跨期套利中如何选择正套还是反套？

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本帖最后由鸿福于 2019-9-19 10:21 编辑

前情提要

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在《套利那些事丨套利的本质是什么？》中，简单介绍了什么是正套和反套，那么在跨期套利中，什么时候应该选择正套，什么时候该选择反套呢？其实这个问题很简单，相信经常做跨期套利的交易者都知道应该怎么做。在介绍如何选择正套与反套之前，先介绍一下市场方向。当期货价格大于现货价格，而且远月价格高于近月价格时，我们称之为正向市场；当期货价格低于现货价格，而且远月价格低于近月价格时，我们称之为反向市场。市场的结构会影响套利的决策！

何时选择正套？

1. 正向市场的正向套利

当某个品种处于正向市场时，如果远月价格远远高于近月价格，二者之间的价差超过了现货贸易商的持仓成本，就会出现无风险套利的机会。这个时候是进行正套的最佳时机！当然，不同贸易企业的持仓成本是不一样的，产业客户可以自己计算自己的持仓成本，然后以交割为底线，进行期现套利或者是跨期套利。对于投机类交易者来说，只能是关注一下历史价差情况，在正向市场中，当价差位于历史高位或者超过历史极值时，都是不错的正套机会，几乎是无风险套利，亏损的可能性非常低。

特点：正向市场的正向套利对贸易商来说是无风险套利，对投机客户来说是风险最低的一种套利。

2. 反向市场的正向套利

在反向市场结构下，进行正向套利的依据是什么呢？最好的机会是这样的，当近月合约处于贴水状态，而未来预期变得悲观，由于近月合约的核心矛盾是基差修复，远月合约的核心矛盾是预期变化。所以这个时候选择正套，在行情上涨时，近月合约处于基差修复的目的，会快速上涨，而远月预期悲观，上涨幅度通常不及近月；相反，在行情下跌时，近月由于贴水过大，下跌幅度有限，而远月由于预期悲观，暂时没有基差修复的压力，所以下跌幅度更大。例如螺纹就是这种情况，无论是rb1801和rb1805之间的反套，还是rb1805与rb1810之间的反套都是基于这个原理，让套利者获利颇丰。

特点：反向市场的正向套利买的高价合约，卖的是低价合约，这与我们通常所理解的低买高卖才能赚钱的思维是不一样的。

何时选择反套？

1. 正向市场的反向套利

在正向市场结构当中，进行反向套利的依据是什么呢？当近月合约处于升水状态，而未来预期相对较好，这个时候采取反套。同样是基于近月合约矛盾的核心是基差修复，远月合约的核心是预期变化。在行情上涨时，近月合约由于升水过大，上涨幅度有限，而远月合约无需进行基差修复，所以上涨幅度较大；在行情下跌时，近月合约由于休要修复基差，期货会迅速向现货修复，而远月合约由于预期乐观，没有基差修复的需求，所以下跌幅度会小一些。这个套利的不足之处在于，盈利空间有限，因为一旦远月合约和近月合约之间的价差拉大，就会给产业客户提供正向市场正向套利的机会，即无风险套利的机会。例如当下的棉花、橡胶都是这种情况，近月合约面临高库存、高仓单的压力，但价格低位，库存消费比低位，未来是看涨的，所以一些交易者在棉花、橡胶类似这种基本面情况的品种上选择了反套，效果也是不错的。

特点：正向市场的反向套利盈利空间有限。

2. 反向市场的反向套利

在反向市场结构当中，进行反向套利的依据是什么呢？当近月合约处于贴水，而预期未来商品的供需格局会发生变化，这个时候采取反套，卖近月，买远月。就我个人而言，我很少这样做，毕竟近月贴水，去空近月，还是心有余悸，不如直接多远月呢？在直接多远月的情况下，如果现货市场坚挺或者市场结构发生方向性变化，那么将会盈利巨大。林存福先生所谓的“看着近月做远月”其中暗含的就是这个道理。当市场预期悲观，远月合约深度贴水，当近月合约退市时价格依然坚挺，那么远月合约向近月修复的概率就比较大，盈利空间也相对大一些，这是林老先生的观点。

特点：不建议去反向市场的反向套利。

总结一下跨期套利的几个要点：

① 近月核心矛盾是基差修复，远月核心矛盾是预期变化。

② 分别演绎推理上涨和下跌行情下，两个合约的变化情况。

③ 评估一下套利组合的盈利空间以及风险有多大。

鸿福先生为（http://www.100ppi.com/dzh/）生意社智库专家、黑色能化行业特约研究员，(WWW.5ETZ.COM)5E天资首席分析师，2018年获“期货分析冠军”称号，获“天品封神”称号，金融专业38年。
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