中信特钢:中信泰富特钢集团股份有限公司2023年跟踪评级报告

联合〔2023〕2948号
联合资信评估股份有限公司通过对中信泰富特钢集团股份
有限公司及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持中信泰富特钢集团股份有限公司主体长期信用等级为 AAA，维持“中特转债”信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
特此公告联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年五月十六日跟踪评级报告中信泰富特钢集团股份有限公司
2023年跟踪评级报告
评级结果：评级观点本次评级上次评级
项目中信泰富特钢集团股份有限公司（以下简称“公司”）是级别展望级别展望
中信泰富特钢集团股份有限公司 AAA 稳定 AAA 稳定 中国大型特殊钢生产企业之一。跟踪期内，公司在生产规模、中特转债 AAA 稳定 AAA 稳定 地理位置、技术优势及产品竞争力等方面仍保持很强的竞争实力。2022年，公司生产经营情况稳定，其营业总收入保持跟踪评级债项概况：
稳定，盈利能力仍处于行业领先水平，财务稳健。同时，联合发行债券到期债券简称
规模余额兑付日资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）也关注到市
中特转债50亿元50亿元2028/02/24
注：上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存续期的债券场环境的变化使公司经营压力加大以及宏观经济走势的不确
转股期：定性等因素可能对公司信用水平带来的不利影响。自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日起至“中特转债”到期日止“中特转债”已进入转股期，考虑到未来转股因素，公司的资本实力将进一步增强。2023年1月，公司取得天津钢管当期转股价格：23.50元/股
制造有限公司（以下简称“天津钢管”）控股权，公司无缝钢评级时间：2023年5月16日管产能进一步提升，同时，随着未来在建项目完工达产，公司整体竞争力有望进一步提升。
本次评级使用的评级方法、模型：综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为名称 版本 AAA，维持“中特转债”信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
钢铁企业信用评级方法 V4.0.202208
钢铁企业主体信用评级模型（打分表） V4.0.202208 优势
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
1.公司是中国大型特钢生产基地之一，在生产规模、地理
本次评级模型打分表及结果：位置、技术优势及产品竞争力方面仍保持很强的竞争优势。公评价内容评价结果风险因素评价要素评价结果司在江苏、浙江、安徽、湖北、山东和天津拥有五家特殊钢材宏观和区域
2
风险料生产基地、两家原材料生产基地及两大产业链延伸基地，形经营环境行业风险4经营成了沿海沿江产业链布局。公司于2023年1月收购上海中特B风险基础素质2自身
企业管理2泰富钢管有限公司，控股天津钢管，公司无缝钢管的生产能力竞争力
经营分析2超过500万吨/年，整体竞争力进一步提升。截至2023年3月资产质量2
现金流盈利能力底，公司具备年产2000万吨左右特殊钢材的生产能力。特钢1财务
F1 现金流量 1
风险行业存在一定的技术壁垒及认证壁垒，公司技术优势突出，产资本结构2
品获得多方认证，产品竞争力极强。
偿债能力1
指示评级 aa+ 2. 2022 年，公司钢材销量小幅增长，营业总收入保持稳个体调整因素：----+ 定，盈利水平很高。2022 年公司实现钢材销售 1517.82 万吨，个体信用等级 aa外部支持调整因素：股东支持+1同比增长4.43%。同期，公司营业总收入985.93亿元，同比基评级结果 AAA
本保持稳定；公司利润总额同比下降9.35%至84.29亿元。在注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1－F7 钢铁行业整体盈利能力下降明显的背景下，公司通过调整产共7个等级，各级因子评价划分为7档，1档最好，7档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果
品结构和增加出口等措施，盈利能力仍保持在行业内很高水平。
www.lhratings.com 1跟踪评级报告关注
分析师：王文燕毛文娟王皓
1.原材料价格波动对公司造成成本压力。公司生产的主
邮箱：lianhe@lhratings.com
要原材料为铁矿石、煤炭和焦炭，存在一定成本控制压力。
电话：010-85679696
2.受行业周期影响，2023年一季度公司经营业绩同比有
传真：010-85679228所下滑。2023年1－3月，公司利润总额同比下降25.75%至地址：北京市朝阳区建国门外大街2号
中国人保财险大厦17层（17.57亿元。100022）网址：www.lhratings.com
主要财务数据：
合并口径项目2020年2021年2022年2023年3月现金类资产（亿元）190.74191.50210.22265.80
资产总额（亿元）774.41847.01907.751209.89
所有者权益（亿元）283.85327.93364.37411.65
短期债务（亿元）104.73117.93121.66223.09
长期债务（亿元）103.80118.91153.39252.17
全部债务（亿元）208.53236.84275.05475.26
营业总收入（亿元）747.28985.93983.45279.69
利润总额（亿元）75.0592.9884.2917.57
EBITDA（亿元） 110.58 130.05 122.46 --
经营性净现金流（亿元）65.72127.39134.34-11.72
营业利润率（%）17.3516.1214.1412.92
净资产收益率（%）21.2423.7419.51--
资产负债率（%）63.3561.2859.8665.98
全部债务资本化比率（%）42.3541.9443.0153.59
流动比率（%）84.5185.41100.38104.96
经营现金流动负债比（%）17.4932.91%35.82--
现金短期债务比（倍）1.821.621.731.19
EBITDA 利息倍数（倍） 18.20 16.35 15.94 --
全部债务/EBITDA（倍） 1.89 1.82 2.25 --
公司本部（母公司）项目2020年2021年2022年2023年3月资产总额（亿元）299.77301.85337.17337.44
所有者权益（亿元）286.39291.70284.25284.37
全部债务（亿元）7.019.8149.6349.95
营业总收入（亿元）20.541.460.700.09
利润总额（亿元）38.9041.0028.07-0.04
资产负债率（%）4.463.3615.7015.73%
全部债务资本化比率（%）2.393.2514.8614.94
流动比率（%）714.22654.21745.07786.34
经营现金流动负债比（%）-186.21-87.5916.24--
注：1.公司2021年财务报告为追溯调整后数据，2023年一季度财务报表未经审计；2.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；3.合并口径的其他应付款中的有息部分纳入短期债务核算，长期应付款中的有息部分纳入长期债务核算；4.“--”表示相关指标无意义
资料来源：公司财务报表
www.lhratings.com 2跟踪评级报告
评级历史：
债项主体评级评级项目评级
债项简称评级方法/模型等级等级展望时间小组报告钢铁企业信用评级方法
王文燕 （V3.0.201907）/钢铁企业 阅读
中特转债 AAA AAA 稳定 2022/05/09石梦遥主体信用评级模型（打分报告表）（V3.0.201907）钢铁企业信用评级方法
张峥 （V3.0.201907）/钢铁企业 阅读
中特转债 AAA AAA 稳定 2021/05/28王宇飞主体信用评级模型（打分报告表）（V3.0.201907）
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019年8月1日之前的评级方法和评级模型均无版本编号
www.lhratings.com 3跟踪评级报告声明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受中信泰富特钢集团股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，
引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的发行活动。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
www.lhratings.com 4跟踪评级报告中信泰富特钢集团股份有限公司
2023年跟踪评级报告一、跟踪评级原因股东权益32.08亿元）；2023年1－3月，公司
实现营业总收入279.69亿元，利润总额17.57根据有关法规要求，按照联合资信评估股亿元。
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于中信
公司注册地址：湖北省黄石市黄石大道316
泰富特钢集团股份有限公司（以下简称“公司”）号；法定代表人：钱刚。
及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。三、债券概况及募集资金使用情况
二、企业基本情况截至2023年3月底，公司由联合资信评级
的存续债券为“中特转债”，发行金额50.00亿公司于1993年成立，原名为大冶特殊钢股元，债券余额499971.29万元，募集资金按指定份有限公司（以下简称“大冶特钢股份”）。1997用途已使用33.58亿元，并在付息日正常付息。
年3月，公司于深圳证券交易所上市，证券代码：000708.SZ。2019 年，公司实施了重大资产 表 1 截至 2023 年 3 月底公司存续债券概况重组，通过发行股份购买了同一实际控制人下发行金额债券余额债券名称起息日期限（亿元）（万元）的关联公司江阴兴澄特种钢铁有限公司（以下中特转债50.00499971.292022/02/256年简称“兴澄特钢”）100%股权，2019年10月资料来源：联合资信整理更为现名。截至2022年底，公司总股本为50.47“中特转债”的初始转股价格为25.00元/股。
亿股。其中，中信泰富特钢投资有限公司（以下2022年4月，公司实施2021年度利润分配方案，简称“泰富投资”）持有公司75.05%股权，为转股价格调整为24.2元/股。2023年4月，公司实公司的控股股东。公司实际控制人为中国中信施2022年度利润分配方案，转股价格调整为23.5集团有限公司（以下简称“中信集团”）。公司元/股，调整后的23.5元/股转股价格自2023年4股权结构图见附件1－1。
月20日起生效。
截至2022年底，公司及其子公司的主要经营范围为生产及加工黑色金属材料及其辅助材四、宏观经济和政策环境分析料；钢结构件的加工、制造、安装。公司是中国
2023年一季度，宏观政策以落实二十大报
轴承钢、汽车用钢、弹簧钢和合金管坯钢等特殊
告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部
钢的大型生产基地，也是中国重要的特殊钢材署为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策总出口基地和替代进口生产基地。公司本部内设基调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、进投资管理部、发展部、财务部、采购中心、销售
一步健全 REITs 市场功能、助力中小微企业稳
总公司等职能部门（见附件1－2）。
增长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。
截至2022年底，公司合并资产总额907.75随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产亿元，所有者权益364.37亿元（含少数股东权生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初步益1.60亿元）；2022年，公司实现营业总收入核算，一季度国内生产总值28.50万亿元，按不
983.45亿元，利润总额84.29亿元。
变价格计算，同比增长4.5%，增速较上年四季截至2023年3月底，公司合并资产总额度回升1.6个百分点。从生产端来看，前期受到1209.89亿元，所有者权益411.65亿元（含少数较大制约的服务业强劲复苏，改善幅度大于工www.lhratings.com 5跟踪评级报告
业生产；从需求端来看，固定资产投资实现平稳2020－2022年，中国粗钢产量分别为10.65增长，消费大幅改善，经济内生动力明显加强，亿吨、10.33亿吨和10.13亿吨，呈下降趋势。2021内需对经济增长形成有效支撑。信用环境方面，年上半年，在国内外需求拉动下，全国累计粗钢社融规模超预期扩张，信贷结构有所好转，但居产量5.63亿吨，同比增长11.80%；下半年，随着民融资需求仍偏弱，同时企业债券融资节奏同“压减粗钢产量”等调控政策的落实，粗钢产量比有所放缓。利率方面，资金利率中枢显著抬升，连续6个月保持同比下降，2021年全年中国粗钢流动性总体偏紧；债券市场融资成本有所上升。产量同比减少约3200万吨。2022年，受下游需求展望未来，宏观政策将进一步推动投资和偏弱以及行业盈利承压影响，国内粗钢产量继消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市场续同比下降。
稳健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政治冲图1国内粗钢产量及增速情况
突等不确定性因素仍存的背景下，外需放缓叠（单位：万吨、%）
加基数抬升的影响，中国出口增速或将回落，但消费仍有进一步恢复的空间，投资在政策的支撑下稳定增长态势有望延续，内需将成为驱动中国经济继续修复的主要动力。总体来看，当前积极因素增多，经济增长有望延续回升态势，全年实现5%增长目标的基础更加坚实。完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察季报（2023年一季度）》，报告链接https://www.lhratings.com/lock/research/f4a89bc3
注：产量：累计值（左轴）；产量：累计同比（右轴）
72f。 资料来源：Wind
五、行业分析从钢材价格来看，2020年初受下游停工停产影响，钢材价格综合指数出现一定程度下跌。
1.行业概况
随后下游复产赶工需求强劲，推动钢材价格综中国钢铁行业在世界中具有较高的行业地
合指数大幅走高。2021年上半年，在成本端铁矿位。2021年以来，随着中国国家调控政策的落石、焦煤等原燃料价格大幅上涨的推动下，钢材实以及下游需求趋弱，中国粗钢产量逐年下降，价格持续攀升，5月中旬国内钢材综合价格指数钢材价格冲高后有所回落。达到174.81点，创历史新高。下半年钢材价格高钢铁产品作为全球重要的基础材料，广泛位回调，主要系需求趋弱以及原燃料价格下降应用于社会经济中的各个领域。近年来，受益于所致。截至2021年底，国内钢材综合价格指数全球经济增长，以及庞大的建筑业和制造业用131.70点，较2021年最高点下降43.11点；2021年钢需求，全球钢铁行业市场规模不断扩大。但全年平均指数为143.10点，同比上涨37.75点。
2022年，受全球经济下行压力加大、地缘政治局2022年一季度地缘政治冲突导致国际能源价格
势动荡不安以及下游用钢需求弱化等因素影响，大幅增长，国外钢价大幅上涨拉动国内钢价增
2022年全球粗钢产量为18.785亿吨，同比下降长；进入二季度以来受经济预期下降、国内钢材
4.2%，为近五年来首次下跌。其中，中国粗钢产需求低迷影响，国内钢材价格在供大于求的背
量为10.13亿吨，占全球产量的53.9%。景下迅速回落。截至2022年底，钢材综合价格指数较上年底下降18.45点至113.25点；2022年全
年平均指数为123.36点，同比下降19.74点。
www.lhratings.com 6跟踪评级报告图2钢材综合价格指数变动情况图3中国钢材表观消费量情况
资料来源：Wind，联合资信整理资料来源：Wind，联合资信整理
（2）下游行业需求情况
从经营业绩来看，根据国家统计局数据，从下游需求情况看，中国钢材消费大体分
2020―2022年，黑色金属冶炼和压延加工业营为建筑用钢和工业用钢。其中，建筑类需求（基业收入分别为72776.90亿元、96662.30元和础设施建设和房屋建设）、机械、汽车、家电、
87147.00亿元，利润总额分别为2464.60亿元、电力和船舶等行业所消费的钢材占钢材总消费
4240.90亿元和365.50亿元。2022年，受供需双弱、量的比重达到了80%以上。
成本高企影响，钢铁行业盈利水平出现大幅下滑。图4下游行业固定资产投资完成额累计同比
2.下游需求近年来，中国经济增速连年放缓，投资高增长受到抑制。2021年，中国国内钢材表观消费量较上年有所下降，净出口量实现同比大幅增长。2022年，基建投资增速有所提升，但受房地产投资持续下行拖累影响，整体用钢需求弱资料来源：Wind，联合资信整理于往年。
（1）钢铁消费总量从终端下游占比来看，建筑业消耗了过半
中国钢铁消费总量变化受宏观经济形势影的钢铁，为钢铁需求最主要的影响因子，建筑业响明显，呈现出一定的周期性。2020年宏观层面主要包含房地产和基建业务，呈强周期性。近年调节力度加大，货币环境较为宽松，刺激了地产来，中国固定资产投资增速有所放缓。2021－和基建的投资支出，钢材表观消费量大幅增长。2022年，全国固定资产投资保持约5%的增速。
2021年，国内钢材价格高位运行，固定资产投资房地产行业方面，近年来，中国政府坚持房
增速偏低，钢材表观消费量较上年有所下降。同地产调控政策的总基调不变，地产投资增幅明期，受国外需求恢复较快、国际钢材价格大幅上显放缓，2020－2022年，全国房地产开发投资涨等因素影响，2021年中国累计出口钢材6690增速分别为7.0%、4.4%和-10.0%。2022年，地万吨，在连续五年下降的情况下首次增长，同比产政策端虽有所优化但效果并不明显，房地产增长24.65%。2022年，钢材表观消费量继续下市场景气度持续下行，严重拖累了用钢需求。
降，中国累计出口钢材同比变化不大。基建方面，基建投资是中国逆周期调节的重要工具。2021年，宏观政策整体偏向结构调整，全年基础设施投资同比增长0.21%，维持在低位区间运行。2022年，面对经济下行压力，www.lhratings.com 7跟踪评级报告
中国政府加大了基建投资力度，全年基建投资四大国际矿业巨头手中，资源高度垄断给铁矿增速明显提升至11.52%，对钢材需求形成一定石自给率不高的钢铁企业造成了较大的成本压支撑。力。
风电行业方面，根据国家能源局统计，2022从铁矿石采购价格看，2020－2022年，中年国内新增风电装机容量为 37.63GW，同比减 国国产铁矿石及进口铁矿石价格整体呈高位震少20.90%，主要是由于经过抢装潮后2022年荡趋势。2020年上半年，全球主要铁矿石生产海上风电开发建设短暂进入阶段性低谷期；区巴西和澳大利亚受天气和运输受阻因素影响，
2023年一季度国内新增风电装机容量为铁矿石发运量有所减少，供需错配下铁矿石价
10.40GW，同比增长 31.65%，风电新增装机有 格快速增长；下半年铁矿石发运量稳步增加，但
望重回增长轨道。根据金风科技统计，2022年仍未能满足下游旺盛的需求，铁矿石价格持续全年国内风电主机公开招标市场新增招标量上行。2021年1－8月，受全球经济恢复以及主（不含框架招标）为 98.53GW，同比增长 82%； 要经济体实行量化宽松货币政策影响，大宗商其中陆风 83.83GW，海风 14.70GW。近年来我 品价格大幅上涨，铁矿石价格进口月度均价攀国风电产业快速发展，风电装机数量稳定增长，升至207.6美元/吨；下半年随着粗钢产量下降，带动风电轴承市场需求持续攀升，风电轴承行铁矿石价格快速回落。2022年上半年，受地缘业得到快速发展。风电轴承是风机所有运动部政治冲突导致能源价格上涨、国际通胀等因素位的枢纽，作为风机的核心部件，风力发电机轴影响，铁矿石价格有所回升；但随后由于需求疲承被工信部列为七大需要重点突破的关键零部软以及美联储持续加息影响，铁矿石价格震荡件之首。风电轴承市场需求与风电装机量有较下行，但整体仍处于历史较高水平。
大关系，在环境保护大背景下，我国政府鼓励风图5国产和进口铁矿石价格走势情况
电产业的发展，风电装机量持续攀升。按照国家“十四五”规划，风电年均新增装机须达5000万千瓦以上，到2060年，风电装机至少达到30亿千瓦，风电轴承未来前景较好。
3.原燃料供给
钢铁行业主要原燃料为铁矿石和焦炭，近年来铁矿石和焦炭价格波动较大，但均处于历资料来源：Wind，联合资信整理史高位，钢铁企业成本控制压力加大。
（1）铁矿石（2）焦炭
铁矿石约占炼铁成本的50%~60%，铁矿石焦炭是钢铁生产的基本原燃料，且供给主价格的波动将直接影响钢铁的生产成本。中国要来自于中国国内煤炭企业。
钢铁产能与自身铁矿石产能存在严重不匹配，2020年以来，焦炭价格整体高位运行。其铁矿石对外依存度超过80%。中，2020年二季度至2020年底受钢铁产品需根据海关总署统计，2020－2022年，中国求旺盛、产量增速大幅提升因素影响，焦炭价格铁矿石进口量逐年下降，分别为11.70亿吨、出现明显的单边上涨行情。2021年前三季度，
11.24亿吨和11.07亿吨。从集中度来看，全球焦炭价格在供需紧张以及炼焦煤价格大幅上涨
75%的高品位铁矿石产量和贸易量集中在巴西的推动下连续上涨；进入四季度，受需求端收缩、淡水河谷公司、力拓集团、必和必拓公司、政策端对于煤炭保供限价以及进口煤放量等因
Fortescue Metals Group .Ltd（以下简称“FMG”） 素影响，焦煤供需紧张局面得到缓解，其价格有所回落。2022年上半年，焦炭供应端偏紧，价www.lhratings.com 8跟踪评级报告
格呈震荡上行态势；下半年在需求转弱的影响4.行业政策下，焦炭价格中枢明显回落，但全年均价仍同比随着钢铁行业供给侧改革的不断推进，政增长0.88%至2841.58元/吨。策将引导钢铁行业实现产能产量双控、产品结构优化以及绿色低碳转型，推动钢铁行业全面、图6焦炭价格走势情况协调和可持续健康的发展。
钢铁行业是国民经济的支柱产业，在中国推进工业化和城镇化进程中发挥着重要作用。
近年来，为加强钢铁行业管理，规范钢铁企业生产经营秩序，不断推动淘汰落后产能，提高环保、能耗、质量等相关行业门槛，中国政府出台了一系列的相关钢铁行业政策，以促进钢铁工业的资料来源：Wind，联合资信整理 全面、协调和可持续健康发展。
表2中国钢铁行业供给侧改革相关行业政策相关单位发布时间文件名称
国家发改委和工信部2020年1月《关于完善钢铁产能置换和项目备案工作的通知》
国家发改委等多部委2020年6月《关于做好2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》
工业和信息化部2020年12月《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》
生态环境部等多部委2020年12月《关于规范再生钢铁原料进口管理有关事项的公告》
就2021年钢铁去产能“回头看”、粗钢产量压减等工作进行研究部署，确保实现国家发改委和工业和信息化部2021年4月
2021年全国粗钢产量同比下降
财政部2021年4月《国务院关税税则委员会关于调整部分钢铁产品关税的公告》
工业和信息化部2021年5月《关于印发钢铁行业产能置换实施办法的通知》
财政部和税务总局2021年7月《关于取消钢铁产品出口退税的公告》
国务院关税税则委员会2021年7月《国务院关税税则委员会关于进一步调整钢铁产品出口关税的公告》
工业和信息化部、
2021年12月《“十四五”原材料工业发展规划》
科学技术部和自然资源部
工业和信息化部、国家发改委和
2022年1月《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》
生态环境部
国务院2022年1月《“十四五”节能减排综合工作方案》
工业和信息化部、国家发改委和
2022年8月《工业领域碳达峰实施方案》
生态环境部
资料来源：公开资料、联合资信整理
2020年1月，国家发改委办公厅、工业和部委继续开展全国粗钢产量压减工作，在重点信息化部办公厅发布《关于完善钢铁产能置换区域上突出压减京津冀及周边地区、长三角地和项目备案工作的通知》，明确各地区自2020年区、汾渭平原等大气污染防治重点区域粗钢产
1月24日起，不得再公示、公告新的钢铁产能量，确保实现2022年全国粗钢产量同比下降。
置换方案，不得再备案新的钢铁项目。2022年1月24日，国务院印发《“十四五”
2021年5月，工信部发布《关于印发钢铁节能减排综合工作方案》，推进钢铁、水泥、焦行业产能置换实施办法的通知》，明确大气污染化行业及燃煤锅炉超低排放改造，到2025年，防治重点区域置换比例不低于1.5:1、其他地区完成5.3亿吨钢铁产能超低排放改造，大气污染置换比例不低于1.25:1以及产能置换过程中的防治重点区域燃煤锅炉全面实现超低排放。
相关流程，加强钢铁产能的控制。2022年8月1日，工业和信息化部、国家2021年4月，国家发改委和工信部就2021发改委和生态环境部发布《工业领域碳达峰实年钢铁去产能“回头看”、粗钢产量压减等工作施方案》，明确提出了钢铁行业的碳达峰目标，进行研究部署，确保实现2021年全国粗钢产量到2025年，废钢铁加工准入企业年加工能力超同比下降。为保持政策的连续性、稳定性，巩固过1.8亿吨，短流程炼钢占比达15%以上，到粗钢产量压减成果，2022年，国家发改委等四2030年，富氢碳循环高炉冶炼、氢基竖炉直接www.lhratings.com 9跟踪评级报告
还原铁、碳捕集利用封存等技术取得突破应用，2.企业规模和竞争力短流程炼钢占比达20%以上。公司是中国大型特钢生产企业之一，在生产规模、地理位置、技术优势及产品竞争力方
5.行业关注面保持很强的竞争优势。
铁矿石采购议价能力较弱公司可生产3000多个品种、5000多个规近年来，随着中国宝武钢铁集团有限公司格的产品，拥有合金钢棒材、特种中厚板材、特等有实力的企业进一步整合行业资源，行业集种无缝钢管、特冶锻造、合金钢线材、合金钢大中度不断提升，但中国钢铁企业集中度依然低 圆坯六大产品。公司通过了 ISO9001 、于国际矿山企业，中国铁矿石进口量大但对于IATF16949 等国际质量管理体系认证，并通过国际铁矿石价格议价能力有限。 了奔驰、宝马、奥迪、通用、SKF、FAG、一汽、环保水平有待进一步提高东风汽车、中国航天科技集团、丰田、上汽等大
钢铁行业作为污染排放量最高的制造行业，量第二方高端客户认证以及九国船级社等第三受政策调控影响较大。近年来，政府多部委及各方认证。特钢行业存在一定的技术壁垒及认证地方政府已施行日趋严格的环保相关法律法规壁垒，公司技术优势突出，产品获得多方认证，及政策，并将逐渐由“一刀切”模式改为“三限产品竞争力极强。两不限”模式，促使钢铁企业提高其自身环保公司是专业化特殊钢制造企业，截至2022水平，尤其是以唐山为代表的重点地区。同时，年底，具备年产1600万吨左右特殊钢材的生产政策提出引导钢铁行业依托城市矿山建设分布能力。2023年1月，公司取得天津钢管制造有式短流程钢厂。但目前，国内废钢资源在回收、限公司（以下简称“天津钢管”）的控股权，并拆解、加工、配送及利用一体化水平等方面与国将其纳入合并范围，公司无缝钢管产能实力进际水平尚存较大差距。一步提升，公司整体钢材产能提升至2000万吨粗钢产能压减和产能集中度提升目标明确左右。截至2023年3月底，公司拥有江苏的兴2021年12月，工业和信息化部等部委发澄特钢、湖北黄石的大冶特殊钢有限公司（以下布《“十四五”原材料工业发展规划》中提到完简称“大冶特钢”）、山东的青岛特殊钢铁有限
善并严格落实钢铁行业产能置换相关政策，粗公司（以下简称“青岛特钢”）、江苏的靖江特钢等重点原材料大宗产品产能只减不增。重点殊钢有限公司（以下简称“靖江特钢”）和天津领域产业集中度进一步提升，形成5~10家具有钢管五家特殊钢材料生产基地，安徽的铜陵泰生态主导力和核心竞争力的产业链领航企业。富特种材料有限公司（以下简称“铜陵特材”）相关政策的落地仍需政府及企业的多方协同合及江苏的扬州泰富特种材料有限公司（以下简作。称“扬州特材”）两家原材料生产基地，山东的泰富特钢悬架（济南）有限公司（以下简称“泰六、基础素质分析富悬架”）和浙江的浙江泰富无缝钢管有限公司
1.产权状况（以下简称“浙江钢管”）两大产业链延伸基
截至2023年3月底，公司控股股东泰富投资地，形成了沿海沿江产业链布局，拥有从原料资持有公司75.05%股权，泰富投资未对持有的公源到产品、产品延伸加工的完整特殊钢产业链。
司股权进行质押；中信集团为公司实际控制人。
表3截至2023年3月底公司主要生产基地情况生产基地基地位置企业简介
公司本部地处长三角区域，北临长江，自建两座10万吨级远洋专用码头，南接锡澄、沿江、沪宁高速公路，兴澄特钢江苏江阴拥有公路、内河、长江和远洋海运等发达的交通物流优势。目前，该基地具备年产700万吨特殊钢材的生产能力，拥有8条棒线材及中厚板生产线，具备“棒、线、板、坯”多种规格、多品种生产能力。
www.lhratings.com 10跟踪评级报告
大冶特钢基地地处中国矿冶之都湖北省黄石市，具备年产410万吨特殊钢材料的生产能力，形成了以轴承大冶特钢湖北黄石
钢、汽车用钢、能源用钢、先进制造业用钢、国防装备用钢等为主的产品阵容。
青岛特钢于2017年10月成为公司全资子公司。青岛特钢位于青岛西海岸经济新区董家口临港产业区，临近青岛特钢山东青岛董家口港40万吨级矿石码头，地理位置优越。青岛特钢具备年产410万吨特殊钢材的生产能力，主要产品有弹簧钢、齿轮钢、轴承钢、耐蚀钢等。
靖江特钢位于江苏省靖江市，水陆交通便捷，地理位置优越。靖江特钢具备100万吨特殊钢材的生产能力。
主要钢管品种涵盖油套管、管线管、机械结构用管、锅炉管、气瓶管、液压支柱管、流体管以及自主研发的靖江特钢江苏靖江
特殊气密封螺纹接头、用于特殊环境的非 API 系列油井管等。棒材产品涵盖轴承钢、齿轮钢、工模具钢、合结钢、优碳钢、弹簧钢、锚链钢等。
铜陵特材位于安徽铜陵经济技术开发区循环园内，拥有两座4.3米捣固焦炉、两座7米顶装焦炉和干熄焦、煤气净化、化产回收等完备的焦化生产装置，配套有4个5000吨级兼顾10000吨级泊位的码头和4×15000铜陵特材安徽铜陵
千瓦燃气轮机、1×15000千瓦汽轮发电机组的煤气综合利用设施。主要产品有冶金焦炭、煤焦油、粗苯、硫铵、硫氰酸钠，以及洁净煤气、蒸汽、电力等。
扬州特材位于扬州市江都经济开发区，拥有两条年产300万吨中、高品位氧化球团生产线；一条年产300万扬州特材江苏扬州
吨高品位精粉的选矿生产线；一座年吞吐能力2000万吨、可提供物料中转业务的长江码头。
泰富悬架位于山东省济南市，年产20万吨钢板弹簧，拥有12条钢板弹簧生产线，研发的产品主要有一汽解泰富悬架山东济南
放系列、轻卡系列、重汽斯太尔系列、北汽欧曼系列等400多个规格品种。
浙江钢管地处浙江省绍兴市上虞区小越工业区，具有年产各类大口径厚壁特种无缝钢管15万吨的产能。产品浙江钢管 浙江绍兴 主要面向核电、火电、石油、石化、煤化工等能源装备领域，具备生产最大直径Ф1200mm、最厚壁厚200mm、最长长度14m的大口径特种管的能力，单支钢管重量可达16吨。
天津钢管具备350万吨无缝钢管产能，其中油井管年产能超过150万吨。天津钢管包括两大生产基地，本部位于天津市东丽区，下辖江苏天淮钢管公司。天津钢管工艺技术和装备水平国内先进，是国内最大的石油套管天津钢管天津生产基地，产品涵盖油气开采、化工、电力、海洋工程、军工、工程机械等多个领域，深海管线管、超深井用油井管、热采井用油井管、高抗腐蚀油井管、高强高韧油井管、钛合金油井管、特殊扣油井管等TP系列高端油井管产品国内先进。
资料来源：公司提供
3.企业信用记录事。2022年11月，郭文亮先生因个人工作变动原
公司过往债务履约情况良好。因不再担任公司副董事长，2022年12月，郭家骅根据公司提供的中国人民银行企业基本信先生任公司副董事长。以上人事变更对公司管用信息报告（机构信用代码：理运营无重大影响，董事人员调整后，截至2022
9142000027175201X4），截至 2023 年 4 月 24 年底，公司董事会人员补齐，符合公司章程中约日，公司无未结清的不良及关注类信贷信息。由定的9位董事。
于资产重组前大冶特钢股份的历史遗留问题，2022年，公司主要管理制度未发生重大变公司过去存在3笔长期借款不良类账户、32笔化。
短期借款不良类账户，4笔贴现不良类账户，但发生年份均较早，且已正常还款。八、重大事项
根据公司过往在公开市场发行债务融资工2023年1月，通过收购上海中特泰富钢管具的本息偿付记录，联合资信未发现公司存在有限公司60%股权，公司取得天津钢管51.02%逾期或违约记录，历史履约情况良好。股权并将其纳入合并范围。由于天津钢管债务截至本报告出具日，联合资信未发现公司负担较重，收购完成后，公司债务加重但仍属被列入全国失信被执行人名单。于可控范围。天津钢管并表后，公司无缝钢管的生产能力超过500万吨/年，公司整体竞争力七、管理分析进一步提升。
2022年，公司董事人员变动均为正常人事上海中特泰富钢管有限公司(以下简称变更，对公司经营未产生重大影响；公司主要“泰富钢管”)持有的核心资产为天津钢管管理制度未发生变化。51.02%的股权。天津钢管承继了天津钢管集团
2022年7月，栾真军先生因个人工作调动原股份有限公司原350万吨无缝钢管产能相关的
因不再担任公司董事。2022年9月，李国荣先生核心资产。天津钢管是目前国内规模领先、品种任公司董事。2022年11月，黄国耀先生任公司董规格齐全的石油套管生产企业。截至2022年底，www.lhratings.com 11跟踪评级报告
天津钢管的钢材总产能350万吨，无缝钢管产九、经营分析
量260.4万吨，产能利用率74.4%。截至2021
1.经营概况年底，泰富钢管资产总额238.49亿元，净资产
2022年，公司营业总收入保持稳定，在煤
22.19亿元，资产负债率90.69%。2021年，泰
炭采购均价上涨的背景下，公司营业成本小幅富钢管实现营业总收入167.59亿元，净利润-上涨，公司毛利率同比小幅下降。
12.33亿元。
公司为中国大型特钢生产企业之一，产品
2021年，公司子公司泰富科创特钢（上海）种类丰富。2022年，公司营业总收入为983.45有限公司（原名中信泰富特钢经贸有限公司）已亿元，同比基本保持稳定，收入结构较上年变化竞购了泰富钢管40%的股权，成交价格为不大。分产品来看，2022年，受各钢材销量增
40000.00万元。2023年1月，兴澄特钢成为泰
长及特钢钢板、特种无缝钢管销售价格上涨影
富钢管60%股权项目受让方，成交价格为人民响，合金钢棒材、合金钢线材、特钢钢板、特种币190813.97万元，泰富钢管成为公司全资子无缝钢管的收入分别同比增长2.37%、0.87%、公司。天津钢管股权结构如下图所示。
4.98%、10.92%。其他业务收入同比减少19.86%，
图7截至2023年3月底天津钢管股权结构图主要系球团和矿料价格下降所致。2022年，公司营业成本821.33亿元，同比增长2.10%，较上年略有上涨；分产品来看，2022年，受煤炭价格高企，合金钢棒材、合金钢线材、特钢钢板、特种无缝钢管的营业成本分别同比增长7.12%、
资料来源：联合资信根据公开资料整理7.77%、3.15%、7.78%，其他业务营业成本同比减少19.63%，与该板块收入降幅一致。
上述收购完成后，公司无缝钢管产能大幅毛利率方面，2022年，公司综合毛利率同扩张，生产能力已超过500万吨/年，整体竞争比下降1.96个百分点。分产品来看，2022年，力进一步提升。由于天津钢管的债务负担偏重，公司合金钢棒材毛利率同比下降3.70个百分点，公司将天津钢管纳入合并范围后，债务负担有合金钢线材毛利率同比下降5.65个百分点，主所加重，但仍属于可控范围。截至2023年3月要系原材料价格上升，棒材、线材销售价格降低底，公司资产负债率较上年底提升6.12个百分所致；特种钢板、特种无缝钢管毛利率同比略有
点至65.98%。2022年，天津钢管减亏，经营情上升，主要系特种钢板、特种无缝钢管产品销售况好转。
价格略有上涨所致；其他业务毛利率变化不大。
表42020－2022年公司营业总收入及毛利率情况
2020年2021年2022年
产品分类收入（亿元）占比（%）毛利率（%）收入（亿元）占比（%）毛利率（%）收入（亿元）占比（%）毛利率（%）
合金钢棒材352.1047.1221.51452.6845.9120.20463.4347.1216.50
合金钢线材106.4014.2418.34157.7716.0017.44159.1416.1811.79
特种钢板94.3712.6316.36123.4712.5214.82129.6213.1816.30
特种无缝钢管80.3210.7415.9895.189.6515.08105.5710.7317.48
其他业务114.1115.279.43156.8315.928.30125.6912.798.04
合计747.28100.0017.97985.93100.0016.70983.45100.0014.74
注：尾差系四舍五入所致
资料来源：公司提供
www.lhratings.com 12跟踪评级报告
2023年1－3月，公司营业总收入279.69亿元，采购均价1109.301781.611931.55
采购量49.0249.9052.15
较上年同期增长13.80%，主要系并表天津钢管电力采购均价0.610.590.67所致；利润总额17.57亿元，较上年同期减少采购量40.9941.7645.31合金
25.75%，主要系市场整体需求减弱，钢材价格采购均价14152.7518080.9120978.35
资料来源：公司提供回落以及部分原材料价格维持高位等多重因素
的综合影响所致。同期，公司综合毛利率较2022从原材料采购的集中度来看，2022年，公年全年降低1.18%至13.56%。司前五大供应商采购金额合计为150.11亿元，占年度采购总额的比例为19.20%。公司供应商
2.原材料采购
集中度整体较低。
2022年，公司原材料铁矿石价格有所回落，
煤炭及焦炭价格仍处于高位，对公司造成了一表62022年公司前五大供应商情况金额占比是否为
定的成本压力；公司供应商集中度仍较低。企业名称供应种类（亿元）（%）关联方
2022年，公司产品的原材料成本占比第一名矿料58.317.46是
73.62%，主要为铁矿石、焦炭和煤炭等。跟踪期第二名矿料27.893.57是
第三名煤炭22.112.83否内，采购模式、采购渠道及结算方式无重大变化。
第四名矿料21.622.77否
2022年，美联储加息致全球资产价格承压，
第五名矿料20.182.58是
铁矿石国际市场价格从去年高位回落，公司加合计--150.1119.20--大进口量，公司铁矿石采购量同比增长15.31%资料来源：公司提供至3065.19万吨，采购均价同比下降23.25%至
3.钢铁生产与销售
880.83元/吨。2022年，公司直接由海外进口的
2022年，公司产量小幅增长，销售情况良
铁矿石占铁矿石采购总量的比重由43.06%提升好，公司加大出口力度，出口量的增加有利于至46.41%。2022年，公司焦炭采购量120.00万公司应对国内下游需求变化带来的下行压力。
吨，同比减少11.37%，主要系2022年公司焦化截至2023年3月底，公司拥有兴澄特钢、产能新投产150万吨，减少外购焦炭所致；焦大冶特钢、青岛特钢、靖江特钢和天津钢管五家
炭采购均价2483.15元/吨，同比下降3.84%。
特殊钢材料生产基地。
2022年，随着钢材产量增加与外购焦炭减少，
公司煤炭采购量1156.00万吨，同比增长21.16%；表7公司产量情况（单位：万吨）煤炭采购均价元吨，同比上涨。项目2020年2021年2022年1931.55/8.42%产品产量1452.451499.931611.28
2022年，公司合金采购量45.31万吨，同比增
注：产量包含了内转吨位
长8.50%，采购均价20978.35元/吨，同比上涨资料来源：公司提供
16.02%，主要系钼铁、电解镍价格上涨所致。
跟踪期内，公司销售模式和结算模式无重表5公司主要原材料采购情况（单位：万吨、元大变化，公司仍采取以销定产的生产模式。/吨、亿千瓦时、元/千瓦时）2022年，公司钢材产品产量同比增长7.42%指标名称2020年2021年2022年至1611.28万吨；公司钢材产品销量同比增长
采购量2927.412658.313065.19
采购均价791.111147.67880.834.43%至1517.82万吨，产销率为94.20%，由于铁矿石
其中：进口量1028.551144.681422.64产量包含了内部供坯，公司实际产销率优于指进口均价786.781159.67881.23标表现。2022年，公司钢材出口量同比增长采购量239.63225.87182.65废钢
采购均价2356.653098.703021.3320.83%至159万吨，出口业务收入同比增长采购量111.04135.40120.00
焦炭26.66%至105.16亿元。2022年，国内和国外地采购均价1625.052582.272483.15
区的毛利率分别为14.39%和17.65%，出口量的煤炭采购量1003.36954.081156.00
www.lhratings.com 13跟踪评级报告增加有利于公司应对国内下游需求变化带来的下行压力。
表8公司主要特钢产品销售情况（单位：万吨、元/吨）
2020年2021年2022年
项目销量价格销量价格销量价格
合金钢棒材760.874627.56776.056251.30801.455782.36
合金钢线材269.613946.42301.095248.79329.424830.87
特种钢板218.454319.71228.535423.22235.845496.09
特种无缝钢管150.305343.62147.746536.15151.116986.17
合计1399.234525.171453.415942.371517.825651.22
资料来源：公司提供
销售价格方面，2022年，公司特种钢板、合计139.14123.93特种无缝钢管销售价格上涨，主要系公司在海关联交易收入外能源危机和风电行业高速发展的机遇期，大关联交易内容2021年2022年销售货物57.1140.81力拓展特种钢板和特种无缝钢管业务所致；同
收到利息0.720.90期，合金钢棒材、线材销售价格下降，主要系下合计57.8341.71
游需求疲软所致。注：尾差系四舍五入所致资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
从客户集中度来看，2022年，公司前五大客户销售金额合计为78.01亿元，占年度销售总公司与关联方之间的业务多为日常生产经额的比例为7.93%，公司客户集中度整体低。营所必须和持续发生的，对公司的主营业务发展、未来财务状况和经营成果具有一定保障作表92022年公司销售前五大客户情况是否为用。2022年，关联交易支出以采购货物为主，交企业名称金额（亿元）占比（%）
关联方 易规模较大的为采购矿料对手方SINO IRON
第一名39.374.00否PTY LTD.、中信金属香港有限公司（以下简称
第二名11.671.19是
第三名9.540.97是“中信金属香港”）、中信金属股份有限公司
第四名8.730.89否（以下简称“中信金属”）等关联公司。2022年，
第五名8.690.88否公司向关联公司采购商品金额为120.54亿元，占
合计78.017.93--营业成本比重为14.38%，占比较低。
资料来源：公司提供
关联交易收入以销售货物为主，主要向中
4.关联交易信金属、中信重工机械股份有限公司、湖北新冶
2022年，公司维持一定规模的关联交易，钢有限公司（以下简称“新冶钢”）、湖北中航冶
公司与关联方业务往来均基于实际业务产生，钢特种钢销售有限公司、中信金属香港等关联但仍需持续关注未来在关联交易管理和关联交公司销售钢材、球团和矿石等。2022年，公司向易环节上出现瑕疵而带来的相关风险以及对公关联公司销售商品金额为40.81亿元，占营业总司经营独立性的影响。收入比重为4.15%，占比很小。
表102021－2022年公司主要关联交易情况5.经营效率（单位：亿元）公司整体经营效率良好。
关联交易支出
关联交易内容2021年2022年从经营效率指标看，2022年公司销售债权采购货物135.44120.54周转次数、存货周转次数及总资产周转次数分
支付利息3.703.39别为6.77次、8.43次和1.12次，较上年分别下www.lhratings.com 14跟踪评级报告
降0.93次、0.83次和0.10次，其中，销售债权未来公司将以高质量发展为主题，深耕特周转次数下降主要系公司应收票据增长所致，钢主业，以“内生+外延”的发展路径，做大产存货周转次数下降主要系公司新建产线陆续投业规模，做强细分市场，同时以资本和服务为纽产，产销规模扩大，2022年受外部环境管控影带，整合上下游资源，构建“资本+制造+服务”响，库存发货受到一定阻滞，导致期末库存商品的特钢产业链生态圈。
规模有所增长；同时，受合金、焦煤等大宗原材料价格上涨影响，2022年末原材料账面余额有十、财务分析所上升。1.财务概况公司提供了2022年财务报告，普华永道中表112022年同行业公司经营效率指标对比（单位：次）天会计师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报应收账款存货周转总资产周
公司名称告进行了审计，出具了标准无保留意见的审计周转次数次数转次数
湖南华菱钢铁股份有限公司15.1812.761.49结论。公司2023年一季度财务数据未经审计。
山西太钢不锈钢股份有限公司126.529.581.392022年，公司合并范围新纳入1家孙公司。
公司6.818.431.12截至2022年底，公司合并范围内拥有一级子公注：为了便于比较，本表格使用 Wind 的统计口径资料来源：Wind，联合资信整理 司共计 4 家。2023 年一季度，公司合并范围新增泰富钢管、天津钢管等8家孙公司。公司2022
6.在建工程及未来发展
年较2021年的财务数据的连续性和可比性较强，公司在建项目整体规模不大，资本支出压
2023年一季度合并范围的调整对财务数据可比力小。未来，随着各在建项目完工达产，公司整性有一定影响。
体竞争力有望进一步提升。公司发展战略目标截至2022年底，公司合并资产总额907.75明确，符合公司现有业务发展情况，满足未来亿元，所有者权益364.37亿元（含少数股东权益发展需求。
1.60亿元）；2022年，公司实现营业总收入
在建项目方面，截至2022年底，公司主要
983.45亿元，利润总额84.29亿元。
在建项目计划总投资为56.68亿元，已投资金额截至2023年3月底，公司合并资产总额为51.91亿元，尚需投资4.77亿元，公司后续1209.89亿元，所有者权益411.65亿元（含少数投资规模一般。其中，新化能焦化环保升级综合股东权益32.08亿元）；2023年1－3月，公司实改造项目为中特转债募投项目的一部分。近年现营业总收入279.69亿元，利润总额17.57亿元。
来公司经营活动现金流净额均维持较大规模净流入，资本支出压力小。2.资产质量公司资产规模持续增长，公司资产结构仍表12截至2022年底公司主要在建项目情况（单位：亿元）以非流动资产为主，符合钢铁行业重资产的特截至2022年资金项目名称总投资征。公司流动资产中货币资金和应收票据规模底已投资来源
青岛特钢续建工程炼钢项目18.8018.55借款自筹较大流动性强，可对偿债提供有力保障，但同/可转债/借款/时公司较大规模存货易受价格波动影响且对资
新化能焦化环保升级综合改造17.9916.60自筹金占用明显。公司资产受限规模很小，整体而铜陵特材技改工程—4.3米焦
14.0013.18自筹
炉升级改造项目言，资产质量很好。
大冶特钢特冶锻造产品升级改可转债/借款/截至2022年底，公司合并资产总额907.75
5.893.58
造（二期）项目（后续部分）自筹亿元，较上年底增长7.17%。其中，流动资产占合计56.6851.91--
注：其中青岛特钢续建工程炼钢项目2022年转入固定资产15.53亿41.47%，非流动资产占58.53%。公司资产结构元，铜陵特材技改工程—4.3米焦炉升级改造项目2022年转入固定资产12亿元。相对均衡，资产结构较上年底变化不大。
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
www.lhratings.com 15跟踪评级报告
表132020－2022年及2023年3月末公司资产主要构成
2020年末2021年末2022年末2023年3月末
科目金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）
流动资产317.5741.01330.6339.03376.4941.47549.5145.42
货币资金92.4729.1276.2523.0689.2823.71114.2820.80
应收票据2.620.8286.3626.1294.0724.99111.7620.34
存货86.1727.1391.2627.60107.6828.60171.7331.25
非流动资产456.8458.99516.3960.97531.2658.53660.3854.58
固定资产（合计）322.2370.54332.1464.32389.5473.32487.2473.78
在建工程（合计）65.2514.2898.5319.0855.2210.3962.419.45
资产总额774.41100.00847.01100.00907.75100.001209.89100.00
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
（1）流动资产造项目部分转入固定资产，截至2022年底，公司
截至2022年底，公司货币资金89.28亿元，较固定资产（合计）389.54亿元，较上年底增长上年底增长17.08%，主要系储备竞购泰富钢管17.28%。2022年，公司固定资产成新率55.09%。
60%股权所需资金所致。其中22.49亿元为存放截至2022年底，公司受限资产占资产总额的
在中信财务有限公司（以下简称“中信财务”）比重为0.97%，资产受限比例极低。
的款项。
表14截至2022年底公司资产受限情况
截至2022年底，公司应收账款31.61亿元，较受限账面价值受限比例受限原因
上年底增长40.36%，应收票据94.07亿元，较上资产名称（亿元）（%）银行承兑保证金及保函
年底增长8.93%，主要系公司产销规模扩大，驱货币资金2.150.24保证金动公司应收规模上升，同时受国内外局势影响，应收票据6.620.73开具银行承兑汇票质押合计8.77----
应收类项目周转效率有所下降，导致应收票据及资料来源：公司财务报告，联合资信整理应收账款较上年底增加。
截至截至2023年3月底，公司合并资产总额2022年底，公司其他应收款10.75亿元，较上年底增长683.19%，主要系应收花山厂区拆1209.89亿元，较上年底增长33.28%，主要系天迁补偿款津钢管于2023年1月纳入公司合并范围，公司9.80亿元所致。
截至库存商品、应收账款等经营性资产规模以及固定2022年底，公司存货107.68亿元，较上年底增长资产均有所上升所致。18.00%，主要系公司新建产线陆续投产，产销规模扩大，受物流及下游需求降低影响，
3.资本结构
2022年库存发货受到一定阻滞，库存商品周转效
（1）所有者权益
率有所下降，导致期末库存商品规模有所增长；
跟踪期内，公司持续盈利，在丰厚的利润留同时，受合金、煤炭等大宗原材料价格上涨影响，存以及天津钢管并表等因素影响下，公司所有
2022年底原材料账面余额有所上升。其中，原材
者权益规模逐年增长。
料占41.03%，在产品占33.99%，库存商品占截至2022年底，公司所有者权益364.37亿元，
24.98%。公司库存商品占比较小，产品周转速度
较上年底增长11.11%，主要系未分配利润增长较快。公司存货累计计提跌价准备2.75亿元，计所致。其中，归属于母公司所有者权益占比为提比例为2.49%。
99.56%，少数股东权益占比为0.44%。在所有者
（2）非流动资产权益中，实收资本、资本公积和未分配利润分别截至2022年底，公司非流动资产531.26亿元，占13.85%、25.17%和53.91%。所有者权益中未分较上年底增长2.88%。随着青岛特钢续建工程炼配利润占比较大，权益结构稳定性一般。
钢项目、铜陵特材技改工程—4.3米焦炉升级改
www.lhratings.com 16跟踪评级报告
截至2023年3月底，公司所有者权益411.65图9截至2022年底公司非流动负债构成亿元，较上年底增长12.97%，主要系天津钢管并表所致。
（2）负债
公司融资渠道畅通，随经营的扩大，负债规模有所增加，但整体杠杆率保持合理水平且债务结构相对均衡，2022年公司发行50亿元可转换债券进一步优化了公司融资结构。但也需关注到，因天津钢管的债务负担，受其并表影响，公司债务负担有所加重。
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
截至2022年底，公司负债总额543.37亿元，较上年底增长4.68%，负债规模保持稳定。其中，截至2022年底，公司长期借款78.03亿元，较流动负债占69.03%，非流动负债占比较上年底上年底下降25.12%，公司长期借款全部为信用提升5.55个百分点至30.97%。公司负债以流动负借款。
债为主，非流动负债占比上升较快。截至2022年底，公司应付债券46.13亿元，主截至2022年底，公司流动负债375.07亿元，要为公司发行的可转换债券50亿元。
较上年底下降3.11%，公司流动负债构成如下图截至2022年底，公司长期应付款29.00亿元，所示。较上年底增长98.54%，主要系分别净增加泰富投资、新冶钢应付委托贷款10.00亿元和4.50亿元图8截至2022年底公司流动负债构成所致。
有息债务方面，截至2022年底，公司全部债务275.05亿元，较上年底增长16.13%，主要系长期债务增长所致。债务结构方面，短期债务占
44.23%，长期债务占55.77%，结构相对均衡。从
债务指标来看，截至2022年底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分
别为59.86%、43.01%和29.63%，较上年底分别下资料来源：联合资信根据公司财务报告整理降1.42个百分点、提高1.08个百分点和提高3.10
截至2022年底，公司短期借款52.73亿元，较个百分点。公司债务负担较轻。
上年底增长14.44%。其中，信用借款占93.86%。截至2023年3月底，公司负债总额798.24亿截至2022年底，公司应付账款128.05亿元，元，较上年底增长46.91%，主要系公司并表天津较上年底增长8.34%，主要系合金、煤炭价格上钢管所致。其中，流动负债占65.59%，非流动负涨使得应付原材料采购款增加所致。债占34.41%。公司以流动负债为主，负债结构较截至2022年底，公司其他应付款66.21亿元，上年底变化不大。
较上年底下降23.55%，主要系应付关联方股利截至2023年3月底，公司全部债务475.26亿减少25.43亿元所致。元，较上年底增长72.79%，主要系并表天津钢管截至2022年底，公司非流动负债168.30亿元，所致。债务结构方面，短期债务占46.94%，长期较上年底增长27.54%，主系应付债券增加所致。债务占53.06%，结构相对均衡，其中，短期债务公司非流动负债构成如下图所示。223.09亿元，较上年底增长83.37%；长期债务
252.17亿元，较上年底增长64.40%。从债务指标
www.lhratings.com 17跟踪评级报告来看，截至2023年3月底，公司资产负债率、全比下降0.04个百分点，公司费用控制能力较强。
部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别2022年，公司资产处置收益由0.52亿元增为65.98%、53.59%和37.99%，较上年底分别提高长至9.90亿元，主要系花山厂区搬迁完成交付
6.12个百分点、10.57个百分点和8.36个百分点。确认的处置收益。公司资产减值损失由3.21亿
由于天津钢管的债务负担较重，天津钢管并表后，元增长至6.42亿元，主要系对泰富钢管的长期公司债务负担有所加重。股权投资的公允价值变动所致，导致长期股权投从债务期限分布看，截至2023年3月末，公资减值3.74亿元所致。
司债务分布均衡，如下表所示。
表16公司盈利能力变化情况表15截至2023年3月末公司有息债务期限结构项目2021年2022年2023年3月（单位：亿元）营业总收入（亿元）985.93983.45279.69
到期时间利润总额（亿元）92.9884.2917.57项目2024年及合计
2023年2024年营业利润率（%）16.1214.1412.92
以后
总资本收益率（%）14.8611.96--
短期借款77.7835.19--112.98
净资产收益率（%））23.7419.51--
应付票据66.06----66.06
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理一年内到期的
26.844.36--31.20
非流动负债其他应付款中
12.86----12.86盈利指标方面，2022年公司总资本收益率和
有息部分
长期借款--70.54105.83176.37净资产收益率分别为11.96%和19.51%，同比分别应付债券----46.5046.50下降2.92个百分点和4.23个百分点，公司盈利能力租赁负债--0.030.270.30有所下降。
长期应付款中
--19.0010.0029.00
有息部分与所选公司比较，公司净资产报酬率处于行合计183.54129.12162.60475.26业很高水平。从行业看，2022年，钢铁行业整体占比（%）38.6227.1734.21100.00
盈利能力下降明显，公司通过调整产品结构和增注：数据计算尾差是四舍五入所致
资料来源：根据公司财务报告整理加出口销量等措施，增强抗风险能力，盈利能力盈利能力虽有所下滑，但仍处于行业内很高水平。4.
2022年，公司营业总收入保持稳定，受原材
表172022年同行业公司盈利情况对比
料成本上涨影响，公司盈利水平承压，但仍处于（单位：亿元、%）营业利润净资产
行业内很高水平；公司研发投入增长，费用控制公司名称收入总额收益率能力较强。湖南华菱钢铁股份有限公司1680.9986.7313.33
2022年，公司实现营业总收入983.45亿元，山西太钢不锈钢股份有限公司976.542.090.39
公司983.4584.2919.51
同比下降0.25%，同比变化不大；公司利润总额注：为便于比较，统一采用 Wind 统计口径同比下降9.35%至84.29亿元，主要系营业成本上资料来源：联合资信根据公开资料整理涨所致。
2023年1－3月，公司实现营业总收入
2022年，公司费用总额为60.87亿元，同比变
279.69亿元，同比增长13.80%；营业利润率为化不大。但作为特钢生产企业，公司重视在研发
12.92%，同比下降2.88个百分点。2023年1－
创新上的投入，2022年公司期间费用以研发费用
3月，公司实现利润总额17.57亿元，同比下降
和管理费用为主。其为优化产品结构，全年研发
25.75%，主要系钢材价格同比下跌所致。
费用支出达38.51亿元，同比增长10.42%。同时，公司主动压降管理开支，控制融资成本，全年管5.现金流理费用和财务费用分别同比下降10.44%和下降2022年，公司经营活动现金流入量规模大，
26.72%。2022年，公司期间费用率为6.19%，同经营获现能力强，经营活动现金可以满足投资
www.lhratings.com 18跟踪评级报告活动需求。2023年一季度，泰富钢管并表，随表18公司偿债指标
2023年
着公司整体产销规模扩大，生产经营所需的铺项目项目2021年2022年3月底资金增加，经营活动现金流转为净流出。流动比率（%）85.41100.38104.96速动比率（%）61.8371.6772.16
从经营活动来看，2022年，公司经营活动短期偿债经营现金流动负债比（%）32.9135.82--
现金流入771.62亿元，同比下降4.41%；经营活能力经营现金/短期债务（倍）1.081.10-0.05
动现金流出637.28亿元，同比下降6.26%，主要现金短期债务比（倍）1.621.731.19系铁矿石成本下降所致。2022 年，公司经营活 EBITDA（亿元） 130.05 122.46 --全部债务/EBITDA（倍） 1.82 2.25 --
动现金净流入134.34亿元，同比增长5.46%，仍长期偿债经营现金/全部债务（倍）0.540.49-0.02
保持大规模净流入。2022年，公司现金收入比能力EBITDA 利息倍数（倍） 16.35 15.94 --
为76.75%，考虑到公司票据结算规模较大，收经营现金/利息支出（倍）16.0217.48-4.70入实现质量一般。注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
从投资活动来看，2022年，公司投资活动现金流入21.89亿元，同比增长223.16%；投资活动从短期偿债能力指标看，截至2022年底，现金流出40.45亿元，同比下降10.97%，主要系公司流动比率与速动比率分别由上年底的85.41%公司收回泰富钢管的16亿元委托贷款，并和上海和61.83%分别提高至100.38%和提高至71.67%，电气按照同比例以现金方式增资泰富钢管16.40流动资产对流动负债的保障程度高。2022年经亿元。2022年，公司投资活动现金净流出18.56亿营现金和现金类资产对短期债务覆盖程度较高。
元，同比下降51.99%。截至2023年3月底，经营活动产生的现金流量从筹资活动来看，2022年，公司筹资活动现净额较上年同期减少218.39%，受公司铺底资金金流入237.45亿元，同比增长11.57%，主要系公需求增加影响，经营现金无法对流动负债形成有司发行50亿元可转债所致；筹资活动现金流出效保障。
335.66亿元，同比增长6.46%。2022年，公司筹资从长期偿债能力指标看，2022年公司
活动现金净流出98.21亿元，保持较大规模净流 EBITDA 为 122.46 亿元，同比下降 5.83%。2022出，主要系公司分配现金股利所致。 年，公司 EBITDA 利息倍数有所下降，EBITDA
2023年1－3月，公司经营活动现金流由上年 对利息的覆盖程度较高；公司全部债务/EBITDA
同期的净流入9.90亿元转为净流出11.72亿元，主 有所上升，EBITDA 对全部债务的覆盖程度尚可；
要系泰富钢管并表后，公司整体产销规模扩大，经营现金/全部债务由上年的0.54倍下降至0.49生产经营所需的铺底资金增加所致。公司实现投倍，经营现金对全部债务的保障程度较高。
资活动现金净流出14.41亿元，同比增长121.18%，对外担保方面，截至2022年底，公司对外担主要系取得子公司及其他营业单位支付的现金保余额为10.00亿元，担保对象为泰富钢管，担保净额增加6.48亿元所致。公司实现筹资活动现金规模很小。随着泰富钢管并表，截至2023年3月净流入49.44亿元，同比增长15.70%。底，公司对外担保余额为480.00万元，担保对象为湖北中航冶钢特种钢销售有限公司。
6.偿债指标未决诉讼方面，截至2023年3月底，公司无
2022年，公司短期偿债能力指标表现较好，重大未决诉讼。
长期偿债能力指标很好。公司尚未使用的授信银行授信方面，截至2023年3月底，公司共额度规模较大，同时作为 A 股上市公司，具备 计获得银行授信额度798.27亿元，已使用授信额直接融资渠道。度387.56亿元，间接融资渠道通畅。同时，公司为A股上市公司，具备直接融资渠道。
www.lhratings.com 19跟踪评级报告
7.公司本部（母公司）财务分析十一、外部支持
公司本部为公司的投资中心，利润主要来公司实控人为中信集团，资金实力雄厚，且自于投资收益。公司本部融资渠道畅通，所融资公司所属业务板块在股东的业务布局上占有较
金投放于各子公司，本部资产流动性较弱，但各重要地位，股东对公司支持力度大。
子公司良好的经营获现为本部偿债提供了有力
公司的控股股东为泰富投资，实控人为中信保障。
集团。中信集团通过泰富投资、新冶钢和中信泰公司业务主要由子公司负责，本部经营业务富（中国）投资有限公司（“泰富中投”）间接逐渐减少。截至2022年底，公司本部资产总额持有公司83.85%股权。中信集团业务涉及银行、
337.17亿元，较上年底增长11.70%，主要系2022
证券、信托、保险等综合金融服务领域和先进智
年发行50亿元可转债，以资金拆借的方式投放造、先进材料、新消费、新型城镇化等实业领域，于各子公司，计入长期应收款49.51亿元所致。
具有极强的综合竞争优势。
其中，流动资产29.11亿元（占8.64%），非流动公司作为中信集团五大业务板块中先进材
资产308.05亿元（占91.36%）。从构成看，公司料板块的重要子公司及上市平台，依托于中信集本部流动资产主要由应收股利（占96.18%）构
团及其子公司的品牌影响力，在财务协同、采购成；非流动资产主要由长期应收款（占16.07%）
协同和销售协同等方面优势明显，获得的股东支和长期股权投资（占81.66%）构成。截至2022持力度大。2022年，中信财务给予公司150亿年底，公司本部货币资金为0.74亿元。
元贷款额度，截至2022年底，公司向中信财务截至2022年底，公司本部负债总额52.92贷款37.85亿元。
亿元，较上年底增长421.51%，以非流动负债
49.01亿元（占92.62%）为主。公司本部非流动十二、债券偿还能力分析
负债主要由应付债券（占94.12%）构成。截至
2022年底，公司本部资产负债率为，较公司经营活动现金流入量对存续债券的保15.70%
上年底提高 个百分点，债务负担很轻。 障程度很高，经营活动现金净流量及 EBITDA12.33截至年底，公司本部所有者权益为对存续债券的保障程度高。考虑到“中特转债”2022
284.25亿元，较上年底下降，主要系未分转股的因素，“中特转债”的实际偿还压力或低2.55%
配利润减少15.16亿元所致。在所有者权益中，于测算值。
实收资本为亿元（占截至本报告出具日，公司存续的债项为“中50.4717.76%）、资本公积亿元（占特转债”，债券余额为499971.29万元。2022年，160.1356.34%）、未分配利润52.18亿元（占18.36%）、盈余公积16.56亿元（占5.83%），公司经营活动现金流入量为存续债券的15.43倍，所有者权益稳定性较好。经营活动现金净流入量为存续债券的2.69倍，
2022 年，公司本部营业总收入为 0.70 亿元， EBITDA 为存续债券的 2.45 倍。
利润总额为28.07亿元。同期，公司本部投资收十三、结论
益为29.27亿元。投资收益为公司本部主要利润来源。基于对公司经营风险、财务风险、外部支持现金流方面，2022年，公司本部经营活动及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确现金流净额为 0.63 亿元，投资活动现金流净额 定维持公司主体长期信用等级为 AAA，维持为-5.76 亿元，筹资活动现金流净额为 5.54 亿元。 “中特转债”信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
www.lhratings.com 20跟踪评级报告
附件1-1截至2022年底公司股权结构图
资料来源：公司提供
www.lhratings.com 21跟踪评级报告
附件1-2截至2023年3月底公司组织架构图
资料来源：公司提供
www.lhratings.com 22跟踪评级报告
附件1-3截至2022年底公司主要子公司情况持股比例序号子公司名称主营业务取得方式直接间接
生产及加工黑色、有色金属材料及其辅助材料；钢结构件的加同一控制下
1江阴兴澄特种钢铁有限公司100.00%--
工、制造、安装企业合并
泰富科创特钢（上海）有限同一控制下2公司（原名中信泰富企业管理、信息咨询服务、产品批发、货物及技术进出口等100.00%--企业合并特钢经贸有限公司）
产品批发、货物及技术进出口、煤炭及制品销售、金属矿石销同一控制下
3海南信泰材料技术有限公司--100.00%
售等企业合并
4中信泰富特钢新加坡公司钢材进出口贸易--100.00%投资设立
同一控制下
5青岛特殊钢铁有限公司钢、铁冶炼，钢压延加工，炼焦，钢团，技术和货物进出口--100.00%
企业合并
泰富特钢悬架（济南）有限同一控制下
6弹簧扁钢制造销售--100.00%
公司企业合并
泰富特钢悬架（成都）有限同一控制下
7弹簧扁钢制造销售--100.00%
公司企业合并同一控制下
8青岛钢铁进出口有限公司货物及技术进出口--100.00%
企业合并江阴泰富兴澄特种材料有限同一控制下
9热装铁水生产--100.00%
公司企业合并同一控制下
10无锡兴澄特种材料有限公司生产、加工及销售黑色金属材料--100.00%
企业合并同一控制下
11江阴兴澄合金材料有限公司研究、开发、生产新型合金材料--100.00%
企业合并同一控制下
12江阴澄东炉料有限公司废旧钢铁回收、销售等--100.00%
企业合并同一控制下
13江阴兴澄储运有限公司货物装卸、驳运、仓储--100.00%
企业合并同一控制下
14江阴兴澄港务有限公司港区内货物装卸、驳运、仓储--90.00%
企业合并
Xingcheng Special Steel
15钢材进出口贸易--100.00%投资设立
AmericaInc.中特金属制品有限公司（以同一控制下
16下简称“中特金金属制品的生产与销售100.00%--企业合并属”）同一控制下
17扬州泰富特种材料有限公司生产磁铁精粉高品位氧化球团等--100.00%
企业合并同一控制下
18扬州泰富港务有限公司提供码头设施服务--100.00%
企业合并同一控制下
19铜陵泰富特种材料有限公司焦炭、煤气、煤化工产品生产和销售及售后服务--100.00%
企业合并同一控制下
20铜陵新亚星港务有限公司码头建设，铁矿粉加工及销售等--100.00%
企业合并同一控制下
21铜陵新亚星能源有限公司焦炉煤气发电--100.00%
企业合并
特钢新产品及高新技术的研究开发，为其他企业提供技术支同一控制下
22中信泰富钢铁贸易有限公司--100.00%
持、员工培训等服务企业合并
23中信泰富特钢欧洲有限公司钢材、合金的进出口及销售--100.00%投资设立
同一控制下
24大冶特殊钢有限公司高合金钢管及管件的生产、销售--100.00%
企业合并
湖北中特新化能科技有限公煤气、焦炭、焦丁、焦粉、烧结矿及相关化工产品的生产及销同一控制下
25--100.00%
司售企业合并湖北新冶钢汽车零部件有限同一控制下
26汽车零部件产品的生产、销售；机械、电气设备的安装及维修--100.00%
公司企业合并湖北新冶钢特种材料有限公
生产销售黑色、有色金属材料和相应的工业辅助材料及承接来同一控制下27司（以下简称“特--100.00%料加工业务企业合并种材料”）
冶炼及轧制钢材、金属压延及金属丝加工、冶金设备设计、制非同一控制
28江苏锡钢集团有限公司--100.00%
造、安装下企业合并
29靖江特殊钢有限公司炼钢、钢压延加工及销售；高速重载铁路用钢制造及销售；石--100.00%非同一控制
www.lhratings.com 23跟踪评级报告
油开采用油井管、电站用高压锅炉管及油、气等长距离输送用下企业合并钢管制造及销售等
港区内从事货物装卸、驳运、仓储经营；普通货运、货运代理非同一控制
30泰富特钢靖江港务有限公司--100.00%（代办））、货运配载；下企业合并非同一控制
31青岛润亿清洁能源有限公司电力的生产与销售--100.00%
下企业合并非同一控制
32浙江泰富无缝钢管有限公司无缝钢管制造销售100.00%--
下企业合并
33江苏泰富管材科技有限公司检验检测服务；认证服务；技术咨询等--100.00%投资设立
34江阴兴富特种装备有限公司机械设备的研发、制造及销售等--51.00%投资设立
泰富特钢国际贸易有限公司同一控制下
35（原名中信泰富特铁矿石及焦炭贸易--100.00%企业合并钢国际贸易有限公司）非同一控制
36青岛斯迪尔新材料有限公司冶金石灰、脱硫剂的生产、销售--100.00%
下企业合并青岛润亿丰泰新材料科技股非同一控制
37新型建筑材料制造、再生资源加工--57.00%
份有限公司下企业合并非同一控制
38湖北神风汽车弹簧有限公司汽车弹簧、汽车配件--51.00%
下企业合并湖北奔腾汽车零部件有限公非同一控制
39汽车弹簧、汽车配件--51.00%
司下企业合并
40泰富钢铁贸易韩国株式会社从事特钢相关货物的销售及进出口贸易--100.00%投资设立
资料来源：公司年报
www.lhratings.com 24跟踪评级报告
附件2-1主要财务数据及指标（合并口径）项目2020年2021年2022年2023年3月财务数据
现金类资产（亿元）190.74191.50210.22265.80
资产总额（亿元）774.41847.01907.751209.89
所有者权益（亿元）283.85327.93364.37411.65
短期债务（亿元）104.73117.93121.66223.09
长期债务（亿元）103.80118.91153.39252.17
全部债务（亿元）208.53236.84275.05475.26
营业总收入（亿元）747.28985.93983.45279.69
利润总额（亿元）75.0592.9884.2917.57
EBITDA（亿元） 110.58 130.05 122.46 --
经营性净现金流（亿元）65.72127.39134.34-11.72财务指标
销售债权周转次数（次）6.397.716.77--
存货周转次数（次）7.399.268.43--
总资产周转次数（次）1.001.221.12--
现金收入比（%）81.4880.9276.7570.78
营业利润率（%）17.3516.1214.1412.92
总资本收益率（%）13.2614.8611.96--
净资产收益率（%）21.2423.7419.51--
长期债务资本化比率（%）26.7826.6129.6337.99
全部债务资本化比率（%）42.3541.9443.0153.59
资产负债率（%）63.3561.2859.8665.98
流动比率（%）84.5185.41100.38104.96
速动比率（%）61.5861.8371.6772.16
经营现金流动负债比（%）17.4932.9135.82--
现金短期债务比（倍）1.821.621.731.19
EBITDA 利息倍数（倍） 18.20 16.35 15.94 --
全部债务/EBITDA（倍） 1.89 1.82 2.25 --
注：1.公司2021年财务报告为追溯调整后数据，2023年一季度财务报表未经审计；2.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；3.合并口径的其他应付款中的有息部分纳入短期债务核算，长期应付款中的有息部分纳入长期债务核算；4.“--”表示相关指标无意义
资料来源：公司财务报表
www.lhratings.com 25跟踪评级报告
附件2-2主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）项目2020年2021年2022年2023年3月财务数据
现金类资产（亿元）0.090.500.740.71
资产总额（亿元）299.77301.85337.17337.44
所有者权益（亿元）286.39291.70284.25284.37
短期债务（亿元）0.716.413.503.45
长期债务（亿元）6.303.4046.1346.50
全部债务（亿元）7.019.8149.6349.95
营业总收入（亿元）20.541.460.700.09
利润总额（亿元）38.9041.0028.07-0.04
EBITDA（亿元） 38.90 41.00 28.07 --
经营性净现金流（亿元）-11.63-5.750.630.09财务指标
销售债权周转次数（次）5.528.862.60--
存货周转次数（次）--------
总资产周转次数（次）0.07***
现金收入比（%）23.1742.2478.69148.23
营业利润率（%）5.2727.2619.4424.77
总资本收益率（%）12.9113.488.39--
净资产收益率（%）13.2313.939.86--
长期债务资本化比率（%）2.151.1513.9614.05
全部债务资本化比率（%）2.393.2514.8614.94
资产负债率（%）4.463.3615.7015.73
流动比率（%）714.22654.21745.07786.34
速动比率（%）714.20654.21745.07--
经营现金流动负债比（%）-186.21-87.5916.24--
现金短期债务比（倍）0.130.080.210.21
EBITDA 利息倍数（倍） / / / --
全部债务/EBITDA（倍） / / / --
注：1.公司2021年财务报告为追溯调整后数据，2023年一季度财务报表未经审计；2.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；3.“/”表示有数据，但未获取到，“--”表示相关指标无意义，“*”表示数据太大或太小资料来源：公司财务报表
www.lhratings.com 26跟踪评级报告附件3主要财务指标的计算公式指标名称计算公式增长指标资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[（本期/前 n 年）^（1/（n-1））-1]×100%利润总额年复合增长率经营效率指标
销售债权周转次数营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数营业成本/平均存货净额
总资产周转次数营业总收入/平均资产总额
现金收入比销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%盈利指标
总资本收益率（净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率净利润/所有者权益×100%
营业利润率（营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%债务结构指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA短期偿债能力指标
流动比率流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
www.lhratings.com 27跟踪评级报告
附件4-1主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务C 不能偿还债务
附件4-2中长期债券信用等级设置及含义联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件4-3评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。
评级展望含义
正面存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大稳定信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大负面存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大发展中特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持www.lhratings.com 28