蓝帆医疗:蓝帆医疗股份有限公司公开发行可转换公司债券2023年跟踪评级报告

跟踪评级报告
联合〔2023〕4948号联合资信评估股份有限公司通过对蓝帆医疗股份有限公司主
体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持蓝帆医疗股份有限公司主体长期信用等级为 AA，维持“蓝帆转债”信用等级为 AA，评级展望为稳定。
特此公告联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年六月二十五日
www.lhratings.com 0跟踪评级报告蓝帆医疗股份有限公司公开发行可转换公司债券2023年跟踪评级报告
评级结果：评级观点本次评级上次评级
项目蓝帆医疗股份有限公司（以下简称“公司”）形成级别展望级别展望
蓝帆医疗股份有限公司 AA 稳定 AA 稳定 了以“心脑血管产品+健康防护产品+护理产品”为主的
蓝帆转债 AA 稳定 AA 稳定 业务布局。跟踪期内，公司仍保持了在对应业务领域的竞争优势，健康防护产品和心脑血管产品的产销量保跟踪评级债项概况：
持增长，经营活动现金保持净流入状态，全部债务规模发行债券到期债券简称规模余额兑付日有所降低。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简蓝帆转债31.44亿元15.21亿元2026/05/28注：．上述债券仅包括由联合资信评级且截至年月底尚处称“联合资信”）也关注到一次性手套行业周期性波动，120233于存续期的债券；2．可转债债券余额为截至2023年3月底数据，截至本报告出具日转股价为元股公司经营出现亏损；公司健康防护产品现有产能有待17.84/
进一步去化，产能利用率水平有待提高；控股股东股权评级时间：2023年6月25日质押比例较高；可能面临一定商誉减值风险等因素对公司信用水平可能带来的不利影响。
本次评级使用的评级方法、模型：2022年，公司经营活动现金流入量对“蓝帆转债”名称版本长期债务的保障程度较高。考虑到“蓝帆转债”具有转一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208
股的可能性，公司对“蓝帆转债”的保障能力或将提升。
一般工商企业主体信用评级模型（打分V4.0.202208
表）未来，随着公司在研产品管线的稳步落实以及销注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
售网络的不断拓展，公司整体实力有望进一步增强。
本次评级模型打分表及结果：综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果 等级为 AA，维持“蓝帆转债”信用等级为 AA，评级宏观和区域
2
经营环境风险展望为稳定。
行业风险3经营
C风险基础素质3优势自身企业管理3竞争力
经营分析1．公司保持了主要业务布局领域内的竞争优2
资产质量 3 势。子公司 Biosensors International Group Ltd.，是全球现金流盈利能力2
财务排名第四的心脏支架研发、生产和销售企业；根据中国
F1 现金流量 1风险
资本结构1海关出口数据，公司一次性丁腈手套的出口市场份额偿债能力1
由2021年的13.06%提升至2022年的超过20.85%，排指示评级 aa
个体调整因素：-- -- 名全国第二，一次性PVC手套出口市场份额为20.70%，个体信用等级 aa 继续保持中国和全球第一。子公司武汉必凯尔救助用外部支持调整因素：----
评级结果 AA 品有限公司连续 5 年保持车载急救包国内出口量第一。
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各 2． 公司健康防护产品和心脑血管产品的产销量级因子评价划分为6档，1档最好，6档最差；财务风险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 保持增长。2022 年，公司健康防护产品产量 307.19 亿档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示支，同比增长14.61%，销量329.53亿支，同比增长评级结果
26.15%；心脑血管产品产量90.36万条，同比增长
20.64%，销量77.08万条，同比增长3.05%。
3．公司经营活动现金保持净流入状态，全部债
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分析师：刘哲王兴龙务规模有所降低。2022年，公司经营活动现金流量净邮箱：lianhe@lhratings.com 额为 4.94 亿元，现金收入比为 107.66%。截至 2022 年电话：010-85679696底，公司全部债务为32.12亿元，较上年底降低13.91%，传真：010-85679228全部债务资本化比率为23.34%，较上年底降低2.81个地址：北京市朝阳区建国门外大街2号百分点；现金短期债务比为6.82倍。
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1.一次性手套行业周期性波动，公司经营出现亏损。2022年，一次性手套行业仍处于全行业产能扩张之后的阵痛调整期，产能和渠道库存处于逐步出清阶段，各类手套产品价格处于低位。2022年，公司营业总收入为49.00亿元，同比下降39.56%；利润总额为-4.06亿元，由盈利转为亏损。
2.2022年，公司健康防护产品现有产能有待进
一步去化，产能利用率水平有待提高。2022年，公司健康防护产品年产能为466.12亿支，产能利用率为
65.90%，有待提高。公司主要在建项目围绕健康防护手
套产品展开，若未来产能规模将进一步扩大，或将面临产能过剩风险。
3.公司控股股东股权质押比例高。截至2023年3月底，公司控股股东淄博蓝帆投资有限公司（以下简称“蓝帆投资”）质押公司股份数量为1.77亿股，占其所持股份的70.80%；蓝帆投资和其一致行动人合并计
算的质押率为69.97%。
4.公司可能面临一定商誉减值风险。截至2022年底，公司商誉账面价值37.71亿元，占非流动资产的比重为32.94%。2021年，公司对商誉计提减值准备
16.98亿元。若未来宏观经济、市场环境、产业政策等
外部因素发生重大变化，或经营决策失误，使得收购的子公司经营状况不及预期，公司商誉可能面临一定减值风险。
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主要财务数据：
合并口径项目2020年2021年2022年2023年3月现金类资产（亿元）48.1534.8625.2616.67
资产总额（亿元）170.35169.14158.73154.89
所有者权益（亿元）98.17105.36105.52104.19
短期债务（亿元）22.768.033.7011.54
长期债务（亿元）33.8429.2828.4220.11
全部债务（亿元）56.5937.3132.1231.66
营业总收入（亿元）78.6981.0949.0010.94
利润总额（亿元）20.1813.47-4.06-0.91
EBITDA（亿元） 24.38 18.47 2.64 --
经营性净现金流（亿元）36.7222.464.94-0.32
营业利润率（%）63.9646.279.4811.94
净资产收益率（%）17.9610.97-3.53--
资产负债率（%）42.3737.7133.5232.73
全部债务资本化比率36.5726.1523.3423.30
（%）
流动比率（%）196.47199.15194.09141.17
经营现金流动负债比100.4770.5221.70--
（%）
现金短期债务比（倍）2.124.346.821.44
EBITDA 利息倍数（倍） 12.50 13.86 2.04 --
全部债务/EBITDA（倍） 2.32 2.02 12.16 --
公司本部（母公司）项目2020年2021年2022年2023年3月资产总额（亿元）130.04103.36104.94--
所有者权益（亿元）86.0370.8280.72--
全部债务（亿元）37.3227.2223.83--
营业总收入（亿元）27.7329.682.44--
利润总额（亿元）11.32-10.119.57--
资产负债率（%）33.8431.4823.08--
全部债务资本化比率30.2627.7622.79--
（%）
流动比率（%）245.17259.60495.12--
经营现金流动负债比78.1045.41-62.80--
（%）
现金短期债务比（倍）1.631.481.01--
注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；2．2023年一季度数据未经审计，母公司未披露一季度财务数据；3．母公司其他应付款中计息部分计入短期债务核算；4．“--”表示数
据项无数据，或者数据项对此填表主体不适用/无意义资料来源：公司财务报告及提供资料，联合资信整理评级历史：
债项主体评级评级项目评级报
债项简称评级方法/模型级别级别展望时间小组告一般工商企业信用评级方法 V3.1.202204）杨涵一般工商企业主体阅读全
蓝帆转债 AA AA 稳定 2022/05/30华艾嘉信用评级模型（打文分表）（V3.1.202204）原联合信用评级有唐玉丽阅读全
蓝帆转债 AA AA 稳定 2019/10/18 限公司工商企业信高佳悦文用评级方法总论
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅
www.lhratings.com 3跟踪评级报告声明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受蓝帆医疗股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引用的
资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的发行活动。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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一、跟踪评级原因收入49.00亿元，利润总额-4.06亿元。
截至2023年3月底，公司合并资产总额根据有关法规要求，按照联合资信评估股
154.89亿元，所有者权益104.19亿元，全部为
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于蓝帆
归属于母公司所有者权益；2023年1－3月，公医疗股份有限公司（以下简称“公司”）及其相
司实现营业总收入10.94亿元，利润总额-0.91关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。
亿元。
二、企业基本情况公司注册地址：山东省淄博市临淄区稷下
街道一诺路48号；法定代表人：刘文静。
蓝帆医疗股份有限公司前身为淄博蓝帆塑
胶制品有限公司（以下简称“蓝帆塑胶”），成立三、债券概况及募集资金使用情况
于2002年12月，系由山东齐鲁增塑剂股份有截至2023年3月底，公司由联合资信评级限公司以及中轩投资有限公司共同发起设立的
的存续债券见下表，募集资金已按指定用途使中外合资企业，初始注册资本1000.00万元。
用，并在付息日正常付息。截至2023年3月底，
2007年9月，蓝帆塑胶整体变更为股份公司。
公司“蓝帆转债”转股价为18.24元/股。根据
2010年4月，公司首次面向公众投资者公开发公司《关于可转换公司债券转股价格调整的公行2000.00万股股票，并在深圳证券交易所上告》，因实施权益分配方案，“蓝帆转债”的转股市，股票简称为“蓝帆股份”，股票代码为价将由18.24元/股调整为17.84元/股，调整后“002382.SZ”。2014 年 7 月，公司名称变更为的转股价格自2023年5月31日起生效。
现名，股票简称变更为“蓝帆医疗”，股票代码维持不变。经过历次股权结构变更，截至2023表1截至2023年3月底公司存续债券概况发行金额债券余额期
年3月底，公司股本总额为10.07亿元，控股股债券名称起息日（亿元）（亿元）限东为淄博蓝帆投资有限公司（以下简称“蓝帆投蓝帆转债31.4415.212020/05/286年资料来源：联合资信整理资”），持股比例为24.77%；李振平先生为公司实际控制人；蓝帆投资质押公司股份数量为四、宏观经济和政策环境分析
1.77亿股，占其所持公司股份的70.80%，蓝帆
2023年一季度，宏观政策以落实二十大报
投资和其一致行动人合并计算的质押率为
告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部署
69.97%，质押比例高。
为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策总基
2022年，公司主营业务较上年无重大变化。
调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、进一截至2023年3月底，公司合并报表范围内子公步健全 REITs 市场功能、助力中小微企业稳增
司合计56家；公司本部内设心脑血管事业部、
长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。
防护事业部、护理事业部、财务管理中心、资本
随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产证券中心、战略发展中心、研究开发中心、人力
生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初步资源中心等职能部门；公司在职员工共7536人。
核算，一季度国内生产总值28.50万亿元，按不截至2022年底，公司合并资产总额158.73变价格计算，同比增长4.5%，增速较上年四季亿元，所有者权益105.52亿元，全部为归属于度回升1.6个百分点。从生产端来看，前期受到母公司所有者权益；2022年，公司实现营业总www.lhratings.com 5跟踪评级报告
较大制约的服务业强劲复苏，改善幅度大于工距，中国医疗器械市场未来存在较大的增长空业生产；从需求端来看，固定资产投资实现平稳间。2022年，国家药监局批准创新医疗器械55增长，消费大幅改善，经济内生动力明显加强，件，同比增长57%，更多的创新高科技医疗器内需对经济增长形成有效支撑。信用环境方面，械不断满足人民群众日益增长的健康需求，成社融规模超预期扩张，信贷结构有所好转，但居为推动产业发展的动力。
民融资需求仍偏弱，同时企业债券融资节奏同健康防护产品方面，对于一次性手套，2022比有所放缓。利率方面，资金利率中枢显著抬年，供需关系和市场环境发生很大变化，全行业升，流动性总体偏紧；债券市场融资成本有所上扩充产能导致产能过剩，渠道商囤积库存导致升。需求减少，手套行业公司经营业绩普遍下降，终展望未来，宏观政策将进一步推动投资和端价格回落至常态化水平及以下，行业正经历消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市场周期调整以及落后产能和渠道库存出清过程。
稳健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政治冲展望未来，根据弗若斯特沙利文报告，欧美地区突等不确定性因素仍存的背景下，外需放缓叠等国家的人口生活水准及收入水平较高，加上加基数抬升的影响，中国出口增速或将回落，但严格的公共卫生条例，一直是全球手套消耗量消费仍有进一步恢复的空间，投资在政策的支最大的区域。作为乳胶手套和丁腈手套的主要撑下稳定增长态势有望延续，内需将成为驱动生产商聚集地，马来西亚一直是一次性手套的中国经济继续修复的主要动力。总体来看，当前主要出口国；在多种因素的影响下，东南亚供应积极因素增多，经济增长有望延续回升态势，全商无法保证持续、稳定的生产，中短期产能下降年实现5%增长目标的基础更加坚实。完整版宏为一定时期内订单转移至中国提供了机遇。据观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观统计，2022年中国低值医用耗材市场规模预估察季报（2023年一季度）》。
1184亿元，年均复合增速约17%。从长期来看，
五、行业分析随着人们的健康意识提升，预计市场需求可能
会出现永久性增长，未来市场仍将保持稳定增
1．行业概况长。
2022年，中国医疗器械市场规模保持增长，急救护理产品方面，社会应急救护需求快
仍处于快速发展期；一次性手套行业受产能过速增长，越来越多的社会参与方正在创造应急剩、渠道商囤积库存导致需求减少等因素影响，领域的多元化适用场景；政府及相关部门、组织行业公司经营业绩普遍下降。多元化适用场景对应急领域的重视程度也不断提升，相关部门的拓展、企业及家庭应急储备意识的增强都刺的普及宣传也提升了人们对自动体外除颤仪
激了中国急救包市场的增长。 （AED）、应急箱包等急救产品及对急救能力的医疗器械产品方面，中国医疗器械市场仍 重视程度。AED 的推广普及、中国新能源车行处于发展阶段，近年来，随着中国经济的快速发业的快速增长、企业及家庭应急储备意识的增展，居民生活水平不断提高，基本医疗保障水平强等新场景的发展，都刺激了中国急救包市场和覆盖范围也相应提高，中国医疗器械市场发的增长。
展迅速。根据罗兰贝格发布的《中国医疗器械行业发展现状与趋势》报告，2022年中国医疗器
2．行业政策
械市场规模预估9582亿元，近7年复合增长率医疗器械为中国战略新兴产业之一；为推
约17.5%，已升为除美国外的全球第二大市场。
动医疗器械行业快速发展，提升行业创新能力，但从药械比角度看，中国目前药械比水平仅为加速行业国产替代，相关部门推出了一系列政
2.9，与全球平均药械比1.4的水平仍有一定差
www.lhratings.com 6跟踪评级报告策，从“鼓励+监管”两方面推动医疗器械行业长，在新产品研发过程中，行业公司可能面临研健康有序发展。发方向出现偏差、新产品研发投入成本偏高、研
2022年，医疗装备领域首个国家级产业规发进程缓慢甚至研发失败的风险。
划《“十四五”医疗装备产业发展规划》发布，一次性手套行业周期性波动风险。2022年，规划到2025年医疗装备产业基础高级化、产业一次性手套行业仍处于全行业产能扩张之后的
链现代化水平明显提升。此外，近年来各部委还阵痛调整期，产能和渠道库存处于逐步出清阶相继出台了加快医疗器械创新、深化审评审批段，各类手套产品价格处于低位。尽管2023年制度、扩大医疗器械注册人制度等文件，这对于第一季度健康防护手套终端价格较2022年第四提升创新器械的研发上市效率、促进科技成果季度略有上涨，但整体价格水平仍然较低，目前转化、全面释放行业创新动力起到了较大的推手套市场仍处于周期底部，这种情况可能会持动作用。续一段时间。这要求行业内公司需不断提升生作为中央深化医改的重点领域之一，高值产工艺和自动化生产水平，不断提高劳动生产耗材、IVD 为代表的医疗器械行业逐步被纳入 效率、产品质量和生产管理水平，降低产品生产集采范畴。自2019年国务院出台《治理高值医能耗和物耗，有效降低产品生产成本。用耗材改革方案》至今，高值耗材带量采购已进行批，分别为心脏支架、人工关节、骨科脊六、基础素质分析3柱类。高值耗材带量采购的推进一方面推动了1.产权状况相关市场的规范发展，另一方面促进相关产品截至2023年3月底，公司股本总额为10.07国产替代化进程。根据弗若斯特沙利文报告，亿元，控股股东为蓝帆投资，持股比例为24.77%；
2022年底冠脉支架集采协议期满后的接续采购李振平先生为公司实际控制人；蓝帆投资质押中，部分产品价格较上次中标价有所上涨。例公司股份数量为1.77亿股，占其所持公司股份如，蓝帆医疗两款产品心跃、心阔支架中标价的70.80%，蓝帆投资和其一致行动人合并计算分别为824元/条和845元/条，较首次集采中标的质押率为69.97%，质押比例高。
报价469元/条大幅上涨，新一轮的集采价格于
2.企业规模及竞争力
2023年1月1日正式落地实施。
公司形成了以“心脑血管产品+健康防护产2022年，《国家卫健委开展财政贴息贷款更品+护理产品”为主的业务布局。跟踪期内，公新改造医疗设备的通知》发布，对医疗机构设备司仍保持了在对应业务领域的竞争优势。
购置和更新改造新增贷款实施阶段性鼓励政策。
公司主营业务为心脑血管业务（以冠脉和这一政策有助于缓解医疗机构采购及更新设备瓣膜为核心）、健康防护业务（以一次性手套为的资金压力，有望促进国产器械采购额的增长。
核心）及护理业务（以急救包为核心）。
3．可能面临的风险心脑血管领域产品主要为冠脉支架、冠脉
行业政策或标准变动风险。近年来，随着医 介入球囊和心脏瓣膜，包括 BioFreedom Family、药卫生体制改革的逐步深化，相关部门陆续在心跃生物可降解涂层药物洗脱冠脉支架、心阔行业标准、招投标政策、流通体系等方面出台法 生物可降解涂层药物洗脱冠脉支架、Allegra
规和政策，对医疗器械行业发展产生了深刻影 经导管主动脉瓣膜置换系统、Rise NC 非顺应响。医疗器械行业后续一系列在立法及监管层性球囊扩展导管等10余种产品。子公司面的变动和预期变动，有可能阻止或延迟产品 Biosensors International Group Ltd.，（公司心脑的监管批准或上市销售。血管事业部主要经营实体，以下简称“柏盛国产品研发及迭代风险。医疗器械行业对技际”）是全球排名第四的心脏支架研发、生产和术创新和产品研发能力要求较高且研发周期较
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销售企业，柏盛国际全资子公司山东吉威医疗3.企业信用记录制品有限公司（以下简称“吉威医疗”）在中国2006年4月之后，公司过往债务履约情况良冠脉支架市场以支架植入量统计排名第二。公好。
司柏腾优美莫司涂层冠状动脉球囊扩张导管根据公司提供的中国人民银行征信中心企
（BA9 DCB）是公司原创自主研发的莫司类 业 信 用 报 告 （ 统 一 社 会 信 用 代 码 ：药物涂层球囊，2022 年 9 月获得中国药监局注 91370000744521618L），截至 2023年 5 月 9日，册证，是中国第一款获批的雷帕霉素类药物球公司未结清信贷信息中存在关注类和不良/违囊。同时，公司也有球扩干瓣、二尖瓣修复、三约类记录，已结清信贷信息中不存在2笔关注尖瓣修复、高分子瓣膜等项目在研，在研管线丰类记录，到期日均在2006年4月之前，最后均富。已正常还款。2006年4月之后，公司过往债务健康防护领域，公司是行业内第一家布局履约情况良好。
了全品类手套的公司，产品涵盖一次性 PVC 手 根据公司过往在公开市场发行债务融资工套、一次性丁腈手套、一次性乳胶手套、一次性具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，履TPE/CPE 手套等大类。根据中国海关出口数据， 约情况良好。
公司一次性丁腈手套的出口市场份额由2021年截至本报告出具日，联合资信未发现公司的13.06%提升至2022年的超过20.85%，排名被列入全国失信被执行人名单。
全国第二，一次性 PVC 手套出口市场份额为
七、管理分析
20.70%，继续保持中国和全球第一。
急救护理领域，公司产品主要为家庭护理/跟踪期内，公司各项管理制度未发生较大应急系列、车载应急系列、办公场所系列、户外变化；部分董事、监事、高级管理人员发生变
应急系列、健康防护系列、差旅便携系列、培训动。
急救包系列、AED 急救护理系列和防灾应急系 跟踪期内，公司各项管理制度未发生较大列九个系列。公司下属子公司武汉必凯尔救助变化；公司部分董事、监事、高级管理人员发生用品有限公司（公司的全资子公司，以下简称变动，具体情况如下表所示。“武汉必凯尔”）及其子公司湖北高德急救防护2022年1月12日，公司收到刘文静女士关于用品有限公司是特斯拉所有车型车载急救包的申请不再兼任总裁职务的书面辞职报告，刘文全球供应商，同时公司也与奔驰、宝马、奥迪、静女士出于公司增量业务发展及公司管理团队法国雷诺等车企建立了业务合作关系。公司的年龄梯次建设的考虑申请不再兼任总裁职务，急救包产品销向德国、英国等全球多个国家，在辞任总裁职务后将继续担任公司董事长职务。
全球医疗急救包市场中市场份额排名靠前。对表2公司董事、监事、高级管理人员变动情况
于国内急救包市场，武汉必凯尔是较早引入国序号姓名担任的职务类型日期
际第一急救（First Aid）理念和技术的企业，并
1刘文静总裁离任2022年1月12日
连续5年保持车载急救包国内出口量第一。2022
2钟舒乔总裁聘任2022年1月13日
年11月，子公司“年产1000万套急救包项目”副总裁、首席资本3钟舒乔任免2022年1月13日官
建成投产，公司已建成目前国内最大的急救包董事、副总裁、首
4孙传志离任2022年4月11日
席财务官单体生产车间。副总裁、首席财务
5崔运涛聘任2022年4月12日
官
研发费用方面，2022年，公司研发费用3.526黄婕副总裁聘任2022年4月12日亿元，占营业总收入的比重为7.19%。7张木存副总裁聘任2022年4月12日
8张永臣副总裁聘任2022年4月12日
被选9于苏华董事2022年5月5日举
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10钟舒乔董事会秘书离任2022年7月29日大幅减少所致；营业成本43.99亿元，同比增长
11黄婕董事会秘书聘任2022年8月1日2.26%，变化不大；营业利润率为9.48%，同比
资料来源：公司年报
下降36.79个百分点，主要系健康防护产品毛利钟舒乔先生，1985年7月生，中国国籍，无率下降所致；利润总额为-4.06亿元，由盈利转境外居留权，北京大学金融学硕士；曾任职于中为亏损。
信证券股份有限公司投资银行委员会并购业务从各板块收入来看，2022年，得益于公司冠线、摩根士丹利华鑫证券有限责任公司投资银脉支架的销量的增长，公司心脑血管产品收入行部，拥有保荐代表人资格；现任公司董事、总有所增长，占营业总收入的比重有所上升；受行裁，兼任蓝帆外科器械有限公司董事长、CB 业产能过剩、渠道商前期囤积库存导致需求减Cardio Holdings II Limited董事等职务。 少和产品价格下降等因素影响，公司健康防护产品收入同比大幅下降，占营业总收入的比重八、经营分析
亦有所下降；得益于下游需求增加，公司急救护
1.经营概况理产品收入有所增长，占营业总收入比重略有
2022年，受健康防护产品收入大幅减少影上升；公司其他业务收入对营业总收入的影响响，公司营业总收入同比大幅下降，利润由盈小。
利转为亏损状态；受产品价格下降等因素影响，从毛利率来看，2022年，公司心脑血管产品业务综合毛利率大幅下降。2023年1－3月，一毛利率变化不大；受产品价格下降影响，公司健次性手套行业仍处于行业出清阶段，公司营业康防护产品毛利率大幅下降；其他业务毛利率总收入同比有所降低，继续处于亏损状态。略有上升。综上，2022年，公司业务综合毛利率
2022年，公司营业总收入为49.00亿元，同大幅下降。
比大幅下降39.56%，主要系健康防护产品收入表32020－2022年公司营业收入及毛利率情况（单位：亿元、%）
2020年2021年2022年
2022年同比
业务收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比毛利率变化情况
心脑血管产品9.8612.5371.727.108.7558.507.6415.5958.567.61
健康防护产品65.6983.4864.9870.9187.4546.7737.8777.27-0.81-46.59
急救护理产品1.832.339.712.633.2419.742.845.7923.317.98
其他1.311.6656.810.450.5552.410.661.3528.2646.67
合计78.69100.0064.4081.09100.0046.9549.00100.0010.23-39.57
注：尾差系数据四舍五入所致
资料来源：公司提供
2023年1－3月，一次性手套行业仍处于行2.生产和销售
业出清阶段，产品价格仍处于低位，公司实现营2022年，公司健康防护产品现有产能有待业总收入10.94亿元，同比下降15.70%；营业成进一步去化，产能利用率水平有待提高；为保本9.54亿元，同比下降13.95%；营业利润率为持和客户的合作及提升市场份额，产量和销量
11.94%，同比下降1.65个百分点；受上述因素和均有所增长，但仍未能抵消产品价格下降带来
心脑血管产品研发持续投入影响，公司利润总的负向影响，由盈利转为亏损状态；产销率处额-0.91亿元，继续处于亏损状态。根据中国海于很高水平。公司心脑血管产品产能较上年变关出口数据，从2022年12月份开始中国丁腈手化不大，产量有所增长；出于对产品备货的考套出口数量开始增加，2023年3月增量显著。虑，产量增长大于销量增长，产销率有所降低；
公司销售区域仍以境外为主，客户集中度尚可。
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生产方面，2022年，公司健康防护产品产原材料价格波动对公司产品成本和毛利率影响能较上年未发生变化；虽然一次性手套产品价较大。
格处于低位，为保持和客户的合作及提升市场表42020－2022年公司营业成本构成情况份额，公司健康防护产品产量有所增长，产能利产品项目2020年2021年2022年用率有所上升，但仍有待提高，公司健康防护防原材料（%）58.4965.0546.64健康防护
护产品产能有待进一步去化。2022年，公司心加工费用（%）22.6426.9538.43产品其他（%）6.900.661.72脑血管产品产能较上年变化不大；得益于
心脑血管原材料和外购成本（%）5.774.173.71
Allegra 经 导 管 介 入 主 动 脉 瓣 膜 和 产品 其他（%） 4.19 2.68 3.49
BioFreedom支架需求增加，心脑血管产品产量 其他 其他（%） 2.01 0.49 7.74有所增长，产能利用率有所上升。合计100.00100.00100.00注：1．本表中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入产品成本构成方面，2022年，公司营业成造成；2．2022年其他中包含了急救护理产品成本资料来源：公司年度报告
本构成中健康防护产品的原材料所占比重高，表52020－2022年公司主要产品产销情况
2022年同比变动
业务项目2020年2021年2022年（%）产能（亿支）243.72466.12466.120.00产量（亿支）212.52268.02307.1914.61
健康防护产品产能利用率（%）87.2057.5065.908.40销量（亿支）243.75261.23329.5326.15
产销率（%）114.7097.47107.279.80产能（万条）102.00102.0098.97-2.97产量（万条）61.9174.9090.3620.64
心脑血管产品产能利用率（%）60.7073.4391.3017.87销量（万条）49.6074.8077.083.05
产销率（%）80.1299.8785.30-14.58
注：心脑血管产品产能为实际人工产能
资料来源：公司提供
销售方面，2022年，为保持和客户的合作/条大幅上涨，新中标价格于2023年1月1日及提升市场份额，公司积极拓展市场，健康防护开始执行。2022年，公司心脑血管事业部亏损产品销量有所增长，产销率处于很高水平；虽然0.82亿元，较2021年度的亏损7.37亿元幅度销量增长，但仍未能抵消产品价格下降带来的大幅收窄，主要系海外市场冠脉支架的销量和负向影响（2022 年，公司 PVC 手套、丁腈手套 收入增长、结构性心脏病介入领域重磅产品和 TPE/CPE 手套销售均价分别同比下降 Allegra经导管介入主动脉瓣膜收入大幅增长、
52.53%、66.73%和 47.39%），公司健康防护产 标外新品 Bio Freedom支架开始放量以及 2019
品收入同比大幅下降，由盈利转为亏损状态；从年参股的苏州同心医疗科技股份有限公司贡献现金流角度分析，公司防护事业部产生经营活投资收益约2.7亿元所致；亏损0.82亿元主要动现金流量净额6.04亿元。2022年，出于对产系在研产品持续研发投入约2.3亿元、确认股权品备货的考虑，公司心脑血管产品产量增幅大激励费用约0.4亿元和所持上市公司股价波动于销量增幅，产销率有所降低。销售价格方面，导致投资亏损约0.2亿元所致（股权激励和投资
2022年冠脉支架集采协议期满后接续采购，公亏损均不涉及现金支出）。
司两款产品心跃、心阔支架中标价分别为824销售区域分布方面，2022年，公司境外销元/条和845元/条，较首次集采中标报价469元售额占销售总额的比重略有降低，但占比仍很www.lhratings.com 10跟踪评级报告高；境外销售区域为欧美、亚太、中东等地，以 NVT AG（柏盛国际的控股子公司）采用“以直美元、欧元结算为主，面临一定汇率波动风险。销为主，直销和经销相结合”的销售模式。2022表62020－2022年公司产品销售区域收入占比情况年，公司与客户的结算方式和结算周期较上年区域2020年2021年2022年未发生较大变化。
境内（%）22.039.3612.38从销售集中度来看，2022年，公司向前五境外（%）77.9790.6487.62名客户的销售金额为7.61亿元，占销售总额的合计100.00100.00100.00
比例为15.54%，销售集中度尚可；公司前五名资料来源：公司年度报告客户中无关联销售情况。
公司健康防护产品根据产品市场价格和成
本费用加成综合确定销售价格，对于海外客户3.原材料采购主要采用每月进行报价和预接单的方式，提前2022年，对于健康防护产品原材料，除增45~60天接收订单；合作关系比较稳定和密切的塑剂外，主要相关原材料采购量均有所增长，存量客户，主要采用翻单（对上次订单的重新订除降粘剂外，其余主要原材料价格同比均有所购）的方式；国内业务的销售流程主要包括报下降；心脑血管产品主要原材料采购量均有所价、签合同、确定录入订单、收款（有授信可直增长；原材料采购集中度高，和供应商的结算接发货）、发货、评审、排产、收货、收款等，方式和结算周期未发生较大变化。
针对内销客户，以客户确认回执或物流签收确公司健康防护产品主要原材料包括丁腈胶认收入。海外销售的结算方式主要采用开具信乳、糊树脂、增塑剂和降粘剂等。2022年，随用证、通过 FOB 方式进行交货。公司给予经销 着公司健康防护产品产量增长，除增塑剂外，主商的信用政策以赊销为主，根据客户商业信誉要相关原材料采购量均有所增长；同时一次性与合作关系，结合信用评级确定相应的账期（一手套产品结构的调整亦导致了采购量变动幅度般为 1~2 个月）；对于中东等收款风险较大的地 的分化（增塑剂主要用于 PVC 手套生产，公司区采用预收和提单时支付相结合的结算方式， PVC 手套产量相对稳定）；2022 年，根据环保最大程度减少坏账的发生。在直销模式下，通常要求调整，公司不能再从排放气体中回收降粘给予大型客户15~60天左右的账期。心脑血管剂，生产所需全部依靠对外采购，此原材料采购产品方面，柏盛国际的客户主要分布在欧洲、中量同比大幅增长。采购价格主要是随行就市，除东、印度及非洲地区、亚太地区以及中国等地。降粘剂外，其余主要原材料价格同比均有所下信用政策方面，柏盛国际海外销售主要采取赊降。
销的结算方式，客户在收到产品后的支付账期心脑血管产品原材料采购方面，2022年，视全球不同地区、不同医院以及各大代理经销随着心脑血管产品产量增长，所用的主要原材商的具体情况而定（一般在2~4个月左右）；吉料采购量均有所增长；采购均价出现分化。
威医疗的销售主要采取现款现货的结算方式。
表72020－2022年公司主要原材料采购情况
2022年同比变
业务原材料项目2020年2021年2022年动（%）
采购量（吨）49198.5042872.3246362.248.14糊树脂
平均采购价格（元/吨）12299.1217009.168312.57-51.13
采购量（吨）35704.5332848.9232696.63-0.46健康防护产增塑剂
平均采购价格（元/吨）6970.7111209.149447.67-15.71品
采购量（吨）10169.968296.1713900.8467.56降粘剂
平均采购价格（元/吨）4368.085409.827347.4935.82
丁腈胶乳采购量（吨）42777.83110776.34115424.314.20
www.lhratings.com 11跟踪评级报告
平均采购价格（元/吨）14156.6410766.355751.08-46.58
采购量（万毫克）29.4551.8260.6817.09
药物采购金额（万美元）239.44408.88490.8920.06
心脑血管产平均采购价格（美元/毫克）8.137.898.092.53
品采购量（万根）48.6248.3363.6631.70
海波管采购金额（万美元）201.29245.54232.35-5.37
平均采购价格（美元/根）4.145.083.65-28.15
资料来源：公司提供
公司健康防护产品原材料采购结算方式以次数和总资产周转次数分别由上年的8.81次、
银行汇款为主，账期通常为0~90天，部分紧俏4.54次和0.48次降低至为6.54次、4.31次和0.30次，原材料采用货到付款和月结方式。2022年，公经营效率指标表现有所弱化。
司和供应商的结算方式和结算周期未发生较大变化。
5.在建项目
从采购集中度来看，2022年，公司向前五截至2023年3月底，公司主要在建项目剩名供应商采购金额占年度采购总额的比例为
余投资金额不大，资金支出压力一般。
42.30%，原材料采购集中度高；前五名供应商
截至2023年3月底，公司主要在建项目如采购额中关联方采购额占年度采购总额的
下表所示，剩余投资金额不大，资金支出压力一
22.93%。
般。此项目仍围绕健康防护手套产品展开，若未
4.经营效率来产能规模将进一步扩大，或将面临产能过剩
2022年，公司经营效率指标表现有所弱化。风险。
2022年，公司销售债权周转次数、存货周转
表8截至2023年3月底公司主要在建项目情况（单位：亿元）项目名称预计总投资截至2023年3月底已投资金额未来计划投资金额资金来源
高端健康防护丁腈手套项目24.5019.994.51自筹
合计24.5019.994.51自筹
注：公司未来投资计划金额为预算数，公司未来实际投资金额可能和预算金额存在差异资料来源：公司提供
6.未来发展营成本；未来公司会通过持续拓展市场，进一步
公司制定了符合自身经营需要的未来发展提高健康防护手套销量，促进产能利用率和市规划。场占有率的提高。护理业务方面，公司继续保持心脑血管业务方面，公司将延续全球化布欧洲、美洲等市场占有率，不断提升国内市场占局，在建立全球研发机制的同时，为更好的实现有率；不断提高科技研发水平，积累适应市场的各产品在不同区域上市，建立了应对欧盟CE审 带有差异化、高技术含量的产品。
批、日本PMDA审批及中国NMPA审批的临床及
九、财务分析
注册团队；为了更好的应对行业竞争，公司将延续产品全部拥有自主知识产权的策略。1.财务概况健康防护业务方面，公司将不断提升生产公司提供了2022年度财务报告，安永华明工艺和自动化生产水平，降低产品生产能耗和会计师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告物耗；继续加强新产品开发、提升现有产品及在进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计产品应用方面创新，推进高附加值产品的生产结论。公司提供的2023年1－3月财务数据未经和销售；继续加强成本管理，不断降低生产和运审计。公司执行财政部颁布的最新企业会计准www.lhratings.com 12跟踪评级报告则。属于母公司所有者权益；2023年1－3月，公司实
2022年，公司新设子公司1家，注销子公司现营业总收入10.94亿元，利润总额-0.91亿元。
1家。截至2022年底，公司合并报表范围子公司
56家。2023年1－3月，公司未新设和注销子公2.资产质量司。截至年月底，公司合并报表范围子公截至2022年底，受流动资产减少影响，公20233司56家。公司主要经营子公司未发生重大变化，司资产总额较上年底有所下降，以非流动资产合并范围变化对公司财务数据可比性不构成重为主，资产受限比例较低；公司商誉规模大，可大影响，财务数据可比性较强。能面临一定商誉减值风险。
截至年底，公司合并资产总额截至2022年底，公司资产总额较上年底下2022158.73亿元，所有者权益亿元，全部为归属于降6.16%，主要系流动资产减少所致。其中，流105.52母公司所有者权益；年，公司实现营业总动资产占27.86%，非流动资产占72.14%。公司2022收入资产以非流动资产为主，非流动资产占比较上49.00亿元，利润总额-4.06亿元。
截至2023年3月底，公司合并资产总额年底上升较快。
154.89亿元，所有者权益104.19亿元，全部为归
表92020－2022年底及2023年3月底公司资产主要构成
2020年底2021年底2022年底2023年3月底
科目金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）
流动资产71.8042.1563.4137.4944.2327.8640.6726.26
货币资金38.4353.5228.4044.7820.4946.3316.6540.94
交易性金融资产9.7313.556.4510.184.7610.774.4110.84
应收账款10.6414.827.7712.257.2116.317.1917.68
存货7.6910.7111.2517.739.1720.739.1722.56
非流动资产98.5557.85105.7362.51114.5072.14114.2273.74
固定资产22.1122.4445.5143.0450.0043.6749.0342.93
无形资产9.189.329.118.6211.199.7811.029.65
商誉54.1254.9235.1233.2137.7132.9437.2232.59
资产总额170.35100.00169.14100.00158.73100.00154.89100.00
注：流动资产和非流动资产占比为占资产总额的比例；流动资产科目占比=流动资产科目/流动资产合计；非流动资产科目占比=非流动资产科目/非流动资产合计
数据来源：公司财务报告，联合资信整理
（1）流动资产少所致。
截至2022年底，公司流动资产较上年底下截至2022年底，公司应收账款账面价值较降30.25%，主要系货币资金减少所致。公司流上年底下降7.13%，主要系业务规模减少所致。
动资产主要由货币资金、交易性金融资产、应收应收账款账龄以1年以内为主（占96.77%），累账款和存货构成。计计提坏账准备0.91亿元；应收账款前五大欠款截至2022年底，公司货币资金较上年底下方合计金额为1.36亿元，占比为16.70%，集中度降27.84%，主要系用于偿还部分借款所致。货尚可。
币资金中有1.73亿元受限资金，受限比例为截至2022年底，公司存货较上年底下降
8.46%，主要为信用保证金1.28亿元；存放在境18.48%，主要系库存商品和低值易耗品减少所
外的款项总额为2.58亿元。致。存货主要由原材料（占30.94%）和库存商品截至2022年底，公司交易性金融资产较上（占47.56%）构成，跌价准备余额1.18亿元，计年底下降26.20%，主要系银行理财产品规模减提比例为11.41%；公司存货库存商品中健康防www.lhratings.com 13跟踪评级报告
护产品2.80亿元、心脑血管产品1.48亿元、急救 Cardio Holdings Ⅴ
Limited
护理产品0.09亿元。 Bluesail NewValve Technology 9.78 0.00 9.78
（2）非流动资产 Limitied武汉必凯尔救助用
0.490.000.49
截至2022年底，公司非流动资产较上年底品有限公司合计75.0037.2937.71
增长8.30%，主要系固定资产和无形资产增加所资料来源：公司财务报告，联合资信整理致；公司非流动资产主要由固定资产、无形资产
截至2022年底，公司受限资产构成如下表和商誉构成。
所示。公司受限资产占资产总额比例较低。
截至2022年底，公司固定资产较上年底增表11截至2022年底公司资产受限情况
长9.87%，主要系在建工程完工转固所致。固定账面价值占资产总额项目受限原因
资产主要由房屋及建筑物（占40.86%）和机器（亿元）比例（%）
各类保证金、股权回购款设备（占56.12%）构成，累计计提折旧12.44亿货币资金1.731.09等固定资产2.901.82银行借款抵押元；固定资产成新率82.05%，成新率较高。
无形资产0.210.13银行借款抵押
截至2022年底，公司无形资产较上年底增其他非流
1.621.02银行借款质押
动资产
长22.81%，主要系土地使用权增加所致。公司合计6.464.07--
无形资产主要由土地使用权（占39.85%）和商注：因四舍五入，数据尾数存在差异资料来源：公司财务报告，联合资信整理标权（占42.70%）构成，累计摊销3.79亿元，计截至2023年3月底，公司合并资产总额较上提减值准备0.56亿元。
年底下降2.42%，变化不大。其中，流动资产占截至2022年底，公司商誉较上年底增长
26.26%，非流动资产占73.74%。公司资产以非
7.40%，主要系外币报表折算差额增加所致。CB
流动资产为主，资产结构较上年底变化不大。
Cardio Holdings Ⅱ Limited和CB Cardio Holdings
V Limited资产组主要由心脏支架和球囊业务构 3. 资本结构
（1）所有者权益成，与购买日及以前年度减值测试时所确定的截至2022年底，公司所有者权益规模较上资产组组合一致，现金流量预测所用的税前折年底变化不大，权益结构稳定性尚可。
现率是13.68%（2021年：12.25%）。Bluesail New截至2022年底，公司所有者权益105.52亿元，Valve Technology Limited资产组主要由心脏瓣
较上年底增长0.15%，变化不大，全部为归属于膜业务构成，与购买日及以前年度减值测试时母公司所有者权益。在归属于母公司所有者权所确定的资产组组合一致，现金流量预测所用益中，实收资本、资本公积、其他综合收益和未的税前折现率是14.45%（2021年：12.60%）。2021分配利润分别占9.54%、54.98%、2.19%和年，公司对商誉计提减值准备16.98亿元。公司
29.29%。所有者权益结构稳定性尚可。
商誉规模大，若未来宏观经济、市场环境、产业截至2023年3月底，公司所有者权益104.19政策等外部因素发生重大变化，或经营决策失亿元，较上年底下降1.26%，变化不大，全部为误，使得收购的子公司经营状况不及预期，公司归属于母公司所有者权益。在归属于母公司所商誉可能面临一定减值风险。有者权益中，实收资本、资本公积、其他综合收益和未分配利润分别占归属母公司所有者权益
表10截至2022年底公司商誉情况（单位：亿元）
的比例为9.67%、55.74%、1.63%和28.92%。所被投资单位全称期末余额商誉减值准备账面价值有者权益结构稳定性尚可。
Omni International
0.150.000.15
Corp. （2）负债
CB Cardio
HoldingsⅡ 64.58 37.29 27.29 截至2022年底，公司负债总额较上年底有Limited、CB
www.lhratings.com 14跟踪评级报告所下降，负债结构相对均衡；全部债务总额较降16.57%，主要系流动负债减少所致。其中，流上年底有所降低，以长期债务为主。动负债占42.83%，非流动负债占57.17%。公司截至2022年底，公司负债总额较上年底下负债结构相对均衡，非流动负债占比上升较快。
表122020－2022年底及2023年3月底公司负债主要构成
2020年底2021年底2022年底2023年3月底
科目金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）
流动负债36.5450.6331.8449.9322.7942.8328.8156.83
短期借款3.108.480.130.391.536.731.605.55
应付账款6.8518.734.6414.592.6711.712.578.94
应付职工薪酬1.193.261.464.591.496.541.153.98
其他应付款2.877.8416.7552.6013.9861.3412.3742.92一年内到期的非
18.6551.037.9024.822.159.459.4432.78
流动负债
非流动负债35.6349.3731.9350.0730.4257.1721.8843.17
长期借款9.2826.0515.2047.5913.8645.575.4424.88
应付债券24.5668.9213.7743.1314.3747.2514.5266.35
负债总额72.17100.0063.78100.0053.21100.0050.69100.00
注：流动负债和非流动负债占比为占负债总额的比例；流动负债科目占比=流动负债科目/流动负债合计；非流动负债科目占比=非流动负债科目/非流动负债合计
数据来源：公司财务报告，联合资信整理截至2022年底，公司流动负债较上年底下截至2022年底，公司长期借款较上年底下降28.44%，主要系一年内到期的非流动负债减降8.78%，主要系偿还了部分保证借款所致；长少所致。公司流动负债主要由短期借款、应付账期借款主要由保证借款和保证及质押借款构成。
款、应付职工薪酬、其他应付款和一年内到期的从期限分布看，2024年到期的占64.15%，2026非流动负债构成。年及以后到期的占35.85%；长期借款利率分布截至2022年底，公司短期借款较上年底增区间为1.80%-4.89%。
加1.41亿元，主要系新增了抵押借款所致；主要截至2022年底，公司应付债券较上年底增由1.48亿元抵押借款构成；短期借款利率区间为长4.34%，系公司发行的“蓝帆转债”。
1.13%~3.80%。截至2023年3月底，公司负债总额较上年底
截至2022年底，公司应付账款2.67亿元，较下降4.72%。其中，流动负债占56.83%，非流动上年底下降42.56%，主要系业务规模减少所致。负债占43.17%。公司流动负债与非流动负债相应付账款账龄以1年及以内（占98.54%）为主。对均衡，流动负债占比上升较快。
截至2022年底，公司应付职工薪酬较上年截至2022年底，公司全部债务较上年底下底增长1.96%，变化不大。降13.91%，主要系短期债务减少所致。债务结截至2022年底，公司其他应付款较上年底构方面，短期债务占11.52%，长期债务占88.48%，下降16.54%，主要系支付了部分项目建设工程以长期债务为主。其中，短期债务3.70亿元，较款所致。上年底下降53.89%，主要系一年内到期的非流截至2022年底，公司一年内到期的非流动动负债减少所致；长期债务28.42亿元，较上年负债较上年底下降72.76%，主要系偿还了部分底下降2.95%，变化不大。从债务指标来看，截一年内到期的长期借款所致。至2022年底，公司资产负债率、全部债务资本化截至2022年底，公司非流动负债较上年底比率和长期债务资本化比率较上年底分别下降下降4.74%。公司非流动负债主要由长期借款和4.19个百分点、2.81个百分点和0.53个百分点。
应付债券构成。
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表132020－2022年底及2023年3月底公司债务及2022年，公司费用总额同比下降20.64%，相关指标情况主要系财务费用和研发费用减少所致。从构成（单位：亿元）看，公司销售费用、管理费用、研发费用和财务
2020202120222023年3
科目
年底年底年底月底费用占比分别为34.05%、30.44%、32.39%和
短期债务22.768.033.7011.54
3.11%。其中，销售费用为3.71亿元，同比下降
长期债务33.8429.2828.4220.11
0.76%，变化不大；管理费用为3.31亿元，同比
全部债务56.5937.3132.1231.66
短期债务占全部债下降15.43%，主要系职工薪酬和咨询费减少所
40.2121.5211.5236.47
务比重（%）致；研发费用为3.52亿元，同比下降19.62%，资产负债率（%）42.3737.7133.5232.73
全部债务资本化比主要系和研发相关的原材料及动力、供应和检
36.5726.1523.3423.30率（%）
长期债务资本化比测检验减少所致；财务费用为0.34亿元，同比
25.6321.7521.2216.18率（%）下降79.78%，主要系汇兑损益减少所致。2022资料来源：公司财务报告及公司提供数据，联合资信整理年，公司期间费用率1为22.21%，同比提高5.30截至2023年3月底，公司全部债务较上年底个百分点。
下降1.46%，变化不大。债务结构方面，短期债表15公司盈利能力变化情况
务占36.47%，长期债务占63.53%，以长期债务（单位：亿元）为主。其中，短期债务11.54亿元，较上年底增2023年项目2020年2021年2022年长211.86%，主要系一年内到期的非流动负债增1－3月营业总收入78.6981.0949.0010.94
加所致；长期债务20.11亿元，较上年底下降营业成本28.0143.0243.999.54
29.24%，主要系长期借款减少所致。从债务指
费用总额12.5313.7110.882.91标来看，截至2023年3月底，公司资产负债率、其中：销售费用4.363.733.710.91全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分管理费用2.453.923.310.70
别为32.73%、23.30%和16.18%，较上年底分别研发费用2.914.393.520.71下降0.79个百分点、0.04个百分点和5.04个百分财务费用2.801.670.340.59
投资收益0.360.242.580.07点。
利润总额20.1813.47-4.06-0.91
截至2023年3月底，公司存续债券如下表营业利润率
63.9646.279.4811.94所示，公司无年内到期债券。（%）总资本收益率
12.629.03-1.76--
表14截至2023年3月底公司存续债券情况（%）债券余额净资产收益率
债券简称到期日17.9610.97-3.53--（亿元）（%）
蓝帆转债2025/05/2815.21资料来源：公司财务报告，联合资信整理合计--15.21
资料来源：Wind 2022 年 9 月 30 日，公司丧失对苏州同心医疗科技股份有限公司（截至2021年年底账面
4.盈利能力价值0.40亿元）的重大影响，按照该日的公允2022年，公司营业总收入同比下降较多，
价值与账面价值的差额计入当期损益，确认投由盈利转为亏损状态，盈利指标表现弱化；期资收益2.72亿元，对当期营业利润影响较大。
间费用率有所上升。2023年1－3月，公司营业
2022年，公司其他收益0.63亿元，主要为政府
总收入同比有所下降，继续处于亏损状态。
补助；资产处置收益、营业外收入和营业外支出公司营业总收入及利润总额等分析详见本规模均较小。
报告“八、经营分析”部分。
1期间费用率=费用总额/营业总收入*100%
www.lhratings.com 16跟踪评级报告
盈利指标方面，2022年，公司营业利润率、主要为购建固定资产、无形资产和其他长期资总资本收益率和净资产收益率分别同比下降产支付的现金和投资支付的现金。综上，2022
36.79个百分点、10.80个百分点和14.50个百年，公司投资活动现金净流入1.15亿元，由净分点。受经营亏损影响，公司盈利指标表现弱流出转为净流入。
化。2022年，公司筹资活动前现金流量净额为
2023年1－3月，公司实现营业总收入10.946.09亿元，由净流出转为净流入。
亿元，同比下降15.70%；营业成本9.54亿元，从筹资活动来看，2022年，公司筹资活动同比下降13.95%；营业利润率为11.94%，同比现金流入同比下降90.38%，主要为取得借款收下降1.65个百分点；利润总额为-0.91亿元，继到的现金；筹资活动现金流出同比下降65.28%，续处于亏损状态。主要为偿还债务支付的现金。综上，2022年，公司筹资活动现金净流出同比下降27.16%，保
5.现金流持净流出状态。
2022年，公司经营活动现金保持净流入状态，净流入量同比大幅降低；现金收入比有所6.偿债指标提高，收入实现质量良好；投资活动现金由净跟踪期内，公司现金类资产对短期债务的流出转为净流入；由于公司降低了债务规模， 保障程度高；EBITDA 和经营活动现金流量净筹资活动现金保持净流出状态。额对全部债务和利息支出的保障程度均有所减弱。同时，公司作为上市公司，具有直接融资渠表16公司现金流情况道。
（单位：亿元）项目2020年2021年2022年表17公司偿债能力指标
经营活动现金流入小计84.0387.6260.59项目项目2020年2021年2022年经营活动现金流出小计47.3165.1655.64
流动比率(%)196.47199.15194.09
经营活动现金流量净额36.7222.464.94
速动比率(%)175.43163.83153.86
投资活动现金流入小计7.1124.6716.74短期
偿债经营现金/流动负债(%)100.4770.5221.70
投资活动现金流出小计43.5549.5915.59能力
经营现金/短期债务（倍）1.612.801.34
投资活动现金流量净额-36.43-24.931.15现金短期债务比(倍）2.124.346.82
筹资活动前现金流量净额0.28-2.476.09
EBITDA（亿元） 24.38 18.47 2.64
筹资活动现金流入小计56.2914.841.43全部债务/EBITDA(倍） 2.32 2.02 12.16
筹资活动现金流出小计35.6624.618.54长期
偿债经营现金/全部债务（倍）0.650.600.15
筹资活动现金流量净额20.63-9.77-7.12能力
EBITDA/利息支出（倍） 12.50 13.86 2.04
现金收入比（%）102.37101.96107.66
经营现金/利息支出（倍）
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理18.8216.843.82
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
从经营活动来看，2022年，公司经营活动现金流入同比下降30.85%，主要系业务规模减从短期偿债能力指标看，截至2022年底，少所致；经营活动现金流出同比下降14.61%。公司流动比率与速动比率较上年底均有所降低，综上，2022年，公司经营活动现金净流入同比流动资产对流动负债的保障程度高；现金短期下降77.98%。2022年，公司现金收入比为债务比有所增长，现金类资产对短期债务的保
107.66%，同比提高5.70个百分点，收入实现质障程度高。2022年，受业务规模减小影响，公量良好。司经营现金流动负债比和经营现金短期债务比从投资活动来看，2022年，公司投资活动同比均有所降低，经营活动现金流量净额对上现金流入同比下降32.13%，主要为收回投资收述两类负债的保障程度减弱。
到的现金；投资活动现金流出同比下降68.56%，从长期偿债能力指标看，2022年，公司www.lhratings.com 17跟踪评级报告
EBITDA为2.64亿元，同比下降85.71%。2022年， 截至 2022 年底，母公司全部债务 23.83 亿受经营亏损影响，公司EBITDA对全部债务和利 元。其中，短期债务占 23.90%、长期债务占息支出的保障程度均有所减弱；受业务规模减76.10%。截至2022年底，母公司短期债务为小影响，公司经营活动现金流量净额对全部债5.70亿元，母公司全部债务资本化比率22.79%；
务和利息支出的保障程度亦有所减弱。现金短期债务比为1.01倍，短期债务压力较低。
对外担保方面，截至2023年3月底，公司不截至2022年底，母公司所有者权益为80.72存在对合并范围外公司的担保。亿元，较上年底增长13.98%，主要系未分配利未决诉讼方面，截至2023年3月底，公司无润增加所致。在母公司所有者权益中，实收资本为10.07亿元（占12.48%）、资本公积合计61.61重大未决诉讼。
亿元（占76.33%）、未分配利润合计4.81亿元
银行授信方面，截至2023年3月底，公司共（占5.96%）、盈余公积合计2.34亿元（占计获得银行授信额度43.75亿元，尚未使用额度
2.90%）。所有者权益稳定性较强。
为26.56亿元，未使用授信能够提供一定备用流母公司负责部分健康防护产品业务，2022动性支持。公司作为上市公司，具有直接融资渠年，母公司营业总收入为2.44亿元，利润总额道。
为9.57亿元。同期，母公司投资收益为11.05亿
7.公司本部（母公司）财务分析元。
现金流方面，2022年，母公司经营活动现公司本部负责部分健康防护产品业务。截金流净额为-3.81亿元，由净流入转为净流出；
至2022年底，公司资产总额较上年底变化不大，投资活动现金流净额1.90亿元，由净流出转为以非流动资产为主；负债总额全部债务规模较
净流入；筹资活动现金流净额-4.35亿元。
上年底均有所降低，以长期债务为主，短期债截至2022年底，母公司资产占合并口径的务压力较低。2022年，公司利润主要来自于投
66.11%；母公司负债占合并口径的45.51%；母资收益，投资活动现金由净流出转为净流入。
公司所有者权益占合并口径的76.50%；母公司
截至2022年底，母公司资产总额104.94亿全部债务占合并口径的74.18%。2022年，母公元，较上年底增长1.52%，变化不大。其中，流司营业总收入占合并口径的4.97%；母公司营
动资产30.06亿元（占28.64%），非流动资产业收入占合并口径的4.97%；母公司利润总额
74.88亿元（占71.36%）。从构成看，流动资产
占合并口径的-235.73%。
主要由货币资金（占6.27%）、交易性金融资产（占12.90%）和其他应收款（占66.49%）构成；十、债券偿还能力分析
非流动资产主要由长期股权投资（占95.94%）构成。截至2022年底，母公司货币资金为截至2023年3月底，公司发行的“蓝帆转1.88亿元。债”余额为15.21亿元。2022年，公司经营活截至2022年底，母公司负债总额24.21亿动现金流入量对“蓝帆转债”长期债务的保障程元，较上年底下降25.58%，主要系流动负债减度较高。
少所致。其中，流动负债6.07亿元（占25.07%），“蓝帆转债”设置了转股修正条款、有条件非流动负债18.14亿元（占74.93%）。从构成看，赎回等条款，有利于促进债券持有人转股。考虑流动负债主要由其他应付款（合计）（占96.09%）到“蓝帆转债”具有转股的可能性，公司对“蓝构成；非流动负债主要由长期借款（占20.46%）帆转债”的保障能力或将提升。
和应付债券（占79.22%）构成。母公司2022年表18公司债券偿还能力指标
底资产负债率为23.08%，较2021年底下降8.40项目2022年个百分点。
长期债务（亿元）28.42
经营活动现金流入/长期债务（倍）2.13
www.lhratings.com 18跟踪评级报告
经营活动现金流量净额/长期债务（倍）0.17
长期债务/EBITDA（倍） 10.76
注：1．上表中的长期债务为将可转换公司债券计入后的金额；2．经营活
动现金流入、经营活动现金流量净额、EBITDA 均采用上年度数据
资料来源：联合资信根据公司年报及公开资料整理
十一、结论
基于对公司经营风险、财务风险及债项条
款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为AA，维持“蓝帆转债”信用等级为AA，评级展望为稳定。
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附件1-1截至2023年3月底蓝帆医疗股份有限公司股权结构图
资料来源：公司提供
附件1-2截至2023年3月底蓝帆医疗股份有限公司组织架构图
资料来源：公司提供
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附件1-3截至2022年底蓝帆医疗股份有限公司主要子公司情况
持股比（%）序号企业名称业务性质注册地直接间接
1 山东蓝帆新材料有限公司 PVC手套等生产 100.00 -- 山东临朐
2山东吉威医疗制品有限公司开发、生产分销及销售医疗器械--100.00山东威海
Biosensors Interventional Technologies Pte.
3开发、生产组装及销售医疗器械--100.00新加坡
Ltd
4武汉必凯尔救助用品有限公司医疗器械销售100.00--湖北武汉
5淄博蓝帆防护用品有限公司丁腈手套等生产--100.00山东淄博
结构性心脏病介入瓣膜产品的研发、生产
6 NVT AG -- 100.00 瑞士
和销售
资料来源：公司提供
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附件2-1主要财务数据及指标（合并口径）项目2020年2021年2022年2023年3月财务数据
现金类资产（亿元）48.1534.8625.2616.67
资产总额（亿元）170.35169.14158.73154.89
所有者权益（亿元）98.17105.36105.52104.19
短期债务（亿元）22.768.033.7011.54
长期债务（亿元）33.8429.2828.4220.11
全部债务（亿元）56.5937.3132.1231.66
营业总收入（亿元）78.6981.0949.0010.94
利润总额（亿元）20.1813.47-4.06-0.91
EBITDA（亿元） 24.38 18.47 2.64 --
经营性净现金流（亿元）36.7222.464.94-0.32财务指标
销售债权周转次数（次）8.988.816.54--
存货周转次数（次）4.734.544.31--
总资产周转次数（次）0.520.480.30--
现金收入比（%）102.37101.96107.66105.11
营业利润率（%）63.9646.279.4811.94
总资本收益率（%）12.629.03-1.76--
净资产收益率（%）17.9610.97-3.53--
长期债务资本化比率（%）25.6321.7521.2216.18
全部债务资本化比率（%）36.5726.1523.3423.30
资产负债率（%）42.3737.7133.5232.73
流动比率（%）196.47199.15194.09141.17
速动比率（%）175.43163.83153.86109.32
经营现金流动负债比（%）100.4770.5221.70--
现金短期债务比（倍）2.124.346.821.44
EBITDA 利息倍数（倍） 12.50 13.86 2.04 --
全部债务/EBITDA（倍） 2.32 2.02 12.16 --
注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；2．2023年一季度数据未经审计；
3．公司合并报表口径将其他应付款、其他流动负债中计息部分计入短期债务核算，长期应付款中计息部分计入长期债务核；4．“--”表示数据项无数据，或者
数据项对此填表主体不适用/无意义
资料来源：公司财务报告及提供资料，联合资信整理www.lhratings.com 22跟踪评级报告
附件2-2主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）项目2020年2021年2022年财务数据
现金类资产（亿元）13.4114.415.76
资产总额（亿元）130.04103.36104.94
所有者权益（亿元）86.0370.8280.72
短期债务（亿元）8.229.735.70
长期债务（亿元）29.1017.4918.13
全部债务（亿元）37.3227.2223.83
营业总收入（亿元）27.7329.682.44
利润总额（亿元）11.32-10.119.57
EBITDA（亿元） -- -- --
经营性净现金流（亿元）10.936.23-3.81财务指标
销售债权周转次数（次）23.1814.761.96
存货周转次数（次）5.836.271.75
总资产周转次数（次）0.260.250.02
现金收入比（%）102.6098.35177.52
营业利润率（%）55.5040.69-2.88
总资本收益率（%）8.65-10.3210.42
净资产收益率（%）11.11-15.7812.26
长期债务资本化比率（%）25.2819.8018.34
全部债务资本化比率（%）30.2627.7622.79
资产负债率（%）33.8431.4823.08
流动比率（%）245.17259.60495.12
速动比率（%）225.08239.91493.93
经营现金流动负债比（%）78.1045.41-62.80
现金短期债务比（倍）1.631.481.01
EBITDA 利息倍数（倍） -- -- --
全部债务/EBITDA（倍） -- -- --
注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；2．母公司未披露2023年一季度财务数据；3．母公司其他应付款中计息部分计入短期债务核算；4．“--”表示数据项无数据，或者数据项对此填表主体不适用/无意义资料来源：公司财务报告及提供资料，联合资信整理www.lhratings.com 23跟踪评级报告附件3主要财务指标的计算公式指标名称计算公式增长指标资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[（本期/前 n 年）^（1/（n-1））-1]×100%利润总额年复合增长率经营效率指标
销售债权周转次数营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数营业成本/平均存货净额
总资产周转次数营业总收入/平均资产总额
现金收入比销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%盈利指标
总资本收益率（净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率净利润/所有者权益×100%
营业利润率（营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%债务结构指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA短期偿债能力指标
流动比率流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
www.lhratings.com 24跟踪评级报告
附件4-1主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务C 不能偿还债务
附件4-2中长期债券信用等级设置及含义联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件4-3评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。
评级展望含义
正面存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大稳定信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大负面存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大发展中特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持www.lhratings.com 25