日公司向森帝木业（深圳）有
限公司支付土地使用权转让款1.70亿元，交易森帝木业（深圳）
12000.00对手方将其中的1.20亿元借给福建阳光集团有
有限公司限公司。上述投资项目现已终止并于2022年4月19日全额退回相关款项。
合计-36480.00-
资料来源：根据龙净环保公告数据整理。
根据该公司提供的《企业信用报告》，截至2022年4月28日，公司本部不存在欠贷欠息情况。于2022年6月16日查询国家企业信用信息公示系统显示，未发现公司本部被列入经营异常名录及严重违法失信企业名单。
根据该公司2021年4月7日发布的公告，公司子公司上海龙净环保科技工程有限公司（简称“上海龙净”）在对受托维护的安徽华塑股份有限公司热
电厂供热机组环保运行系统进行作业时发生事故，造成6名人员死亡，反映出公司在安全管理方面的不足。2022年4月，公司收到滁州市应急管理局下发的《行政处罚决定书》（滁应急罚[2022]2-8号），对上海龙净处以82万元罚款的行政处罚。事故发生后，公司全面开展安全检查，加强生产安全管理，未对公司生产经营产生较大影响。
7公司原控股股东采取对外转让持有公司股份的方式清偿占用资金及利息。《关于福建龙净环保股份有限公司的控制权转让协议》中约定：“标的股份交割日后的3个工作日内，收购方直接向公司支付被占用资金及利息共计16822.35万元；收购方向公司原控股股东支付15832.19万元，公司原控股股东收到上述款项2个工作日内，将该转让价款全部拆借给顶丞建工和名筑建工，并确保顶丞建工、名筑建工向龙净环保支付待退回预付工程款15832.19万元。”
23新世纪评级
Brilliance Ratings财务
近年来该公司逐步通过外延并购向非大气环保领域拓展业务，债务融资规模快速扩张，资产负债率持续上升，债务负担加重，且目前公司在建固废处理项目较多，资金需求量大，预计未来债务规模将继续攀升。此外，公司可转债发行金额大，转股进度慢，若后续不能如期转股将增加公司偿债压力。公司资产以流动资产为主，但存货及应收账款占比大、周转慢，资产流动性一般。公司外部融资较通畅，加之货币资金存量较充裕，可对到期债务偿付提供较好保障。
1.数据与调整
容诚会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司2019年和2020年财务报
表进行了审计，均出具了标准无保留意见的审计报告。2021年，容诚会计师事务所对公司出具了保留意见的审计报告。
由于该公司未提供有关以下事项的充分资料，容诚会计师事务所无法获取充分、适当的审计证据，以判断上述其他非流动资产的商业实质以及合理估计其可收回性：（1）公司于2021年度向名筑建工预付龙净智慧环保产业园项目工程款3.90亿元，期末预付工程款余额2.96亿元（账列其他非流动资产-预付名筑建工工程款）；（2）公司子公司福建龙净水环境科技发展有限公司
于2021年度向顶丞建工预付马尾龙净水环境科技园项目工程款2.02亿元，期末预付工程款余额1.40亿元（账列其他非流动资产-预付顶丞建工工程款）；
由于该公司未提供有关以下事项的充分资料，容诚会计师事务所无法就上述交易事项的商业实质获取充分、适当的审计证据：（1）公司于2021年向森
帝木业（深圳）有限公司预付“深宝府国用（1993）字第特66号”工业用地
的土地使用权及地上建筑物、构筑物的收购款1.70亿元（账列预付款项），
2022年4月19日，森帝木业（深圳）有限公司通过福建乾永锦实业有限公
司退回该预付款；（2）公司于2021年向西藏思汇锦工贸有限公司支付收购福
建鑫钧达融资租赁公司股权款的意向金1.70亿元（账列其他应收款），2022年4月8日，西藏思汇锦工贸有限公司已全额退回该意向金；（3）2020年12月，公司与顶丞建工签订《龙净智慧环保产品生产项目（一期 B 地块）（18#、
20#车间）项目土建及安装施工总承包合同》，协议约定按实际工程进度节点付款。公司于2021年4月13日根据顶丞建工申请向其预付1.30亿元工程款，后续项目实际发生的进度款从该预付款扣除，截至2021年12月31日该1.30亿元预付款已全部用于进度款抵减。（4）2021年度公司子公司龙净能源发展（广南）有限公司与名筑建工签订《广南县生活垃圾焚烧发电项目委托建设管理框架合同》，并于2021年8月向名筑建工预付项目进度款1.98亿元，2021年11月双方签订《协议书》解除上述《广南县生活垃圾焚烧发电项目委托建设管理框架合同》，名筑建工于2021年11月全额退回该预付款项。
24新世纪评级
Brilliance Ratings
该公司执行财政部颁布的《企业会计准则—基本准则》以及其后颁布及
修订的具体会计准则、应用指南、解释以及其他相关规定。2021年，公司合并范围减少4家子公司，新增3家子公司，其中非同一控制下合并江苏弘德环保科技有限公司和山东中新环保科技有限公司，新设子公司龙净拓宇绿色环保有限公司。2022年第一季度，公司新设子公司邯郸朗净环保科技有限公司和龙净（青岛）新能源科技有限公司，收购卡万塔（石家庄）少数股东股权达到控制将其纳入合并范围。截至2022年3月末，公司纳入合并范围的全资子公司43家，控股子公司9家。
图表18.2021年公司收购子公司购买成本及主要财务数据（单位:万元）主要数据及指标江苏弘德山东中新
股权取得成本42000.001200.00
形成商誉25329.23-
购买日总资产账面价值39486.241467.39
购买日净资产账面价值16341.62-139.96
购买日在建工程29372.75130.83
购买日应付账款10529.381145.00
购买日长期借款8500.00-
资料来源：根据龙净环保所提供数据绘制。
2.资本结构
（1）财务杠杆
图表19.公司财务杠杆水平变动趋势
资料来源：根据龙净环保所提供数据绘制。
该公司财务杠杆水平呈上升趋势，2019-2021年末及2022年3月末资产负债率分别为73.21%、74.79%、73.90%和73.38%。但从债务构成来看，预收账款/合同负债占负债总额比重超过40%，公司对下游的资金占用能力较强，剔除预收账款/合同负债后，同期末公司资产负债率分别为60.07%、
61.14%、62.00%和61.46%，实际债务负担尚可。
25新世纪评级
Brilliance Ratings
主要得益于经营积累，该公司所有者权益稳步增长，2019-2021年末及
2022年3月末分别为57.81亿元、63.36亿元、70.24亿元和72.38亿元。近
三年又一期末，公司股本维持在10.69亿元，资本公积维持在4.86亿元。公司未分配利润占权益资本的比重高，2021年末为45.01亿元，较上年末增长
17.49%，占归母所有者权益的65.34%，所有者权益稳定性偏弱。2019-2020年公司现金分红金额分别为1.92亿元和2.14亿元，分别占当年归母净利润
25.12%和27.38%。2021年公司因审计报告被事务所出具保留意见，原利润
分配预案（每10股派发现金红利2.5元）被股东大会否决，将于2022年半年报披露时重新提请审议利润分配预案。
2019-2021年及2022年3月末，该公司权益对刚性债务的覆盖倍数分别
为1.44倍、1.33倍、1.26倍和1.14倍，随着刚性债务增长，保障程度逐年降低。
（2）债务结构
图表20.公司债务结构及核心债务核心债务2019年末2020年末2021年末2022年3月末
刚性债务（亿元）40.1347.6355.9463.52
应付账款（亿元）39.0540.0845.4340.96
预收账款&合同负债（亿元）71.0688.2384.2484.14
其他应付款（亿元）1.181.442.181.50
刚性债务占比（%）25.3925.3428.1331.83
应付账款占比（%）24.7121.3322.8520.52
预收账款&合同负债占比（%）44.9746.9542.3642.16
其他应付款（%）0.750.771.100.75
资料来源：根据龙净环保所提供数据绘制。
由于该公司经营性负债规模较大，负债期限结构集中于短期，2019-2021年末长短期债务比分别为11.41%、21.14%和27.34%，随着2020年发行可转债，2021年新增较多长期借款，公司债务期限结构有所改善。
26新世纪评级
Brilliance Ratings
该公司负债结构以刚性债务、应付账款和合同负债为主，2021年末三者在负债中的比重分别为28.13%、22.85%和42.36%。公司应付账款主要为原材料采购款和未结算的分包商建安工程款，2021年末应付账款为45.43亿元，较上年末增长13.34%；公司合同负债占比较大，主要由于公司工程项目合同执行期较长，2021年末为83.34亿元，较上年末减少4.57%。2021年末公司其他应付款为2.18亿元，较上年末增长51.29%，主要系股权收购余款。此外，
2021年末公司递延收益为3.32亿元，主要为政府补助；其他流动负债为2.15亿元，为待转销项税额。
（3）刚性债务
图表21.公司刚性债务构成（单位：亿元）刚性债务种类2019年末2020年末2021年末2022年3月末
短期刚性债务合计26.5218.1518.3623.32
其中：短期借款20.4211.7911.7212.21
应付票据5.074.473.374.24
一年内到期的长期借款0.570.852.475.79
其他短期刚性债务0.461.040.801.08
中长期刚性债务合计13.6029.4737.5840.20
其中：长期借款11.709.8319.0621.22
应付债券-17.5718.1718.31
融资租赁1.912.070.350.67
综合融资成本（年化，%）4.504.323.95-资料来源：根据龙净环保所提供数据整理。
近年来该公司逐步通过外延并购向非大气环保领域拓展业务，债务融资规模显著增长，2019-2021年末刚性债务分为40.13亿元、47.63亿和55.94亿元，增量主要来自中长期刚性债务，其中2020年公司发行20亿元龙净转债，2021年公司长期借款较上年末增加9.23亿元。短期刚性债务占比由2019年末的66.10%降至2021年末32.81%，债务期限结构有所改善。具体来看，
2021年末公司短期刚性债务包括短期借款11.72亿元、应付票据3.37亿元、一年内到期长期借款2.47亿元和其他短期刚性债务0.80亿元；中长期刚性债
务包括长期借款19.06亿元、应付债券18.17亿元和融资租赁0.35亿元。从借款类型来看，短期借款以信用借款为主；长期借款以信用借款和质押借款为主，占比分别为54.57%和36.45%。
2022年3月末，该公司刚性债务规模较上年末增加7.59亿元至63.52亿元，其中一年内到期的长期借款增加3.32亿元、长期借款借款增加2.15亿元，公司大多数借款利率集中于4-5%。
27新世纪评级
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图表22.公司银行借款综合融资成本/利率区间与期限结构（单位：万元）综合融资成本或利率区间\1~2年（不含2~3年（不含3~5年（不含5年及以上
1年以内到期年份2年）3年）5年）
3%~4%（不含4%）5000.00---105.33
4%~5%（不含5%）156390.0045270.0034100.0010000.00-
5%~6%（不含6%）11334.008377.0017615.0040300.0063592.66
6%及以上-----
合计172724.0053647.0051715.0050300.0063697.99
资料来源：龙净环保（截至2022年3月末）
3.现金流量
（1）经营环节
图表23.公司经营环节现金流量状况
2022年
主要数据及指标2019年2020年2021年
第一季度
营业周期（天）429.37495.81461.32-
营业收入现金率（%）72.5187.7770.9571.13
业务现金收支净额（亿元）4.7321.6213.89-2.35
其他因素现金收支净额（亿元）-4.57-0.68-1.76-1.05
经营环节产生的现金流量净额（亿元）0.1720.9412.14-3.40
EBITDA（亿元） 12.93 12.29 14.72 -
EBITDA/刚性债务（倍） 0.37 0.28 0.28 -
EBITDA/全部利息支出（倍） 8.41 7.15 7.54 -
资料来源：根据龙净环保所提供数据整理。
注：业务收支现金净额指的是剔除“其他”因素对经营环节现金流量影响后的净额；
其他因素现金收支净额指的是经营环节现金流量中“其他”因素所形成的收支净额。
该公司工程项目周期较长，存货规模持续增加，存货周转速率偏慢，导致营业周期偏长，2019-2021年分别为429.37天、495.81天和461.32天。
2019-2021年度及2022年第一季度，公司营业收入现金率分别为72.51%、
87.77%、70.95%和71.13%，呈一定波动。同期公司经营活动产生的现金流量
净额分别为0.17亿元、20.94亿元、12.14和-3.40亿元，其中2020年大幅增长主要因为上年收到的银行承兑汇票到期或背书支付，并且当年项目回款情况良好。
2019-2021 年，该公司 EBITDA 分别为 12.93 亿元、12.29 亿元和 14.72亿元。2021年利润总额、财务费用中的利息支出、固定资产折旧和无形资产摊销占比分别为67.26%、13.36%、11.79%和7.60%。随着公司刚性债务规模扩张，EBITDA 对刚性债务及利息支出的覆盖程度有所减弱，2021 年分别为
0.28倍和7.54倍，仍能对利息支出较好覆盖。
28新世纪评级
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（2）投资环节
图表24.公司投资环节现金流量状况（亿元）
2022年
主要数据及指标2019年2020年2021年
第一季度
收回投资与投资支付净流入额-2.50-17.82-2.85-0.52
购建与处置固定资产、无形资产及其他长期资产
-3.30-6.80-15.01-1.50形成的净流入额
其他因素对投资环节现金流量影响净额---5.060.61
投资环节产生的现金流量净额-5.80-24.62-22.93-1.41
资料来源：根据龙净环保所提供数据整理。
该公司投资活动主要体现为新项目投资、项目技术改造、对外股权投资等活动。2019-2021年及2022年第一季度公司购建与处置固定资产、无形资产和其他长期资产形成的净流出为3.30亿元、6.80亿元、15.01和1.50亿元。
同期，公司收回投资与投资支付净流入额分为-2.50亿元、-17.82亿元、-2.85亿元和-0.52亿元。其中2020年公司投资支付现金金额大，主要系并购台州德长等公司和使用闲置货币资金和募集资金购买结构性存款的现金支出；
2021年公司资本性支出规模较大，主要系募投项目和龙岩厂区搬迁项目的建设投资。此外其他与投资活动有关的现金净流出5.06亿元，为关联方资金占用的款项。近三年一期，公司投资环节产生的现金流量净额分别为-5.80亿元、-24.62亿元、-22.93亿元和-1.41亿元。
该公司在建项目未来一两年投资金额较大，此外公司或开展与主业相关的投资，仍面临较大的投融资压力。
（3）筹资环节
图表25.公司筹资环节现金流量状况（亿元）
2022年
主要数据及指标2019年2020年2021年
第一季度
权益类净融资额-3.81-3.37-3.18-0.46
债务类净融资额8.229.538.072.50
筹资环节产生的现金流量净额4.416.164.902.04
资料来源：根据龙净环保所提供数据整理。
2019-2021年及2022年度第一季度，该公司筹资环节现金流净额分别为
4.41亿元、6.16亿元、4.90亿元和2.04亿元，2019年以来公司加大融资力度，
筹资活动现金流呈持续净流入状态。
4.资产质量
图表26.公司主要资产的分布情况主要数据及指标2019年末2020年末2021年末2022年3月末
流动资产（亿元，在总资产中占比）170.12193.92199.58196.66
29新世纪评级
Brilliance Ratings主要数据及指标2019年末2020年末2021年末2022年3月末
78.82%77.16%74.17%72.32%
其中：货币资金（亿元）27.2027.3723.8022.34
应收票据&应收款项融资24.2718.3515.9913.65
应收款项（亿元）32.6026.6628.1527.97
预付款项（亿元）3.713.504.066.02存货（亿元）78.0792.2784.9984.47
45.7157.3971.0876.83
非流动资产（亿元，在总资产中占比）
21.18%22.84%26.41%28.25%
其中：固定资产（亿元）9.2914.5619.7421.06
在建工程（亿元）5.422.726.867.29
投资性房地产（亿元）1.661.622.182.16
无形资产（亿元）9.9511.9220.6427.11
其他非流动资产（亿元）14.1216.427.886.43
期末全部受限资产账面金额（亿元）10.387.2310.05-
受限资产账面余额/总资产（%）4.812.883.74-
资料来源：根据龙净环保所提供数据整理。
随着经营规模的扩大，该公司资产规模逐年增长，2019-2021年末及2022年3月末资产总额分别为215.83亿元、251.30亿元、269.10亿元和271.93亿元。公司资产以流动资产为主，现金类资产较充裕。
2021年末，该公司流动资产为199.58亿元，较上年末增长2.92%，占资
产总额的74.17%。公司现金类资产包括货币资金、应收票据和应收款项融资，2021年末现金类资产为39.79亿元，其中货币资金为23.80亿元（受限资金
3.09亿元），应收银行承兑票据3.36亿元，应收款项融资为11.45亿元。存货
规模较大，2021年末账面价值达84.99亿元，占流动资产比重达42.59%，较上年末减少7.89%。从存货构成来看，2021年末在产品为81.57亿元（占比95.98%），原材料为2.13亿元（占比2.50%），公司采取“以销定产”的订单式生产，存货跌价风险可控，年末存货跌价准备为0.80亿元。2021年末公司应收账款为28.15亿元，较上年末增长5.58%，其中1年以内账龄应收账款占比约41.10%，1-2年账龄应收账款占比约30.72%，应收账款账龄有所延长，累积计提坏账准备6.47亿元；其他应收账款较上年末增加18.82亿元至21.43亿元，主要包括华泰保险股权投资款14.12亿元8（该投资事项已终止，公司应收回支付的全部股权转让款并获得补偿金1.36亿元），关联方资金占用款
3.65亿元（已归还），保证金、押金等2.04亿元；其他流动资产较上年末减
少1.18亿元至12.26亿元，主要系银行保本理财产品。此外，2021年末流动
8公司原拟向武汉天盈投资集团有限公司收购其持有的华泰保险集团股份有限公157789096股份，收购总价为141177.06万元（已支付），但鉴于标的股权尚未取得监管部门批复并进行股份过户登记，并考虑到外部环境变化及公司投资策略调整，双方拟终止此次交易，解除此前签署的股份转让相关协议，天盈投资除将向公司退还已收取的全部股权转让款之外，并就解除协议事宜再向公司支付人民币13609.31万元。
30新世纪评级
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资产还包括预付款项4.06亿元，较上年末增长16.24%；合同资产7.61亿元，较上年末减少15.39%，主要系未到期的质保金。2022年3月末，公司流动资产较年初减少1.46%至196.66亿元。其中，预付账款较年初增长48.06%至
6.02亿元，主要系预付材料款、工程款增加；应收账款融资较上年末减少
24.99%至8.59亿元，其他科目变化不大。
2021年末，该公司非流动资产为69.52亿元，较上年末增长21.13%。其中，固定资产较上年末增长35.64%至19.74亿元，主要系部分在建工程转固；
随着项目建设的推进，在建工程较上年末增长152.26%至6.86亿元；无形资产较上年末增长 73.06%至 20.64 亿元，主要系平湖临港 PPP 投入运营新增特许经营权8.47亿元；商誉为7.71亿元，因溢价收购江苏弘德新增商誉2.53亿元，本期经测试未发生减值；其他非流动资产为6.32亿元，较上年末减少
10.10亿元，主要系预付华泰保险股权收购款14.12亿元转入其他应收款科目。
此外，投资性房地产金额为2.18亿元，采用成本计量；长期股权投资1.09亿元，主要为对卡万塔（青岛）新能源科技有限公司股权投资0.98亿元。2022年3月末，公司非流动资产较年初增长8.27%至75.27亿元。其中，长期股权投资减少84.45%至0.93亿元；无形资产增长31.40%至27.11亿元，主要系增加卡万塔经营权和土地所致；其他非流动资产减少22.95%至4.87亿元。其他科目变化不大。
2021年末，该公司受限资产合计10.05亿元，占总资产比重为3.74%。
包括受限货币资金3.09亿元（作为银行承兑汇票、保函和信用证的保证金及因诉讼被冻结的存款）、受限应收票据4.35亿元（为开具单张票据面额较小的银行承兑汇票提供质押担保）、受限固定资产0.51亿元（用于借款抵押、车贷抵押担保物及用于融资租赁售后回租）、受限无形资产0.29亿元（用于借款抵押）、使用权资产1.46亿元（用于售后回租受限）和0.35亿元应收账款（用于借款质押担保）。
5.流动性/短期因素
图表27.公司资产流动性指标主要数据及指标2019年末2020年末2021年末2022年3月末
流动比率（%）119.94124.99127.81127.93
速动比率（%）62.2963.2670.7869.07
现金比率（%）36.2929.4724.7323.41
资料来源：根据龙净环保所提供数据整理。
2019-2021年末及2022年3月末，该公司流动比率分别为119.94%、
124.99%、127.81%和127.93%，现金比率分别为36.29%、29.47%、24.73%和
23.41%。近两年流动比率小幅提升，但存货及应收账款占比大，实际资产流动性一般。2020年以来公司投资现金支出增加，现金类资产有所减少，现金比率持续下降。
31新世纪评级
Brilliance Ratings
6.表外事项
截至2022年3月末，该公司无对外担保。
截至2021年末，该公司共有3项有关合同纠纷的未决诉讼，其中公司作为被告方涉及1项，涉案金额1100.00万元（反诉2508.50万元）；作为原告方涉及2项，涉案金额4978.60万元。
图表28.截至2021年末公司作为被告方的未决诉讼最新进展原告被告案由标的金额进展情况石家庄市曲寨热电有
龙净环保支付货款3161.40万元已判决，执行中限公司
子公司西安西矿环保科泰安华丰顶峰热电有买卖合同最高院驳回，双支付货款1817.20万元技有限公司限公司纠纷方自行协商
原告诉公司1100.00万元及停产损河北兴华钢铁有限公司龙净环保审理中失，公司反诉支付货款2508.50万元资料来源：根据龙净环保所提供数据整理。
7.母公司/集团本部财务质量
2019-2021年末，该公司母公司资产总额分别为184.60亿元、217.61亿
元和239.28亿元。2021年末，母公司资产主要包括货币资金14.39亿元、应收账款20.08亿元、存货45.63亿元、其他流动资产44.09亿元和长期股权投
资60.35亿元。母公司承担着主要的融资职能，2021年末刚性债务为48.46亿元。同时作为主业经营实体，母公司保持着较好的盈利能力及经营获现能力，2019-2021年净利润别为5.51亿元、5.41亿元和10.31亿元，同期经营环节现金净流入量分别为0.03亿元、26.98亿元和4.30亿元。总体来看，母公司资产流动性尚可，同时具备较强的经营创现能力，可为债务的到期偿付提供较好的保障。
外部支持因素
该公司 IPO 后股权融资较为便利，整体上公司具有较强的融资能力。间接融资方面，至2022年3月末，各家银行给予公司的综合授信额度共计86.90亿元。其中，贷款授信为43.00亿元，已使用额度29.23亿元，剩余13.77亿元未使用，后续仍存在一定债务融资空间。
图表29.来自大型国有金融机构的信贷支持
机构类别综合授信其中：贷款授信放贷规模全部（亿元）86.9043.0029.23
其中：国家政策性金融机构（亿元）1.801.801.80
工农中建交五大商业银行（亿元）28.907.005.74
其中：大型国有金融机构占比（%）35.3320.4725.80
资料来源：根据龙净环保所提供数据整理（截至2022年3月末）。
注：综合授信主要是银行贷款、票据和保函，三者共用综合授信
32新世纪评级
Brilliance Ratings附带特定条款的债项跟踪分析
1.有条件赎回条款
本次债券设置了有条件赎回条款，即转股期内，如果该公司 A 股股票连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的本次债券。
2.有条件回售条款
本次债券设置了有条件回售条款，即最后两个计息年度如果该公司股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，债券持有人有权将其持有的债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。
3.附加回售条款
若本次发行可转换公司债券募集资金运用的实施情况与该公司在募集说
明书中的承诺相比出现重大变化，且该变化被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转换公司债券持有人享有一次以面值加上当期应计利息的价格向公司回售其持有的全部或部分可转换公司债券的权利。在上述情形下，可转换公司债券持有人可以在回售申报期内进行回售，在回售申报期内不实施回售的，不应再行使附加回售权。
截至2022年3月末，龙净转债累计转股数为28162股，尚未转股的龙净转债金额为199970.00万元。若股价持续低迷等导致转股情况不理想，则公司需偿付本次债券本息，加重公司债务负担。
跟踪评级结论
该公司凭借较强的产品研发和技术创新实力，在大气环保领域保持领先的市场地位。2021年公司大气环保业务收入小幅下滑，但2021年新承接订单金额有所增长，在手订单较充裕，对未来收入形成支撑。近年来公司通过投资和收购，将业务领域逐步拓展至污水处理、固危废处理等领域，非气环保业务收入呈较快增长；非气环保业务以运营类项目为主，可持续带来较稳定的运营利润和现金流，但前期资金投入大，面临资金平衡压力。
2022年5月，该公司控股股东由龙净实业变更为紫金矿业，实际控制人
变更为上杭县财政局，但目前持有公司股权比例较低。2021年公司因投资、工程建设及资金支付相关的财务报告内部控制存在重大缺陷，经核实存在被原控股股东大股东福建阳光集团有限公司占用大额资金，导致审计报告出具
33新世纪评级
Brilliance Ratings
保留意见、内部控制审计报告被出具否定意见，公司内控管理环节存在较大风险，亟待加强。目前，被占用资金及利息已归还。因更换控股股东，公司高管人员发生较大变动。新世纪评级将持续关注公司内控制度完善情况。
近年来该公司逐步通过外延并购向非大气环保领域拓展业务，债务融资规模快速扩张，资产负债率持续上升，债务负担加重，且目前公司在建固废处理项目较多，资金需求量大，预计未来债务规模将继续攀升。此外，公司可转债发行金额大，转股进度慢，若后续不能如期转股将增加公司偿债压力。
公司资产以流动资产为主，但存货及应收账款占比大、周转慢，资产流动性一般。公司外部融资较通畅，加之货币资金存量较充裕，可对到期债务偿付提供较好保障。
本评级机构仍将持续关注：（1）大气污染治理等环保政策对环保设备投资
需求的影响；（2）该公司新签订单情况、合同完成及回款情况；（3）项目投资风险；（4）即期偿债能力变化，本次债券未转股风险；（5）公司内控制度完善情况；（6）股权稳定性。
34新世纪评级
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附录一：
公司与实际控制人关系图
注：根据龙净环保提供的资料绘制（截至2022年5月末）。
附录二：
公司组织结构图
注：根据龙净环保提供的资料绘制（截至2022年3月末）。
35新世纪评级
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附录三：
相关实体主要数据概览
2021年（末）主要财务数据（亿元）
母公司全称简称与公司关系主营业务经营环节现金持股比例刚性债务余额所有者权益营业收入净利润净流入量
（%）（亿元）（亿元）（亿元）（亿元）（亿元）
福建龙净环保股份有限公司龙净环保本级——大气环保48.4660.2970.3710.314.30
江苏龙净节能科技有限公司龙净节能核心子公司100节能提效0.090.361.090.02-0.03
福建龙净脱硫脱硝工程有限公司脱硫脱硝核心子公司100大气环保0.973.639.961.320.44大气环保设备制
龙岩龙净机械有限公司龙净机械核心子公司100-0.814.020.11-0.61
造、销售、安装
武汉龙净环保工程有限公司武汉工程核心子公司98.56环保设备研发-1.414.850.060.02
环保设备开发、
上海龙净环保科技工程有限公司上海工程核心子公司100-2.933.370.45-0.06生产
福建新大陆环保科技有限公司新大陆环保核心子公司92.5环保设备研发0.191.783.720.63-0.15
德长环保股份有限公司德长环保核心子公司97.98垃圾焚烧4.0113.3111.360.511.30
台州市德长环保有限公司台州德长核心子公司100垃圾焚烧0.392.502.890.741.21
注：根据龙净环保2021年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。
36新世纪评级
Brilliance Ratings
附录四：
主要数据及指标
2022年
主要财务数据与指标[合并口径]2019年2020年2021年
第一季度
资产总额［亿元]215.83251.30269.10271.93
货币资金［亿元]27.2027.3723.8022.34
刚性债务[亿元]40.1347.6355.9463.52
所有者权益[亿元]57.8163.3670.2472.38
营业收入[亿元]109.35101.81112.9719.44
净利润[亿元]8.617.118.711.77
EBITDA[亿元] 12.93 12.29 14.72 －
经营性现金净流入量[亿元]0.1720.9412.14-3.40
投资性现金净流入量[亿元]-5.80-24.62-22.93-1.41
资产负债率[%]73.2174.7973.9073.38
权益资本与刚性债务比率[%]144.07133.04125.57113.94
流动比率[%]119.94124.99127.81127.93
现金比率[%]36.2929.4724.7323.41
利息保障倍数[倍]7.535.996.00－
担保比率[%]-1.741.57－
营业周期[天]429.37495.81461.32－
毛利率[%]22.2421.6223.1826.73
营业利润率[%]9.188.288.6710.90
总资产报酬率[%]5.734.414.50－
净资产收益率[%]15.8411.7313.04－
净资产收益率*[%]15.8211.8113.15－
营业收入现金率[%]72.5187.7770.9571.13
经营性现金净流入量与流动负债比率[%]0.1214.107.80－
非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%]-3.81-2.13-5.58－
EBITDA/利息支出[倍] 8.41 7.15 7.54 －
EBITDA/刚性债务[倍] 0.37 0.28 0.28 －
注：表中数据依据龙净环保经审计的2019～2021年度及未经审计的2022年第一季度财务数据整理、计算。
指标计算公式
资产负债率(%)=期末负债合计/期末资产总计×100%
权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%
利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）
担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%
营业周期(天)=365/{报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]}+365/{报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余
额)/2]}
毛利率(%)=1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%
营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100%
总资产报酬率(%)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]×100%
净资产收益率(%)=报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100%
净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/[(期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%
营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%
经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%
非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初负债合
计+期末负债合计)/2]×100%
EBITDA/利息支出[倍]=报告期 EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息）
EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]
注1.上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。
注2.刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务
注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销
37新世纪评级
Brilliance Ratings
附录五：
评级结果释义
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
等级含义
AAA 级 发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低投
AA 级 发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低资
级 A 级 发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低BBB 级 发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般BB 级 发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高B 级 发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高投
机 CCC 级 发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高级
CC 级 发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务C 级 发行人不能偿还债务
注：除 AAA、CCC 及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
等级含义
AAA 级 债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
投 AA 级 债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
资
级 A 级 债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 级 债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 级 债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 级 债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
投
机 CCC 级 债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
级
CC 级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息。
C 级 不能偿还债券本息。
注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
本评级机构短期债券信用等级分为四等六级，即：A-1、A-2、A-3、B、C、D。
等级含义
A-1 最高级短期债券，其还本付息能力最强，安全性最高。
A 等 A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响。
B 等 B 还本付息能力较低，有一定违约风险。
C 等 C 还本付息能力很低，违约风险较高。
D 等 D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
38新世纪评级
Brilliance Ratings
附录六：
发行人本次评级模型分析表及结果一级要素二级要素风险程度宏观环境1行业风险4业务风险市场竞争1盈利能力3公司治理5财务政策风险3个体信用会计政策与质量8财务风险现金流状况3负债结构与资产质量7流动性5个体风险状况2个体调整因素调整方向不调整调整后个体风险状况2外部支持支持因素调整方向不调整
主体信用等级 AA+
附录七：
发行人历史评级情况
评级评级情况所使用评级方法和模型的报告（公告）评级时间评级结果评级分析师类型分类名称及版本链接历史首次
2011 年 12 月 1 日 AA/稳定 刘云、王晓栋 - 报告链接
评级
新世纪评级方法总论（2012）评级结果
2016 年 7 月 26 日 AA+/稳定 石月、吴迪妮 电气设备行业信用评级方法（2014 版） 报告链接
变化
电气设备行业评级模型（参见注册文件）
新世纪评级方法总论（2012）主体
+ 装备制造行业信用评级方法（2018 版） 评级 前次评级 2021 年 6 月 25 日 AA /稳定 刘佳、史奕晨 报告链接
工商企业评级模型（装备制造）MX-GS015
（2019.8）
新世纪评级方法总论（2012）
+ 装备制造行业信用评级方法（2018 版） 本次评级 2022 年 6 月 29 日 AA /稳定 刘佳、胡颖 -
工商企业评级模型（装备制造）MX-GS015
（2019.8）
新世纪评级方法总论（2012）
历史首次电气设备行业信用评级方法（2018版）
2019 年 9 月 9 日 AA+ 刘佳、杨亿 报告链接
评级 工商企业评级模型（电气设备）MX-GS014
（2019.8）
新世纪评级方法总论（2012）
债项评级装备制造行业信用评级方法（2018版）
前次评级 2021 年 6 月 25 日 AA+ 刘佳、史奕晨 报告链接
(龙净转债) 工商企业评级模型（装备制造）MX-GS015
（2019.8）
新世纪评级方法总论（2012）
+ 装备制造行业信用评级方法（2018 版） 本次评级 2022 年 6 月 29 日 AA 刘佳、胡颖 -
工商企业评级模型（装备制造）MX-GS015
（2019.8）
注：上述评级方法及相关文件可于新世纪评级官方网站查阅。
39新世纪评级
Brilliance Ratings评级声明
本评级机构不存在子公司、控股股东及其控制的其他机构对该评级对象提供非评级服务的情形。除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。
本跟踪评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。在被评债券存续期内，新世纪评级将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。
本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。
未经本评级机构书面同意，本评级报告、评级观点和评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。
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