北方国际:北方国际合作股份有限公司公开发行可转换公司债券2023年跟踪评级报告

跟踪评级报告
北方国际合作股份有限公司
公开发行可转换公司债券2023年跟踪评级报告
评级结果：评级观点
本次评级上次评级北方国际合作股份有限公司（以下简称“公司”）项目级别展望级别展望
是中国北方工业有限公司（以下简称“北方工业”）下北方国际合作
AA+ 稳定 AA+ 稳定
股份有限公司属重要的综合性国际工程总承包商。跟踪期内，公司继北方转债 AA+ 稳定 AA+ 稳定 续利用“NORINCO”整体品牌优势进行海外业务开拓，市场竞争力较强，公司控股股东继续给予公司各类支持。
跟踪评级债券概况：同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资发行债券到期信”）也关注到，跟踪期内，公司应收及预付类款项规债券简称规模余额兑付日
模较大、对资金形成一定占用；公司国际工程承包业务
北方转债5.78亿元5.34亿元2025/10/24
注：上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处于主要集中在亚非国家，存在汇率波动风险和政治风险等存续期的债券因素对公司信用水平带来的不利影响。未来公司海外业跟踪评级时间：年月日务拓展及在手项目推进有望提速，在手投建营一体化2023621及产业链一体化项目运营良好，公司经营状况有望保本次评级使用的评级方法、模型：持稳定。
名称版本综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用建筑与工程企业信用评级方法 V4.0.202208 等级为AA+，维持“北方转债”信用等级为AA+，评级建筑与工程企业主体信用评级模型（打V4.0.202208
分表）展望为稳定。
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露优势
本次评级模型打分表及结果：1．公司品牌效应及行业影响力进一步提升，市场竞争评价评价评价结风险因素评价要素力较强。公司股东北方工业是我国最大的防务产品内容结果果
宏观和区域风险3贸易商，跟踪期内，公司继续利用股东经营环境行业风险4
经营 “NORINCO”品牌优势进行海外业务的开拓，具B 基础素质 3风险自身
企业管理 2 备较强的市场竞争力；2022 年，公司在 ENR 国际竞争力
经营分析2承包商250强排行榜中升至第72位，品牌效应及行资产质量4现金流盈利能力2业影响力进一步提升。
财务
F1 现金流量 2
风险2．跟踪期内，控股股东继续给予公司支持。跟踪期内，资本结构2
股东北方工业在品牌支持、客户资源、项目协同和偿债能力1
指示评级 aa+ 融资便利等方面持续给予公司支持。
个体调整因素：----
个体信用等级 aa+
外部支持调整因素：股东支持--关注
评级结果 AA+ 1. 跟踪期内，公司应收及预付类款项对资金形成一定注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划分为6档，1档最好，6档最差；财务风占用。截至2022年底，公司应收账款、长期应收款、险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为
7档，1档最好，7档最差；财务指标为近三年加权平均值；预付款项合计占总资产的33.49%，对资金形成一定
通过矩阵分析模型得到指示评级结果占用。
www.lhratings.com 1跟踪评级报告
同业比较：2.公司国际工程业务存在汇率波动风险和政治风险。公中国水
中国建司国际工程承包业务主要集中在亚非国家，存在一定北方国利水电中交天材国际
际合作第十四津航道的汇率波动风险和政治风险，2022年，因国别风险等主要指标工程集股份有工程局局有限团有限
限公司有限公公司因素，公司计提信用减值损失3.59亿元。
公司司
最新信用等级 AA+ AA+ AA+ AA+ 主要财务数据：
数据时间2022年2022年2022年2022年合并口径
资产总额（亿元）220.80388.55660.59466.13项目2020年2021年2022年2023年3月所有者权益（亿元）85.5847.29162.01126.74现金类资产（亿元）52.0242.2450.4053.11
营业总收入（亿元）134.33152.28241.82200.55资产总额（亿元）180.81193.44220.80228.94
所有者权益（亿元）62.2768.4285.5886.80
营业利润率（%）13.6113.7911.6413.89
短期债务（亿元）24.4114.8624.0021.05
利润总额（亿元）9.665.714.497.55长期债务（亿元）45.0143.9248.6148.22
资产负债率（%）61.2487.8375.4772.81全部债务（亿元）69.4158.7772.6169.26
全部债务资本化比率营业总收入（亿元）128.51130.50134.3347.92
45.9080.92/45.43
（%）利润总额（亿元）9.038.079.662.63
全部债务/EBITDA 5.17 13.18 / 7.24 EBITDA（亿元） 11.87 11.29 14.05 --
EBITDA 利息倍数
7.632.12/4.44经营性净现金流（亿元）-12.7414.977.387.02
(倍)
营业利润率（%）9.9110.5713.6112.77
注：“/”代表未取得数据
资料来源：联合资信根据公开资料整理净资产收益率（%）12.599.909.39--
资产负债率（%）65.5664.6361.2462.08
全部债务资本化比率（%）52.7146.2145.9044.38
分析师：流动比率（%）172.86148.69161.74157.86
唐立倩（登记编号：R0150220120006） 经营现金流动负债比（%） -17.48 18.91 8.66 --
现金短期债务比（倍）2.132.842.102.52
王默璇（登记编号：R0150221070001）
EBITDA 利息倍数（倍） 7.37 5.42 7.63 --
邮箱：lianhe@lhratings.com 全部债务/EBITDA（倍） 5.85 5.21 5.17 --
公司本部（母公司）
电话：010-85679696项目2020年2021年2022年2023年3月传真：010-85679228资产总额（亿元）116.48125.25137.57/
所有者权益（亿元）50.6954.8264.13/
地址：北京市朝阳区建国门外大街2号全部债务（亿元）36.0025.2734.84/
中国人保财险大厦17层（100022）营业总收入（亿元）37.2137.4325.03/
利润总额（亿元）6.464.310.45/
网址：www.lhratings.com 资产负债率（%） 56.48 56.24 53.38 /
全部债务资本化比率（%）41.5231.5635.20/
流动比率（%）172.43157.44177.39/
经营现金流动负债比（%）-6.7531.075.13/
现金短期债务比（倍）1.903.061.78/
注：1.2020－2022年财务数据取自当年审计报告期末数，非追溯调整数据；2.公司2023年
1－3月财务报表未经审计；3.本报告合并口径已将公司长期应付款中带息部分纳入长期债务核算；4.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；5.“--”代表不适用，“/”代表未获取资料来源：根据公司审计报告、2023年一季度财务报告及公司提供资料整理
评级历史：
债项主体评级项目评级
债项名称评级时间评级方法/模型级别级别展望小组报告建筑与工程企业信用评级
方法 V3.0.201907 唐立倩 阅读全
北方转债 AA+ AA+ 稳定 2022/06/27 建筑与工程企业主体信用邹洁文
评级模型（打分表）
V3.0.201907建筑与工程企业主体信用
黄旭明评级方法（2018年）阅读全
北方转债 AA
+ AA+ 稳定 2018/12/14张婧茜建筑与工程企业主体信用文
评级模型（2016年）
注：上述评级方法/模型、历史评级项目的评级报告通过链接可查阅；2019年8月1日之前的评级方法和评级模型均无版本编号
www.lhratings.com 2跟踪评级报告声明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受北方国际合作股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，
引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公
司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的发行活动。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
www.lhratings.com 3跟踪评级报告北方国际合作股份有限公司公开发行可转换公司债券
2023年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因截至2023年3月底，公司合并资产总额228.94亿元，所有者权益86.80亿元（含少数根据有关法规要求，按照联合资信评估股股东权益8.18亿元）；2023年1－3月，公司份有限公司（以下简称“联合资信”）关于北实现营业总收入47.92亿元，利润总额2.63亿方国际合作股份有限公司（以下简称“公司”元。或“北方国际”）及相关债券的跟踪评级安排公司注册地址：北京市丰台区南四环西路
进行本次跟踪评级。188号12区47号楼3层（301、302）；法定代表人：单钧。
二、企业基本情况
三、存续债券概况及募集资金使用情况
2022年以来，因配股公开发行的股票上市
及可转债转股，公司总股本有所变动，2022年截至2023年5月底，联合资信所评公司存
4月，公司向全体 A股股东按照每 10股配 3股 续债券为 2019 年发行的“北方转债”，期限 6
的比例配售股份，本次配股完成后，公司总股年。
本由发行前的7.75亿股增加至发行后的10.02为开拓欧盟地区市场，2018年，公司采用亿股1。公司控股股东及实际控制人未发生变 BOO（Build-Own-Operate，建设-拥有-运营）化，截至 2023年 3月底，中国北方工业有限公 方式投资克罗地亚“塞尼 156MW 风电项目”司（以下简称“北方工业”）和北方工业科技（以下简称“募投项目”或“克罗地亚项有限公司分别持有公司43.11%和12.51%的股目”），项目总投资17916.00万欧元，周期25份，公司实际控制人为北方工业。年（建设期2年，运营期23年），由克罗地亚跟踪期内，公司第三大股东江苏悦达集团能源项目股份公司（以下简称“项目公司”）有限公司（以下简称“悦达集团”）通过大宗负责该项目的开发、建设以及建成后的项目运
交易方式减持股份，持股比例由5.23%减少至营，公司出资3201.00万欧元收购项目公司
4.999982%，不再是持有公司5%以上股份的股76.00%股权，作为控股股东主导项目实施。公东。悦达集团所持公司的2275万股存在股权司发行“北方转债”募集资金5.78亿元，其中质押，占公司总股本的2.27%。2.54亿元用于收购项目公司76.00%股权，3.24跟踪期内，公司职能定位和营业范围未发亿元用于向项目公司增资，建设“塞尼生变化。截至2022年3月底，公司本部内设部 156MW 风电项目”。截至 2022 年底，公司募门共计16个，纳入合并范围的一级子公司13家。集资金5.78亿元已使用完毕，使用详情见下表。
截至2022年底，公司合并资产总额220.80亿元，所有者权益85.58亿元（含少数股东权表1截至2022年底公司可转债募集资金使用情况募集资金承调整后投资累计投入金益8.04亿元）；2022年，公司实现营业总收入项目名称诺投资总额总额额（万元）（万元）（万元）
134.33亿元，利润总额9.66亿元。收购克罗地亚能源项目股份
25404.0025404.0025404.00
公司76%股份
1配股价格为人民币5.16元/股，配股数量为2.27亿股，募集资金总额为人民币11.72亿元，扣除此前未支付的相关费用后募集资金为11.66亿元。
www.lhratings.com 4跟踪评级报告
增资克罗地亚能源项目股份按不变价格计算，同比增长4.5%，增速较上公司，用于建设“塞尼32417.0015383.5515383.55156MW风电项目” 年四季度回升 1.6 个百分点。从生产端来看，
向克罗地亚能源项目股份公司提供借款，用于建设“塞--16669.0216793.77前期受到较大制约的服务业强劲复苏，改善幅尼 156MW风电项目” 度大于工业生产；从需求端来看，固定资产投合计57821.0057456.5757581.32
注：2020年，受外部环境影响，外方股东持股的24%部分进行同比例增资资实现平稳增长，消费大幅改善，经济内生动存在一定困难，为保障募投项目的顺利实施，经公司董事会审议通过，将募集资金投资项目的实施方式变更为向项目公司提供借款，借款总额以截力明显加强，内需对经济增长形成有效支撑。
至借款日前未投入募投项目的募集资金净额为限，借款利率为6%;承诺投资总额与调整后投资总额差异系债券发行相关费用；向克罗地亚能源项目信用环境方面，社融规模超预期扩张，信贷结股份公司提供借款部分的累计投入金额高于调整后投资金额，系投入募集资金专户后产生的利息构有所好转，但居民融资需求仍偏弱，同时企资料来源：公司提供
业债券融资节奏同比有所放缓。利率方面，资募投项目于2021年11月完成并网发电，金利率中枢显著抬升，流动性总体偏紧；债券
2022年，克罗地亚项目39台机组顺利通过240市场融资成本有所上升。展望未来，宏观政策
小时连续运行考核，完成并网试验，目前正在将进一步推动投资和消费增长，同时积极扩大分批次进行国家验收，2022年全年发电量3.9就业，促进房地产市场稳健发展。而在美欧紧亿度。项目的售电模式为通过克罗地亚电力交缩货币政策、地缘政治冲突等不确定性因素仍易所市场化售电，未签订固定价格购电协议。存的背景下，外需放缓叠加基数抬升的影响，受俄乌冲突和欧洲能源危机影响，克罗地亚电中国出口增速或将回落，但消费仍有进一步恢价于2022年快速走高。2022年，克罗地亚项复的空间，投资在政策的支撑下稳定增长态势目实现营业收入7亿元，利润总额5.8亿元。有望延续，内需将成为驱动中国经济继续修复2022年7月11日，因公司实施权益分派的主要动力。总体来看，当前积极因素增多，方案，“北方转债”的转股价格由原来的7.86经济增长有望延续回升态势，全年实现5%增元/股调整为7.80元/股。跟踪期内，“北方转长目标的基础更加坚实。完整版宏观经济与政债”陆续转股，截至2023年3月底剩余可转债策环境分析详见《宏观经济信用观察季报余额为5.34亿元。（2023年一季度）》。
表2截至2023年3月底联合资信所评公司存续债券概况五、行业环境发行金额债券余额期限债券简称起息日（亿元）（亿元）（年）
北方转债5.785.342019/10/246建筑业在国民经济中发挥着重要作用，其资料来源：联合资信根据公开资料整理变动趋势与宏观经济走势大致相同，受国家宏观调控影响两者走势也将产生一定偏离。近年四、宏观经济和政策环境来，随着经济增速放缓，建筑业增速随之下降；
在国家大力推进基建的政策背景下，2022年二、
2023年一季度，宏观政策以落实二十大报
三和四季度，建筑业总产值同比增速高于GDP告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部增速。从产业链上游看，钢材和水泥作为建筑署为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策业重要原材料，其价格波动对建筑施工企业成总基调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、本的影响较大；近年来受供给侧结构改革影响，进一步健全 REITs 市场功能、助力中小微企业
钢材和水泥价格整体呈上涨趋势；2022年，受稳增长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。
下游市场需求疲软等因素影响，水泥和钢材价随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产格整体出现回落；未来，在基础设施建设持续生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初发力和房建市场需求不及预期双重影响下，水步核算，一季度国内生产总值28.50万亿元，www.lhratings.com 5跟踪评级报告
泥和钢材价格或将高位波动。从产业链下游看， 2022 年，公司位列 ENR 国际承包商排行
2022年，随着国家加大基础设施建设力度，基榜第72位，较上年上升9位，在上榜的79家
建投资增速明显回升；受居民购房需求回落影中国企业中位列第16位。
响，房地产开发投资和拿地支出降幅明显。资质方面，公司主要从事国际工程承包工2023年，基建投资作为“稳增长”的重要抓手，作，海外项目招投标重点关注承包商过往业绩，
投资增速将保持较高水平。从行业竞争情况看，对资质要求较少；公司在国内市场上进行拓展在经济增长承压的背景下，建筑业作为需求驱的项目规模相对偏小，具备建筑工程施工总承动型行业，或将持续承受整体下行的压力；包一级资质、市政公用工程施工总承包一级资“稳增长”行情将围绕建筑央企展开，未来行质、建筑幕墙工程专业承包一级资质。跟踪期业集中度将进一步提升，市场份额将继续向央内，公司资质未发生变化。
企集中。
未来短期来看，房地产投资不及预期，3.企业信用记录基建投资作为“稳增长”重要抓手将为建筑行跟踪期内，公司本部和子公司内蒙古元北业的下游需求和资金来源提供有力支撑。长期国际贸易有限责任公司（以下简称“元北贸来看，在经济增长承压的背景下，建筑行业集易”）本部过往债务履约情况良好；联合资信中度将进一步提升，建筑业或将长期保持中低未发现公司曾被列入全国失信被执行人名单。
速温和增长态势。完整版行业分析详见《2023根据公司提供的中国人民银行《企业信用年建筑业行业分析》。 报告》（机构信用代码为 91110000192472028J），截至2023年5月11日，公司本部无已结清和六、基础素质分析未结清不良类及关注类信贷信息，过往债务履约情况良好。
1.产权状况根据公司提供的中国人民银行《企业信用2022年4月，公司完成配股，总股本由发报告》（机构信用代码为行前的 7.75 亿股增加至发行后的 10.02 亿股； 91150200MA0QLHX36A），截至 2023 年 5 月 9跟踪期内，公司控股股东及实际控制人未发生日，公司子公司元北贸易本部无已结清和未结变化，仍为北方工业。清不良类及关注类信贷信息，过往债务履约情况良好。
2.企业规模和竞争优势截至报告出具日，联合资信未发现公司
2022年，公司位列ENR国际承包商排行榜 曾被列入全国失信被执行人名单。
第72位，品牌效应及行业影响力进一步提升，市场竞争力较强。七、管理分析
公司是具有项目融资、设计、采购、施工、
投资运营等全方位系统集成能力的综合性国际2022年以来，公司董事长、总经理发生工程企业。公司国际工程承包业务专注于国际变更，治理结构、管理制度等其他方面无重大市场轨道交通、电力、石油与矿产设施建设、变化。
工业、农业、市政、房建等领域，先后在亚洲、2022年4月，公司原董事长张冠杰因工作非洲、中东、东欧等地区建设并投资了一批具变动辞去董事长职务，由陈德芳先生接任。
有重要政治经济意义和国际影响力的大中型工2022年7月，公司原总经理原军因工作调程项目。动辞去总经理职务，董事会聘任单钧先生为公司总经理，并担任法定代表人。
www.lhratings.com 6跟踪评级报告
陈德芳先生，1970年生，中共党员，毕业八、经营分析
于中央财经大学会计系，经济学硕士，正高级工程师；历任北方工业国际经济技术合作部财1.经营概况
审部职员、驻埃塞俄比亚代表处财务经理，北2022年，公司国际工程承包业务收缩较大，方国际财金部副主任，北方工业国际经济技术但在克罗地亚项目逐步投入运营的带动下，公合作部财审部经理，北方工业总裁助理、副总司整体营业收入同比保持增长；综合毛利率随裁，中国兵器工业集团有限公司民品发展部部发电业务毛利率提升而有所增长。
长；现任北方工业总裁、党委副书记，中国万公司主营业务包括国际工程承包、货物贸宝工程有限公司董事长，北方国际董事会董事易、发电、货运代理、金属包装容器生产及销长。售等，其中国际工程承包为公司核心业务。
单钧先生，1970年生，中共党员，北京工2022年，公司营业总收入134.33亿元，同比增业大学机械、企业管理专业，双学士，研究员长2.94%，主要系发电、货运代理及国内建筑级高级工程师；曾任中国燕兴总公司外贸综合工程板块收入增长所致。分板块看，2022年，处职员，中国万宝工程公司项目二处业务经理，公司海外工程开拓及建设进度受影响，当期公北方公司总裁办公室秘书，中国万宝工程公司司确认国际工程承包收入25.42亿元，同比下项目三处项目经理，中国万宝工程公司驻埃塞降26.34%；公司发电收入同比增长303.49%至俄比亚代表处项目经理，北方国际国际工程三9.24亿元，主要系克罗地亚风电项目全年稳定部项目经理、水利电力工程部项目经理、项目投入运营所致；公司货物贸易板块确认收入
开发部副经理、国际工程二部经理，总经理助70.31亿元，同比变化不大；公司货运代理收理兼公司国际工程二部经理，北方国际副总经入9.25亿元，同比增长16.65%；公司金属包装理；现任北方国际董事、总经理、党委副书记，容器销售收入11.12亿元，同比略有下降。公辉邦集团有限公司（以下简称“辉邦公司”）司其他业务规模相对较小，对公司经营影响不董事长，能源项目股份公司（克罗地亚）董事大。2022年，公司综合毛利率13.74%，较上年长，孟加拉乡村电力-北方国际电力有限公司提升3.05个百分点，主要系克罗地亚项目在欧（以下简称“RNPL”）董事。 洲能源危机背景下实现较高收益所致。
跟踪期内，公司治理结构、管理制度等其2023年1－3月，公司实现营业总收入他方面无重大变化。47.92亿元，同比增长95.35%；同期，公司综合毛利率为13.74%。
表4公司营业总收入构成及毛利率情况
2021年2022年2023年1－3月
项目收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比毛利率（亿元）（%）（%）（亿元）（%）（%）（亿元）（%）（%）
国际工程承包34.5126.4517.0425.4218.936.7012.6426.3711.61
国内建筑工程3.002.303.987.685.713.510.070.155.00
货物贸易70.0753.695.0570.3152.348.8228.5059.469.00
货运代理7.936.076.879.256.899.152.194.5622.05
金属包装容器销售11.628.9113.6511.128.2810.812.595.4014.47
发电2.291.7575.019.246.8880.781.533.1974.03
运营维护0.730.5654.310.740.5565.290.160.3468.30
其他0.340.2649.250.580.4351.100.250.5243.80
合计130.50100.0010.69134.33100.0013.7447.92100.0013.74
注：“/”代表未获取相关数据
资料来源：公司提供
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2.经营分析司累计已签约境外国际工程项目73个，项目
（1）国际工程承包金额合计186.96亿美元，项目主要分布于东南
2022年，公司人员外派受阻，国际工程亚、南亚、非洲、中东及东欧地区。
承包项目推进放缓，收入规模同比有所下降；2022年，公司国际工程承包业务实现收入公司海外项目主要业主方集中在亚非国家，存25.42亿元，同比下降26.34%，主要系在手项在一定的汇率波动风险和政治风险。目推进受公共卫生事件影响，人员外派受阻所公司国际工程承包业务主要专注在轨道交致。
通、电力、市政及房建、石油与矿产等领域，2022年，公司新签合同金额20.53亿美公司本部内设国际工程一部、二部、三部和四元，较上年增长193.99%，主要系上年基数过部，其中重点项目包括巴基斯坦拉合尔轨道交低，以及2022年新业务拓展力度加大所致。
通橙线项目、亚吉铁路项目、克罗地亚塞尼2023年一季度，公司新签合同金额2.30亿美
156MW 风电项目、孟加拉燃煤电站投资项目 元。
和蒙古矿山一体化项目。截至2022年底，公表5公司国际工程业务签约情况
项目2021年2022年2023年1－3月新签合同个数（个）81711
当年新签合同金额（万美元）69822.20205268.6922970.79
期末累计生效合同金额（万美元）873348.76702412.55729208.26
期末在手未完工合同个数（个）212528
期末在手未完工合同金额（亿元）429.15401.33407.56
资料来源：公司提供
表6截至2022年底公司在手项目情况个，项目确认收入1.49亿元，已基本回款。截累计确认未完工部业务项目数量项目金额
收入（亿分金额至2022年底，公司期末在手未完工项目25个，模式（个）（亿元）
元） （亿元） 以EPC项目为主，项目金额合计 401.33亿元，EPC 23 367.71 165.34 202.36
未完工部分金额217.36亿元。整体看，公司在EP 1 17.05 17.05 --运营手储备项目尚可。
116.581.5814.99
维护
截至2022年底，公司前十大在手工程主合计25401.33183.98217.36
资料来源：公司2022年度报告要分布在孟加拉、巴基斯坦、蒙古等地，存在一定的汇率波动风险和政治风险。
2022年，公司当期完成竣工验收的项目1
表7截至2022年底公司前十大在手工程项目情况
2022年累计确
工程工程进已回款
项目业务开工建设期/合同总确认收认收入项目名称建设业主单位度（亿类型模式日期运营期造价入（亿（亿地点（%）元）元）元）
孟加拉博杜阿 RPCL-
孟加 NORINCO Inti 2019. 15.99
卡利 1320MW 电力 EPC 46 个月 67.00 4.96 60.61 41.82
拉国 Power Limited 8 亿美元
燃煤电站项目 (RNPL)巴基斯坦拉合
轨道巴斯旁遮普公共交通2016.16.26
尔轨道交通橙 EPC 27 个月 100.00 0.49 40.51 40.18
交通 基坦 管理局（PMA） 6 亿美元线项目
Ministry of
蒙古 530km 原 管线 Mining and Heavy 2022. 3.88 亿
EPC 蒙古 32 个月 7.95 0.70 0.70 0.67
油管线项目 建设 Industry of 7 美元
Mongolia
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28个
TAKHILT
蒙古 TKT重载 公路 2021. 月，预 3.66 亿EPC 蒙古 KHAIRKHAIN 61.10 3.63 6.32 --公路项目建设4计2023美元
TRANS LLC年底埃塞俄比亚
Addis Ababa- 埃塞
轨道2014.2.67亿
Djibouti 铁路 EP 俄比 埃塞铁路公司 18 个月 99.00 -- 17.05 14.82交通12美元车辆采购项目亚代理合同巴基斯坦拉合
轨道运营巴斯旁遮普公共交通2020.2.6亿
尔轨道交通橙8年30.000.721.751.77
交通 维护 基坦 管理局（PMA） 11 美元线运维项目刚果刚果（金）庞刚果（金）拉米2019.2.295矿建 EPC （金 12 个月 100.00 2.26 18.13 17.60比铜矿项目卡股份有限公司3亿美元
）刚果（金）卡刚果
科米卡矿业简易2019.1.65亿莫亚铜钴矿项 矿建 EPC （金 10 个月 100.00 1.89 11.92 10.92股份有限公司4美元目二期）
Segilola
尼日利亚金矿尼日2021.1.51亿
采矿 EPC Resources 56 个月 37.50 0 3.55 0.37采矿项目利亚8美元
Operating Limited幸福里连云港瀛洲幸
连云连云港瀛洲地产2019.960天9.03亿
福里和安康里 房建 EPC 80.00 3.19 5.46 4.59港有限公司1安康里人民币项目
640天
合计----17.85165.99132.73
注：公司以获得终验证书为准确认项目完工，上表中完工百分比100%的项目已完成合同内容中涵盖的全部工作，但未获得最终验证书，故仍列示为在手项目；公司巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线项目由公司与中铁国际组成联合体一同中标，公司占比42%；孟加拉燃煤电站项目总投资15.99亿美元，为EPC模式下总投资规模
资料来源：公司提供
（2）发电（3）货物贸易
跟踪期内，公司继续推进由国际工程承包公司货物贸易包括民品贸易和大宗商品贸向投建营一体化项目的转型，2022年，随着易两大类，2022年，整体贸易收入规模同比公司克罗地亚塞尼风电项目全面投产运营，公保持相对稳定。
司发电收入及利润快速增长。公司货物贸易主要分为民品贸易和大宗商公司发电收入为老挝南湃水电站及克罗地品贸易两大领域，一是2016年通过重大资产亚塞尼风电项目收入。跟踪期内，公司继续推重组将北方工业集团内部的民品贸易板块整合进由国际工程承包向投建营一体化项目的转型，纳入旗下，控股了中国北方车辆有限公司（以电力板块为投建营一体化项目落地的主要领域。下简称“北方车辆”）、广州北方机电发展有
2022年，公司发电收入由上年的2.29亿元增至限公司（以下简称“北方机电”）和广州北方9.24亿元，主要系克罗地亚项目于当期全面投新能源技术有限公司（以下简称“北方新能产所致。源”），上述三家公司分别负责重型装备、物公司克罗地亚项目共包括39台机组，其流自动化设备和新能源相关的贸易工作；二是中36台风机于2021年11月完成并网发电，32020年起随着蒙古矿山一体化项目的推进，公台风机与2022年3月并网发电，2022年全年司开始介入焦煤进口与销售业务，开展大宗商发电量3.90亿度。受俄乌冲突和欧洲能源危机品贸易。
影响，克罗地亚电价于2022年高涨，该项目大宗商品贸易实现营业收入7亿元，利润总额5.8亿元。公公司蒙古矿山一体化项目依托于采矿工程司老挝南湃水电站项目自投运以来累计发电量进行拓展，延伸出运输、通关、仓储、销售等突破20亿度，其中2022年发电4.17亿度，项环节，打造全产业链一体化商业模式。
目已处于平稳运营期。
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焦煤贸易方面，子公司辉邦公司负责焦煤至180天。
进口。2022年上半年，中蒙口岸长期处于关闭2022年，北方机电实现营业收入17.85亿和严格管制状态，焦煤进口及销售受到较大影元、毛利率4.24%，同比分别增长1.71%和响；下半年通过创新通关模式，焦煤贸易逐步0.62个百分点。2022年，北方机电前五大供应恢复正常，同时在煤价上涨背景下，收入快速商采购金额占其总采购金额的49.50%，前五增长。2022年，辉邦公司确认销售收入37.51大客户销售金额占其营业收入的39.17%，上亿元，同比上升120.62%；毛利率12.31%，同游供应商和下游客户的集中度尚可。
比上升1.69个百分点，主要系焦煤价格上升所新能源项目开发致；元北贸易主要负责焦煤在国内市场的销子公司北方新能源主要从事新能源技术应售，2022年实现营业收入24.25亿元，毛利率用开发和推广，新能源汽车业务成为其业务增
0.07%。量，主要从国内在电池、车身、配件等领域的
重型装备出口贸易 产品核心供应商采购，以 CKD 散件的形式向公司子公司北方车辆专注于从事重型装备泰国出口包括客车、牵引车、卡车等在内的各
出口业务，主要出口的产品领域包括商用车及类型新能源汽车及配件。
零配件、石油装备、工程机械等，业务布局在2022年，北方新能源实现营业收入13.80非洲、拉丁美洲、中东、东南亚、南亚、中亚亿元，较上年增长43.80%，系新能源车及相等地区。经营模式仍为依据客户需求向国内重关设备的销售增长所致；毛利率4.00%，同比型装备生产商采购，并由北方车辆组织报关、下降0.65个百分点。2022年，北方新能源前五发运，最终出口至下游客户。北方车辆产品的大客户销售金额占营业收入的77.28%，前五销售价格根据市场价格来确定，结算方式为即大供应商采购金额占其总采购额的72.18%，期电汇付款方式及信用证等，结算周期根据合客户及供应商集中度较高。
同而定。（4）金属包装容器销售
2022年，北方车辆实现营业收入17.08亿公司控股子公司深圳华特容器股份有限公元，较上年增长128.02%，主要系商用车销售司是一家集马口铁印刷、制罐及生产各类罐用增长较快；从收入构成看，商用车及零配件、配件为一体的专业化、综合性马口铁容器制造石油装备、工程机械和其他板块占比分别为企业，主要从事各类马口铁包装容器的生产和
63.39%、1.61%、20.14%和14.85%。2022年，销售，产品包括马口铁喷雾罐、化工罐、奶粉
北方车辆前五大客户销售金额占其营业收入的罐、杂品罐四大系列。2022年，深圳华特实现
35.20%，前五大供应商采购金额占其总采购金营业收入12.04亿元，净利润0.53亿元，整体较
额的36.45%，北方车辆上游供应商和下游客户上年变动不大。
集中度较高。
物流自动化设备3.关联交易
公司控股子公司北方机电主要从事机场物2022年，公司关联交易采购及销售规模同流自动化系统与矿山、码头自动化装卸系统设比均有所下降。
备、仓储物流自动化设备及零件销售，国内机2022年，公司向关联方采购商品、接受劳场自助行李托运设备销售和其他产品的出口业务的金额为10.06亿元，较上年下降11.13%，务。北方机电上游采购、结算方式（电汇、银关联采购主要以向北奔重型汽车集团有限公司、行承兑汇票）与下游销售、结算方式（电汇和内蒙古北方重型汽车股份有限公司、北方矿业信用证）较上年保持不变，结算周期均为即期有限责任公司采购车辆、矿车、矿区生产运营www.lhratings.com 10跟踪评级报告
原材料等为主，占营业成本的7.50%。同期，九、财务分析
公司向关联方出售商品、提供劳务的金额为
1.财务概况
24.05亿元，较上年下降18.03%，主要系向孟
公司提供了2022年合并财务报告，立信加拉乡村电力-北方国际电力有限公司、北方
会计师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报
工业、科米卡矿业简易股份有限公司等提供销
告进行了审计，并出具了标准无保留意见的审售商品设备、提供EPC工程服务、国际货运代计结论。公司提供的2023年一季度财务报表理服务等，占营业收入的17.90%。公司关联未经审计。2022年以来，公司合并范围无变化；
交易采取市场定价方式，以公允价格进行交易，截至2023年3月底，公司纳入合并范围的一级相关风险可控。
子公司共13家。公司财务数据可比性强。
4.经营效率
2.资产质量
2022年，公司销售债权周转次数、存货周
截至2022年底，公司资产规模较上年底转资次数分别为3.50次和8.19次，分别较上年保持增长，资产结构以流动资产为主。公司资同期下降0.11次、下降0.17次，总资产周转次产中应收及预付款项规模较大，对资金存在一数由0.70次降至0.65次。总体看，公司经营效定占用。
率良好。
截至2022年底，公司资产总额220.80亿
5.未来发展元，较上年底增长14.15%，主要系货币资金
公司将打造投建营一体化、产业链一体化及预付款项增长所致。公司资产结构仍以流动运作，以及EPC工程三种业务模式并行的经营 资产为主，占比上升至 62.43%。
格局，拓展新兴领域及新市场。（1）流动资产公司发展定位为服务“一带一路”建设的截至2022年底，公司流动资产137.85亿骨干先锋企业、推进国际工程及国际产能合作元，较上年底增长17.06%，主要系货币资金的重要力量、推动集团公司民品国际化经营的及预付款项增长所致。公司流动资产主要由货主力军。公司已率先实施了转型升级战略，开币资金、应收账款和预付款项等构成。
展以投资驱动，持续推进由传统 截至 2022 年底，公司货币资金 49.81 亿元，EPC国际工程承包模式向 、 模式转型，打造投建 较上年底增长 32.93%，主要系配股以及项目BOO BOT营一体化、产业链一体化运作，以及 工程 回款所致；货币资金中存放境外总额 11.68 亿EPC三种业务模式并行的经营格局。年，公司元，存放在兵工财务有限责任公司（以下简称2022将投建营一体化和产业链一体化项目的建设运“集团财务公司”）款项20.34亿元；货币资金
营作为重中之重，在建项目抓进度，运营项目中包括4.59亿元信用证、承兑汇票、履约保函抓效益。在全球基建需求复苏、“一带一路”保证金及定期存单处于受限状态。
及 RCEP 等政策支持、欧盟新能源建设需求激 截至 2022 年底，公司应收账款账面价值增及集团公司系统内协同发展潜力释放的背景36.31亿元，较上年底下降4.42%；公司应收账下，持续加大“一带一路”沿线国家市场开拓款按类别划分，按单项计提坏账准备的应收余额 2.96亿元（已计提坏账准备 2.54亿元2力度、融入北方工业“1+5+N”格局、稳步推 ）、按进国际产能合作、投建营一体化重点项目和加组合计提坏账准备的应收余额39.17亿元（已强全面风险管理。计提坏账准备3.28亿元），其中按组合计提对
2对埃塞俄比亚铁路公司计提坏账准备1.94亿元，计提比例82.54%，因该国出现违约已进行债务重组
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象中包括应收关联方14.60亿元，应收国际贸从账龄看，1年以内的占65.04%，1~2年的占易、物流及其他客户13.52亿元，应收国际工18.89%，公司综合账龄适中。
程客户3.92亿元和应收国内客户7.13亿元；
表8公司主要资产构成情况
2021年末2022年末2023年3月末
科目金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）
流动资产117.7660.88137.8562.43146.3163.91
货币资金37.4719.3749.8122.5652.4822.92
应收账款37.9919.6436.3116.4542.7118.66
预付款项11.465.9219.848.9918.157.93
存货9.915.129.384.2510.154.43
一年内到期的非流动资产7.754.0110.624.8110.134.42
合同资产4.392.274.602.085.862.56
非流动资产75.6739.1282.9537.5782.6336.09
长期应收款17.368.9717.808.0618.398.03
长期股权投资11.035.7013.165.9613.125.73
固定资产19.039.8427.7512.5727.3311.94
在建工程5.873.040.350.160.130.06
无形资产15.738.1316.077.2815.696.85
资产总额193.44100.00220.80100.00228.94100.00
资料来源：根据公司审计报告和2023年一季度合并报表整理
截至2022年底，公司预付账款19.84亿截至2022年底，公司长期应收款17.80亿元，较上年底增长73.16%，主要系采购煤炭元，较上年底变动不大。公司长期应收款主的预付款增长所致。公司应收账款及预付账要为承接蒙古矿山一体化项目带来的应收车款规模较大，资金存在一定占用。辆款，该项目承揽于2021年，由子公司辉邦截至 2022 年底，公司存货 9.38 亿元，较 公司向蒙古公司 CHU DEVELOPMENT LLC上年底下降 5.42%，主要系蒙古一体化项目焦 和 TTC& T LLC销售车辆并进行分期收款，截煤存货增加所致；公司存货主要包括库存商至2022年底应收车辆款账面余额24.94亿元
品6.00亿元和原材料1.66亿元，累计计提跌（含一年内到期部分）；公司长期应收款计提价准备0.28亿元。公司合同资产4.60亿元，坏账准备2.88亿元，其中蒙古国焦煤贸易综较上年底增长4.75%，合同资产计提减值准备合运作项目计提1.51亿元，主要系2022年上
0.13亿元。半年口岸关闭、焦煤销售暂缓，业主现金回
截至2022年底，公司一年内到期的非流流受到冲击，出于谨慎性原则计按6.06%的比动资产10.62亿元，较上年底增长37.02%，系例计提坏账；公司古巴项目计提坏账准备将于一年内到期的长期应收车辆款增长所致。0.65亿元，计提比例90.00%，主要系古巴受
（2）非流动资产制裁影响回款路径受限所致。
截至2022年底，公司非流动资产82.95亿截至2022年底，公司长期股权投资13.16元，较上年底增长9.62%，主要系固定资产和亿元，较上年底增长19.33%，主要系对长期股权投资增长所致。公司非流动资产主 RNPL追加投资 3.48 亿元所致。
要由长期应收款、长期股权投资、固定资产截至2022年底，公司固定资产27.75亿和无形资产构成。元，较上年底增长45.84%，主要系克罗地亚www.lhratings.com 12跟踪评级报告项目由在建工程转入6.37亿元、购置设备等等）、长期股权投资为3.67亿元、应收票据
增加4.10亿元；公司固定资产账面价值主要0.44亿元、应收账款0.67亿元、固定资产0.85
包括房屋及建筑物4.07亿元、机器设备21.91亿元和无形资产0.25亿元。
亿元、运输设备1.55亿元，累计计提折旧6.46亿元。公司在建工程0.35亿元，较上年底大3.资本结构幅下降，系克罗地亚项目转入固定资产所致。（1）所有者权益截至2022年底，公司无形资产16.07亿截至2022年底，公司所有者权益随配股元，较上年底略有增长，主要系计提摊销所及未分配利润增长而增加。
致；无形资产主要包括老挝南湃水电站 BOT 截至 2022年底，公司所有者权益 85.58亿项目特许经营权11.82亿元、风电经营权2.97元，较上年底增长25.09%，主要系股本及资亿元及部分土地使用权。本公积因配股增长，以及未分配利润及少数截至2023年3月底，公司资产总额228.94股东权益增长所致。公司权益中，股本、资亿元，资产规模及结构较上年底变化不大。本公积、未分配利润和少数股东权益分别占截至2023年3月底，公司应收账款账面价值11.70%、22.11%、53.06%和9.39%。所有者
42.71亿元，较上年底增长17.62%，其他科目权益中未分配利润占比较大，权益结构稳定变动不大。性一般。
截至2022年底，公司受限资产合计10.47截至2023年3月底，公司所有者权益亿元，占总资产的4.74%，受限比例一般。其86.80亿元，较上年底小幅增长1.43%，主要中，受限货币资金4.59亿元（定存、保证金系未分配利润增长所致。表9公司主要所有者权益构成情况
2021年末2022年末2023年3月末
科目金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）
股本7.7411.3210.0211.7010.0211.54
其他权益工具1.382.011.381.611.371.58
资本公积9.5313.9318.9222.1118.9321.80
盈余公积3.485.093.524.113.524.05
未分配利润39.7058.0345.4153.0647.3554.55
归属于母公司所有者权益合计62.1290.8077.5590.6178.6390.58
少数股东权益6.299.208.049.398.189.42
所有者权益合计68.42100.0085.58100.0086.80100.00
资料来源：根据公司审计报告和2023年一季度合并报表整理
（2）负债元，较上年底增长7.61%，主要系合同负债增
截至2022年底，公司有息债务较上年底长所致。公司流动负债主要由短期借款、应增幅明显，但受益于权益进一步夯实，整体付票据、应付账款和合同负债构成。
债务负担有所下降。
截至2022年底，公司负债总额135.22亿元，较上年底增长8.16%，主要系合同负债增长所致。公司负债以流动负债为主，负债结构较上年底变化不大。
图5截至2022年底公司流动负债构成
截至2022年底，公司流动负债85.23亿www.lhratings.com 13跟踪评级报告
截至2022年底，公司短期借款7.54亿元，其他短期借款
9.03%8.85%较上年底增长17.06%；公司一年内到期的非
应付票据流动负债2.76亿元，较上年底增长13.53%。
16.05%
合同负债截至2022年底，公司应付票据及应付账
13.19%
款合计58.75亿元，较上年底下降3.96%，其中应付票据13.68亿元，较上年底增长应付账款129.00%；公司应付账款45.06亿元（应付工
52.87%程款28.92亿元、货款11.82亿元），较上年底下降18.36%。公司合同负债11.24亿元，主要包括预收工程款5.64亿元和货款5.42亿元，资料来源：联合资信根据公司审计报告整理
较上年底增长89.75%。
表10公司主要负债构成情况
2021年末2022年末2023年3月末
科目金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）
流动负债79.2063.3585.2363.0392.6865.21
短期借款6.448.147.548.857.598.18
应付票据5.987.5413.6816.0513.3914.45
应付账款55.2069.6945.0652.8753.0457.23
合同负债5.927.4811.2413.1912.5913.59
非流动负债45.8236.6549.9936.9749.4534.79
长期借款39.0785.2843.5887.1843.0286.98
应付债券4.509.814.769.534.849.78
负债总额125.02100.00135.22100.00142.13100.00
资料来源：根据公司审计报告和2023年一季度合并报表整理
截至2022年底，公司非流动负债49.99亿仍以长期债务为主，占比66.94%。从债务指元，较上年底增长9.12%。公司非流动负债主标来看，截至2022年底，公司资产负债率、要由长期借款及应付债券构成。全部债务资本化比率和长期债务资本化比率截至2022年底，公司长期借款43.58亿分别为61.24%、45.90%和36.22%，较上年底元，较上年底增长11.55%，系公司蒙古矿山分别下降3.39个、0.31个和2.87个百分点。
一体化项目推进所需资金增长所致。截至2023年3月底，公司全部债务69.26亿截至2022年底，公司应付债券4.76亿元，元，较上年底下降4.60%；公司资产负债率、较上年底变化不大。全部债务资本化比率分别为62.08%和44.38%。
截至2023年3月底，公司负债总额142.13整体看，跟踪期内，受克罗地亚风电利润规亿元，较上年底增长5.11%，负债结构较上年模较高带动，公司权益进一步夯实，债务负底变化不大。公司应付账款53.04亿元，较上担有所下降。
年底增长17.70%；一年内到期的非流动负债公司有息债务偿付安排方面，在不考虑0.05亿元，较上年底下降98.11%。本期可转债的情况下，截至2023年3月底，
有息债务方面，截至2022年底，公司全公司分别需于2023年4－12月、2024年和部债务72.61亿元，较上年底增长23.54%，主2025年偿还有息债务14.42亿元、6.68亿元和要系项目资金需求增长所致。公司债务结构www.lhratings.com 14跟踪评级报告
33.61亿元，公司将于2025年面临一定的集中2022年到期交割冲回所致；投资收益-0.91亿偿付压力。元，系处置交易性金融资产形成。公司利润总额9.66亿元，主要来自于营业利润。
表11截至2023年3月底公司有息债务分布情况
2023年2023年1－3月，公司营业总收入47.92
项目2024年2025年2026年及以上合计
4－12月亿元，同比增长95.35%；营业成本41.77亿元，偿还金额
14.426.6833.6110.6765.38（亿元）同比增长99.31%；当期确认利润总额2.63亿
注：上表统计包括有息债务本息；因可转债转股时间不定，上表未考虑可转债兑付情况元。
资料来源：公司提供
2022年，公司总资本收益率和净资产收
益率分别为6.24%和9.39%，同比分别下降
4.盈利能力
2022年，公司营业总收入同比略有增长，0.41个和0.51个百分点。公司盈利指标表现
营业利润率同比有所上升。很好。
2022年，公司实现营业总收入134.33亿
5.现金流元，同比增长2.94%；同期，公司营业成本
2022年，公司经营回款良好，经营性净
115.87亿元，同比略有下降；营业利润率为
现金流仍为正值；公司投资规模有所收缩，
13.61%，同比增长3.04个百分点，主要系发
投资活动现金缺口缩窄，公司筹资活动前净电及贸易业务毛利率增长所致。
现金流由负转正；公司配股收到资金规模较
表12公司盈利能力情况大，筹资活动流量净额大幅回正。
2023年
项目2021年2022年从经营活动来看，2022年，公司经营活
1－3月
营业总收入（亿元）130.50134.3347.92动现金流入161.46亿元，同比增长3.36%，主营业总成本（亿元）116.55115.8741.77要系销售商品、提供劳务回款增长所致，期间费用（亿元）7.713.242.75
2022年该项收到回款147.46亿元，现金收入
公允价值变动损益（亿元）0.76-0.87-0.01
比为109.77%，收入实现质量较好；公司经营投资收益（亿元）1.08-0.91-0.03
活动现金流出154.08亿元，公司业务投入仍利润总额（亿元）8.079.662.63
营业利润率（%）10.5713.6112.77保持较大力度。2022年，公司经营活动净现总资本收益率（%）6.656.24--金流仍为正值，实现净流入7.38亿元。
净资产收益率（%）9.909.39--从投资活动来看，2022年，公司投资活资料来源：根据公司审计报告和2023年一季度合并报表整理
动现金流入2.83亿元，规模较小；投资活动
2022年，公司期间费用3.24亿元，较上现金流出8.71亿元，同比下降62.42%，主要
年大幅下降58.01%，主要系公司账面美元资系孟加拉及克罗地亚项目已过投资高峰期所金较多，因汇率上涨当年财务费用为-3.57亿致。2022年，公司投资活动现金净流量为-元。公司期间费用占营业总收入的比例为5.88亿元。公司筹资活动前现金净流量由负转
2.41%。正，为1.50亿元。
2022年，公司信用减值损失为-3.59亿元，从筹资活动来看，2022年，公司筹资活
主要为应收及长期应收款计提的坏账准备；动现金流入40.19亿元，同比增长74.84%，主公司获得各项政府补助0.09亿元，计入其他要包括配股融入11.68亿元及取得借款收到收益；公司公允价值变动收益-0.87亿元，主28.51亿元；筹资活动现金流出27.24亿元，要系北方车辆三年期远期结售汇业务以前年同比下降16.15%，主要系偿还债务本息支付度累计确认公允价值变动收益0.89亿元，于资金。2022年，公司筹资活动现金净流量由www.lhratings.com 15跟踪评级报告负转正，为12.95亿元。表14公司偿债指标项2023年项目2021年2022年目3月表13公司现金流情况
流动比率（%）148.69161.74157.86
2023年速动比率（%）130.62145.34140.60项目2022年2023年－短期13
偿债经营现金/流动负债（%）18.918.66--月
指标经营现金/短期债务（倍）1.010.31--
经营活动现金流入小计（亿元）156.21161.4645.53
现金类资产/短期债务
2.842.102.52
经营活动现金流出小计（亿元）141.23154.0838.51（倍）
经营活动现金流量净额（亿元） 14.97 7.38 7.02 EBITDA（亿元） 11.29 14.05 --
投资活动现金流入小计（亿元） 1.73 2.83 0.02 全部债务/EBITDA（倍） 5.21 5.17 -- 长期
投资活动现金流出小计（亿元）偿债经营现金/全部债务（倍）0.250.100.1023.178.710.25指标
EBITDA/利息支出（倍） 5.42 7.63 --
投资活动现金流量净额（亿元）-21.44-5.88-0.24
经营现金/利息支出（倍）7.194.0120.60
筹资活动前现金流量净额（亿元）-6.461.506.78
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同筹资活动现金流入小计（亿元）22.9940.196.97资料来源：联合资信根据公司财务报表整理
筹资活动现金流出小计（亿元）32.4927.2410.32
筹资活动现金流量净额（亿元）-9.5012.95-3.36截至2023年3月底，公司对外担保29.17现金收入比（%）103.05109.7787.18亿元，主要包括对北方工业提供的反担保资料来源：根据公司审计报告和2023年一季度合并报表整理
21.59 亿元和对合营企业 RNPL 提供的 7.58 亿
2023年一季度，公司经营活动现金净流元股权质押担保。整体看，公司对外担保风
入7.02亿元，投资活动现金净流量-0.24亿元，险相对可控。
筹资活动现金净流量-3.36亿元。截至2023年3月底，公司合并口径获得银行及兵工财务有限责任公司的授信总计
6.偿债指标236.36亿元，未使用额度为164.97亿元；同
公司短期偿债指标和长期偿债指标表现 时考虑到公司为 A 股上市公司，公司直接和均很好；公司直接、间接融资渠道通畅，对间接融资渠道通畅。
外担保风险相对可控。截至2023年3月底，公司作为被告方涉从短期偿债指标看，截至2022年底，公及的金额在500万元以上的未决诉讼两项，涉司流动比率与速动比率分别增至161.74%和诉金额合计5579.84万元，对公司影响有限。
145.34%；2022年，公司经营活动净现金流对
流动负债及短期债务的保障倍数分别为8.667.公司本部财务分析
倍和0.31倍。截至2022年底，公司账面现金公司本部资产和权益占合并口径规模较类资产充裕，为50.40亿元，相当于同期短期高，公司贸易业务主要集中在子公司，本部债务的2.10倍，公司短期偿债指标很好。收入占合并口径规模较小。
从长期偿债指标看，2022年，公司截至2022年底，公司本部资产总额EBITDA 为 14.05 亿元，同比增长 24.48%，公 137.57 亿元，较上年底增长 9.83%。从构成看，司 EBITDA 主要由利润总额（占 68.72%）构 本部资产主要包括货币资金 24.50 亿元、应收成。2022 年，公司 EBITDA 利息倍数由上年 账款 19.90 亿元、其他应收款 16.61 亿元、其的 5.42 倍增至 7.63 倍，EBITDA 对利息的覆 他流动资产 19.39 亿元、长期股权投资 30.14盖程度较高；公司全部债务/EBITDA 由上年 亿元构成。截至 2022 年底，本部资产占合并的 5.21 倍微降至 5.17 倍，EBITDA 对全部债 口径的 62.30%，占比较高。
务的覆盖程度尚可。整体看，公司长期债务截至2022年底，公司本部负债总额73.44偿债指标表现很好。亿元，较上年底增长4.26%。从构成看，本部www.lhratings.com 16跟踪评级报告
负债主要由应付账款25.82亿元、应付票据东南亚、中东等地区完成了一批有影响力的
6.04亿元、短期借款5.00亿元、其他应付款重大工程，同业主建立了良好的长期合作关
6.52亿元、合同负债5.73亿元、应付债券4.76系，积累了丰富的客户和代理资源。跟踪期
亿元和长期借款16.20亿元构成。公司本部内，北方工业在品牌支持、客户资源和项目2022年资产负债率为53.38%，较上年底有所协同等方面持续给予公司支持。若有需要，下降；全部债务资本化比率为35.20%，较上北方工业可为公司各类融资提供担保支持，年底增长3.64个百分点，整体债务负担一般。同时，公司可通过集团财务公司获取贷款。
截至2022年底，公司本部所有者权益
64.13亿元，较上年底增长16.99%，主要系实十一、结论
收资本及资本公积增长所致。本部所有者权基于对公司经营风险、财务风险、外部益中，实收资产、资本公积和未分配利润分支持及债项条款等方面的综合分析评估，联别为10.02亿元、26.13亿元和23.59亿元，未合资信确定维持公司的主体长期信用等级为分配利润占比高，所有者权益稳定性一般。 AA+，维持“北方转债”的信用等级为 AA+，本部权益占合并口径的74.93%，占比较高。评级展望为稳定。
2022年，公司本部营业收25.03亿元，占
合并口径的18.63%。由于贸易业务主要集中在各子公司，本部收入占合并口径规模较小。
2022年，公司本部经营活动现金净流入
2.68亿元，投资活动现金流净额-13.60亿元，
筹资活动现金流量净额17.72亿元。
十、外部支持
公司控股股东北方工业整体实力极强，跟踪期内，公司继续获得股东给予的各项支持。
1.支持能力
公司股东及实际控制人北方工业是我国
最大的防务产品贸易商，在军贸行业中处于领先地位，北方工业贸易业务主要集中在非洲、东南亚及中东地区。北方工业综合实力雄厚，支持能力极强。
2.支持可能性近年来，公司依托股东方“NORINCO”品牌优势，依靠北方工业数十家海外代表处及公司在海外的多家经理部，先后在非洲、www.lhratings.com 17跟踪评级报告
附件1-1截至2023年3月底公司股权结构图国务院国资委
100.00%100.00%100.00%
中国兵器装备集团中国兵器工业集团中国国新控股有限有限公司有限公司责任公司
37.54%56.70%5.76%
中国北方工业有限公司北方工业科技有限公司
12.51%
43.11%
北方国际合作股份有限公司
资料来源：公司提供
附件1-2截至2023年3月底公司组织架构图股东大会监事会董事会秘书董事会总经理财务总监副总经理业务部门职能部门国国国国蒙采区国各各综战人财项法审董际际际际古购域际分子合略（（力务目律计事工工工工一工纪政应安中市公公管体与资金中程检治管事急全部会程程程程化心场心技司司理投源融监工理务管环办一二三四项开术部资部部督作部部理保公部部室部部部部部目发研部办究））室部
资料来源：公司提供
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附件1-3截至2023年3月底纳入公司合并范围子公司情况
持股比例（%）子公司名称主要经营地注册地业务性质取得方式直接间接
辉邦集团有限公司中国香港中国香港投资及工程承包100.00--设立
誉星发展有限公司中国香港中国香港投资--100.00设立南湃电站项目开
南湃电力有限公司老挝万象老挝万象--85.00设立发
北方非洲国际物流有限公司南非南非物流运输--100.00设立
北方国际（尼日利亚）工程
尼日利亚尼日利亚工程承包--100.00设立有限公司
新加坡星帜国际有限公司新加坡新加坡投资--100.00设立
北山有限公司蒙古蒙古采矿服务--100.00设立非同一控制
TTC&T LLC 蒙古 蒙古 煤炭贸易 -- 80.00下企业合并
北方国际（缅甸）有限公司缅甸曼德勒缅甸曼德勒工程承包100.00--设立
北方工程刚果（金）股份有刚果（金）里卡希市工程承包100.00--设立限公司刚果（金）孔雀石工程有限刚果（金）里卡希市工程承包100.00设立公司
电力项目投资、巴基斯坦卡巴基斯坦卡
北方国际萨塔电力有限公司建设、运营、管90.00--设立拉奇拉奇理清洁能源等项目
北方国际新能源公司伊朗德黑兰伊朗德黑兰的投资、开发、100.00--设立建设和运营同一控制下
中国北方车辆有限公司北京北京重型装备出口100.00--企业合并北奔重汽集团进出口有限公非同一控制
包头包头重型装备出口--100.00司下企业合并
SUPERPOWER HOLDING 同一控制下
非洲毛里求斯投资管理--38.78
LTD 企业合并
EVER同一控制下
STARINDUSTRIES(PTY)LT 非洲 南非 生产销售 -- 30.35企业合并
D国际货物运输代同一控制下
北方万邦物流有限公司北京北京51.00--理企业合并同一控制下
上海北方万邦物流有限公司上海上海货代--37.80企业合并同一控制下
广州北方机电发展有限公司广州广州出口贸易51.00--企业合并广州北方新能源技术有限公新能源技术应用同一控制下
广州广州51.00--司开发和推广企业合并同一控制下
深圳华特容器股份有限公司深圳深圳金属制品99.12--企业合并克罗地亚塞克罗地亚塞非同一控制
ENERGIJA PROJEKT d.d. 风力发电 76.00 --尼尼下企业合并内蒙古元北国际贸易有限责
包头包头煤炭贸易80.00--设立任公司内蒙古满都拉港务商贸有限非同一控制
包头包头仓储物流60.00--公司下企业合并
资料来源：公司提供
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附件2-1公司主要财务数据及指标（合并口径）
项目2020年2021年2022年2023年1－3月财务数据
现金类资产（亿元）52.0242.2450.4053.11
资产总额（亿元）180.81193.44220.80228.94
所有者权益（亿元）62.2768.4285.5886.80
短期债务（亿元）24.4114.8624.0021.05
长期债务（亿元）45.0143.9248.6148.22
全部债务（亿元）69.4158.7772.6169.26
营业总收入（亿元）128.51130.50134.3347.92
利润总额（亿元）9.038.079.662.63
EBITDA（亿元） 11.87 11.29 14.05 --
经营性净现金流（亿元）-12.7414.977.387.02财务指标
销售债权周转次数（次）3.283.623.50--
存货周转次数（次）12.078.368.19--
总资产周转次数（次）0.780.700.65--
现金收入比（%）82.31103.05109.7787.18
营业利润率（%）9.9110.5713.6112.77
总资本收益率（%）7.006.656.24--
净资产收益率（%）12.599.909.39--
长期债务资本化比率（%）41.9539.0936.2235.71
全部债务资本化比率（%）52.7146.2145.9044.38
资产负债率（%）65.5664.6361.2462.08
流动比率（%）172.86148.69161.74157.86
速动比率（%）154.24130.62145.34140.60
经营现金流动负债比（%）-17.4818.918.66--
现金短期债务比（倍）2.132.842.102.52
EBITDA利息倍数（倍） 7.37 5.42 7.63 --
全部债务/EBITDA（倍） 5.85 5.21 5.17 --
注：1.2020－2022年财务数据取自当年审计报告期末数，非追溯调整数据；2.公司2023年1－3月财务报表未经审计；3.本报告合并口径已将公司长期应付款中带息部分纳入长期债务核算；4.“--”代表不适用；5.存货周转率和速动比率均考虑了合同资产的影响
数据来源：根据公司审计报告、2023年一季度财务报告及公司提供资料整理
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附件2-2公司主要财务数据及指标（公司本部）
项目2020年2021年2022年2023年1－3月财务数据
现金类资产（亿元）30.8623.9524.50/
资产总额（亿元）116.48125.25137.57/
所有者权益（亿元）50.6954.8264.13/
短期债务（亿元）16.257.8313.73/
长期债务（亿元）19.7517.4421.11/
全部债务（亿元）36.0025.2734.84/
营业总收入（亿元）37.2137.4325.03/
利润总额（亿元）6.464.310.45/
EBITDA（亿元） / / / /
经营性净现金流（亿元）-3.0916.382.68/财务指标
销售债权周转次数（次）1.371.541.10/
存货周转次数（次）12.738.697.90/
总资产周转次数（次）0.330.310.19/
现金收入比（%）55.82104.89122.76/
营业利润率（%）18.5117.2111.54/
总资本收益率（%）7.416.121.35/
净资产收益率（%）11.056.860.51/
长期债务资本化比率（%）28.0324.1324.76/
全部债务资本化比率（%）41.5231.5635.20/
资产负债率（%）56.4856.2453.38/
流动比率（%）172.43157.44177.39/
速动比率（%）164.22151.05173.12/
经营现金流动负债比（%）-6.7531.075.13/
现金短期债务比（倍）1.903.061.78/
EBITDA利息倍数（倍） / / / /
全部债务/EBITDA（倍） / / / /
注：1.公司未提供母公司 2023 年 1－3 月财务报表；2. 因母公司财务报告未披露现金流量表补充资料，EBITDA及相关指标无法计算；3. “/”代表未取得数据；4.存货周转率和速动比率均考虑了合同资产的影响
数据来源：根据公司审计报告整理
www.lhratings.com 21跟踪评级报告附件3主要财务指标的计算公式指标名称计算公式增长指标资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%利润总额年复合增长率经营效率指标
销售债权周转次数营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数营业成本/平均存货净额
总资产周转次数营业总收入/平均资产总额
现金收入比销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%盈利指标
总资本收益率（净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率净利润/所有者权益×100%
营业利润率（营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%债务结构指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%长期偿债能力指标
EBITDA利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA短期偿债能力指标
流动比率流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（流动资产合计-存货-合同资产）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
www.lhratings.com 22跟踪评级报告
附件4-1主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务C 不能偿还债务
附件4-2中长期债券信用等级设置及其含义联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件4-3评级展望设置及其含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。
评级展望含义
正面存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大稳定信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大负面存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大发展中特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持www.lhratings.com 23