中银绒业:宁夏中银绒业股份有限公司关于对深圳证券交易所公司部【2022】第416号关注函的回复公告

证券代码：000982证券简称：中绒绒业公告编号：2022-46
宁夏中银绒业股份有限公司
关于对深圳证券交易所公司部〔2022〕第416号
关注函的回复公告
本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。
宁夏中银绒业股份有限公司（以下简称“公司”）于2022年11月21日收到深圳证券交易所《关于对宁夏中银绒业股份有限公司的关注函》（公司部关注函〔2022〕第416号），公司高度重视，对关注函中涉及事项逐项进行了认真核查及分析，现就关注函相关事项回复并披露如下：
一、请结合万贯实业设立后的业务发展状况、债务结构、收入来源及成本
费用构成等情况，说明截至2021年末净资产为负值、当年收入较低、最近一年及一期净利润均为负值、2022年营业收入较2021年大幅增长的具体原因及合理性，你公司选择在当前时点收购该公司的具体原因、交易的必要性，是否有利于提升你公司盈利能力，以及交易完成后的业务整合安排（如有）。
回复：
（一）结合万贯实业设立后的业务发展状况、债务结构、收入来源及成本费用
构成等情况，说明截至2021年末净资产为负值、当年收入较低、最近一年及一期净利润均为负值、2022年营业收入较2021年大幅增长的具体原因及合理性。
1、万贯实业基本情况
河南万贯实业有限公司于2018年10月18日成立，初始注册资本为人民币
12000万元，经历次股权转让及增资，万贯实业截至本次股权收购公告披露日的
工商信息如下：
（1）公司名称：河南万贯实业有限公司
（2）统一社会信用代码：91411282MA45W11454
（3）成立时间：2018年10月18日
（4）注册地址：河南灵宝市豫灵产业园区
（5）法定代表人：赵万仓
（6）注册资本：人民币12500万元
（7）公司类型：有限责任公司（8）经营范围：石墨及碳素制品加工、生产、销售（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）。
（9）股权结构：
本次交易前，万贯实业的股权结构如下：
认缴出资额实缴出资额
股东姓名持股比例（%）出资方式（万元）（万元）
赵万仓119001190095.2%货币
申亚伟4004003.2%货币
司宇航2002001.6%货币
总计1250012500100%货币
2、万贯实业年产3万吨特种石墨项目审批、建设情况2019年5月16日，万贯实业取得了河南省生态环境厅出具的《关于河南万贯实业有限公司年产3万吨特种石墨制品生产项目环境影响报告书的批复》（豫环审【2019】22号）；2020年1月7日，万贯实业取得了河南省发展和改革委员会出具的《关于河南万贯实业有限公司年产3万吨特种石墨制品生产项目节能报告的审查意见》（豫发改能评【2020】5号）；2020年6月2日，万贯实业与灵宝市自然资源和规划局签订了《国有建设用地使用权出让合同》，出让宗地坐落于豫灵产业园振兴路南侧、工业路西侧，宗地面积72733平方米、出让价款1533万元，万贯
2实业已足额缴付了该土地出让价款并取得了相应的不动产权证。
万贯实业2020年上半年开工建设，主要厂房车间陆续建成竣工，其中：
焙烧车间已于2020年12月10日竣工验收，已建成年产1.5万吨产能。该车间自竣工至2021年年中，持续进行焙烧烘炉及试生产，期间经历多次升温曲线调整。
截至目前，该车间已实现满产且达成较好的质量控制状态。
机加煅烧浸渍车间厂房已于2021年5月24日竣工验收，已建成年产1.5万吨产能。该车间自竣工至2021年底未投入使用，均进行机器设备装配、调试。该车间已于2022年中进行试生产，截至目前已达到可量产的状态。
成型车间已于2021年6月7日竣工验收，已建成年产1.5万吨产能。该车间自竣工至2021年底未投入使用，均进行机器设备装配、调试。该车间已于2022年8月底开始试生产。
石墨化车间已于2021年10月11日竣工验收，已建成年产1.5万吨产能。该车间竣工后机器设备装配、调试并于2022年2月开始石墨化试生产，产品质量及良品率均达到客户要求。
3、业务开展和相关财务情况及合理性说明
万贯实业现已具备年产1.5万吨特种石墨制品生产能力，即拥有从煅烧、磨粉、混捏、压型、浸渍、石墨化处理的一体化生产加工能力，目前主要以各工序段代加工业务为主。待成型车间试生产的产品标准合格后，可开展自制特种石墨制品的生产与销售业务。
万贯实业主要负债科目如下：
单位：元项目2022年8月31日2021年12月31日
短期借款40107669.8630083630.14
应付账款80664022.1492060182.70
合同负债18628743.3654346.90
应付职工薪酬4933242.213452934.46
3项目2022年8月31日2021年12月31日
其他应付款72203075.21165441157.10
其他流动负债2421736.647065.10
负债合计218980577.62291100171.52
万贯实业主要负债为厂房车间投资建设期固定资产支出发生的短期借款、应付账款以及筹建期向关联方及其他相关方借款而形成的其他应付款。由于万贯实业设立期初登记的注册资本2000万元未实缴到位且与项目建设需投入资金并不匹配，其股东主要以个人借款的形式向万贯实业投入建设资金，导致2021年末万贯实业净资产为负。
万贯实业营业收入构成如下：
2022年1-8月
收入种类产品种类数量（吨）单价（元）营业收入（元）营业成本（元）毛利率
焙烧6614.032171.6314363193.2212116347.4415.64%
煅烧363.1245.3989100.14198235.32-122.49%加工费收入
石墨化1110.0917783.4419741223.1919517035.321.14%
浸渍610.351154.69704767.92680474.033.45%
小计8697.5734898284.4732512092.116.84%
石墨碎1033.045335.165511436.285243971.954.85%副产品及前
煅后焦2819.286337.6217867512.7715109610.2315.44%期部分自有万贯特种石墨
产品收入849.53883.903299376.035499522.53-66.68%制品
小计4701.8226678325.0825853104.713.09%
合计13399.3961576609.5558365196.825.22%
续前表：
2021年度
收入种类产品种类数量（吨）单价（元）营业收入（元）营业成本（元）毛利率
焙烧11420.241302.3814873464.5111506084.6722.64%
煅烧-----加工费收入
石墨化-----
浸渍-----
小计11420.2414873464.5111506084.6722.64%
石墨碎-----副产品及前
煅后焦-----期部分自有万贯特种石墨
产品收入-----制品
小计----
合计11420.2414873464.5111506084.6722.64%
4万贯实业主要生产成本构成如下：
单位：元
工序类别2022年1-8月成本金额2021年成本金额
材料成本1970058.533189507.74
人工成本1860421.701689520.45
焙烧费用成本3580602.131141458.48
能源成本4705265.085485598.00
合计12116347.4411506084.67
材料成本8859537.85
人工成本1212156.62
石墨化费用成本1467281.82
能源成本7978059.03
合计19517035.32
万贯实业2020年12月至2021年12月各厂房车间陆续建成，其中焙烧车间于2020年12月10日竣工验收，自2021年初开始焙烧试生产并开始承接焙烧代加工业务。随着2022年万贯实业煅烧、石墨化、浸渍车间相继投入使用，公司开始承接石墨化代加工业务，以及利用闲余产能煅烧煅后焦对外进行销售，所以
2022年1-8月较上年收入增幅较大，主要是公司各生产工序陆续建成投入使用的结果，具有合理性。
由于万贯实业生产车间为新建项目，生产工艺需要逐步调试，在业务开展初期加工费单价低于市场行情且未达到满产状态，导致收入较低而成本较高，导致
2021年及2022年1-8月净利润均为负值，是万贯实业项目建设期及产能爬坡期
的正常经营显示。
（二）在当前时点收购该公司的具体原因、交易的必要性，是否有利于提升你公司盈利能力
1、本次收购契合公司战略规划及生产经营需要
为实现“羊绒业务+实业投资”双主业战略发展方向，本公司已于2021年3月从新能源锂电池材料为切入点进入新能源行业，实施了新能源锂电池正极材料
5磷酸铁锂项目、负极材料石墨化加工项目的投资、生产及运营。子公司都江堰市
聚恒益新材料有限公司（以下简称“聚恒益”）从事等静压焙烧、等静压石墨化
及锂电池负极材料石墨化加工三部分业务，公司通过管理、运营聚恒益的过程中充分与产业链上下游的相关企业密切合作并积极研讨行业发展、产品应用前景，公司看好、持续关注并谋求产业链延伸尤其是进一步拓展特种石墨领域布局。
万贯实业成立于2018年10月，主营碳素及石墨制品生产、加工及销售，已取得年产3万吨特种石墨制品生产项目的相关批复，现已具备年产1.5万吨特种石墨制品生产能力，为拥有从煅烧、磨粉、混捏、压型、焙烧、浸渍和石墨化处理的一体化生产加工能力的综合性企业，具备等静压焙烧、等静压石墨化及锂电池负极材料石墨化加工业务的同时也具备生产特种石墨的能力。后续随着产能提升至年产3万吨特种石墨制品，在特种石墨下游应用所涵盖的新能源等行业持续高速发展的带动下，万贯实业的规模优势、盈利能力将进一步得以体现。通过本次交易，公司将在子公司聚恒益现有等静压焙烧、等静压石墨化及锂电池负极材料石墨化加工三部分业务上，进一步完善产业链、拓展布局至生产特种石墨领域，提升公司在生产加工特种石墨行业的竞争力。
2、收购现有新建产能利于公司加快产业布局
公司在子公司聚恒益现有等静压焙烧、等静压石墨化及锂电池负极材料石墨
化加工三部分业务上基础上，看好、持续关注并谋求产业链延伸尤其是进一步拓展特种石墨领域布局，但特种石墨产业属于资本密集型行业，新建项目审批和建设周期较长且存在不确定性，同时具有设备、产品升温曲线调试周期长、沉没成本高、客户认证周期长等行业特性。
万贯实业成立时间较短，前期建设投入金额较大，现有的年产1.5万吨特种石墨产能尚处于运营爬坡阶段，经营效益尚未得到充分释放及体现，但目前经营状况良好，陆续开发了较为稳定的优质客户。通过本次交易，公司收购现有新建
6产能，加快实施在特种石墨领域的投资、布局，能够得以把握行业契机、抢占市场先机，提升公司在生产加工特种石墨行业的竞争力。
此外，万贯实业当前经营效益尚未得到充分释放，现阶段收购成本基于年产特种石墨1.5万吨产能且交易对方承诺了万贯实业三年一期净利润共计1.855亿，本次交易的市盈率（均值）为7.10倍（市盈率（均值）=万贯实业全部股东权益交易估值/万贯实业业绩承诺期的平均净利润），估值处于合理区间范围、符合市场交易准则，交易对价公允。
3、本次收购有利于提升公司持续盈利能力
在本次收购项目调研、进展过程中，公司实时跟进万贯实业的运营情况，万贯实业尽管在审计、评估基准日（2022年8月31日）的年度累积营业收入实现
6157.66万元、净利润亏损364.9万元。但随着产能陆续释放，万贯实业盈利能
力不断提高，万贯实业公司2022年9-10月实现了营业收入（未经审计）
30642810.72元、净利润（未经审计）5098831.28元，年度扭亏的同时也基
本等比例实现了期间的承诺净利润。
通过此次收购，公司能够把握行业契机、抢占先机，快速扩大在新能源产业、特种石墨领域的投资、布局。公司能够借此并购契机，将万贯实业的生产经营、技术研发、市场渠道、运营管理等与公司现有业务进一步整合并协同发展，不仅能够提升公司收入规模，也有助于公司进一步增强盈利能力、综合竞争能力和可持续发展能力，对公司未来发展具有积极意义和推动作用，符合公司长期发展战略和全体股东的利益。
（三）交易完成后的业务整合安排
本次收购完成后，公司将结合万贯实业的行业特点、资产状况、业务模式、客户资源等情况制定可行的整合方案，对万贯实业的生产经营、技术研发、市场渠道、运营管理等与公司现有业务进一步整合并协同发展，提升管理效率，实现
7公司整体业务的协同互补和持续增长。
为保持万贯实业经营管理的稳定性和连续性，公司在确保实施股权控制及公司治理控制权的基础上，原则上保持万贯实业原有经营管理团队的稳定，保持企业经营管理、技术研发等关键环节的稳定，有利于保障万贯实业的市场地位的稳固性及竞争优势的持续性。
与此同时，公司将依据公司章程、内控制度和业务模式对万贯实业建立有效的控制机制，加强对万贯实业的财务管理、审计监督、业务监督和管理监督，保证公司对万贯实业日常经营状况的有效管理，提高经营管理和防范财务风险水平。
二、请结合万贯实业所处行业的发展情况、历史经营业绩、在手订单金额、
收益法评估下核心参数（如预测期收入、毛利、折现率）情况等因素，说明收益法下万贯实业全部权益的评估结果较其账面净资产的增值率较高的原因及合理性。请本次交易的评估机构进行核查并发表明确意见。
回复：
万贯实业位于河南省灵宝市豫灵产业园区，主营石墨及碳素制品加工、生产和销售，所属行业为非金属矿物制品业中的石墨及碳素制品制造业。
截至评估基准日（2022年8月31日），万贯实业已取得年产3万吨特种石墨制品生产项目的相关批复，现已具备年产1.5万吨特种石墨制品生产能力，即拥有从煅烧、磨粉、混捏、压型、浸渍、石墨化处理的一体化生产加工能力。根据万贯公司当前实际产能安排和相关规划，万贯实业的煅烧、焙烧、浸渍、石墨化等工序拟阶段内继续承接对外受托加工服务；另外，万贯实业拟待未来时机成熟时启动剩余批复产能的建设实施工作。
（一）收益法下万贯实业全部权益的评估结果较其账面净资产的增值率较高的原因
8具有证券、期货相关资产评估业务资质的天昊国际房地产土地资产评估集团
有限公司（以下简称“天昊国际”）以2022年8月31日为评估基准日，对万贯实业进行了评估，出具了《宁夏中银绒业股份有限公司拟股权收购涉及的河南万贯实业有限公司股东全部权益价值项目资产评估报告》（天昊资评报字【2022】
第0188号），天昊国际以持续经营和公开市场等为前提，采用资产基础法和收益法对目标公司进行了评定估算。
经采用资产基础法评估，截至评估基准日2022年8月31日，万贯实业总资产账面值33284.87万元，评估值36312.18万元，增值额3027.31万元，增值率
9.1%；负债账面值21898.06万元，评估值21898.06万元；所有者权益(净资产)
账面值11386.81万元，评估值14414.12万元，增值额3027.31万元，增值率
26.59%；经采用收益法评估，截至评估基准日2022年8月31日，万贯实业的
股东全部权益的评估值为人民币40021.57万元。
万贯实业股东全部权益价值收益法评估结论较资产基础法差额为25607.45
万元、较账面净资产的差额为28634.76，产生差异的原因为：
两种评估方法考虑的角度不同，收益法从企业未来的盈利能力角度考虑，关键指标是未来收益及折现率，对未来收益指标进行预测时综合考虑了国内外宏观经济情况、行业情况、客户资源、发展规划、经营能力等多种因素；而资产基础
法是立足于资产重置的角度，通过评估各单项资产价值并考虑有关负债情况来评估企业价值。
万贯实业为具有包含成型、焙烧、煅烧、浸渍、石墨化等全产业链特种石墨
制造企业；万贯实业拥有多年从事石墨生产经验的专业技术人才，具有丰富的生产运营经验；万贯实业现阶段因各主要工序刚转入生产经营，故其收入规模较小、盈利能力尚未正常体现，但其下游行业需求旺盛，万贯实业未来收益看好。
综上，资产基础法仅能反映企业各项可确指资产的价值，不能合理反映出企
9业的人力资源、研发能力、销售渠道、客户资源等因素的价值，不能全面、合理
地体现企业的综合盈利能力。随着特种石墨下游应用所涵盖的新能源等行业持续高速发展，万贯实业具有较好的发展前景和持续增长的空间，预期盈利能力较强，故收益法的结果高于资产基础法的结果。
（二）收益法下万贯实业全部权益的评估结果较其账面净资产的增值率较高的合理性
1、行业发展情况
特种石墨指高强度、高密度、高纯度石墨制品，具有优良的耐高温性、导电导热性、润滑性、高温特性、耐化学腐蚀性、耐高温热剥落性、可塑性等特性，是重要的功能性和消耗性材料，被广泛应用于冶金、化工、机械、电子、光伏、锂电、人造金刚石、新能源、航天航空、军事工业、核工程等行业，是战略新兴产业不可替代的重要资源之一。
在光伏领域，特种石墨主要运用在单晶硅生长炉用石墨热场与多晶硅铸锭炉用石墨热场中石墨部件；在锂电领域，负极材料在锂电池中主要是作为储锂的主体，在充放电的过程中实现锂离子的嵌入和脱嵌，而特种石墨主要作为负极材料碳化烧结用的坩埚。此外，特种石墨还用于制作金刚石工具和硬质合金的烧结模具，光纤拉丝机的热场部件（加热器、保温筒等），真空热处理炉的热场部件（加热器、承载框等），以及精密石墨热交换器、机械密封部件、活塞环、轴承、火箭喷嘴等。
随着特种石墨下游应用所涵盖的新能源等行业持续高速发展，预计未来特种石墨的市场需求将呈现较快增长，且处于供不应求状态。
2、历史时期财务状况
万贯实业资产、负债及财务状况
单位：元项目2022年8月31日2021年12月31日2020年12月31日
总资产332848675.94282231895.06151542754.25
10项目2022年8月31日2021年12月31日2020年12月31日
负债218980577.62291100171.52137121609.42
净资产113868098.32-8868276.4614421144.83项目2022年8月2021年度2020年度
营业收入61576609.5514873464.51
营业成本58365196.8211506084.67
利润总额-3474640.83-7701598.85-1228431.24
净利润-3649007.25-7619050.08-1228431.24立信会计事务所（特殊立信会计事务所（特殊普灵宝永林有限责任会计审计机构普通合伙）通合伙）师事务所
信会师报字[2022]第信会师报字[2022]第豫永林审字[2021]第25报告号
ZB50906 号 ZB50906 号 号审计意见标准无保留意见标准无保留意见标准无保留意见
（1）盈利能力分析
1）主营业务收入、成本分析
基准日收入及成本情况见下表：
单位:元
指标2021年2022年1-8月主营业务收入14873464.5161576609.55
收入增长率314.00%
主营业务成本11506084.6758365196.82
成本/收入比例77.36%94.78%
企业获利能力是指企业赚取利润的能力。赢利是企业的重要经营目标，是企业生存和发展的物质基础。
2）主营业务盈利指标分析
基准日营业利润率及净利润率情况见下表：
指标2021年2022年1-8月销售毛利率22.64%5.22%
净利润率-51.23%-5.93%
2021年-2022年8月，万贯实业销售毛利率呈下降趋势，净利润率逐步提升。
主要原因见下：
*毛利率下降原因：2021年仅焙烧车间完工投入使用对应计提折旧，石墨
11化等车间2021年仍处于建设期，煅烧、石墨化均为2022年度转固，转固后按照
会计政策计提折旧致使折旧占成本比例提高；试生产前期加工客户试生产产品较多，单价偏低。
*净利润率上升原因：焙烧产品、石墨化产品及煅烧产品收入2022年度开始增加，收入规模大幅度增长所致。
3）期间费用分析
基准日期间费用情况见下表：
指标2021年2022年1-8月管理费用率32.49%8.58%
管理费用率下降原因：2022年各生产环节逐渐开始投入生产，营业收入规模较2021年度大幅度增长。
（2）偿债能力分析
短期、长期偿债能力指标见下表：
指标2021年2022年1-8月流动比率19.20%38.27%
资产负债率103.14%65.79%
流动比率较2021年大幅增长，资产负债率较2021年大幅降低，原因系：
1）受托加工销售收入较2021年大幅增加，生产规模扩大；
2）2022年度收到股东出资款，资产较前期大幅增加。
（3）营运能力分析
基准日的营运能力指标情况见下表：
指标2021年2022年1-8月应收账款周转率（次）4.679.05
流动资产周转率（次）0.270.73
营运能力反映资金的周转状况，可了解企业的营业状况及经营管理水平，营运能力也能反映企业经营业务创造利润的能力。万贯实业应收账款周转率从
4.67提升到9.05；流动资产周转率由0.27提升到0.68，主要为受托加工收入
12较前期大幅增加所致。
（4）成长能力分析
指标2021年2022年1-8月营业收入增长率/314.00%
资产增长率86.24%17.93%
2022年1-8月，万贯实业营业增长314.00%，系煅烧、石墨化、浸渍工序逐
渐开始投入生产，相关收入增长所致；资产增长17.93%，系生产销售规模增长及股东出资款到账增长所致。
3、在手执行订单及履约情况：
合同主要加序号合同名称签订单位单价合同期限工产品类别等静压生
加工单价从3000元/吨
河南6家、四川1家、湖南1坯、模压生1年期，到
1焙烧受托加工合同-8000元/吨不等，根据产
家及其他地区10家坯、一焙品、期续签品类型及大小划分细结构等
江西1家、内蒙古1家、四川
23500元/吨-25000元/吨1-3年期不
2石墨化受托加工合同1家、广州1家、湖南1家，负极材料
不等等及其他地区5家
敞口合同，
3石墨化受托加工合同河南1家焙烧等静压7500-9500元/吨
无到期日期
敞口合同，
4煅后焦受托加工合同河南2家石油焦220-250元/吨
无到期日期
安徽1家、河南1家、湖南11500元/吨-1650元/吨不敞口合同，
5浸渍受托加工合同等静压制品
家等无到期日期
焙烧产品2022年6月、7月、8月装炉量分别为454.70吨、1069.66吨及
1288.23吨，装炉量稳步提升。
4、收益法核心参数的确定：
（1）预测期收入的预测
1）销售量的预测
万贯实业此次预测主要以受托加工业务为主，故此次预测主要以受托加工量为销售量，现阶段其建成产能为15000吨/年特种石墨制品，故此处预计其各环节受托加工产品能力均为15000吨/年，不考虑其实际可能存在的超负荷生产情
13况。
万贯实业产品生产周期、生产任务是依据每月产能计算订单量，本次根据企业的销售计划以及依据实际产能，综合确定各项产品的销售量。
2）销售价格的预测
焙烧产品：焙烧品主要分等静压产品和模压产品，焙烧顺序又分为一焙品和多焙品，主要一焙品为主，预测期销售价格主要受受托加工产品结构和单价共同影响。
预测期销售单价：主要为一焙品等静压产品8200.00元/吨（参照河南客户、成都客户装箱产品折合吨单价8500元/吨）和模压产品4200.00元/吨，与近期执行销售合同相近，未考虑远期可能存在的价格波动影响。
预测期销售产品结构：万贯实业目标等静压产品和模压产品比例为2:1，考
虑其2022年8月装炉产品比例已经到71%：29%，考虑其客户可能存在一定程度的波动性，故预测产品结构比例50%：50%、60%：40%、67.7%：33.3%。
石墨化产品：参照近期正在执行合同价格确定约为23500.00元/吨（江西客户24500.00元/吨\深圳客户23500.00元/吨\赣州客户22950元/吨）;
煅烧产品：参照近期执行合同，确定煅烧产品价格为320.00元/吨。
浸渍产品：参照近期执行合同，基础加工费单价为1500.00元/吨另考虑浸渍沥青费用7000元*16%（浸入增重量）合计2620.00元/吨（参照许昌客户
1650元/吨及安徽客户1500元/吨）。
2022年9-12月至2027年度营业收入预测见下表：
营业收入预测表产品2022年参数2023年2024年2025年2026年2027年类别9-12月--产能(吨/年)15000.0015000.0015000.0015000.0015000.0015000.00
--产能利用率22.67%80.00%84.00%92.00%96.00%96.00%焙烧
--数量3400.0012000.0012600.0013800.0014400.0014400.00
--单价5486.735486.735840.715840.716076.706076.7014销售收入（万
1865.496584.077359.298060.188750.448750.44
元）
--产能(吨/年)15000.0015000.0015000.0015000.0015000.0015000.00
--产能利用率11.00%60.00%68.00%76.00%83.00%90.00%
石墨--数量1600.009000.0010200.0011400.0012450.0013500.00
化--单价20796.4620796.4620796.4620796.4620796.4620796.46销售收入（万
3327.4318716.8121212.3923707.9625891.5928075.22
元）
--产能(吨/年)15000.0015000.0015000.0015000.0015000.0015000.00
--产能利用率13.00%72.00%96.00%96.00%96.00%96.00%
--数量2000.0010800.0014400.0014400.0014400.0014400.00浸渍
--单价2318.582318.582318.582318.582318.582318.58销售收入（万
463.722504.073338.763338.763338.763338.76
元）
--产能(吨/年)15000.0015000.0015000.0015000.0015000.0015000.00
--产能利用率29.00%88.00%96.00%96.00%96.00%96.00%
--数量4400.0013200.0014400.0014400.0014400.0014400.00煅烧
--单价283.19283.19283.19283.19283.19283.19销售收入（万
124.60373.81407.79407.79407.79407.79
元）主营业务收入合计（万
5781.2428178.7632318.2335514.6938388.5840572.21
元）
（2）毛利率情况分析
1）历史时期毛利率状况及分析
万贯实业收入现阶段主要为焙烧、石墨化、浸渍及煅烧加工费收入，2021年及2022年1-8月份营业收入情况见下表：
金额单位：元
2022年1-8月
收入种类产品种类数量（吨）单价营业收入营业成本毛利率
焙烧6614.032171.6314363193.2212116347.4415.64%
煅烧363.1245.3989100.14198235.32-122.49%加工费收入
石墨化1110.0917783.4419741223.1919517035.321.14%
浸渍610.351154.69704767.92680474.033.45%
小计8697.5734898284.4732512092.116.84%
副产品及前期石墨碎1033.045335.165511436.285243971.954.85%
部分自有产品煅后焦2819.286337.6217867512.7715109610.2315.44%
收入万贯特种石墨制品849.53883.903299376.035499522.53-66.68%
小计4701.8226678325.0825853104.713.09%
合计13399.3961576609.5558365196.825.22%
15续前表：
2021年度
收入种类产品种类数量（吨）单价营业收入营业成本毛利率
焙烧11420.241302.3814873464.5111506084.6722.64%
煅烧-----加工费收入
石墨化-----
浸渍-----
小计11420.2414873464.5111506084.6722.64%
石墨碎-----副产品及前期
煅后焦-----部分自有产品万贯特种石墨制
收入-----品
小计----
合计11420.2414873464.5111506084.6722.64%
毛利率原因分析：
*煅烧收入中自2022年8月份起停止生产自有产品，只进行受托加工；
*焙烧环节收入自2021年至2022年产品生产工艺逐渐趋于成熟稳定，产品结构逐渐调整以等静压石墨产品为主，但受限于产品生产周期较长，故其对2022年前期产品毛利率影响尚未显现。
*石墨化产品2022年7月才开始达产，此收入金额中已经包含前期试生产及调试因素价格偏低因素影响，故前期毛利率水平偏低。
*万贯特种石墨制品为成型调试设备试制批次，受调试因素影响销售价格偏低，故毛利润为负。
2）同行业毛利率水平分析
万贯实业从事特种石墨材料的研发、生产和销售业务，经对比同类型业务公司财务数据，2020年度-2022年6月各期毛利率水平见下：
证券代码 839719.NQ 832175.NQ证券简称宁新新材东方碳素
报告期间2020年度2021年度2022年1-6月2020年度2021年度2022年1-6月销售毛利率
33.6236.4933.0228.7927.1243.51
(%)销售净利率
18.8720.9316.8215.0513.9133.33
(%)
16上述同行业可比公司毛利率水平2020年度、2021年度及2022年1-6月份平
均毛利率分别为31.21%、31.81%及38.27%。
此次万贯实业预测期毛利率水平约为32%，较行业平均水平相比未见异常，符合预期。
（3）折现率的确定
本次评估收益额口径为企业自由现金流量，则折现率选取加权平均资本成本(WACC)。
r=rd×wd+re×we
式中：
rd：所得税后付息债务利率；
rd =r0×（1-t）
r0：所得税前付息债务利率；
t：适用所得税税率；
Wd：付息债务价值在投资性资产中所占的比例；
D
Wd =
(E + D)
We：权益资本价值在投资性资产中所占的比例；
E
We =
(E + D)
re：权益资本成本，采用 CAPM（Capital Asset Pricing Modle）模型确定。
公式如下：
re=rf+β（rm－rf）＋ε
式中：
re：权益资本成本
17rf：无风险报酬率；
β：企业风险系数；
rm-rf：市场风险溢价;
rm：市场报酬率；
ε：公司特定风险调整系数
1）无风险报酬率 rf的确定
无风险报酬率反映的是在本金没有违约风险、期望收入得到保证时资金的基本价值。在此情形下，投资者仅仅牺牲了某一时期货币的使用价值或效能。对一般投资者而言，国债利率通常成为无风险报酬率的参考标准。这不仅因为各国的国债利率是金融市场上同类金融产品中最低的，而且还因为国债具有有期性、安全性、收益性和流动性等特点。
由于国债具有以上本质特征，其复利率常被用作无风险利率。
评估专业人员通过同花顺 iFind 终端查询，选取距评估基准日到期年限 10年期以上的国债到期收益率3.92%（复利收益率）作为无风险收益率。
无风险回报率 rf =3.92%。
2）权益系统风险系数β值确定
β被认为是衡量公司相对风险的指标，投资股市中一个公司，如果其β值为1.1，则意味着股票风险比整个股市场平均风险高10%；相反，如果公司β为
0.9，则表示其股票风险比股市场平均低10%。
个股的合理回报率＝无风险回报率＋β×（整体股市回报率－无风险回报率）
+企业特定风险调整系数
β＝1时，代表该个股的系统风险＝大盘整体系统风险；
β>1时代表该个股的系统风险高于大盘，一般是易受经济周期影响；
β