国药现代:上海现代制药股份有限公司公开发行可转换公司债券2023年跟踪评级报告

联合〔2023〕3279号
联合资信评估股份有限公司通过对上海现代制药股份有限
公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持上海现代制药股份有限公司主体长期信用等级为 AAA，维持“现代转债”信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
特此公告联合资信评估股份有限公司评级总监
二〇二三年五月二十六日跟踪评级报告上海现代制药股份有限公司公开发行可转换公司债券2023年跟踪评级报告
评级结果：评级观点本次评级上次评级项目跟踪期内，上海现代制药股份有限公司（以下简称级别展望级别展望上海现代制药股份有限公司 AAA 稳定 AAA 稳定 “公司”）作为中国医药集团有限公司（以下简称“国现代转债 AAA 稳定 AAA 稳定 药集团”）旗下化学药工业发展的统一平台，有利于充分发挥与国药集团的协同效应，股东支持力度大，平台跟踪评级债项概况：
优势明显；公司形成了完整的化学药产业链和丰富的产发行债券到期债券简称
规模余额兑付日品管线，研发实力强，多项产品通过一致性评价。2022现代转债16.16亿元16.15亿元2025/04/01年，公司利润总额有所增长，经营活动现金保持净流入注：1．上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处
于存续期的债券；2．可转债债券余额为截至2023年3月底数据状态，债务负担较轻。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）也关注到医药行业政策调
评级时间：2023年5月26日
整较大；期间费用规模较大，对整体利润存在影响；存货和应收账款占比高，对营运资金存在占用等因素给公本次评级使用的评级方法、模型：
司信用水平可能带来的不利影响。
名称版本
医药制造企业信用评级方法 V4.0.202208 2022年，公司经营活动现金流入、经营活动现金流医药制造企业主体信用评级模型（打分 量净额和 EBITDA 对“现代转债”的保障程度高。V4.0.202208
表）
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露未来，随着公司加强内部整合力度、不断丰富产品线、持续推进营销改革及强化与国药集团的协同效应，本次评级模型打分表及结果：公司整体竞争力有望获得进一步提升。
评价内容评价结果风险因素评价要素评价结果
综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等宏观和区域
2
经营环境 风险 级为 AAA，维持“现代转债”的信用等级为 AAA，评行业风险2经营
B 基础素质 3 级展望为稳定。 风险自身企业管理3竞争力经营分析1优势资产质量1
1．公司作为国药集团旗下化学药工业发展的统一
现金流盈利能力1财务
F1 现金流量 2 平台，股东支持力度大，平台优势明显，形成了完整的风险资本结构1化学药产业链和丰富的产品管线。公司整合了国药集团偿债能力1
指示评级 aa+ 旗下化学药相关资源，是国药集团旗下化学药工业发展个体调整因素：----的统一平台，股东支持力度大。公司实现了原料药、中个体信用等级 aa+
外部支持调整因素：股东支持+1间体、化学制剂和生物制药等医药工业的全产业链覆
评级结果 AAA 盖，产品专注于抗感染、抗肿瘤、心脑血管、麻醉精神注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划分为6档，1档最好，6档最差；财务风险由低至类、代谢及内分泌五个领域，提升了整体抗风险能力。
高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最
2．公司研发实力强，多项产品通过一致性评价。
好，7档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果2022年，公司开展一致性评价项目合计71个品规，合计19个品规通过/视同通过一致性评价，过评产品累计增加至47个品规。截至2022年底，公司拥有1461个药品批准文号，19个兽用疫苗批准文号。
www.lhratings.com 1跟踪评级报告
3．公司利润总额有所增长，经营活动现金保持净
同业比较：
流入状态，债务负担较轻。2022年，公司利润总额为主要指标公司公司1公司2
最新信用等级 AAA AA AA+ 9.84 亿元，同比增长 7.18%；经营活动现金流量净额为评级时间2023/5/262022/06/242022/09/2928.56亿元，同比增长70.01%。截至2023年3月底，公资产总额（亿元）196.30100.10428.26司全部债务30.84亿元，较上年底下降20.66%；全部债所有者权益（亿元）121.5361.67242.39
务资本化比率为19.88%；现金短期债务比为12.59倍。
营业总收入（亿元）129.5937.13171.55
营业利润率（%）37.2051.5561.77关注
利润总额（亿元）9.8411.8532.10
1．医药行业政策调整较大，给企业经营发展带来
资产负债率（%）38.0938.3943.40
注：1．公司1为南京健友生化制药股份有限公司，公司2为深圳压力。医药行业政策调整较大，随着医药改革的推进，市百业源投资有限公司；2．数据时点为2022年资料来源：Wind 药品价格面临持续下行的压力，给企业经营发展带来压力。
2．期间费用规模较大，对整体利润存在影响。
分析师：杨恒2022年，公司期间费用规模39.05亿元，其中销售费用王兴龙27.46亿元，占比为70.33%；期间费用率为30.13%，对邮箱：lianhe@lhratings.com 利润存在一定影响。
电话：010-856796963．存货和应收账款占比高，对营运资金存在占传真：010-85679228用。截至2022年底，公司存货24.40亿元，应收账款地址：北京市朝阳区建国门外大街2号18.92亿元，合计占流动资产的比重为37.07%。
中国人保财险大厦17层（100022）
网址：www.lhratings.com
www.lhratings.com 2跟踪评级报告
主要财务数据：
合并口径项目2020年2021年2022年2023年3月现金类资产（亿元）46.5050.3669.1260.58
资产总额（亿元）182.50190.70196.30189.58
所有者权益（亿元）98.19103.70121.53124.27
短期债务（亿元）30.9435.678.634.81
长期债务（亿元）19.8915.9030.2426.02
全部债务（亿元）50.8251.5838.8730.84
营业总收入（亿元）125.56139.45129.5934.17
利润总额（亿元）10.419.189.843.25
EBITDA（亿元） 19.01 18.59 19.40 --
经营性净现金流（亿元）15.6016.8028.562.70
营业利润率（%）46.0642.7937.2039.66
净资产收益率（%）9.177.927.14--
资产负债率（%）46.2045.6238.0934.45
全部债务资本化比率（%）34.1133.2224.2319.88
流动比率（%）164.06159.10278.50299.29
经营现金流动负债比（%）25.1924.5568.06--
现金短期债务比（倍）1.501.418.0112.59
EBITDA 利息倍数（倍） 11.96 12.48 14.20 --
全部债务/EBITDA（倍） 2.67 2.77 2.00 --
公司本部（母公司）项目2020年2021年2022年2023年3月资产总额（亿元）110.88120.69143.26130.58
所有者权益（亿元）69.3773.8391.1091.28
全部债务（亿元）27.9936.3034.4233.63
营业总收入（亿元）19.5210.7016.162.54
利润总额（亿元）4.225.826.940.22
资产负债率（%）37.4438.8236.4130.09
全部债务资本化比率28.7532.9627.4226.92
（%）
流动比率（%）178.51153.95268.62415.23
经营现金流动负债比（%）7.230.2934.91--
现金短期债务比（倍）1.361.054.742.96
注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；2．本报告中数据如无特别注明均为合并口径；
3．2023年一季度数据未经审计；4．公司合并报表口径将其他应付款、其他流动负债中
计息部分计入短期债务核算，长期应付款中计息部分计入长期债务核算；母公司口径将其他应付款、其他流动负债中计息部分计入短期债务核算；5．“--”表示数据项无数据，或者数据项对此填表主体不适用/无意义
资料来源：公司财务报告及提供资料，联合资信整理评级历史：
债项主体评级评级项目评级报
债项简称评级方法/模型级别级别展望时间小组告医药制造企业信用评级方法
宁立杰 （V3.0.201907） 阅读全
现代转债 AAA AAA 稳定 2022/05/23孙菁医药制造企业主体信文用评级模型（打分表）（V3.0.201907）原联合信用评级有限叶维武阅读全
现代转债 AAA AAA 稳定 2018/06/14 公司医药制造行业企范琴文业信用评级方法
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅
www.lhratings.com 3跟踪评级报告声明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受上海现代制药股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，
引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的发行活动。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
www.lhratings.com 4跟踪评级报告上海现代制药股份有限公司公开发行可转换公司债券2023年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因5.56亿元。后经股本转增、定向增发及多次回购注销，截至2023年3月底，公司股本总额为根据有关法规要求，按照联合资信评估股11.72亿元，实际控制人为国务院国有资产监份有限公司（以下简称“联合资信”）关于上督管理委员会（以下简称“国务院国资委”），海现代制药股份有限公司（以下简称“公司”第一大股东为上海医工院，持股比例为20.43%或“国药现代”）及其相关债券的跟踪评级安（无质押）。
排进行本次跟踪评级。2022年，公司主营业务较上年无变化。截至2022年底，公司合并报表范围内一级子公司二、企业基本情况
合计15家；公司本部内设总裁办公室、战略规
公司的前身为上海现代制药有限公司，成划部、财务管理部、投资管理部、研究院、市立时间为1996年。2000年12月，经财政部财场部、信息部、安全环保部、质量管理部和生企〔2000〕546号文批复以及前国家经济贸易产管理部等职能部门；公司在职员工共11492
委员会国经贸企改〔2000〕1139号文批准，由人。
上海医药工业研究院（2021年11月更名为截至2022年底，公司合并资产总额196.30“上海医药工业研究院有限公司”，以下简称亿元，所有者权益121.53亿元（含少数股东权“上海医工院”）、上海现代药物制剂工程研究益18.47亿元）；2022年，公司实现营业总收入中心有限公司、上海广慈医学高科技公司、上129.59亿元，利润总额9.84亿元。
海高东经济发展有限公司和上海华实医药研究截至2023年3月底，公司合并资产总额开发中心作为发起人，上海现代制药有限公司189.58亿元，所有者权益124.27亿元（含少数整体变更为股份有限公司，注册资本由股东权益19.42亿元）；2023年1－3月，公司
1000.00万元变更为5419.19万元。其中，上海实现营业总收入34.17亿元，利润总额3.25亿医工院为中国医药集团有限公司（以下简称元。“国药集团”）全资子公司。公司注册地址：上海市浦东新区建陆路
2004年5月16日，经中国证券监督管理378号；法定代表人：周斌。
委员会（以下简称“中国证监会”）证监发行
三、债券概况及募集资金使用情况
字〔2004〕70号核准，公司向社会公开发行人民币普通股3300.00万股，每股面值1.00元，公司已发布“现代转债”赎回（暨摘牌）新增注册资本3300.00万元，公司注册资本增的公告，自2023年6月16日起，公司的“现加至8719.19万元；2004年6月，公司股票在代转债”将在上海证券交易所摘牌。
上海证券交易所上市，股票简称为“现代制截至2023年3月底，公司由联合资信评级药”，股票代码为“600420.SH”；2021 年 4 月， 的存续债券见下表，募集资金均已按指定用途经公司申请，上海证券交易所办理，公司股票使用，并在付息日正常付息。
简称变更为“国药现代”，股票代码保持不变。
表1截至2023年3月底公司存续债券概况
2016年，公司完成重大资产重组，合并范
发行金额债券余额债券名称起息日期限
围内新增10家子公司。2017年3月，公司发（亿元）（亿元）行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易完现代转债16.1616.152019/04/016年
21国药现代
成股份登记手续，注册资本由 2.87 亿元增加至 10.00 10.00 2022/01/05 3 年 MTN001资料来源：Wind
www.lhratings.com 5跟踪评级报告根据公司2023年5月25日发布的《关于消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市实施“现代转债”赎回（暨摘牌）的公告》，场稳健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政本次赎回登记日为2023年6月15日，赎回对治冲突等不确定性因素仍存的背景下，外需放象为2023年6月15日收市后在中国证券登记缓叠加基数抬升的影响，中国出口增速或将回结算有限责任公司上海分公司登记在册的“现落，但消费仍有进一步恢复的空间，投资在政代转债”的全部持有人。2023年6月12日收策的支撑下稳定增长态势有望延续，内需将成市前，“现代转债”持有人可通过二级市场继为驱动中国经济继续修复的主要动力。总体来续交易或按照9.51元/股的转股价格进行转股；看，当前积极因素增多，经济增长有望延续回赎回资金发放日前的第3个交易日（2023年6升态势，全年实现5%增长目标的基础更加坚月13日）起，“现代转债”将停止交易；2023实。完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏年6月13日起至赎回登记日（2023年6月15观经济信用观察季报（2023年一季度）》，报告日）收市前，“现代转债”持有人仍可按照 https://www.lhratings.com/lock/research/f4a89bc3
9.51 元/股的转股价格进行转股；赎回登记日 72f。
（2023年6月15日）收市后，未实施转股的
“现代转债”将停止转股。自2023年6月16五、行业分析日起，公司的“现代转债”将在上海证券交易
1．医药行业概况所摘牌。
2021年以来，医药行业盈利水平逐渐恢复，
四、宏观经济和政策环境分析医药制造业企业营业总收入和利润总额均大幅增长。2022年1－10月，由于宏观经济波动，
2023年一季度，宏观政策以落实二十大报医药制造企业营业总收入和利润总额同比有所
告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部下降。
署为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策医药制造行业与生命健康息息相关，其下总基调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、游需求主要与人口数量、老龄化程度及疾病演进一步健全 REITs 市场功能、助力中小微企业 变等因素相关。近年来，全国居民人均可支配稳增长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。收入已由2018年的28228元增长至2021年的随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产35128元，消费升级加速；与此同时，截至生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初2022年底，中国65周岁以上人口已达2.10亿，步核算，一季度国内生产总值28.50万亿元，占总人口的14.90%，较2021年底增加了919按不变价格计算，同比增长4.5%，增速较上年万，人口老龄化趋势明显。随着新医保目录落四季度回升1.6个百分点。从生产端来看，前地、医保支付方式进一步完善以及带量采购的期受到较大制约的服务业强劲复苏，改善幅度制度化和常态化等多种政策的推行，医保收支大于工业生产；从需求端来看，固定资产投资结构逐步优化，控费成效显著。虽然基本医疗实现平稳增长，消费大幅改善，经济内生动力保险基金收入增长速度于2017年达到峰值后逐明显加强，内需对经济增长形成有效支撑。信年放缓，但基金收入和基本医疗保险参保人数用环境方面，社融规模超预期扩张，信贷结构依然逐年增加，医药消费的基本盘仍然稳健。
有所好转，但居民融资需求仍偏弱，同时企业2020年，公立医院以及公立基层医疗机构日常债券融资节奏同比有所放缓。利率方面，资金诊疗活动减少，医疗机构总诊疗人次由2019年利率中枢显著抬升，流动性总体偏紧；债券市的87.20亿次下降至2020年的77.40亿次，中场融资成本有所上升。国药品终端销售市场规模同比下降8.45%，从展望未来，宏观政策将进一步推动投资和2019年的17955亿元下降至2020年的16437亿www.lhratings.com 6跟踪评级报告元，为近年来首次负增长。2021年医药行业有2．行业政策所复苏，2021年医疗机构总诊疗人次为85.30医药行业是对政策依赖较高的行业。近年亿人次，药品终端销售市场规模同比增长来，仿制药一致性评价的推进、带量采购的落
7.97%，达17747亿元。2022年1－9月，医疗地执行等均对行业产生了深刻影响。2021年以
总诊疗人次增长缓慢。2022年1－9月，中国来，中国医药政策进一步强化医疗、医保、医医院累计总诊疗人次29.84亿人，同比下降药联动方面的改革；鼓励研究和创制新药，同
2.56%。时对创新药的临床试验立项、设计以及开展等
受医保控费、带量采购制度化和常态化等方面提出了更高的要求；积极推动仿制药发展；
因素影响，近年来医药制造业收入和利润出现鼓励优质中医药企业发展。
小幅波动。2020年，规模以上医药制造业营业医改是影响整个医药行业发展的关键因素
总收入为25053.57亿元，同比增长4.50%，利之一。近年来，新医改政策密集推出并逐步向润总额为3693.40亿元，同比增长12.80%，营纵深推进，2019年是中国医药产业政策落地的业总收入增速有所放缓，但利润总额增速有所一年，围绕“供给侧改革”和“降价”两大主上升，主要系高毛利企业占比增加所致。2021基调深化医药行业变革。从药品优先审评政策、年，医药行业盈利水平逐渐恢复，全国规模以医保目录准入谈判降价到全国药品集中采购的
上医药制造业实现营业总收入29288.5亿元，扩围等，一方面一定程度上压缩了企业的盈利同比增长20.10%，实现利润总额6271.4亿元，空间，另一方面对企业的研发创新能力提出了同比增长77.90%。2022年1－10月，规模以上医药制造企业营业收入为23247.00亿元，同比挑战。2020年以来，中国医药政策进一步强化下降2.10%；利润总额为3496.30亿元，同比下医疗、医保、医药联动方面的改革；鼓励研究降29.30%。和创制新药，积极推动仿制药发展；鼓励优质中医药企业发展。2021年以来，随着“十四五”图1近年来基本医疗保险基金收入支出及参保人数情
况规划的发布，中国医药行业的发展方向进一步（单位：亿元、万人）明确，医保控费、医疗支付方式改革、集中带量采购、仿制药一致性评价等政策持续优化推进。“十四五”规划进一步鼓励医药创新研发，并提出发展高端制剂生产技术，提高产业化技术水平，并着力推动中医药的改革与发展。
资料来源：Wind，联合资信整理表22020年以来医药行业重要政策梳理时间政策主要内容影响
2020年以来，药品集中采购工作《关于开展第二批国家继续推进，第二、三轮集采药品
2020年1月组织药品集中采购和使药品集中采购工作继续推进
陆续开始应用，第四轮集采中选用工作的通知》
结果公告，采购范围不断扩大《中共中央国务院关于标志着新一轮医保改革开始。此
2020年3月深化医疗保障制度改革明确了深化医保改革的目标、原则与方向后，一系列医保改革方案相继推的意见》出国家药品监督管理局持续推进审
评审批制度改革，优化审评审批国家市场监督管理总局
强调以临床价值为导向，鼓励研究和创制新药，积极程序，提高审评审批效率，建立
2020年3月官网公布2020年新版
推动仿制药发展以审评为主导，检验、核查、监《药品注册管理办法》测与评价等为支撑的药品注册管理体系
www.lhratings.com 7跟踪评级报告联采办发布《国家组织医疗器械领域也开始借鉴药品领
2020年10月冠脉支架集中带量采购集中带量采购符合要求的冠状动脉药物洗脱支架系统域集采的经验，试点高值器械耗文件》材带量采购在仿制药一致性评价品种带量采
购的常态化趋势下，医药行业进国务院办公厅发布《推就带量采购总体要求、覆盖范围、采购规则、保障措入快速分化、结构升级、淘汰落动药品集中带量采购工
2021年1月施、配套政策、运行机制和组织保障七方面进行制度后产能的阶段，具有医药自主创
作常态化制度化开展意化规定，确保带量采购常态化进行新能力以及拥有知识产权保护的见》企业将在市场竞争中处于优势地位
探索符合中医药特点的医保支付方式，支持将有疗效国家政策扶持中医药产业持续发
和成本优势的中医医疗服务项目纳入医保支付范围，国务院办公厅印发《关展，将为优质中医药企业提供机进一步扩大中医药企业的项目品类，鼓励实行中西医
2021年2月于加快中医药特色发展会。与此同时，国家政策鼓励优
同病同效同价，明确给予中西医并重的待遇；加快推若干政策措施的通知》质中医药企业融资，预计未来将进中药审评、审批机制改革，建立中药新药进入快速会有更多中医药企业发行债券
审评、审批通道的机制，缩短中医新药上市时间深化审评审批制度改革，鼓励药品创新发展，加快新药好药上市，促进群众急需的新药和医疗器械研发使用，稳步推进仿制药质量和疗效一致性评价；要持续国务院办公厅印发《国深化医保支付方式改革；常态化制度化实施国家组织医疗保障制度更加成熟定型，持务院办公厅关于印发
2021年9月药品集中带量采购，持续扩大国家组织高值医用耗材续鼓励推进创新药发展，继续推
“十四五”全民医疗保集中带量采购范围；加快健全医保基金监管体制机进器械领域的带量采购障的通知》制；支持远程医疗服务、互联网诊疗服务、互联网药
品配送、上门护理服务等医疗卫生服务新模式新业态
有序发展，促进人工智能等新技术的合理运用原则上所有国家组织集采药品协议期满后均应继续开国家医保局印发《关于展集中带量采购，不得“只议价、不带量”，原则上做好国家组织药品集中不少于上一年度的约定采购量。对于报送需求量明显继续明确带量采购协议期满后的
2021年11月
带量采购协议期满后接低于上年度采购量的医疗机构，应要求其作出说明，情况要求续工作的通知》并加大对其采购行为的监督。应事先明确采购量规则，并将其分配到每家中选企业和每家医疗机构国家药监局发布《以临提出肿瘤药物的研发以临床需求为导向，促进抗肿瘤药物研发的审评审批标准趋严，床价值为导向的抗肿瘤药科学有序的开发。在研发决策阶段，若早期临床试对创新药的临床试验立项、设计
2021年11月
药物临床研发指导原验中对某肿瘤没有达到期望效果，则应及时停止患者以及开展等方面提出了更高的要则》入组或终止药物研发求
建设优质高效中医药服务体系，提升中医药健康服务能力，建设高素质中医药人才队伍，建设高水平中医《国务院办公厅关于印药传承保护与科技创新体系，推动中药产业高质量发
2022年3月发“十四五”中药发展规展，发展中医药健康服务业，推动中医药文化繁荣发鼓励中药发展划的通知》展，加快中医药开放发展，深化中医药领域改革以及强化中医药发展支撑保障，并安排了11类共44项重大工程项目
2022年4月开始选择部分省级医保信息平台进行测《关于做好支付方式管试，2022年6月底选择部分新开展DRG/DIP支付方式理子系统DRG/DIP功能
2022 年 4 月 改革地区试用全国统一医保信息平台DRG/DIP功能模 优化医保支付方式
模块使用衔接工作的通块，力争2022年11月底前实现DRG/DIP功能模块在全知》国落地应用基本药物数量从520种增加到685种；药品集中带量采购改革形成常态化机制；强调以临床需求为导向的合《“十四五”国民健康理用药；推进药品使用监测和药品临床综合评价体系
2022年5月明确医药行业发展方向规划》建设。鼓励创新，支持仿制，继续深化审评审批改革。强化对经济实惠的精神疾病药物和长效针剂的研发攻坚
资料来源：公开资料，联合资信整理
3．行业关注尚未得到根本解决，真正具备国际竞争力的创
结构性问题明显，行业集中度较低。与国新型药企较少，研发能力、生产技术及配套设外医药市场相比，中国医药制造企业数量众多，施先进程度仍有待提高。
呈现规模小、占比分散等特征，产业集中度低，从行业主体数量来看，截至2022年底，医多为同质化产品竞争，难以适应各类患者的不药制造业企业单位为8814家，较上年底增加同临床用药需求。尽管近年来的医疗体制改革477家；亏损企业1771家，较上年底增加194有利于促进医药行业的优胜劣汰，但中国长期家。2020年以来，医药制造业企业数量增加较以来形成的医药企业多、小、散的结构性问题
www.lhratings.com 8跟踪评级报告快，但亏损企业占比亦逐年上升，行业内分化幅52%~59%；第六批胰岛素专项集采42个产程度加深。品中选，平均降幅48%；第七批集采60个品种研发投入不足，创新能力相对较弱。与欧中选，平均降幅48%。医保目录谈判方面，截美等发达国家的医药行业相比，受医药制造行至2022年11月底，中国一共进行了6轮针对业内技术条件的制约，中国医药行业研发投入创新药的医保药品谈判，首次入选的创新药产仍显不足，影响了中国医药行业的发展和创新品，平均降幅在40%~62%。但绝大多数创新能力，导致国内医药企业普遍以生产仿制药为药进入医保目录后，实现了以价换量，销售额主，技术水平较低，且整体研发投入相对不足、大幅增长，以近2年纳入医保的阿美替尼、达研究成果转化率相对较低、研究水平相对落后。格列净、信迪利单抗、安罗替尼来看，在纳入带量采购、医保目录谈判等政策实施使得医保后，产品基本实现了快速放量，销售额提药品价格呈下降趋势。随着仿制药一致性评价升明显。医药行业政策调整较大，随着医药改的不断推进，国家医保局已经开展8批药品集革的推进，药品价格面临持续下行的压力，给中带量采购，前5批涉及品种234个，平均降企业经营发展带来压力。
表3带量采购情况汇总
带量采购批次时间中选品种数量平均降价幅度（%）
第一批2018年12月2552
第二批2020年1月10053
第三批2020年8月5553
第四批2021年2月4552
第五批2021年6月6156
第六批
2021年11月1648（胰岛素专项）
第七批2022年7月6048
第八批2023年3月3956
资料来源：Wind，联合资信整理
4．行业展望从医药行业下游支付能力来看，医保基金
预计国内医药需求有望继续保持增长，且作为最重要的支付方，其支付额约占整体医疗医保基金支付能力可持续性较强，医药行业整卫生总费用的约40%，医保基金的支付能力直体经营业绩有望保持稳定增长。接决定了医药行业的回款情况。根据国家医保不同于其他行业，医药制造行业与生命健局数据显示，2022年1－11月，中国基本医疗康息息相关，其下游需求主要与人口数量、老保险（含生育保险）基金收入2.66万亿元，基龄化程度及疾病演变等因素相关，医药消费具本医疗保险（含生育保险）基金支出2.13万亿有很强的刚性，基本不受宏观经济的影响。目元。2022年上海等部分地区常规医疗服务量有前，中国正逐渐步入老龄化社会，预计到2050一定程度下降，医保基金支出增速放缓。
年，中国老龄人口比例将超过30%，未来随着预计“控费”仍将为医药行业政策的主线，国内老龄化、消费升级等带动医药行业的需求集采降价或将更加温和，未来可能不再唯低价市场不断旺盛，且对高端产品和服务的需求持中标。
续增加，预计医药行业下游需求有望保持稳定2022年9月6日，国家医保局发布《关于增长态势。公示2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整通过初步形式审查的药品
www.lhratings.com 9跟踪评级报告及相关信息的公告》，共有344个品种通过初审，治疗领域方面，2016－2021年，新药受理的治包括目录外药品199个，以及目录内药品145疗领域以肿瘤为主，占比为62%，其次为感染，个，其中，抗肿瘤和免疫调节剂入围初审目录占比为8%。为了避免此类重复投入造成的资的数量最多（89 个）。截至目前，医保目录准 源浪费，CDE 推出了《以临床价值为导向的抗入谈判已连续开展4次。医保目录已经建立了肿瘤药物临床试验研发指导原则》，进一步规以一年为周期的灵活动态调整机制，临床价值范研发原则，力求真创新。长期来看，随着创显著的创新药品将更快调整进入目录，辅助用新药企数量和管线规模的成长，相同靶点、类药和药物经济性较差的药品将被逐步调出，加似机制的产品将会愈发密集，同时随着医保谈快医保基金的腾笼换鸟。判和带量采购的深化，具备差异化的创新药企集采方面，2022年9月3日，国家医疗保将获得更大的议价空间和自主定价权，从而更障局对外发布《国家医疗保障局对十三届全国快地实现现金流回拢和进入研发-上市的良性人大五次会议第4955号建议的答复》（以下简循环。称“《答复》”）。《答复》指出，集采重点是将部分临床用量较大、临床使用较成熟、采购金六、基础素质分析
额较高、市场竞争较充分的医用耗材纳入采购1．产权状况范围，采购价格方面或将更加温和，未来可能截至2023年3月底，公司产权状况未发生不唯低价中标，部分品种中标价格有所上升。变化，第一大股东为上海医工院，所持公司股此外，“创新医疗器械暂不集采”。份无质押，实际控制人为国务院国资委。
预计未来创新药物将成为医药企业研发主流，新药研发逐步向差异化发展。2．企业规模及竞争力医药产业投资大、周期长、风险高，对于公司作为国药集团旗下化学药工业发展的当下临床需求的有效覆盖尚未满足，研发创新统一平台，有利于充分发挥与国药集团的协同是医药制造企业发展的核心。根据国家统计局效应，股东支持力度大，平台优势明显；公司数据，2021年中国研究与试验发展经费支出已形成了完整的化学药产业链和丰富的产品管达27864亿元，同比增长14.2%。从新药审批线，研发实力强，多项产品通过一致性评价。
数量来看，近年来创新药的申请数量和获批数2015年，国药集团对旗下化学药工业资产量出现大幅增长。2019年，受理国产1类新药进行整合，将国药控股股份有限公司（以下简注册申请528件，国产1类新药上市数量为11称“国药控股”）、国药集团一致药业有限公司个；2020年，受理1类新药注册申请1062件，和中国医药投资有限公司（原中国医药工业有国产1类新药上市数量为14个；2021年，受限公司）旗下化学制药资产进行重组。重组完理创新药1注册申请1886件，同比增长79.23%，成后，公司成为国药集团旗下化学药工业发展国产1类新药上市数量为26个。的统一平台，股东支持力度大（支持情况详见目前，中国创新药以“Me-too”类药物为 本报告“八、重大事项”中“股东参与开公开主，热门靶点的新药集中度高。根据《中国1发行股票”和“签署金融协议”分析）；各子类新药靶点白皮书》统计，2016－2021年，国公司以及公司与国药集团的业务产生良好的协家药品监督管理局药品审评中心合计受理新药同效应，平台优势明显。在产业协同方面，公
1649个，其中涉及的靶点有520个，前6%司积极参与国药集团“自家亲”战略计划，持
（30个）的靶点涉及41%（681）的新药。在续加强与国药集团内部商业公司国药控股的合
1包括按照现行《药品注册管理办法》注册分类中药、化药、生药1.1类、生物制品1类药品。
物制品1类和原《药品注册管理办法》注册分类中药1-6类、化
www.lhratings.com 10跟踪评级报告作，同时国药控股作为公司参股股东，也持续 抗感染类药物中间体 6-APA推进公司的经营发展。随着“两票制”的全面抗感染类药物中间体青霉素工业盐推进，国药控股作为国内最大的医药分销与零神经系统用药瑞芬太尼、舒芬太尼资料来源：公司年报
售商的优势地位得到进一步巩固，公司以此为契机，持续加强与包括国药控股在内的分销商2022年，公司开展一致性评价项目合计71的战略合作，充分发挥外部协同优势。个品规，合计19个品规通过/视同通过一致性经过多年发展，公司实现了原料药、中间评价，过评产品累计增加至47个品规，其中抗体、化学制剂和生物制品等医药工业的全产业抑郁药盐酸米那普仑片、抗肿瘤药注射用阿糖
链覆盖；公司产品专注于抗感染、抗肿瘤、心胞苷均为国内首家过评。知识产权方面，新申脑血管、麻醉精神类、代谢及内分泌五个领域，请专利41项，其中发明专利29项，授权专利在抗生素、心脑血管和麻醉精神类药物等细分51项，其中发明专利17项，实用新型专利31市场具备一定综合实力和市场竞争力。项、外观专利3项。
2022年，公司研发投入6.15亿元，同比增公司的产品在国际市场也建立了一定的品
长3.41%，占营业总收入的4.75%。新产品研牌知名度，其中头孢类中间体系列产品7-发方面，公司继续专注核心优势领域，推进新 ACA、D-7ACA、7-ACT、青霉素中间体 6-产品布局及开发。2022 年，公司实施新产品开 APA、阿莫西林、齐多夫定和阿奇霉素均通过发项目共计 134 个品规，15 个品规递交上市申 美国FDA认证；克拉维酸系列产品、阿莫西林请；24 个品规获得生产/补充申请批件（其中 6 和硫辛酸和米卡芬净钠通过欧洲 CEP 认证；头个品规获得生产批件，2 个原料药登记号转 孢类粉针和口服制剂通过欧盟认证和 WHO 双“A”，1 个品规完成上市许可持有人变更）。 认证。
截至2022年底，公司拥有1461个药品批准文号，19个兽用疫苗批准文号。其中，在产药品3．企业信用记录
774个品种，兽用疫苗18个品种；销售金额过公司过往债务履约情况良好。
亿元产品（系列）增加至31个。公司主要产品根据公司提供的中国人民银行《企业信用如下表所示。报告》（统一社会信用代码：91341100796433177T），截至 2023年 4月 13日，
表4公司主要产品概况公司未结清/已结清信贷信息中不存在关注类治疗领域产品
和不良/违约类记录，公司过往债务履约情况心脑血管系统用药硝苯地平控释片良好。
心脑血管系统用药马来酸依那普利片根据公司过往在公开市场发行债务融资工抗感染药物头孢克洛缓释胶囊
泌尿生殖系统用药及激具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，注射用甲泼尼龙琥珀酸钠素制剂履约情况良好。
抗肿瘤及免疫调节剂注射用甘露聚糖肽
截至2023年5月26日，联合资信未发现泌尿生殖系统用药及激醋酸奥曲肽注射液素制剂公司被列入全国失信被执行人名单。
全身用抗感染头孢呋辛系列
全身用抗感染头孢克肟系列七、管理分析泌尿生殖系统原料药尿源生化制品
抗感染类药物用原料药阿奇霉素2022年，公司各项管理制度未发生较大变抗感染类药物用原料药克拉维酸系列化；公司董事会、监事会和高级人员完成换届，抗感染类药物用原料药阿莫西林部分人员发生变动，总裁缺位情况已解决。
抗感染类药物中间体 7-ACA 2022年，公司各项管理制度未发生较大变抗感染类药物中间体头孢曲松粗盐化。
www.lhratings.com 11跟踪评级报告
2022年，公司按照有关法规制度规定的选股票发行结果暨股本变动公告》，2022年11月
聘程序完成董事会换届选举，保证董事会正21日，中国证监会发行审核委员会审核通过本常、有序运转；按照有关法规制度规定的选聘次非公开发行股票的申请。2022年12月6日，程序完成监事会换届选举；公司高级管理人员中国证监会出具《关于核准上海现代制药股份均依照法律法规和《公司章程》的规定由董事有限公司非公开发行股票的批复》（证监许可会聘免，换届后聘任了总裁、副总裁、财务总〔2022〕3065号），核准本次非公开发行。
监、董事会秘书、总法律顾问等新一届经理层根据该验资报告，截至2022年12月29日止，团队。换届后，公司董事、监事、高级管理人公司实际已向国药集团定向增发人民币普通股员部分发生变动，总裁缺位情况已解决。 （A股）股票1.45亿股，募集资金总额12.00亿连万勇先生，1970年出生，硕士学历；历元，扣除与发行有关的费用0.13亿元后，募集任天健国际有限公司产品经理、高级产品经资金净额为11.87亿元，其中计入股本1.45亿元，理；美国Barr Laboratories.Inc财务部副经理； 计入资本公积（股本溢价）10.42亿元。本次非中国药材集团公司营运稽核部经理；国药集团公开发行股票募集资金将全部用于全补充公司
财务资产管理部副主任、投资管理部主任、北流动资金及偿还债务。发行完成后，公司所有京国药资产管理中心副总经理（兼）、政策研者权益规模从2021年底的103.70亿元增加至
究室副主任；国药控股董事、监事、副总裁、2022年底的121.53亿元，资本实力有所增强；
党委委员；现任公司董事、党委副书记、总资产负债率从2021年底的45.62%降低至2022年裁。底的38.09%，负债率水平有所降低。
表5公司董事、监事、高级管理人员变动情况
2．公司拟与国药集团财务有限公司继续
姓名职务任期起始日期任期终止日期变动情况
签署《金融服务协议》
李茹董事2022/11/282025/11/27新任
王鹏董事2022/11/282025/11/27新任公司为国药集团成员单位中的主要公司，董增贺董事2019/2/132022/11/28离任国药集团财务有限公司已将公司列为其重点支
李晓娟董事2019/2/132022/11/28离任持客户，其承诺任何时候向公司提供金融服务独立
李颖琦2022/11/282025/11/27新任的条件，不弱于当时其他金融机构可为公司提董事独立供同种类金融服务的条件。
郑先弘2019/2/132022/11/28离任董事根据公司2023年3月发布的关于拟与国药
左永华监事2022/11/282025/11/27新任集团财务有限公司继续签署《金融服务协议》
齐子越监事2019/11/152022/11/28离任
暨关联交易的公告，公司拟与国药集团财务有财务
郝超峰2022/3/242025/11/28新任
总监限公司（以下简称“国药财务”）继续签署财务
祖敬《金融服务协议》，在协议有效期内，公司在2019/5/282022/3/24离任总监国药财务的日存款余额不超过人民币12亿元；
连万勇董事2022/11/282025/11/27新任贷款综合授信额度不超过人民币25亿元。
连万勇总裁2022/9/242025/11/28新任
资料来源：公司年报公司有权根据自己的业务需求，自主选择提供金融服务的金融机构，自主决定提供存贷八、重大事项款服务的金融机构及存贷款金额；公司选择国
1．公司完成向股东国药集团非公开发行药财务作为提供金融服务的主要金融机构之一。
股票公司同意，在同等条件下优先选择国药财务提公司完成非公开股票发行后，资本实力有供金融服务。公司为国药集团成员单位中的主所增强，资产负债率有所降低。要公司，国药财务已将公司列为其重点支持客根据公司2023年1月发布的《非公开发行户，国药财务承诺，任何时候其向公司提供金www.lhratings.com 12跟踪评级报告
融服务的条件，不弱于当时其他金融机构可为各业务占主营业务收入的比重变化不大，主营公司提供同种类金融服务的条件。业务综合毛利率有所下降。2023年1－3月，存贷款方面，国药财务吸收公司存款的利随着经济运行整体趋稳，医药终端市场逐渐回率，应不低于一般商业银行向公司提供同种类归常态，公司营业总收入恢复增长。
存款服务所确定的利率。国药财务向公司发放2022年，受内外部市场环境变化以及行业贷款（含贴现等其他信贷业务，本条中下同）政策等因素影响，公司营业总收入为129.59亿的利率，应不高于一般商业银行向公司提供同元，同比下降7.07%；受原材料价格上涨和部种类贷款服务所确定的利率。分子公司停工损失增加影响，营业成本为80.252021年12月13日，经第七届董事会第十四亿元，同比增长2.25%；营业利润率为37.20%，
次会议审议，国药集团及其子公司拟向国药财同比下降5.60个百分点。受上述因素、汇兑损务实施增资，公司同意本次增资事项，并放弃益增加、资产减值损失减少等因素影响，2022对国药财务同比例增资优先认购权。2022年11年，公司实现利润总额为9.84亿元，同比增长月23日，国药财务完成增资，注册资本由11.007.18%。
亿元增加至22.00亿元，公司持股比例由10.91%从各板块收入来看，2022年，受市场竞争下降至5.45%。激烈、物流运输不畅等因素影响，公司原料药截至2022年底，公司在国药财务存款余额及医药中间体业务收入同比有所下降；受市场为12.00亿元，占公司最近一期经审计归属于母环境变化、集采招标范围不断扩大、医保目录公司所有者净资产的11.64%；贷款余额为0.50调整及限制辅助用药等行业政策影响，公司制亿元，占公司最近一期经审计归属于母公司所剂业务收入同比有所下降；公司大健康业务规有者净资产的0.49%。未超出前次经公司股东模较小；上述各项业务占主营业务的比重变化大会审议的额度。截至2022年底，公司合并报不大。
表范围货币资金61.48亿元，母公司货币资金从毛利率来看，2022年，受原材料价格上
40.18亿元。涨和部分子公司停工损失增加影响，公司原料
药及医药中间体毛利率有所下降；受原材料价
九、经营分析格上涨和公司部分产品在药品集中招标采购中
中标影响，制剂药业务毛利率有所下降；主要
1．经营概况
受上述因素影响，公司主营业务综合毛利率亦2022年，公司营业总收入同比有所下降，有所下降。
表62021－2022年公司主营业务收入构成和毛利率情况
2021年2022年同比变化
项目收入收入毛利率占比毛利率占比毛利率收入占比（亿（亿（百分（%）（%）（%）（%）（%）（%）元）元）点）
原料药及医药中间体55.8240.6318.8951.2240.3812.94-8.25-0.25-5.95
制剂81.2559.1461.6075.3359.4056.75-7.280.26-4.85
大健康0.320.2327.870.280.2221.48-11.61-0.01-6.39
合计137.39100.0044.17126.83100.0038.98-7.680.00-5.19
注：1．主营业务系按照公司年报分行业统计；2．因四舍五入，数据尾数存在差异资料来源：公司年报，联合资信整理
2023年1－3月，随着经济运行整体趋为20.33亿元，同比增长9.21%；营业利润率为稳，医药终端市场逐渐回归常态，公司营业总39.66%，同比下降2.10个百分点；受上述因素收入为34.17亿元，同比增长5.33%；营业成本www.lhratings.com 13跟踪评级报告
和期间费用减少影响，公司实现利润总额3.25作中执行预算管理与计划管理，各生产主体的亿元，同比增长78.64%。采购部门需根据每月生产计划和保证合理库存的要求，确定采购项目和数量，制定月采购计
2．采购划。2022年，公司采购模式较上年未发生较大
2022年，公司采购模式较上年未发生较大变化。
变化；原材料价格上涨影响了公司生产成本，公司产品生产所需的原材料主要包括原部分产品毛利率有所下降；公司采购集中度同料、辅料和包装物，种类较多，采购价格随行比有所上升，采购集中度尚可。就市。其中，原材料价格上涨增加了公司2022公司依据“以产定采”的原则，在采购工年生产成本，进而影响部分产品毛利率。
表72021－2022年公司原辅包材采购情况（单位：亿元）
2021年2022年同比变化
类别占总成本比占成本比例占总成本比采购额采购额采购额例（%）（%）例（%）
原料药及医药中间体原辅包材43.0654.8635.0446.21-18.63-8.65
制剂原辅包材23.1229.4723.9531.583.592.11
合计66.1884.3358.9977.79-10.86-6.54
资料来源：公司提供
在结算方面，公司与供应商主要采用现金2022年，由于公司注射用甲泼尼龙琥珀酸和银行承兑汇票的方式结算，供应商一般给予钠在集采中中标，需求量增加，公司增加了产公司90～180天的信用期。2022年，公司与供品产能；受环境因素影响，公司部分子公司部应商的结算方式和结算周期较上年未发生较大分时段停工，公司调减了产能核算口径，部分变化。产品产能有所降低；部分产品产能较上年未发在供应商集中度方面，2022年，公司向前生变化。
五名供应商采购额合计为20.04亿元（无关联2022年，公司硝苯地平控释片、注射用甘采购情况），占年度采购总额的比重为露聚糖肽、醋酸奥曲肽注射液等产品因集采、
31.16%，同比上升2.82个百分点。公司采购集医保目录调整而出现需求下降，公司对应调减
中度有所上升，采购集中度尚可。产品产量；泌尿生殖及激素制剂需求有所回升，公司对应调增了尿源生化制品等产量。
3．生产产能利用率方面，2022年，公司部分产品
2022年，公司注射用甲泼尼龙琥珀酸钠产涉及共用同一产品线，产能利用率维持在很高
能较上年有所增加，部分产品产能较上年未发水平；虽然抗感染药物市场需求逐渐恢复，但生变化；公司不同类别的产品产量出现分化，是“限抗令”等政策的影响依然持续，公司以部分产品的产能利用率处于较低水平。处方药为主的部分抗感染药物和呼吸系统药物的产能利用率处于较低水平。
表82021－2022年公司主要产品的生产情况同比变化（%、个百分产品类型2021年2022年点）产能（万盒/年）5500.005500.000.00
硝苯地平控释片产量（万盒）8058.347409.61-8.05
产能利用率（%）146.52134.72-11.80产能（万盒/年）4375.004375.000.00
马来酸依那普利片产量（万盒）2652.442494.08-5.97
产能利用率（%）60.6357.01-3.62
www.lhratings.com 14跟踪评级报告产能（万盒/年）1650.001875.0013.64
头孢克洛缓释胶囊产量（万盒）695.82673.25-3.24
产能利用率（%）42.1735.91-6.26产能（万盒/年）6000.008840.0047.33
注射用甲泼尼龙琥珀酸钠产量（万盒）3651.025340.7446.28
产能利用率（%）60.8560.42-0.43产能（万盒/年）600.00600.000.00
注射用甘露聚糖肽产量（万盒）229.74124.03-46.01
产能利用率（%）38.2920.67-17.62产能（万盒/年）600.00600.000.00
醋酸奥曲肽注射液产量（万盒）152.29120.09-21.14
产能利用率（%）25.3820.02-5.36产能（万盒/年）13007.0013000.00-0.05
头孢呋辛系列产量（万盒）9303.348709.61-6.38
产能利用率（%）71.5367.00-4.53产能（万盒/年）10376.0010000.00-3.62
头孢克肟产量（万盒）6060.485565.67-8.16
产能利用率（%）58.4155.66-2.75产能（MIU/年） 31800.00 41750.00 31.29
尿源生化制品 产量（MIU） 24589.67 30090.03 22.37
产能利用率（%）77.3372.07-5.26产能（吨/年）10240.0012240.0019.53
阿莫西林产量（吨）3469.294154.7319.76
产能利用率（%）33.8833.940.06
注：公司部分产品可以使用同一产线生产；MIU 为百万国际单位
资料来源：公司提供
4．销售阿莫西林等原料药及中间体销量均有所下降；
2022年，公司主要产品销量出现分化，部除硝苯地平控释片和阿莫西林外，公司其余主
分产品产销率仍保持在较高水平；与下游客户要产品产销率均保持在较高水平。
的结算方式和结算周期较上年未发生较大变化，从结算方式来看，公司与下游客户的结算客户集中度尚可。方式包括现金、银行承兑汇票等。公司对下游
2022年，公司硝苯地平控释片、注射用甘客户给予的信用期限不等，无授信期限的客户
露聚糖肽、醋酸奥曲肽注射液等产品因集采、采用先款后货方式；对于授信客户，公司根据医保目录调整而出现需求下降，对应产品销量不同客户的规模、信用情况给予不同的信用周均有所下降；由于公司注射用甲泼尼龙琥珀酸期，最长周期不超过90天。2022年，公司与下钠在集采中中标，销量同比有所增长，其新增游客户的结算方式和结算周期较上年未发生较产量将在后续供货周期中陆续得到去化；受市大变化。
场竞争激烈、物流运输不畅等因素影响，公司表92021－2022年公司主要产品销售情况
2021年2022年2022年同比变化
项目产销率产销率产销率产量销量产量销量产量(%)销量(%)（个百（%）（%）
分点）
硝苯地平控释片（万盒）8058.347821.1997.067409.616638.1389.59-8.05-15.13-7.47
马来酸依那普利片（万盒）2652.442529.2795.362494.082382.5595.53-5.97-5.800.17
头孢克洛缓释胶囊（万盒）695.82635.9191.39673.25730.09108.44-3.2414.8117.05
www.lhratings.com 15跟踪评级报告注射用甲泼尼龙琥珀酸钠
3651.024138.47113.355340.745161.1496.6446.2824.71-16.71（万盒）
注射用甘露聚糖肽（万盒）229.74217.3394.60124.03117.3294.59-46.01-46.02-0.01
醋酸奥曲肽注射液（万盒）152.29149.0597.87120.09123.36102.72-21.14-17.244.85
头孢呋辛系列（万盒）9303.348360.4589.878709.619491.77108.98-6.3813.5319.11
头孢克肟（万盒）6060.485639.5793.055565.675516.4099.11-8.16-2.186.06
尿源生化制品（MIU） 24589.67 30888.04 125.61 30090.03 33477.20 111.26 22.37 8.38 -14.35
阿莫西林（吨）3469.293676.16105.964154.733008.7172.4219.76-18.16-33.54
资料来源：公司提供
从销售集中度来看，2022年，公司对前五截至2022年底，公司主要在建项目为可名客户销售额为29.59亿元，占年度销售总额的转债募投项目，资金支出压力小。
22.83%；其中对关联方2销售金额为15.25亿元，截至2022年底，公司主要在建项目如下表主要为向国药控股（国内最大的医药分销与零所示，均为可转债募投项目，公司主要在建项售商）及其附属公司销售商品和提供劳务，占目资金支出压力小。
年度销售额的11.77%，公司客户集中度尚可。
表11截至2022年底公司主要在建未来投资计划
5．经营效率（单位：亿元）
2022年
预计总未来所资金
2022年，公司销售债权周转次数和总资产项目底累计投
投资需投资来源资周转次数均有所下降；公司经营效率指标高于可转
行业中位数水平。新型制剂产业债募10.456.134.32战略升级项目集资
2022年，公司销售债权周转次数由4.94次金
可转
下降至4.54次；存货周转次数由2.47次上升至国药威奇达资债募
源综合利用项1.050.990.06
2.91次；总资产周转次数由0.75次下降至集资0.67目
金次，公司经营效率略有下降。可转国药威奇达青债募
同业对比方面，公司经营效率指标高于行霉素绿色产业2.661.960.70集资链升级项目金业中位数水平。
合计14.169.085.08--
资料来源：公司提供表102022年同行业企业经营效率指标应收账款周存货周转次总资产周转
公司名称转次数7．未来发展数（次）次数（次）
（次）公司根据实际情况和行业情况制定了2023南京健友生化制
0.344.150.41
药股份有限公司年的经营计划，可行性较强，有利于提高其竞深圳市百业源投
2.735.760.42
资有限公司争实力。
四川科伦药业股
2.733.440.58公司制定了2023年的经营计划，主要内容
份有限公司
中位数2.734.150.42为：
平均数1.934.450.47新产品和市场拓展方面，公司将进行渠道上海现代制药股
2.916.190.67
份有限公司下沉，拓展标外、基层和零售市场，加快培育注：Wind 与联合资信在上述指标计算上存在公式差异，为便于与同行业上 新产品，发挥现有产品的市场潜力，提升市场市公司进行比较，本表相关指标统一采用 Wind 数据资料来源：Wind份额；通过良好的产品品质和成本优势提升国
6．在建项目际化竞争力，不断拓展境外市场。
2交易价格具有公允性。公司依据有关法律法规和《上海现代制药股份有限公司章程》等内控制
度规定履行信息披露义务及相关内部决策、报批程序，关联交易价格依照与无关联关系的独立第三方进行相同或相似交易时的价格确定，保证关联www.lhratings.com 16跟踪评级报告
研发方面，公司将以国药现代研究院为核截至2022年底，公司合并报表范围内一级心，以各子公司研发为主体，构建科创体系；子公司合计15家，较上年底未发生变化。截至推进科研一体化，推进战略规划、项目管理、2023年3月底，公司合并范围内子公司合计为医学注册、产业链的协同；科研重心从一致性15家，较上年底未发生变化。2022年，公司完评价向仿制药、创新药研发转变，以五个治疗成非公开股票发行，对权益变动分析有一定影领域为基础布局差异化品种、改良型品种；搭响。
建膜剂、缓控释、儿童矫味等技术平台。截至2022年底，公司合并资产总额196.30技术水平方面，公司将提升科学决策水亿元，所有者权益121.53亿元（含少数股东权平，增强下属子公司经营能力；扩大成本领先益18.47亿元）；2022年，公司实现营业总收入优势，扩大产业链协同范围；提升技术壁垒水129.59亿元，利润总额9.84亿元。
平，通过对高端技术的应用，提升自动化、智截至2023年3月底，公司合并资产总额能化生产和研发水平。189.58亿元，所有者权益124.27亿元（含少数未来，随着公司加强内部整合力度、不断股东权益19.42亿元）；2023年1－3月，公司实丰富产品线、持续推进营销改革及强化与国药现营业总收入34.17亿元，利润总额3.25亿元。
集团的协同效应，公司整体竞争力有望获得进一步提升。2．资产质量截至2022年底，公司合并资产总额较上年十、财务分析底变化不大，资产结构相对均衡；存货和应收账款高，对营运资金存在占用；资产受限比例
1．财务概况很低。
公司提供了2022年度财务报告，天健会计截至2022年底，公司合并资产总额较上年师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告进
底增长2.94%，变化不大。其中，流动资产占行了审计，并出具了标准无保留意见的审计结
59.52%，非流动资产占40.48%。公司资产结构论。公司提供的2023年1－3月财务数据未经审相对均衡，资产结构较上年底变化不大。
计。公司执行财政部颁布的最新企业会计准则。
表122020－2022年底及2023年3月底公司资产主要构成
2020年底2021年底2022年底2023年3月底
科目金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）
流动资产101.6255.68108.8657.09116.8459.52110.0258.03
货币资金37.2036.6042.8439.3561.4852.6253.7748.88
应收账款16.7116.4522.9521.0918.9216.1921.7819.79
存货32.8132.2930.7228.2224.4020.8824.6922.44
非流动资产80.8844.3281.8442.9179.4640.4879.5641.97
固定资产58.3372.1258.2571.1855.1269.3754.0167.88
在建工程5.747.105.847.146.418.077.449.35
无形资产5.256.495.496.715.176.515.096.39
资产总额182.50100.00190.70100.00196.30100.00189.58100.00
注：流动资产和非流动资产占比为占资产总额的比例；流动资产科目占比=流动资产科目/流动资产合计；非流动资产科目占比=非流动资产科目/非流动资产合计
数据来源：公司财务报告，联合资信整理www.lhratings.com 17跟踪评级报告
（1）流动资产表13截至2022年底公司所有权或使用权受限的资产
截至2022年底，公司流动资产较上年底增情况占资产
长7.33%，主要系货币资金增加所致。公司流账面价总额比所有权或使用权受限项目值（亿动资产主要由货币资金、应收账款和存货构成。例制的原因元）
截至年底，公司货币资金较上年底增（%）2022货币资金2.491.27定期存款
长43.51%，主要系收到非公开发行股票募集资货币资金0.540.27票据保证金
金所致；公司本部货币资金40.18亿元，占合并货币资金0.050.02资金冻结
口径的65.35%。货币资金中有3.08亿元受限资应收款项融资0.020.01票据质押金，受限比例为5.01%，主要为定期存款2.49合计3.101.58--亿元。注：因四舍五入，数据尾数存在差异截至2022年底，公司应收账款账面价值较资料来源：公司年报，联合资信整理上年底下降17.58%，主要系业务收入减少所致。
截至2023年3月底，公司合并资产总额较应收账款账龄以1年及1年以内（占99.17%）为
上年底下降3.43%。其中，流动资产占58.03%，主，累计计提坏账准备0.87亿元；应收账款前非流动资产占41.97%。公司资产结构相对均衡，五大欠款方合计金额为5.14亿元，占比为资产结构较上年底变化不大。
25.98%。
截至2022年底，公司存货较上年底下降3．资本结构
20.59%，主要系原材料和库存商品减少所致。（1）所有者权益
存货主要由原材料（占34.83%）、自制半成品截至2022年底，得益于资本公积和未分配及在产品（占21.77%）和库存商品（占32.60%）利润增加，公司所有者权益规模有所增长，所构成，累计计提跌价准备0.77亿元，计提比例有者权益结构稳定性一般。
为3.07%。截至2022年底，公司所有者权益121.53亿
（2）非流动资产元，较上年底增长17.19%，主要系资本公积和
截至2022年底，公司非流动资产较上年底下未分配利润增加所致。其中，归属于母公司所降2.90%，变化不大。公司非流动资产主要由有者权益占比为84.80%，少数股东权益占比为固定资产、在建工程和无形资产构成。15.20%。在归属于母公司所有者权益中，实收截至2022年底，公司固定资产较上年底下降资本、资本公积、其他综合收益和未分配利润
5.38%，主要系累计折旧增加所致。固定资产分别占11.37%、34.81%、-0.01%和47.41%。所
主要由房屋及建筑物（占44.58%）和专用设备有者权益结构稳定性一般。
（占46.73%）构成，累计计提折旧66.17亿元；截至2023年3月底，公司所有者权益124.27固定资产成新率47.26%。亿元，较上年底增长2.26%，变化不大。
截至2022年底，公司在建工程较上年底增长（2）负债
9.82%，主要系国药现代新型制剂战略升级项截至2022年底，公司负债总额较上年底有
目增加投入所致。所下降，负债结构相对均衡；债务结构从以短截至2022年底，公司无形资产较上年底下降期债务为主调整为以长期债务为主，全部债务
5.83%，主要系累计摊销增加所致。公司无形规模有所下降，债务负担较轻。
资产主要由土地使用权4.25亿元构成，累计摊截至2022年底，公司负债总额较上年底下销5.70亿元，计提减值准备0.20万元。降14.05%，主要系流动负债减少所致。其中，受限资产方面，截至2022年底，公司资产受流动负债占56.11%，非流动负债占43.89%。公限比例很低，具体受限情况如下表所示。司负债结构相对均衡，非流动负债占比上升较快。
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表142020－2022年底及2023年3月底公司负债主要构成
2020年底2021年底2022年底2023年3月底
科目金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）
流动负债61.9473.4768.4378.6541.9656.1136.7656.29
短期借款10.1416.3714.0720.563.217.650.250.68
应付票据12.5820.306.229.104.6010.974.4612.14
应付账款9.7115.6710.8915.929.6122.9110.2727.94
应付职工薪酬2.413.892.363.452.255.361.313.56
其他应付款14.2923.0819.3228.2416.2238.6717.3547.19
合同负债2.794.501.992.913.317.891.484.02
非流动负债22.3726.5318.5821.3532.8243.8928.5543.71
长期借款5.4124.170.492.643.8411.700.000.00
应付债券14.4864.7214.9880.6525.7178.3525.3888.89
负债总额84.31100.0087.00100.0074.78100.0065.31100.00
注：流动负债和非流动负债占比为占负债总额的比例；流动负债科目占比=流动负债科目/流动负债合计；非流动负债科目占比=非流动负债科目/非流动负债合计
数据来源：公司财务报告，联合资信整理截至2022年底，公司流动负债较上年底下成。
降38.69%，主要系公司偿还部分短期借款所致。截至2022年底，公司长期借款较上年底增公司流动负债主要由短期借款、应付票据、应长683.67%，主要系公司根据货币资金需求，付账款、应付职工薪酬、其他应付款和合同负新增了长期信用借款所致，全部为信用借款；
债构成。截至2023年3月底，公司已全部偿还长期借款。
截至2022年底，公司短期借款较上年底下截至2023年3月底，公司负债总额较上年降77.17%，主要系公司偿还部分短期借款所致。底下降12.66%，主要系公司偿还短期借款和长截至2022年底，公司应付票据较上年底下期借款所致。其中，流动负债占56.29%，非流降26.06%，主要系使用的银行承兑汇票减少所动负债占43.71%。公司流动负债与非流动负债致。相对均衡，负债结构较上年底变化不大。
截至2022年底，公司应付账款较上年底下截至2022年底，公司全部债务较上年底下降11.75%，主要系应付采购货款减少所致。其降24.64%，主要系短期债务减少所致。债务结中，账龄超过1年的重要应付账款0.27亿元。构方面，短期债务占22.19%，长期债务占截至2022年底，公司应付职工薪酬较上年77.81%，以长期债务为主。其中，短期债务较底下降4.55%。上年底下降75.82%，主要系短期借款和应付票截至2022年底，公司其他应付款较上年底据减少所致；长期债务较上年底增长90.17%，下降16.04%，主要系代收、代付款项减少所致。主要系应付债券增加所致。从债务指标来看，公司其他应付款主要由预提销售服务费12.00亿截至2022年底，公司资产负债率、全部债务资元构成。本化比率和长期债务资本化比率较上年底分别临近2022年底，公司部分产品供不应求，下降7.53个百分点、8.98个百分点和提高6.63个客户备货增加，在成立合同之前预收客户款项百分点。公司债务负担较轻。
增加；受此因素影响，2022年底公司合同负债表152020－2022年底及2023年3月底公司债务及相
较上年底增长66.22%。关指标情况截至2022年底，公司非流动负债较上年底（单位：亿元）
2020202120222023年3增长76.69%，主要系公司发行了“21国药现代科目年底年底年底月底MTN001”（3年期，票面利率3.13%）所致。 短期债务 30.94 35.67 8.63 4.81长期债务19.8915.9030.2426.02公司非流动负债主要由长期借款和应付债券构
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全部债务50.8251.5838.8730.84售费用同比下降21.19%，主要系销售服务费减短期债务占全部债
60.8769.1722.1915.61少所致；管理费用同比下降8.72%，主要系职
务比重（%）
资产负债率（%）46.2045.6238.0934.45工薪酬减少所致；研发费用同比下降11.59%，全部债务资本化比
34.1133.2224.2319.88主要系职工薪酬减少所致；财务费用为-0.46亿率（%）长期债务资本化比
16.8413.3019.9317.31元，主要系汇兑收益增加所致。2022年，公司率（%）
资料来源：公司财务报告及公司提供数据，联合资信整理期间费用率3为30.13%，同比下降5.17个百分点。公司期间费用规模较大，对整体利润存在截至2023年3月底，公司全部债务较上年影响。
底下降20.66%，主要系短期借款和长期借款减少所致。债务结构方面，短期债务占15.61%，表1公司盈利能力变化情况（单位：亿元）
长期债务占84.39%，以长期债务为主。其中，
2023年
短期债务较上年底下降44.20%；长期债务较上项目2020年2021年2022年
1－3月
年底下降13.95%。从债务指标来看，截至2023营业总收入125.56139.45129.5934.17年3月底，公司资产负债率、全部债务资本化营业成本66.4578.4880.2520.33费用总额47.9349.2339.0510.15比率和长期债务资本化比率较上年底分别下降
其中：销售费用33.9734.8527.467.16
3.64个百分点、4.35个百分点和2.61个百分点。
管理费用7.377.496.841.71
截至2023年3月底，公司存续债券如下表研发费用4.995.895.211.11所示，公司无年内到期债券。财务费用1.601.00-0.460.17投资收益-0.22-0.240.02-0.01
表16截至2023年3月底公司存续债券情况利润总额10.419.189.843.25债券余额债券简称到期日营业利润率（亿元）46.0642.7937.2039.66（%）
现代转债2025/04/0116.15总资本收益率
6.876.006.08--
21 国药现代 MTN001 2025/01/05 10.00 （%）
合计--26.15净资产收益率
9.177.927.14--
资料来源：Wind （%）
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
4．盈利能力
2022年，公司投资收益、其他收益、资产
2022年，公司营业总收入同比有所下降，
处置收益、营业外收入和营业外支出规模均较
利润总额有所增长；期间费用规模较大，对整小，对公司利润总额影响不大。
体利润存在影响；投资收益、其他收益等对利
盈利指标方面，2022年，公司营业利润率润总额影响不大。2023年1－3月，随着经济和净资产收益率分别同比下降5.60个百分点和
运行整体趋稳，医药终端市场逐渐回归常态，
0.78个百分点；总资本收益率同比提高0.08个
公司营业总收入恢复增长。
百分点。
公司营业总收入及利润总额分析详见本报
2023年1－3月，公司营业总收入同比增
告“九、经营分析”部分。
长5.33%；营业成本同比增长9.21%；利润总
从期间费用来看，2022年，公司费用总额额同比增长78.64%。
同比下降20.68%，主要系销售费用减少所致。
从构成看，公司销售费用、管理费用、研发费
5．现金流分析
用和财务费用占比分别为70.33%、17.51%、
2022年，公司经营活动现金保持净流入状
13.34%和-1.18%，以销售费用为主。其中，销
3期间费用率=（销售费用+管理费用+研发费用+财务费用）/营业总收入
www.lhratings.com 20跟踪评级报告态，现金收入比有所提高；投资活动现金保持2023年1－3月，公司经营活动现金净流净流出状态，主要为资本性支出；筹资前活动入2.70亿元；投资活动现金净流出1.30亿元；
现金流充裕，对外部融资需求一般。筹资活动现金净流出7.97亿元。
表2公司现金流情况6．偿债能力（单位：亿元）
跟踪期内，公司短期偿债能力指标、长期项目2020年2021年2022年偿债能力指标均表现良好；公司间接融资渠道
经营活动现金流入小计124.56141.04134.92
经营活动现金流出小计108.96124.25106.37畅通，同时作为上市公司，具有直接融资渠道。
经营活动现金流量净额15.6016.8028.56
投资活动现金流入小计表19公司偿债能力指标0.310.130.05
投资活动现金流出小计5.885.213.07项目项目2020年2021年2022年投资活动现金流量净额-5.57-5.08-3.02流动比率(%)164.06159.10278.50
筹资活动前现金流量净额10.0311.7125.53速动比率(%)111.09114.20220.35短期
筹资活动现金流入小计33.5336.8535.34偿债经营现金/流动负债(%)25.1924.5568.06能力
筹资活动现金流出小计53.1943.4839.69经营现金/短期债务（倍）0.500.473.31筹资活动现金流量净额-19.65-6.62-4.35现金短期债务比(倍）1.501.418.01
现金收入比（%） 89.02 95.02 95.57 EBITDA（亿元） 19.01 18.59 19.40资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 全部债务/EBITDA(倍） 2.67 2.77 2.00长期
偿债经营现金/全部债务（倍）0.310.330.73
从经营活动来看，2022年，公司经营活动能力EBITDA/利息支出（倍） 11.96 12.48 14.20
现金流入同比下降4.34%，主要系业务收入减经营现金/利息支出（倍）9.8211.2720.91少所致；经营活动现金流出同比下降14.39%。注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同资料来源：联合资信根据公司财务报告整理综上，2022年，公司经营活动现金保持净流入状态，净流入量同比增长70.01%；现金收入比从短期偿债能力指标看，截至2022年底，为95.57%，同比提高0.56个百分点。公司流动比率和速动比率均有所提升。2022年，从投资活动来看，2022年，公司投资活动公司经营活动现金流量净额对流动负债和全部现金流入同比下降62.00%，主要为处置固定资债务的保障程度大幅提升；同期末，现金类资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额；产对短期债务的保障程度亦大幅提升。整体看，投资活动现金流出同比下降41.04%，主要为购公司短期偿债能力指标表现良好。
建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的从长期偿债能力指标看，2022年，公司现金。综上，2022 年，公司投资活动现金保持 EBITDA 同比增长 4.33%。从构成看，公司净流出状态，净流出量同比下降 40.50%。 EBITDA 主要由折旧（占 41.45%）、计入财务
2022年，公司筹资活动前现金流量净额为费用的利息支出（占5.53%）和利润总额（占
25.53 亿元，同比增长 117.96%，公司筹资前活 50.73%）构成。2022年，公司 EBITDA对全部动现金流充裕。债务和利息支出的覆盖程度均有所提升；经营从筹资活动来看，2022年，公司筹资活动活动现金流量净额对全部债务和利息支出的覆现金流入同比下降4.11%，为吸收投资收到的盖程度亦有所提升。整体看，公司长期偿债能现金和取得借款收到的现金；筹资活动现金流力指标表现良好。
出同比下降8.71%，主要为偿还债务支付的现截至2023年3月底，公司无对外担保。
金。综上，2022年，公司筹资活动现金保持净截至2023年3月底，公司无重大未决诉讼流出状态，净流出量同比下降34.28%。或仲裁事项。
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截至2023年3月底，公司从各金融机构获中，实收资本为11.72亿元（占12.87%）、资本得的授信总额为169.17亿元，其中未使用受信公积为46.81亿元（占51.39%）、未分配利润为额度为164.75亿元，公司间接融资渠道畅通。26.01亿元（占28.56%）、盈余公积为3.95亿元公司作为上市公司，具有直接融资渠道。（占4.34%）。公司本部所有者权益结构稳定性较强。
7．公司本部财务分析2022年，公司本部营业总收入为16.16亿元，
截至2022年底，公司本部资产总额有所增利润总额为6.94亿元。同期，公司本部投资收长，资产结构均衡；负债总额有所增长，负债益为3.24亿元。
结构均衡，债务负担较轻，货币资金对短期债现金流方面，2022年，公司本部经营活动务的保障程度很高；所有者权益结构稳定性较现金流净额为9.19亿元，保持净流入状态；投强。2022年，公司本部作为控股平台，收入规资活动现金流净额1.53亿元，由净流出转为净模较小，投资收益对利润的影响大，经营活动流入；筹资活动现金流净额11.20亿元，保持净现金和筹资活动现金均保持净流入状态，投资流入状态。
活动现金由净流出转为净流入。截至2022年底，公司本部资产占合并口径截至2022年底，公司本部资产总额143.26的72.98%；公司本部负债占合并口径的69.76%；
亿元，较上年底增长18.70%，主要系货币资金公司本部全部债务占合并口径的88.56%；公司增加所致。其中，流动资产70.73亿元（占本部所有者权益占合并口径的74.96%。2022年，49.37%），非流动资产72.53亿元（占50.63%）。公司本部营业总收入占合并口径的12.47%；公从构成看，流动资产主要由货币资金（占司本部利润总额占合并口径的70.54%。56.81%）和其他流动资产（占34.55%）构成；公司本部货币资金对短期债务的保障程度
非流动资产主要由长期股权投资（占78.33%）很高。
和在建工程（合计）（占7.58%）构成。截至
2022年底，公司本部货币资金为40.18亿元。表20公司本部偿债能力指标
项目2020年2021年2022年截至2022年底，公司本部负债总额52.16亿流动比率(%)178.51153.95268.62元，较上年底增长11.32%。其中，流动负债经营现金/流动负债(%)7.230.2934.91
26.33亿元（占50.48%），非流动负债25.83亿元
经营现金/短期债务（倍）0.150.001.06（占49.52%）。从构成看，流动负债主要由短现金短期债务比(倍）1.361.054.74期借款（占31.17%）和其他应付款（合计）经营现金/全部债务（倍）0.070.000.27
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同（占64.53%）构成；非流动负债主要由应付债资料来源：联合资信根据公司财务报告整理券（占99.56%）构成。公司本部2022年底资产十一、外部支持
负债率为36.41%，较2021年底下降2.41个百分点。外部支持方面，公司完成向股东国药集团截至2022年底，公司本部全部债务34.42亿非公开发行股票，资本实力有所增强，资产负元。其中，短期债务占25.30%、长期债务占债率有所降低。公司为国药集团成员单位中的
74.70%。截至2022年底，公司本部短期债务为主要公司，国药财务已将公司列为其重点支持
8.71亿元；全部债务资本化比率27.42%，公司客户，其承诺任何时候向公司提供金融服务的
本部债务负担较轻。条件，不弱于当时其他金融机构可为公司提供截至2022年底，公司本部所有者权益为同种类金融服务的条件。上述事项详见本报告
91.10亿元，较上年底增长23.39%，主要系未“八、重大事项”分析。
分配利润和资本公积增加所致。在所有者权益www.lhratings.com 22跟踪评级报告
十二、债券偿还能力分析截至2023年3月底，公司发行的“现代转债”余额为16.15亿元。2022年，公司经营活动现金流入、经营活动现金流量净额和
EBITDA 对“现代转债”长期债务的保障程度高。
表21公司债券偿还能力指标项目2022年长期债务（亿元）30.24
经营活动现金流入/长期债务（倍）4.46
经营活动现金流量净额/长期债务（倍）0.94
长期债务/EBITDA（倍） 1.56
注：1．上表中的长期债务为将可转换公司债券计入后的金额；2．经营活
动现金流入、经营活动现金流量净额、EBITDA 均采用上年度数据
资料来源：联合资信根据公司年报及公开资料整理
十三、结论
基于对公司经营风险、财务风险、外部支
持及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AAA，维持“现代转债”的信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
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附件1-1截至2023年3月底上海现代制药股份有限公司股权结构图
资料来源：公司提供
附件1-2截至2023年3月底上海现代制药股份有限公司组织架构图
资料来源：公司提供
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附件1-3截至2023年3月底上海现代制药股份有限公司一级子公司情况
持股比例（%）序号子公司名称注册地业务性质取得方式直接间接医药制
1上海现代制药营销有限公司上海100.00--设立
造、贸易
2国药集团容生制药有限公司河南武陟医药制造100.00--非同一控制下合并
3国药集团威奇达药业有限公司山西大同医药制造100.00--同一控制下合并
4国药集团工业有限公司北京医药制造100.00--同一控制下合并
5国药集团汕头金石制药有限公司广东汕头医药制造100.00--同一控制下合并
6国药集团川抗制药有限公司四川成都医药制造72.00--同一控制下合并
7上海天伟生物制药有限公司上海医药制造55.00--设立
8国药集团新疆制药有限公司新疆乌鲁木齐医药制造55.00--同一控制下合并
9青海制药（集团）有限责任公司青海西宁医药制造52.92--同一控制下合并
10上海现代哈森（商丘）药业有限公司河南商丘医药制造51.00--非同一控制下合并
11国药一心制药有限公司吉林长春医药制造51.00--同一控制下合并
12国药集团三益药业（芜湖）有限公司安徽芜湖医药制造51.00--同一控制下合并
13国药集团致君（深圳）制药有限公司广东深圳医药制造51.00--同一控制下合并
14国药集团致君（深圳）坪山制药有限公司广东深圳医药制造51.00--同一控制下合并
15深圳致君医药贸易有限公司广东深圳医药贸易51.00--同一控制下合并
资料来源：公司提供
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附件2-1主要财务数据及指标（合并口径）项目2020年2021年2022年2023年3月财务数据
现金类资产（亿元）46.5050.3669.1260.58
资产总额（亿元）182.50190.70196.30189.58
所有者权益（亿元）98.19103.70121.53124.27
短期债务（亿元）30.9435.678.634.81
长期债务（亿元）19.8915.9030.2426.02
全部债务（亿元）50.8251.5838.8730.84
营业总收入（亿元）125.56139.45129.5934.17
利润总额（亿元）10.419.189.843.25
EBITDA（亿元） 19.01 18.59 19.40 --
经营性净现金流（亿元）15.6016.8028.562.70财务指标
销售债权周转次数（次）5.754.944.54--
存货周转次数（次）2.372.472.91--
总资产周转次数（次）0.700.750.67--
现金收入比（%）89.0295.0295.5771.94
营业利润率（%）46.0642.7937.2039.66
总资本收益率（%）6.876.006.08--
净资产收益率（%）9.177.927.14--
长期债务资本化比率（%）16.8413.3019.9317.31
全部债务资本化比率（%）34.1133.2224.2319.88
资产负债率（%）46.2045.6238.0934.45
流动比率（%）164.06159.10278.50299.29
速动比率（%）111.09114.20220.35232.12
经营现金流动负债比（%）25.1924.5568.06--
现金短期债务比（倍）1.501.418.0112.59
EBITDA利息倍数（倍） 11.96 12.48 14.20 --
全部债务/EBITDA（倍） 2.67 2.77 2.00 --
注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；2．本报告中数据如无特别注明均为合并口径；3．2023年一季度数据未经审计；4．公司合并报表口径将其他应付款、其他流动负债中计息部分计入短期债务核算，长期应付款中计息部分计入长期债务核算5．“--”表示数据项无数据，或者数据项对此填表主体不适用/无意义资料来源：公司财务报告及提供资料，联合资信整理www.lhratings.com 26跟踪评级报告
附件2-2主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）项目2020年2021年2022年2023年3月财务数据
现金类资产（亿元）16.2322.3441.2424.44
资产总额（亿元）110.88120.69143.26130.58
所有者权益（亿元）69.3773.8391.1091.28
短期债务（亿元）11.9121.318.718.25
长期债务（亿元）16.0814.9825.7125.38
全部债务（亿元）27.9936.3034.4233.63
营业总收入（亿元）19.5210.7016.162.54
利润总额（亿元）4.225.826.940.22
EBITDA（亿元） -- -- -- --
经营性净现金流（亿元）1.830.099.19-0.09财务指标
销售债权周转次数（次）7.865.236.56--
存货周转次数（次）3.173.593.47--
总资产周转次数（次）0.180.090.12--
现金收入比（%）96.30102.1784.55142.83
营业利润率（%）82.9964.8975.5261.99
总资本收益率（%）4.935.745.87--
净资产收益率（%）5.757.437.04--
长期债务资本化比率（%）18.8216.8722.0121.75
全部债务资本化比率（%）28.7532.9627.4226.92
资产负债率（%）37.4438.8236.4130.09
流动比率（%）178.51153.95268.62415.23
速动比率（%）174.97150.41264.63407.20
经营现金流动负债比（%）7.230.2934.91--
现金短期债务比（倍）1.361.054.742.96
EBITDA利息倍数（倍） -- -- -- --
全部债务/EBITDA（倍） -- -- -- --
注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；2．本报告中数据如无特别注明均为合并口径；3．2023年一季度数据未经审计；4．母公司口径将其他应付款、其他流动负债中计息部分计入短期债务核算；5．“--”表示数据项无数据，或者数据项对此填表主体不适用/无意义
资料来源：公司财务报告及提供资料，联合资信整理www.lhratings.com 27跟踪评级报告附件3主要财务指标的计算公式指标名称计算公式增长指标资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[（本期/前 n 年）^（1/（n-1））-1]×100%利润总额年复合增长率经营效率指标
销售债权周转次数营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数营业成本/平均存货净额
总资产周转次数营业总收入/平均资产总额
现金收入比销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%盈利指标
总资本收益率（净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率净利润/所有者权益×100%
营业利润率（营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%债务结构指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%长期偿债能力指标
EBITDA利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA短期偿债能力指标
流动比率流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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附件4-1主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务C 不能偿还债务
附件4-2中长期债券信用等级设置及含义联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件4-3评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。
评级展望含义
正面存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大稳定信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大负面存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大发展中特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持www.lhratings.com 29