德尔股份:阜新德尔汽车部件股份有限公司公开发行可转换公司债券2023年跟踪评级报告

跟踪评级报告
联合〔2023〕5049号联合资信评估股份有限公司通过对阜新德尔汽车部件股份有
限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持阜新德尔汽车部件股份有限公司主体长期信用等级为 AA-，维持“德尔转债”信用等级为 AA-，评级展望为稳定。
特此公告联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年六月二十五日
www.lhratings.com 0跟踪评级报告阜新德尔汽车部件股份有限公司公开发行可转换公司债券2023年跟踪评级报告
评级结果：评级观点本次评级上次评级
项目阜新德尔汽车部件股份有限公司（以下简称“公司”）级别展望级别展望
阜新德尔汽车部件股份有限公司 AA- 稳定 AA- 稳定 作为中国市场汽车转向部件、传动部件和国际市场降噪
德尔转债 AA- 稳定 AA- 稳定 （NVH）隔热及轻量化类产品的重要供应商，在产品种类、综合技术能力、客户质量方面具备综合竞争优势。2022年，跟踪评级债项概况：
公司隔热、降噪及轻量化产品销售收入有所提高，自动变速债券简发行截至2023年3月到期
称规模底债券余额兑付日箱油泵和电液转向泵产销量有所增长，带动营业总收入有德尔转债5.65亿元2.51亿元2024/07/18
所增长；由于原材料、能源等成本和费用上涨，德国子公司注：截至2023年3月底，“德尔转债”转股价为29.76元/股；上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存续期的债券Carcoustics International GmbH 及其附属公司（以下简称“CCI”）发生亏损，公司对 CCI 商誉及长期资产计提减值评级时间：2023年6月25日
7.33亿元，进而导致合并利润总额亏损9.13亿元，未分配
利润为-8.11亿元。2022年，公司向特定对象发行股票，募本次评级使用的评级方法、模型：
集资金总额为2.50亿元，增厚公司所有者权益。同时，联名称版本
一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）也关注一般工商企业主体信用评级模型
V4.0.202208 到，公司海外销售占比高，易受国际经贸关系和汇率变化的（打分表）
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 影响，公司对 CCI 存在一定的管控风险；原材料价格上涨挤压了公司主营业务的利润空间；期间费用对营业利润侵
本次评级模型打分表及结果：
蚀明显；应收账款和存货对营运资金存在一定占用等因素评价内容评价结果风险因素评价要素评价结果宏观和区域可能对公司信用水平带来不利影响。
2
经营环境 风险 未来，随着公司逐步整合德国子公司 CCI 海内外业务、行业风险3经营
B
风险基础素质3拓展下游客户并优化产品体系，公司综合竞争能力有望得自身企业管理2竞争力以提升。
经营分析2
资产质量2综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级现金流盈利能力5
为 AA-，维持“德尔转债”的信用等级为 AA-财务 ，评级展望为F3 现金流量 2风险资本结构3稳定。
偿债能力3
指示评级 aa- 优势
个体调整因素：
个体信用等级 aa- 1. 公司具备综合竞争优势。公司拥有精密加工、机械外部支持调整因素：液压、机电一体化、电子电控、新材料应用等综合技术能力，评级结果 AA-
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各 产品种类丰富；公司下游客户涵盖国际知名整车企业，生产级因子评价划分为6档，1档最好，6档最差；财务风险由低至高划基地布局广泛。
分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示2.自动变速箱油泵等产品销量增长，带动公司营业总评级结果收入有所增长。2022年，公司自动变速箱油泵和电液转向泵销量分别同比增长12.31%和6.12%；电机、电泵及机械
泵类产品因部分产品销售规模提高，收入同比增长7.54%；
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降噪、隔热及轻量化产品收入同比增长11.18%。受上述影分析师：王兴龙刘哲响，公司营业总收入同比增长10.14%。
邮箱：lianhe@lhratings.com
3．公司向特定对象发行股票，增厚所有者权益。2022
电话：010-85679696年，公司通过向特定对象发行股票融资，募集资金净额为传真：010-85679228
2.41亿元，募投项目围绕公司现有主营业务进行，有助于增
地址：北京市朝阳区建国门外大街2号
强资本实力，改善财务结构。
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1.公司海外销售收入占比高，易受国际经贸关系和汇
率变化的影响；公司对 CCI 存在一定的管控风险。公司重要子公司 CCI 的生产和销售主要集中于欧洲和美洲，公司本部的电液转向泵对美国销售占比高。2022年，公司境外收入 30.42 亿元，占营业总收入的 75.38%，公司对 CCI 存在一定的管控风险。未来，欧美通胀、中美贸易摩擦、汇率波动等对公司海外销售收入仍可能产生不利影响。
2.原材料价格上涨挤压公司主营业务的利润空间。汽
车生产所需原材料种类繁多，2022年，铝材等原材料价格总体呈上升趋势或持续处于高位，对汽车零部件企业带来了成本控制压力，挤压公司主营业务利润空间。
3.期间费用对营业利润侵蚀明显。2022年，公司期间
费用率为20.44%，高于同期营业利润率，公司期间费用对营业利润侵蚀明显。
4.应收账款和存货对营运资金存在一定占用。2022年，
公司应收账款和存货账面价值占流动资产比重分别为
29.32%和34.54%。公司应收账款和存货对营运资金存在一定占用。
5. 2022 年，公司计提大额商誉减值。公司收购 CCI 形
成较大规模商誉并获取了境外资产，2022 年，CCI 毛利率下降且产生较大亏损，公司对 CCI 计提商誉及其长期资产减值共计 7.33 亿元。若未来 CCI 经营不及预期，其长期资产存在进一步减值风险。
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主要财务数据：
合并口径项目2020年2021年2022年2023年3月现金类资产（亿元）4.963.666.376.04
资产总额（亿元）46.0746.6042.3042.13
所有者权益（亿元）19.6421.3214.8914.91
短期债务（亿元）9.787.216.576.23
长期债务（亿元）4.827.479.418.99
全部债务（亿元）14.6014.6915.9815.21
营业总收入（亿元）33.8636.6440.3510.49
利润总额（亿元）-3.820.25-9.13-0.33
EBITDA（亿元） -1.11 3.39 -5.91 --
经营性净现金流（亿元）3.200.392.941.01
营业利润率（%）21.5521.0215.9618.26
净资产收益率（%）-21.301.13-62.06--
资产负债率（%）57.3754.2564.8164.61
全部债务资本化比率（%）42.6540.7951.7750.51
流动比率（%）100.33119.86136.81133.32
经营现金流动负债比（%）16.192.4217.88--
现金短期债务比（倍）0.510.510.970.97
EBITDA 利息倍数（倍） -1.24 4.45 -8.08 --
全部债务/EBITDA（倍） -13.11 4.33 -2.70 --
公司本部（母公司）项目2020年2021年2022年资产总额（亿元）30.4135.0527.39
所有者权益（亿元）19.9623.1815.01
全部债务（亿元）6.076.178.14
营业总收入（亿元）8.5910.1110.60
利润总额（亿元）-3.280.28-10.57
资产负债率（%）34.3633.8545.18
全部债务资本化比率（%）23.3221.0335.15
流动比率（%）139.44163.58145.98
经营现金流动负债比（%）34.62-5.8011.72
注：1.公司2023年一季度财务报表未经审计，相关财务指标未年化，公司本部2023年一季度财务报表未披露；2.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；
除特别说明外，均指人民币；3.本报告2020－2022年数据使用相应年度报告期末数据；4.长期应付款中的有息部分已计入长期债务
资料来源：公司财务报告
评级历史：
债项主体评级评级项目评级
债项简称评级方法/模型等级等级展望时间小组报告一般工商企业信用评级方阅读
德尔转债 AA- AA-
孙长征 法 V3.1.202204 一般工商
稳定2022/06/24孙菁企业主体信用评级模型全文（打分表） V3.1.202204
- 叶维武 原联合信用评级有限公司 阅读 德尔转债 AA AA- 稳定 2017/09/22孙林林工商企业评级方法全文
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019年8月1日之前的评级方法和评级模型均无版本编号
www.lhratings.com 3跟踪评级报告声明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受阜新德尔汽车部件股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，
引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的发行活动。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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德尔实业19.1733.68
一、跟踪评级原因福博公司10.6356.47
阜新鼎宏5.3467.20
根据有关法规要求，按照联合资信评估股资料来源：公司提供份有限公司（以下简称“联合资信”）关于阜新
2022 年，公司主营业务仍为降噪（NVH）、德尔汽车部件股份有限公司（以下简称“公司”）
隔热及轻量化类产品；电泵、电机及机械泵类产及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评品；电控、汽车电子类产品等各类汽车零部件的级。
研发、生产和销售，较上年未发生重大变化。
二、企业基本情况截至2022年底，公司合并范围内子公司共
15家，较上年减少2家。
公司前身为成立于2004年的阜新德尔汽车截至2022年底，公司合并资产总额42.30转向泵有限公司（以下简称“德尔有限”），亿元，所有者权益14.89亿元（含少数股东权益
2012年整体变更设立为股份有限公司。2015年
0.14亿元）；2022年，公司实现营业总收入40.35
6月，公司向社会公众首次公开发行人民币普通亿元，利润总额-9.13亿元。
股（A 股）2500.00 万股，总股本增至 10000.00 截至 2023 年 3 月底，公司合并资产总额万股；公司股票于同月在深圳证券交易所挂牌42.13亿元，所有者权益14.91亿元（含少数股交易（股票代码：300473.SZ，股票简称：“德 东权益 0.14 亿元）；2023 年 1－3 月，公司实现尔股份”）。经过向特定对象发行股票和多次可营业总收入10.49亿元，利润总额-0.33亿元。
转债转增股本后，截至 2023 年 3 月底，公司股 公司注册地址：阜新市经济开发区 E 路 55本增至15044.80万元。号；法定代表人：李毅。
截至2023年3月底，辽宁德尔实业股份有限公司（以下简称“德尔实业”）持有公司三、债券概况及募集资金使用情况
19.17%的股份，为公司控股股东。自然人李毅
截至2023年3月底，公司由联合资信评级持有德尔实业96.50%的股份，通过德尔实业及的存续债券见下表；公司债券余额为2.51亿元，其全资子公司福博有限公司（以下简称“福博并在付息日正常付息。2022年，因公司实施2021公司”）控制公司29.80%的股份，直接持有公年度权益分派方案和以简易程序向特定对象发
司0.37%的股份。李毅合计持有公司股份的比行人民币普通股 A 股，“德尔转债”转股价分别例为30.17%，是公司实际控制人。
调整为31.33元/股和29.76元/股。截至2023年股权质押方面，截至2023年3月底，李毅
3月底，“德尔转债”转股价格为29.76元/股。
直接持有的公司股份未质押；公司前五大股东
截至2022年底，公司可转债募集资金已使中，德尔实业、福博公司、阜新鼎宏实业有限公用完毕。
司（以下简称“阜新鼎宏”）股权质押比例如下表所示，其中福博公司和阜新鼎宏质押股份占表2截至2023年3月底公司存续债券概况发行金额债券余额
其所持股数比例较高。债券名称起息日期限（万元）（万元）德尔转债56470.6625058.652018/07/186年表1截至2023年3月底公司主要股东股份质押
资料来源：公司公告（单位：%）质押股份占所股东持股比例持股数比例
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四、宏观经济和政策环境分析1．行业概况
经过长期发展，中国汽车产业已形成很大
2023年一季度，宏观政策以落实二十大报规模，在国民经济中占据重要地位。2021－2022告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部年，中国汽车销售总量在乘用车的带动下连续署为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策总两年呈现增长态势，新能源车渗透率快速持续基调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、进提升，商用车市场需求放缓、产销量持续下降；
一步健全 REITs 市场功能、助力中小微企业稳
随着国内企业国际竞争力增强，整车出口大幅增长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。
持续增长。2023年1－3月，受到燃油车购置税随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产减半政策取消以及新能源汽车补贴退出等因素
生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初步影响，中国汽车产业阶段性低位运行，销量同核算，一季度国内生产总值28.50万亿元，按不比有所下降。
变价格计算，同比增长4.5%，增速较上年四季汽车行业具有产业关联度高、规模效益明
度回升1.6个百分点。从生产端来看，前期受到显、资金和技术密集等特点，是拉动国民经济增较大制约的服务业强劲复苏，改善幅度大于工长的主要产业。2021年，中国实现汽车销售业生产；从需求端来看，固定资产投资实现平稳
2627.50万辆，同比增长3.80%，销量连续下降增长，消费大幅改善，经济内生动力明显加强，的局面得以扭转。2022年，购置税减半等促消内需对经济增长形成有效支撑。信用环境方面，费政策对乘用车的拉动作用较为明显，叠加新社融规模超预期扩张，信贷结构有所好转，但居能源汽车和海外出口的强势，中国实现汽车销民融资需求仍偏弱，同时企业债券融资节奏同售2686.40万辆，同比增长2.10%。2023年1－比有所放缓。利率方面，资金利率中枢显著抬
3月，中国实现汽车销售607.6万辆，同比下降升，流动性总体偏紧；债券市场融资成本有所上
6.7%。
升。
从细分市场情况来看，2021－2022年，乘展望未来，宏观政策将进一步推动投资和用车销量分别为2146.90万辆和2354.90万辆，消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市场同比分别增长6.61%和9.69%。2018－2021年，稳健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政治冲商用车销量有所波动。2022年，受到前期需求突等不确定性因素仍存的背景下，外需放缓叠透支，叠加部分地区生产受限、油价居高不下等加基数抬升的影响，中国出口增速或将回落，但因素影响，中国商用车销量下降32.90%至消费仍有进一步恢复的空间，投资在政策的支
330.00万辆。
撑下稳定增长态势有望延续，内需将成为驱动新能源汽车方面，随着特斯拉进入中国以中国经济继续修复的主要动力。总体来看，当前及主流厂商纷纷布局新能源市场，2020年以来积极因素增多，经济增长有望延续回升态势，全中国新能源汽车产品不断丰富，加之规模效应年实现5%增长目标的基础更加坚实。完整版宏使得零部件成本下降，新能源汽车价格趋于合观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观理，市场认可度迅速提高。2021年，中国新能察季报（2023年一季度）》。源车销量同比增长157.50%至352.10万辆，占汽车总销量的比例由2020年的5.40%提高至
五、行业分析
13.40%。2022年，中国新能源车销量同比增长
公司所属的汽车零部件行业发展状况与下93.40%至668.70万辆，占汽车总销量的比例由游汽车行业紧密相关，汽车行业的景气情况直2021年的13.40%提高至24.89%。
接决定了零部件行业的发展前景。
2．行业上游
中国汽车行业的上游配套产业较完备，特www.lhratings.com 6跟踪评级报告
别是新能源汽车发展中，动力电池在全球具有图12020年以来中国钢材综合价格指数一定领先优势。2020下半年开始，钢材等原材料价格的波动增加了车企的成本控制压力，全球芯片供应不足对主要汽车厂商的生产形成了
一定制约；2022年钢材价格整体回落，汽车芯片短缺的情况有所改善，但中国汽车芯片对外依存度较高，存在一定隐患。
传统汽车产业上游涉及的钢铁、橡胶、机械
制造、仪器仪表和电子元器件等产业多数较为
资料来源：Wind成熟，市场化程度高、产能充足，有利于保障汽车行业的原材料供给。钢材等原材料价格的波3．行业竞争动是影响汽车生产成本的重要因素。年，汽车制造行业集中度较高，形成了多家大2022中国钢材价格整体呈现“冲高回落后波动调整”型企业集团，不同品牌的差异化竞争有利于降的发展态势。2022年一季度，俄乌冲突导致全低价格竞争压力，较高的行业集中度使得经营球能源价格大涨，带动国内煤炭等原材料价格者在与上下游的合作中具有一定优势地位；
上涨，抬升钢铁生产成本，进而支撑钢价上涨。2021年中国汽车销量前十位的企业集团市场集此后部分地区生产停摆，以及商业地产开发投中度略有下降，“新造车企业”市场占有率快速资端景气度持续走弱，下游需求低迷，钢材销量上升。
下降趋势明显，叠加钢厂大规模提产，供强需弱汽车制造行业是典型的规模经济行业，规的背景下，钢材价格回落走低；三季度以后，基模和协同效应明显。经过多年发展，中国形成了建投资增速明显提升，但房地产投资景气度依多家大型汽车集团，形成了一定的品牌效应，差然较弱，钢材消费需求未出现明显好转，钢材价异化竞争有利于降低价格竞争压力，较高的行格处于波动调整阶段。同时，近年来，随着汽车业集中度使得经营者在与上游零部件行业和下产品新能源化和智能化的发展，动力电池成为游经销商的合作中占据优势地位。
汽车产业的重要上游产业，电子元器件中的芯新能源车方面，与燃油车相比，电动车没有片产业对汽车产业影响加大。2021年和2022年，发动机、变速箱等高技术壁垒，加之动力电池等中国动力电池产销大幅增长，动力电池装车量核心部件供应商头部集中、整车生产主要环节分别达 154.5GWh 和 294.6GWh，同比分别增长 可以委托传统车企代工，一定程度上降低了进
142.9%和90.7%，对新能源汽车产业的爆发式入壁垒，为汽车行业“新造车企业”的形成提供
增长起到了重要支撑。芯片方面，自2020年下了条件。2021年，随着新能源车渗透率的大幅半年，因部分芯片企业生产受限、部分晶圆厂遭提高，“新造车企业”的行业地位明显提高，全遇事故、汽车产业内生产者格局变化后芯片厂年销量达94.7万辆，市场占有率达3.6%，较上商对需求预测不准确，以及市场炒作、囤货等因年提高2.4个百分点。
素，全球汽车芯片供应不足的情况凸显，出现了展望未来，一方面，因中国汽车总需求已离汽车芯片价格暴涨和交付周期延长等情况。开高增长阶段，行业转型中，同业竞争将更加激年，随着晶圆厂逐步复工、新增产能的进烈，企业在产品开发、供应链管理等方面若出现2022一步释放以及消费电子终端需求的疲软，汽车问题，将面临被淘汰的风险，资本实力弱、研发芯片短缺的情况有所改善。和供应链管理能力差的企业生存环境将不断恶化。另一方面，中国汽车市场仍有一定发展空间，未来虽会出现周期性波动，但连续数年景气www.lhratings.com 7跟踪评级报告
度下行的可能性小；从长周期看，行业整体有望根据公司过往在公开市场发行债务融资工稳定运行。具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，履约情况良好。
六、基础素质分析截至本报告出具日，联合资信未发现公司
1.产权状况曾被列入全国失信被执行人名单。
截至2023年3月底，公司控股股东为德尔七、管理分析实业，持股比例为19.17%，自然人李毅为公司的实际控制人。跟踪期内，公司董事及监事发生变更；公司对部分管理制度进行修订，管理运作连续正
2.企业规模及竞争力常。
公司产品种类多样，综合技术能力全面，跟踪期内，董事、监事人员变化如下表所示。
下游客户包括全球重要整车企业，整体竞争实表3公司董事变动情况力较强。
职人员变动变动变动
公司是一家集智能化、集成化、轻量化于一务姓名情况时间原因
宋耀监事会主席、2023/4/2
体的汽车零部件系统供应商，形成了以降噪离任武职工代表监事4个人申请辞职（NVH）隔热及轻量化类产品，电泵、电机及 2023/4/2韩颖 董事 离任
7
机械泵类产品，电控、汽车电子类产品为主导产第四届监事会职工代表监王冬监事会主席、2023/4/2聘任事选举、第四届监事会第冬职工代表监事5品的产业格局。公司拥有精密加工、机械液压、十次会议选举
2023/5/2
机电一体化、电子电控、新材料应用等综合技术张磊董事聘任2022年年度股东大会通过4
资料来源：公司公告能力。
公司德国子公司Carcoustics International 跟踪期内，公司根据《深圳证券交易所创业GmbH及其附属公司（以下简称“CCI”）具备 板股票上市规则》《深圳证券交易所创业板上市提供创新性产品解决方案、降噪隔热材料开发、公司规范运作指引》等相关规定，修订了《公司快速和全方位原型样件服务和提供全球测试等章程》《关联交易管理办法》等规章制度，以进能力，产品主要供应“宝马”“戴姆勒奔驰”“奥一步规范公司管理运作。迪”“福特”等品牌。
公司在技术研发方面具有一定积累。公司八、重大事项
分别在北美、欧洲及亚洲设有研发中心，且拥有
1.以简易程序向特定对象发行股票
国家认定企业技术中心、国家高新技术企业、国
2022年8月，公司以简易程序向特定对象
家级博士后科研工作站，国家知识产权优势企发行股票，募集资金净额为2.41亿元，其中增业等。截至2022年底，公司累计拥有知识产权加股本0.16亿元，增加资本公积2.25亿元。此
412项，其中专利381项，软件著作权31项。2022次募投资金主要用于“汽车电子（智能电控系年，公司研发投入2.48亿元，占营业总收入的统）产业化项目”，拟投入金额为1.81亿元；剩
6.14%。
余0.60亿元用于归还银行贷款。随着募投项目的实施，公司各类智能电控系统产品产能将得
3.企业信用记录到提升。
根据公司提供的中国人民银行企业信用报告（统一社会信用代码：912109007683076679），
2.计提商誉减值
截至2023年5月15日，公司无未结清和已结公司经由阜新佳创企业管理有限公司（以清关注类和不良/违约类贷款。
下简称“阜新佳创”）控制 CCI 100%的股份。
www.lhratings.com 8跟踪评级报告
2022 年，因 CCI 毛利率下降且产生较大亏损， 九、经营分析
公司管理层考虑到欧美地区的通货膨胀，能源
1.经营概况
及原材料价格激增的趋势预计在一定时期内会
公司境外生产和销售规模占比高，2022年，对 CCI 的毛利率产生不利的影响，判断收购阜因海外子公司业务逐步恢复和自动变速箱油泵新佳创所产生的商誉出现了减值迹象并进行了
等产品销量有所增长，公司营业总收入水平有减值测试。根据金证（上海）资产评估有限公司所增长；受部分原材料、能源成本上升影响，公出具的金证评报字〔2023〕第0113号资产评估
司综合毛利率下降。2023年1－3月，公司营业报告，公司收购阜新佳创企业管理有限公司（以总收入同比有所增长，利润总额亏损0.33亿元，下简称“阜新佳创”）所形成的含商誉资产组由主要系公司人工成本增加导致管理费用增加和
收益法估值的可收回金额为11100.00万欧元，汇兑损失增加导致财务费用增加所致。
合并报表层面含商誉资产组账面值为21093.05
2022年，公司主营业务未发生重大变化，产万欧元，差异为9993.05万欧元。减值测试前商品仍包括降噪隔热产品、汽车液压转向泵、电液
誉账面价值为9988.01万欧元。
转向泵、变速箱油泵、液压齿轮泵等。
根据《企业会计准则》及公司会计政策的相
2022年，公司营业总收入同比增长10.14%；
关规定，公司于2022年对收购阜新佳创所形成综合毛利率同比降低5.09个百分点；实现利润总
的商誉计提减值准备9988.01万欧元，约合人民额-9.13亿元。
币70992.78万元，该项减值损失将计入公司
2022年年度损益。
表4公司营业总收入及毛利率情况
2020年2021年2022年2023年1－3月
业务板块收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比毛利率（亿元）（%）（%）（亿元）（%）（%）（亿元）（%）（%）（亿元）（%）（%）
降噪、隔热及轻
22.5666.6219.2724.0665.6720.7226.7566.2815.507.4571.0817.72
量化产品
电机、电泵及机
10.2730.3228.3911.1430.4023.5211.9829.6919.312.8527.1720.98
械泵类产品电控及汽车电子
0.230.6815.690.691.8814.111.022.526.690.101.0023.76
类产品
其他0.802.3823.080.752.0520.800.611.5112.190.080.7612.18
合计33.86100.0022.1036.64100.0021.4540.35100.0016.3610.49100.0018.63
注：尾差系数据四舍五入所致
资料来源：公司提供
从收入构成来看，2022年，降噪、隔热及影响，公司部分原材料价格和能源成本有所上轻量化产品依然为公司主要收入来源，实现收涨，综合毛利率较上年有所下降。降噪、隔热及入较上年增长 11.18%，主要系 CCI 的生产经营 轻量化产品业务毛利率较上年下降 5.22 个百分有所恢复及与客户谈判涨价所致。电机、电泵及点；电机、电泵及机械泵类产品毛利率为较上年机械泵类产品为公司另一主要收入来源，2022下降4.21个百分点。
年，实现收入同比增长7.54%，主要系自动变速从销售区域看，2022年，公司境外经营主箱油泵等产品销量有所增长及部分产品售价有 体在境外的销售收入（主要为 CCI 的销售收入）所提高所致。公司产品品种多样，电控及汽车电为24.95亿元；境内经营主体对境外销售收入子类产品和其他产品收入规模和占比较小，对（主要为电液转向泵出口美国的销售收入）为公司营业总收入影响不大。5.47亿元。2022年，公司境外销售收入合计占从毛利率来看，2022年，受欧美通胀、俄比为75.38%。
乌危机、大宗商品价格波动或持续处于高位等2023年1－3月，公司实现营业总收入同www.lhratings.com 9跟踪评级报告
比增长 16.79%；实现利润总额-0.33 亿元，主要 截至 2022 年底，CCI 拥有 19 家直接或间系人工成本增加导致管理费用增加和汇兑损失接控股的子公司，资产总额为2.54亿欧元，所增加导致财务费用增加所致。有者权益为0.55亿欧元，资产负债率为78.45%。
2022 年，CCI 实现营业总收入 3.76 亿欧元；受
2.降噪、隔热及轻量化产品毛利率下降及计提资产减值损失影响，实现利
公司降噪、隔热及轻量化产品的经营主体润总额-0.19亿欧元。2022年，公司经营活动现为海外子公司 CCI，自收购完成以来，CCI 尚 金流净流入 0.16 亿欧元；现金及现金等价物净未进行分红。CCI 客户主要为全球知名车企， 减少 0.01 亿欧元。自公司收购 CCI 后，CCI 未客户资源优质。2022年，受欧美通胀及俄乌危曾实施分红。
机等因素影响，原材料价格、能源成本等有所 公司对 CCI 的管理方式为管理层负责制，增长，CCI 营业总收入同比增长、毛利率同比 公司设咨询委员会作为其最高权利机构，负责下降。 对 CCI 的重大事项审核，每年编制预算、经营
（1）CCI 基本情况 计划目标及 KPI 考核指标，每月定期召开预算
公司降噪、隔热及轻量化产品经营主体为 与经营目标审核会议。收购后，公司保留 CCI注册于德国勒沃库森市的子公司 CCI。CCI 主 原管理层对 CCI 的日常经营权。
要从事声学控制及隔热性产品的研发、生产和 截至 2022 年底，CCI 合并范围内员工数量销售，主要包括汽车减振降噪产品、绝热产品、为2179人，以生产人员（占61.40%）和行政管结构加强零部件等，另有少量应用于消费品和理人员（占25.75%）为主。
工业领域。CCI 生产所需厂房以租赁为主。 （2）CCI 经营概况产权结构方面，截至 2022年底，公司对 CCICCI 主要提供定制化的声学、热力学及轻
的产权控制关系如下图所示。公司于 2017 年 4 量化系统解决方案。2022 年，CCI 营业总收入月完成收购CCI，并引入机构投资者筹措了 9.37 同比增长 11.18%；综合毛利率同比下降 5.24 个亿并购借款。截至 2022 年底，上述借款已于全 百分点，主要系 CCI 产品价格涨幅未能完全覆部偿还，机构投资者已退出对辽宁万成企业管盖原材料、能源及人工成本增幅所致。
理中心（有限合伙）和阜新佳创的投资。
2022 年，CCI 营业总收入仍主要来源于热
图 2 截至 2022 年底 CCI 与公司的产权控制关系 成型技术产品、铝成型技术产品、PU 成型技术
产品和冲压成型技术产品，四者合计占 CCI 营业总收入的96.37%。
热成型技术产品通过组合不同的材料，可以将结构承载能力、坚固性和表面光学特性等
其他功能整合到部件中，可应用于发动机和乘客舱。热成型技术产品生产地分布奥地利格拉茨、斯洛伐克塞内奇、波兰弗罗茨瓦夫、美国豪
厄尔和布福德、墨西哥圣米盖尔、中国廊坊和沈阳。该项技术较为成熟，产品销售单价比较稳定。2022年热成型技术产品收入同比下降
1.90%，毛利率同比下降4.05个百分点。
铝成型技术产品包括如隔热罩、隔音部件、气流部件和结构件等。铝成型技术产品主要生资料来源：公司提供
产地为斯洛伐克诺瓦基、墨西哥克雷塔罗和中
www.lhratings.com 10跟踪评级报告国沈阳。2022 年，铝成型技术产品收入同比增 PU 成型技术产品主要应用在仪表板产品长 24.30%，毛利率较上年下降 9.37 个百分点。 当中，可满足智能和节能隔热的复杂要求。PU冲压成型技术主要应用在小规模生产和短成型技术产品的主要生产地位于德国哈尔登斯
期生产过程当中，其产品周期和其他产品相比莱本、斯洛伐克诺瓦基、墨西哥圣米盖尔、中国较短。冲压成型技术产品生产工厂主要在德国 廊坊和沈阳。2022 年，PU 成型技术产品收入同新坎普、西班牙瓦伦西亚、美国豪厄尔、波兰弗比增长16.79%，毛利率较上年下降3.70个百分罗茨瓦夫、斯洛伐克诺瓦基、墨西哥圣米盖尔、点。
中国廊坊。2022年，冲压成型技术产品收入同真空成型技术产品、吹塑成型技术产品等比增长 7.56%，毛利率较上年下降 3.43 个百分 收入占 CCI 营业总收入的比重较小。
点。
表 5 CCI 营业总收入构成情况（单位：人民币亿元、%）
2020年2021年2022年
分类收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比毛利率
热成型技术产品10.0744.5815.509.9941.5215.8310.1838.0611.78
铝成型技术产品6.7729.9928.367.8632.6730.969.7736.5221.59
冲压成型技术产品2.5711.3824.572.389.8923.782.569.5720.35
真空成型技术产品0.602.6415.400.692.8715.550.682.5415.62
PU 成型技术产品 2.23 9.86 4.56 2.80 11.64 9.68 3.27 12.22 5.98
吹塑成型技术产品0.321.4314.480.351.459.370.291.084.62
其他0.030.1152.57-----------
合计22.58100.0019.3324.06100.0020.7426.75100.0015.50
注：本表 CCI 收入合计数与表 5 中“降噪、隔热及轻量化产品收入”存在差异，主要系本表包含“其他收入”所致；合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成
资料来源：公司提供
（3）采购合计10.3211.85--
资料来源：公司提供
CCI 具有独立的采购系统。CCI 生产所需的原材料主要为铝板材、铝卷材、泡沫材料、无
结算方面，CCI 与供应商主要采用电汇方纺布、化学制品、纤维制品等。CCI 利用 SAP式结算，账期设置与下游销售回款期限相当，采系统实现对于客户需求的管理，并对下游客户取背靠背形式。2022 年，CCI 向前五名供应商需求滚动预测，以保证生产的连续性和库存管主要采购铝板材、铝卷材等金属材料、泡沫材料理的有效性。2022年，受欧美通胀、俄乌冲突及化学制品；向前五名供应商采购额为5.11亿
等因素影响，CCI 主要采购原材料价格均出现元，占 CCI 采购总额的 43.11%，采购集中度较不同程度上涨。CCI 向下游客户转移成本波动高。
的能力较为有限。
（4）生产
2022 年，CCI 生产模式未发生重大变化，
表 6 CCI 原材料采购情况（单位：亿元、%）
原材料2022年采购仍采用“本地化生产”战略，贴近当地市场和客
2021年采购金额2022年采购金额
名称价格涨幅户，生产工厂分布在欧洲、北美和亚洲等地区。
铝板材、铝
3.564.7344.60
卷材 对于已经开发完成的定型产品，CCI 及其泡沫材料2.072.219.62下属公司一般每年与客户签订框架性销售合同
无纺布1.291.379.35
化学制品 1.15 1.28 10.60 并确定年度生产计划。客户会定期向 CCI 及其纤维制品0.480.537.56下属公司发布月度、半月度或周采购量预测，各其他1.771.73--生产工厂将根据客户的采购预测量排产。
www.lhratings.com 11跟踪评级报告
2022 年，CCI 材料成本和能源支出较上年 集中度仍很高。客户信用风险管理方面，CCI 通
均有所增加，分别增长了22.24%和28.57%，导过定期信用检查、授予适当授信额度的方式加致 CCI 材料成本、人工成本和能源支出占其收 强应收账款管理。
入比重较2021年度增加4.29个百分点至
。3.电机、电泵及机械泵类产品72.99%
2022年，公司部分泵类产品产销规模较上
表 7 CCI 生产成本情况
年有所增长，产销率保持在高水平，但产能利
2020年2021年2022年
项目用率仍有待提升；电液转向泵和自动变速箱油金额占收入比金额占收入比金额占收入比（亿元）重（%）（亿元）重（%）（亿元）重（%）泵销售均价有所提高，铝铸件、粉末冶金件、皮材料
11.2149.6812.2350.8314.9555.88
成本带轮和阀轴类等主要原材料采购均价上升。
人工
3.6616.233.7415.543.8514.41（1）采购
成本能源
0.572.550.562.330.722.70采购方面，公司泵类产品采购的原材料和
支出
零部件种类很多，包括铝铸件、铁铸件、粉末冶合计15.4468.4616.5368.7019.5272.99
资料来源：公司公告金件、皮带轮、阀轴类、接头弯管、支架和齿轮等，采购量根据整车厂的生产进度，依照生产订
2022 年，CCI 降噪隔热产品产能未发生变单决定。由于公司不同产品所需原材料规格型化，产能利用率有待提高；产销率仍保持在较高号和数量存在较大差异，公司主要原材料采购水平，产品均价小幅上涨。
量和采购均价波动较大。2022年，与大宗商品表 8 CCI 降噪隔热产品产销情况 价格变动一致，公司铝铸件采购均价上升，铁铸项目2020年2021年2022年件采购均价仍处于高位。从结算方式来看，国内产能（万台）28000.0028000.0028000.00
采购基本按季度通过电汇及银行承兑汇票结算，产量（万台）18029.1617444.8218099.37进口原材料采购通过电汇形式按月度结算。
产能利用率（%）64.3962.3064.64销量（万台）18027.7817454.0218063.22表9公司电机、电泵及机械泵类产品部分原材料采
产销率（%）99.99100.0599.80购情况均价（人民币元/台）12.5113.7914.81原材料项目2020年2021年2022年资料来源：公司提供 采购均价（元/kg） 23.10 27.12 28.75
铝铸件采购量（吨）4096.904448.754128.40
（5）销售 采购均价（元/kg） 7.12 9.52 9.31铁铸件
产品销售采取直销模式，所生产的汽 采购量（吨） 4016.57 3990.05 3961.42 CCI粉末冶金采购均价（元/件）13.0511.8411.89
车隔音隔热产品为整车厂及其一级零部件供应件采购量（万件）259.60272.28242.29
商以及工业领域客户供货。采购均价（元/件）11.8211.8312.67皮带轮
下游客户方面，CCI 已与“戴姆勒奔驰” 采购量（万件） 77.63 80.33 72.34采购均价（元/件）11.0710.7211.62
“宝马”“奥迪”等品牌建立了稳定合作关系，阀轴类采购量（万件）337.69401.14294.97
并在中国市场与“长城”“奇瑞”等品牌合作。采购均价（元/件）4.964.533.88接头弯管
CCI 与客户签订年度框架性销售合同后， 采购量（万件） 279.03 319.15 277.10客户通过供应商管理平台系统对其发布订单，采购均价（元/件）17.4218.7314.56支架采购量（万件）73.6181.1262.09并到公司处提货或由生产工厂将相应产品运送
采购均价（元/件）20.1917.0515.04齿轮至客户处。CCI 给予下游客户一定账期，欧洲核 采购量（万件） 178.47 263.47 213.88心客户与公司的结算方式以现金结算为主。资料来源：公司提供
2022 年，CCI 对前五大客户的销售金额为 从采购集中度来看，2022年，剔除CCI总采
19.30 亿元，占 CCI 销售总额的 72.15%，销售 购额数据，公司向前五大供应商采购金额为1.33
www.lhratings.com 12跟踪评级报告亿元，采购金额占总采购金额的比例为13.77%，价有所下降，主要系因商用车市场景气度较低，采购集中度较低。公司为维持客户关系而降价所致。
（2）生产结算方面，公司客户大部分为整车厂商，长
公司泵类产品主要包括汽车液压转向泵、期稳定合作，公司延续了对主要客户较为积极电液转向泵和自动变速箱油泵。从产能来看，的信用政策，账期一般为3~6个月，多采取银行
2022年，因商用车市场景气度下降，公司调减汽承兑汇票方式结算，对公司营运资金形成了一
车液压转向泵产能；自动变速箱油泵产能同比定占压。
提升33.33%。从产量来看，2022年，受益于客户从销售集中度来看，公司泵类产品主要由定点部分产品量产，自动变速箱油泵产量较上 公司本部生产销售。2022年，除CCI业务外，公年增长7.93%；因美国航运堵塞的影响减弱，公司对前五大客户销售金额为7.93亿元，占收入的司电液转向泵产量同比下降21.13%；因商用车58.30%，集中度较高。
市场景气度下降，汽车液压转向泵产量较上年4.经营效率下降30.24%。从产能利用率来看，2022年，公司2022年，公司经营效率指标较上年有所提泵类产品的产能利用率仍待提升。高，在所选样本企业中处于较高水平。
2022年，公司销售债权周转次数、存货周转
表10公司主要产品产销情况
产品项目次数、总资产周转次数均有所提高，分别为5.352020年2021年2022年产能（万台）360.00360.00235.00次、4.35次和0.91次。
产量（万台）224.90219.73153.28与下表中汽车零部件上市公司相比，公司汽车液压转产能利用率（%）62.4761.0465.23经营效率指标处于较高水平。
向泵销量（万台）225.35209.25161.74
产销率（%）100.2095.23105.52表112022年同行业企业经营效率情况（单位：次）均价（元/台）222.91216.70199.00证券简称存货周转率应收账款周转率总资产周转率产能（万台）55.0055.0055.00产量（万台）30.0541.7032.89渤海汽车3.564.730.52
产能利用率（%）54.6475.8259.80襄阳轴承2.424.780.47电液转向泵销量（万台）31.0236.4238.65金固股份2.237.140.43
产销率（%）103.2387.33117.51
奥特佳2.953.790.56均价（元/台）999.69886.181331.70
中位数2.684.750.50产能（万台）150.00150.00200.00产量（万台）德尔股份4.356.100.91105.21165.49178.61
注：为便于同业比较数据引自 Wind，与本报告附表口径有一定的差异自动变速箱 产能利用率（%） 70.14 110.33 89.31 资料来源：Wind，联合资信整理油泵销量（万台）103.98156.09175.30
产销率（%）98.8394.3298.155.在建项目均价（元/台）127.66128.23157.01截至2022年底，公司主要在建项目机电一注：公司自动变速箱油泵包括机械泵和电子泵资料来源：公司提供体化汽车部件建设项目和汽车电子（智能电控
（3）销售系统）产业化项目为募集资金投资项目，公司
从销量来看，2022年，公司的电液转向泵和资金支出压力不大。
自动变速箱油泵销量分别同比增长6.12%和截至2022年底，公司主要在建工程尚需投；汽车液压转向泵销量下降。从资4.35亿元，其中机电一体化汽车部件建设项目12.31%22.70%和汽车电子（智能电控系统）产业化项目分别为
产销率来看，公司“以销定产”的生产方式使
2021年向特定对象发行股票和2022年以简易程
得各项产品的产销率保持在较高水平。从销售序向特定对象发行股票募集资金的投资项目；
均价来看，2022年，自动变速箱油泵和电液转向CCI生产线升级工程主要为日常现有产线维护泵销售均价均有上涨；汽车液压转向泵销售均的支出。整体上，公司资金支出压力不大。
www.lhratings.com 13跟踪评级报告表12截至2022年底公司主要在建工程情况截至2022年底尚需投资金额项目预算数资金来源
投资进度（%）（亿元）
机电一体化汽车部件建设项目2.0331.871.38募集资金
汽车电子（智能电控系统）产业化项目1.812.111.77募集资金
CCI 生产线升级工程 1.20 0.00 1.20 自有资金
合计5.04--4.35--
资料来源：公司提供
6.未来发展
公司未来将以汽车零配件业务为主，聚焦十、财务分析
新能源业务发展方向，向创新型、科技型企业1.财务概况转变。公司2022年度财务报表经普华永道中天会未来，公司计划以“专注汽车”的指导思想，计师事务所（特殊普通合伙）审计，审计结论为发挥公司在新材料应用、精密加工、机械液压、标准无保留审计意见。公司2023年一季度财报机电一体化、电机电控技术等方面的优势，优化未经审计。
主营业务结构，聚焦新能源业务发展方向，以完截至2022年底，公司合并范围内子公司较成由传统制造型企业向创新型、科技型企业转上年减少2家，财务数据可比性较好。
变。截至2022年底，公司合并资产总额42.30亿公司计划持续提供高质量的隔音隔热及轻元，所有者权益14.89亿元（含少数股东权益0.14量化的产品以及电池阻燃、电磁屏蔽产品；适用亿元）；2022年，公司实现营业总收入40.35亿元，于电驱动总成的具有冷却、润滑作用的电子油利润总额-9.13亿元。
泵、无刷直流电机产品及应用于混动变速箱的截至2023年3月底，公司合并资产总额电子双联泵和离合换挡电机产品，以及在商用42.13亿元，所有者权益14.91亿元（含少数股车液力缓速器产品及应急转向系统产品领域的东权益0.14亿元）；2023年1－3月，公司实现开发及应用。公司将在保持电泵、电机及机械泵营业总收入10.49亿元，利润总额-0.33亿元。
类产品国内市场份额和为已合作国际客户配套的同时，继续开拓国际市场。此外，公司将整合2.资产质量全球的研发技术资源，研发适用于各领域的电截至2022年底，公司资产规模较上年底有控及汽车电子产品，实现与国内外主机厂商的所下降，资产结构相对均衡；流动资产中应收合作。账款和存货对营运资金形成一定占用，非流动资产中，商誉全额计提减值。
截至2022年底，公司合并资产总额较上年底下降9.23%，资产结构相对均衡。
表13公司资产主要构成情况（单位：亿元、%）
2020年底2021年底2022年底2023年3月底
科目金额占比金额占比金额占比金额占比
流动资产19.8042.9819.4941.8222.4953.1622.1652.60
货币资金3.1315.792.4312.485.7225.435.3123.95
应收账款6.2931.746.6334.026.5929.325.8526.39
存货6.9935.307.7539.757.7734.548.2437.18
非流动资产26.2757.0227.1158.1819.8146.8419.9747.40
固定资产9.9938.059.8136.1910.4752.8210.3651.90
无形资产3.4613.183.1711.683.0315.323.0215.12
www.lhratings.com 14跟踪评级报告
商誉8.0230.517.2126.600.000.000.000.00
资产总额46.07100.0046.60100.0042.30100.0042.13100.00
注：流动资产和非流动资产占比为占资产总额的比例；流动资产科目占比和非流动资产科目占比分别为占流动资产合计和非流动资产合计的比例
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
（1）流动资产限制的资产占公司资产总额的10.35%，受限比
截至2022年底，公司流动资产较上年底增例一般。
长15.37%，主要系货币资金增加所致。表14截至2022年底公司资产受限情况截至2022年底，公司货币资金较上年底增受限账面价值占资产总额受限原因
资产名称（亿元）比例（%）
长135.09%，主要系公司向特定对象发行股票募为获得贷款而质押及
货币资金1.704.02
集资金到账所致。货币资金中有1.70亿元受限资票据保证金固定资产2.114.99为获得贷款而抵押金，受限比例为29.79%，主要为贷款质押及票无形资产0.571.35为获得贷款而抵押据保证金。合计4.3810.35--截至2022年底，公司应收账款账面价值较资料来源：联合资信根据公司财务报告整理上年底变化不大。应收账款账龄以1年以内为主截至2023年3月底，公司合并资产总额较上（其账面余额占97.74%），累计计提坏账准备年底下降0.41%，变化不大。资产结构较上年底
0.22亿元；应收账款前五大欠款方合计期末余额变化不大。
为2.22亿元，占比为32.55%，集中度较高。
截至2022年底，公司存货较上年底变化不3.资本结构大。存货主要由库存商品（占54.83%）、原材料（1）所有者权益（占28.50%）和在产品（占10.29%）构成，累截至2022年底，因经营亏损，公司未分配计计提跌价准备0.47亿元，计提比例为5.74%。利润较上年底由正转负，所有者权益较上年底有所下降。
（2）非流动资产截至2022年底，公司所有者权益14.89亿元，截至2022年底，公司非流动资产较上年底较上年底下降30.18%，主要系公司经营亏损、下降26.92%，主要系公司计提商誉减值所致。商誉减值，未分配利润为负所致。其中，归属于截至2022年底，公司固定资产较上年底增母公司所有者权益占比为99.05%，少数股东权长6.65%，主要系公司购置及在建工程转入所致。益占比为0.95%。在所有者权益中，实收资本、固定资产主要由机器设备（占）和房屋资本公积和未分配利润分别为1.50亿元、20.6469.10%
亿元和-8.11亿元。
及建筑物（占23.13%）构成，累计计提折旧13.49截至2023年3月底，公司所有者权益14.91亿亿元；固定资产成新率43.74%，成新率较低。
元，较上年底增长0.15%，变化不大。
截至2022年底，公司无形资产较上年底下
（2）负债降4.19%。公司无形资产土地使用权（占31.51%）、截至2022年底，公司负债规模较上年底有专有技术（占40.07%）和客户资源（占18.17%）所上升，以流动负债为主；公司长期债务有所构成，累计摊销2.95亿元，计提减值准备0.28亿增长，债务负担较重。
元。截至2022年底，公司负债总额较上年底增
2022年，公司计提商誉减值至0亿元，主要长8.43%，以流动负债为主，负债结构较上年底
系公司全额计提收购阜新佳创形成商誉所致。变化不大。
截至2022年底，公司所有权或使用权受到www.lhratings.com 15跟踪评级报告
表15公司负债主要构成情况（单位：亿元、%）
2020年底2021年底2022年底2023年3月底
科目金额占比金额占比金额占比金额占比
流动负债19.7474.6716.2664.3216.4459.9516.6261.06
短期借款3.0815.614.1125.263.0018.232.8917.41
应付票据1.507.600.784.801.7010.351.498.95
应付账款7.0635.786.6240.686.9242.097.3744.36
其他应付款1.477.431.237.541.579.531.468.81
一年内到期的非流动负债5.2026.342.3314.301.8811.411.8411.10
非流动负债6.7025.339.0235.6810.9840.0510.6038.94
长期借款2.6138.953.3036.624.7743.424.2740.31
应付债券2.2233.102.3626.212.5122.892.5624.15
负债总额26.43100.0025.28100.0027.42100.0027.22100.00
注：流动负债和非流动负债占比为占负债总额的比例；流动负债科目占比和非流动负债科目占比分别为占流动负债合计和非流动负债合计的比例
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
截至2022年底，公司流动负债较上年底增长6.26%，全部为可转换公司债券。
长1.07%，变化不大。截至2023年3月底，公司负债总额较上年截至2022年底，公司短期借款较上年底下底下降0.71%，负债结构较上年底变化不大。
降27.05%，主要系抵押借款减少所致。短期借截至2022年底，公司全部债务15.98亿元，款主要由质押借款（1.64亿元）和抵押借款（1.16较上年底增长8.80%，主要系长期债务增加所亿元）构成。致。债务结构方面，短期债务占41.13%，长期截至2022年底，公司应付票据较上年底增债务占58.87%，结构相对均衡。其中，短期债长118.01%，主要系公司应付银行承兑汇票有所务6.57亿元，较上年底下降8.88%，主要系公增加所致。司短期借款规模下降所致；长期债务9.41亿元，截至2022年底，公司应付账款较上年底增较上年底增长25.85%，主要系公司新增长期借长4.57%，为应付材料款，账龄以1年以内（占款所致。从债务指标来看，截至2022年底，公
97.90%）为主。司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债
截至2022年底，公司其他应付款较上年底务资本化比率分别为64.81%、51.77%和38.73%，增长27.73%，主要系应付工程设备款增加所致。较上年底分别提高10.56个百分点、10.98个百截至2022年底，公司一年内到期的非流动分点和12.77个百分点。公司债务负担较重。
负债较上年底下降19.35%，主要系一年内到期截至2023年3月底，公司全部债务15.21的长期应付款减少所致。亿元，较上年底下降4.80%，债务结构较上年底截至2022年底，公司非流动负债较上年底变化不大。从债务指标来看，截至2023年3月增长21.69%，主要系公司新增长期借款所致。底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长截至2022年底，公司长期借款较上年底增期债务资本化比率分别为64.61%、50.51%和长44.28%，主要系公司新增抵押借款所致；长37.61%，较上年底分别下降0.20个百分点、1.27期借款主要由 CCI 的信用借款构成。从期限分 个百分点和 1.11 个百分点。
布看，2024年到期的占11.68%，2025年到期的占截至2023年3月底，公司存续债券“德尔
82.04%，2026年到期的占4.34%，2027年到期的转债”待偿还金额2.51亿元，如不考虑转股情占1.95%。公司在2025年有一定的集中偿付压力。况，将于2024年7月到期。
截至2022年底，公司应付债券较上年底增www.lhratings.com 16跟踪评级报告
4.盈利能力表172022年同行业公司盈利情况对比
销售毛利率总资产报酬率净资产收益率
2022年，公司收入规模有所增加，利润总证券简称
（%）（%）（%）
额由2021年的盈利转为亏损；公司期间费用对渤海汽车9.040.11-1.49
整体利润仍侵蚀明显；CCI 商誉及长期资产减 襄阳轴承 6.00 -4.25 -13.17
值对公司利润总额影响很大。金固股份7.566.242.76奥特佳15.191.832.03
2022年，公司实现营业总收入同比增长
中位数8.300.970.27
10.14%；营业利润率同比下降5.06个百分点，
德尔股份16.36-19.86-62.06
主要系原材料和能源等成本上升所致；利润总 注：为便于同业比较数据引自Wind，与本报告附表口径有一定的差异资料来源：Wind额由2021年盈利转为亏损。
2022年，公司费用总额为8.25亿元，同比增2023年1－3月，公司实现营业总收入10.49
长10.44%，主要系管理费用和研发费用增加所亿元，同比增长16.79%；营业利润率为18.26%，致。从构成看，公司销售费用、管理费用、研发同比下降2.18个百分点；实现利润总额-0.33亿费用和财务费用占比分别为10.32%、55.81%、元，同比由正转负。
25.18%和8.69%，以管理费用和研发费用为主。
5.现金流其中，销售费用同比增长6.30%，主要系三包维2022年，公司经营活动现金流量净额保持修费增加所致；管理费用同比增长8.92%，主要净流入状态，净流入规模大幅增长；公司购建系人员增加导致职工薪酬费用增加所致；研发长期资产支付的现金规模有所减少，筹资活动费用为同比增长14.88%，主要系公司加大研发前现金流量同比由净流出转为净流入；筹资活投入所致；财务费用同比增长13.14%，主要系动现金流量净流入规模有所增加。
汇率波动使得汇兑收益减少所致。2022年，公司从经营活动来看，2022年，公司经营活动现费用总额占营业总收入的20.44%，同比提高金流入同比增长15.11%，超过营业总收入增幅；
0.06个百分点。公司费用总额对整体利润侵蚀明经营活动现金流出同比增长8.14%，主要系公司显。与上年相比减少原材料备货所致。受上述因素
2022年，公司对 CCI 的商誉和长期资产计 影响，2022年，公司经营活动现金净流入规模同
提减值共计7.33亿元，如 CCI 未来经营不及预 比大幅增长。2021年，公司现金收入比同比提高期，其长期资产或将存在进一步减值的风险。
4.75个百分点，收入实现质量有所提高。
表16公司盈利能力指标变化情况从投资活动来看，2022年，公司投资活动现项目2020年2021年2022年金流入同比有所增长，主要系公司处置资产收营业总收入（亿元）33.8636.6440.35回现金所致；投资活动现金流出同比下降4.29%，利润总额（亿元）-3.820.25-9.13主要系公司购建固定资产和无形资产等长期资
营业利润率（%）21.5521.0215.96
产支付现金较少所致。2022年，公司投资活动现总资本收益率（%）-9.602.78-27.56
净资产收益率（%）-21.301.13-62.06金净流出规模同比下降18.28%。
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
2022年，公司筹资活动前现金流量净额为
盈利指标方面，2022年，由于公司利润总1.29亿元，由净流出转为净流入。
额亏损，公司盈利能力指标表现较2021年均有从筹资活动来看，2022年，公司筹资活动现所下降。与所选公司比较，2022年，公司主要金流入同比增长7.82%，主要系公司借款收到现盈利能力指标表现差。金增加及售后回租融资收到现金所致；筹资活动现金流出同比增长7.48%，主要系偿还债务支付现金增加所致。2022年，公司筹资活动现金净流入规模同比增长11.21%。
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表 18 公司现金流量情况（单位：亿元） 对EBITDA的影响，2022年，公司EBITDA为1.19
2023年
项目2020年2021年2022年亿元，对利息和全部债务的覆盖程度同比均有
1－3月
经营活动现金流入小计33.5736.0541.4911.24所减弱；经营现金对全部债务和利息支出的保
经营活动现金流出小计30.3735.6538.5510.23障程度均有所提升。
经营现金流量净额3.200.392.941.01
银行授信方面，截至2023年3月底，公司共投资活动现金流入小计0.910.020.300.00
投资活动现金流出小计1.652.031.940.47计获得银行授信额度11.24亿元，未使用额度投资活动现金流量净额-0.75-2.01-1.64-0.473.24亿元，间接融资渠道有待拓宽。公司作为上筹资活动前现金流量净额2.45-1.621.290.54市公司，具有直接融资渠道。
筹资活动现金流入小计6.4312.6513.642.05
筹资活动现金流出小计9.1411.4712.332.48对外担保方面，截至2023年3月底，公司无筹资活动现金流量净额-2.701.181.31-0.43对控股子公司之外的对外担保。
现金收入比（%）97.4596.81101.55105.40未决诉讼方面，截至2023年3月底，公司无资料来源：公司财务报告，联合资信整理
500万元以上重大未决诉讼。
6.偿债指标
7.公司本部财务分析
2022年，公司经营活动现金净流入量有所
公司本部主营液压转向泵等泵类产品的研增长，相关偿债指标有所提高；EBITDA 同比发、生产和销售。截至2022年底，公司本部资产由正转负，未能覆盖利息和全部债务；公司具流动性一般，债务负担一般，未分配利润为负。
备直接融资渠道，但间接融资渠道有待拓宽。
2022年，受计提资产减值影响，公司本部盈利
表19公司偿债能力指标能力指标表现明显弱化。
项目项目2020年2021年2022年公司本部主营液压转向泵等泵类产品的研
流动比率（%）100.33119.86136.81
发、生产和销售。
速动比率（%）64.9272.2189.56短期
偿债经营现金/流动负债（%）16.192.4217.88截至2022年底，公司本部资产总额27.39亿能力
经营现金/短期债务（倍）0.330.050.45元。其中，流动资产占42.49%，主要由货币资金现金类资产/短期债务（倍）0.510.510.97（占28.61%）、应收账款（占27.70）和存货（占EBITDA（亿元） -1.11 3.39 -5.91
28.38%）构成；非流动资产占57.51%，主要由
全部债务/EBITDA（倍） -13.11 4.33 -2.70长期
偿债经营现金/全部债务（倍）0.220.030.18长期股权投资（占71.24%）和固定资产（22.34%）能力
EBITDA/利息支出（倍） -1.24 4.45 -8.08 构成。截至2022年底，公司本部货币资金为3.33经营现金/利息支出（倍）3.570.524.02亿元。公司本部资产流动性一般。
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同资料来源：联合资信根据公司年报整理截至2022年底，公司本部负债总额12.38亿元。其中，流动负债占64.42%，主要由短期从短期偿债能力指标看，截至2022年底，借款（占26.83%）、应付票据（占16.19%）和
因货币资金较上年底有所增长，公司流动比率应付账款（占37.74%）构成；非流动负债占比
与速动比率较上年底均有所提高，流动资产对
35.58%，主要由长期借款（占22.64%）、应付债
流动负债的保障程度较上年底增强；经营活动券（占57.07%）和长期应付款（占11.94%）构
现金净流入量同比增长，经营现金流动负债比成。截至2022年底，公司本部资产负债率为率和经营现金/短期债务均有所增加，公司经营
45.18%，全部债务资本化比率35.15%，债务负
现金对流动负债和短期债务保障程度增强；公担一般。
司现金短期债务比较上年有所增加。
截至2022年底，公司本部所有者权益为从长期偿债能力指标看，2022年，公司
15.01亿元。其中，实收资本、资本公积和未分
EBITDA为-5.91亿元，同比由正转负，主要系公配利润分别为1.50亿元、20.67亿元和-8.57亿司计提大额商誉减值所致。如不考虑商誉减值元。
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2022年，公司本部营业总收入为10.60亿基于对公司经营风险、财务风险及债项条元，利润总额为-10.57亿元。同期，公司本部投款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持资收益为-0.03 亿元，营业利润率为 11.56%。 公司主体长期信用等级为AA-，维持“德尔转债”
2022 年，公司本部经营活动现金流净额为 的信用等级为AA-，评级展望为稳定。
0.93亿元，投资活动现金流净额-1.53亿元，筹
资活动现金流净额2.46亿元。
表202022年合并报表与公司本部财务数据比较（单位：亿元）科目合并报表公司本部
资产42.3027.39
所有者权益14.8915.01
全部债务15.988.14
营业总收入40.3510.60
利润总额-9.13-10.57
经营性净现金流2.940.93
资料来源：公司财务报告，联合资信整理十一、债券偿还能力分析
截至2022年底，公司对存续债券的偿债压力一般。
截至2022年底，公司存续债券为“德尔转债”，待偿付金额为2.51亿元，EBITDA、经营活动现金流净额和现金类资产分别为待偿债券余
额的-2.35倍、1.17倍和2.54倍。如不考虑商誉减值，2022年，公司EBITDA为1.19亿元，为“德尔转债”待偿付金额的0.47倍。
“德尔转债”设有转股价格修正条款和赎回条款，有利于公司促进债券持有人转股。考虑到“德尔转债”未来转股因素，公司对“德尔转债”的保障能力或将增强。
综合以上分析，并考虑公司自身的经营情况，公司对“德尔转债”的偿还压力一般。
表21长期债务偿还能力测算项目指标
长期债务（亿元）9.41
2022年经营现金流入/长期债务（倍）4.41
2022年经营现金净流入/长期债务（倍）0.31
2022 年长期债务/EBITDA（倍） -1.59
注：长期债务为截至2022年底数据，已包含“德尔转债”待偿付余额资料来源：公司财务报告，联合资信整理十二、结论
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附件1-1截至2023年3月底阜新德尔汽车部件股份有限公司股权结构图
资料来源：公司提供
附件1-2截至2023年3月底阜新德尔汽车部件股份有限公司组织架构图
资料来源：公司提供
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附件1-3截至2022年底阜新德尔汽车部件股份有限公司主要子公司情况
主要经营持股比例（%）子公司名称注册地业务性质取得方式地直接间接
阜新北星液压有限公司中国辽宁辽宁阜新制造销售100.00--设立技术研发及制造销
深圳南方德尔汽车电子有限公司中国广东广东深圳100.00--设立售
上海阜域汽车零部件有限公司中国上海上海企业管理100.00--设立
长春一汽富晟德尔汽车部件有限公司中国吉林吉林长春制造销售51.00--非同一控制下企业合并
辽宁万成企业管理中心（有限合伙）中国辽宁辽宁阜新企业管理100.00--设立
阜新佳创企业管理有限公司中国辽宁辽宁阜新企业管理0.0599.95收购
常州德尔汽车零部件有限公司中国江苏江苏常州制造销售100.00--设立房地产出租及
威曼动力（常州）有限公司中国江苏江苏常州--100.00收购管理房地产出租及
爱卓汽车零部件（常州）有限公司中国江苏江苏常州--100.00收购管理
DareAuto Inc. 美国 美国 技术研发 100.00 -- 设立
FZB Plymouth LLC 美国 美国 房地产出租及管理 -- 100.00 设立
Jiachuang GmbH 德国 德国 管理公司 -- 100.00 非同一控制下企业合并技术研发及制造销
DARE ジャパン株式会社 日本 日本 100.00 -- 设立售
香港德尔有限公司香港香港企业管理100.00--设立
Carcoustics International GmbH 汽车零部件生产及
德国德国--100.00非同一控制下企业合并及其附属公司销售
资料来源：公司年报
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附件2-1主要财务数据及指标（合并口径）项目2020年2021年2022年2023年3月财务数据
现金类资产（亿元）4.963.666.376.04
资产总额（亿元）46.0746.6042.3042.13
所有者权益（亿元）19.6421.3214.8914.91
短期债务（亿元）9.787.216.576.23
长期债务（亿元）4.827.479.418.99
全部债务（亿元）14.6014.6915.9815.21
营业总收入（亿元）33.8636.6440.3510.49
利润总额（亿元）-3.820.25-9.13-0.33
EBITDA（亿元） -1.11 3.39 -5.91 --
经营性净现金流（亿元）3.200.392.941.01财务指标
销售债权周转次数（次）4.324.595.35--
存货周转次数（次）3.813.914.35--
总资产周转次数（次）0.710.790.91--
现金收入比（%）97.4596.81101.55105.40
营业利润率（%）21.5521.0215.9618.26
总资本收益率（%）-9.602.78-27.56--
净资产收益率（%）-21.301.13-62.06--
长期债务资本化比率（%）19.7225.9638.7337.61
全部债务资本化比率（%）42.6540.7951.7750.51
资产负债率（%）57.3754.2564.8164.61
流动比率（%）100.33119.86136.81133.32
速动比率（%）64.9272.2189.5683.75
经营现金流动负债比（%）16.192.4217.88--
现金短期债务比（倍）0.510.510.970.97
EBITDA 利息倍数（倍） -1.24 4.45 -8.08 --
全部债务/EBITDA（倍） -13.11 4.33 -2.70 --
注：1.公司2023年一季度财务报表未经审计，相关财务指标未年化；2.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；3.本报告2020－2022年数据使用相应年度报告期末数据；4.长期应付款中的有息部分已计入长期债务
资料来源：公司财务报告
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附件2-2主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）项目2020年2021年2022年财务数据
现金类资产（亿元）1.991.963.68
资产总额（亿元）30.4135.0527.39
所有者权益（亿元）19.9623.1815.01
短期债务（亿元）3.853.814.10
长期债务（亿元）2.222.364.04
全部债务（亿元）6.076.178.14
营业总收入（亿元）8.5910.1110.60
利润总额（亿元）-3.280.28-10.57
EBITDA（亿元） -3.01 0.59 -10.17
经营性净现金流（亿元）2.70-0.530.93财务指标
销售债权周转次数（次）2.592.582.74
存货周转次数（次）2.082.362.65
总资产周转次数（次）0.280.310.34
现金收入比（%）62.4760.1165.27
营业利润率（%）23.6018.3611.56
总资本收益率（%）-11.492.17-43.69
净资产收益率（%）-16.321.42-70.00
长期债务资本化比率（%）9.999.2621.18
全部债务资本化比率（%）23.3221.0335.15
资产负债率（%）34.3633.8545.18
流动比率（%）139.44163.58145.98
速动比率（%）98.15122.94104.54
经营现金流动负债比（%）34.62-5.8011.72
现金短期债务比（倍）0.520.520.90
EBITDA 利息倍数（倍） -- -- --
全部债务/EBITDA（倍） -- -- --
注：1.公司本部2023年一季度财务报表未披露；2.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；3.本报告2020－2022年数据使用相应年度报告期末数据；4.长期应付款中的有息部分已计入长期债务资料来源：公司财务报告
www.lhratings.com 23跟踪评级报告附件3主要财务指标的计算公式指标名称计算公式增长指标资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[（本期/前 n 年）^（1/（n-1））-1]×100%利润总额年复合增长率经营效率指标
销售债权周转次数营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数营业成本/平均存货净额
总资产周转次数营业总收入/平均资产总额
现金收入比销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%盈利指标
总资本收益率（净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率净利润/所有者权益×100%
营业利润率（营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%债务结构指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA短期偿债能力指标
流动比率流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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附件4-1主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务C 不能偿还债务
附件4-2中长期债券信用等级设置及含义联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件4-3评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。
评级展望含义
正面存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大稳定信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大负面存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大发展中特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持www.lhratings.com 25