丝路视觉:丝路视觉科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券2023年跟踪评级报告

联合〔2023〕3031号
联合资信评估股份有限公司通过对丝路视觉科技股份有限
公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持丝路视觉科技股份有限公司主体长期信用等级为 A+，“丝路转债”信用等级为 A+，评级展望为稳定。
特此公告联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年五月十八日跟踪评级报告丝路视觉科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券2023年跟踪评级报告
评级结果：评级观点本次评级上次评级
项目丝路视觉科技股份有限公司（以下简称“公司”）作为级别展望级别展望
丝路视觉科技股国内最早开始从事数字视觉服务的企业之一，综合竞争实A+ 稳定 A+ 稳定份有限公司力较强。2022年，公司资产规模保持增长，数字化展览展丝路转债 A+ 稳定 A+ 稳定
示综合业务收入以及新签合同金额均较上年增长。同时，联跟踪评级债项概况：合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）也关注发行债券到期
债券简称 到 CG 行业竞争较为激烈、应收账款对公司营运资金形成明规模余额兑付日
丝路转债2.40亿元2.40亿元2028-03-02显占用且存在坏账损失风险、债务规模增长较快、收入和利
注：上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存润下降等因素对公司信用水平可能带来的不利影响。
续期的债券；截至本报告出具日，公司可转债转股价格为人民币26.56元/股未来，随着公司募投项目的开展，公司经营效率和产品质量将有所提升，整体竞争实力有望进一步增强。
评级时间：2023年5月18日综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 A+，维持“丝路转债”的信用等级为 A+，评级展望为稳本次评级使用的评级方法、模型：定。
名称版本
一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 优势一般工商企业主体信用评级模型
V4.0.202208（打分表）1．行业地位较为突出，综合竞争实力较强。公司作为全国注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露性的专业数字视觉综合服务供应商，主要产品在细分市场的地位较为突出，综合竞争实力较强。
本次评级模型打分表及结果：
评价内容评价结果风险因素评价要素评价结果2．2022年，公司数字化展览展示综合业务经营较为稳健，宏观和区域
2新签合同金额持续增长。2022年，公司数字化展览展示
经营环境风险行业风险3
经营 综合业务（CG 视觉场景综合服务）收入为 10.33 亿元，C风险基础素质4
自身同比增长3.78%，在营业总收入中占比达到80.04%；公企业管理3竞争力
经营分析3司新签合同金额为18.55亿元，较上年底增长22.11%。
资产质量1现金流盈利能力3财务关注
F1 现金流量 2风险
资本结构 4 1． CG（中文译为“计算机图像”）行业集中度低，竞争偿债能力 1 较为激烈。公司所处 CG 行业市场集中度低，由于市场指示评级 aa-
个体调整因素:其他不利因素前景广阔，吸引了新的竞争者不断进入此行业，市场呈-1个体调整信用等级 a+ 现出同业竞争与跨业竞争并存的态势，可能给公司经营外部支持调整因素--产生一定不利影响。
评级结果 A+
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级， 2． 应收账款对公司营运资金形成明显占用；公司债务负担各级因子评价划分为6档，1档最好，6档最差；财务风险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 有所加重；公司经营现金由净流入转为净流出。截至档最好，7档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分
2022年底，公司应收账款5.54亿元，占资产总额的
析模型得到指示评级结果
28.32%，计提应收账款坏账准备1.20亿元，2022年公
司应收账款核销0.04亿元；截至2022年底，公司资产www.lhratings.com 1跟踪评级报告
分析师：刘哲杨恒负债率和全部债务资本化比率分别为55.26%和
邮箱：lianhe@lhratings.com 33.62%，同比分别提高 2.05 个百分点和 9.43 个百分点。
电话：010-856796962022年，公司经营活动现金净流出0.14亿元，同比净传真：010-85679228流入转为净流出。
地址：北京市朝阳区建国门外大街2号3．2023年一季度，公司利润亏损额同比扩大。2023年1－中国人保财险大厦17层（100022）3月，受外部经济波动压力延续以及刚性成本增加等因网址：www.lhratings.com 素影响，公司实现利润总额-0.45 亿元，亏损额同比扩大。
主要财务数据：
合并口径项目2020年2021年2022年2023年3月现金类资产(亿元)3.744.045.985.00
资产总额(亿元)12.2816.8519.5518.44
所有者权益(亿元)6.127.888.758.76
短期债务(亿元)1.541.991.862.28
长期债务(亿元)0.000.522.572.52
全部债务(亿元)1.542.524.434.80
营业收入(亿元)10.0413.8912.911.55
利润总额(亿元)0.710.780.50-0.45
EBITDA(亿元) 0.94 1.27 1.14 --
经营性净现金流(亿元)1.031.23-0.14-1.39
营业利润率(%)34.5331.6428.613.61
净资产收益率(%)9.839.015.05--
资产负债率(%)50.1553.2155.2652.49
全部债务资本化比率(%)20.0924.1933.6235.38
流动比率(%)160.47153.04193.40201.82
经营现金流动负债比（%）16.9814.77-1.79--
现金短期债务比(倍)2.432.033.212.19
EBITDA 利息倍数(倍) 16.42 28.04 8.15 --
全部债务/EBITDA(倍) 1.64 1.99 3.87 --
公司本部（公司本部）项目2020年2021年2022年2023年3月资产总额(亿元)9.6011.6214.05/
所有者权益(亿元)5.306.056.58/
全部债务(亿元)1.242.124.18/
营业收入(亿元)5.627.156.66/
利润总额(亿元)0.370.240.24/
资产负债率(%)44.7747.9453.16/
全部债务资本化比率(%)18.9625.9338.86/
流动比率(%)174.12171.46231.88/
经营现金流动负债比(%)18.454.854.84/
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，四舍五入造成；2．除特别说明外，均指人民币；3．2023年1－3月财务报表数据未经审计资料来源：联合资信根据公司审计报告整理
www.lhratings.com 2跟踪评级报告
评级历史：
债项主体评级评级项目评级
债项简称评级方法/模型等级等级展望时间小组报告一般工商企业信用评级方
法 V3.1.202204孙菁阅读
丝路转债 A+ A+ 稳定 2022/06/07 一般工商企业主体信用评杨恒全文
级模型（打分表）
V3.1.202204一般工商企业信用评级方杨野法阅读
丝路转债 A+ A+ 稳定 2021/03/29范瑞一般工商企业主体信用评全文
级模型（打分表）
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019年8月1日之前的评级方法和评级模型均无版本编号
www.lhratings.com 3跟踪评级报告声明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受丝路视觉科技股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引
用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的发行活动。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
www.lhratings.com 4跟踪评级报告丝路视觉科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券2023年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因截至2023年3月底，公司合并资产总额18.44亿元，所有者权益8.76亿元（含少数股东根据有关法规要求，按照联合资信评估股权益-0.01亿元）；2023年1－3月，公司实现营份有限公司（以下简称“联合资信”）关于丝路业总收入1.55亿元，利润总额-0.45亿元。
视觉科技股份有限公司（以下简称“公司”或公司注册地址：深圳市福田区福强路3030“丝路视觉”）及其相关债券的跟踪评级安排进号文化体育产业总部大厦17楼；法定代表人：
行本次跟踪评级。李萌迪。
二、企业基本情况三、债券概况及募集资金使用情况
公司由深圳丝路数码技术有限公司、深圳截至2023年3月底，公司由联合资信评级市丝路数码技术有限公司、深圳市弧影图像开的存续债券见下表。截至2022年12月31日，发制作有限公司于2012年11月整体变更设立，公司对募集资金项目累计投入6786.92万元，其2012年12月公司在深圳市场监管局登记注册，
中：公司以自有资金先期投入视觉云平台建设
初始注册资本7500.00万元，其中李萌迪先生持项目置换金额为259.16万元；公司以自有资金
股比例为44.55%。
支付发行费用176.86万元，前述置换金额合计
2016年，经中国证券监督管理委员会“证
436.02万元。截至2022年12月31日，公司尚监许可〔2016〕2298号”文核准，公司向社会未使用的募集资金以活期存款形式放于专项账
公开发行人民币普通股（A 股）2780 万股，募户16884.70万元。
集资金净额人民币1.15亿元。公司首次公开发“丝路转债”募集资金承诺投资项目为“视行新股后，股本由8333万股增加至11113万股。
觉云平台建设项目”和“补充流动资金”。其中，
2016年11月4日，公司在深圳证券交易所上
“视觉云平台建设项目”募集资金承诺投资总额市，证券简称“丝路视觉”，证券代码为1.75亿元，截至2022年底已投入919.63万“300556.SZ”。后经多次股票激励计划，截至元，投资进度为5.26%；“补充流动资金”募集
2022年底，公司股本总额1.19亿元，公司控股
资金承诺投资总额为5867.29万元，截至2022股东及实际控制人为李萌迪先生。截至2023年年底已全部投入。“丝路转债”已在付息日正常
3月24日，李萌迪先生持股比例为16.54%，较付息，当前转股价格为26.56元/股。
2021年底下降5.71个百分点；2023年3月24
表1截至2023年3月底公司存续债券概况日，李萌迪先生所持股份质押比例为34.63%。
发行金额债券余额期限
2022年，公司主营业务较上年无重大变化。债券名称起息日（亿元）（亿元）（年）
2022/03/0
截至2022年底，公司拥有在职员工2625名，丝路转债2.402.4062资料来源：联合资信整理合并范围内子公司26家。
截至2022年底，公司合并资产总额19.55四、宏观经济与政策环境分析亿元，所有者权益8.75亿元（含少数股东权益
2023年一季度，宏观政策以落实二十大报
0.01亿元）；2022年，公司实现营业总收入12.91亿元，利润总额亿元。告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部0.50署为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策总www.lhratings.com 5跟踪评级报告基调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、进工具进行视觉设计和服务等一系列相关产业一步健全 REITs 市场功能、助力中小微企业稳 的形成，国际上习惯将计算机图像技术的运用增长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。 统称为 CG 服务行业。大到规模宏大的奥运会随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产 开幕式视觉特效，小到图像美化，CG 技术几生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初步乎覆盖了当今时代所有的计算机视觉艺术创核算，一季度国内生产总值28.50万亿元，按不作领域，如平面印刷品的设计、网页设计、三变价格计算，同比增长4.5%，增速较上年四季维动画、影视特效、多媒体技术、以计算机辅度回升1.6个百分点。从生产端来看，前期受到助设计为主的建筑设计及工业造型设计等。
较大制约的服务业强劲复苏，改善幅度大于工 CG 行业起源于计算机图像技术在设计领业生产；从需求端来看，固定资产投资实现平稳域的拓展，二十世纪八九十年代兴起于科技发增长，消费大幅改善，经济内生动力明显加强，达的美国、日本及西欧等国家和地区。近年来，内需对经济增长形成有效支撑。信用环境方面，互联网技术、计算机相关软硬件技术、显示硬社融规模超预期扩张，信贷结构有所好转，但居件设备、数字电视技术和通信技术日益成熟，民融资需求仍偏弱，同时企业债券融资节奏同 极大的推动了 CG 产业的发展，CG 技术逐步比有所放缓。利率方面，资金利率中枢显著抬成熟并被广泛应用在数字出版物、电子游戏、升，流动性总体偏紧；债券市场融资成本有所上电脑动画、电影特效、虚拟现实等各个领域。
升。 CG 技术的运用非常广泛，CG 技术的市场展望未来，宏观政策将进一步推动投资和需求极大促进了产品可视化、广告传媒、影视消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市场创作、游戏娱乐、计算机软件、图像硬件等产稳健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政治冲业的发展，不断形成新兴的消费市场和商业模突等不确定性因素仍存的背景下，外需放缓叠式。在美国、日本、韩国、西欧等国家和地区，加基数抬升的影响，中国出口增速或将回落，但 CG 行业已成为文化创意与计算机技术中不可消费仍有进一步恢复的空间，投资在政策的支或缺的支柱。
撑下稳定增长态势有望延续，内需将成为驱动中国经济继续修复的主要动力。总体来看，当前2.行业竞争积极因素增多，经济增长有望延续回升态势，全 CG 行业集中度低，同业竞争较为激烈，同年实现 5%增长目标的基础更加坚实。完整版宏 时，CG 行业还面临着跨行业企业以及国外企观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观业的竞争。察季报（2023年一季度）》，报告链接（1）同行业竞争https://www.lhratings.com/lock/research/f4a89bc3 在发展较为成熟的静态效果图等市场，行
72f。 业准入门槛低，企业数量众多，众多小企业采取
低价竞争策略，竞争比较充分。而规模企业拥有五、行业分析稳定客户源、服务质量和品牌忠诚度，能持续获
1．行业概况取溢价，并积极开拓国内外市场。在快速发展的
CG 行业前景广阔，我国 CG 企业正处于 动画、宣传片、影视制作、展览展示等市场，有快速发展期，但在动漫、游戏、影视特效等领一定的技术门槛和品牌壁垒，目前主要是业内域，我国企业总体水平与世界先进水平仍有较具备一定规模和知名度的优秀企业间综合实力大差距。的竞争。这类项目一般投资额较大、技术难度CG 是英文 Computer Graphics 的缩写，中 大、项目周期较长，客户对项目的创意设计要求文译为“计算机图像”，随着以计算机为主要较高，要求企业具备卓越的创意能力和良好的www.lhratings.com 6跟踪评级报告
资源整合能力，并需要专业团队间分工协作。 CG 技术应用领域广阔，涵盖建筑、设计、
（2）跨行业竞争会展、影视、动漫和游戏等行业。这些领域与国
目前 CG 产业以计算机为主要工具进行视 民经济的发展和人均收入的增长水平密切相关。
觉设计和生产，形成了以 3D、影像、动画、图 受益于我国经济的平稳快速增长，未来 CG 技形等技术为核心，以数字化媒介为载体，服务领术仍将保持旺盛的下游需求。
域涵盖了建筑设计、工业/广告、会展、影视、
动漫游戏、娱乐等众多行业。这些领域或行业之六、基础素质分析
间具有极其紧密的关联、互动和相容性，使得各1.产权状况领域间的技术、产品、人才不断融合，导致 CG 截至 2023 年 3 月底，公司产权状况未发生企业面临跨行业的竞争。目前，国内专注数字视重大变化，李萌迪先生为公司控股股东和实际觉综合服务的 CG 企业，与传统的广告传媒、 控制人。
影视制作、展览展示、装修装饰及文化活动策划
等企业存在一定的业务竞争。2.企业规模及竞争力
（3）跨国竞争公司是国内较早开始从事数字视觉服务的
中国 CG 市场空间广阔，发展潜力巨大，国 企业之一，有一定的行业地位和品牌知名度。
际知名 CG 企业的人员、机构或产品纷纷涌入 公司是国内较早开始从事数字视觉服务的中国，促进了我国 CG 技术的提升，直接提高 企业之一，经过十余年的积累，公司的人员数了我国高品质 CG 服务的价格水平，这有利于 量、业务规模均实现了较大幅度的增长。公司业国内企业发挥价格优势获取市场份额，也有助务板块已基本覆盖全国，包含了数字化展览展于国内企业发挥人力成本优势开拓国际市场。 示综合业务、数字内容应用业务等主要CG业务与此同时，国际知名 CG 企业进入中国后，业 领域，并持续拓展新兴的数字孪生/智慧城市及务主要集中在影视制作、特效后期、高端动画等 AR/VR/MR交互式数字内容整体解决方案业务方面，由其制作的高端影视作品、动画片已强势领域。公司凭借多年来服务于建筑、设计、动漫、占领了中国市场，提高了市场 CG 产品的平均 游戏、影视、文体娱乐等行业的众多客户的行业水平，给中国影视动漫从业公司及 CG 行业带 经验，在CG行业树立了较为良好的品牌和专业来了较大的竞争压力，国产影视动漫 CG 产品 形象，为持续获取新客户打下基础。同时，公司总体上存在差距。承接的“深圳市城市规划馆”项目荣获法国双面神国际设计大奖GPDP AWARD国际创新设计
3. 未来发展 奖、美国IDA国际设计大赛室内设计荣誉奖、德
在 CG 技术的应用领域，我国与发达国家 国红点品牌与传达设计奖、首届中国展览艺术的差距正逐步缩小；随着经济增长，未来 CG 技 与展示技术创意大赛金奖，“港湾科创产融城展术仍将保持旺盛的下游需求。示中心”和“深圳福田红树林科普展馆”荣获银近年来，随着世界范围内的 CG 技术的传 展奖，“国网江苏电力体验馆”获得“2020祝融播，越来越多的中国 CG 企业在模仿、消化吸 奖”深圳赛区展陈空间二等奖，“海口城市大脑收国际领先企业成功经验的同时，借助原来图 项目”荣获IDC亚太区智慧城市大奖。
形平台的强大图形处理能力，结合应用领域的需求运用进行二次开发，实现低成本相对高效3.企业信用记录的行业运用。在 CG 技术的应用领域，我国与 公司过往债务履约情况良好。
发达国家的差距正逐步缩小，在建筑可视化、展根据公司提供的中国人民银行企业信用报览展示等领域达到了世界相对优秀水平。告（统一社会信用代码：914403007152851426），www.lhratings.com 7跟踪评级报告
截至2023年4月18日，公司无未结清和已结八、经营分析清信贷的不良或关注类贷款信息记录。
1.经营概况
根据公司过往在公开市场发行债务融资工
2022年，在外部社会经济环境波动的背景
具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，履下，国内经济下行压力加大和市场供求关系持约情况良好。
续走弱，公司项目实施进度放缓，营业总收入截至报告出具日，联合资信未发现公司被及利润总额均较上年下降；数字化展览展示综列入全国失信被执行人名单。
合业务作为公司最主要收入来源，收入规模略七、管理分析有增长，毛利率较为稳定。2023年一季度，由于外部社会经济波动压力延续及固定成本支出
2022年及2023年一季度，公司部分董事、高增加，公司收入同比下降，利润总额亏损。
管人员发生变动，其中董事会人员变动较大。 公司从事以CG技术为基础的数字视觉综
2022年及2023年一季度，公司部分董事、高合服务业务，涵盖数字化展览展示综合业务
管人员发生变动，具体情况如下表。董事会中， （CG视觉场景综合服务）、数字内容应用业务胡联全（独立董事）、李朋辉、王秀琴、胡晶华 （CG静态视觉服务和CG动态视觉服务）以及
因个人原因辞去公司董事职务及其兼任的高管 数字孪生/智慧城市及AR/VR/MR交互式数字内
职务、其他管理职务，罗维满（独立董事）因任 容整体解决方案等CG相关业务。跟踪期内，公职期限临近届满原因申请辞去公司独立董事以司主营业务未发生重大变化。
及公司董事会提名、薪酬与考核委员会召集人
2022年，在国内经济下行压力加大和市场职务。后选举康玉路、岳峰、王军平为董事，肖供求关系持续走弱的背景下，公司项目实施进诚和李丽杰为独立董事。王军平辞去公司董事度受此影响被动放缓，从而影响收入确认和项会秘书职务，辞职后，王军平继续在公司履职并目结算，公司实现营业总收入12.91亿元，同比担任其他管理职务，由王瑜接任公司董事会秘下降7.04%；由于整体人工成本及项目实施费书职务。其他董事、监事及高级管理人员未发生用增加，公司利润总额0.50亿元，同比下降变动，公司主要管理制度未发生重大变化。
35.27%。
表2公司董事、监事、高级管理人员变动情况从收入构成看，2022年，公司数字化展览姓名 担任的职务 类型 日期 展示综合业务（CG 视觉场景综合服务）收入较
胡联全独立董事离任2022/4/29上年增长3.78%，在营业总收入中的占比为罗维满独立董事离任2023/2/2780.04%，仍是公司最主要的收入来源；数字内李朋辉 董事、副总裁 离任 2023/2/27 容应用业务（CG 静态视觉服务和 CG 动态视觉王秀琴董事、副总裁离任2023/2/27服务）收入较上年下降37.45%，主要系国家房胡晶华董事离任2023/2/27地产宏观政策的变化、房地产市场持续走低所
董事、副总
康玉路现任2012/12/1
裁、财务总监致，在营业总收入中的占比较上年下降8.07个岳峰 董事、副总裁 现任 2018/4/8 百分点。数字孪生/智慧城市及 AR/VR/MR 交互董事、总法律
王军平现任2017/1/18式数字内容整体解决方案等业务收入规模较小，顾问
王瑜董事会秘书现任2023/2/10对公司营业总收入影响不大。
肖诚独立董事现任2022/4/29从毛利率情况看，2022年，公司数字化展李丽杰 独立董事 现任 2023/2/27 览展示综合业务（CG 视觉场景综合服务）毛利
注：上表日期为在“担任的职务”一栏所列所有职务中最早任职率变化不大；受下游房地产客户预算下降影响，时间公司数字内容应用业务（CG 静态视觉服务和资料来源：公司公告
www.lhratings.com 8跟踪评级报告CG 动态视觉服务）毛利率较上年下降 4.70 个 2023年1－3月，公司实现营业总收入1.55亿百分点。综上，2022 年，公司 CG 业务综合毛 元，同比下降18.95%；2023年1－3月，实现利润利率为28.98%，较上年下降3.09个百分点。总额-0.45亿元，亏损规模有所扩大，主要系2022从营业总收入地区分布来看，2022年，公年外部社会经济波动压力延续至2023年一季度司营业总收入仍主要来自华南地区，其次是华以及人工、租赁等刚性成本支出增加所致。
东地区。此外，公司来源于其他地区的收入规模较小。
表3公司营业总收入及毛利率情况
2021年2022年2022年收2022年毛利
业务板块入同比变化率同比变化收入占比毛利率收入占比
毛利率（%）（%）（百分点）（亿元）（%）（%）（亿元）（%）数字化展览展示
9.9671.6927.7310.3380.0426.763.78-0.96
综合业务
其中：数字内容
2.5418.2670.854.0931.7061.2361.41-9.62
应用展览展示场景构
7.4253.4413.006.2448.344.16-15.91-8.83
建数字内容应用业
3.4324.6843.272.1416.6138.57-37.45-4.70
务
数字孪生/智慧城市及
AR/VR/MR 交
0.053.6041.680.433.3434.46-13.76-7.22
互式数字内容整体解决方案等业务
合计13.89100.0032.0712.91100.0028.98-7.04-3.09
注：1. 尾差系数据四舍五入所致；2. 数字化展览展示综合业务为原“CG 视觉场景综合服务”，数字内容应用业务为原“CG 静态视觉服务和 CG 动态视觉服务”
资料来源：公司年报
表4公司营业总收入地区分布情况（单位：亿元）
2021年2022年
业务分类
收入占比（%）收入占比（%）
华南地区10.5275.7211.1986.41
华东地区1.9814.281.027.92
华北地区0.846.050.443.38
西南地区0.221.580.170.90
华中地区0.241.750.080.62
境外0.090.630.070.54
合计13.89100.0012.91100.00
注：尾差系数据四舍五入所致
资料来源：公司年报
2.业务运营择供应商，不存在对供应商的依赖。跟踪期内，
2022年，公司主营业务经营模式未发生重公司采购政策、采购产品内容及结算方式均未大变化，新签合同额保持增长。发生重大变化。从采购集中度来看，2021－2022从采购来看，公司是以人力资源为主要生年，公司向前五大供应商采购总额分别为1.11产要素的轻资产、重创意的文化企业，可自主选亿元和1.09亿元，前五大供应商采购金额占总www.lhratings.com 9跟踪评级报告
采购额的比例分别为15.59%和16.04%，采购集2023年1项目2020年2021年2022年－3月中度仍处于较低水平。
金额126835.00151889.98185477.7227828.68
从成本构成来看，公司营业成本主要包括资料来源：公司提供人工成本、项目实施费用、租金及水电费用和硬
3.经营效率件及安装成本。2022年，公司人工成本为2.66
2022年，公司经营效率指标有所下降，但亿元，较上年增长6.85%。
仍处于行业较高水平。
表5公司营业成本构成（单位：亿元）
2022年，公司销售债权周转次数、存货周
项目2021年2022年转次数和总资产周转次数分别为2.37次、10.09
人工成本2.492.66
项目实施费用4.294.79次和0.71次，销售债权周转次数、存货周转次租金及水电费用0.250.26数和总资产周转次数较上年分别下降0.78个百
硬件及安装成本2.411.46
分点、2.76个百分点和0.24个百分点。从同行合计9.439.17
资料来源：公司年报业对比情况看，公司经营效率较高，处于行业较高水平。
从销售来看，2022年，公司销售政策、定表72022年同行业公司经营效率对比（单位：次）
价策略及结算方式无较大变化，数字化展览展企业简称存货周转率应收账款周转率总资产周转率
示综合业务（CG 视觉场景综合服务）收款一般
凡拓创意2.871.670.53
分为预付款、进度款、尾款等，公司采取完工百风语筑1.551.190.35分比与交付确认相结合的方式确认收入和应收
华凯创意3.8415.521.45账款，客户在审计、结算等流程之后支付尾款，创捷传媒1.080.620.24
通常留有5%左右的质保金。从销售集中度来看，丝路视觉3.402.450.71
2021－2022 年，公司向前五大客户合计销售金 注：Wind 与联合资信在上述指标计算上存在公式差异，为便于比较，本表相关
指标统一采用 Wind 数据
额分别为 2.68 亿元和 3.20 亿元，前五大客户合 数据来源：Wind计销售金额占总销售额的比例分别为19.30%和
4.未来发展
24.78%，销售集中度有所增长，仍处于较低水公司未来的经营方针可行，具有自身经营平。特色，有利于公司的持续健康发展。
在新签合同方面，2022年公司新签合同数
2023年，公司将根据宏观经济形势和行业
量有所下降，主要系订单金额相对较小的数字的变化，围绕公司长期发展战略，继续坚持稳中内容应用业务（CG静态视觉服务和CG动态视 求进的经营方针、加强内部管理、整合优势资觉服务）业务量减少所致；新签合同金额有所增源，巩固公司在数字视觉领域的地位，强化公司长，主要系签订合同额较高的数字化展览展示数字创意的核心竞争力，探索和拓展数字内容综合业务（CG视觉场景综合服务）合同增多所 的应用领域。公司将着重做好以下几个方面的致。截至2022年底，公司数字化展览展示综合业工作：在全国范围内发展数字化展览展示综合
务（CG视觉场景综合服务）在手合同76个，剩 业务；升级传统数字内容应用优势业务；数字孪
余未确认产值6.95亿元。2023年1－3月，公司新 生/智慧城市和 VR/AR 综合解决方案商业化运签合同1053个，新签合同金额为2.78亿元。用，成为公司业务的新增长点；加强研发创新投表6公司新签合同情况入，设计创新+运用创新+技术创新；调整业务（单位：个、万元）管理模式，整合公司内部资源，推进公司整体业
2023年1
项目2020年2021年2022年务提升。
－3月订单合同
13124979968951053
数量
www.lhratings.com 10跟踪评级报告
九、财务分析亿元，利润总额0.50亿元。
截至2023年3月底，公司合并资产总额
1.财务概况18.44亿元，所有者权益8.76亿元（含少数股东公司提供了2022年度审计报告，大华会计权益-0.01亿元）；2023年1－3月，公司实现营师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告进行
业总收入1.55亿元，利润总额-0.45亿元。
了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。
公司提供的2023年一季度财务数据未经审计。2.资产质量2022年，公司合并范围未发生变化。截至截至2022年底，公司资产规模有所增长，
2022年底，公司纳入合并范围的子公司26家，公资产结构以流动资产为主；公司应收账款规模
司合并财务报表可比性强。较大，对营运资金存在明显占用。
截至2022年底，公司合并资产总额19.55截至2022年底，公司合并资产总额19.55亿亿元，所有者权益8.75亿元（含少数股东权益元，较上年底增长16.02%。公司资产以流动资
0.01亿元）；2022年，公司实现营业总收入12.91产为主，资产结构较上年底变化不大。
表8公司资产主要构成
2021年底2022年底2023年3月底2022年底
科目金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）较上年底变动（%）
流动资产12.7675.7215.6279.8814.3577.8622.39
货币资金3.9030.535.8537.434.2429.5150.02
应收账款5.0139.265.5435.454.7933.4010.50
合同资产1.8614.602.5816.502.6518.4538.29
非流动资产4.0924.283.9320.124.0822.14-3.85其他非流动金
0.5613.580.5112.940.5112.47-8.40
融资产
长期股权投资1.2330.111.2732.221.4335.102.90
固定资产0.389.170.348.670.327.92-9.11
使用权资产0.7618.530.6115.410.5212.70-20.05递延所得税资
0.358.470.369.210.4510.954.60
产其他非流动资
0.6014.580.6215.810.6215.264.33
产
资产总额16.85100.0019.55100.0018.44100.0016.02
数据来源：公司财务报告、联合资信整理
（1）流动资产长38.29%，主要系未结算/完工项目增加所致。
截至2022年底，公司货币资金较上年底增（2）非流动资产长50.02%，主要系公司发行可转债收到资金所截至2022年底，公司其他非流动金融资产致。货币资金中有0.22亿元受限资金，受限比例较上年底下降8.40%，主要系公司持有的新余乐为3.80%，主要为银行承兑汇票、保函及 ETC 保 朴均衡投资合伙企业（有限合伙）收到基金投资证金。收益返还的资本金以及对青岛领派科技有限公截至2022年底，公司应收账款账面价值较司减资所致。
上年底增长10.50%。应收账款账龄以1年以内截至2022年底，公司固定资产0.34亿元，较（含1年）为主，累计计提坏账准备1.20亿元；
上年底下降9.11%，主要系公司部分办公室退租应收账款前五大欠款方合计金额为0.93亿元，占后办公设备及其他减少所致。固定资产主要由比为13.79%，集中度尚可。2022年，公司应收账房屋建筑物、运输工具、电子设备、办公设备及
款核销0.04亿元，主要为无法回收的项目款。
其他构成，累计计提折旧0.57亿元；固定资产成截至2022年底，公司合同资产较上年底增www.lhratings.com 11跟踪评级报告
新率40.48%，成新率低。所有者权益稳定性尚可。
截至2022年底，公司使用权资产0.61亿元，截至2022年底，公司所有者权益8.75亿元，较上年底下降20.05%，主要系部分租赁办公室较上年底增长10.93%，主要系未分配利润增加退租所致。所致。其中，归属于公司本部所有者权益占比为截至2022年底，公司所有权受到限制的资99.91%，少数股东权益占比为0.09%。在所有者产为货币资金，受限比例低。权益中，实收资本、资本公积和未分配利润分别占13.66%、46.70%和34.65%，未分配利润占比表9截至2022年底公司资产受限情况较高，所有者权益结构稳定性尚可。
受限账面价值占资产总额受限原因
资产名称（亿元）比例（%）截至2023年3月底，公司所有者权益8.76亿银行承兑汇票、保函及
货币资金0.221.14
ETC 保证金 元，较上年底增长0.14%。权益结构较上年底变合计0.221.14--化不大。
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
（2）负债
截至2023年3月底，公司合并资产总额18.44截至2022年底，公司负债规模和全部债务亿元，较上年底下降5.71%；公司资产以流动资较上年底增长，公司债务结构相对均衡，债务产为主，资产结构较上年底变化不大。负担尚可。
截至2022年底，公司负债总额较上年底增
3.资本结构
长20.50%，主要系公司发行可转债所致；公司
（1）所有者权益
负债以流动负债为主，非流动负债占比上升较截至2022年底，公司所有者权益有所增长，快。
表10公司负债主要构成及变动
2021年底2022年底2023年3月底2022年底
科目较上年底变动金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）（%）
流动负债8.3492.988.0874.747.1173.50-3.15
短期借款0.455.390.8510.531.1516.1789.31
应付票据1.2915.530.749.170.8612.11-42.79
应付账款3.0736.773.6044.522.9941.9817.27
应付职工薪酬1.2815.311.0713.300.557.72-15.85
应交税费0.495.890.587.210.496.9118.59
合同负债1.1313.600.678.270.679.43-41.11
非流动负债0.637.022.7325.262.5626.50333.73
应付债券0.000.002.2080.532.2286.69--
租赁负债0.5282.920.3713.560.2911.45-29.09
其他非流动负债0.1015.440.155.500.041.4854.52
负债总额8.97100.0010.81100.009.68100.0020.50
资料来源：公司财务报告、联合资信整理
截至2022年底，公司流动负债较上年底下硬件采购款增加所致。
降3.15%。截至2022年底，公司短期借款较上年截至2022年底，公司应付职工薪酬较上年底增长89.31%，主要系公司为补充营运资金增底下降15.85%，主要系截至2022年底合并口径加银行借款所致。职工减少92人所致。
截至2022年底，公司应付票据较上年底下截至2022年底，公司应交税费较上年底增降42.79%，主要系公司票据结算规模下降所致。长18.59%，主要系增值税增加所致。
截至2022年底，公司应付账款3.60亿元，较截至2022年底，公司合同负债较上年底下上年底增长17.27%，主要系应付项目实施费用、降41.11%，主要系项目完工结转收入冲减合同www.lhratings.com 12跟踪评级报告负债所致。2022年，在外部社会经济环境波动的背景截至2022年底，公司非流动负债较上年底下，国内经济下行压力加大和市场供求关系持增长333.73%，主要系公司发行“丝路转债”所续走弱，公司受宏观经济影响大，项目实施进度致。放缓，公司实现营业总收入12.91亿元，同比下截至2022年底，公司租赁负债较上年底下降7.04%；营业成本9.17亿元，同比变化不大；
降29.09%，主要系部分租赁办公室退租所致。营业利润率为28.61%，同比下降3.03个百分点；
截至2022年底，公司其他非流动负债0.15亿公司利润总额0.50亿元，同比下降35.27%。
元，较上年底增长54.52%，主要系预收合同款2022年，公司费用总额为2.88亿元，同比下项增加所致。降9.34%，主要系管理费用减少所致。从构成看，截至2023年3月底，公司负债总额9.68亿公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用元，较上年底下降10.44%。其中，流动负债占占比分别为39.36%、30.72%、27.48%和2.45%，73.50%，非流动负债占26.50%。公司以流动负以销售费用、管理费用和研发费用为主。其中，债为主，负债结构较上年底变化不大。销售费用同比下降5.25%；管理费用同比下降截至2022年底，公司全部债务4.43亿元，较27.71%，主要系2022年计提的年终奖金及股份上年底增长76.08%，主要系公司发行可转债所支付费用较上年同期减少所致；研发费用同比致。债务结构方面，短期债务占42.03%，长期债增长12.97%；财务费用同比增长25.96%，主要务占57.97%，结构相对均衡，其中，短期债务系计提可转换公司债券利息所致。2022年，公司1.86亿元，较上年底下降6.63%；长期债务2.57期间费用率为22.29%，同比下降0.56个百分点，亿元，较上年底增长392.10%，主要系公司发行公司费用对整体利润存在一定侵蚀。
可转债所致。从债务指标来看，截至2022年底，非经营性损益方面，2022年，公司实现投资公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期收益-0.08亿元，由正转负，主要为对联营企业债务资本化比率分别为55.26%、33.62%和持续计算的净损失，投资收益占营业利润比重
22.70%。为-15.68%；其他收益同比增长15.75%，其他收
截至2023年3月底，公司全部债务4.80亿元，益占营业利润比重为22.14%；资产处置收益占较上年底增长8.24%，主要系公司增加短期借款营业利润比重为1.74%，对营业利润影响不大；
所致。债务结构方面，短期债务占47.51%，长期营业外收入和营业外支出占利润总额比重为债务占52.49%，结构相对均衡，其中，短期债务1.07%和3.46%，对利润影响不大。
2.28亿元，较上年底增长22.36%，主要系公司增表11公司盈利能力变化情况
加短期借款所致；长期债务2.52亿元，较上年底项目2021年2022年下降2.00%，变化不大。从债务指标来看，截至营业总收入（亿元）13.8912.91
2023年3月底，公司资产负债率、全部债务资本利润总额（亿元）0.780.50
31.6428.61
化比率和长期债务资本化比率分别为营业利润率（%）52.49%、
总资本收益率（%）7.264.41
35.38%和22.32%。
净资产收益率（%）9.015.05
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
4.盈利能力
2022年，在外部社会经济环境波动的背景2022年，公司总资本收益率和净资产收益下，国内经济下行压力加大和市场供求关系持率同比分别下降3.48个百分点和3.96个百分续走弱，项目进度放缓，公司收入规模及利润点。
总额均同比下降。2023年一季度，公司利润总与所选公司比较，公司整体盈利水平尚可。
额出现亏损，亏损规模较上年同期增长。
www.lhratings.com 13跟踪评级报告
表122022年同行业公司盈利情况对比金流入3.27亿元，同比增长344.40%，主要系发营业利润率总资产报酬率净资产收益率
证券简称行可转换公司债券所致；筹资活动现金流出0.92
（%）（%）（%）亿元，同比下降46.23%，主要系内偿还的银行凡拓数创38.151.291.32
风语筑27.131.813.00短期借款较上年同期减少所致。2022年，公司筹华凯易佰37.939.2610.43资活动现金净流入2.35亿元，同比净流出转为净创捷传媒37.25-5.10-6.36流入。
丝路视觉28.993.305.052023年1－3月，公司实现经营活动现金资料来源：Wind
净流出1.39亿元；公司实现投资活动现金净流
2023年1－3月，受2022年宏观经济波动出0.67亿元；公司实现筹资活动现金净流入
压力延续等因素的影响，公司实现营业总收入0.39亿元。
1.55亿元，同比下降18.95%；营业成本1.48亿6.偿债指标元，同比下降10.59%；营业利润率为3.61%，2022年，公司短期偿债能力指标和长期偿同比下降8.79个百分点。2023年1－3月，由债能力指标均表现较好，尚余授信空间较为充于收入规模下降以及刚性成本支出增加，公司足，公司为上市公司，具备直接融资渠道。
实现利润总额-0.45亿元，亏损规模较上年同期表13公司偿债能力指标
同比增长34.02%。
项目项目2021年2022年
5.现金流流动比率（%）153.04193.40
147.14187.60
2022年，公司经营活动现金由净流入转为短期速动比率（%）
偿债经营现金/流动负债（%）14.77-1.79
净流出；受可转债发行影响，筹资活动现金由能力经营现金/短期债务（倍）0.62-0.08净流出转为净流入。
现金类资产/短期债务（倍）2.033.21
从经营活动来看，2022年，公司经营活动现 EBITDA（亿元） 1.27 1.14金流入12.20亿元，同比下降4.31%，主要系销售 长期 全部债务/EBITDA（倍） 1.99 3.87商品收到的现金较上年同期减少所致；经营活偿债经营现金/全部债务（倍）0.49-0.03
能力 EBITDA/利息支出（倍） 28.04 8.15
动现金流出12.34亿元，同比增长7.18%，主要系经营现金/利息（倍）27.25-1.03购买商品支付的现金较上年同期增加所致。
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同
2022年，公司经营活动现金净流出0.14亿元，同资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
比净流入转为净流出。2022年，公司现金收入比从短期偿债能力指标看，截至2022年底，为92.88%，同比提高2.35个百分点，收入实现质公司流动比率与速动比率均较上年底有所提高，量较高。
流动资产对流动负债的保障程度较高。由于从投资活动来看，2022年，公司投资活动现
2022年公司经营现金由净流入转为净流出，截
金流入9.86亿元，同比增长43.69%，主要系购买至2022年底，公司经营现金流动负债比率和经的银行理财产品较上年同期增加所致；投资活
营现金/短期债务均由正转负。截至2022年底，动现金流出10.00亿元，同比增长40.55%，主要公司现金短期债务较上年底提高，现金类资产系赎回的银行理财产品较上年同期增加所致。
对短期债务的保障程度较高。整体看，公司短期
2022年，公司投资活动现金净流出0.13亿元，同
偿债能力指标表现较好。
比下降46.34%，主要系收回投资款及购买固定从长期偿债能力指标看，2022年，公司资产的支出较上年同期减少所致。
EBITDA为1.14亿元，同比下降9.77%。从构成看，
2022年，公司筹资活动前现金流量净额为-
公司EBITDA主要由折旧（占34.94%）、摊销（占
0.28亿元，公司存在一定融资需求。
8.68%）、计入财务费用的利息支出（占12.27%）、
从筹资活动来看，2022年，公司筹资活动现利润总额（占44.12%）构成。2022年，公司www.lhratings.com 14跟踪评级报告
EBITDA利息倍数由上年的28.04倍下降至8.15 百分点。截至 2022年底，公司本部全部债务 4.18倍，EBITDA对利息的覆盖程度较高；公司全部 亿元。其中，短期债务占 40.80%、长期债务占债务/EBITDA由上年的1.99倍提高至3.87倍， 59.20%。截至 2022 年底，公司本部全部债务资EBITDA对全部债务的覆盖程度尚可。由于公司 本化比率 38.86%，公司本部债务负担较轻。
2022年经营现金由净流入转为净流出，公司经截至2022年底，公司本部所有者权益为
营现金/全部债务和经营现金/利息支出均为负。6.58亿元，较上年底增长8.82%。在所有者权益整体看，公司长期偿债能力指标表现较好。中，实收资本为1.19亿元（占18.15%）、资本对外担保方面，截至2023年3月底，公司无公积合计3.18亿元（占48.28%）、未分配利润合并范围之外的对外担保。合计1.78亿元（占27.05%）、盈余公积合计0.28未决诉讼方面，截至2023年3月底，公司无亿元（占4.30%），所有者权益稳定性尚可。
重大未决诉讼。2022年，公司本部营业总收入为6.66亿元，银行授信方面，截至2023年3月底，公司共营业收入为6.66亿元，利润总额为0.24亿元。
计获得银行授信额度12.35亿元，尚未使用授信同期，公司本部投资收益为0.02亿元。
额度8.50亿元。公司为上市公司，具备直接融资现金流方面，2022年，公司本部经营活动渠道。现金流净额为0.24亿元，投资活动现金流净额-0.13亿元，筹资活动现金流净额2.50亿元。
7.公司本部财务分析
2022年，公司本部作为主要经营实体，收
十、债券偿还能力分析入占公司合并口径比例较高；公司本部资产以
流动资产为主，债务负担较轻，对外融资压力公司对“丝路转债”的偿还能力较强。
不大。截至2023年3月底，公司存续期可转换公司截至2022年底，公司本部资产总额14.05亿债券“丝路转债”余额2.40亿元，公司可转换公元，较上年底增长20.96%。其中，流动资产11.33司债券偿还能力指标表现较好。
亿元（占80.58%），非流动资产2.73亿元（占考虑到“丝路转债”具有转股的可能性，如
19.42%）。从构成看，流动资产主要由货币资金果公司股价未来上涨超过转股价，“丝路转债”（占45.41%）、应收账款（占31.98%）、其他应将转换为公司的权益，有利于公司减轻债务负收款（占12.36%）构成；非流动资产主要由其他担。
非流动金融资产（占14.87%）、长期股权投资（占表14公司可转换公司债券偿还能力指标48.85%）、固定资产（合计）（占8.82%）、递延项目2022年所得税资产（占6.10%）、使用权资产（占15.76%）长期债务*（亿元）2.57构成。截至2022年底，公司本部货币资金为5.14经营现金流入/长期债务（倍）4.75亿元。经营现金/长期债务（倍）-0.06长期债务/EBITDA（倍） 2.25
截至2022年底，公司本部负债总额7.47亿注：1.上表中的长期债务为将可转换公司债券计入后的金额；2.经营现元，较上年底增长 34.14%。其中，流动负债 4.88 金、经营现金流入、EBITDA 均采用年度数据资料来源：联合资信根据公司年报及公开资料整理亿元（占65.37%），非流动负债2.59亿元（占
34.63%）。从构成看，流动负债主要由短期借款十一、结论（占16.38%）、应付票据（占15.16%）、应付账款（占32.57%）、其他应付款（合计）（占8.80%）、基于对公司经营风险、财务风险及债项条
应付职工薪酬（占14.06%）、合同负债（占6.29%）款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持构成；非流动负债主要由应付债券（占 84.96%）、 公司主体长期信用等级为A+，维持“丝路转债”租赁负债（占 10.75%）构成。公司本部 2022 年 的信用等级为A+，评级展望为稳定。
资产负债率为53.16%，较2021年提高5.23个www.lhratings.com 15跟踪评级报告
附件1-1截至2022年底丝路视觉科技股份有限公司股权结构图
资料来源：公司年报
附件1-2截至2022年底丝路视觉科技股份有限公司组织架构图
资料来源：公司提供
www.lhratings.com 16跟踪评级报告
附件1-3截至2022年底丝路视觉科技股份有限公司主要子公司情况序实收资本持股比例表决权企业名称业务性质号（万元）（%）（%）
1深圳市丝路蓝创意展示有限公司展览展示设计、策划、布展及施工8000.00100.00100.00
资料来源：公司提供
www.lhratings.com 17跟踪评级报告
附件2-1主要财务数据及指标（合并口径）项目2020年2021年2022年2023年3月财务数据
现金类资产（亿元）3.744.045.985.00
资产总额（亿元）12.2816.8519.5518.44
所有者权益（亿元）6.127.888.758.76
短期债务（亿元）1.541.991.862.28
长期债务（亿元）0.000.522.572.52
全部债务（亿元）1.542.524.434.80
营业收入（亿元）10.0413.8912.911.55
利润总额（亿元）0.710.780.50-0.45
EBITDA（亿元） 0.94 1.27 1.14 --
经营性净现金流（亿元）1.031.23-0.14-1.39财务指标
销售债权周转次数（次）2.313.142.37--
存货周转次数（次）21.2221.8519.09--
总资产周转次数（次）0.890.950.71--
现金收入比（%）101.2690.5292.88139.51
营业利润率（%）34.5331.6428.613.61
总资本收益率（%）8.607.264.41--
净资产收益率（%）9.839.015.05--
长期债务资本化比率（%）0.006.2122.7022.32
全部债务资本化比率（%）20.0924.1933.6235.38
资产负债率（%）50.1553.2155.2652.49
流动比率（%）160.47153.04193.40201.82
速动比率（%）154.34147.14187.60192.73
经营现金流动负债比（%）16.9814.77-1.79--
现金短期债务比（倍）2.432.033.212.19
EBITDA 利息倍数（倍） 16.42 28.04 8.15 --
全部债务/EBITDA（倍） 1.64 1.99 3.87 --
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，四舍五入造成；2．除特别说明外，均指人民币；3．2023年1－3月财务报表数据未经审计
资料来源：联合资信根据公司审计报告整理
www.lhratings.com 18跟踪评级报告
附件2-2主要财务数据及指标（公司本部/公司本部口径）项目2020年2021年2022年财务数据
现金类资产（亿元）2.983.115.27
资产总额（亿元）9.6011.6214.05
所有者权益（亿元）5.306.056.58
短期债务（亿元）1.241.781.71
长期债务（亿元）0.000.342.48
全部债务（亿元）1.242.124.18
营业收入（亿元）5.627.156.66
利润总额（亿元）0.370.240.24
EBITDA（亿元） -- -- --
经营性净现金流（亿元）0.780.250.24财务指标
销售债权周转次数（次）2.072.311.84
存货周转次数（次）16.5715.8013.67
总资产周转次数（次）0.630.670.52
现金收入比（%）102.0692.6697.06
营业利润率（%）38.0235.0431.06
总资本收益率（%）5.152.942.32
净资产收益率（%）6.363.973.80
长期债务资本化比率（%）0.005.2727.34
全部债务资本化比率（%）18.9625.9338.86
资产负债率（%）44.7747.9453.16
流动比率（%）174.12171.46231.88
速动比率（%）168.49164.73225.30
经营现金流动负债比（%）18.454.854.84
现金短期债务比（倍）2.401.753.09
EBITDA 利息倍数（倍） -- -- --
全部债务/EBITDA（倍） -- -- --
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，四舍五入造成；2．除特别说明外，均指人民币资料来源：联合资信根据公司审计报告整理
：
www.lhratings.com 19跟踪评级报告附件3主要财务指标的计算公式指标名称计算公式增长指标资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%利润总额年复合增长率经营效率指标
销售债权周转次数营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数营业成本/平均存货净额
总资产周转次数营业总收入/平均资产总额
现金收入比销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%盈利指标
总资本收益率（净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率净利润/所有者权益×100%
营业利润率（营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%债务结构指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA短期偿债能力指标
流动比率流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
www.lhratings.com 20跟踪评级报告
附件4-1主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务C 不能偿还债务
附件4-2中长期债券信用等级设置及含义联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件4-3评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。
评级展望含义
正面存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大稳定信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大负面存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大发展中特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持www.lhratings.com 21