海顺新材:上海海顺新型药用包装材料股份有限公司2022年向不特定对象发行可转换公司债券信用评级报告

上海海顺新型药用包装材料股份有限公司
2022年向不特定对象发行可转换公司债券信用评级报告
CSCIPengyuanCredit Rating Report
中证鹏元资信评估股份有限公司
CsCIPengyuan Credit Rating Co.,Ltd.
让评级彰显价值
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信用评级报告声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外,本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务,有充分理由保证所出具的评级报告
遵循了真实、客观、公正原则。本评级机构对评级报告所依据的相关资料进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确性和完整性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断,不受任何组织或个人的影响。
本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见,并非事实陈述或购
买、出售、持有任何证券的建议。投资者应当审慎使用评级报告,自行对投资结果负责。
被评证券信用评级自本评级报告出具之日起至被评证券到期兑付日有效。同时,本评
级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排,并有权在被评证券存续期间变更信
用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。
本评级报告及评级结论仅适用于本期证券,不适用于其他证券的发行
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评级总监:
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中鹏信评【2022】第Z【600】号 01
上海海顺新型药用包装材料股份有限公司
2022年向不特定对象发行可转换公司债券信用评级报告
联系电话:0755-82872897整理
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优势
■公司具有一定的技术优势,产品品类齐全,客户粘性较好。药用包装材料行业的发展与医药行业高度相关,长期来
看需求不断提升。公司是国内固体药品包装品类最齐全的公司之一,截至2021年末公司拥有109项专利,拥有121
个国家药审中心颁发的已批准在上市制剂使用的原料/辅料/包材备案号,12个美国FDA颁发的 DMF 备案号；因药
品安全性要求较高,监管趋严,药品制造企业客户对药品包装企业的选择测试流程较长,选定供应商不轻易变更。
■公司收入规模不断提升、现金流生产能力整体向好。受益于行业的发展及公司的良好经营,2019年以来公司收入规
模不断提升,三年复合增长率为17.46%。现金流方面经营净现金流复合增长率为20.68%。整体现金生成能力向好。
■公司资本实力有所增强,整体偿债压力不大。得益于持续经营积累和2021年成功定向增发股票,公司资本实力不断增强；近年来公司资产负债率不断降低,且现金类资产较为充裕,整体偿债压力不大。
关注
■药用包装材料生产企业整体规模较小、产品同质化较为严重,行业整体竞争激烈。国内药包装行业高度分散,各类
生产企业超过1,500家,大量低门槛小规模企业的存在使行业整体竞争激烈。同时,药品包装新材料、新技术开发
不断更新,加速行业竞争；若公司未能很好地应对市场竞争环境,则可能导致无法保持现有的市场份额,从而对公司的盈利能力和业绩持续增长产生不利影响。
公司上游原材料存在上涨的风险,成本控制难度加大。2019-2021年公司直接材料占主营业务成本的七成以上,其中
主要材料为铝箔。2020年初以来铝价大幅上升,2022年截至目前维持高位震荡。考虑到药用包装材料行业竞争较为
激烈且在药品价值中占比不高,导致药包材企业对下游转移价格能力有限,原材料价格的提升给公司带来较大的成本控制压力。
■公司新增产能能否实现预期效益存在一定不确定性。若公司在建项目完全达产,公司产能将明显提升。但若下游医
药制造行业增速不及预期导致新增产能利用情况不佳,公司将面临因折旧增加而导致利润下滑的风险,未来需关注新增产能利用情况。
本次评级适用评级方法和模型
评级方法/模
工商企业通用信
外部特殊支持评
注:上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站
同业比较(单位:亿元、%)
注:以上各指标为2021年末/2021年度数据
资料来源:Wind,中证鹏元整理
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本次评级模型打分表及结果
用评级方法和模型评级报告
无
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一、发行主体概况
公司成立于2005年1月,成立时名称为上海海顺包装材料有限公司(以下简称“上海海顺”),由朱秀梅和缪海军2位自然人以货币形式出资。
2010年8月15日,上海海顺召开股东会,同意由林武辉、朱秀梅以其持有的苏州海顺包装材料有限
公司(以下简称“苏州海顺”)的100%股权及部分货币资金对上海海顺进行增资。2010年8月16日,林
武辉、朱秀梅和上海海顺签订《股权转让协议》。本次股权转让完成后,苏州海顺成为上海海顺的全资
子公司。2010年11月公司召开创立大会,全体发起人一致同意上海海顺整体变更为股份有限公司,以上
海海顺截至2010年10月31日经审计的净资产0.87亿元,折合股份0.34亿股,净资产与注册资本的差额0.53亿元计入资本公积。2010年12月20日,上海市工商行政管理局对上述变更事项进行了备案。
2016年1月经中国证监会《关于核准上海海顺新型药用包装材料股份有限公司首次公开发行股票的
批复》(证监许可【2016】91号)核准,公司公开发行新股不超过0.13亿股,每股面值1.00元,每股发
行价格22.02元,并于2016年2月4日起在深圳证券交易所创业板挂牌交易,募集资金净额为2.65亿元,本
次发行成功后公司总股本变更至0.53亿元。期间公司历经多次资本公积转增股本及向特定对象发行股票
等,详见下表。其中,2017-2019年公司主要为资本公积转增股本；2021年10月公司向特定对象发行股票不超过0.37亿股,募集资金净额为5.97亿元,发行完毕后总股本增至1.94亿元。
表1公司上市以来股本变动情况(单位:万股、万元)
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资料来源:公司2016-2021年年报,中证鹏元整理
截至2022年3月末,公司控股股东及实际控制人为林武辉、朱秀梅夫妇,二者分别持有公司29.98%
和16.65%的股份；此外截至2022年3月末林武辉持有上海大甲企业管理服务中心(有限合伙)(以下简
称“上海大甲”)37.77%的股份、上海大甲持有公司2.82%的股份,公司股权结构图详见附录二。截至
2022年3月末,实际控制人中林武辉有980.00万股的股权处于质押状态,占其所持有股份数的16.89%。
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资料来源:Wind,中证鹏元整理
公司主要从事药用高阻隔包装材料的研发、应用及市场开发等工作。截至2022年3月末公司纳入合并报表范围的子公司共8家,详情见附录四。
二、本期债券概况
债券名称:上海海顺新型药用包装材料股份有限公司2022年向不特定对象发行可转换公司债券；发行规模:不超过6.33亿元(含)；
债券期限和利率:6年,本次可转债的票面利率的确定方式及每一计息年度的最终利率水平,提请协商确定；
还本付息方式:每年付息一次,到期归还本金并支付最后一年利息；
转股期限:本次发行的可转债转股期限自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至本次可转债到期日止；
初始转股价格:本次发行可转债的初始转股价格不低于可转债募集说明书公告日前二十个交易日公
司股票交易均价(若在该二十个交易日内发生过因除权、除息等引起股价调整的情形,则对调整前交易
日的交易价格按经过相应除权、除息调整后的价格计算)和前一个交易日公司股票交易均价。具体初始
转股价格提请公司股东大会授权公司董事会在发行前根据市场状况和公司具体情况与保荐机构(主承销商)协商确定；
转股价格向下修正条款:在本次发行的可转债存续期内,当公司股票在任意连续三十个交易日中至
少有十五个交易日的收盘价格低于当期转股价格的85%时,公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。
若在前述三十个交易日内发生过转股价格调整的情形,则在转股价格调整日前的交易日按调整前的
转股价格和收盘价格计算,在转股价格调整日及之后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算。
上述方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。股东大会进行表决时,持
有本次发行的可转债的股东应当回避。修正后的转股价格应不低于该次股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一交易日公司股票交易均价之间的较高者；
赎回条款:
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(1)到期赎回条款
在本次发行的可转债期满后五个交易日内,公司将赎回全部未转股的可转债。具体赎回价格由公司股东大会授权董事会在本次发行前根据发行时市场情况与保荐机构(主承销商)协商确定。
(2)有条件赎回条款
在本次发行的可转债转股期内,当下述两种情形的任意一种出现时,公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债:
①在转股期内,如果公司股票在任何连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期
转股价格的130%(含130%)；若在上述交易日内发生过转股价格调整的情形,则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算,在调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算；
②当本次发行的可转债未转股余额不足3,000万元人民币时。
回售条款:
(1)有条件回售条款
在本次发行的可转债最后两个计息年度内,如果公司股票的收盘价格在任何连续三十个交易日低于
当期转股价格的70%时,本次可转债持有人有权将其持有的本次可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。
若在上述交易日内发生过转股价格因发生派送股票股利、转增股本、增发新股(不包括因本次发行
的可转债转股而增加的股本)、配股以及派发现金股利等情况而调整的情形,则在转股价格调整日前的
交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算,在转股价格调整日及之后的交易日按调整后的转股价格和
收盘价格计算。如果出现转股价格向下修正的情况,则上述“连续三十个交易日”须从转股价格修正之后的第一个交易日起按修正后的转股价格重新计算。
本次发行的可转债最后两个计息年度,可转债持有人在每年回售条件首次满足后可按上述约定条件
行使回售权一次,若在首次满足回售条件而可转债持有人未在公司届时公告的回售申报期内申报并实施回售的,该计息年度不应再行使回售权。可转债持有人不能多次行使部分回售权。
(2)附加回售条款
若公司本次发行的可转债募集资金投资项目的实施情况与公司在募集说明书中的承诺情况相比出现
重大变化,且该变化被中国证监会、深圳证券交易所认定为改变募集资金用途的,可转债持有人享有一
次回售其持有的全部或部分可转债的权利。可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值
加当期应计利息的价格回售给公司。可转债持有人在附加回售条件满足后,可以在公司公告的附加回售申报期内进行回售,该次附加回售申报期内不实施回售的,自动丧失该附加回售权。
向原股东配售的安排:本次发行的可转债向公司原股东实行优先配售,原股东有权放弃配售权。向
原股东优先配售的具体比例由公司股东大会授权董事会根据发行时具体情况确定,并在本次可转债的发行公告中予以披露。
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原股东优先配售之外的余额和原股东放弃优先配售后的部分采用网下对机构投资者发售和/或通过
深圳证券交易所交易系统网上定价发行相结合的方式进行,余额由承销商包销。具体发行方式由公司股东大会授权董事会与保荐机构(主承销商)在发行前协商确定。
三、本期债券募集资金用途
公司本期债券募集资金总额不超过人民币6.33亿元(含),扣除发行费用后,将全部投资于以下项
目。本次发行扣除发行费用后的实际募集资金净额低于项目投资总额部分由公司自筹解决。如本次募集
资金到位时间与项目实施进度不一致,公司可根据实际情况需要以自筹资金先行投入,募集资金到位后
予以置换。在最终确定的本次募投项目范围内,公司董事会可根据项目的实际需求,对上述项目的拟投入募集资金额进行适当调整。
表3本期债券募集资金投向明细(单位:万元)
资料来源:公司提供
(一)铝塑膜项目
1.项目概况
本项目拟由子公司浙江海顺新能源材料有限公司实施,实施地址为浙江省湖州市南浔经济开发区南
浔大道2888号。项目建成达产后,可年产1.2亿平米高阻隔功能性铝塑膜。本项目投资总额为4.64亿元,其中:生产车间改造及安装费用0.10亿元,生产线设备购置3.34亿元,铺底流动资金1.00亿元。
项目建设期为36个月,包括厂房租赁、设备采购及安装等前期准备工作和人员招募及培训、设备调试及试产、项目验收等后期工作。截至2022年5月末,该项目已完成备案手续、尚未开工建设。
2.项目核准情况
截至2022年5月末,该项目获得的批复文件如下:
表4铝塑膜项目审批情况
资料来源:公司提供
3.项目收益
项目投资内部收益率(税后)为25.14%,投资回收期(含建设期)为6.40年。铝塑膜项目计算期11
年,其中建设期3年,生产期8年。考虑到铝塑膜下游客户导入周期往往长达一年以上,公司预计建设期
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第2年、第3年生产负荷分别为30%、60%；第4年(生产期第1年)生产负荷为80%,之后各年生产负荷均为100%。
公司根据市场需求,产品竞争力以及公司的综合能力预计公司未来的销售情况,并参照市场同类产
品价格预计产品单价,进而预测募投项目预计收入。公司预计铝塑膜产品的销售价格为12.50元/平方米,
该价格低于紫江新材的16.20元/平方米及明冠新材的16.50元/平方米。主要系公司认为项目投产后可能面
临较激烈的市场竞争,因此审慎预测产品的销售价格。本项目完全达产后年营业收入为15.00亿元,详
见下表。本项目建设周期36个月,截至2022年5月末项目尚未建设。募投项目建设能否顺利完工并实现预期收益具有一定不确定性。
资料来源:公司提供
(二)功能性聚烯烃膜材料项目
1.项目概况
本项目拟由子公司浙江海顺新材料有限公司(以下简称“浙江海顺新材料”)实施,实施地址为浙
江省湖州市南浔经济开发区南浔大道2888号。项目建成达产后,可年产3万吨功能性聚烯烃膜材料。本
项目投资总额为2.39亿元,其中:生产车间改造投资费用0.07亿元,生产线设备购置及安装费用1.90亿
元,铺底流动资金0.30亿元。
项目建设期为24个月,包括设备采购及安装等前期准备工作和人员招募及培训、设备调试及试产、项目验收等后期工作。截至2022年5月末,该项目已完成备案手续、尚未开工建设。
2.项目核准情况
截至2022年5月末,该项目获得的批复文件如下:
表6功能性聚烯烃膜材料项目审批情况
项目
资料来源:公司提供
3.项目收益
本项目达产后,项目投资内部收益率(税后)为24.03%,投资回收期(含建设期)为5.96年。功能
性聚烯烃膜材料项目计算期11年,其中建设期2年,生产期9年。考虑到下游市场导入时间较长,公司预
计建设期第2年、第3年、第4年生产负荷分别为20%、50%、80%；第5年生产负荷为100%,之后各年生产负荷均为100%。
公司根据市场需求,产品竞争力以及公司的综合能力预计公司未来的销售情况,并参照市场同类产
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品价格预计产品单价,进而预测募投项目预计收入。公司预计生物反应膜产品的销售价格为30,000.00元
/吨,该价格低于雷诺丽特同类产品售价。公司假设多层共挤膜产品的销售价格与市场价格接近,为
14,000,00元/吨。本项目完全达产后年营业收入为6.20亿元,详见下表。本项目建设周期24个月,截至2022年5月末项目尚未建设。募投项目建设能否顺利完工并实现预期收益具有一定不确定性。
资料来源:公司提供
四、运营环境
宏观经济和政策环境
2021年我国经济呈现稳健复苏态势,2022年稳增长仍是经济工作核心,“宽财政+稳货币”政策延续,预计全年基建投资增速有所回升
2021年,随着新冠疫苗接种的持续推进以及货币宽松政策的实施,全球经济持续复苏,世界主要
经济体呈现经济增速提高、供需矛盾加剧、通胀压力加大、宽松货币政策温和收紧的格局。我国正处在
转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期,坚持以供给侧结构性改革为主线,统筹发展和
安全,继续做好“六稳”、“六保”工作,加快构建双循环新发展格局,国内经济呈现稳健复苏态势。2021
年,我国实现国内生产总值(GDP)114.37万亿元,同比增长8.1%,两年平均增长5.1%,国民经济持续恢复。分季度来看,一至四季度分别增长 18.3%、7.9%、4.9%、4.0%,GDP 增速逐季度放缓。
从经济发展的“三驾马车”来看,整体呈现外需强、内需弱的特征,出口和制造业投资托底经济。固
定资产投资方面,2021年全国固定资产投资同比增长4.9%,两年平均增长3.9%,其中制造业投资表现
亮眼,基建投资和房地产投资维持低位,严重拖累投资增长。消费逐步恢复,但总体表现乏力,全年社
会消费品零售总额同比增长12.5%,两年平均增长3.9%,疫情对消费抑制明显。对外贸易方面,在全
球疫情反复情况下,海外市场需求强劲,我国防疫措施与产业链稳定性的优势持续凸显,出口贸易高速
增长,全年进出口总额创历史新高,同比增长21.4%,其中出口增长21.2%,对经济的拉动作用较为显著。
积极的财政政策和稳健的货币政策是近年宏观调控政策主基调。2021年以来,央行稳健的货币政
策灵活精准、合理适度,综合运用多种货币政策工具,保持流动性总量合理充裕、长中短期供求平衡。
积极的财政政策精准实施,减税降费、专项债券、直达资金等形成“组合拳”,从严遏制新增隐性债务,
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开展全域无隐性债务试点,促进经济运行在合理区间和推动高质量发展。得益于经济恢复性增长等因素
拉动,2021年财政在落实减税降费的基础上实现了一定超收,全国一般公共预算收入20.25万亿元,同
比增长10.7%；财政支出保持较高强度,基层“三保”等重点领域支出得到有力保障,全国一般公共预算支出24.63万亿元,同比增长0.3%。
2021年,基建投资因资金来源整体偏紧、地方项目储备少、资金落地效率低等因素持续低迷,全
年基建投资同比增速降至0.4%,两年平均增速为0.3%。其中基建投资资金偏紧主要体现为公共预算投
资基建领域的比例明显下降,专项债发行偏晚、偏慢且投向基建比重下滑,以及在地方政府债务风险约束下,隐性债务监管趋严、非标融资继续压降等。
2022年,我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力,疫情冲击下,外部环境更
趋复杂严峻和不确定性,稳增长仍是2022年经济工作核心。宏观政策方面,预计2022年货币政策稳健
偏宽松,总量上合理适度,结构性货币政策仍为主要工具,实行精准调控,不会“大水漫灌”。财政政策
加大支出力度,全年财政赤字率预计在3.0%左右。1.46万亿元专项债额度已提前下达,在稳增长压力下,随着适度超前开展基础设施投资等政策发力,预计全年基建投资增速有所回升。
行业环境
药用包装材料作为医药行业的组成部分之一,行业的发展与医药行业高度相关,近年来行业需求不断提升
药用包装材料,即直接接触药品的包装材料和容器,属于医药制造业下细分的子行业。为了防止药
品在生产后经储存、流通等环节发生变质,对药用包装材料有耐热耐寒、阻隔性高、具备一定机械强度、
不改变药物性能等要求。根据材质不同,药包材主要分为塑料、玻璃、橡胶、金属及组合材料等几大类,不同剂型、品种、规格的药品对药包材的要求也不尽相同。
药用包装材料行业的经营具有特殊性,主要体现在一方面药包材必须同制药企业、药用辅料企业完
成关联审评审批后才可进行相应生产,另一方面药品在销售前需经过严格的相容性测试。目前我国在药
品注册申请时将药用包装材料与药品进行关联审评审批,制药企业作为药包材质量检查的主要责任人,
对药品和药包材整体质量负责,制药企业与药包材企业的关系趋于紧密,故药用包装行业的发展与医药行业的整体发展高度相关。
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1Q11Q13
口长
示日
年长
来居民医疗保健支出知印重
来居民医疗保健支出知长重
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用
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0
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网
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么83制药
困
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二
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药用包装材料生产企业整体规模较小、产品同质化较为严重,行业整体竞争激烈,未来行业集中度趋于提升
目前国内从事医药包装材料生产的企业主要分为三类,第一类是少数大型制药企业,其药品与包装
产品关联度高,以自主生产为主；第二类是专业从事医药包装材料研发、生产和销售的企业；第三类是
除从事医药包装行业外,产品同时覆盖食品、保健品、消费品等各类包装领域的企业。第一类企业数量
不多,主要系药包材在药品价值中占比较小,制药企业通过产业链延伸进入医药包装行业的意愿较低,
这类企业以云南白药(000538.SZ)、科伦药业(002422.SZ)为代表；第二类企业大多在各自的更细分
领域深耕多年,拥有一定的技术优势及客户基础,这类企业以表8列示的企业为代表；第三类企业大多核心业务并非药包材,这类企业以力诺特玻(301188.SZ)为代表。
早期医药产品对药用包装材料要求不高,导致国内生产药用包装材料企业较多,行业在竞争格局上
呈现出大企业与中小企业并存、经营分散等特点；此外由于资金投入大是制约行业发展的重要因素,大
部分药用包装材料生产企业整体规模较小、产品同质化较为严重。目前国内药包材企业有1,500多家,
大部分在千万量级,大量低门槛小规模企业的存在使行业整体竞争激烈。医药包装行业的核心技术在于
新材料的开发、产品结构的设计、生产工艺优化等环节。随着我国医药包装行业的快速发展以及市场消
费需求的升级,医药包装材料的生产企业的竞争将由价格竞争逐步转向技术、品牌、服务等全方位的竞
争。如果生产企业未能很好地应对市场竞争环境,则可能导致无法保持现有的市场份额,从而对企业的盈利能力和业绩持续增长产生不利影响。
国内从事药用包装材料公司规模普遍偏小,主要4家从事药用包装材料的上市公司的市值除山东药
玻外,其他公司市值均在50亿元以下:营业收入除山东药玻外,其余公司营业收入均在10亿元以下。
药用包装材料行业毛利率与其具体产品的相关性较高,其中覆膜胶塞类产品技术附加值较高、高于同行业平均水平,其他产品如玻璃制品、铝制品及复合材料制品的毛利率大约在25%-30%之间。
表8药用包装材料上市公司基本情况(单位:亿元)
山
正川
海
华
注:市值选取2022年4月29日收盘后市值,营业收入及毛利率为2021年数值
资料来源:Wind,中证鹏元整理
从长远来看,药品安全性要求的提高、监管趋严是行业发展趋势,造成制药企业的试错成本将不断
提高,因此制药企业更倾向选择质量与技术水平双高的大型医药包装生产企业长期的合作。另一方面,
药用包装材料行业龙头企业可以利用资金优势通过企业并购、新项目建设等方式来进一步扩大自身规模,
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从而抢占更多的市场份额、带动行业集中度提升。
药用包装材料行业原材料价格整体有所上涨,尤其对以铝制品为主要产品的企业带来较大的成本控制压力
药用包装材料上游原材料主要包括有色金属、玻璃、塑料、橡胶、造纸等行业,其中玻璃制品的原
材料主要为五水硼砂、石英砂、钾长石等；铝塑膜包装的原材料主要为铝箔；复合包装材料包括尼龙、
PE、PVC、PVDC等。目前,我国铝箔加工业、五水硼砂、石英砂、PE、PVC等原材料制造业均为充分
竞争性行业,生产商和供应商数量众多,市场供应量充足,上述原辅料因市场行情的变化,其价格具有一定的波动性。
近年来石英砂的价格整体处于波动上升的趋势,其中普通石英砂和精致石英砂价格上涨幅度较小,
分别从2014年的92元/吨和232元/吨上涨至2020年的115元/吨和260元/吨,涨幅分别为25.00%和12.07%；高纯石英砂的价格涨幅较大,价格从2014年的2,600元/吨涨至2020年的4,280元/吨,涨幅为64.62%。
如图5所示,2018年初到2019年末铝价一直处于窄幅震荡的态势,2019年末到2020年初铝价出现短
期的急速下跌的行情。随着2020年初疫情爆发以来,以美国为主的发达国家推行积极的财政政策和宽松
的货币政策推动全球大宗商品价格不断提升,另一方面我国铝土矿资源较少,每年对于进口铝土矿的依
赖度超过70%,疫情限制了各国进出口额度导致了国内铝供应的紧张。多重因素的叠加使得国内铝价在
一年多的时间内不断创出新高,价格从2020年3月的11,220元/吨最低点最高涨至2021年10月的24,240元/
吨,最大涨幅达116.04%。2021年10月以后铝价在经历了一波回调后价格再次上扬,2022年4月价格依然在21,000元左右高位震荡。
综上所述,药用包装材料行业上游主要原材料价格呈现不同程度的上涨,其中玻璃制品原材料价格
上涨较为温和、对企业影响相对较小；铝价自疫情以来大幅提升,对铝制品相关的药包材企业带来较大的成本控制压力。
图5疫情发生以来铝价格大幅上涨(单位:元/
图4近年来石英砂价格波动上升(单位:元/吨)吨)
26,000
3004,50024,000
4,000
2503,50022,000
2003,00020,000
2,500
1502,00018,000
1001,500
10016,000
1,000
5050014,000
0012,000
201420152016201720182019202012,000
普通石英砂(主坐标轴)——精制石英砂(主坐标轴)10,000
2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-02
—一高纯石英砂(次坐标轴)
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资料来源:智研咨询,中证鹏元整理资料来源:Wind,中证鹏元整理
五、公司治理与管理
公司治理
公司按照《公司法》、《证券法》和其他有关规定,制订了公司章程。公司建立了股东大会、董事
会、监事会及其议事规则,明确了各机构在决策、执行、监督等方面的职责权限,形成了明确的职责分工和制衡机制。
股东大会是公司的权力机构,依法行使的职权包含且不限于决定公司的经营方针和投资计划,选举
和更换非由职工代表担任的董事、监事,决定有关董事、监事的报酬事项,审议批准董事会监事会报告
等。公司设立董事会,对股东大会负责,董事任期三年,任期届满可连选连任。董事会由7名董事组成,
其中包括三名独立董事。董事会设董事长一名,董事长由董事会以全体董事的过半数选举产生。董事会
行使的职权有召集股东大会,并向股东大会报告工作、执行股东大会的决议等。公司董事会下设战略发展委员会、审计委员会、提名委员会和薪酬与考核委员会。
公司设监事会。监事会由三名监事组成,设监事会主席一名。监事会主席由全体监事过半数选举产
生。监事会应当包括股东代表和适当比例的公司职工代表,其中职工代表的比例不低于1/3。监事会中
的职工代表由公司职工通过职工代表大会、职工大会或者其他形式民主选举产生。监事的任期每届为三
年。监事任期届满,连选可以连任,董事、总经理和其他高级管理人员不得兼任监事。监事会行使的职
权有对董事会编制的证券发行文件和定期报告提出书面审核意见；监事应当签署书面确认意见、检查公司财务等。
公司设总经理一名,副总经理若干名,董事会秘书1名,财务总监1名,均由董事会聘任和解聘。
总经理、副总经理、财务总监和董事会秘书为公司高级管理人员。总经理每届任期三年,总经理连聘可
以连任。总经理对董事会负责,行使的职权有主持公司的生产经营管理工作,组织实施董事会决议,并向董事会报告工作、组织实施公司年度经营计划和投资方案等。
公司管理及发展战略
公司根据自身经营管理需要构建了内部组织架构,目前设立了审计部、证券部、财务部、销售部、
采购部、生产部、技术研发部、质量部、人事行政部共9个部门,其中销售部、生产部及质量部又设立
若干子部门。整体看公司部门架构设置较为完善,能够满足公司日常业务运营与经营管理的需要,但也
需关注随着公司经营规模的不断扩大,组织结构日益复杂,对管理层的管理水平形成一定的考验。公司组织构架图具体见附录三。
发展战略方面,公司本着“为天下良品做好包材”的企业使命,成为世界复合材料行业的标杆企业
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的企业愿景,制定“四轮驱动”的发展战略,在将药包主营业务做大、做强的同时,在新消费、新能源、可回收高阻隔复合材料等新业务板块不断布局,培育新的盈利增长点。
截至2021年末,公司员工总数为688人,其专业结构及受教育程度分布情况如下表。公司员工主要分布于主要子公司,专科及专科以下教育程度员工占比较高。
表9截至2021年末公司员工数量、专业构成及教育程度情况(单位:人)
资料来源:公司2021年年度报告
六、经营与竞争
公司主要从事药用高阻隔包装材料的研发、应用及市场开发,产品包括冷冲压成型复合硬片、PTP
铝箔、PVC、PVC/PVDC等。公司主要产品和营业收入可分为软包装材料及硬包装材料,近年来其占营
业收入的比重在99%以上,其他业务收入主要为出售材料、废品和模具产生的收入。此外公司在新能源、
新消费领域开拓新的收入增长点。受益于市场需求稳步增长等因素,近年公司收入规模不断提升,2019-2021年复合增长率为17.46%,收入结构方面,软包装产品占比较高,近年来占比在七成以上。
毛利率方面,近年公司主营业务毛利率呈现波动下降趋势,主要系原材料铝箔价格波动,其中2021
年度公司主要原材料铝价格持续大幅上涨,导致2021年毛利率有所下降,2021年1-3月公司毛利率进一步下降至26.67%。
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资料来源:公司提供,中证鹏元整理
公司是国内固体药品包装品类最齐全的公司之一,销售方式以直销为主,客户粘性较好,集中度整体不高
公司在药用包装材料行业深耕多年,截至2021年末拥有109项专利,其中发明专利13项,公司拥有
121个国家药审中心颁发的已批准在上市制剂使用的原料/辅料/包材备案号,12个美国FDA颁发的DMF
备案号,是国内固体药品包装品类最齐全的公司之一,产品具有一定的竞争优势。近年来公司加大研发投入,2021年研发投入同比增长35.33%。
从销售产品看,公司主要产品分为软包装材料及硬包装材料,软包装材料主要包含冷冲压成型复合
硬片、PTP铝箔、SP复合膜、医疗器械包装复合膜等,硬包装材料主要包含PVC、PVC/PVDC、PVC/聚
三氟氯乙烯、塑料瓶、药用铝塑盖等。2019-2021年公司软包装材料收入复合增长率为17.61%,硬包装材料收入复合增长率为16.95%。
从销售方式看,公司销售业务采用“直销为主,经销为辅”的模式,根据客户类型的不同,对国内
外制药企业客户采用直销模式,对国内外贸易商客户采用经销模式(买断式经销),从直销经销占比来
看公司的客户基本为直销客户,近年来占比均在98%以上。公司直销客户的拓展周期较长,主要可分为
了解客户需求、达成初步合作意向、公司提供样品供客户测试、客户实地考察、签署订单或合同进行采购、公司生产交付等环节。
销售合同签署方面,一般客户会与公司签订年度合同,约定大致订单量,具体销售量及规格以客户
的具体合同为准。子公司苏州海顺、浙江多凌药用包装材料有限公司等与客户签订具体的《销售合同》
等文件,具体的《销售合同》中约定产品名称、具体金额、交货时间、结算方式等要素,交货周期视具
体产品而定,结算方式一般为银行转账和银行承兑汇票。给客户的信用周期在2-4个月左右,平均账期约为90天,结算方式采用转账或票据两种方式。
从销售客户来看,公司销售收入基本由国内客户贡献,近年来占比均在90%以上,且占比逐年略有
提升。目前公司发生过业务关系的客户已超2,000家,80%的中国医药工业百强企业和公司建立起了合作
关系。药包材生产企业要进入制药企业客户的供应商名录,需要制药企业对其生产环境、生产设备、检
验设备、管理体系文件进行现场考察,并提供样品供制药企业进行六个月的药品稳定性加速试验；关联
评审的模式下,制药公司与医药包装公司的关联度更高,因此公司客户粘性较好。此外,公司设有国际
贸易部,国外客户主要通过国际贸易部业务员参加国际展会、电子邮件、存量客户介绍等方式进行开拓。
国
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国外1,512.556.526,196.867.235,291.457.416,190.399.97
合计23,187.11100.0085,685.78100.0071,378.50100.0062,103.04100.00资料来源:公司提供
公司通过在医药包装市场的长期经营,和公司发生业务关系的客户已达2,000家以上,与80%的中国
医药工业百强企业建立起了合作关系。从客户属性来看,公司客户主要为国内制药企业,近年来前五大客户占比不高,公司不存在大客户依赖情况。
表12公司各年度前五大客户销售情况(单位:万元)
年度序号客户名称金额占比
1浙江华海药业股份有限公司1,279.745.52%
2东瑞国际股份有限公司772.873.33%
3珠海联邦制药股份有限公司582.192.51%
2022年1-3月
4北京福元医药股份有限公司505.702.18%
5深圳麦克韦尔科技有限公司462.802.00%
合计3,603.3015.54%
1浙江华海药业股份有限公司3,228.373.77%
2东瑞国际股份有限公司2,421.902.83%
3珠海联邦制药股份有限公司1,877.412.19%
2021年度
4山东达因海洋生物制药股份有限公司1,802.042.10%
5石药控股集团有限公司1,589.611.86%
合计10,919.3312.75%
1浙江华海药业股份有限公司2,466.113.45%
2珠海联邦制药股份有限公司2,077.912.91%
3越南-OAIHUNG1,835.482.57%
2020年度
4山东达因海洋生物制药股份有限公司1,524.582.14%
5苏州东瑞制药有限公司1,480.612.07%
合计9,384.6913.14%
1越南-OAIHUNG1,850.492.98%
2珠海联邦制药股份有限公司1,806.032.91%
3石药集团中诚医药物流有限公司1,498.302.41%
2019年度
4香港-BRIGHT1,277.692.06%
5施慧达药业集团(吉林)有限公司1,154.341.86%
合计7,586.8512.22%
资料来源:公司提供
原材料价格的波动给公司成本控制带来较大压力,公司与上游原材料供应商关系稳定,对单一供应商的依赖不高
公司主营业务成本中,直接材料占比较高且近年来占比不断提升,直接材料比例从2019年的74.90%
上升至2021年的81.76%,公司产品的主要原材料为铝箔、ACL、PVC、尼龙、PE、PET等,其中铝箔作
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为公司生产的主要原材料之一,其价格的波动对产品成本影响较大。铝作为由市场定价的大宗商品,自
2020年初疫情发生以来价格不断创新高。且药包材行业整体竞争较为激烈及包材在药品价值中占比较低,
导致公司向下游传导价格压力的能力有限。此外2022年以来铝价持续在高位震荡,对公司成本控制带来较大的压力。
资料来源:公司2019-2021年年度报告,中证鹏元整理
在供应商选择方面,公司针对供应商的经营资质、生产能力、供货能力、质量水平、价格水平等方
面进行综合评定,将符合条件的供应商纳入合格供应商目录,一般选择1-2家为主要供应商,1-2家为辅
助供应商。公司采购部、技术部和质量部共同负责供应商的选择、评定及相关工作,采购部负责具体采
购工作。一般的采购流程是销售人员将客户订单信息反馈给销售部下设的销售内勤,销售内勤根据材料
库存情况,向采购部下达请购单,采购部从供应商目录中选择合格供应商进行询价,根据询价结果和请
购单实施采购,采购的原材料在货到后由质管部进行抽检,抽检合格后入原材料仓库,完成采购流程。
公司主要原材料采购周期主要受产品种类、规格以及供应商订单情况等因素影响,一般不超过50天,
具体根据双方协议约定确定。结算周期主要为货到验收合格后按合同约定付款,包括货到票到即付、货
到票到月底前付、货到票到30天付等结算周期等。采购价格方面,铝箔产品的采购单价为铝锭价+加工
费,其中铝锭的采购价格采用在发货当天或发货月上个月(1-31号)的长江有色金属网、上海有色金属网等的铝锭价格或平均价格执行。
近年来公司上游供应商较为稳定,双方维持较好的合作关系。2019-2021年及2022年1-3月公司前五
大供应商采购金额合计占原材料采购总额的比重在逐年降低,2022年3月末前五大比重为25.06%,采购品种主要为铝箔、ACL、塑料粒子等,公司对单一供应商的依赖不高。
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2苏州市众山塑料有限公司644.564.94%
3永杰新材料股份有限公司518.893.98%
4美国霍尼韦尔496.693.81%
5无锡宏义高分子材料科技有限公司488.993.75%
合计3,270.2725.06%
1上海东铄金属贸易有限公司3,535.216.38%
2烟台东海铝箔有限公司3,261.465.89%
3浙江明日控股集团股份有限公司3,019.805.45%
2021年度
4美国霍尼韦尔2,822.985.09%
5中铝河南洛阳铝箔有限公司2,598.394.69%
合计15,237.8427.50%
1上海东铄金属贸易有限公司3,813.9410.10%
2烟台东海铝箔有限公司2,899.857.68%
3浙江明日控股集团股份有限公司2,308.856.11%
2020年度
4中铝河南洛阳铝箔有限公司1,938.435.13%
5韩华化学(宁波)有限公司1,224.683.24%
合计12,185.7532.26%
1上海东铄金属贸易有限公司6,158.8117.43%
2美国霍尼韦尔2,959.678.38%
3永杰新材料股份有限公司1,981.865.61%
2019年度
4上海维凯光电新材料有限公司1,096.793.10%
5广州宏信塑胶工业有限公司927.602.63%
合计13,124.7337.15%
资料来源:公司提供
公司产能利用率情况良好,产品库存积压风险较小,但需关注新增产能利用情况
目前公司主要的生产基地在苏州、嘉兴和石家庄,分别主要由苏州海顺、浙江海顺和石家庄中汇药
品包装有限公司生产。公司生产主要采取的是“以销定产”的模式,生产部根据公司销售部与客户签订
的合同或订单,制定生产计划,并组织实施生产作业。在实际执行过程中,受客户订单数量大小、客户
的需求差异等因素的影响,公司产品的生产周期从物料投放、组织生产、质量检验、至成品入库平均需要5-30天。
2019年-2021年及2022年1-3月公司产销率始终在97%以上、保持较高水平,产品积压风险相对较小。
随着公司的良好经营和发展,近年来主要产品的产量保持提升,尤其在2021年产能提升以后产能利用率
依然维持较高水平。其中2021年公司产能提升主要系当年公司搭建苏州海顺的PS高阻隔片材、PVDC高
阻隔材料、试剂全血板、高性能瓶、铝塑膜等产线所致。截至2022年3月末公司主要在建项目如下表所
示,若公司在建项目完全达产,公司产能将明显提升。但若下游医药制造行业增速不及预期导致新增产
能利用情况不佳,公司将面临因折旧增加而导致利润下滑的风险,未来需关注新增产能利用情况以及下
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游医药制造行业景气度情况。
表15公司主要产品产能、产量、产能利用率、销量和产销率情况
项目2022年1-3月2021年度2020年度2019年度
产能(吨)10,000.0033,000.0026,000.0026,000.00
产量(吨)7,744.8431,651.6026,563.1520,019.58
产能利用率77.45%95.91%102.17%77.00%
销量(吨)7,808.3830,968.9326,330.8619,888.92
产销率100.82%97.84%99.13%99.35%资料来源:公司提供
表16截至2022年3月末公司主要在建及拟建项目情况(单位:亿元)
项目属性项目名称预计总投资已投资尚需投资资金来源
上海海顺办公楼0.880.880.00自筹
在建项目南浔开发区厂房一期2.702.490.21自筹、银行借款
南浔开发区厂房二期5.821.054.77自筹、募集资金
拟建项目铝塑膜项目4.640.004.64自筹、募集资金(本期债券募投项目)功能性聚烯烃膜材料项目2.390.002.39自筹、募集资金
合计16.434.4212.01
注:截至2022年3月末上海海顺办公楼项目已基本建设完毕,尚需投资规模不大
资料来源:公司提供
七、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经天健会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意见的
2019-2021年审计报告及未经审计的2022年第一季度报告,报告均采用新会计准则编制。2019年与2021
年,公司合并范围内分别新增一家子公司,合并范围情况详见附录四,截至2021年末公司合并范围共包括8家子公司。
资产结构与质量
受益于业务扩张及定向增发股票,公司资产规模持续上升,整体资产流动性尚可
随着公司利润积累及融资规模扩大,近年公司资产总额持续增长,2021年公司向特定对象非公开
发行股票,当年资产总额增幅较大,2019-2021年总资产年均复合增长率为35.40%。截至2021年末公司资产总额达22.64亿元,流动资产与非流动资产占比接近。
表17公司主要资产构成情况(单位:亿元)
项目2022年3月2021年2020年2019年
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资料来源:公司2019-2021年审计报告及未经审计的2022年第一季度报告,中证鹏元整理
受益于定向增发股票收到募集资金,2021年末公司货币资金账面余额大幅增长,占总资产的比重达
28,00%。公司货币资金以银行存款为主,2021年末公司货币资金中有0.20亿元用于银行承兑汇票保证金而使用受限,货币资金受限比例较小,公司账面资金较为充裕。
随着公司业务规模的扩张,公司应收账款相应增长,2019-2021年年均复合增长率10.10%,低于营
业收入年均复合增长率17.46%,回款效率有所提高。2021年末,公司前五大应收对象应收账款合计占比
14,01%,应收对象较为分散。2021年末公司应收账款坏账准备0,14亿元,坏账准备计提比例为6.48%。
年末公司应收账款融资0.44亿元,均为银行承兑汇票。公司存货主要包括原材料、在产品、库存商品等,近年存货余额随公司销售规模增加而相应增长,2019-2021年年均复合增长率为18.63%。
公司长期股权投资主要是对联营企业上海久诚包装有限公司(以下简称“久诚包装”)的投资,公
司2019年于收购久诚包装43.02%股份,该公司主要从事化妆品、日用化学品及食品包装业务,2021年公
司确认对久诚包装的投资收益0.13亿元。公司固定资产主要为房屋及建筑物及机器设备,账面余额由于
计提折旧呈小幅下降趋势。随着公司在南浔生产基地的持续投入建设,近年公司在建工程账面余额快速
增长,2021年末在建项目主要包括南浔开发区厂房一期(账面余额2.36亿元,工程进度88.00%)、定向
增发股票募投项目南浔开发区厂房二期(账面余额0.49亿元,工程进度8.50%)和上海海顺办公楼(账
面余额0.79亿元,工程进度90.00%)等,后续仍需一定资金投入。公司无形资产主要为购买的土地使用权。其他非流动资产主要为预付的设备款及工程款。
整体看,公司资产规模保持增长,账面现金类资产较为充裕,公司用于借款抵押的固定资产、在建
工程和无形资产分别为0.34亿元、2.36亿元和0.52亿元,仍存在一定的融资弹性,公司整体资产流动性尚可。
盈利能力
公司营业收入持续增长,但受原材料价格上涨影响,2021年公司盈利能力显著下降
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公司主要业务是直接接触药品的高阻隔包装材料研发、生产和销售。2019-2021年,公司营业收入
稳步增长,年均复合增长率为17.46%。考虑到医药市场需求稳步增长,药用包装材料行业客户粘性较大,公司下游客户较为分散等因素,公司未来收入持续性良好。
盈利能力方面,2019-2021年公司销售毛利率分别为31.16%、34.16%和28.83%,呈先升后降趋势,
公司EBITDA利润率及总资产回报率变化趋势与销售毛利率变化趋势相似。2021年公司盈利能力指标表
现较上年同期大幅下滑,主要系上游原材料价格大幅增长导致公司营业成本大幅增长所致。期间费用方
面,2019-2021年公司期间费用率分别为21.39%、19.71%和15.99%,呈逐年下降趋势,主要系公司强化内部管理,控制费用能力提升所致。
整体看,公司展现出良好的收入持续性和盈利能力,但新消费、新能源等业务板块的市场销售情况
及盈利能力仍有待观察,同时需持续关注新冠疫情对供应链的不利影响及原材料价格上涨对公司盈利空间的挤压。
图6公司收入及利润情况(单位:亿元)图7公司盈利能力指标情况(单位:%)
■营业收入(左)■营业利润(右)■净利润(右)-EBITDA利润率-■-总资产回报率
1010
2521.04
882017.03
2016.1417.03
6615
9.67
44107.38■6.90
225■
000
2019202020212022.1-3201920202021
资料来源:公司2019-2021年审计报告及未经审计的2022资料来源:公司2019-2021年审计报告,中证鹏元整理年第一季度报告,中证鹏元整理
现金流
近年公司经营活动现金流金额保持净流入,现金生成能力有一定波动但仍表现较好,筹资活动现金净流入规模较大
公司对下游客户的账期为2-4个月,平均账期90天,2019-2021年,公司收现比分别为0.76、0.86和
1.06,公司主营业务回款能力有所加强,同期公司经营活动现金流保持持续净流入。2019-2021年及2022
年1-3月,公司投资活动净现金流始终为净流出状态,主要系收回理财产品规模减少及公司对在建工程
及设备持续投入所致。2019-2021年公司筹资活动净现金流保持净流入,其中2021年筹资活动净现金流
大幅增加,系当年定向增发股票,获得募集资金净额5.97亿元。定增募投项目为高阻隔复合材料项目,截至2021年末该项目已投入募集资金0.70亿元。
2019-2021年,公司EBITDA和FFO均呈现先增后降趋势,与公司盈利能力指标变化趋势一致,原材
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料价格的大幅上涨限制了公司的盈利空间,也约束了公司的现金生产能力。
整体看,公司近年持续扩大产能并拓展新业务板块,资金需求较大,公司经营活动现金流保持正向
流入,但可用于偿付利息的现金流有一定波动。考虑到公司定增募投项目资金已到账,本期债券募投项
目资金大部分通过发行可转债的形式募集,但可转债募集资金尚不能完全覆盖总投资额,公司具有一定的资金压力。
图8公司现金流结构图9公司EBITDA和FFO情况
经营净现金流投资净现金流“筹资净现金流■EBITDA■FFO
81.61.501.46
8亿元1.61.41亿元1.46
61.4
1.21.00
411.000.920.94
20.80.57
00.6
2021-30.4
-2
0.2
-40
201920202021
资料来源:公司2019-2021年审计报告及未经审计的2022资料来源:公司2019-2021年审计报告,中证鹏元整理年第一季度报告,中证鹏元整理
资本结构与偿债能力
公司资本实力得到增强,负债率不高,整体偿债压力不大
得益于公司持续经营积累和2021年成功定向增发股票,公司所有者权益持续增长,资本实力得到增
强。2019-2021年及2022年1-3月,公司总负债规模亦持续上升,但整体增长幅度低于所有者权益增速,综合影响下,公司产权比率整体呈下降趋势,净资产对负债的保障程度有所加强。
图10公司资本结构图112022年3月末公司所有者权益构成
总负债"所有者权益产权比率(右)其他实收资本
2575%8%实收资本12%
25亿元8%12%
2062060%60%
2060%60%分配利
153%43%45%润
29%
1030%
资本公积
515%51%
00%
2019202020212022.03
资料来源:公司2019-2021年审计报告及未经审计的2022资料来源:公司未经审计的2022年第一季度报告,中证鹏年第一季度报告,中证鹏元整理元整理
公司负债以流动负债为主,但其占比持续下降。2021年末公司短期借款包括保证借款、信用借款和
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抵押借款,公司应付票据主要为应付供应商的银行承兑汇票,短期借款和应付票据余额近年较为稳定。
公司应付账款主要是应付供应商的采购款和工程款、设备款,由于公司持续投入厂房建设和设备采购,
应付账款余额持续增加。截至2021年末,公司长期借款均为抵押借款,2019-2021年公司长期借款年均
复合增长率为124.25%,增速较快,主要是公司增加长期银行贷款,用于南浔生产基地的厂房建设所致。表18公司主要负债构成情况(单位:亿元)
资料来源:公司2019-2021年审计报告及未经审计的2022年第一季度报告,中证鹏元整理
公司总债务近年持续增长,2019-2021年复合增长率为16.00%,总债务占总负债的比重持续下降。从期限结构来看,公司债务始终以短期债务为主,但其占比逐年下降,债务期限结构有所改善。
图12公司债务占负债比重图13公司长短期债务结构
总债务总负债一总债务/总负债(右)■短期债务占比■长期债务占比
8亿元75%75%100%
亿元75%△.74%9%19%
680%19%35%34%
60%
470%91%
40%91%81%
265%66%
220%
065%0%
2019202020212022.032019202020212022.03
资料来源:公司2019-2021年审计报告及未经审计的2022资料来源:公司2019-2021年审计报告及未经审计的2022年第一季度报告,中证鹏元整理年第一季度报告,中证鹏元整理
2019-2021年,公司资产负债率持续下降,整体杠杆水平不高。2021年受益于定向增发股票带来的
所有者权益增长,总资本对总债务的保障程度加强。公司EBITDA利息保障倍数呈先升后降的趋势,公司盈利对债务利息的偿付能力有所降低。2021年公司净债务由正转负,盈余现金能覆盖总债务。
表19公司杠杆状况指标
指标名称2022年3月2021年2020年2019年
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2021年公司定向增发股票完成后,速动比率和现金短期债务比反弹明显,2022年3月末小幅回落。
备用流动性方面,截至2022年3月末,公司在各类金融机构的总授信敞口额度为6.93亿元,已使用4.23亿元。公司现金类资产较为充沛,整体看短期偿债压力不大。
图14公司流动性比率情况
一速动比率■一现金短期债务比
2.52.28
1.97
2
1.5
0.951.00
10.610.63
0.5■
0
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资料来源:公司2019-2021年审计报告及未经审计的2022年第一季度报告,中证鹏元整理
八、其他事项分析
过往债务履约情况
根据公司提供的企业信用报告,从2019年1月1日至报告查询日(2022年5月12日),公司本部及子公司苏州海顺不存在未结清不良类信贷记录,已结清信贷信息无不良类账户。
九、抗风险能力分析
药用包装材料行业的发展与医药行业高度相关,长期来看需求不断提升。公司在药用包装材料行业
深耕多年,是国内固体药品包装品类最齐全的公司之一,截至2021年末公司拥有专利数量较多；受益于
行业的发展及公司的良好经营,2019年以来公司收入规模不断提升,营业收入和现金流指标均向好；近
年来公司资本实力不断增强,整体偿债压力不大。但我们也注意到药用包装材料生产企业整体规模较小、
产品同质化较为严重,行业整体竞争激烈,公司主要原材料近年来价格大幅上涨,给公司带来较大的成
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本控制压力,且公司未来产能预计有较大提升,若下游医药制造行业增速不及预期导致新增产能利用情况不佳,公司将面临因折旧增加而导致利润下滑的风险。整体来看,公司具有一定的抗风险能力。
十、本期债券偿还保障分析
本期债券偿债资金来源及其风险分析
公司募投项目实现的现金流入为本期债券偿债资金的主要来源。根据公司测算,公司募投项目均在
建设期的第五年完全达产,完全达产后每年可产生营业收入合计21.20亿元。但需关注本期债券募投项
目建设周期较长,且截至2022年3月末项目尚未建设。募投项目建设能否顺利完工并实现预期收益具有一定不确定性。
公司经营活动现金流入为本期债券偿债资金的重要保障。2019-2021年公司整体营业收入三年复合
增长率为17.46%,公司经营性现金流量(FFO)复合增长率为27.73%,经营净现金流三年复合增长率为
20.68%。整体来看公司现金的生成能力较强。但若公司未能很好地应对市场竞争环境,则可能导致无法保持现有的市场份额,从而对公司的盈利能力和现金流产生不利影响。
此外,中证鹏元还关注到本期债券为可转换公司债券,若本期债券在债券转股期内成功转股,则转
股部分无需还本付息,将在一定程度上减少公司偿付压力,但需关注股价下跌等因素致使债券持有人未转股的可能性。
十一、结论
综上,中证鹏元评定海顺新材主体信用等级为AA-,评级展望为稳定,本期债券信用等级为AA-。
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跟踪评级安排
根据监管部门规定及本评级机构跟踪评级制度,本评级机构在初次评级结束后,将在受评债券存续
期间对受评对象开展定期以及不定期跟踪评级,本评级机构将持续关注受评对象外部经营环境变化、经
营或财务状况变化以及偿债保障情况等因素,以对受评对象的信用风险进行持续跟踪。在跟踪评级过程中,本评级机构将维持评级标准的一致性。
定期跟踪评级每年进行一次,跟踪评级报告于每一会计年度结束之日起6个月内披露。届时,发行
主体须向本评级机构提供最新的财务报告及相关资料,本评级机构将依据受评对象信用状况的变化决定
是否调整信用评级。如果未能及时公布定期跟踪评级结果,本评级机构将披露其原因,并说明跟踪评级结果的公布时间。
自本次评级报告出具之日起,当发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时,发行主体应及时告
知本评级机构并提供评级所需相关资料。本评级机构亦将持续关注与受评对象有关的信息,在认为必要
时及时启动不定期跟踪评级。本评级机构将对相关事项进行分析,并决定是否调整受评对象信用评级。
如发行主体不配合完成跟踪评级尽职调查工作或不提供跟踪评级资料,本评级机构有权根据受评对象公开信息进行分析并调整信用评级,必要时,可公布信用评级暂时失效或终止评级。
本评级机构将及时在本评级机构网站(www.cspengyuan.com)、证券交易所和中国证券业协会网站公布跟踪评级报告,且在证券交易所网站披露的时间不晚于在其他渠道公开披露的时间。
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附录一公司主要财务数据和财务指标(合并口径)
资料来源:公司2019-2021年审计报告及未经审计的2022年1-3月财务报表
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附录二公司股权结构图(截至2022年3月末)
林武辉朱秀梅
37.77%
上海大甲企业管理服
务中心(有限合伙)
29.98%16.65%
2.82%29.98%
上海海顺新型药用包装材料股份有限公司
资料来源:公司提供
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附录三公司组织结构图(截至2022年3月末)
战略委员股东大会
会监事会
提名委员
会董事会
薪酬与考
核委员会
审计委员总经理
会
董事会秘
副总经理
证技人各
证财销采生术质人子各
计券务售采购生产研术质量行子公
部部部部部研发部量政行公司
部部司
国国统
际贸内内设生物质统计
贸务销备产流管考
易部售部部部核考
部部部核组
资料来源:公司提供
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附录四2022年3月末纳入公司合并报表范围的子公司情况(单位:亿元)
资料来源:公司提供,中证鹏元整理
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附录五主要财务指标计算公式
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附录六信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
二、债务人主体信用等级符号及定义
C不能偿还债务。
注:除AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“一”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。
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营业执照(副本)
统一社会信用代码914403001922170270
名称中证鹏元资信评估股份有限公司
成立日期1993年03月17日
重1、商事主体的经营范围由章程确定。经营范围中属于法律、法规规定应当经批准的项目,取得许可审批文件后方
要可开展相关经营活动。
要2、商事主体经营范围和许可审批项目等有关事项及年报信息和其他信用信息,请登录深圳市市场和质量监督管理
提3、商事主体须于每年1月1日-6月30日向商事登记机关提交上一年度的年度报告商事主体应当按照《企业信息公委员会商事主体信用信息公示平台(网址http://www.szcredit.org.cn)或扫描执照的二维码查询。
示示暂行条例》等规定向社会公示商事主体信息,
登记机关
2018年11月06日
海顺新林使月
11111111
6-7-36中华人民共和国国家工商行政管理总局监制
6-7-37
日
住
张
月
10/
1
C
自
周
额
月
日
6-7-38
日
住
有
八
有日
名自
名这日
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完成年度备案的证券评级机构名录
http://www.csrc.gov.cn/csrc/c101838/c1515170/content.shtml
tP-Engish
中国证券监督管理委员会兴兴业场、原兴法冶、服长专业、五兴风险、发付合力
CHINA SECUEITIES REGULATORY COMMISSION综入关注注
日公额血机构概况同新闻发布回动信息同办事服务自互动交流随统计信息目专题专栏0当前位置:首页>政务信息>政府信息公开>主动公开目录>按主题互看>证券经营机构监管>证券经营机构相关规定
累引号bmS6000001/2021-00264418分类证券经营机构相关规定:监管对3
发布机构订监会发立日期2021年06月28日
名称完成年度备案的证券评级机构名录(按照系统报送时间排序)
文号主总词
完成年度备案的证券评级机构名录(按照系统报送时间排序)
完成年度备察的证券评级机构名录(按照系统报送时间排序)
序号资信评级机构名称备案类型机构注册地备察公示时间
1联合资信评估股份有限公司2020年度备案北京市2021-6-28
2上海资信有限公司2020年度备案上海市2021-6-28
3标普信用评级(中国)有限公司2020年度备案北京市2021-6-28
4北京中北联信用评估有限公司2020年度备案北京市2021-6-28
5中诚信国际信用评级有限责任公司2020年度备案北京市2021-6-28
6远东资信评估有限公司2020年度备案上海市2021-6-28
7浙江大普信用评级股份有限公司2020年度备案浙江省2021-6-28
8上海新世纪资信评估投资服务有限公
82020年度备案上海市2021-6-28
8司2020年度备案上海市
9安融信用评级有限公司2020年度备案北京市2021-6-28
10大公国际资信评估有限公司2020年度备案北京市2021-6-28
11中证的元资信评估股份有限公司2020年度备案深圳市-2021-6.28
12东方金诚国际信用评估有限公司2020年度备案北京市,2021-6-28
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链接:鲁中国政府网行业款司:政府网站年度报表主办单位:中国证券监管基理委员会控议所益:中国证券监监管理委员会印
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