智光电气:广州智光电气股份有限公司2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告

广州智光电气股份有限公司
2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）
跟踪评级报告
分析师：
评级总监：
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公司网站：www.shxsj.com上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co. Ltd.新世纪评级
Brilliance Ratings评级声明
除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级人员履行了调查和诚信义务，所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
本报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的
独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。
本次跟踪评级依据评级对象及其相关方提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的真实性、准确性和完整性由资料提供方或发布方负责。本评级机构合理采信其他专业机构出具的专业意见，但不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
本报告并非是某种决策的结论、建议。本评级机构不对发行人使用或引用本报告产生的任何后果承担责任，也不对任何投资者的投资行为和投资损失承担责任。
本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。在被评债券存续期内，本评级机构将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象（或债券）实施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更或终止评级对象（或债券）信用等级。
本报告版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。
未经本评级机构书面同意，本报告、评级观点和评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。本评级机构对本报告的未授权使用、超越授权使用和不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。
1新世纪评级
Brilliance Ratings概述
编号：【新世纪跟踪（2023）100430】
评级对象：广州智光电气股份有限公司2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）本次跟踪前次跟踪首次评级
主体/展望/债项/评级时间主体/展望/债项/评级时间主体/展望/债项/评级时间
18 智光 01 AA/稳定/AAA/2023 年 6 月 26 日 AA/稳定/AAA/2022 年 6 月 22 日 AA/稳定/AAA/2018 年 6 月 11 日
跟踪评级观点
主要优势：
*市场前景好。在“碳达峰”、“碳中和”战略目标的指引下，预计我国综合能源服务需求将显著放大，电力体制改革亦将不断深化。智光电气的发展空间大。
*业务多元化。近年来智光电气积极拓展储能系统、综合能源服务项目等细分业务，业务结构趋于多元化。
单项业务经营状况的波动对公司整体影响减弱。
*担保增信。18智光01由粤财担保提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保，可增强本期债券本息到期偿付的安全性。
主要风险：
*市场竞争程度大。作为综合能源技术与服务提供商，智光电气面临电气设备技术更新快、市场需求变化多样等挑战。
*节能服务项目投资风险。智光电气的节能服务项目前期投资规模较大，回报周期较长，收益易受客户的运营情况影响。
*主业盈利压力大。受电线电缆业务亏损加剧等因素拖累，近年来智光电气综合毛利率不断下滑，经营收益持续为负。
*运营资金占用风险。智光电气于应收账款和存货沉淀了一定规模的资金，其回收和消化情况易受下游客户信用质量影响。
*股权质押风险。截至2023年5月末，智光电气控股股东金誉集团所持智光电气股权的49.88%已质押，存在一定的控股股东股权质押风险。
未来展望
通过对智光电气及其发行的 18 智光 01 主要信用风险要素的分析，本评级机构给予公司 AA 主体信用等级，评级展望为稳定；认为 18 智光 01 还本付息安全性极高，并给与 18 智光 01AAA 信用等级。
2新世纪评级
Brilliance Ratings主要财务数据及指标
2023年
项目2020年2021年2022年
第一季度
母公司口径数据：
货币资金（亿元）0.680.610.29－
刚性债务（亿元）4.397.085.31－
所有者权益（亿元）26.6231.8235.05－
经营性现金净流入量（亿元）3.833.15-0.85－
合并口径数据及指标：
总资产（亿元）54.8661.9464.3766.22
总负债（亿元）21.7428.4130.0931.14
刚性债务（亿元）10.9215.3514.9016.17
所有者权益（亿元）33.1233.5334.2835.08
营业收入（亿元）21.4318.8923.524.41
净利润（亿元）2.352.710.321.01
经营性现金净流入量（亿元）4.380.012.25-1.35
EBITDA（亿元） 5.19 5.59 3.00 －
资产负债率[%]39.6345.8646.7547.02
权益资本与刚性债务比率[%]303.24218.41230.04216.91
流动比率[%]160.31122.80112.21109.54
现金比率[%]35.9728.3534.1029.22
利息保障倍数[倍]4.516.792.55－
净资产收益率[%]7.428.130.95－
经营性现金净流入量与流动负债比率[%]22.960.049.25－
非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%]16.41-7.5612.04－
EBITDA/利息支出[倍] 6.86 9.86 5.61 －
EBITDA/刚性债务[倍] 0.38 0.43 0.20 －
2022年
担保方数据（广东粤财融资担保集团有限公司）：2019年2020年2021年上半年度
股东权益（亿元）72.3971.8772.2971.72
担保业务收入（亿元）2.322.572.641.60
担保放大倍数（倍）4.535.343.583.75
累计担保代偿率[%]－－－－
注1：根据智光电气经审计的2020～2022年及未经审计的2023年第一季度财务数据整理、计算。
注2：担保方数据根据粤财担保经审计的2019～2021年及未经审计的2022年上半年度财务数据整理、计算发行人本次评级模型分析表
适用评级方法与模型：工商企业评级方法与模型（电气设备行业）FM-GS014（2022.12）评级要素风险程度业务风险3财务风险2
初始信用级别 aa
流动性因素-
个体信用 ESG 因素 -调整因素
表外因素-
其他因素-
调整理由：无
个体信用级别 aa
支持因素-外部支持
支持理由：无
主体信用级别 AA
3新世纪评级
Brilliance Ratings同类企业比较表
2022年/末主要经营及财务数据
企业名称（简称）营业收入现金率
营业收入（亿元） EBITDA（亿元） 资产负债率（%） EBITDA/利息支出（倍）
（%）
杭电股份81.414.6399.3869.252.62
宏发股份117.3327.0896.8137.7623.46
智光电气23.523.0097.8846.755.61
注：杭电股份全称为杭州电缆股份有限公司，宏发股份全称为宏发科技股份有限公司。
4新世纪评级
Brilliance Ratings跟踪评级报告跟踪评级原因按照广州智光电气股份有限公司2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）（简称“18智光01”）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据智光电气提供的经审计的2022年财务报表、未经审计的2023年第一季度财务报表及相关经营数据，对智光电气的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。
截至2023年5月末，该公司存续期内债券情况如图表1所示。2020年8月，公司选择将“18智光
01”票面利率由6.30%下调至5.30%，债券持有人净回售债券本金1.73亿元。2022年8月，公司选择将
“18智光01”票面利率由5.30%下调至3.50%，债券持有人净回售债券本金0.61亿元。
图表1.公司存续期内债券概况发行金额本金余额期限当前利率债项名称起息日本息兑付情况（亿元）（亿元）（年）（%）
18智光015.002.662+2+13.502018.08.24正常
资料来源：智光电气（截至2023年5月末）
根据募集资金用途安排，“18智光01”中的4.2亿元用于补充流动资金，0.8亿元用于偿还金融机构借款。截至2022年末，“18智光01”的使用情况正常。
业务
1.外部环境
（1）宏观因素
2023年第一季度，我国经济呈温和复苏态势；在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济基本面长期向好。
2023年第一季度，全球经济景气度在服务业的拉动下有所回升，主要经济体的通胀压力依然很大，
美欧经济增长的疲弱预期未发生明显变化，我国经济发展面临的外部环境低迷且不稳。美联储、欧洲央行加息导致银行业风险暴露，政府的快速救助行动虽在一定程度上缓解了市场压力，但金融领域的潜在风险并未完全消除；美欧货币政策紧缩下，美元、欧元的供给持续回落，对全球流动性环境、外债压力大的新兴市场国家带来挑战。大国博弈背景下的贸易限制与保护不利于全球贸易发展，俄乌军事冲突的演变尚不明确，对全球经济发展构成又一重大不确定性。
我国经济总体呈温和复苏态势。就业压力有待进一步缓解，消费者物价指数小幅上涨。工业中采矿业的生产与盈利增长明显放缓；除电气机械及器材、烟草制品等少部分制造业外，大多数制造业生产及经营绩效持续承压，且高技术制造业的表现自有数据以来首次弱于行业平均水平；公用事业中电力行业盈利状况继续改善。消费快速改善，其中餐饮消费显著回暖，除汽车、家电和通讯器材外的商品零售普遍增长；基建和制造业投资延续中高速增长，房地产开发投资降幅在政策扶持下明显收窄；剔除汇率因素后的出口仍偏弱。人民币跨境支付清算取得新的进展，实际有效汇率稳中略升，境外机构对人民币证券资产的持有规模重回增长，人民币的基本面基础较为坚实。
我国持续深入推进供给侧结构性改革，扩大高水平对外开放，提升创新能力、坚持扩大内需、推动
5新世纪评级
Brilliance Ratings
构建“双循环”发展新格局、贯彻新发展理念等是应对国内外复杂局面的长期政策部署；短期内宏观政
策调控力度仍较大，为推动经济运行整体好转提供支持。我国积极的财政政策加力提效，专项债靠前发行，延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。央行实行精准有力的稳健货币政策，综合运用降准、再贷款再贴现等多种货币政策工具，加大对国内需求和供给体系的支持力度，保持流动性合理充裕，引导金融机构支持小微企业、科技创新和绿色发展。我国金融监管体系大变革，有利于金融业的统一监管及防范化解金融风险长效机制的构建，对金融业的长期健康发展和金融资源有效配置具有重大积极意义。
2023年，随着各类促消费政策和稳地产政策逐步显效，我国经济将恢复性增长：高频小额商品消
费以及服务消费将拉动消费进一步恢复；基建投资表现平稳，制造业投资增速有所回落，房地产投资降幅明显收窄；出口在外需放缓影响下呈现疲态，或将对工业生产形成拖累。从中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。
（2）行业因素
2022年我国电力行业呈现稳中有进的发展态势，电力基础设施投资实现平稳增长，电力生产供应能力持续提升。当前我国电力供需总体平衡，但在适应电源结构调整、完善骨干网架建设、提升配网数字化智能化水平、加快构建智能电网等方面仍需持续推动输配电网建设。十四五期间电网计划投资规模近3万亿元，为电线电缆行业发展提供了良好环境。
A. 行业概况
电线电缆是输送电能、传递信息和实现电磁转换的线材产品，主要分为五类：电力电缆、电气装备用线缆、通信电缆、裸电线（导线）以及绕组线。其中，作为电线电缆的主要品种，电力电缆又可根据电压等级细分为低压、中压、高压和超高压电缆（如图表2所示）。通常而言，电压等级越高，对电力电缆生产企业的制造水平、工业装备水平要求越高。
图表2.电力电缆种类及应用领域分类电压等级应用领域
低压电缆 1kV 以下 应用于电力、冶金、建筑、机械等行业
约50%应用于电力系统的配电网络，其余用于建筑、机械、冶金、化中压电缆 6-35kV工等行业
主要应用于城市高压配电网络，部分用于大型企业内部供电，如大型高压电缆 66-110kV
钢铁、石化企业等
超高压电缆 220-500kV 应用于大型电站的引出线路，以及超大城市内的城市输配电网络资料来源：根据公开市场资料整理电线电缆制造业是我国机械工业中仅次于汽车业的第二大产业。作为国民经济中最大的配套产品之一，电线电缆广泛应用于电力、能源、建筑、交通、通信、汽车以及石油化工等基础性产业的电力系统、信息传输系统、机械设备以及仪器仪表系统。其中，电力系统为电线电缆主要应用领域，故其行业景气度与电力系统建设投资规模密切相关。
2020-2022年，我国电力系统（含电源及电网）基本建设投资完成额分别为9943亿元、10481亿
元和12220亿元，同比增速分别为9.60%、5.41%和16.59%。电源投资方面，2020年在光伏、风电平价上网和“新基建”战略等政策驱动下，电源基本建设投资完成额大幅增长，同比增速为29.20%。2021年增速回落至4.50%。2022年，电力行业推进绿色低碳转型，加大新型电力系统建设步伐。电源投资增速达到22.80%，其中非化石能源新增装机占比超过50%，可再生能源新增装机超过煤电装机，成为我国电力新增装机的主体。
6新世纪评级
Brilliance Ratings
图表3.电力基础建设投资情况（单位：亿元，%）
8000.00
90.00
7000.00
70.00
6000.00
50.00
5000.00
4000.0030.00
3000.0010.00
2000.00-10.00
1000.00-30.00
0.00-50.00
电网基本建设投资完成额:累计值[左轴]电源基本建设投资完成额:累计值[左轴]
电网基本建设投资完成额:累计同比[右轴]电源基本建设投资完成额:累计同比[右轴]
资料来源：Wind 资讯
电网投资方面，2020-2022年我国电网基本建设投资完成额分别为4699亿元、4951亿元和5012亿元，同比增速分别为-6.20%、1.10%和2.00%。2020年受新一轮农网改造升级任务提前完成影响，电网投资额有所下滑。2021年我国电网投资规模增速企稳，投资方向仍以农网巩固提升、配网建设和特高压网络完善为重点。2022年，全国电网建设稳步推进，为落实“稳经济”政策要求，当年两大电网公司均加大了电网投资力度，重点围绕确保安全生产、电力可靠供应、新能源配套送出和消纳等领域。
我国电力供需总体平衡，但在适应电源结构调整、完善骨干网架建设、提升配网数字化智能化水平、加快构建坚强智能电网等方面仍需持续推动输配电网建设。
B. 政策环境近年来，国家不断出台相关政策推进电力建设进程，对电线电缆行业的发展形成有效带动。2019年2月，国务院发布的《中共中央国务院关于坚持农业农村优先发展做好“三农”工作的若干意见》指出全面实施乡村电气化提升工程加快完成新一轮农村电网改造。2020年3月，中央政治局召开常委会议，强调从消费、传统基建和新基建等领域加快复工复产和扩大内需，其中新基建重点包括 5G 基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网七个领域。新基建建设步伐的加快，将有效促进我国电线电缆行业的发展。2020年9月，国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，要求加快核准开工的九大工程，共规划了12条特高压工程（其中7条为交流，5条为直流），新增3条支流特高压规划。2021年3月，《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》中提出，要加快电网基础设施智能化改造和智能微电网建设，提高电力系统互补互济和智能调节能力，加强源网荷储衔接，提升清洁能源消纳和存储能力，提升向边远地区输配电能力。2022年1月13日，国家电网召开了年度工作会议，计划2022年电网投资达5012亿元，首次突破5000亿元，创历史新高。2023年3月，《2023年国务院政务工作报告》提出了“推动高端装备、生物医药、新能源汽车、光伏、风电等新兴产业加快发展”等要求。在以“碳达峰、碳中和”的能源革命大背景下，我国进一步向绿色环保、低碳节能、智能化方向发展，配电网正逐渐成为电力系统的核心。随着“碳中和”政策不断深入，新能源、轨道交通、超高压电力电缆、特高压输电线路、智能电网、新能源汽车及充电桩等领域或将进一步发展，并继续推动市场对电线电缆需求增长。
C. 竞争格局/态势
我国是全球最大的电线电缆产销国，电线电缆厂商数量众多。根据国家统计局数据显示，我国电线电缆行业内共有企业10000余家，其中形成规模的有2000余家，主要集中在沿海及经济发达地区，地域分布较为集中。从竞争格局来看，国内电线电缆行业企业以中小型企业为主（占比97%左右），排名前十大企业占国内市场份额不足10%，相较于美国、日本等发达国家市场集中度较低。目前我国电线电缆行业企业主要分为三个梯队，第一梯队为外资巨头及其在国内的合资企业，生产技术先进，研发实力雄厚，长期占据高端产品市场；第二梯队为内资龙头企业，具有电网系统招标资质，具备部分特
7新世纪评级
Brilliance Ratings
种电缆优势，通过自主研发、设备引进等方式迅速提高技术实力，为电力系统的主要供应商；第三梯队以众多中小企业为主，多生产民用产品和中低压产品，采用价格竞争方式参与市场竞争。从产品构成来看，中低压线缆产品技术含量较低，产能过剩1，价格竞争激烈，行业利润率低。高压及超高压线缆产品、特种线缆产品生产技术门槛较高，经济附加值大，呈寡头垄断竞争。
D. 风险关注市场竞争风险。电线电缆行业与电力、电网等下游行业有较强的关联性，易受宏观经济形势影响；
同时行业市场竞争激烈，存在中低端产品同质化严重、产能过剩、成本费用增长过快，资金占用居高不下和自主创新能力不足等问题。而国家电网公司和南方电网公司推行的集中招标采购模式，更直接引起价格竞争下主业利润被侵蚀。随着市场份额的进一步集中，行业龙头将在政策利好的背景下首先受益，抢占市场份额，增强其盈利能力。处于弱势地位的中小企业防御能力较弱，且无资金及技术优势，在产能过剩的洗牌过程中可能被淘汰或兼并收购，信用风险将不断加大。
原材料价格波动风险。电线电缆生产具有“料重工轻”的特点，对铜、铝、绝缘料等原材料需求很大，其中铜材和铝材占电线电缆生产成本的80%以上。铜和铝由于兼具商品属性（实体需求）和金融属性（投资需求），价格受到生产需求状况、国际政治及经济形势、投机资本扰动等多方面因素影响，价格波动频繁且波动幅度较大。我国电线电缆企业即使通过采取期货市场套期保值、按订单生产、实施严格的库存管理制度等措施，仍无法完全规避原材料价格波动对盈利的影响。具体原因包括：（1）原材料实际使用量与根据合同招标过程中的测算值往往存在一定偏差；（2）金属原材料现货价格波动与期货
价格波动往往不一致；（3）增值税抵扣效应；（4）原材料价格上涨增加了存货及应收账款对流动资金的占用，从而增加了企业财务费用；（5）客户部分招标合同为开口合同，但开口价的调价以生产排产月上月平均价为调价依据。
图表4.2011年以来国内铜（左轴）、铝（右轴）现货价格走势图（单位：元）
80000.0028000.00
70000.0023000.00
60000.00
18000.00
50000.00
13000.00
40000.00
30000.008000.00
20000.003000.00
上海物贸平均价:铜[左轴]上海物贸平均价:铝[右轴]
资料来源：Wind 资讯
营运资金占用风险。在营运资金周转方面，电线电缆企业上游采购原材料主要为铜、铝等大宗商品，付款周期较短，下游客户主要集中在电力、轨道交通、通信等垄断性行业，付款周期较长，较大规模的应收账款占用了电线电缆企业的营运资金。通过赊销进行销售的企业在很大程度上会面临客户支付延迟甚至出现违约的风险，进而对其偿债能力产生影响。除应收账款外，大规模的存货实质上也形成了对企业资金的占用，进而增加了运营成本和风险。
2.业务运营
得益于储能设备市场需求的增长，2022年该公司营业收入规模有所回升。随着相关产品产能规模逐步扩展，未来公司业务重心或将逐步转向储能系统产品的制造销售。2022年公司经营收益继续亏损，主要系电线电缆业务亏损加剧所致。但因出售南网能源股权而形成的投资收益，当年公司整体实现小
1我国电线电缆企业设备平均利用率在30%-40%左右，远低于国际上设备平均利用率70%以上的水平。
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Brilliance Ratings规模盈利。
该公司主业分为数字能源技术及产品（产品类业务）和综合能源服务（服务类业务）两个板块，前者又细分为电力电子产品和电线电缆两个子业务，后者则可细分为节能服务和用电服务两个子业务。
凭借多年经营和自身技术，公司数字能源技术及产品板块已经具有一定的品牌效应和市场份额，同时在综合能源服务领域也积累了一定经验，通过向客户提供基础服务（电力设备运维、故障处理、电力工程、设计等）和增值服务（电力销售、节能改造、设备投资与托管、配网投资与建设、分布式能源微网等）获得收入。
（1）主业运营状况/竞争地位
随着市场竞争压力的不断加大，2021年该公司主动放弃了部分中低压电线电缆及部分用电服务等回款较差的细分业务，以尽可能保证经营现金流的健康。受此影响，当年营业收入规模有所减少。同时，随着原材料价格大幅上涨，公司综合毛利率显著下滑，主业盈利压力快速攀升。2022年，得益于储能系统设备订单的快速增长，公司数字能源技术及产品业务收入快速上升，带动整体营业收入规模回升至23.52亿元。同期，公司综合毛利率进一步下滑至8.31%，主要系数字能源技术及产品中的电线电缆业务亏损加剧所致。2023年第一季度，公司实现营业收入4.41亿元，较上年同期有所增长；综合毛利率快速升至18.67%，主要系原材料价格下跌所致。
图表5.公司业务收入构成及变化情况（亿元）
2023年2022年
主导产品或服务2020年度2021年度2022年度
第一季度第一季度
营业收入合计21.4318.8923.524.413.88
其中：（1）数字能源技术及产品12.9511.7615.572.312.70
在营业收入中占比60.45%62.23%66.22%52.33%69.42%
（2）综合能源服务8.477.147.942.101.19
在营业收入中占比39.55%37.77%33.78%47.67%30.58%
毛利率19.27%9.23%8.31%18.67%4.92%
其中：数字能源技术及产品16.81%10.76%5.68%21.92%5.04%
综合能源服务23.04%6.71%13.47%15.11%4.66%
资料来源：智光电气技术实力
图表6.公司研发投入状况（单位：亿元）指标2020年2021年2022年研发人员数量（人）529470461
研发人员数量占比28.67%24.45%25.63%
研发投入金额1.211.291.41
研发投入占营业收入比例5.66%6.81%5.99%
资料来源：智光电气
该公司重视技术研发，近年来研发人员占比保持在25%上下，研发投入则逐年增长。公司已形成完整的技术研发、产品创新、核心技术人才培养体系，拥有国家级博士后工作站。同时与国内多所著名高等院校如清华大学、浙江大学、华中科技大学、华南理工大学、中国科学院广州能源研究所、英国利
物浦大学等建立了合作关系。截至2022年末，公司及控股子公司共拥有发明专利72项、实用新型专利335项。
A. 数字能源技术及产品（产品类业务）
该公司生产的数字能源技术及产品主要分为电力电子产品和电线电缆，而电力电子产品又可以分为电机控制与节能产品（简称“A 产品”）、电网安全与控制产品（简称“B 产品”）及储能系统产品（简
9新世纪评级
Brilliance Ratings称“C 产品”）。2022 年公司电力电子产品实现收入合计为 8.38 亿元，较上年增长 58.21%，增长部分主要源于 C 产品；业务毛利率为 20.62%，较上年下降 5.73 个百分点，主要系 IGBT 模块、电芯等原料价格上涨所致。此外，公司还有少量的电力信息化装备、UPS 不间断电源系统等产品，但销售收入规模小。
该公司电线电缆业务集中于子公司广州岭南电缆股份有限公司（简称“岭南电缆”），产品主要包括高压及中、低压电线电缆。2021年岭南电缆大幅压缩中、低压电线电缆产销规模以保证经营性现金流的健康，导致当年业务收入出现下滑。后因产品价格上涨，2022年业务收入规模有所回升。但由于主要客户的产品工艺要求提升，叠加辅材价格快速上升，导致业务毛利亏损规模反而进一步加大。
图表7.公司数字能源技术及产品收入情况（单位：亿元）
2020年2021年2022年2023年一季度
产品收入毛利率收入毛利率收入毛利率收入毛利率
A 产品
电力电子 B 产品 5.45 25.63% 5.29 26.35% 8.38 20.62% 1.35 23.58%
C 产品等
电线电缆7.5010.40%6.46-2.01%7.20-11.70%0.9619.58%
资料来源：智光电气电力电子产品
该公司 A 产品主要是指安装于电源与电动机之间的高压变频调速系统，通过改变频率和输出电压自动调节高压电动机的运行转速以提高用户电动机系统的运行效率和用电效率，主要应用于火力发电厂、冶金、石化、建材、市政给水等领域。公司 B 产品主要是指消弧选线成套装置，目前主要客户有南方电网和国家电网。随着国内电网规模逐步扩大且结构趋于复杂，电网对地电容电流越来越大，不仅新建变电站需安装该设备，已安装本设备的电站也有设备改造的需求。近年来公司在 C 产品领域积极布局，业务规模扩张较快，目前主要由控股子公司广州智光储能科技有限公司（简称“智光储能”）负责运营。C 产品以储能电池为基础部件，通过 PACK 集成、BMS、PCS 及 EMS 等核心关键技术及设备形成最终产品。目前产品序列包括电站型储能系统（高压直挂级联型高压储能）、需求侧储能系统（多模组分散式集成储能）、移动储能产品及移动储能测试车等服务。同时，公司围绕 C 产品向客户提供一定的储能技术咨询、系统建设方案等服务。
该公司重视产品质量，近年没有出现重大质量问题，客户认可度高。经过多年经营，公司已积累了一定的客户资源。2022年公司电力电子产品前五大客户累计销售金额为2.94亿元，占业务收入的
35.08%。
该公司电力电子产品业务的生产制造周期较长，订单主要通过参与招投标或与客户直接接洽等方式承接，获得项目后制订生产计划，在广州生产基地进行生产及设备组装，然后运至场地施工装配。同时，公司会根据客户选择提供包括实地检查、测试、维修及保养服务以及客户电力系统状况及性能分析等售后服务。为控制垫资规模和回款风险，公司会按照客户信用等级，要求客户在设备制造前支付一定比例的预付款，发货前及安装测试完成后再次支付除质保金外的剩余款项。
10新世纪评级
Brilliance Ratings
图表8.公司电力电子产品业务流程
资料来源：智光电气
该公司电力电子产品多为定制类产品，需根据合同订单安排生产计划，产销率通常保持在较高水平。但由于不同产品所用箱体的数量规格、功能元件的品类差异大，因此产品均价的稳定性差。在产能利用率方面，由于 A 产品的客户、订单较为分散，且公司自身谈判能力相对更强，因此产能利用状况长期较好。
图表 9. 公司 A、B 产品的产销状况（单位：亿元、万元/套）
2023年2022年
指标2020年2021年2022年
第一季度第一季度
A 产品
产能800套/年800套/年800套/年200套/季度200套/季度产量（套）9149261047227198销量（套）9379831038222169
产能利用率114.25%115.75%130.88%113.50%99.00%
产销率102.52%106.16%99.14%97.80%85.5%
B 产品
产能800套/年800套/年800套/年200套/季度200套/季度产量（套）4285703244270销量（套）4415643144568
产能利用率53.50%71.25%40.50%21.00%35.00%
产销率103.04%98.95%96.91%107.14%97.14%
资料来源：智光电气
该公司电力电子产品的生产成本大部分源于原材料采购，品种主要包括电磁线(铜)、取向硅钢片、电解电容、IGBT 模块、柜体等，各品种的价格可能因具体型号品类不同而存在较大差异。为控制成本上升风险，公司对于大宗原料采用了集中招投标的采购模式，对零配件则采用限定价格的采购模式。
针对不同的原材料类别，公司采取不同的供应商付款政策，部分材料全款提货，部分材料按预付、到货、验收等阶段分期结算，结算周期3个月到1年不等。同时，公司对供应商采取考核制度，每年对供应商进行优化和淘汰。
该公司 C 产品客户以电厂、储能电站为主，采用的业务模式分为销售和投资两类。在销售模式下，C 产品的业务、结算、回款流程与其他电力电子产品基本一致。得益于下游需求快速增长，2022 年公司 C 产品产销量显著增长；营收规模则从前两年的 1 亿元上下快速提升至近 4 亿元。为满足未来市场发展，近期公司加快了 C 产品生产线的投建布局。随着广州南沙区年产 1.5GWh 生产线于 2022 年末正式建成投产，公司总产能提升至 2.7GWh/年。2023 年 1 月，位于广州黄埔区永和开发区的储能产线
（二期）项目开工建设，预计 2024 年一季度建成投产，项目规划年产能 3GWh。
在投资模式下，智光储能负责具体项目的投资建设，并按合同约定比例与客户分享储能电站能源节约收益。在运营的储能电站设备所有权归属智光储能并纳入固定资产科目核算，至5-10年的能源节约效益分享期结束后，再根据合同约定确定资产所有权属。
11新世纪评级
Brilliance Ratings电线电缆
该公司于2015年10月收购岭南电缆从而拓展业务范围至高压及中、低压电线电缆产品。岭南电缆的产品单价根据规格、性能由几元至上千元不等。其中，中、低压电缆的客户较多，产品毛利率相对较高，但回款保障度相对较差。高压电缆主要销售给南方电网和电力安装公司等优质国有企业，产品毛利率低，但回款有保障。
近年来岭南电缆按产品设计电压折算后的产能利用率呈下降趋势，2022年为23.59%，较上年下降
6.54个百分点。其原因主要系岭南电缆为保证自身经营现金流健康，逐步放弃部分中、低压电线电缆订单，导致产销量收缩趋势明显。高压电缆方面，为降低铜价短期内上涨带来的盈利压力，2020年岭南电缆一度尝试通过推迟交货以重新谈判产品价格，产销量出现暂时性下滑，后于2021年恢复正常。
2022年，岭南电缆与南方电网、电力安装公司等主要客户的合作关系平稳，产品销量总体稳定，产品
价格也有所提升。同时，公司也通过强化库存管理、减少库存积压等举措积极提高经营效率。但由于主要客户的产品工艺要求提升，叠加铝卷、绝缘料、护套料等辅材价格快速上涨，当年岭南电缆主业亏损程度进一步加深。
图表10.岭南电缆电力电缆业务的产销状况（单位：万米、万元、元/米）2
2023年2022年
指标2020年2021年2022年
第一季度第一季度
产能1040万米/年1040万米/年1040万米/年260万米/季度260万米/年
中低压电缆产量512.26183.36136.2330.8926.73
高压电缆产量52.3157.0139.488.633.37
中低压电缆销量468.43369.46151.9418.9330.90
高压电缆销量45.8552.8951.837.735.38
产销率91.09%175.35%115.97%67.46%120.52%
资料来源：智光电气
在接到订单后，岭南电缆中、低压产品的交货期一般为7天左右，高压产品的一般为30-40天。基于订单规模大小，岭南电缆选择“3-6-1”模式回款或直接采用货到付款的方式，回款周期总体控制在
1年以内。由于中低压电缆产销规模持续下滑，岭南电缆的应收账款亦有所减少。虽然高压产品销售占
比的不断上升在一定程度上拉长了岭南电缆的营业周期。但南方电网和电力安装公司等优质客户占比的提升实质改善了整体账款回收的安全性。
B. 综合能源服务（服务类业务）该公司综合能源服务分为节能服务和用电服务两个板块。
节能服务
于2010年成立的控股子公司广州智光节能环保有限公司（简称“智光节能”）是该公司综合节能
服务板块的经营主体，其主要采用前期建设项目、后期运营获利的经营模式。由于不同项目的获利时点及实际效益不同，综合节能服务业务经营状况存在一定波动。2020年智光节能新增可分享收益26.10亿元，其中约20亿元来自平陆县睿源供热有限公司3（简称“平陆睿源”）的山西平陆睿源县城供暖和供电基础性项目。智光节能自2021年起明显减小了新项目的承接力度，叠加部分老项目到期结束等因素，2023年3月末在运营项目数已降至20个，客户以电厂、钢厂、园区为主。
该公司节能服务采用 EMC(合同能源管理)和 PPP 两种模式运营。在 EMC 模式下，该公司向具有节能改造需求的客户提供设计方案、设备（所有权属于公司，在“固定资产”科目列示）、节能建设改造等服务，并与客户分享项目运营产生的节能效益以获利。期间公司根据合同按月或季度结算分享收益，效益分享期满后公司按照合同约定以较低价格或无偿将相应设备交付给其客户。部分项目分享期
2部分产品作为中间品销售给公司内部企业
3平陆睿源原是智光节能下属山西智光清源节能科技有限公司（简称“山西智光”）与中清源环保
节能有限公司（简称“中清源”）共同设立的合营项目子公司。2019年7月1日获得剩余全部股权后公司将平陆睿源纳入合并报表范围。
12新世纪评级
Brilliance Ratings
虽已结束，但因还有未结算或收取的款项，相关资产所有权仍暂为节能服务公司所有。由于 EMC 的模式特点，收益易受客户的运营情况影响。公司前期对企业进行尽职调查和内部评审来确认客户的信用情况，同时在合同中加入至少能覆盖投资额的保底条款，能在一定程度上降低投资风险。
在 PPP 模式下，项目的投资运营由该公司参与设立的项目子公司负责。项目子公司通过权益和债务渠道获得资金并委托公司进行建设，项目建成后的运营收益根据对项目子公司的持股比例分配至公司。截至 2022 年末，公司在手 PPP 项目仅 1 个，即平陆睿源的山西平陆睿源县城供暖和供电基础性项目。其特许经营权共29年，截至2022年末尚有23年。
用电服务该公司用电服务业务的内容品类较多，主要包括基础服务（电力设备运维、故障处理、电力工程、设计等）和增值服务（电力销售、节能改造、设备投资与托管、配网投资与建设、分布式能源微网等），各业务内容及盈利模式具体如下表所示。近年来公司该业务收入的增长主要来源于电力工程、设计等，原重点布局的电力销售业务增长不及预期。
该公司电力工程细分业务主要集中于控股孙公司广州华跃电力工程设计有限公司（简称“华跃电力”），承接项目多为光伏类 EPC 项目。截至 2022 年末，华跃电力光伏项目 EPC 在手合同金额为 8.14亿元；当年实现营业收入2.75亿元，较上年增加0.82亿元；毛利润为0.35亿元，较上年增加0.52亿元。
在回款管理方面，由于用电服务业务的内容较多，该公司会根据实际情况按月或者季度与客户进行结算、回款。
C. 对外投资
近年来该公司通过直、间接持股的方式对多家拟上市企业进行股权投资，并因此形成了一定规模的投资收益。相关股权资产全部于“其它非流动金融资产”科目列示。截至2022年末，公司主要对外投资项目有：粤芯半导体技术股份有限公司（简称“粤芯半导体”，原名广州粤芯半导体技术有限公司）、南方电网综合能源股份有限公司（简称“南网能源”，证券代码：SZ.003035）和杭州广立微电子股份有限公司（简称“广立微电子”，证券代码：SZ.301095）。
图表11.2022年公司主要对外投资情况（单位：亿元）投资标的名称是否上市期末持股比例年初账面价值年末账面价值变化主要原因
誉芯众诚否28.18%4.8910.01根据第三方评估公司评估确认
吉富新芯否33.33%0.721.48的公允价值变动。
年初持有1.08亿股，当年出售南网能源是1.45%8.943.12
0.53亿股。
广立微电子是0.61%0.151.08在深交所成功上市。
资料来源：智光电气
该公司于2018年以1.56亿元认购广州誉芯众诚股权投资合伙企业（有限合伙）（简称“誉芯众诚”）
30%的份额，于2021年以1亿元认购广州吉富新芯创业投资合伙企业（有限合伙）（简称“吉富新芯”）
33.33%的份额，相关股权资产按上市公司比较法入账。截至2023年3月末，誉芯众诚和吉富新芯分别
持有粤芯半导体16.88%和2.11%的股权。粤芯半导体于2019年下半年开始运营，半导体一期项目于
2020年12月实现满产运营，二期项目已于2021年12月顺利试产，量产爬坡正在顺利开展，产能释放
和在线芯片逐月增加。目前是粤港澳大湾区唯一量产12英寸晶圆的制造企业，未来还将相继启动三期及四期扩产计划。粤芯半导体以“定制化代工”为营运策略，未来致力于模拟芯片和分立器件的制造。
南网能源于2021年1月在深交所上市交易，该公司原持有其1.08亿股股票。2022年及2023年第一季度，公司分别出售了0.53亿股和0.21亿股南网能源股票。截至2023年3月末，公司仍持有0.34亿股股份，持股比例为0.89%；按当日收盘价7.76元/股计算，公允价值为2.64亿元。
广立微电子于2022年8月在深交所上市交易，该公司全资子公司广州智光私募股权投资基金管理有限公司（简称“智光基金”）原持有其0.012亿股股票。截至2023年3月末，智光基金仍持有0.012亿
13新世纪评级
Brilliance Ratings股股份，持股比例为0.61%；按当日收盘价108.66元/股计算，公允价值为1.30亿元。
（2）盈利能力
图表12.公司盈利来源结构
10.00
8.00
6.00
4.00
2.00
-
(2.00)2020年度2021年度2022年度2023年第一季度2022年第一季度
(4.00)
(6.00)经营收益投资净收益营业外收支净额公允价值变动损益
资料来源：根据智光电气所提供数据绘制。
注：经营收益=营业利润-其他经营收益
由于主业竞争压力加剧、原材料成本上升幅度更大等原因，2021-2022年该公司毛利规模较小。叠加期间费用侵蚀作用明显，近两年来经营收益持续为负。公司期间费用以管理及研发费用为主。为保持自身经营的持续发展以及产品技术的不断更新，公司在管理及研发领域的投入意愿较强。随着相关支出的逐年递增，近年来公司期间费用不断增长，期间费用率维持在较高水平。
近年该公司计提减值金额存在一定波动。2020年，该公司收回因天津冶金集团轧三钢铁有限公司EMC 节能服务项目产生的 1.11 亿元欠款，由此转回计提的应收账款减值准备 0.30 亿元。2021 年，公司计提无形资产减值损失-1.27亿元，主要系平陆睿源特许经营权的减值准备-1.22亿元。2022年，公司资产减值损失为-0.89亿元，主要包括存货跌价减值损失-0.35亿元、平陆睿源特许经营权的无形资产减值损失-0.30亿元以及广东创电科技有限公司商誉减值损失-0.20亿元。2023年第一季度，得益于铜杆等原材料价格下跌，公司毛利规模较上年同期有所改善，但在期间费用的侵蚀下经营收益仍为负值。
图表13.公司营业利润结构分析（单位：亿元）
2023年2022年
营业利润结构2020年度2021年度2022年度
第一季度第一季度
营业收入合计21.4318.8923.524.413.88
毛利4.131.741.960.820.19
其中：数字能源技术及产
0.510.14
品2.181.270.89
综合能源服务1.950.481.070.320.06
期间费用3.994.004.351.030.97
其中：销售费用0.710.720.840.210.19
管理费用1.551.631.670.450.40
研发费用1.011.101.330.260.26
财务费用0.720.540.510.110.14
期间费用率18.61%21.16%18.49%23.42%25.08%
资产减值损失-0.05-1.60-0.890.02-0.0005
信用减值损失0.28-0.05-0.14-0.030.04
全年利息支出总额0.760.570.53--
其中：资本化利息数额0.02----
资料来源：根据智光电气所提供数据整理。
近年来，公允价值变动收益对该公司整体盈利的影响大。2020年，公司实现公允价值变动净收益
14新世纪评级
Brilliance Ratings
2.06亿元，主要来自所持誉芯众诚股权价值变化。2021年，公司实现公允价值变动净收益7.58亿元，
主要系参股的南网能源于2021年1月在深交所上市交易所致。2022年公司公允价值变动净收益为1.77亿元，主要系所持誉芯众诚及吉富新芯股权资产账面价值变动形成的收益5.88亿元。
2020-2021年该公司投资收益规模很小，2022年及2023年第一季度则分别实现2.30亿元和1.36亿元，均源于南网能源股权的出售。
2020年，该公司营业外净收入为-0.13亿元，损失绝大部分来源于天津冶金集团轧三钢铁有限公司
EMC 节能服务项目早期预付款所形成非流动资产的损毁报废。2021 年，公司营业外净收入为-0.49 亿元，损失主要源于岭南电缆因铜价上涨产生的待执行亏损合同预计损失0.35亿元。2022年公司营业外净收入为0.10亿元，其中0.10亿元主要系冲回亏损合同预计损失。
图表14.影响公司盈利的其他因素分析
2023年2022年
影响公司盈利的其他因素2020年度2021年度2022年度
第一季度第一季度
公允价值变动收益2.067.581.770.05-1.69
投资净收益0.0030.102.301.36-0.01
营业外净收入-0.13-0.490.100.030.0003
其他收益0.480.240.200.050.03
资料来源：根据智光电气所提供数据整理。
由于主业持续承压且公允价值变动净收益大幅回落，2022年该公司实现净利润0.32亿元，较上年减少2.39亿元。2023年一季度，公司毛利率虽有明显回升但经营收益仍旧为负值，当期实现净利润1.01亿元主要是得益于投资收益的补充。
（3）运营规划/经营战略
该公司将聚焦综合能源技术、电力电子技术、数字技术及应用，以储能规模化发展为重点，持续增强新型电力系统关键业务；通过技术创新、服务创新、商业模式创新和资本运营，构建多层次的运营架构和开放的经营平台。
管理
该公司为民营上市公司，产权结构清晰，法人治理结构健全，组织结构较为合理，但内部管理仍有完善空间。
该公司为民营上市公司，产权结构清晰。截至2023年3月末，广州市金誉实业投资集团有限公司（简称“金誉集团”）持有公司19.32%股权，为公司的第一大股东。基于家族成员间的分工调整等安排，公司原实际控制人郑晓军先生于2019年11月将所持金誉集团53.00%的股份转让给妻子李喜茹女士。
同日，李喜茹女士将其享有的金誉集团53.00%的表决权委托给兄长李永喜先生行使，原一致行动人李永喜先生成为公司实际控制人。2023年3月，李喜茹女士将所持金誉集团53.00%股权转让给李永喜先生；月末李永喜先生持有金誉集团股权比例为99%，仍为公司实际控制人。李永喜先生在公司长期担任董事长并管理日常生产经营，目前公司发展战略及经营状况总体平稳。截至2023年5月末，金誉集团持有公司股份中的49.88%处于质押状态，质押比例较高。
跟踪期内，该公司内部管理体系未作重大调整。2022年公司因日常经营活动发生的关联交易规模很小，并履行了必要的审批程序。此外，当年公司获得股东金誉集团提供的流动资金支持共计0.58亿元，后于2022年8月和2023年4月正常如期偿还。截至2022末，公司应收关联方各类款项账面余额为0.12亿元，应付关联方各类款项余额为0.008亿元。
跟踪期内该公司高管团队人员有一定变化。2022年及2023年1-5月，公司原董事1人、原副总裁
15新世纪评级
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2人因个人或工作原因辞职。
根据公开市场信息、2022年审计报告、以及2023年5月9日的《企业信用报告》等资料，该公司本部没有严重不良行为记录，亦无重大的未决诉讼或仲裁事项。
财务
近年来该公司不断加强账款回收及存货周转管理，经营环节现金持续净流入。但随着储能系统产能的不断扩张，未来投资及运营资金补充压力或将不断上升。2022年公司刚性债务规模及负债经营程度变化不大，在手货币资金能为即期债务偿付提供一定保障。
1.数据与调整
华兴会计师事务所（特殊普通合伙）分别对该公司2020-2022年财务报表进行了审计，均出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行财政部颁发的《企业会计准则-基本准则》、具体会计准则和其后颁布的企业会计准则应用指南、企业会计准则解释及其他相关规定。
2020年，该公司通过收购股权将广东国立新能源综合开发有限公司纳入并表范围；新设立4家全
资孙、子公司；处置2家孙公司全部股权。2021年，公司新设立1家控股子公司和5家全资孙公司。
2022年，公司新设1家全资子公司和4家孙公司，因股权处置失去1家子公司和1家孙公司的控制权。
总体而言，近年公司合并口径有所变化，但对整体经营稳定性的影响相对有限。
2.资本结构
（1）财务杠杆
图表15.公司财务杠杆水平变动趋势
350.00%50.00%
300.00%
45.00%
250.00%
40.00%
200.00%
150.00%35.00%
2020年末2021年末2022年末2023年3月末
股东权益与刚性债务比率资产负债比率（右轴）
资料来源：根据智光电气所提供数据绘制。
得益于自身的经营积累，近年来该公司所有者权益规模保持小幅扩张，2020-2022年末分别为33.12亿元、33.53亿元和34.28亿元。同期，公司负债分别为21.74亿元、28.41亿元和30.09亿元，增速相对较快。公司资产负债率、股东权益与刚性债务比率等财务杠杆指标虽有小幅波动，但均处于较好水平。2022年3月末，公司所有者权益和负债分别增至35.08亿元和31.14亿元；资产负债率为47.02%，股东权益与刚性债务比率为216.91%，保持在较好的水平。
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（2）债务结构
图表16.公司债务结构及核心债务核心债务2020年末2021年末2022年末2023年3月末
刚性债务（亿元）10.9215.3514.9016.17
应付账款（亿元）7.586.817.887.70
其他应付款（亿元）0.270.690.320.43
合同负债（亿元）1.291.251.461.55
递延所得税负债（亿元）0.601.581.982.04
预计负债（亿元）0.050.550.460.36
刚性债务占比50.23%54.05%49.52%51.94%
应付账款占比34.86%23.98%26.18%24.74%
其他应付款占比1.25%2.43%1.04%1.36%
合同负债占比5.93%4.41%4.86%4.98%
递延所得税负债占比2.77%5.57%6.56%6.55%
预计负债占比0.25%1.94%1.52%1.15%
资料来源：根据智光电气所提供数据绘制。
该公司负债以刚性债务、应付账款及合同负债为主，且大部分为流动负债。近年来公司刚性债务规模及结构有一定幅度的波动。2021年公司短期借款规模快速回升，主要用于满足原材料价格上涨后带来的运营资金补充需求。随着“18智光01”即将于2023年8月到期，2022年末公司短期刚性债务规模快速上升。公司应付账款及合同负债由主业形成，分别为应付供应商和预收客户的款项，近年来合计规模有小幅波动。因南网能源及广立微电子陆续上市，以及誉芯众诚及吉富新芯估值变化产生了大量公允价值变动净收益，2021-2022年公司递延所得税负债逐年递增。2022年末公司预计负债余额为
0.46亿元，其中待执行的亏损合同0.27亿元，大部分来自岭南电缆。2023年3月末，公司负债略增至
31.14亿元，结构无重大变化。
图表17.公司刚性债务构成（亿元）刚性债务种类2020年末2021年末2022年末2023年3月末
短期刚性债务合计7.3911.9114.6015.91
其中：短期借款5.909.849.3610.58
一年内到期非流动负债0.380.412.912.97
应付票据1.121.672.332.35
中长期刚性债务合计3.533.440.300.27
其中：长期借款0.500.380.300.27
应付债券3.033.06--
资料来源：根据智光电气所提供数据整理
截至2022年末，该公司短期刚性债务以银行借款为主，其中信用借款和抵押借款在短期借款中的比重分别为80.96%和17.14%。公司一年内到期非流动负债以2018年8月发行的“18智光01”为主，期限为2+2+1年，期末剩余本金为2.66亿元，账面价值为2.68亿元。2022年3月末，公司刚性债务的结构较年初变化不大。
17新世纪评级
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3.现金流量
图表18.公司经营环节现金流量状况
2023年
主要数据及指标2020年2021年2022年
第一季度
营业周期（天）347.32355.41293.00-
营业收入现金率（%）110.63%102.00%97.88%101.84%
业务现金收支净额（亿元）5.080.623.43-1.01
其他因素现金收支净额（亿元）-0.70-0.61-1.18-0.34
经营环节产生的现金流量净额（亿元）4.380.0072.25-1.35
EBITDA（亿元） 5.19 5.59 3.00 -
EBITDA/刚性债务（倍） 0.38 0.43 0.20 -
EBITDA/利息支出（倍） 6.86 9.86 5.61 -
资料来源：根据智光电气所提供数据整理。
注：业务收支现金净额指的是剔除“其他”因素对经营环节现金流量影响后的净额；其他因素现金收支净额指的
是经营环节现金流量中“其他”因素所形成的收支净额。
在自身营业收入规模回升的同时，2022年该公司进一步了强化销售回款管理，运营资金沉淀规模总体稳定，营业周期缩短至293天。同年，公司营业收入现金率略有下滑，主要系第四季度交货规模较大，相关货款将在2023年正常回收。由于对上游供应商的占款规模略有增长，当年公司业务现金收支净额有所回升，带动经营环节现金净流量增至 2.25 亿元。因利润总额大幅下滑，2022 年公司 EBITDA降至3.00亿元，对刚性债务及利息支出的保障能力明显降低。
图表19.公司投资环节现金流量状况（亿元）
2023年
主要数据及指标2020年度2021年度2022年度
第一季度
回收投资与投资支付净流入额0.59-0.993.641.36
购建与处置固定资产、无形资产及其他长期资
-0.85-0.80-1.98-1.67产形成的净流入额
其他因素对投资环节现金流量影响净额-0.07-0.11-0.400.08
投资环节产生的现金流量净额-0.33-1.901.27-0.22
资料来源：根据智光电气所提供数据整理。
近三年该公司对外股权及固定资产投资支出规模不大。2020年公司现金流出部分主要用于储能系统产品等固定资产的购建，投资环节现金净流量为-0.33亿元。因认购吉富新芯股权以及购买/赎回理财产品，2021年公司投资支付及收回投资的现金出入规模较大，净流量为-1.90亿元。2022年及2023年
第一季度，公司因出售南网能源股票而回收了一定规模的现金，而购建固定资产形成的现金流出主要
用于南沙区 1.5GWh 等项目的建设。
2020-2022年及2023年第一季度，该公司筹资环节现金净流量分别为-5.72亿元、1.07亿元、-1.16
亿元和0.60亿元。因短期借款规模的压缩以及“18智光01”和“18智光02”部分本金回售，2020年公司筹资环节现金净流出规模较大。近两年公司整体融资力度相对较小。
18新世纪评级
Brilliance Ratings
4.资产质量
图表20.公司主要资产的分布情况
2023年
主要数据及指标2020年末2021年末2022年末
3月末
27.6127.7029.3029.82
流动资产（亿元，在总资产中占比%）
50.33%44.72%45.53%45.03%
其中：现金类资产（亿元）6.206.398.917.95
应收款项（亿元）10.449.959.889.57存货（亿元）4.535.415.056.31
合同资产（亿元）2.363.103.433.82
27.2534.2435.0636.40
非流动资产（亿元，在总资产中占比%）
49.67%55.28%54.47%54.97%
其中：固定资产（亿元）12.5612.1311.2612.67
在建工程（亿元）0.820.381.611.06
无形资产（亿元）6.054.694.234.77
其他非流动金融资产（亿元）6.1514.9415.9315.66
资料来源：根据智光电气所提供数据整理。
近年来该公司资产总额保持小幅增长趋势，2020-2022年末余额分别为54.86亿元、61.94亿元和
64.37亿元，其中非流动资产占比略高于流动资产。
截至2022年末，该公司流动资产为29.30亿元，主要包括现金类资产、应收账款、存货及合同资产。公司现金类资产余额为8.91亿元，其中货币资金、交易性金融资产及应收银行承兑票据分别为7.21亿元、0.51亿元和1.18亿元，货币资金中不可动用部分为1.18亿元。应收账款余额为9.88亿元，期限多在一年以内，累计计提坏账准备1.84亿元。近年来公司应收账款规模持续下降，主要是对非电网、国企等各类客户的回款管不断加强。存货余额为5.05亿元，其中产成品从年初3.26亿元显著降至1.21亿元，主要系公司强化高端电缆库存管理所致。合同资产系用电服务业务工程建造合同形成的已完工未结算资产，余额为3.43亿元。
截至2022年末，该公司非流动资产余额为35.06亿元，以固定资产、无形资产和其他非流动金融资产为主。公司固定资产余额为11.26亿元，主要为厂房建筑物和生产设备。无形资产较上年末减少
0.46亿元至4.23亿元，主要包括平陆睿源热暖项目的特许经营权2.84亿元，因计提减值及摊销较上年
末减少了0.38亿元。其他非流动金融资产余额为15.93亿元，内容主要包括所持的誉芯众诚、南网能源等股权资产。除上述大额科目外，2022年末公司在建工程余额快速增至1.61亿元，主要系为南沙区
1.5GWh 项目配套的 7#厂房和 8#后勤楼等项目投入。
截至2022年末，该公司所有权或使用权受到限制的资产合计4.35亿元，占公司资产总额比例为
6.76%。
图表21.2022年末公司受限资产情况（单位：亿元）受限资产受限原因账面价值
货币资金银行承兑汇票保证金、履约保函保证金、冻结资金1.18
应收票据贴现未终止确认的票据0.77
固定资产借款抵押1.96
无形资产借款抵押0.38
投资性房地产借款抵押0.05
应收账款应收账款抵押0.002
合计4.35
资料来源：根据智光电气所提供数据整理。
19新世纪评级
Brilliance Ratings
截至2023年3月末，该公司资产规模略增至66.22亿元，结构较年初变化不大。
5.流动性/短期因素
图表22.公司资产流动性指标
2023年
主要数据及指标2020年末2021年末2022年末
3月末
流动比率160.31%122.80%112.21%109.54%
速动比率130.09%96.62%91.51%84.94%
现金比率35.97%28.35%34.10%29.22%
资料来源：根据智光电气所提供数据整理。
由于即期刚性债务等流动负债规模持续回升，近年来该公司流动性指标总体呈下降趋势。但从实际保障程度看，目前公司可动用货币资金较为充裕，且持有一定规模的上市公司股权，能较好地覆盖流动负债。
6.表外事项
截至2022年末，该公司并表范围内企业作为被告人/被申请人的诉讼共3起，涉诉金额合计为0.21亿元，主要系工程承包纠纷。其中2起涉诉方为平陆睿源。
7.母公司/集团本部财务质量
该公司本部债务集中度较高。截至2022年末，公司本部货币资金现金余额0.29亿元，占合并口径货币资金比重4.09%；刚性债务余额5.31亿元，占合并口径刚性债务的比重为35.64%。2022年，公司本部实现营业收入0.96亿元，实现净利润3.94亿元。
外部支持
该公司信誉良好，与多家商业银行建立了良好的合作关系，信贷融资渠道畅通。截至2023年3月末，公司共获得商业银行综合授信额度27.59亿元，其中贷款额度为23.31亿元，已使用贷款金额为
10.75亿元，有一定融资空间。
图表23.来自大型国有金融机构的信贷支持
其中：
机构类别综合授信放贷规模/余额贷款授信全部（亿元）27.5923.3110.73
其中：工农中建交五大商业银行（亿元）15.2610.997.20
工农中建交五大商业银行占比55.31%47.15%67.10%
资料来源：根据智光电气所提供数据整理（截至2023年3月末）附带特定条款的债项跟踪分析
1.18智光01：外部担保、投资者回售选择权、调整票面利率
外部担保：“18智光01”由广东粤财融资担保集团有限公司（简称“粤财担保”）提供全额无条
件不可撤销连带责任保证担保。粤财担保集团前身为广东省中小企业信用再担保有限公司，成立于2009年2月，是由广东粤财投资控股有限公司（简称“粤财控股”）代表广东省政府出资成立的省级再担保
20新世纪评级
Brilliance Ratings公司，初始注册资本20.00亿元，为粤财控股的全资子公司。2021年，为响应广东省财政厅《关于进一步发挥政府性融资担保机构作用切实支持小微企业和“三农”发展若于政策措施》（粤财金【2019】
53号）关于“理顺省融资再担保机构管理体制，以广东省融资再担保有限公司为依托，成立省融资担保集团”的要求，名称由广东省融资再担保有限公司更为现名。粤财担保集团工商登记变更手续于2021年4月19日办理完毕，并取得广东省市场监督管理局颁发的新营业执照。截至2022年6月末，粤财担保集团注册资本为60.60亿元。
粤财担保集团以推动广东省政府性融资担保体系建设，促进广东省担保行业的健康发展，缓解中小微企业融资难、融资贵问题，服务广东经济社会发展为宗旨，坚持“政策性定位，市场化运作，专业化保障，实现政策性目标和可持续发展”的经营方针。公司的经营范围包括：开展再担保业务；办理债券发行担保业务；为企业及个人提供贷款担保、信用证担保等融资性担保业务；兼营诉讼保全担保、履
约担保业务，与担保业务有关的融资咨询、财务顾问等中介服务，以自有资金进行投资。
截至2021年末，粤财担保集团经审计的合并口径资产总额为90.20亿元，所有者权益72.29亿元（其中归属于母公司所有者权益为65.58亿元），粤财担保集团再担保业务在保责任余额为39.75亿元，直保业务在保责任余额为270.39亿元。2021年，粤财担保集团实现营业收入4.93亿元，净利润1.14亿元。
截至2022年6月末，粤财担保集团未经审计的合并口径资产总额为89.95亿元，所有者权益为71.72亿元（其中归属于母公司的所有者权益为65.05亿元），再担保业务在保责任余额为44.06亿元，
直保业务在保责任余额为295.25亿元。2022年上半年，粤财担保集团实现营业收入2.67亿元，净利润
0.88亿元。
整体来看，粤财担保提供的担保进一步增强了“18智光01”的安全性。
投资者回售选择权：该公司发出关于是否调整本期票面利率及调整幅度的公告后，行使回售权的债券持有人应在回售申报日，即为自公司发出关于是否调整本期债券票面利率及调整幅度的公告之日起5个交易日内，通过指定的交易系统进行回售申报，持有人的回售申报经确认后不能撤销，相应的本期债券面值总额将被冻结交易。回售申报日不进行申报的，则视为放弃回售选择权，继续持有本期债券并接受上述关于是否调整本期债券票面利率及调整幅度的决定。
调整票面利率：有权根据市场情况决定是否调整本期债券后续期限的票面利率。该公司将于本期债券付息日前的第30个交易日，在深圳证券交易所指定的信息披露媒体上发布关于是否调整本期债券票面利率以及调整幅度的公告。若公司未行使利率调整选择权则本期债券后续期限票面利率仍维持原有票面利率不变。
跟踪评级结论
该公司为民营上市公司，产权结构清晰，法人治理结构健全，组织结构较为合理，但内部管理仍有完善空间。
得益于储能设备市场需求的增长，2022年该公司营业收入规模有所回升。随着相关产品产能规模逐步扩展，未来公司业务重心或将逐步转向储能系统产品的制造销售。2022年公司经营收益继续亏损，主要系电线电缆业务亏损加剧所致。但因出售南网能源股权而形成的投资收益，当年公司整体实现小规模盈利。
近年来该公司不断加强账款回收及存货周转管理，经营环节现金持续净流入。但随着储能系统产能的不断扩张，未来投资及运营资金补充压力或将不断上升。2022年公司刚性债务规模及负债经营程度变化不大，在手货币资金能为即期债务偿付提供一定保障。
21新世纪评级
Brilliance Ratings
附录一：
公司与实际控制人关系图李永喜卢洁雯
99%1%
广州市金誉实业投资集团有限公司
1.68%19.32%1.43%
广州智光电气股份有限公司
注：根据智光电气提供的资料绘制（截至2023年3月末）。
附录二：
公司组织结构图股东大会战略委员会监事会薪酬与考核委员会董事会提名委员会董事会办公室审计委员会审计部经营管理层综财投总法广广广广杭广上合务资工务州州东州州州海管管管程部智智智岭智智智理理理师光光光南光光光中中中室电储综电一自电
心心心/气能合缆创动力..企技科能股科化技..业术技源份技有术
技有有有有有限有..术限限限限限公限..中公公公公公司公
心司司司司司司....注：根据智光电气提供的资料绘制（截至2023年3月末）。
22新世纪评级
Brilliance Ratings
附录三：
相关实体主要数据概览
基本情况2022年（末）主要财务数据（亿元）母公司持刚性债务余额所有者权益营业收入净利润经营环节现金净流入量全称简称与公司关系股比例主营业务备注（亿元）（亿元）（亿元）（亿元）（亿元）
（%）
广州智光电气股份有限公司智光电气本级--5.3135.050.963.94-0.85母公司口径
广州岭南电缆股份有限公司岭南电缆核心子公司99.28高端电力电缆产品研发、生产、销售4.375.797.23-1.751.59
发电厂节能增效、工业电气节能增
广州智光节能环保有限公司智光节能核心子公司100.000.503.081.64-0.520.98效和工业余热余压发电利用
广东智光用电投资有限公司智光用电投资核心子公司99.34用电服务相关项目投资1.552.896.30-0.190.09
工程和技术研究和试验发展；电子、
通信与自动控制技术研究、开发；电
广州智光电气技术有限公司智光电气技术核心子公司100.00力电子技术服务；软件开发；机械技1.783.075.77-0.120.85术开发服务；电气机械设备销售；通用机械设备销售
广州智光储能科技有限公司智光储能核心子公司86.15能源技术研究、技术开发服务;1.394.193.900.101.56
注：根据智光电气2022年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。
23新世纪评级
Brilliance Ratings
附录四：
主要数据及指标
2023年
主要财务数据与指标[合并口径]2020年2021年2022年
第一季度
资产总额［亿元]54.8661.9464.3766.22
货币资金［亿元]4.694.187.216.15
刚性债务[亿元]10.9215.3514.9016.17
所有者权益[亿元]33.1233.5334.2835.08
营业收入[亿元]21.4318.8923.524.41
净利润[亿元]2.352.710.321.01
EBITDA[亿元] 5.19 5.59 3.00 －
经营性现金净流入量[亿元]4.380.012.25-1.35
投资性现金净流入量[亿元]-0.33-1.901.27-0.22
资产负债率[%]39.6345.8646.7547.02
权益资本与刚性债务比率[%]303.24218.41230.04216.91
流动比率[%]160.31122.80112.21109.54
现金比率[%]35.9728.3534.1029.22
利息保障倍数[倍]4.516.792.55－
担保比率[%]－－－－
营业周期[天]347.39355.41293.00－
毛利率[%]19.279.238.3118.67
营业利润率[%]13.0819.973.1027.61
总资产报酬率[%]6.056.602.16－
净资产收益率[%]7.428.130.95－
净资产收益率*[%]8.2210.651.29－
营业收入现金率[%]110.63102.0097.88101.84
经营性现金净流入量与流动负债比率[%]22.960.049.25－
非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%]16.41-7.5612.04－
EBITDA/利息支出[倍] 6.86 9.86 5.61 －
EBITDA/刚性债务[倍] 0.38 0.43 0.20 －
注：表中数据依据智光电气经审计的2020～2022年度及未经审计的2023年第一季度财务数据整理、计算。
指标计算公式
资产负债率(%)=期末负债合计/期末资产总计×100%
权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%
利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）
担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%
营业周期(天)=365/{报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]}+365/{报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余
额)/2]}
毛利率(%)=1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%
营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100%
总资产报酬率(%)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]×100%
净资产收益率(%)=报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100%
净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/[(期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%
营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%
经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%
非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初负债合计+
期末负债合计)/2]×100%
EBITDA/利息支出[倍]=报告期 EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息）
EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]
注1.上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。
注2.刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务
注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销
24新世纪评级
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附录五：
粤财担保主要数据及指标表
2022年
主要财务数据与指标2019年2020年2021年上半年
实收资本（亿元）60.6060.6060.6060.60
股东权益（亿元）72.3971.8772.2971.72
总资产（亿元）88.1189.4990.2089.95
货币资金（亿元）15.5055.1158.0260.33
风险准备金（亿元）8.019.4511.0611.86
营业收入（亿元）4.574.694.932.67
担保业务收入（亿元）2.322.572.641.60
营业利润（亿元）2.641.311.791.26
净利润（亿元）1.920.931.140.88
平均资本回报率（%）2.661.291.591.22
风险准备金充足率（%）2.992.516.386.68
担保放大倍数（倍）3.705.233.583.75
担保发生额（亿元）534.74573.76470.12132.59
期末在保责任余额（亿元）267.78376.23310.13339.31
累计担保代偿率（%）0.470.520.190.42
累计代偿回收率（%）12.1346.78127.3467.90
累计代偿损失率（%）----
注1：根据粤财担保经审计的2019-2021年财务数据、未经审计的2022年上半年财务数据、及同期业务数据整理、计算；
注2：担保放大倍数=期末在保责任余额/期末股东权益。
25新世纪评级
Brilliance Ratings
附录六：
评级结果释义
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
等级含义
AAA 级 发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低AA 级 发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低投资级
A 级 发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低BBB 级 发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般BB 级 发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高B 级 发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高投机级 CCC 级 发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高CC 级 发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务C 级 发行人不能偿还债务
注：除 AAA、CCC 及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
等级含义
AAA 级 债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 级 债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
投资级
A 级 债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 级 债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 级 债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 级 债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
投机级 CCC 级 债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息。
C 级 不能偿还债券本息。
注：除 AAA、CCC 及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
本评级机构短期债券信用等级分为四等六级，即：A-1、A-2、A-3、B、C、D。
等级含义
A-1 最高级短期债券，其还本付息能力最强，安全性最高。
A 等 A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响。
B 等 B 还本付息能力较低，有一定违约风险。
C 等 C 还本付息能力很低，违约风险较高。
D 等 D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
26新世纪评级
Brilliance Ratings
附录七：
发行人历史评级
评级类型评级情况分类评级时间评级结果评级分析师所使用评级方法和模型的名称及版本报告（公告）链接
新世纪评级方法总论（2012）
历史首次评级 2018 年 6 月 11 日 AA/稳定 黄蔚飞、汪秧 报告链接
电气设备行业信用评级方法（2018版）
新世纪评级方法总论（2012）
主体评级 前次评级 2022 年 6 月 22 日 AA/稳定 黄蔚飞、刘睿杰 电气设备行业信用评级方法（2018 版） 报告链接
工商企业评级模型（电气设备）MX-GS014（2019.8）
新世纪评级方法总论（2022）
本次评级 2023 年 6 月 26 日 AA/稳定 凌辉、刘睿杰
工商企业评级模型（电气设备行业）MX-GS014（2022.12）
新世纪评级方法总论（2012）
历史首次评级 2018 年 6 月 11 日 AAA 黄蔚飞、汪秧 报告链接
电气设备行业信用评级方法（2018版）
新世纪评级方法总论（2012）
债项评级 前次评级 2022 年 6 月 22 日 AAA 黄蔚飞、刘睿杰 电气设备行业信用评级方法（2018 版） 报告链接
工商企业评级模型（电气设备）MX-GS014（2019.8）
新世纪评级方法总论（2022）
本次评级 2023 年 6 月 26 日 AAA 凌辉、刘睿杰 -
工商企业评级模型（电气设备行业）MX-GS014（2022.12）
注1：上述评级方法及相关文件可于新世纪评级官方网站查阅。
注2：上述历史评级信息不包括其他评级机构对发行人进行的评级。
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