精锻科技:江苏太平洋精锻科技股份有限公司公开发行可转换公司债券2023年跟踪评级报告

跟踪评级报告
联合〔2023〕3644号联合资信评估股份有限公司通过对江苏太平洋精锻科技股份
有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持江苏太平洋精锻科技股份有限公司主体长期信用等级为AA-，维持“精锻转债”信用等级为 AA-，评级展望为稳定。
特此公告联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年六月十二日
www.lhratings.com 0跟踪评级报告江苏太平洋精锻科技股份有限公司公开发行可转换公司债券2023年跟踪评级报告
评级结果：评级观点本次评级上次评级
项目江苏太平洋精锻科技股份有限公司（以下简称“公司”）级别展望级别展望
江苏太平洋精锻科是一家以汽车精锻齿轮、轴类件等汽车零部件产品为主营业
AA- 稳定 AA- 稳定技股份有限公司
务的创业板上市公司，为国内外知名整车及零部件厂商提供精锻转债 AA- 稳定 AA- 稳定配套，具有一定的客户资源优势。公司参与多项精密锻件国跟踪评级债项概况：家标准的制定，并获得国家科学技术进步奖等奖项，具有一发行债券到期
债券简称定的技术优势。2022年，公司营业总收入稳定增长，经营活规模余额兑付日精锻转债9.80亿元9.80亿元2029/02/15动现金流持续净流入。同时，联合资信评估股份有限公司（以注：1．上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处于存续下简称“联合资信”）也关注到原材料价格波动、短期债务占
期的债券；2．可转债债券余额为截至2023年3月底数据；3．截至报
告出具日转股价格为12.97元/股比很高、资本性支出压力较大以及面临汇率波动风险等因素可能对公司信用状况带来的不利影响。
评级时间：2023年6月12日
“精锻转债”设置了转股修正条款、有条件赎回等条款，有利于促进债券持有人转股。2022年，公司经营活动现金流本次评级使用的评级方法、模型：
入、经营活动现金流量净额和 EBITDA 分别为待偿还债券余名称版本
一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 额的 1.92 倍、0.50 倍和 0.60 倍，公司对“精锻转债”的偿还一般工商企业主体信用评级模型
V4.0.202208 能力较高。
（打分表）
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露未来，公司将持续推进差速器总成相关项目建设，集中布局针对于新能源客户的产能，待相关项目投产后，公司产能本次评级模型打分表及结果：
将进一步扩大，市场竞争力有望增强。
评价内容评价结果风险因素评价要素评价结果
宏观和区域综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为
2
经营环境风险-
行业风险 3 AA ，维持“精锻转债”信用等级为 AA-，评级展望为稳定。
经营
C风险基础素质4自身企业管理3竞争力优势经营分析2
1.公司在国内精锻齿轮行业具有一定技术优势。公司是
资产质量3
现金流盈利能力2国家制造业单项冠军示范企业、国家技术创新示范企业，获财务
F1 现金流量 2风险得过国家科学技术进步奖二等奖和国家技术发明二等奖等奖资本结构3偿债能力1项。截至2022年底，公司拥有有效专利222件，其中发明专利指示评级 aa-
54件、实用新型专利168件。
个体调整因素：----
个体信用等级 aa- 2. 公司具有一定的客户优势。公司在全球拥有众多客户外部支持调整因素：----群体，公司为德国大众汽车集团、奔驰汽车集团、宝马汽车评级结果 AA-
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级 集团以及美国通用汽车集团等终端客户全球配套产品，同时因子评价划分为6档，1档最好，6档最差；财务风险由低至高划分也进入了英国吉凯恩集团、美国车桥集团、比亚迪股份有限为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级 公司和深圳汇川技术股份有限公司等全球知名 Tier1 客户的结果配套体系。
3.公司营业总收入稳定增长，经营活动现金净流入大幅提升。2022年，受益于新能源汽车市场快速发展以及客户新www.lhratings.com 1跟踪评级报告
分析师：杨恒王煜彤产品项目、出口业务放量增长，公司营业总收入同比增长邮箱：lianhe@lhratings.com 27.04%，其中差速器总成类板块收入同比增长 85.53%；公司电话：010-85679696经营活动现金净流入同比增长150.73%。
传真：010-85679228关注
地址：北京市朝阳区建国门外大街2号
1.原材料价格波动，公司面临一定的成本控制压力。钢
中国人保财险大厦17层（100022）
材是公司最主要的原材料，2022年以来，钢材价格波动较大网址：www.lhratings.com
且上半年高位运转，给公司带来一定的成本控制压力。
2.有息债务中短期债务占比高，存在短期偿债压力。截
至2022年底，公司全部债务中短期债务占94.54%，公司面临一定短期偿债压力。
3.公司在建项目规模较大，存在较大资本性支出压力。
截至2023年3月底，公司在建项目计划总投资额34.20亿元，未来尚需投入20.89亿元。公司在建项目规模较大，未来面临较大的资本性支出压力。
4.汇率波动风险。2022年，公司出口销售额5.89亿元，
占营业总收入的33.48%，公司主要使用美元作为结算货币，人民币汇率波动将对公司经营业绩产生影响。
www.lhratings.com 2跟踪评级报告
主要财务数据：
合并口径项目2020年2021年2022年2023年3月现金类资产(亿元)8.9111.4810.9418.62
资产总额(亿元)42.4447.0354.0963.80
所有者权益(亿元)30.2231.4833.5235.63
短期债务(亿元)5.699.5214.5513.09
长期债务(亿元)2.271.640.849.89
全部债务(亿元)7.9611.1615.3922.98
营业总收入(亿元)12.0314.2318.084.48
利润总额(亿元)1.871.992.820.51
EBITDA(亿元) 4.16 4.64 5.85 --
经营性净现金流(亿元)3.591.974.930.48
营业利润率(%)30.1627.8327.3926.96
净资产收益率(%)5.155.467.39--
资产负债率(%)28.7933.0838.0344.15
全部债务资本化比率(%)20.8526.1731.4739.20
流动比率(%)188.39142.80107.35165.62
经营现金流动负债比(%)38.4014.8125.88--
现金短期债务比(倍)1.571.210.751.42
EBITDA 利息倍数(倍) 10.93 12.31 13.46 --
全部债务/EBITDA(倍) 1.91 2.40 2.63 --
公司本部（母公司）项目2020年2021年2022年2023年3月资产总额(亿元)35.7441.3448.76/
所有者权益(亿元)28.4829.7332.01/
全部债务(亿元)3.646.118.34/
营业总收入(亿元)9.5611.6515.37/
利润总额(亿元)1.611.913.05/
资产负债率(%)20.3328.0934.36/
全部债务资本化比率(%)11.3317.0520.66/
流动比率(%)194.95139.91100.40/
经营现金流动负债比(%)45.9032.2429.29/
注：1.2023年一季度，公司合并财务报表未经审计，本部财务报表未披露；2.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；3.“--”表示指标不适用；4.“/”表示数据未获取
资料来源：公司财务报告，联合资信整理评级历史：
债项主体级评级评级项目
债项简称评级方法/模型评级报告级别别展望时间小组一般工商企业信用评级方法（V3.1.202204）
精锻转债 AA- -华艾嘉
AA 稳定 2022/07/05 一般工商企业主体信用 阅读全文杨恒
评级模型（打分表）（V3.1.202204）
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019年8月1日之前的评级方法和评级模型均无版本编号
www.lhratings.com 3跟踪评级报告声明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受江苏太平洋精锻科技股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的发行活动。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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一、跟踪评级原因截至2022年底，公司合并范围内拥有子公司7家。
根据有关法规要求，按照联合资信评估股截至2022年底，公司合并资产总额54.09份有限公司（以下简称“联合资信”）关于江苏亿元，所有者权益33.52亿元（含少数股东权益太平洋精锻科技股份有限公司（以下简称“公
0.08亿元）；2022年，公司实现营业总收入18.08司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟亿元，利润总额2.82亿元。
踪评级。
截至2023年3月底，公司合并资产总额二、企业基本情况63.80亿元，所有者权益35.63亿元（含少数股东权益0.07亿元）；2023年1－3月，公司实现公司系由江苏太平洋精密锻造有限公司营业总收入4.48亿元，利润总额0.51亿元。
（以下简称“精锻有限公司”）整体变更设立。公司注册地址：江苏省泰州市姜堰区姜堰2010年2月，江苏大洋投资有限公司（以下简大道91号；法定代表人：夏汉关。称“大洋投资”）（持股67.50%）、夏汉关（持股
5.85%）等16位股东作为发起人，以精锻有限三、债券概况及募集资金使用情况
公司截至2009年底经审计的净资产中7500.00
截至2023年3月底，公司由联合资信评级万元折合为公司股本，其余9195.01万元计入公的存续债券见下表，公司使用本次募集资金的司的资本公积（股本溢价），公司初始注册资本
2.19亿元置换已投入募投项目及支付发行费用
为7500.00万元。
的自筹资金，剩余募集资金将陆续按指定用途
2011年8月，公司在深圳证券交易所创业投入使用。
板上市，股票简称“精锻科技”，股票代码“精锻转债”初始转股价格为13.09元/股，“300258.SZ”。2020 年 11 月，公司向大洋投资截至2023年3月底，“精锻转债”尚未到转股等22名特定对象发行新股7677.08万股，发行期和付息期。2023年6月，公司实施2022年度后，公司注册资本4.82亿元，总股本4.82亿股。
权益分配方案，转股价格调整为12.97元/股，截至2023年3月底，公司总股本4.82亿调整后的转股价格自2023年6月9日起生效。
股，其中大洋投资持股40.27%，为公司控股股东；夏汉关持有大洋投资42.02%股权，直接持表1截至2023年3月底公司存续债券概况有公司3.75%股权，黄静持有泰州太和科技有发行金额债券余额债券名称起息日期限（亿元）（亿元）
限公司（以下简称“太和科技”）27.77%股权，精锻转债9.809.802023/02/156年太和科技持有大洋投资5.45%股权，黄静直接资料来源：联合资信整理持有公司2.27%股权，夏汉关与黄静为夫妻关四、宏观经济和政策环境分析系，是一致行动人，公司实际控制人为夏汉关、黄静。截至2023年3月底，控股股东大洋投资2023年一季度，宏观政策以落实二十大报已质押公司股份2172.00万股，占其所持公司股告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部份比例的11.20%，占公司总股本比例的4.51%。署为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策总跟踪期内，公司经营范围和主营业务未发基调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、进生重大变化。
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一步健全 REITs 市场功能、助力中小微企业稳 从行业上游来看，汽车齿轮的主要原材料增长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。为齿轮钢，钢材的价格变化对汽车齿轮企业的随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产盈利能力存在一定影响。2022年以来，钢材价生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初步格呈现“高开低走”的态势，宽幅震荡，波动下降。
核算，一季度国内生产总值28.50万亿元，按不具体来看，2022年1—4月，受全年稳增长下钢变价格计算，同比增长4.5%，增速较上年四季材旺季需求恢复的强预期以及原材料端受俄乌度回升1.6个百分点。从生产端来看，前期受到冲突导致大宗商品铁矿石成本提振，钢价震荡较大制约的服务业强劲复苏，改善幅度大于工走高；2022年4—10月，经济下行需求减弱以业生产；从需求端来看，固定资产投资实现平稳及海外美联储加息控通胀，同时地产行业持续增长，消费大幅改善，经济内生动力明显加强，低迷，流动性持续恶化，在宏观面和基本面共同内需对经济增长形成有效支撑。信用环境方面，作用下，钢材价格呈现震荡下行；2022年11—社融规模超预期扩张，信贷结构有所好转，但居—12月，国内宏观利好政策频出，市场悲观心民融资需求仍偏弱，同时企业债券融资节奏同态好转，叠加原材料成本持续反弹，国内需求预比有所放缓。利率方面，资金利率中枢显著抬升，期好转下钢材价格呈现小幅反弹。总体来看，流动性总体偏紧；债券市场融资成本有所上升。2022年钢材价格波动较大，对汽车齿轮厂商形展望未来，宏观政策将进一步推动投资和成一定的成本控制压力。
消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市场图 1 2019－2022 年 Myspic 综合钢价指数稳健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政治冲突等不确定性因素仍存的背景下，外需放缓叠加基数抬升的影响，中国出口增速或将回落，但消费仍有进一步恢复的空间，投资在政策的支撑下稳定增长态势有望延续，内需将成为驱动中国经济继续修复的主要动力。总体来看，当前积极因素增多，经济增长有望延续回升态势，全年实现5%增长目标的基础更加坚实。完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观 资料来源：Wind察季报（2023年一季度）》，报告链接从行业下游来看，汽车齿轮行业的下游主https://www.lhratings.com/lock/research/f4a89bc3要为汽车整车行业。中国市场对汽车产品的需
72f。
求已进入中低速增长期。2022年以来，购置税五、行业分析减半等促消费政策对乘用车的拉动作用较为明显，叠加新能源汽车和海外出口的强势，中国实
2022年，钢材价格波动对汽车齿轮厂商的现汽车销量2686.40万辆，同比增长2.10%，延
成本控制能力带来一定压力；中国汽车市场需续了上年的增长态势。汽车整车行业虽会出现求增速降低，我国汽车销售总量在乘用车的带周期性波动，但连续数年景气度下行的可能性动下保持增长，新能源汽车市场火爆，渗透率小，行业整体有望稳定运行。未来，随着城镇化快速提升；行业竞争加剧，汽车零部件生产企推进，中国居民收入水平将持续提高，智能网联业加大研发投入，行业整体技术水平有所提高；汽车产品进一步刺激消费者的更新需求，新能未来我国汽车零部件产业市场巨大，掌握核心源汽车国际竞争力持续提升，中国汽车市场仍技术的汽车精锻齿轮生产企业将会获得快速发有一定发展空间。
展。
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图2近年来中国汽车销量情况部分关键核心技术方面依赖进口，部分核心零（单位：万辆、%）部件由外资品牌占据主导地位的局面依然存在，与国外汽车零部件巨头仍存在差距。
从行业发展来看，受益于我国汽车工业的迅速发展，我国少数拥有核心技术的汽车精锻齿轮生产企业在装备水平、生产规模、产品品质、
技术开发、生产工艺改进等方面进步较快，已进入汽车制造商的全球采购体系，与国外同行业企业相比在部分领域如产品价格、开发速度与
资料来源：中国汽车工业协会，联合资信整理成本等方面竞争占有比较优势。整体来看，我国从细分市场情况来看，2022年，乘用车销汽车零部件产业市场空间巨大，且呈稳定发展量为2354.90万辆，同比增长9.69%。受到前期态势。伴随汽车行业新能源化、智能化、网联化、需求透支、油价居高不下等因素影响，商用车销轻量化等发展趋势，关键零部件技术将会引领量有所下降，2022年，商用车销量330.00万辆，行业迈向高质量发展。
同比下降32.90%。
从新能源汽车方面来看，在补贴政策退坡六、基础素质分析的同时，中国政府推出“双积分”政策，从供给侧强力推动，使得汽车产品新能源化成为业内1.产权状况共识。随着特斯拉进入中国以及主流厂商纷纷截至2023年3月底，公司总股本4.82亿布局新能源市场，2020年以来中国新能源汽车股，其中大洋投资持股40.27%，为公司控股股产品不断丰富，加之规模效应使得零部件成本东；夏汉关持有大洋投资42.02%股权，直接持下降，新能源汽车性价比趋于合理，市场认可度有公司3.75%股权，黄静持有泰州太和科技有迅速提高。2022年，中国新能源车销量同比增限公司（以下简称“太和科技”）27.77%股权，长93.40%至668.70万辆，占汽车总销量的比例太和科技持有大洋投资5.45%股权，黄静直接由2021年的13.40%提高至24.89%。持有公司2.27%股权，夏汉关与黄静为夫妻关系，是一致行动人，公司实际控制人为夏汉关、图3近年来中国新能源车销售情况黄静。截至2023年3月底，控股股东大洋投资（单位：万辆、%）已质押公司股份2172.00万股，占其所持公司股份比例的11.20%，占公司总股本比例的4.51%。
2.企业规模和竞争力
公司是一家以汽车精锻齿轮为主业的创业
板上市公司，拥有较强的技术研发能力，参与多项精锻齿轮国家标准的制定，拥有多项发明专利。公司为国际知名汽车品牌及汽车零部件资料来源：中国汽车工业协会、联合资信整理厂商提供配套产品。
从行业竞争方面来看，随着行业竞争加剧，研发及生产技术方面，公司为中国锻压协技术革新成为提升竞争力的重要途径，国内汽会第八届理事会理事长单位、中国机械通用零车零部件企业纷纷加大研发投入，行业整体技 部件工业协会齿轮与电驱动分会（CGMA）理事术水平有所提高。但是我国汽车零部件行业在以及全国锻压、模具、齿轮、热处理等众多标准www.lhratings.com 7跟踪评级报告
化技术委员会委员，建有国家企业技术中心、机七、管理分析
械工业精密锻造工程技术研究中心、省级工程
技术研究中心以及省级院士工作站等研发创新跟踪期内，公司高管、董事及监事整体变化不大，主要管理制度连续，管理运作正常。
平台，是国家技术创新示范企业，国家知识产权示范企业，国家制造业单项冠军示范企业。
八、经营分析公司主导了《钢质精密热模锻件通用技术条件》（GB/T29532-2013）、《温锻冷锻联合成形 1. 经营概况工 艺工艺编制原则》（GB/T29535-2013）等多 2022年，受益于新能源汽车市场快速发展项国家标准起草；参与起草了《变形铝合金精密以及客户新产品项目、出口业务放量增长，公锻件通用技术条件》（GB/T34359-2017）、《可控 司营业总收入增长；受上游原材料涨价、固定气氛热处理技术要求》（GB/T 38749-2020）等多 资产折旧费用上升、人工成本上涨以及公司调
项国家标准起草。截至2022年底，公司拥有有效整产品结构等因素影响，公司综合毛利率有所专利222件，其中发明专利54件（包括PCT美国、 下降。日本、德国发明专利各2件、PCT韩国、巴西发 2022年，受益于新能源汽车市场快速发展明专利各1件）、实用新型专利168件。以及客户新产品项目、出口业务放量增长，公司客户资源方面，公司在全球拥有众多客户营业总收入同比增长27.04%。其中，锥齿轮类群体，公司为奔驰、宝马、奥迪、大众、通用等板块收入同比增长12.73%；结合齿类板块收入终端客户全球配套产品，同时也进入了英国吉同比增长10.40%；差速器总成类板块收入同比凯恩集团、美国车桥集团、比亚迪、汇川技术等增长85.53%，主要系为北美大客户批量供货和全球知名Tier1客户的配套体系，公司产品大批 新能源汽车行业需求高速增长所致；其他产品量出口美国、欧洲、日本、泰国、韩国等。类板块收入同比增长45.12%，主要系公司新开发项目的投产和客户需求增加所致；其他业务
3.企业信用记录
收入与去年持平。
根据公司提供的中国人民银行企业基本信
毛利率方面，2022年，受公司原材料价格上用信息报告（机构信用代码：涨，公司固定资产增加导致折旧增加，公司薪酬91321200608812146K），截至2023年4月25日，
调整导致人工成本增加，以及公司调整产品结公司无未结清关注类和不良/违约类贷款。已结构等因素影响，公司综合毛利率有所下降。其中，清贷款中存在57笔不良类贷款、30笔关注类借锥齿轮类板块和差速器总成板块毛利率有所增款，主要系公司建厂初期因扩大生产规模、进口长，主要系产品销售价格提升所致；结合齿类板设备，向江苏省姜堰市人民银行申请外汇人民块和其他业务板块毛利率变动不大；其他产品
币配套专项贷款。由于当时对项目论证不足，项类板块毛利率有所下降，主要系公司产品结构目工期延长，后姜堰市人民银行将此贷款划转及研发阶段不同所致。
拨中国农业发展银行，中国农业发展银行将专
2023年1－3月，公司实现营业总收入4.48亿
项贷款认定为不良贷款，1995年5月划转至中国元，同比增长10.84%；实现利润总额0.51亿元，农业银行。划转后公司偿还了贷款，但是征信报同比下降2.11%。
告已产生不良记录，以上全部贷款均已正常结清。
截至本报告出具日，联合资信未发现公司曾被列入全国失信被执行人名单。
www.lhratings.com 8跟踪评级报告表2公司营业总收入及毛利率情况
2021年2022年2022年收2022年毛利
业务板块入同比变率同比变化收入占比毛利率收入占比
毛利率（%）化（%）（百分点）（亿元）（%）（%）（亿元）（%）
锥齿轮类7.4652.3930.398.4146.5233.2612.732.87
结合齿类1.7312.1218.461.9110.5718.8610.400.40
差速器总成1.5911.2022.652.9516.3225.5985.532.94
其他产品类2.9720.8617.974.3123.8617.0545.12-0.92
其他业务0.493.4399.510.492.7398.930.00-0.58
合计14.23100.0029.2618.08100.0028.4127.04-0.85
注：1.尾差系四舍五入所致；2.其他产品类主要包括异形件、轴类件、盘类件、VVT 类产品等
资料来源：公司提供
2.采购下游大客户的要求，公司引入德国钢材供应商，
2022年，公司采购量随着业务规模的扩大由于德国钢材向国内运输需要一定时间，所以
有所增长，钢材价格波动较大且上半年处于高德国供应商的账期为发货后75天内完成付款。
位运转，公司面临一定的成本控制压力；公司差速器壳体等总成装配件则是货到付款，平均采购集中度处于较高水平。账期在30天左右。
公司采购的原材料包括钢材、总成装配件采购价格方面，2022年，钢材价格波动较大，等。尤其是上半年钢材价格一直在高位运转，公司
2022年，公司采购模式较上年未发生较大齿轮钢的采购均价有所上涨。由于公司2022年变化。公司原辅材料的采购实行统一批量采购，增加壳体机加工，由之前采购壳体成品转变为具体工作由公司采购部下属的采购科负责。公部分采购壳体半成品等因素，总成装配件采购司制定有采购管理程序，并建立供应商管理制均价较上年有所下降。
度。公司的主要原材料是齿轮钢，公司向钢厂直采购金额及采购量方面，2022年，随着公司接采购或通过经销商采购。整体产销规模扩大，公司齿轮钢采购金额及采
2022年，公司结算方式和结算周期方面较购量较上年有所增长。随着公司差速器总成业
上年未发生较大变化。公司齿轮钢采购需要预务规模的增长，总成装配件采购量、采购金额较付款再提货，预付款比例为20~30%，对于国内上年大幅上涨。
钢材供应商，需要在提货前结清剩余货款。根据表3公司主要原材料采购情况
原材料项目2021年2022年2022年同比变化（%）
采购量（吨）44406.9045900.903.36
钢材采购金额（万元）35164.8840388.0614.85
采购均价（万元/吨）0.790.8811.39
资料来源：公司提供
供应商集中度方面，2022年，公司向前五大利用率有所提高；其他版块产能有所增加，产供应商采购额为3.78亿元，占年度采购总额的能利用率有所下降；公司整体产能利用率有待
48.66%，同比下降3.72个百分点，无关联采购，提升。
采购集中度较高。2022年，公司生产模式方面较上年未发生较大变化。公司实行“以销定产”的订单拉动式
3.生产生产组织模式。公司收到的订单须经公司技术、
2022年，受公司调整产品结构缩减结合齿质量、财务、生产等各部门评审，生产管理部根
类产能影响，该业务板块产能有所下降，产能www.lhratings.com 9跟踪评级报告
据经过评审的订单在公司内部组织生产。此外， 及控制系统（SCADA）等系统的数据流，实现在企业生产过程管理层面，公司已通过自建的生产订单同步、生产计划与派工、工单管理与作工业互联网平台（PIMS），打通了研发产品生命 业报工、质量控制与质量保证、设备在线全周期周期管理系统（PLM）、企业资源管理ERP系统 管理等业务精细化管理。
（SAP）、企业资产管理系统（EAM）、数据采集表4公司主要产品生产情况
产品项目2021年2022年2022年同比变化（%、百分点）产能（万件）5276.165800.329.93
锥齿轮类产量（万件）3766.373964.675.27
产能利用率（%）71.3868.35-3.03产能（万件）1451.521220.40-15.92
结合齿类产量（万件）627.57650.603.67
产能利用率（%）43.2453.3110.07产能（万件）92.00200.02117.41
差速器总成产量（万件）78.17160.14104.86
产能利用率（%）84.9780.06-4.91
资料来源：公司提供
产能方面，2022年，随着公司在建项目产能4.销售的持续释放，公司锥齿轮类产能小幅增长。随着2022年，受益于公司产品结构变化以及出公司差速器总成业务的持续推进以及相关募投口业务增长，公司主要产品销售量、销售价格项目的产能释放，差速器总成产能大幅增长。公均有所增长；公司出口销售规模有所增长，面司结合齿类产能有所下降，主要系公司根据市临一定的汇率波动风险；下游客户集中度较高。
场情况调整产品结构缩减结合齿类产能规模所2022年，公司销售模式方面较上年未发生致。较大变化。公司产品采用“直销”的销售模式，产量方面，2022年，受下游需求增加的影响，作为汽车制造商的一级或二级配套供应商，公公司锥齿轮类、结合齿类和差速器总成产量均司产品由销售部门直接销售给下游汽车整车制有所增长。造商或其配套供应商。公司与主要客户通过框产能利用率方面，2022年，公司锥齿轮类产架合同建立合作关系，约定产品的价格及预计品和差速器总成产能利用率有所下降；由于公未来每年最大供货数量，每周或者每个月通过司根据市场情况调整产品结构缩减现有产能规订单形式确定具体供货数量。
模，结合齿类产品产能利用率随之提升。整体看，2022年，公司结算方式较上年未发生较大公司锥齿轮类产品和结合齿类产品产能利用率变化。公司主要采用电汇和承兑汇票，结算账期不高，主要系公司为应对下游客户考核要求以在30~120天，不同客户之间有所不同。
及为足额保证下游客户未来采购需求，预留一定比例产能所致。公司整体产能利用率有待提升。
表5公司主要产品销售情况
产品项目2021年2022年2022年同比变化（%）销量（万件）3768.383871.382.73锥齿轮类
销售均价（元/件）19.7921.739.80
www.lhratings.com 10跟踪评级报告销量（万件）647.88662.632.28结合齿类
销售均价（元/件）26.6328.858.34销量（万件）77.48149.6093.08差速器总成
销售均价（元/件）205.74197.27-4.12
资料来源：公司提供
销售均价方面，2022年，公司锥齿轮类产品从销售区域来看，2022年，公司出口销售的和结合齿类产品销售均价有所上涨，主要系产规模及其在公司主营业务收入中的占比有所增品结构变化以及出口业务增长所致；公司差速长；2022年，公司出口销售额在主营业务中的占器总成产品种类有所变化，销售均价有所下降。比达到33.48%，较上年小幅增长。公司出口销销售量方面，2022年，公司锥齿轮类产品和售的毛利率高于国内销售。公司的出口产品主结合齿类产品销量小幅增长；公司差速器总成要使用美元结算，为了应对汇兑损失带来的风销量大幅增长，主要系公司拓展海外市场差速险，公司建立了因汇率波动对产品价格进行调器总成出口销量增幅较大所致。整的机制，并对汇率走势进行定期跟踪，以降低汇兑风险。
表6公司销售区域情况
2021年2022年2022年销售额2022年毛利率
销售同比变化销售占比毛利率销售额占比毛利率同比变化区域（百分点）（亿元）（%）（%）（亿元）（%）（%）（%）出口
4.4632.4128.525.8933.4835.9832.067.46
销售国内
9.2967.5923.8711.7066.5221.6225.94-2.25
销售
合计13.75100.0029.2617.59100.0028.4127.93-0.85
资料来源：公司提供
客户集中度方面，2022年，公司前五大客户四川名齿1.943.950.55销售额为中位数1.944.110.558.71亿元，占年度销售总额的48.15%，精锻科技2.984.980.36
同比下降3.25个百分点，无关联销售，公司客户 注：为了便于对比，上表公司相关数据来自 Wind集中度较高。
6.在建项目
5.经营效率公司在建项目集中于新能源配套领域，在
2022年，公司经营效率较上年有所改善，建项目规模较大，未来面临较大的资本性支出整体看，公司经营效率尚可。压力。
从经营效率指标看，2022年，公司销售债权截至2023年3月底，公司在建项目包括2020周转率、存货周转率和总资产周转率分别为4.18年公司向特定对象发行股票的募投项目、2023
次、3.04次和0.36次，其中存货周转率小幅下降，年可转债募投项目以及其他项目，在建项目集销售债权周转率和总资产周转率均有所上升。中于新能源配套领域。公司在建项目计划总投整体看，公司经营效率尚可。资额34.20亿元，未来尚需投入20.89亿元。公司在建项目规模较大，未来面临较大的资本性支表72022年同行业公司经营效率对比情况存货周转应收账款周转率总资产周转率出压力。
证券简称率（次）（次）（次）
双环传动3.224.500.60
豪能股份1.684.110.34
www.lhratings.com 11跟踪评级报告
表8截至2023年3月底公司主要在建项目情况（单位：万元）
计划总投资截至2023年3月底已完2023年4-12月投2024年及以项目名称资金来源额成投资额资计划后投资计划
新能源汽车轻量化关键零部件生募集资金+自有资
71880.0023034.0935000.0013845.91
产项目金+银行借款年产150万件新能源汽车传动轴
25000.0020154.914845.09-自有资金
精密锻件技改项目新能源汽车电驱动传动部件产业
74000.0022545.3625000.0026454.64自有资金
化项目新能源汽车出口精密零部件技改
5847.005635.29500.00-自有资金
项目年产2万套模具及150套差速器
38260.0033757.893502.111000.00募集资金
总成项目乘用车变速器轴齿类生产线扩建
10000.003874.884000.002125.12自有资金
技术改造项目
新能源汽车零部件及轻量化铝合自有资金+银行借
60000.005691.7112000.0042308.29
金材料一期项目款新能源汽车电控系统关键零部件
22000.0018658.282000.001341.72自有资金
制造项目
泰国新能源零部件项目35000.000.009000.0026000.00自有资金
合计341987.00133352.41110847.2098075.68-
资料来源：公司提供
7.未来发展截至2022年底，公司合并范围内子公司合
公司未来的发展规划符合公司经营需要。计7家，较上年无变化；截至2023年3月底，公司未来，公司将加大新产品和新技术的研发合并范围内子公司较上年底无变化；会计政策投入，参与客户新项目的同步正向设计、制造、连续，财务数据可比性强。
试验验证，并同步提升开发试验能力和产能提截至2022年底，公司合并资产总额54.09亿升的响应速度。元，所有者权益33.52亿元（含少数股东权益0.08新能源汽车的电驱动系统新项目、电磁阀亿元）；2022年，公司实现营业总收入18.08亿元，类件总成、铝合金轻量化零件等对公司的参与利润总额2.82亿元。
能力提出了更高的要求，公司将继续拓展新能截至2023年3月底，公司合并资产总额63.80源车差速器总成、电机轴和齿轴类等关键零部亿元，所有者权益35.63亿元（含少数股东权益件的配套业务，继续开发和拓展电磁阀等配套0.07亿元）；2023年1－3月，公司实现营业总收业务，拓展开发汽车轻量化铝合金零部件精锻入4.48亿元，利润总额0.51亿元。
成形技术及市场。
在传统汽车自动变速器核心零部件业务、2.资产质量
VVT/OCV总成业务、商用车齿轮业务等领域， 截至2022年底，公司资产规模较上年底有公司将继续开拓新客户、新产品、新市场，扩大所增长，资产结构以非流动资产为主；流动资产品品种和配套类别，以提升公司产能利用率产中应收账款和存货占比较高，对营运资金有和市场占有率。一定占用；公司资产受限比例较低，资产流动性和资产质量整体一般。2023年3月底，受可转九、财务分析债募集资金到位影响，公司流动资产占比有所提升。
1.财务概况截至2022年底，公司合并资产总额54.09亿
公司提供了2022年度财务报告，致同会计元，较上年底增长15.01%，主要系公司业务规师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告进行模扩大以及新增项目建设投入所致。其中，流动了审计，出具了标准无保留意见的审计结论；公资产占37.82%，非流动资产占62.18%。公司资司2023年一季度财务报表未经审计。产以非流动资产为主，资产结构较上年底变化不大。
www.lhratings.com 12跟踪评级报告表9公司资产主要构成情况
2021年底2022年底2023年3月底
科目金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）
流动资产18.9740.3420.4637.8228.7845.11
货币资金5.8330.727.1835.0716.0755.83
交易性金融资产4.9225.923.1115.211.525.29
应收账款3.2116.914.0519.783.6112.54
存货3.6019.004.9224.065.6919.77
非流动资产28.0659.6633.6362.1835.0254.89
固定资产（合计）20.0471.4121.1062.7521.8262.32
在建工程（合计）4.2715.236.4219.097.0420.12
无形资产1.896.732.276.742.246.40
其他非流动资产1.334.753.179.433.219.16
资产总额47.03100.0054.09100.0063.80100.00
注：占比=流动资产科目/流动资产，非流动资产科目/非流动资产资料来源：公司财务报告、联合资信整理
（1）流动资产在建工程、无形资产以及其他非流动资产构成。
截至2022年底，公司流动资产较上年底增截至2022年底，公司固定资产较上年底增长7.84%，公司流动资产主要由货币资金、交易长5.32%，主要系在建项目完工后由在建工程转性金融资产、应收账款以及存货构成。入固定资产所致；公司固定资产主要由机器设截至2022年底，公司货币资金较上年底增备（占66.95%）、房屋及建筑物（占27.18%）等长23.12%，主要系公司为保证进口采购款项支构成，累计计提折旧15.10亿元；固定资产成新付以及满足项目建设资金需求增加货币资金储率为59.43%，成新率一般。
备所致。截至2022年底，公司在建工程较上年底增截至2022年底，公司交易性金融资产较上长50.25%，主要系募投项目及新能源项目投入年底下降36.70%，主要系公司购买的部分理财增加所致。
产品到期所致。公司交易性金融资产均为理财截至2022年底，公司无形资产较上年底增产品。长20.02%，主要系购置土地使用权所致。公司截至2022年底，公司应收账款账面价值较无形资产主要由土地使用权（占90.74%）、软件上年底增长26.13%，主要系销售规模增长所致。系统（占8.54%）构成，累计摊销0.57亿元，未应收账款账龄以一年以内（含一年）为主，累计计提减值准备。
计提坏账0.22亿元；应收账款前五大欠款方合计截至2022年底，公司资产受限情况如下表金额为1.70亿元，占比为39.79%，集中度较高。所示，总体看，公司资产受限比例较低。
截至2022年底，公司存货较上年底增长表10截至2022年底公司资产受限情况
36.57%，主要系销售规模增长，公司增加备货受限账面价值占资产总额受限原因
资产名称（亿元）比例（%）所致。存货主要由原材料（占26.85%）、库存商信用证保证金6002.83万元；小港地块的税收保证品（占25.13%）以及在产品（占20.05%）等构金及未到期利息613.73万成，累计计提跌价准备0.38亿元，计提比例为货币资金3.286.06元；银行承兑汇票保证金
4828.33万元；定期存款
7.13%，存货跌价准备主要来自于库存商品和周21374.57万元；其他资金
9.13万元转材料。入招行票据池进行质押，应收票据0.020.04银行根据质押的银行承兑
（2）非流动资产汇票提供等值的授信额度
截至2022年底，公司非流动资产较上年底合计3.306.10--注：尾差系四舍五入所致
增长19.85%，公司非流动资产主要由固定资产、资料来源：公司财务报告，联合资信整理www.lhratings.com 13跟踪评级报告
截至2023年3月底，公司合并资产总额63.80者权益稳定性一般。
亿元，较上年底增长17.95%，主要系公司收到截至2023年3月底，公司所有者权益35.63可转债募集资金所致。其中，流动资产占45.11%，亿元，较上年底增长6.31%，所有者权益稳定性非流动资产占54.89%。公司资产结构相对均衡，较上年底变化不大。
流动资产较上年底占比上升较快。（2）负债截至2022年底，公司负债规模有所增长，
3.资本结构构成以流动负债为主；公司债务负担尚可；截
（1）所有者权益至2023年3月底，由于公司可转债的发行，公
截至2022年底，公司所有者权益有所增长，司债务期限结构有所改善，债务偿付期限以一未分配利润占比高，权益结构稳定性一般。年以内为主，有一定集中偿付压力。
截至2022年底，公司所有者权益33.52亿截至2022年底，公司负债总额20.57亿元，元，较上年底增长6.49%。其中，归属于母公司较上年底增长32.24%，主要系报告期美元未结所有者权益占比为99.78%，少数股东权益占比汇以及销售规模扩大短期借款增加所致。其中，为0.22%；归属于母公司所有者权益中，实收资流动负债占92.64%，非流动负债占7.36%。公本、资本公积和未分配利润分别占14.37%、司负债以流动负债为主，且占比上升较快。
38.49%和43.75%，未分配利润占比较高，所有
表11公司负债主要构成情况
2021年底2022年底2023年3月底
科目金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）
流动负债13.2885.4019.0692.6417.3861.70
短期借款7.7358.1511.3959.749.8356.55
应付票据0.937.021.678.741.7610.11
应付账款2.8821.693.6018.863.6721.14一年内到期的非流动
0.866.451.507.871.508.66
负债
非流动负债2.2714.601.517.3610.7938.30
长期借款1.4864.960.6442.561.5814.66
租赁负债0.177.330.2012.910.201.81
递延收益0.6227.100.6241.200.847.78
负债总额15.56100.0020.57100.0028.16100.00
注：占比=流动负债科目/流动负债，非流动负债科目/非流动负债资料来源：公司财务报告、联合资信整理
截至2022年底，公司流动负债较上年底增长24.75%，主要系材料及半成品采购增加所致；
长43.46%，主要系短期借款增加所致。公司流应付账款账龄以1年以内为主。
动负债主要由短期借款、应付票据、应付账款以截至2022年底，公司一年内到期的非流动及一年内到期的非流动负债构成。负债较上年底增长75.10%，主要系一年以内到截至2022年底，公司短期借款较上年底增期的长期借款增加所致。
长47.37%，主要系公司报告期美元未结汇以及截至2022年底，公司非流动负债较上年底下销售规模扩张增加的流动资金贷款增加所致。降33.36%，主要系长期借款减少所致；公司非流截至2022年底，公司应付票据较上年底增动负债主要由长期借款以及递延收益构成。
长78.54%，主要系公司经营规模扩大，公司应截至2022年底，公司长期借款较上年底下降付票据持续增长所致。56.33%，主要系公司偿还部分项目贷款所致；公截至2022年底，公司应付账款较上年底增司长期借款主要为保证借款。
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截至2022年底，公司递延收益较上年底增长表13截至2023年3月底公司存续债券情况
1.32%，较上年底变化不大。债券余额债券简称到期日（亿元）
截至2023年3月底，公司负债总额较上年底精锻转债2029/02/159.80增长36.91%，主要系公司发行可转债所致；公司合计--9.80资料来源：Wind
负债以流动负债为主，负债结构较上年底有所改善。4.盈利能力截至2022年底，公司全部债务15.39亿元，2022年，公司营业总收入有所增长；公司期较上年底增长37.95%，主要系短期债务增加所间费用控制能力尚可，非经常性损益对利润影致。债务结构方面，短期债务占94.54%，长期响不大；整体看，公司整体盈利水平较好。
债务占5.46%，以短期债务为主，其中，短期债2022年，公司实现营业总收入18.08亿元，同务较上年底增长52.93%，主要系公司短期借款比增长27.04%；公司营业成本12.95亿元，同比和一年内到期的非流动负债增加所致；长期债务增长28.57%；公司营业利润率为27.39%，同比下较上年底下降48.85%，主要系公司偿还部分项降0.44个百分点，同比变化不大。
目贷款所致。从债务指标来看，截至2022年底，从期间费用看，2022年，公司费用总额为公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为2.42亿元，同比增长9.91%。从构成看，公司销售
38.03%和31.47，较上年底分别提高4.96个百分费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别
点和5.30个百分点；长期债务资本化比率为为4.07%、53.19%、42.15%和0.59%，以管理费用2.44%，较上年底下降2.52个百分点，公司债务和研发费用为主。其中，销售费用为0.10亿元，负担尚可。同比下降0.56%；管理费用为1.29亿元，同比增从债务期限分布看，截至2023年3月底，公长24.83%，主要系职工薪酬及折旧费用增加所司有息债务期限结构如下表所示，1年内到期债致；研发费用为1.02亿元，同比增长39.22%，主务较多，存在一定的集中偿付压力。要系公司新产品研发增加所致；财务费用为0.01亿元，同比下降95.81%，主要系汇兑收益增加所表12截至2023年3月底债务期限结构致。2022年，公司期间费用率1为13.40%，同比
3年
项目1年以内1~2年2~3年合计
以上下降2.09个百分点。公司费用对利润存在一定侵待偿还金额
13.161.050.358.4222.98蚀。
（亿元）占比（%）57.294.571.5036.64100.00减值损失方面，2022年，公司发生资产减注：因四舍五入，数据尾数存在差异资料来源：公司提供，联合资信整理值损失0.09亿元，同比增长11.05%，主要为存货跌价损失及合同履约成本减值损失。公司合计截至2023年3月底，公司全部债务较上年发生减值损失0.09亿元，占营业利润的3.19%。
底增长49.28%，主要系长期债务增加所致；债利润构成方面，2022年非经常性损益对公司务结构仍然以短期债务为主，其中，短期债务较利润影响不大。2022年，公司实现投资收益0.05上年底下降10.05%，主要系公司偿还部分短期亿元，同比下降67.44%，主要系交易性金融资产贷款所致；长期债务较上年底增长10.77倍，主在持有期间获得的收益减少所致，公司投资收益要系公司发行可转债所致。
占营业利润的比重为1.74%，对营业利润影响不截至2023年3月底，公司存续债券如下表大；公司实现其他收益0.32亿元，同比增长所示，公司无一年内到期债券。
50.96%，主要为优惠结算、双创计划项目资助奖
金以及转型升级奖金增加所致，公司其他收益占
1期间费用率=（销售费用+管理费用+财务费用+研发费用）/营业
总收入*100%
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营业利润的比重为11.25%，对营业利润有一定筹资活动前现金流量净额-1.38-2.64影响；营业外收入和营业外支出金额较小，对利筹资活动现金流入小计9.7815.16筹资活动现金流出小计7.9113.42润影响不大。
筹资活动现金流量净额1.871.74
现金收入比（%）95.4094.58
表14公司盈利能力变化情况资料来源：公司财务报告项目2021年2022年从经营活动来看，2022年，公司经营活动营业总收入（亿元）14.2318.08
利润总额（亿元）1.992.82现金流入18.79亿元，同比增长31.06%；经营活营业利润率（%）27.8327.39动现金流出13.86亿元，同比增长12.03%。2022总资本收益率（%）4.915.96年，公司经营活动现金净流入4.93亿元，同比净资产收益率（%）5.467.39
增长150.73%，主要系公司销售商品收到的现金资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
增加及收到的税费返还增加所致。2022年，公盈利指标方面，2022年，公司总资本收益率司现金收入比变动不大。
和净资产收益率同比分别提高1.05个百分点和从投资活动来看，2022年，公司投资活动
1.93个百分点，公司各盈利指标尚可。现金流入21.06亿元，同比增长31.40%；投资活
与所选公司比较，公司整体盈利能力处于行动现金流出28.64亿元，同比增长47.79%。2022业中上水平。年，公司投资活动现金净流出7.58亿元，同比增长126.14%，主要系公司进行新项目建设投资表152022年同行业公司盈利情况对比增加所致。
销售毛利率总资产报酬率净资产收益率证券简称
（%）（%）（%）2022年，公司筹资活动前现金流量净额为-双环传动21.085.717.83
2.64亿元，净流出规模有所增长。
豪能股份34.555.8610.35
从筹资活动来看，2022年，公司筹资活动四川名齿24.261.593.22
中位数34.555.717.83现金流入15.16亿元，同比增长54.99%；筹资活精锻科技28.416.027.39动现金流出13.42亿元，同比增长69.58%。2022注：为了便于对比，上表公司相关数据来自 Wind 年，公司筹资活动现金净流入 1.74 亿元，同比
2023年1－3月，公司实现营业总收入4.48亿下降6.79%。
元，同比增长10.84%；公司实现利润总额0.51亿2023年1－3月，公司实现经营活动现金净元，同比下降2.11%。流入0.48亿元，公司实现投资活动现金净流出
1.14亿元，公司实现筹资活动现金净流入8.68
5.现金流亿元。
2022年，公司经营现金流量净额仍为净流入状态，且流入规模大幅增长；公司投资活动现6.偿债指标跟踪期内，公司长短期偿债能力指标表现金保持净流出，且净流出规模大幅增长；筹资活良好，且考虑到公司是创业板上市公司，具备直动现金净流入规模变动不大。
接融资渠道，公司整体偿债能力很强。
表16公司现金流量情况（单位：亿元）表17公司偿债指标项目2021年2022年经营活动现金流入小计14.3418.79项目项目2021年2022年经营活动现金流出小计12.3713.86流动比率（%）142.80107.35
经营现金流量净额1.974.93速动比率（%）115.6781.52短期偿债
投资活动现金流入小计16.0321.06经营现金/流动负债（%）14.8125.88能力
投资活动现金流出小计19.3828.64经营现金/短期债务（倍）0.210.34
投资活动现金流量净额-3.35-7.58现金类资产/短期债务（倍）1.210.75
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EBITDA（亿元） 4.64 5.85 应收账款（占 23.57%）、其他应收款（合计）（占全部债务/EBITDA（倍） 2.40 2.63 6.30%）和存货（占 16.25%）构成；非流动资产长期偿债
经营现金/全部债务（倍）0.180.32
能力主要由长期股权投资（占63.76%）、固定资产（合EBITDA/利息支出（倍） 12.31 13.46计）（占20.13%）、在建工程（合计）（占6.60%）
经营现金/利息支出（倍）5.2111.35
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同和其他非流动资产（占6.39%）构成。截至2022资料来源：联合资信根据公司财务报告整理年底，母公司货币资金为5.03亿元。
从短期偿债指标看，2022年，公司流动比率截至2022年底，母公司负债总额16.75亿和速动比率较上年底有所下降，公司经营现金流元，较上年底增长44.31%。其中，流动负债16.11动负债比率和经营现金/短期债务有所增长，公亿元（占96.15%），非流动负债0.64亿元（占司现金短期债务比有所下降，现金类资产对短期3.85%）。从构成看，流动负债主要由短期借款债务的保障程度尚可。整体看，公司短期偿债能（占34.10%）、应付票据（占15.78%）、应付账力良好。款（占46.84%）构成；非流动负债主要由长期从长期偿债指标看，2022年，公司EBITDA 借款（占 46.56%）、递延收益（占 48.73%）构为5.85亿元，同比增长26.07%。从构成看，公司成。母公司2022年资产负债率为34.36%，较EBITDA主要由折旧（占42.03%）、计入财务费用 2021 年提高 6.27 个百分点。截至 2022 年底，母的利息支出（占7.43%）、利润总额（占48.23%）公司全部债务8.34亿元。其中，短期债务占构成。2022年，公司EBITDA利息倍数提高至 96.40%、长期债务占 3.60%。截至 2022 年底，13.46倍，EBITDA对利息的覆盖程度高；公司全 母公司短期债务为 8.04 亿元。截至 2022 年底，
部债务/EBITDA提高至2.63倍，EBITDA对全部 母公司全部债务资本化比率 20.66%，母公司债债务的覆盖程度较好；经营现金/全部债务由上务负担较轻。
年的0.18倍提高至0.32倍，经营现金对全部债务截至2022年底，母公司所有者权益为32.01的保障程度一般；经营现金/利息支出由上年的亿元，较上年底增长7.67%；在所有者权益中，
5.21倍提高至11.35倍，经营现金对利息支出的保实收资本为4.82亿元（占15.05%）、资本公积合障程度高。整体看，公司长期债务偿债能力良好。计12.65亿元（占39.53%）、未分配利润合计截至2023年3月底，公司无对外担保，无重13.52亿元（占42.25%）、盈余公积合计1.99亿大未决诉讼。元（占6.23%），所有者权益稳定性一般。
银行授信方面，截至2023年3月底，公司共2022年，母公司营业总收入为15.37亿元，计获得银行授信额度44.98亿元，尚未使用额度利润总额为3.05亿元。同期，母公司投资收益
29.55亿元；公司为创业板上市公司，具备直接融为0.54亿元。
资渠道。现金流方面，2022年，公司母公司经营活动现金流净额为4.72亿元，投资活动现金流净
7.公司本部（母公司）财务分析额-5.55亿元，筹资活动现金流净额-0.27亿元。
截至2022年底，公司本部资产以非流动资截至2022年底，母公司资产占合并口径的产为主，在合并口径占比较高；公司本部债务全90.15%；母公司负债占合并口径的81.44%；母部为短期债务，债务负担较轻。公司所有者权益占合并口径的95.49%；母公司截至2022年底，母公司资产总额48.76亿全部债务占合并口径的54.16%。2022年，母公元，较上年底增长17.96%。其中，流动资产16.17司营业总收入占合并口径的84.99%；母公司利亿元（占33.17%），非流动资产32.59亿元（占润总额占合并口径的108.02%。66.83%）。从构成看，流动资产主要由货币资金（占31.11%）、交易性金融资产（占16.15%）、
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十、债券偿还能力分析截至2023年3月底，公司发行的“精锻转债”余额为9.80亿元。2022年，公司经营活动现金流入、经营活动现金流量净额和EBITDA分
别为待偿还债券余额的1.92倍、0.50倍和0.60倍。
“精锻转债”设置了转股修正条款、有条件
赎回等条款，有利于促进债券持有人转股。
综合以上分析，公司对“精锻转债”的偿还能力较高。
十一、结论
基于对公司经营风险、财务风险及债项条款
等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AA-，维持“精锻转债”的信用等级为 AA-，评级展望为稳定。
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附件1-1截至2023年3月底江苏太平洋精锻科技股份有限公司股权结构图
资料来源：公司提供
附件1-2截至2023年3月底江苏太平洋精锻科技股份有限公司组织架构图
资料来源：公司提供
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附件1-3截至2023年3月底江苏太平洋精锻科技股份有限公司主要子公司情况
注册资本金持股比例（%）子公司名称业务性质取得方式（万元）直接间接
江苏太平洋齿轮传动有限公司16000.00制造100.00--设立
天津太平洋传动科技有限公司56000.00制造100.00--设立
宁波太平洋电控系统有限公司20000.00制造100.00--非同一控制下的企业合并
重庆太平洋精工科技有限公司20000.00制造100.00--设立
重庆江洋传动科技有限公司4000.00制造80.00--设立
太平洋精锻科技（上海）有限公司1000.00研发、销售100.00--设立
PPF JAPAN 株式会社 500.00 万日元 研发、销售 100.00 -- 设立
资料来源：公司年报，公开资料www.lhratings.com 20跟踪评级报告
附件2-1主要财务数据及指标（合并口径）项目2020年2021年2022年2023年3月财务数据
现金类资产（亿元）8.9111.4810.9418.62
资产总额（亿元）42.4447.0354.0963.80
所有者权益（亿元）30.2231.4833.5235.63
短期债务（亿元）5.699.5214.5513.09
长期债务（亿元）2.271.640.849.89
全部债务（亿元）7.9611.1615.3922.98
营业总收入（亿元）12.0314.2318.084.48
利润总额（亿元）1.871.992.820.51
EBITDA（亿元） 4.16 4.64 5.85 --
经营性净现金流（亿元）3.591.974.930.48财务指标
销售债权周转次数（次）3.623.894.18--
存货周转次数（次）3.603.283.04--
总资产周转次数（次）0.320.320.36--
现金收入比（%）98.9295.4094.5897.58
营业利润率（%）30.1627.8327.3926.96
总资本收益率（%）5.004.915.96--
净资产收益率（%）5.155.467.39--
长期债务资本化比率（%）6.994.962.4421.72
全部债务资本化比率（%）20.8526.1731.4739.20
资产负债率（%）28.7933.0838.0344.15
流动比率（%）188.39142.80107.35165.62
速动比率（%）161.33115.6781.52132.88
经营现金流动负债比（%）38.4014.8125.88--
现金短期债务比（倍）1.571.210.751.42
EBITDA 利息倍数（倍） 10.93 12.31 13.46 --
全部债务/EBITDA（倍） 1.91 2.40 2.63 --
注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；2．本报告中数据如无特别注明均为合并口径；3．2023年第一季度数据未经审计，相关财务指标未年化；
4．本报告2020－2022年数据使用相应年度报告期末数据
资料来源：联合资信根据公司财务报告及公司提供资料整理
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附件2-2主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）项目2020年2021年2022年现金类资产（亿元）5.929.928.25
资产总额（亿元）35.7441.3448.76
所有者权益（亿元）28.4829.7332.01
短期债务（亿元）3.646.118.04
长期债务（亿元）0.000.000.30
全部债务（亿元）3.646.118.34
营业总收入（亿元）9.5611.6515.37
利润总额（亿元）1.611.913.05
EBITDA（亿元） 1.79 2.06 3.29
经营性净现金流（亿元）3.163.634.72财务指标
销售债权周转次数（次）3.293.713.97
存货周转次数（次）5.635.665.28
总资产周转次数（次）0.310.300.34
现金收入比（%）102.8490.3388.52
营业利润率（%）22.2221.0523.12
总资本收益率（%）5.115.247.35
净资产收益率（%）5.125.848.53
长期债务资本化比率（%）0.000.000.93
全部债务资本化比率（%）11.3317.0520.66
资产负债率（%）20.3328.0934.36
流动比率（%）194.95139.91100.40
速动比率（%）174.80123.7384.08
经营现金流动负债比（%）45.9032.2429.29
现金短期债务比（倍）1.631.621.03
EBITDA 利息倍数（倍） 9.46 14.31 13.95
全部债务/EBITDA（倍） 2.03 2.97 2.54
资料来源：公司财务报告，联合资信整理www.lhratings.com 22跟踪评级报告附件3主要财务指标的计算公式指标名称计算公式增长指标资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%利润总额年复合增长率经营效率指标
销售债权周转次数营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数营业成本/平均存货净额
总资产周转次数营业总收入/平均资产总额
现金收入比销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%盈利指标
总资本收益率（净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率净利润/所有者权益×100%
营业利润率（营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%债务结构指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA短期偿债能力指标
流动比率流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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附件4-1主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务C 不能偿还债务
附件4-2中长期债券信用等级设置及含义联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件4-3评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。
评级展望含义
正面存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大稳定信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大负面存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大发展中特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持www.lhratings.com 24