珠海港:珠海港股份有限公司2023年度公司债跟踪评级报告

珠海港股份有限公司
编号：信评委函字[2023]跟踪0519号珠海港股份有限公司
声明
*本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与发行人构成委托关系外，中诚信国际及其评估人员与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
*本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。中诚信国际关联机构中诚信绿金科技（北京）有限公司对该受评对象提供了绿色债券评估服务，经审查，不存在利益冲突的情形。
*中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
*评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受发行人和
其他第三方的干预和影响。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。
*本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。
*中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
*本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将定期或不定期对发行人进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。
*本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。
中诚信国际信用评级有限责任公司
2023年6月16日
2珠海港股份有限公司
本次跟踪发行人及评级结果 珠海港股份有限公司 AA+/稳定
本次跟踪债项及评级结果 “20 珠海 01”和“21 珠港 01” AA+本次跟踪维持主体及债项上次评级结论，主要基于珠海港股份有限公司（以下简称“珠海港”或“公司”）业务多元化程度较高、港航物流板块具备突出
的腹地优势和完善的集疏运体系、经营获现能力提升、短期偿债压力较为可评级观点
控、融资渠道较为通畅等方面的优势。同时中诚信国际也关注到全球经济及外贸进出口尚存不确定、2022年部分板块受外部因素影响经营业绩承压、债
务规模持续扩张、部分偿债指标小幅弱化以及商誉减值风险等因素对其经营和整体信用状况造成的影响。
评级展望中诚信国际认为，珠海港股份有限公司信用水平在未来12~18个月内将保持稳定。
调级因素可能触发评级上调因素：公司业务规模及区域竞争实力显著增强；业务盈利水平及收现情况显著提升；资本实力显著增强或外部支持大幅增加等。
可能触发评级下调因素：公司所涉及行业受经济形势严重波动及政策调整影响，业务经营及产品销售情况严重恶化；主业竞争力严重下降，市场份额大幅流失；关联企业经营业绩大幅下滑，新收购主体业务整合不达预期，导致公司收益和利润水平大幅下滑；债务规模持续攀升，面临流动性困难等。
正面
*业务多元化程度较高，港航物流板块具备突出的腹地优势和完善的集疏运体系*经营获现能力提升，短期偿债压力较为可控*融资渠道较为通畅，备用流动性充足关注
*全球经济及外贸进出口尚存不确定性，2022年部分主业板块受外部因素影响经营业绩承压*债务规模持续扩张，部分偿债指标小幅弱化*商誉减值风险
项目负责人：王梦莹 mywang01@ccxi.com.cn
项目组成员：刘逸伦 ylliu@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
3珠海港股份有限公司
□财务概况
珠海港（合并口径）2020202120222023.3/2023.1~3
资产总计（亿元）134.87197.32209.11208.59
所有者权益合计（亿元）58.6782.7591.5592.77
负债合计（亿元）76.21114.57117.56115.82
总债务（亿元）64.4596.93114.51113.70
营业总收入（亿元）35.3565.5252.5012.59
净利润（亿元）2.885.444.661.13
EBIT（亿元） 5.24 10.09 9.42 --
EBITDA（亿元） 7.76 14.64 14.49 --
经营活动产生的现金流量净额（亿元）3.088.2513.022.08
营业毛利率(%)17.2717.9123.7625.88
总资产收益率(%)--6.074.64--
EBIT 利润率(%) 14.81 15.40 17.95 --
资产负债率(%)56.5058.0656.2255.52
总资本化比率(%)52.3553.9559.9259.37
总债务/EBITDA(X) 8.31 6.62 7.90 --
EBITDA 利息覆盖倍数(X) 4.53 4.73 4.28 --
FFO/总债务(X) 0.06 0.07 0.08 --
珠海港（母公司口径）2020202120222023.3/2023.1~3
总资产（亿元）67.4479.76103.64106.99
所有者权益合计（亿元）27.9226.2236.3035.57
总负债（亿元）39.5353.5567.3471.41
总债务（亿元）30.9944.0574.3177.73
营业总收入（亿元）0.170.190.190.01
净利润（亿元）0.080.160.50-0.25
EBIT（亿元） 0.63 1.17 1.76 --
EBITDA（亿元） -- -- -- --
经营活动净现金流（亿元）2.110.60-1.970.64
营业毛利率(%)81.4382.1682.21-52.00
总资产收益率(%)--1.591.91--
EBIT 利润率(%) 379.85 600.66 922.85 --
资产负债率(%)58.6167.1364.9866.75
总资本化比率(%)52.6162.6977.6979.04
注：1、中诚信国际根据珠海港提供的其经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2020~2022年度财务报告以及未经
审计的2023年一季度财务报表整理。其中，2020年、2021年财务数据分别采用了2021年、2022年财务报告期初数，2022年财务数据采用了
2022年财务报告期末数。2、中诚信国际债务统计口径包括长期应付款、其他权益工具、其他流动负债中的有息债务；3、本报告中所引用数据
除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，带“*”指标已经年化处理，特此说明。
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□同行业比较（2022年数据）总资产所有者权益合计资产负债率营业总收入净利润经营活动净现金流公司名称（亿元）（亿元）(%)（亿元）（亿元）（亿元）
紫江集团291.62109.3862.49143.0715.3321.81
南通产控667.84290.7756.4677.604.333.26
珠海港209.1191.5556.2252.504.6613.02
中诚信国际认为，珠海港与行业可比公司均拥有较为多元化的业务布局，主业板块运营实力较强、具有较高的风险控制水平和资源调度能力，与同行业公司相比，珠海港作为 A 股上市公司，股权融资渠道畅通，资本结构稳健，但其资产体量与收入规模相对偏小，资本实力亦有待提升。
注：“紫江集团”为“上海紫江(集团)有限公司”简称；“南通产控”为“南通产业控股集团有限公司”简称。
□本次跟踪债项情况本次债项上次债项上次评级发行金额债项余额债项简称存续期特殊条款
评级结果评级结果时间（亿元）（亿元）
20 珠海 01 AA+ AA+ 2022/06/23 4.00 4.00 2020/08/03~2025/08/03（3+2） 调整票面利率、回售
21 珠港 01 AA+ AA+ 2022/06/23 2.00 2.00 2021/10/19~2026/10/19（3+2） 调整票面利率、回售
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□评级模型
□方法论
中诚信国际企业集团评级方法与模型 C210200_2022_01
* 业务风险： * 个体信用状况（BCA）：
珠海港属于企业集团，其核心业务板块包括港航物依据中诚信国际的评级模型，其他调整项当期状况流、新能源等，其中港航物流板块建立了完善的港口集 对珠海港个体基础信用等级无影响，珠海港具有 a+的个疏运体系，资源整合与配套协同效应明显；新能源板块体基础信用等级，反映了其中等的业务风险和较低的财涵盖控股风电与光伏项目、参股燃煤发电与天然气热电务风险。
等，同时兼备管道燃气和玻璃深加工等业务，考虑公司主要业务板块的综合信用实力，业务风险评估为中等。
*财务风险：*外部支持：
珠海港债务规模持续扩张，但债务结构较优，短期公司作为控股股东下属重要的港口物流运营主体偿债压力可控，具备较强的财务弹性和较高的财务管控及最主要的利润贡献来源，对控股股东的重要性很高，水平，财务风险评估为较低。能够获得控股股东在资源调配、业务协同与战略定位等方面的持续支持，外部支持调升2个子级。
*模型级别：
模型级别仅作为信用评级委员会评定最终信用等
级的重要参考，模型级别与最终级别之间可能存在差异。
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跟踪评级原因
根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。
募集资金使用情况
“20珠海01”发行金额4亿元，“21珠港01”发行金额2亿元，期限均为5年，均附第3年末公司调整票面利率选择权和投资者回售选择权；截至2023年3月末，上述债项募集资金均已按照募集说明书中规定用途使用完毕。
宏观经济和政策环境
2023 年一季度中国经济修复略超预期，GDP 同比增长 4.5%，环比增长 2.2%，第三产业和最终消
费对经济增长的贡献率明显提升，微观主体预期边际改善，产出缺口相较去年四季度有所收窄。
中诚信国际认为，当前经济修复呈现出一定结构分化特征，服务业修复好于工业，消费恢复以接触型消费回暖为主，基建投资高位运行，房地产投资降幅收窄但延续下降，出口短期反弹但高新技术产品出口偏弱。同时，在经济持续复苏的过程中风险与挑战仍存。从外部环境看，地缘冲突及大国博弈风险持续，科技等领域的竞争压力或加大；从增长动能看，消费虽有所回暖但“明强实弱”，投资仍较为依赖政策性因素的驱动，全球经济走弱下出口下行压力仍存；从微观预期看，居民谨慎性动机下消费动力不足，企业预期改善尚未转化为民间投资的回升；从债务压力看，高债务压力加剧经济金融脆弱性，制约政策稳增长空间，尤其是地方政府债务压力上扬，结构性及区域性风险较为突出。
中诚信国际认为，随着经济修复进入关键期，中国宏观经济政策将继续保持连续性与精准性。财政政策继续“加力提效”，准财政政策或有所延续，发挥稳增长的主力作用，并以有效带动全社会投资和促进消费为主要着力点。货币政策保持宽松但更加注重“精准有力”，结构性货币政策重要性继续提升，并注重配合财政政策落地见效。2023年政府工作报告对恢复与扩大消费、建设现代产业体系、支持民营经济以及扩大利用外资等重点领域做出有针对性的部署，宏观政策充分注重短期稳增长与中长期调整的结合。
综合以上因素，中诚信国际认为，未来中国宏观经济将延续复苏态势，受低基数影响，二季度经济增速将成为年内高点，2023 年全年 GDP 增速为 5.7%左右。从中长期来看，中国式现代化持续推进为经济高质量发展提供支撑，中国经济长期向好的基本面未变。
详见《2023 年一季度宏观经济与政策分析》，报告链接 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/9964?type=1近期关注
中诚信国际认为，未来一段时间，港口行业经营状况及偿债能力面临弱化风险，国内外经济及进出口贸易尚存不确定性，对港口行业需求增长形成制约，需持续关注宏观经济波动对行业整体信用水平的影响。
2021年以来，在全球经济阶段性复苏及中国外贸稳中有增的背景下，我国港口货物吞吐量及集装
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箱吞吐量均实现较快增长；2022年以来，受国内外经济下行压力加大等外部因素影响，我国港口生产增速有所回落。展望未来，全球经济复苏动能弱化及贸易增长放缓或对外贸需求形成制约；
国内经济则面临政策变化短期冲击，且居民收入增速放缓背景下内需的恢复亦需要时间，短期内需亦面临走弱压力。各项稳增长、促消费的政策虽有望加码，但政策传导周期及实际落地效果有待观察，经济及消费的恢复存在一定不确定性，对港口行业需求支撑力度较弱。从投资端来看，我国水运建设投资自2020年以来呈现正增长态势，后续随着港口建设逐步转向区域性及结构性补短板，且绿色港口及智慧港口建设需求仍存，水运建设投资仍将呈现增长态势；同时，港口资源整合进一步深化，有助于港口间协同发展及提升议价能力。从港口企业的财务表现来看，2021年以来港口企业盈利能力有所增强，随着资本支出规模增加，财务杠杆上升且偿债能力有所弱化，但均尚处于合理水平；考虑到国内外经济及进出口贸易尚存不确定性，对港口行业需求增长形成制约，后续仍需关注宏观经济波动对港口企业经营的影响。
详见《中国港口行业展望，2022 年 12 月》，报告链接 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/9625?type=1中诚信国际认为，2022年以来，受复杂的外部环境、投资及消费低迷等因素影响，我国全社会用电量增速有所放缓，但水电来水偏枯、风光出力波动、输电线路和储能及调峰电源的建设滞后等因素仍制约电力供给对需求增长的覆盖，同时叠加政策放宽和煤价高位运行，预计未来一段时间我国电力供需矛盾仍将存在。
2022年风电和太阳能发电进入全面平价上网时代，补贴退坡政策带来的抢装热潮退去。但2021年来，国家能源局等单位全力推动了“第一批”9705万千瓦、“第二批”4063万千瓦风光大基地建设，同时“第三批”大基地项目亦在加速推进中。同时，根据“行动方案”及《“十四五”可再生能源发展规划》，到2030年，我国风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上的目标。
预计未来一段时间我国风电及太阳能发电装机规模仍将维持快速增长态势，同时区域消纳的好转和外送通道的陆续投运也将使得新增风光装机逐步回归风光资源丰富的三北地区。受益于促消纳政策的不断落实以及外送通道的持续建设，新疆、宁夏等地区风电利用率同比显著提升。此外，
2022年以来太阳能发电整体利用情况较好，全国平均弃光率进一步下降。未来随着新型电力系统
的构建以及消纳政策的进一步落实，国内风电及太阳能发电机组仍将处于良好的消纳环境中，整体利用效率有望进一步改善，但考虑到在建风光基地不断完工投产和外送通道建设仍相对滞后的矛盾，西北地区弃风弃光情况或仍面临一定压力。上网电价方面，2022年起风电及太阳能发电机组已进入全面平价上网时代，随着平价上网项目装机容量快速增长，风电及太阳能发电企业平均电价水平呈下降趋势。
详见《中国电力生产行业展望，2023 年 2 月》，报告链接 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/9723?type=1中诚信国际认为，珠海港为珠海市属国有综合性企业集团，业务多元化程度较高。跟踪期内，港航物流和新能源板块规模进一步扩张，保持稳定的运营能力，港航物流板块具有突出的腹地优势和完善的集疏运体系，资源整合与配套协同效应明显，2022年以来航运和物流业务因外部因素不利影响，经营业绩有所承压，需关注其业绩改善情况。
跟踪期内，公司港口业务运行平稳，受益于上游货源与业务种类的持续拓展、管理作业效率提升以及新收购港弘码头，2022年货物与集装箱吞吐量均保持上升态势，经营规模进一步扩张；航运
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及物流业务面临外部因素不利影响，经营业绩有所承压，但公司港航物流板块资源整合与配套协同效应明显，仍保持较强的综合运营实力。
珠海港是粤港澳大湾区联结西江流域的重要出海门户，在高栏母港布局深海码头港弘码头，在西江流域重要节点云浮、梧州、桂平及常熟等长江流域经济发达地区均布局控股码头，公司通过旗下5个码头构筑以珠海港为中心的辐射网络，同时拥有自有船队从事内河驳船及沿海散货运输，并提供物流运输、仓储、货代、理货、拖轮等港航配套服务，建立了完善的港口集疏运体系，其中港弘码头是高栏母港大型干散货码头，兴华港口为华东地区最大纸浆物流集散中心。此外，公司业务腹地覆盖粤港澳大湾区、西江经济带及长江经济带，同时通过多式联运方式将腹地拓展至湖南、江西、贵州等内陆区域，腹地经济优势突出。跟踪期内，港航物流板块资源整合与配套协同效应明显，仍保持较强的综合运营实力。
港口业务
公司港口业务以位于珠海高栏母港的海港码头及位于西江流域、长江流域的4个控股内河码头为依托，2022年各港区设施情况稳定，设计通过能力无变化，受益于公司上游货源与业务种类的持续拓展、管理作业效率提升以及新收购港弘码头1，全年货物与集装箱吞吐量整体保持较好上升态势，其中港弘码头货物进港卸船量受煤炭与铁矿石价格高企、市场需求低迷及煤炭保供限价政策等因素较大影响，货物吞吐量同比略降，但随着周边新建钢厂、电厂投产，其下游需求有望提升；
桂平港新龙码头受到西江枯水及洪水导致的航道封航、驳船停运等影响，货物吞吐量小幅下降，但其通过积极开拓上游货源、丰富业务种类、提高泊位利用率和作业效率，全年集装箱吞吐量明显上升。2023年一季度，受益于港弘码头货物吞吐量显著恢复，公司当期货物总吞吐量同比略有提升。除控股码头外，公司还投资了中化珠海石化储运有限公司（以下简称“中化珠海储运”）、国能珠海港务有限公司2（以下简称“珠海港务”）及常熟威特隆仓储有限公司（以下简称“常熟威特隆”）三家联营码头，2022年上述参股企业为公司贡献投资收益和现金分红合计分别为0.49亿元和0.36亿元。
表1：截至2023年3月末公司生产性泊位情况设计通过所属港区泊位数港口设施情况股权比例投运时间能力
云浮新港四围港区占地面积约22万平方米，码头使用岸线长420米，现有塘码头（云浮新7个3000吨级泊位7个，年吞吐量最高可达2000万吨，拥有15万230万吨86.24%2011.12港外贸区）平米堆场云浮新港宝鸭
港区占地面积5.10万平方米，码头岸线长500米，现有1000塘码头（六都港5个200万吨86.24%2011.12吨级泊位5个，其中实际运营泊位2个内贸区）
现有港区占地面积12.00万平方米，码头总长240.70米，现有梧州港大利口
4 个 1000 吨级泊位 4 个，其中集装箱 15.5 万 TEU，建成集装箱、 157 万吨 72.00% 2017.01
码头
散货堆场面积8.7万平方米，件杂货46万吨规划建设3个3000吨级多用途泊位，岸线长330米，陆域纵散货120万
桂平港新龙码深500米，总占地面积247亩；场内设集装箱堆场3万平方米、
1个吨；集装箱3.655.00%2016.04
头散货堆场2.8万平方米、拆装箱库4824平方米、件杂货仓库
万 TEU/年
5568平方米、洗修箱场4555平方米
12021年12月，公司参与竞拍控股股东珠海港集团及其全资子公司珠海港航经营有限公司挂牌转让的双方共同持有的港弘码头100%股权，转
让价格为11.85亿元，2022年1月完成上述股权转让工商变更。港弘码头系大型干散货码头，位于珠海港高栏港区，设计年吞吐能力为1500万吨。
2截至2023年3月末，公司持有珠海港务20%股份。珠海港务为国家煤炭应急储备基地、珠三角地区等级最高的专业煤炭码头。
9珠海港股份有限公司
港区占地面积100.5万平方米，码头泊位长度1540米，仓库15常熟兴华港口座，仓库面积15.5万平方米，堆场面积46万平方米，前沿大
8个907万吨95.00%1996.06
有限公司型设备有2台35吨岸桥和4台25吨-33米门机，6台25吨-35米门机
港区占地面积35.6万平方米，码头泊位长度1030米，仓库8常熟兴华常熟长江港务座，仓库面积6.8万平方米，堆场面积9.4万平方米，前沿大型港口有限
8个574万吨2012.06
有限公司设备有1台40吨-35米门机，5台25吨-35米门机，2台25吨公司持股-25米门机90%港区占地面积34.032万平方米，堆场面积19万平米。码头泊1500万吨（其珠海港弘码头位长度709米，现有3个3000吨级、1个2000吨级装船泊中卸船800万
5个100.00%2016.12
有限公司 位，1 个 15 万吨级的卸船泊位。前沿大型设备有 2 台 2100t/h 吨，装船 700卸船机和 3 台装船机（1 台 1500t/h，2 台 1000t/h） 万吨）资料来源：公司提供，中诚信国际整理表 2：近年来公司下属各港口吞吐量（万吨、万 TEU）
2020202120222023.1~3
港口货物集装箱货物集装箱货物集装箱货物集装箱
云浮新港555.0019.00669.0021.00699.4019.30128.903.90
梧州港大利口码头245.669.14561.5214.79654.8815.45144.873.17
桂平港新龙码头133.263.70119.233.65115.885.0769.231.76
兴华港口1689.8010.061667.2310.581688.8210.58390.523.42
港弘码头--------956.14--309.23--
合计2623.7241.903017.9150.024115.1250.401042.7512.25
注：兴华港口货物和集装箱吞吐量为常熟兴华港口有限公司及常熟长江港务有限公司吞吐量之和，且2020年数据为全年吞吐量。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理航运业务跟踪期内，公司6艘万吨级散货船已交付使用，截至2023年3月末，公司船舶总数（含自有船舶及控制船舶）共178艘，总控制运力（含航次租船）超过150万吨；其中自有船舶累计投入运营
64艘，自有运力达31.5万吨，其中2022年以来新增约5.13万吨。2022年，公司航运业务面临外
部因素影响下货量不足、主要货种下游需求不振、运营成本上涨等不利局面，加之当年29艘船舶进行 LNG 改造使得运力规模阶段性下降，全年实现散货运输 1063.22 万吨，同比下降 9.41%；集装箱运输 48.92 万 TEU，同比下降 16.36%，未来需关注其业绩改善情况。
物流业务
跟踪期内，公司物流业务主要货种仍以煤炭、钢材等为主，由于煤炭市场行情波动大，下游客户需求大幅减少；同时，因2021年底公司与深圳市市政工程业务结束，加之2022年下游建筑行业景气较低，当年钢材业务量亦明显减少，公司基于市场风险情况采取收缩稳定的战略，2022年仅开展少量煤炭和钢材贸易业务，板块收入降幅明显，业务盈利仍处于很低水平。2022年公司物流业务前五大供应商与前五大客户集中度分别为71.79%和77.91%，仍存在一定大客户依赖情况。
表3：近年来公司物流业务销售数据（万吨）
2020202120222023.1~3
煤炭销售量137.84179.6940.153.76
钢材销售量11.9312.792.840.72
资料来源：公司提供，中诚信国际整理港口服务业务
2022年以来，公司以高栏母港为中心，深耕粤港澳大湾区以及西江、长江经济带，大力拓展异地
10珠海港股份有限公司
业务，提高异地市场份额，受益于当年港外业务拓展取得突破，成功打开福建、上海、浙江等地市场，拖带作业量实现大幅增长，加之外轮代理收入提升以及2022年7月收购常熟中理外轮理货有限公司（以下简称“常熟中理”）3，港口服务规模保持增长态势。
表4：近年来公司港口服务业务收入构成情况（亿元）
2020202120222023.1~3
珠海港拖轮0.861.371.740.41
外轮代理0.400.380.590.22
珠海港报关0.010.010.010.00
外轮理货0.200.260.220.05
外代货运0.160.200.140.01
常熟中理--0.070.04
合计1.632.222.770.73
资料来源：公司提供，中诚信国际整理跟踪期内，公司新能源板块控股风电场项目运营稳定，同时积极开展分布式光伏投资，平价光伏电站开发与运营将作为未来公司新能源业务重点探索方向之一，但目前整体规模较小；管道燃气业务随管网建设持续扩张，但气价下行令经营业绩承压；秀强股份保持较强竞争实力，2022年完成定向增发，业务逐步向光伏产业链上游布局延伸。
电力能源业务
公司电力能源业务主要从事风力发电、光伏发电、天然气发电等新能源、清洁能源的投资、运营及服务等。截至2023年3月末，公司已投资控股7个陆上风电场，同时参股珠海金湾海上风电项目。公司风电业务主要运营主体为珠海港昇新能源股份有限公司4（以下简称“珠海港昇”，
836052.NQ），截至 2023 年 3 月末，公司控股总装机容量 328.66MW，相较上年末无变化；2022年，公司旗下控股风电场上网电量合计6.98亿千瓦时，较上年7.04亿千瓦时略有减少，主要系部分风电场所在地区风力资源有所下降所致；由于风速提升时主变容量受限等原因，当年黄岗梁老虎洞风电场和安达风电场弃风率均有所升高，但其上网电量同比增加。此外，跟踪期内，公司积极开展分布式光伏投资，2022年成功收购衢州、德州和沧州分布式光伏项目，年末总装机容量达
26MW，全年实现发电量 717.8 万千瓦时，平价光伏电站开发与运营将作为未来公司新能源业务
重点探索方向之一，但目前整体规模较小。
表 5：截至 2023 年 3 月末公司控股风电项目概况（MW、亿千瓦时）
2022年
总装机2022年2022年运营风电场股权比例运营风电场设备平均容量上网电量弃风率可利用率
珠海港昇新能源股份有限公司83.38%高栏风电场49.500.810.00%97.50%
东电茂霖风能发展有限公司珠海港昇持股100%赤峰达里风电场50.160.990.00%98.54%
黄岗梁老虎洞风电场49.001.487.03%97.13%
内蒙古辉腾锡勒风电机组测试有限公司珠海港昇持股100%
安达风电场49.501.1215.41%99.29%
浙江科啸风电投资开发有限公司51%大麦屿风电场49.500.840.00%99.40%
宿州聚隆风力发电有限公司珠海港昇持股100%秦山风电场33.000.590.00%94.87%
安徽天杨能源科技发展有限公司珠海港昇持股100%杨村风电场48.001.130.00%99.76%
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
3常熟中理合并成本1367万元，合并成本大于常熟中理可辨认净资产公允价值份额的差额形成商誉360.61万元。
4截至2022年末，珠海港昇总资产18.06亿元，净资产9.89亿元；2022年珠海港昇实现营业收入3.14亿元，实现净利润1.21亿元。
11珠海港股份有限公司
除控股风电与光伏项目外，公司还参股了珠海经济特区广珠发电有限责任公司（以下简称“广珠发电”）、珠海新源热力有限公司（以下简称“新源热力”）和中海油珠海天然气发电有限公司（以下简称“中珠天然气发电公司”）三个燃煤发电和天然气热电项目，2022年由于煤炭与天然气价格上涨，参股项目发电效益有所下滑，其为公司贡献的投资收益亦同比有所减少。
表6：公司参股燃煤发电及天然气热电项目概况（万元）投资收益参股公司主要概况持股比例
202020212022
广珠发电 总装机容量为 2600MW 18.18% 12171.45 11878.60 3000.00
工业蒸汽的生产、销售以及工业园区的集中供热，设新源热力20.00%1430.931525.431461.60
计管网供蒸汽能力为400吨/小时
负责投资建设、运营珠海港高栏港区热电联产项目，中珠天然气发电公司25.00%949.321515.53691.95
已建成 12 台 390MW 天然气发电机组
资料来源：公司提供，中诚信国际整理管道燃气业务
依托珠海市政府授予的珠海西部地区管道燃气业务特许经营权，公司以珠海港兴管道天然气有限公司（以下简称“港兴公司”）为运营主体从事珠海横琴新区和西部城区城市管道燃气的建设、运
营及维护和天然气供应业务。截至2023年3月末，港兴公司已建成并通气的市政燃气管道增至
433.70 公里（同比增加 40.55 公里），已建成 3 座门站和 8 座临时 LNG 供气站，供气管网已有效
覆盖横琴的长隆、三灶工业园、联港工业园、富山工业园、龙山工业园、新青工业园等主要园区，
2022年港兴公司管网覆盖范围及用户数进一步增加，带动天然气销量持续增长。此外，公司持有
天伦燃气控股有限公司5（以下简称“天伦燃气”，01600.HK）11.88%股权，系天伦燃气第二大股东，天伦燃气主要经营城市燃气销售与接驳工程等业务，2022年其管道燃气用户数量进一步上升，天然气销售量基本持平；但在国内经济增长放缓、外部因素影响下天然气价格高企以及下游定价
存在政府限价等背景下，公司管道燃气业务及参股企业天伦燃气经营业绩承压。
表7：近年来公司天然气销量及客户数据（单位：户、万立方米）
项目2020202120222023.1~3用户数107430132591154198162899
销售量987112530130382967.09项目截至2023年3月末用户数同比增长
居民用户16251917.59%
工业用户14813.85%
商业用户232105.31%
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理玻璃深加工业务
2022年以来，江苏秀强玻璃工艺股份有限公司（以下简称“秀强股份”），在巩固家电玻璃深加
工产品等领域的技术优势和市场份额的同时，重点布局玻璃深加工产品在智能家电、消费电子、新能源等领域的应用，延伸产品多元化结构。2022年秀强股份投资建设了冷链设备玻璃生产线、
3D 车载玻璃盖板生产线、BIPV 光伏组件玻璃生产线及微晶岩板玻璃生产线；同时，秀强股份于
2022年12月完成向特定对象发行股票项目，募集资金总额9.24亿元用于智能玻璃生产线建设项
52022年天伦燃气实现营业收入75.43亿元，同比减少1.40%；实现净利润4.69亿元，同比减少54.36%；截至2022年末，天伦燃气总资产为
159.59亿元，净资产为58.23亿元。
12珠海港股份有限公司
目、BIPV 组件生产线项目及补充流动资金，未来随着募投项目逐步建成落地，其盈利能力和综合竞争力有望进一步提升。跟踪期内，家电玻璃仍为秀强股份收入的主要来源，由于房地产行业需求下降带动上游原片玻璃价格下降以及高附加值产品销售比例增加，2022年秀强股份营业收入与利润总额分别同比增长3.38%和34.39%，保持稳定的经营能力和较高的盈利水平。
表8：近年来秀强股份产品产销情况（万平方米/年、万平方米、元/平方米）
产品指标2020202120222023.1~3
产能1849.132236.812176.81544.20
产量1756.672062.091625.94282.42家电玻璃
销量1746.621872.671669.91325.77
销售均价69.7275.8488.24102.07
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理投资及其他板块物业管理面积增加，港城代建项目稳步推进，食品饮料业务产销量有所下滑；
公司投资及其他板块包括物业管理与租赁、港城代建及食品饮料业务。具体来看，物业管理业务主要涉及内部自有物业和自行开发的楼盘等物业、酒店和食堂管理，物业租赁业务为自有7369.39平方米的物业出租，截至2023年3月末，公司物业管理面积为84.76万平方米，同比增加30.92万平方米。港城代建项目方面，截至2022年末代建项目为珠海唐家湾生活配套项目、平沙新城雅苑项目、平沙新城雅阁项目和珠海市燃气抢险调度指挥中心，已确认收入0.96亿元。食品饮料业务由中外合作企业珠海可口可乐饮料公司（以下简称“珠海可口可乐”）运营，2022年其可乐饮料产销量有所下滑，全年实现营业收入8.79亿元和净利润0.60亿元6。总体而言，跟踪期内，公司投资及其他板块经营稳定，为公司盈利提供一定补充。
在建及拟建项目资金匹配情况较好，整体资本支出压力可控。
截至2023年3月末，公司主要在建及拟建项目投入主要集中于秀强股份的智能玻璃生产线项目和 BIPV 组件生产线项目以及合营企业珠海可口可乐的可乐生产线搬迁项目。其中，智能玻璃生产线项目和 BIPV 组件生产线项目均已匹配募股资金，可乐生产线搬迁项目亦通过自筹及借款满足资金投入需求，2023年在建及拟建项目计划投资合计2.35亿元，整体资本支出压力可控。
财务风险
中诚信国际认为，跟踪期内，物流板块规模缩减、参股企业投资收益与分红减少等令公司收入与盈利规模均有所下降，未来需关注业绩承压板块及联营企业经营效益改善情况；公司通过债务及股权融资满足资金需求，总债务规模进一步上升，部分偿债指标小幅弱化，但其经营获现能力显著提升，货币资金储备充足，短期偿债压力较为可控。
2022年物流板块规模缩减等令公司收入有所下降，加之参股企业投资收益与分红减少，公司利润
总额及盈利指标略有下滑，未来需关注业绩承压板块及联营企业经营效益改善情况。
2022年公司港航物流业务受外部因素及下游需求不振等因素影响收入规模有所下滑，其中物流板
块煤炭与钢材业务量大幅缩减使得公司营业收入亦出现较大降幅；新能源板块收入保持良好上升趋势，其在公司整体收入中的占比亦有较大提升。毛利率方面，2022年运营成本上升令公司港口
6珠海可口可乐系中外合作企业，公司按持股50%确认其一半的收入和利润。
13珠海港股份有限公司
和航运业务毛利率下降，其中航运业务收入与成本出现倒挂，物流业务因毛利率较低的贸易业务量下降，毛利率有所提升；新能源板块受益于玻璃深加工业务附加值较高的产品占比增加等毛利率回升；港口服务板块和投资及其他板块运营较为稳定，持续为公司贡献一定营业利润。2023年一季度，燃料等运输成本上升等导致公司航运板块收入与成本倒挂程度加大，物流板块收入同比进一步下降，但新能源板块盈利空间扩大，带动公司营业毛利率持续提升。
表9：近年来公司主要板块收入和毛利率构成（亿元、%）
2020202120222023.1~3
项目收入毛利率收入毛利率收入毛利率收入毛利率
港口板块2.3737.647.4641.097.0340.711.9042.29
航运板块5.198.127.568.225.01-3.431.42-7.24
物流板块14.713.3122.992.888.436.321.6112.60
港口服务板块1.8930.452.2238.682.7735.560.7333.15
新能源板块6.3334.4019.3223.4623.5427.715.7130.86
投资及其他板块4.8531.935.9633.465.7130.491.2128.73
营业总收入/营业毛利率35.3517.2765.5217.9152.5023.7612.5925.88
注：数据因四舍五入存在尾数差异。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理公司期间费用主要系管理费用和财务费用，收入规模下降及以职工薪酬为主的管理费用增加令
2022年期间费用规模与期间费用率均同比上升，但受益于新能源板块盈利水平提升，当年公司经
营性业务利润同比增长。煤炭及天然气价格上升等令公司主要参股企业分红及权益法下确认投资收益同比下滑。综合以上因素，2022年公司利润总额同比下降10.71%，总资产收益率同比减少
1.43个百分点，盈利能力有所弱化，未来需关注公司业绩承压板块及联营企业经营效益改善情况。
表10：近年来公司盈利能力相关指标（亿元）
2020202120222023.1~3
期间费用合计4.187.768.382.23
期间费用率(%)11.8411.8515.9617.68
经营性业务利润1.993.844.141.07
投资收益1.773.252.030.41
利润总额3.476.505.801.48
EBITDA 利润率(%) 21.94 22.34 27.59 --
总资产收益率(%)--6.074.64--
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
2022年公司总资产规模同比增加，未来仍需关注公司过往溢价收购主体的商誉减值风险，为满足
业务规模扩张及项目建设资金需求，公司债务与股权融资力度持续加大，债务结构基本合理，权益规模有所增加。
2022年末公司总资产同比增加，结构上仍以非流动资产为主，但其占比略有下降。具体来看，受
益于秀强股份收到发行股票募集资金及公司发行永续债，2022年末货币资金大幅上升，2023年3月末随秀强股份购买银行结构性存款和银行大额存单（分别计入交易性金融资产和其他流动资产）等货币资金有所回落，其中15.53亿元作为保证金等使用受限，受限比例较高；航运及物流板块收入下降带动2022年末应收账款规模下降，账龄在1年以内（含1年）的应收账款占比为
81.38%，前五大欠款方应收账款合计占比为47.31%。非流动资产方面，由于公司参股的珠海英力
士化工有限公司（以下简称“英力士化工”）和广珠发电估值下降7以及国能珠海港务转入长期股
7公司持有参股公司英力士化工和广珠发电股权2021年末账面价值分别3.59亿元和9.44亿元，依据深圳市鹏信资产评估土地房地产估价有限公
14珠海港股份有限公司
权投资核算，2022年末其他权益工具投资与长期股权投资呈现一降一升；在建工程随公司项目建设投入及转固有所波动，其中2023年一季度内河船舶改造项目完工转固令其规模下降；公司账面商誉主要系过往年度溢价收购主体产生8，若未来上述主体经营不及预期，可能使公司面临商誉减值风险。
由于业务规模扩张及项目建设资金需求增加，2022年以来公司持续加大外部融资力度，年末总债务同比增加，截至2023年3月末，短期债务占总债务比重为36.22%，与公司以非流动资产为主的资产结构匹配程度较好，债务结构基本合理。受益于利润积累、秀强股份定向增发以及公司发行永续债等，2022年公司未分配利润及少数股东权益持续增长，带动权益规模有所增加，但债务融资规模增加令2022年末公司总资本化比率增至59.92%。此外，2022年公司拟现金分红总额
0.66亿元，占当年可分配利润的27.24%。
表11：近年来公司资产质量相关指标（亿元）
2020202120222023.3
货币资金22.4326.5641.3535.41
应收账款5.7514.3911.8912.73
其他权益工具投资22.5321.1515.1815.37
长期股权投资5.3115.0821.2021.24
固定资产49.3372.1071.4673.16
在建工程3.684.126.553.62
商誉7.0312.9512.9112.91
非流动资产/总资产(%)74.3472.9369.2568.71
总资产134.87197.32209.11208.59
短期债务/总债务(%)44.5836.7034.5736.22
总债务64.4596.93114.51113.70
总负债76.21114.57117.56115.82
资本公积16.6225.5913.7013.71
其他综合收益9.718.994.544.97
未分配利润15.3418.6020.6421.01
少数股东权益6.3518.8526.9527.59
所有者权益合计58.6782.7591.5592.77
总资本化比率(%)52.3553.9559.9259.37
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理图1：截至2023年3月末公司总资产构成图2：截至2023年3月末公司所有者权益构成
司对上述企业的2022年估值报告，以上两项股权2022年末账面价值合计减少3.44亿元。
8截至2022年末，公司商誉主要为珠海港新加坡有限公司（因收购兴华港口产生，账面价值6.42亿元）和秀强股份（账面价值5.89亿元），2022年公司计提商誉减值准备859.02万元。
15珠海港股份有限公司
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理跟踪期内，公司经营获现水平显著提升，债务融资增加令部分偿债指标小幅弱化，但短期偿债压力仍较为可控。
跟踪期内，公司保持良好的收现比，受益于物流板块业务量减少带动大宗商品采购量下降，2022年经营活动净现金流同比大幅增加；2022年公司投资活动现金流仍维持净流出状态，但现金支出规模同比下降，主要由于上年同期投资天伦燃气、秀强股份支付现金较多；2022年公司支付港弘码头并购款以及秀强股份募集资金因使用受限计入流出等令筹资活动净现金流为负，2023年一季度募集资金转为正常流动资金令其由负转正。
由于外部融资规模增长，2022 年 EBITDA 对债务本息覆盖能力略有弱化；FFO/总债务基本稳定，但公司账面货币资金较为充足，非受限的货币等价物为短期债务偿还提供一定支持，总体来看，公司融资渠道畅通，备用流动性充足，短期偿债压力仍较为可控。
表12：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元）
2020202120222023.3/2023.1~3
经营活动产生的现金流量净额3.088.2513.022.08
投资活动产生的现金流量净额-18.76-23.61-8.20-5.53
筹资活动产生的现金流量净额18.2813.12-2.557.61
EBITDA 利息保障倍数(X) 4.53 4.73 4.28 --
FFO/总债务(X) 0.06 0.07 0.08 --
总债务/EBITDA(X) 8.31 6.62 7.90 --
货币等价物/短期债务(X) 0.52 0.46 0.46 0.58
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理中诚信国际认为，公司本部盈利主要来自投资收益，2022年子公司分红规模增加带动利润与盈利指标同比上升；债务结构有所改善，但财务杠杆呈现上升态势且处于较高水平；货币资金充足，融资渠道畅通且上市公司股权具备一定资产流动性，可对短期债务形成较好覆盖，财务弹性较强。
公司本部无实体经营业务，收入主要来自于租金、咨询服务费及劳务派遣收入等，收入规模较小，期间费用主要系债务融资利息支出。本部盈利主要来自子公司分红取得的投资收益，2022年子公司分红规模增加带动本部利润总额及总资产收益率同比上升。公司本部资产主要为货币资金、关联方往来款以及直接持有的子公司和参股企业股权，2022年收购港弘码头、认购秀强股份定向增发股票以及发行永续债收到募集资金等令母公司口径总资产进一步增长，总债务规模因债券发行和银行借款亦同比上升，但受益于中长期借款及债券金额上升，截至2023年3月末，母公司口径短期债务占总债务比重相较2022年初降至42.14%，债务结构有所改善。永续债发行使得母公司口径所有者权益规模增加，但较大的债务融资增幅令总资本化比率呈现上升态势且处于较高水平。现金流方面，本部无实体经营业务，经营活动现金流受成员单位借款及偿还呈现一定波动，经营获现稳定性较弱；2022年本部支付秀强股份股票认购款和港弘码头并购款等令投资活动现金
流出现较大净流出；本部通过银行借款和发行债券满足对外出资需求，2022年筹资活动现金流净流入同比增加。跟踪期内，本部账面保持较为充足的货币资金，能够对其短期债务形成较好覆盖；
此外，截至2023年3月末，珠海港本部直接持有秀强股份25.02%股权且无股权质押9，具备一定
9按照2023年3月31日收盘价7.42元/股计算，公司持有秀强股份1.93亿股股票（包含3872.44万股限售股，2024年7月5日解禁）市值为
14.35亿元。
16珠海港股份有限公司
资产流动性，加之较为畅通的公开市场融资渠道，综合来看，本部短期偿债压力较小，财务弹性较强。
表13：公司母公司口径主要财务数据及指标情况（亿元）
2020202120222023.3/2023.1~3
营业总收入0.170.190.190.01
期间费用合计0.751.211.490.34
投资收益0.681.341.760.09
利润总额0.080.160.50-0.25
总资产收益率(%)--1.591.91--
总资产67.4479.76103.64106.99
总债务30.9944.0574.3177.73
短期债务/总债务(%)82.4661.6841.3242.14
所有者权益合计27.9226.2236.3035.57
总资本化比率(%)52.6162.6977.6979.04
经营活动产生的现金流量净额2.110.60-1.970.64
投资活动产生的现金流量净额-3.64-14.48-22.19-2.36
其中：取得投资收益收到的现金1.051.211.830.05
筹资活动产生的现金流量净额3.1110.0227.252.39
货币等价物/短期债务(X) 0.66 0.66 0.79 0.74
注：货币等价物未调出各期受限货币资金。
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理公司建立了较为完善的内部控制制度及风险管理体系；本部通过内部资金拆借、内部担保等形式
为各板块业务发展提供了较强的金融资源支持，能够对各板块进行有效财务管控，股权融资渠道亦较为通畅，整体来看公司具备很强的金融资源协调能力。
风险控制方面，目前公司在财务管理、下属子公司管理、重大投融资决策、担保和重大事项方面制定了严格的管理制度，亦建立了较为完善的风险管理组织体系，并针对突发事件和资金应急调度制定了突发事件相关应急预案以及短期资金调度应急预案。对外担保方面，公司不对没有股权关系的外部单位和个人提供担保，为关联方提供担保无论数额大小均需在董事局审议通过后提交股东大会审议。
资源协调方面，珠海港本部根据各板块业务发展需要为港口、航运和新能源等板块主要成员企业提供内部资金拆借，截至2022年末，母公司口径关联方往来款为20.43亿元；同时，珠海港本部为子公司融资提供担保，截至2022年末，本部对珠海港香港有限公司等子公司担保余额合计26.44亿元，已审批的对子公司担保额度合计53.28亿元，系子公司重要的金融资源来源。公司及子公司秀强股份均为 A 股上市公司，子公司珠海港昇为新三板挂牌企业，参股企业天伦燃气为港股上市公司，股权融资渠道通畅；公司对于下属非上市控股子公司资金均进行统一归集和管理。整体来看，公司具备很强的金融资源协调能力。
截至2023年3月末，公司受限资产合计为44.12亿元，占当期末总资产的21.15%，主要包括作为保证金等受限货币资金、用于抵质押担保等的受限固定资产和长期股权投资等。
截至2023年3月末，公司无影响正常经营的重大未决诉讼和对合并范围外企业或自然人的担保。
过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2019~2023年3月末，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至
17珠海港股份有限公司
报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。
假设与预测10假设
——2023年，珠海港港航物流及新能源板块仍保持较强竞争实力，其中港航物流板块随市场环境改善业绩逐步回升，新能源板块经营规模持续扩张。
——2023年，珠海港无重大对外收并购项目。
——2023年，为满足业务扩张资金需求，珠海港仍保持一定对外融资力度，但财务杠杆基本稳定。
预测
表14：预测情况表重要指标2021年实际2022年实际2023年预测
总资本化比率(%)53.9559.9259.00~61.00
总债务/EBITDA(X) 6.62 7.90 7.57~7.64
资料来源：实际值根据企业提供资料，中诚信国际整理；预测值根据假设情景预测。
调整项流动性评估
中诚信国际认为，珠海港货币资金充足且财务弹性较强，未来一年流动性来源对流动性需求形成一定覆盖。
公司合并口径经营获现能力持续提升且处于较好水平，2022年实现经营活动净现金流13.02亿元；同时，截至2023年3月末，公司合并口径共获得银行授信149.48亿元，其中75.92亿元尚未使用，未使用授信充足；同期末，公司合并口径货币资金35.41亿元，其中15.94亿元为非受限货币资金，能够为短期债务偿还提供一定支持。此外，公司债务融资工具发行顺畅，其与下属秀强股份均为 A 股上市公司，债权与股权融资渠道通畅。
公司合并口径资金流出主要为港航物流及新能源板块项目建设、有息债务的还本付息等，2023年公司在建及拟建项目计划投资合计2.35亿元，整体资本支出压力可控；同年，公司合并口径主要有息债务到期规模尚可，在无重大收并购计划及债务接续顺利的情况下，公司合并口径未来一年流动性来源对流动性需求能够形成覆盖。
公司本部经营获现水平较低，但货币资金储备较为充足，能够对短期债务形成覆盖；本部直接持有 A 股上市公司秀强股份 25.02%股权且无质押，并通过子公司间接持有港股上市公司天伦燃气和新三板挂牌企业珠海港昇，可为本部提供较好流动性支持。整体来看，珠海港本部流动性风险可控。
表15：截至2022年末公司主要有息债务到期分布情况（亿元）一年及以内一年以上
合并口径38.9773.12
10中诚信国际对发行人的预测性信息是中诚信国际对发行人信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了
与发行人相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的预测性信息与发行人的未来实际经营情况可能存在差异。
18珠海港股份有限公司
银行融资19.1040.18
债券融资18.5532.94
应付票据1.32-
本部口径30.2443.57
银行融资11.6910.63
债券融资18.5532.94
注：1、仅列示主要有息债务，统计口径不包含长期应付款、交易性金融负债和租赁负债；2、本部口径银行融资未考虑一年内到期的长期借款；3、债券融资包含公司计入权益的永续债。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理ESG 分析11
中诚信国际认为，公司注重可持续发展和安全管理，治理结构与内控制度完善，目前 ESG 表现优于行业内大部分企业，潜在 ESG 风险较小。
环境方面，公司及下属子公司业务涉及港口、航运、物流、风力发电、光伏发电、管道燃气和玻璃深加工等细分领域，可能会产生水体污染、水土流失、植被破坏、噪音污染、扬尘和生物影响等环境问题，针对上述情况，公司及下属子公司制定了环境保护管理制度、有害物质管理程序等管理制度，截至2022年末，公司及下属子公司无环境保护部门公布的重点排污单位。2022年，公司下属企业存在3起因环境问题受到行政处罚的情况12，公司已制定实施相关整改措施，上述
处罚未对公司生产经营产生重大影响；同年，公司未发生工亡类或其他重大安全生产事故。此外，公司新能源板块从事风力发电和光伏发电等新能源与清洁能源的投资、运营及服务，契合国家能源结构调整战略，同时通过内河船 LNG 改造、节能改造等方式积极推动能源使用的转型升级。
社会方面，公司员工激励机制、培养体系健全，人员稳定性较高，积极履行社会责任，2022年以来公司高管团队未发生影响公司经营情况的变动，员工离职率无重大变化，无核心技术人员离职。
公司治理方面，公司设立了包括股东大会、董事局、监事会、经理层等完善的法人治理结构，从公司层面到各业务流程层面建立了系统的内部控制及必要的内部监督机制，目前运行情况良好。
战略方面，公司全面推进“双轮驱动战略、西江-长江联动战略、物流中心战略、智慧绿色战略”四大战略，着力发展港航物流和新能源两大业务板块，做大主业规模、不断提升企业可持续发展能力，努力实现打造一流港口运营服务商和新能源投资运营商的愿景。总体来看，公司内控及治理结构较健全，发展战略符合行业政策和公司经营目标。
外部支持
珠海港及长江三角洲发达的集疏运体系为公司主业起到了较强的支撑作用；同时，公司在控股股东及政府中战略定位较为重要，可持续获得政府补贴及各项政策支持。
公司控股股东珠海港控股集团有限公司（以下简称“珠海港集团”）是珠海市港口资源的整合平台，承担了珠海地区主要的集装箱吞吐任务和散杂货吞吐任务，在资产划转、土地使用、财政资金等方面能得到珠海市政府的持续支持，除港航物流外，珠海港集团业务还涵盖管道燃气、物流供应链、综合能源、土地一级开发等，各业务板块均可与公司业务形成良好的分工与协同。公司是珠海港集团下属重要的港口物流运营主体及最主要的利润贡献来源，对控股股东的重要性很
11 中诚信国际的 ESG 因素评估结果以中诚信绿金科技(北京)有限公司的 ESG 评级结果为基础，结合专业判断得到。
12秀强股份因两次环境违法分别被罚款5.8万元和10万元，珠海港拖轮有限公司因违规排放生活污水被罚款6000元。
19珠海港股份有限公司
高，获得控股股东在资源调配、业务协同与战略定位等方面的持续支持，2022年1月，公司通过摘牌受让方式收购珠海港集团下属港弘码头，进一步提升港口主业规模和综合竞争力。
此外，国家深入推进“一带一路”战略、粤港澳大湾区及横琴粤澳深度合作区建设、长三角区域一体化发展战略、珠江-西江经济带加快发展、珠海加快提升城市能级量级等因素为公司主业起到
了较强的支撑作用。珠海港是粤港澳大湾区联结西江流域的重要出海门户，已是集海铁联运、江海联运、海公联运及管道运输于一体的多联式综合枢纽港，公司是落实珠海市委、市政府提出的“以港兴市”发展战略的重要上市企业，是珠海市积极融入粤港澳大湾区世界级港口群建设的重要平台，2022年公司共收到政府补助3048.64万元。
同行业比较
中诚信国际选取了上海紫江(集团)有限公司（以下简称“紫江集团”）和南通产业控股集团有限公司（以下简称“南通产控”）作为珠海港的可比公司，上述企业均为主业板块具备较强竞争实力的企业集团，在业务和财务方面均具有较高的可比性。
中诚信国际认为，珠海港与同行业可比企业均拥有较为多元化的业务布局，能够一定程度上分散单一板块集中度过高的风险，都具有较强的风控和资源协调能力，能够为各板块子公司业务发展提供金融资源调度等方面支持；与同行业公司相比，珠海港作为 A 股上市公司，股权融资渠道畅通，资本结构稳健，经营获现水平良好，但其资产体量与收入规模相对偏小，资本实力亦有待提升。
评级结论
综上所述，中诚信国际维持珠海港股份有限公司的主体信用等级为 AA+，评级展望为稳定；维持“20 珠海 01”和“21 珠港 01”的信用等级为 AA+。
20珠海港股份有限公司
附一：珠海港股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2023年3月末）
资料来源：公司提供
21珠海港股份有限公司
附二：珠海港股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：万元）2020202120222023.3/2023.1~3
货币资金224275.60265634.33413466.24354102.78
应收账款57489.06143936.97118875.01127317.61
其他应收款4935.288671.5911115.7111101.27
存货13343.7735298.9933130.5432192.85
长期投资278381.21362290.02363831.65366148.23
固定资产493252.35720963.86714605.92731576.78
在建工程36829.2241210.0965450.9136192.37
无形资产91595.01136325.79129938.44128832.12
资产总计1348727.191973171.562091088.422085857.94
其他应付款30420.4632838.6931398.5421674.51
短期债务287359.11355719.48395799.20411808.02
长期债务357164.85613628.61749254.33725145.53
总债务644523.96969348.091145053.521136953.54
净债务504492.99842324.72991781.08942253.44
负债合计762070.761145712.811175624.181158151.64
所有者权益合计586656.43827458.75915464.24927706.29
利息支出17109.3330929.5133830.16--
营业总收入353531.28655182.42525026.99125908.14
经营性业务利润19853.3438423.6941358.3410720.22
投资收益17663.3232547.0820283.164104.52
净利润28751.5854413.6946603.5711308.38
EBIT 52352.90 100892.45 94238.74 --
EBITDA 77566.02 146375.80 144878.50 --
经营活动产生的现金流量净额30842.5882475.05130173.3220787.30
投资活动产生的现金流量净额-187573.07-236128.08-81957.01-55260.36
筹资活动产生的现金流量净额182808.40131154.77-25526.4376063.70
财务指标2020202120222023.3/2023.1~3
营业毛利率(%)17.2717.9123.7625.88
期间费用率(%)11.8411.8515.9617.68
EBIT 利润率(%) 14.81 15.40 17.95 --
总资产收益率(%)--6.074.64--
流动比率(X) 0.91 1.08 1.21 1.20
速动比率(X) 0.87 1.00 1.15 1.14
存货周转率(X) -- 22.11 11.70 11.43*
应收账款周转率(X) -- 6.51 4.00 4.09*
资产负债率(%)56.5058.0656.2255.52
总资本化比率(%)52.3553.9559.9259.37
短期债务/总债务(%)44.5836.7034.5736.22
经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务(X) 0.02 0.05 0.08 --
经调整的经营活动产生的现金流量净额/短期债务(X) 0.05 0.14 0.24 --
经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数(X) 1.80 2.67 3.85 --
总债务/EBITDA(X) 8.31 6.62 7.90 --
EBITDA/短期债务(X) 0.27 0.41 0.37 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 4.53 4.73 4.28 --
EBIT 利息保障倍数(X) 3.06 3.26 2.79 --
FFO/总债务(X) 0.06 0.07 0.08 --
注：1、2023年一季报未经审计且无现金流量表补充资料，故相关指标失效；2、带“*”指标已经年化处理。
22珠海港股份有限公司
附三：珠海港股份有限公司财务数据及主要指标（母公司口径）
财务数据（单位：万元）2020202120222023.3/2023.1~3
货币资金167890.81179406.32243177.40240817.45
应收账款585.91560.69765.39-
其他应收款140614.83146768.09205388.61201387.27
存货----
长期投资364703.94463628.73585005.16625712.94
固定资产315.49256.92138.07103.07
在建工程----
无形资产35.54198.01192.67173.05
资产总计674403.01797623.651036382.851069858.68
其他应付款84215.0093928.6678616.2385398.25
短期债务255523.42271680.70307100.16327586.46
长期债务54368.66168796.17436047.99449762.62
总债务309892.07440476.87743148.15777349.07
净债务142001.26261070.55499970.75536531.62
负债合计395252.99535466.73673410.01714148.13
所有者权益合计279150.02262156.91362972.83355710.55
利息支出5646.0610078.3612446.06--
营业总收入1655.961945.841902.3850.41
经营性业务利润-6173.49-10544.11-13381.35-3393.87
投资收益6815.9913401.6117624.05888.92
净利润768.761564.585005.01-2499.49
EBIT 6290.08 11687.88 17556.05 --
EBITDA -- -- -- --
经营活动产生的现金流量净额21122.586034.78-19650.236415.58
投资活动产生的现金流量净额-36360.15-144770.14-221932.65-23606.58
筹资活动产生的现金流量净额31079.96100178.42272450.8523949.59
财务指标2020202120222023.3/2023.1~3
营业毛利率(%)81.4382.1682.21-52.00
期间费用率(%)454.93620.90785.146758.89
EBIT 利润率(%) 379.85 600.66 922.85 --
总资产收益率(%)--1.591.91--
流动比率(X) 0.91 0.89 1.16 1.07
速动比率(X) 0.91 0.89 1.16 1.07
存货周转率(X) -- -- -- --
应收账款周转率(X) -- 3.39 2.87 0.53*
资产负债率(%)58.6167.1364.9866.75
总资本化比率(%)52.6162.6977.6979.04
短期债务/总债务(%)82.4661.6841.3242.14
经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务(X) 0.05 -0.01 -0.04 --
经调整的经营活动产生的现金流量净额/短期债务(X) 0.06 -0.01 -0.10 --
经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数(X) 3.74 0.60 -1.58 --
总债务/EBITDA(X) -- -- -- --
EBITDA/短期债务(X) -- -- -- --
EBITDA 利息保障倍数(X) -- -- -- --
EBIT 利息保障倍数(X) 1.11 1.16 1.41 --
FFO/总债务(X) -- -- -- --
注：1、2023年一季报未经审计且各期无现金流量表补充资料，故相关指标失效；2、带“*”指标已经年化处理。
23珠海港股份有限公司
附四：基本财务指标的计算公式指标计算公式
短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年内到短期债务
期的非流动负债+其他债务调整项
长期债务长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项
资总债务长期债务+短期债务
本经调整的所有者权益所有者权益合计-混合型证券调整
结资产负债率负债总额/资产总额构总资本化比率总债务/(总债务+经调整的所有者权益）
非受限货币资金货币资金-受限货币资金
利息支出资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出
长期投资债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资
应收账款周转率营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）经
存货周转率营业成本/存货平均净额营（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360天/营业收入+存货平均净额×360天/营效现金周转天数业成本+合同资产平均净额×360天/营业收入-应付账款平均净额×360天/（营业成本+期末存货净率额-期初存货净额）
营业毛利率(营业收入-营业成本)/营业收入
期间费用合计销售费用+管理费用+财务费用+研发费用
期间费用率期间费用合计/营业收入
盈营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-经营性业务利润
利保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整项
能 EBIT（息税前盈余） 利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项力 EBITDA（息税折旧摊销EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销前盈余）
总资产收益率 EBIT/总资产平均余额
EBIT 利润率 EBIT/营业收入
收现比销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入
现经调整的经营活动产生的经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金中资本化的研发支
金现金流量净额出-分配股利利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支出
流经调整的经营活动产生的现金流量净额—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少+经
FFO
营性应付项目的增加)
偿 EBIT 利息保障倍数 EBIT/利息支出
债 EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/利息支出能经营活动产生的现金流量
经营活动产生的现金流量净额/利息支出力净额利息保障倍数
注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务
的相关企业专用；2、根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益》证监会公告[2008]43号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。
24珠海港股份有限公司
附五：信用等级的符号及定义个体信用评估含义
（BCA）等级符号
aaa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
aa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。
a 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
bbb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
bb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
b 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
ccc 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
cc 在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。
c 在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
主体等级符号含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债项等级符号含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债项等级符号含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息能力较低，有很高的违约风险。
C 还本付息能力极低，违约风险极高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
25珠海港股份有限公司
独立·客观·专业
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邮编：100010
电话：+86（10）66428877
传真：+86（10）66426100
网址：www.ccxi.com.cn
Address: Building 5 Galaxy SOHO No.2 Nanzhugan Lane Chaoyangmennei Avenue Dongcheng District
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Postal Code：100010
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Fax: +86（10）6642 6100
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