漩涡中的方正：房地产负债率全国第二，4年不更新软件仍在售

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来源：上市公司趋势
2月19日，方正证券公告，北京一中院裁定受理北京银行提出的对其控股股东北大方正集团有限公司（方正集团）重整的申请。至此，这一全国体量最大的校办企业，按下了暂停键。

现金流危机

20019年12月2日，规模20亿元的19方正SCP002债券到期未能偿付，使得方正集团的现金流危机进入了大众视野。

上海清算所网站的信息显示，19方正SCP002，募集金额20亿元，期限270日，票面利率4.94%，其中5亿元将用于偿还发行人及子公司金融机构贷款，剩余部分用于补充流动资金。而同年发行的19方正CP001，募集30亿元，期限366日，票面利率6.30%，用途是偿还18方正CP001的30亿元。此外，根据方正集团2018年财务报告，2018年度发行的3只债券累计56亿元，目的也是为了偿债和补充营运资金。

多次筹资还债以及补充现金流，和方正集团的债务规模过大密切相关。方正集团2019年三季度的财务报表显示，方正集团资产合计3657.1亿元，总负债3029.5亿元，负债率82.8%。这比2018年央企平均负债率67.7%高15.1个百分点，比2018年地方国企平均负债率高20.8个百分点，且比自身上一年的资产负债率上升1个百分点。

高负债对应的是巨额利息。方正集团2018年营业总收入1332.74亿元，营业总成本1388.49亿元，其中成本包含的应付利息高达87.21亿元；2019年三季报营业总收入917.69亿元，营业总成本964.70亿元，应付利息71.77亿元。相比之下，营业总成本占营业总收入比重进一步增加，应付利息占营业总成本的比重也进一步加大。

债务成本过高也反应筹资活动上。2019年三季度合并报表显示，方正集团筹资现金流入1136.90亿元现金，筹资现金流出1168.33亿元，筹资活动产生的现金流净额-31.43亿元。筹资现金流出用于偿还债务、支付利息以及因筹资活动需要支付的现金。不过，方正集团账上仍有454.59亿元现金，经营性现金流净额75.55亿元，投资活动产生的现金流净额81.64亿元。

从方正集团近年合并报表来看，2016年至2018年，归母净利润分别是3.77亿元、-5.45亿元、-3.44亿元。单从本部报表来看，2016年到2018年，归母净利润总额分别为-33.82亿元、-28.44亿元和-30.95亿元，2019年三季度归母净利润-31.93亿，母公司亏损幅度巨大。

报表上并未说明主要亏损业务的情况，上市公司趋势通过脉脉联系了2014年4月入职方正集团，任战略运营部总监至今的卢业黎，截至发稿，尚未收到回复。

上市公司趋势就此问题采访了某高校副教授张某。张某表示，合并报表的亏损小于本部报表，说明方正集团的子公司的业绩还是不错的。但是不同子公司之间可能有差异，方正集团陷入危机可能跟子公司北大资源存货和投资性房地产增加有关。

房地产拖累

方正集团背靠北大，当年以王选院士发明的汉字激光照排技术起家，在印刷出版行业首屈一指。经过30余年的发展壮大，方正集团的业务已经扩张到IT、医疗医药、房地产、金融、大宗商品贸易等产业，控股方正证券、方正科技、北大医药、中国高科、方正控股和北大资源6家上市公司。这六家公司的主营业务分别是金融；PCB、宽带和IT系统解决方案；医药研发和销售；教育以及物业租赁；软件服务；房地产经营。

关于2019业绩预告，方正证券预计净利润为8.27亿元至11.57亿元，增长25%至75%；方正科技预计净利润-13.9亿元至-11.6亿元，增速-2623.47%至-2205.92%；中国高科预计净利润-8250万元至-5500万元，增速-4599.59%至-3099.73%。北大医药2019年年报尚未公布，三季报显示4337.20万元，增长14.28%；方正控股2019年半年报显示339.00万元，同比增长141.28%，北大资源2019年半年报显示，归母净利润1.29亿元，同比增长-37.30%。

图片来源：乐居财经

表面上看，北大资源的盈利属于6个上市公司中比较多的。但是，2019年半年报上，其资产483.80亿元，负债450.54亿元，负债率高达93.13%。且曾在2018年，以92.96%位列乐居财经发布的中国上市房企资产负债率排行榜第二位。其一年内到期有息负债140.92亿元，现金以及现金等价物有52.62亿元，占有息负债的37.34%。此外，北大资源存货高达349.9亿元，还有7.51亿元投资物业，是总资产的73.88%。

去年12月，19方正SCP002到期未能偿付后，方正集团大股东北大资产经营有限公司曾试图“接管”北大资源集团。持有方正集团30%股权的北京招润投资管理有限公司公告称，北大资源集团2015至2018年负债增加551.71亿元，存货及投资性房地产增加425.24亿元，对地产的425亿巨额投入和200亿经营性巨额亏损，是将方正集团拖入今天严重债务危机濒临破产的根源。北京招润称，方正集团为北大资源集团承担了近300亿元风险。北大资产公司当方接管北大资源集团，是将风险留在了母公司方正集团。对于这些指控，北大资产公司并未回应。

北京招润提到的房地产投资和担保，即指针对上市公司北大资源的投入和运营。北大资源本身也遇到了债务危机。2月21日，北大资源公告称，公司附属公司收到相关诉讼，要求其清偿贷款本金、利息及违约金计约人民币11亿元。此前，2019年北大资源控股股东北大资源集团，遭西藏昭融起诉要求归还逾期的10亿元短期借款本息。为此，北大资源51%的股权被司法冻结。北大资源集团上诉到北京高院，以诉争事项及北京大学国有资产安全、关系我国高校所属企业体制改革的大局为由，要求撤销北京一中院的裁定，未能如愿。

ICT业务优质

针对方正集团由盈转亏的情况，张某认为主业不明，跨界之后人才、管理等方面跟不上，可能是一大原因。主业不明的说法，在与方正集团有过业务往来的人士方面得到了侧证。

该人士表示，方正以汉字激光照排和电子出版系统起家，至今电子出版系统依然垄断报纸出版行业，但单纯销售硬件（加密狗），市场已经饱和，且其产品体验并不好，在互联网时代已经落后。

知乎截图

这里提到的电子出版系统是指飞腾创艺5.4。该人士介绍，去年曾购买过该产品，标价在1万元到2万元之间，实际成交价格在8000元左右。记者查询发现，北京北大方正电子有限公司官网对飞腾创艺5.4的介绍日期是2017年8月30日。从网络上搜索发现，知乎在2015年11月下旬有过方正飞腾（飞腾创艺）5.4的提问，证明这款仍在销售的软件，至少是4年前的版本。

曾经的主营业务不景气，和房地产危机之外，方正集团拥有金融和ICT两块优质资产。方正集团通过方正信息持有方正科技 12.59%股份。2019年，方正证券预计净利润为8.27亿元至11.57亿元，增长25%至75%。

除了方正证券业绩显眼外，方正科技的PCB（印刷线路板）业务也在高速增长。根据2019年半年报，方正科技PCB业务实现净利润1.13亿元，同比增加79.49%。其PCB产品客户涵盖华为、中兴、OPPO、VIVO、小米等企业。某券商证券分析师认为，从方正科技通讯PCB以及手机HDI业务的市场份额来看，PCB业务属于公司核心业务，也是内资PCB企业第一梯队核心成员。 PCB业务有望从2018年24亿体量逐渐跨越至50亿的营收规模。

图片来源：方正科技研报

PCB业务高速增长的同时，方正科技旗下方正宽带业务在经历亏损。2019业绩预报中，方正科技对方正宽带的资产状况进行了预评估，初步确定计提固定资产减值约7.97亿元，经营亏损约3.75亿元。此外，在2019年半年报上，方正国际软件有限公司、方正宽带网络服务有限公司、方正国际软件（北京）有限公司和方正国际大数据（北京）有限公司4家公司处于亏损状态。

2014年，方正科技斥资近16亿元，收购了控股股东方正集团等持有的方正宽带和方正国际100%股权，从而把上述4家公司囊入旗下。收购资金使用了大量银行贷款而导致当年财务费用飙升，同比增长38.77%。关于此次收购，后来2017年和2018年在上证e互动上均有投资者提问，质疑存在利益输送嫌疑。

方正集团重整，是否牵扯方正科技大股东权益变更，谁又将入主？该分析师表示，随着方正集团债务重组进入司法程序后，方正科技股权结构或将产生影响。考虑到方正科技的国资属性，以及核心 PCB 资产所在地，重点应关注地方国资的战略投资动态。

（本文版权归属上市公司趋势，文中受访人士皆为化名）

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