开能健康:向不特定对象发行可转换公司债券资信评级报告

中诚信国际
CCXI
开能健康科技集团股份有限公司
向不特定对象发行可转换公司债券信
用评级报告
中证信国际信用评级有限责任公司编号:CCXI-20230067D-02日
CHINA CHENGXININTERNATIONAL CREDIT RATINGC0.,LTD.
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I中诚信国际CCXI向不特定对象发行可转换公司债券信用评级报告开能健康科技集团股份有限公司
声明
●本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与发行人构成委托关系外,中诚信国际及其评估人员
与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息,以及其他根据监管规定收集的信息,中诚信国际按照相关
性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析,但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准
确性不作任何保证。
中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务,有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
●评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断,未受发行人和
其他第三方的干预和影响。
本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用,并不意味着中诚信国际实质性建议任
何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为,也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。
●中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责,亦不对发行人使用本报告或将本报
告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
●本次评级结果自本评级报告出具之日起生效,有效期为受评债券的存续期。债券存续期内,中诚信国际将定期或不
定期对发行人进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。
本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。
跟踪评级安排
根据相关监管规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定,自首次评级报告出具之日(以评级报告上注明日
期为准)起,本公司将在信用评级结果有效期内,持续关注本次债券发行人经营或财务状况变化等因素,对本次债
券的信用风险进行定期和不定期跟踪评级,并根据监管要求或约定在本公司网站(www.ccxi.com.cn)和交易所网站
予以公告。
■在跟踪评级期限内,本公司将于本次债券发行主体及担保主体(如有)年度报告公布后两个月内完成该年度的定期
跟踪评级,并根据上市规则于每一会计年度结束之日起6个月内披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外,自
本次评级报告出具之日起,本公司将密切关注与发行主体、担保主体(如有)以及本次债券有关的信息,如发生可
能影响本次债券信用级别的重大事件,发行主体应及时通知本公司并提供相关资料,本公司将在认为必要时及时启
动不定期跟踪评级,就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
,如发行主体、担保主体(如有)未能及时提供或拒绝提供跟踪评级所需资料,本公司将根据居有关情况进行分析并据
此确认或调整主体、债券评级结果或采取终止、撤销评级等行动。
中诚信国际信用评级有限责任公司
2023年5月9日
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中诚信国际开能健康科技集团股份有限公司
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发行人及评级结果开能健康科技集团股份有限公司A./稳定
本期债项评级结果
拟发行金额为不超过2.50亿元,期限为6年,每年付息一次人、到期归还未偿
发行要素还的可转换公司债券本金并支付最后一年利息。募集资金拟用于投资健康净
水装备生产线数智化升级及扩建项目以及补充流动资
中诚信国际肯定了开能健康科技集团股份有限公司(以下简称“开能健康”
或“公司”)在细分行业具有一定品牌影响力、收入规模持续增长、经营获
评级观点现能力良好以及融资渠道较为畅通等方面的优势。同时中诚信国际也关注到
公司盈利稳定性不足、分红比例偏高不利于利润留存、杠杆水平增加、实际
控制人表决权比例偏低以及海外业务面临一定风险等因素对其经营和整体信
用状况造成的影响。
评级展望中诚信国际认为,开能健康科技集团股份有限公司信用水平在未来12~18个
月内将保持稳定。
调级因素可能触发评级上调因素:公司资本实力显著增强,业务规模、市场地位、盈
利水平及经营获现能力大幅提升且具有可持续性等。
可能触发评级下调因素:行业竞争持续加剧,大幅侵蚀利润水平；海外经营
突发严重不利情况；资本支出超预期,大幅推高债务水平导致偿债能力弱化；
公司产权结构发生重大不利变化、导致控制权转移等。
正面
■公司在人居水处理行业特别是全屋净水细分领域拥有一定品牌影响力,产品产销量整体增加
■公司收入规模稳步提升,保持了较好的经营获现水平
■融资渠道较为畅通,具有一定的备用流动性
关注
■行业竞争激烈,且近年来公司分红比例较高,利润积累偏慢,且盈利稳定性有待改善
■经营规模扩大等推升杠杆水平
■公司实际控制人享有表决权的比例偏低
■海外业务面临一定风险
项目负责人:刘莹yliu02@ccxi.com.cn
王歙shwang02@ccxi.com.cn
评级总监:
电话:(010)66428877
传真:(010)66426100
3//
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中证信国际开能健康科技集团股份有限公司
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。财务概况
注:1、中诚信国际根据开能健康提供的其经天职国际会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意见的2020~2022年度审计报告整
理。其中,由于审计报告未披露期初数,2020年财务数据采用了2020年审计报告期末数,2021年财务数据采用了2022年审计报告期初数,2022
年财务数据采用了2022年审计报告期末数:2、本报告中所引用数据除特别说明外,均为中诚信国际统计口径,其中“--”表示不适用或数据不可
比,特此说明；3、中诚信国际债务统计口径包含公司“长期应付款”中的应付融资租赁款以及“其他流动负债”中的期末已背书未终止确认的票据。
●同行业比较(2022年数据)
注:同行业比较选取的可比公司均为中诚信国际进行评级的企业:“高测股份”为“青岛高测科技股份有限公司”简称(688556.SH),“迪贝电气”为“浙江迪贝电气股份有限公司”简称(603320.SH)。
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中诚信国际开能健康科技集团股份有限公司
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。评级模型
开能健康科技集团股份有限公司评级模型打分(202301)
行业风险:3运营实力:3
业务风险:3财务风险:6
ESG因素:0
流动性评估:0
特殊调整:0
BCA:at
外部支持提升:0
模型级别:A*
。方法论
中诚信国际装备制造行业评级方法与模型 C060000202204
■业务风险:■个体信用状况(BCA):
开能健康属于装备制造行业,因具有周期属性,中依据中诚信国际的评级模型,其他调整项当期状况国装备制造行业风险评估为中等；开能健康在全屋净水对开能健康个体基础信用等级无影响,开能健康具有af行业拥有一定竞争力及市场地位,销售网络布局完善、的个体基础信用等级,反映了其较高的业务风险和很低订单较有保障,但多元化程度有待提升,且净水器行业的财务风险。
竞争激烈、海外业务面临一定风险,业务风险评估为较
高。
■财务风险:■外部支持:
开能健康盈利稳定性偏弱,杠杆水平增加,但近年公司实际控制人为自然人,作为实际控制人名下最来收入规模持续提升、毛利率水平较优,经营获现能力重要的产业之一,其对公司具有很强的支持意愿,但支良好,货币等价物可对债务形成一定覆盖,财务风险评持能力较为有限。
估为很低。
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发行人概况
公司前身是成立于2001年的上海加枫净水设备有限公司,同年6月更名为上海开能环保设备有
限公司,并于2008年整体变更为股份有限公司。公司首次公开发行A股股票于2011年11月在
深圳证券交易所创业板上市(股票代码:300272),募集资金总额3.16亿元；2018年7月,公司
更为现名。目前,公司主营业务涵盖全屋净水机、软水机、商用净化饮水机等人居水处理整机产
品,以及膜元件、RO机、多路控制阀、复合材料压力容器等核心部件的制造、销售与服务,此
外亦生产壁炉、空气净化器等少量其他产品,2022年实现营业总收入16.61亿元。
图1:2022年收入构成情况图2:近年来收入走势
其他生态产品及业务1830。
2.33%797%
16
25%。
14
1220%。
10
815%。
812.17%
610%
987%
智能制造及核心部4
38.11%终端业务及服务45%
59.56%2
00
202020212022
制营业总收入(亿元)-增长率
资料来源:公司年报,中诚信国际整理资料来源:公司财务报告,中诚信国际整理
产权结构:经过公开发行股票、多次送股及资本公积转增实收资本,截至2022年末,公司实收
资本为5.77亿元。出于公司战略发展等方面的考虑,公司实际控制人曾于2017年及2020年分
别发生变更。其中,通过表决权委托和直接及间接股权转让的方式,2018年1月12日瞿建国先
生拥有公司可行使表决权的股份数占股份总额的比例降至19.78%；自然人赵笠钧先生2通过间
接控制钧天(宁夏)投资管理中心(有限合伙)(以下简称“钧天投资”)合计拥有公司23.44%的
表决权,成为公司实际控制人,公司控股股东变更为钧天投资,截至2019年末赵笠钧合计控制
公司可行使有表决权的股份数占总股本的比例已升至28.28%。2020年4月,赵笠钧先生为避免
钧天投资被动减持带来的不利影响以及聚焦于博天环境的发展,经双方协商一致,瞿建国先生持
有的公司11.38%的表决权终止委托,但另行放弃0.13亿股股份项下的表决权；瞿建国先生和一
致行动人合计可支配公司股份表决权由20.52%增至29.59%,其重新成为公司控股股东及实际控
制人。
截至2022年末,自然人瞿建国先生直接持有公司1.95亿股股份,持股比例为33.72%,一致行动
人韦嘉3持有公司1.07%股份,均未进行股权质押；二人合计拥有上市公司表决权的比例为
25.38%,瞿建国先生是公司的控股股东及实际控制人。中诚信国际注意到,公司曾发生实际控制
权变更且目前实际控制人享有公司表决权的比例仍然偏低,未来需对公司产权结构稳定性及经营
!2017年12月,瞿建国先生签署表决权放弃承诺函,在其持有的公司股份不少于24.5%期间,放弃其持有公司0.28亿股的股东表决权。因2018年7月11日及2019年6月21日实施送转股,截至2022年末,该目标股份相应调整为0.41亿股。
2赵笠钧先生的其他主要职务为博天环境集团股份有限公司(以下简称“博天环境”)董事长、全国工商联环境商会会长、中欧国际工商学院校友总会常务副会长等。
3韦嘉女士为瞿建国先生之儿媳。
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决策情况保持持续关注。
表1:截至2022年末公司主要子公司(亿元)
注1:2018年开能控股以4,414,344 加元向NOVOWATERGROUPINC.(以下简称“Novo”)收购北美开能 51%的股权；同时根据协议约
定,协议签署届满三年后的每一个周年,Novo 均将根据协议相关条款约定取得要求北美开能或者开能控股买入其持有的额外14.2857%
北美开能股份之权利,直至协议签署届满 9年时,Novo将有权要求北美开能或开能控股最多买入其持有的合计 100%北美开能股份,
Novo 的该项退股权利是可以累积的。Novo 可出售的股份数量,将基于协议签署的第三年 Novo 所持有的股份数量来计算。因此,自
2021年3月2日(协议签署满3年)起,Novo之剩余股权可在未来6年内逐步售出于开能控股或北美开能。
注2:公司自2015年起持有润鑫电器股权；为提高润鑫电器经营质量并完善在RO机产品上的布局,2021年7 月,公司通过抵消其应
付业绩补偿款3,338.64万元、冲减或结欠经营期间原实际控制人对润鑫电器形成的已有及或有债务等方式收购其55%股权,并将其纳
入合并报表范围。
本次债券概况
公司拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过2.50亿元,发行期限6年,其中2.00亿元拟用于
投资健康净水装备生产线数智化升级及扩建项目,0.50亿元拟用于补充流动资金。
发行人赎回选择权:在本次发行的可转换公司债券期满后五个交易日内,公司将赎回全部未转股
的可转换公司债券。转股期内,当下述两种情形的任意一种出现时,公司有权决定按照债券面值加
当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券——(1)在转股期内,如果公司股
票在任何连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含
130%)；(2)当本次发行的可转换公司债券未转股余额不足3,000.00万元时。
投资人回售选择权:有条件回售条款一一在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度,如果
公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时,可转换公司债券持有人
有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。附加回
售条款——若公司本次发行的可转换公司债券募集资金投资项目的实施情况与公司在募集说明书
中的承诺情况相比出现重大变化,根据中国证监会的相关规定被视作改变募集资金用途或被中国
证监会或深圳证券交易所认定为改变募集资金用途的,可转换公司债券持有人享有一次回售的权
利。
转股价格的向下修正条款:在本次可转债存续期间,当公司股票在任意连续三十个交易日中至少
有十五个交易日的收盘价格低于当期转股价格的85%时,公司董事会有权提出转股价格向下修正
方案并提交公司股东大会表决。
由于公司存量债务规模较小,本期可转换公司债券发行后,公司负债及财务杠杆或将有所升高,长
期债务占比将上升,债务结构或将得到一定均衡和优化；综合偿债能力不会出现大幅波动,公司亦
能对本期债券偿付提供较好保障,且若后续完成转股,公司资本实力有望增强。
业务风险
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宏观经济和政策环境
中诚信国际认为,当前经济修复呈现出一定结构分化特征,服务业修复好于工业,消费恢复以接
触型消费回暖为主,基建投资高位运行,房地产投资降幅收窄但延续下降,出口短期反弹但高新
技术产品出口偏弱。同时,在经济持续复苏的过程中风险与挑战仍存。从外部环境看,地缘冲突
及大国博弈风险持续,科技等领域的竞争压力或加大；从增长动能看,消费虽有所回暖但“明强
实弱”,投资仍较为依赖政策性因素的驱动,全球经济走弱下出口下行压力仍存；从微观预期看,
居民谨慎性动机下消费动力不足,企业预期改善尚未转化为民间投资的回升；从债务压力看,高
债务压力加剧经济金融脆弱性,制约政策稳增长空间,尤其是地方政府债务压力上扬,结构性及
区域性风险较为突出。
中诚信国际认为,随着经济修复进入关键期,中国宏观经济政策将继续保持连续性与精准性。财
政政策继续“加力提效”,准财政政策或有所延续,发挥稳增长的主力作用,并以有效带动全社
会投资和促进消费为主要着力点。货币政策保持宽松但更加注重“精准有力”,结构性货币政策
重要性继续提升,并注重配合财政政策落地见效。2023年政府工作报告对恢复与扩大消费、建
设现代产业体系、支持民营经济以及扩大利用外资等重点领域做出有针对性的部署,宏观政策充
分注重短期稳增长与中长期调整的结合。
综合以上因素,中诚信国际认为,未来中国宏观经济将延续复苏态势,受低基数影响,二季度经
济增速将成为年内高点,2023年全年GDP增速为5.7%左右。从中长期来看,中国式现代化持续
推进为经济高质量发展提供支撑,中国经济长期向好的基本面未变。
详见2023年一季度经济与政策分析,报告健接https://www.ccxi.com.cn/coredirResearchdetail/9964?type=1行业概况
中诚信国际认为,我国净水器市场渗透率仍较低,饮用水消费结构与发达国家尚存在差异；伴随内需逐步回
暖、居民用水升级、下沉市场开发以及电商平台等新渠道快速发展的共同驱动下,我国净水器市场规模将得到恢复并实现持续增长。
随着人们对于水质安全问题逐渐重视和安全饮水意识的进一步加强,我国净水市场规模稳步增
长,2016~2021年均复合增长率达到4.2%。但近年受到国内经济环境、房地产行业调控及外部环
境等因素影响,下游需求整体偏弱。2021年我国水家电整体市场规模362.1亿元,同比增长2.5%；
末端净水市场销售额299.6亿元,同比下降3.3%；而前端净水设备受关注健康、消费升级驱动等
因素影响,市场销售额62.4亿元,同比增长44.4%,其中软水机市场规模21.7亿元,同比增长
39,8%,中央净水器市场规模9,0亿元,同比增长8,6%。2022年我国水家电整体市场规模368.6
亿元,同比增长1.80%。从销量数据看,伴随监管部门开展相关行业整治工作,我国净水器进入
调整阶段,叠加外部环境因素影响,2020年以来我国净水器销量持续下降,2022年销量进一步
降至739万台。行业格局方面,国际第一梯队品牌主要包括美的、沁园和A.O.史密斯,年出货量
均在10亿元以上。近年由于行业竞争激化且规范性文件不断出台,国内净水器行业集中度有所
上升,2021年线上、线下渠道CR5分别为60.2%和79.0%。2022年7月,国家市场监督管理总
局正式实施的《净水机水效限定值及水效等级》为强制性国家标准,该标准明确进一步降低废水
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比,同时有利于规范净水器行业,加速不合格净水机企业出局,预计将带动行业集中度进一步上
升。
2022年,全国用水总量为5,997亿㎡,生活用水约占用水总量的15%。从家庭饮水结构看,欧、
美、日等发达国家饮用水方式以管道直饮水为主,净水器普及率均超过80%；但长期以来国内饮
水结构主要为白开水以及瓶装水,净水器行业发展较晚,且农村自来水普及率仍偏低,人们用水
安全意识有所欠缺,因此净水产品在国内市场的渗透率相对较低。商用领域亦存在较大需求缺
口,目前较高的饮水机保有量使得商业区饮水结构中桶装水占比仍较高,但预计未来增速将减
缓,净水设备在公共区域设施具备较大增长潜力。整体看,在居民用水升级、下沉市场开发以及
电商平台等新渠道快速发展的共同驱动下,预计我国净水器市场规模将得到恢复并实现持续增
长。
运营实力
中诚信国际认为,开能健康主业突出、产品种类较为齐全,并拥有全产业链生产能力,在全屋净水及水处理
核心部件领域具有一定品牌影响力；扁平化的经销商开拓策略有助于实现渠道下沉与扩容,销售订单较有保
障,但仍需关注净水器行业竞争激烈以及公司面临一定的成本控制压力、海外业务面临的贸易摩擦、汇率波动等风险。
公司深耕人居水处理行业,主业突出,近年来收入规模稳步提升:受主要产品技术路线相似影
响,业务多元化程度不高但仍符合公司发展现状。
公司业务聚焦程度高,核心产品为 POE 水处理设备及关键部件,收入约 60%来自全屋净水机、
全屋软水机、商用净化饮水机、RO膜反渗透净水机等面向终端消费者和ODM 模式下的整机产
品销售,可覆盖家庭、办公商务、公共场所、房地产、学校、医院、酒店餐饮、工厂等多个应用
场景；得益于国内消费者对水处理设备认知度的提升以及公司对海内外市场的开拓,近年来该板
块收入持续增长。此外,玻璃钢桶、滤芯、控制阀等核心部件贡献了约40%的收入；目前公司
90%以上的核心零部件具备自产能力,产业链较为完整,可在一定程度上提升公司在净水器行业
内的竞争力。整体来看,目前公司产品涵盖8个大类、83个系列、1,700多个品种规格,产品型
号较为丰富；由于不同产品差异主要体现为外观及水处理能力等方面,主要零部件及组装工艺较
为类似,业务多元化程度偏弱,但与公司发展现状及行业特点基本符合。
整体来看全屋水处理设备有一定的技术及认证壁垒,但市场份额分散导致竞争较为激烈:公司具
有一定规模优势、重视技术研发,在部分细分领域拥有一定品牌影响力,并通过加强终端服务等
方式提升竞争实力:公司议价能力有限,主要原材料价格上涨对其成本控制提出挑战。
国内净水器行业起步相对较晚、成熟度偏低,其中小水市场进入壁垒较低、参与者众多,竞争非
常激烈,而全屋水处理设备的技术壁垒和制造工艺壁垒则相对较高；滤芯膜元件、复合材料压力
容器、多路控制阀等核心零部件生产技术含量较高,ODM业务模式对企业整合垂直供应链的能
力亦有一定要求。市场地位方面,公司是全球规模较大的居家水处理设备和核心部件制造商之
:根据美国水质协会(WQA)的分类标准,水处理设备分为POE(pointofentry)和POU(pointofuse),分别称为大水和小水,小水指专门用于处理饮用水的设备,大水则指的是中央净水机和中央软水机等处理全屋水质的机型。
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一,主要产品及核心部件均通过了多项国际权威安全及环保认证,“开能”和“CANATURE”品牌
亦被认定为中国驰名商标,据估算在国内净水器市场占有率约为3.2%；下属拥有的开能、奔泰
以及Novo、Hydrotech、Rainfresh等品牌分别在国内和北美水处理市场享有较好的口碑。此外,
针对不同的水处理场景,公司可提供模块化、定制化的产品平台以及全方位解决方案；并在上海
市场推行DSR营销模式,提供终身的全流程上门服务,提高客户粘性及满意度,进而增强公司
整体市场竞争力。
公司生产基地主要位于上海浦东、浙江慈溪、江苏宜兴和广东佛山等地,其中上海总部主要进行
控制阀的生产及整机组装,其余核心零部件生产基地均贴近终端企业用户,有利于订单开拓以及
缩短交货周期。近年来公司持续进行产线建设及全自动化生产设备的引进,目前已具备一定规模
优势；公司采用“以销定产”的生产模式,一般根据下一月度的市场需求量预测进行排产,定制
化的ODM产品则为订单式生产,整机设备平均生产周期约为25~30天。得益于生产能力的提
升、终端需求回暖及市场拓展力度加强,近年来整机产品及核心零部件产量整体有所增长,产能
利用率亦有所提升且处于较高水平；2022年二季度外部环境变化对生产有一定影响,导致全年
总产量增速放缓。同时,公司对技术开发及产品设计较为重视,近年来研发投入占营业总收入的
比重保持在3.5%以上；截至2022年末累计获得国家授权专利369项,其中发明专利43项。研
发力度的加强及新产品的开发有利于提升产品竞争力、控制成本以及吸引终端消费者,从而对公
司较为稳定的毛利率形成一定保障。
表2:公司主要产品产能产量情况(万台/万只/万套)
注:对于RO膜反渗透净水机、控制阀和工业膜产品,公司除利用自身产能生产外,由于产线不适配等原因,仍有部分产品通过外采
获取；上表中产量数据均为自产部分,不包含外采。
资料来源:公司提供,中诚信国际整理
公司主要原材料为离子交换树脂、HDPE、膜片、电路板、活性炭及玻璃纤维等,其中树脂、HDPE
及玻璃纤维等大宗商品类在采购总额中的占比约为20%,该类原材料采取集中采购、货到付款的
采模式,但公司对大宗商品的议价能力一般,近年来价格整体上涨为公司带来一定成本控制压
力。其余原材料种类较多且分散,为各事业部独立采购,公司一般享有90天左右的信用账期。
公司销售网络布局较为完善,渠道下沉及海外市场拓展效果良好,销量逐年提升,且整体信用账
期与采购账期匹配程度较好,但仍需关注国外业务带来的风险和下游需求回暖对订单的支撑情
沉。
销售政策方面,公司针对不同的人居水处理设备和零部件产品目标客户采取不同的销售模式,主:该数据为中诚信国际根据公司2022年国内销售额占奥维云网公布的当年中国净水器市场规模的比例计算得到。
(D(DoortoDoor)指提供上门安装调试、水质检测等服务,S(Solution)指专业工程师提供水处理解决方案,R(Renew)指生态环保可回收、可更新、可持续,提供满意至永远的服务。
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要包括经销和直销(DSR),整体来看经销模式占比较高；得益于国内经销现款现货的结算模式
以及ODM销售账期较短,公司整体销售回款情况良好。具体来看,公司国内经销渠道的布局扁
平化特点明显,目前已拥有覆盖全国多个城市的签约经销商500余家、专卖店超过600家,并采
用阶梯式销售返利等方式促进产品销售；国外经销模式下销售区域主要为北美及欧洲,并以发展
区域总经销为主导策略,同时进驻HomeDepot、CanadianTire等北美知名家居卖场；利用在成本
控制和定价方面较好的竞争能力,公司还向其他品牌商提供设计及代工生产服务,近年来该销售
模式发展较快,2022年国内ODM定制业务占营业总收入的比重达 9.20%。中诚信国际认为,公
司销售网络构建完善,经销渠道下沉有利于维持较高利润空间,面向水处理品牌商的ODM 销售
形式使得公司拥有多样的客户资源,2022年前五大客户销售额占比为15.17%,避免了对单一经
销商及品牌商的依赖；同时海外市场拓展成效较为明显,2022年海外收入占比进一步升至
64.57%,但仍需关注海外业务可能面临的政局波动风险、资金风险、汇兑风险、利润留存回流风险以及海运费上涨等问题。
表3:公司主要销售模式及结算方式
资料来源:公司提供,中诚信国际整理
受益于终端市场开拓力度的加强以及核心部件制造水平的增强,近年来公司经销商数量逐年上
升,同时新增多家国内外水处理产品品牌客户,共同带动各产品销量保持增长态势；截至2022
年末在手订单为0.80亿元,对收入覆盖倍数较低。中诚信国际注意到,目前国内房地产行业环
境尚未完全恢复,新开工面积增速仍未恢复至前期水平,通过新房装修带来的净水整机产品需求
扩张亦受到一定影响。但随着房地产市场信心的恢复和净水器替换需求的推动,且考虑到公司国
内经销模式为非订单拉动以及ODM订单周转速度较快,预计下游需求仍可对收入持续增长提供较好支撑。
表4:公司主要产品销量情况(万台/万只/万套)
注:公司生产的复合材料压力容器和控制阀包括作为产品对外出售和作为部件组装整机产品两部分,上表中销量数据包括单独产品和形成最终产品的外销数量。
资料来源:公司提供,中诚信国际整理
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参股公司稳步发展,但或面临持续增资需求。
原能细胞科技集团有限公司(以下简称“原能集团”)系开能健康于2014年以自有资金1.00亿
元认缴出资设立的公司,主要业务为细胞深低温第三方存储服务、细胞药物研发生产、细胞制剂
研发生产、细胞因子化妆品研发及相关自动化存储设备生产等；2022年实现营业总收入1.51亿
元、净利润0.37亿元。2018年原能集团引入战略投资者进行增资,公司对其持股比例由50.00%
降至27.47%,故自此不再纳入合并报表范围,但将其纳入其他非流动金融资产核算；截至2022
年末,公司对原能集团的持股比例为23.65%,是其持股比例最多的法人股东,同期末原能集团
实际控制人仍为瞿建国先生。中诚信国际认为,原能集团目前发展情况向好,但由于公司将其股
权计入非流动金融资产,其可提供的利润贡献有限；且目前原能集团仍处于需要较大投资的发展
阶段,自成立起公司及实际控制人多次对其及其下属子公司进行投资或增资,仍需对原能集团后
续经营、所需资金及公司对其增资情况保持关注。
主要拟建工程为本次募投项目,建设资金有较好保障,未来若能顺利达产有望令公司经营实力进
一步增强。
截至2022年末,公司在建工程主要为开能华宇中水回用及饮水设备项目,规模不大；主要拟建
项目为健康净水装备生产线数智化升级及扩建项目,即本次募投项目。公司拟通过购置先进的生
产、检测设备建设新的生产线,并对现有产线进行自动化升级,提高生产效率和自动化水平、加
大产能供给；项目总投资为20,901.56万元,建设期2年并将在2026年达到满负荷运转,预计达
产后可实现年产RO膜反渗透净水设备70万台、控制阀15万台、中央净水机1.5万台、中央软
水机3万台、工业阀3万台、工业膜10万个的生产能力。上述项目若顺利建成达产,公司整体
规模及经营实力将得以提升,但亦需关注后续销售渠道开拓及新增产能消化情况。
财务风险
中诚信国际认为,开能健康收入水平持续提升、毛利率较高,但盈利情况有所波动且易受非经营性损益的影
响；资产流动性一般,分红比例较高,且经营规模扩大推升杠杆水平；经营获现能力良好及较为充足的货币等价物可对偿债形成一定保障。
盈利能力
公司收入规模持续上升,利润结构较优,但期间费用以及非经营性损益对盈利规模及稳定性造成
一定影响。
整机销量及ODM业务量的提升带动近年来营业总收入较快增长,毛利率维持在较高水平,但
2021年同比有所下滑,主要系会计准则调整将运输费用计入营业成本以及人工成本和原材料价
格上涨所致。得益于会计准则的调整和收入增速较快,2021年以来期间费用率整体显著下降；
但由于持续加大对新品的研发投入、职工薪酬的增加以及对经销商给予一定销售返利,期间费用
仍然偏高,费用控制能力有待加强。非经营性损益对公司利润有一定影响,使得公司近年来利润
总额有所波动,2021年公司出售子公司上海信川投资管理有限公司(以下简称“信川投资”)股
权使得当年投资收益对当期利润形成一定补充；2022年因无上年大额长期股权投资处置收益且
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联营企业上海原能细胞生物低温设备有限公司(以下简称“原能生物”)持续亏损,当期投资收
益为负。2020年公司对所持润鑫电器40%股权计提长期股权投资减值准备及对未完成业绩承诺
的世纪丰源计提商誉减值准备导致当期资产减值损失较大；2022年资产减值损失同比增加,主
要系润鑫电器与其主要客户青岛海尔于2021年终止合作导致2022年收入下滑,公司对其计提
0.15亿元商誉减值准备所致。经营性业务利润始终是利润总额的主要组成部分,上述因素共同导
致近年来经营性利润、利润总额及总资产收益率有所波动。此外,由于海外业务占比较大,近年
来汇兑损益对利润水平有一定影响；整体来看公司利润增幅低于收入增幅,盈利稳定性有待改善。
表5:近年来公司主要板块收入和毛利率构成(亿元、%)
注:小数尾差主要系四舍五入所致。
资料来源:公司提供
表6:近年来公司盈利能力相关指标(亿元)
资料来源:公司财务报表,中诚信国际整理
资产质量
公司资产及负债随经营规模的扩大而小幅增长,资产流动性一般,利润积累偏慢,需对杠杆水平
上升保持关注。
随着ODM销售规模的提升,公司应收账款有所增加,截至2022年末累计计提坏账准备0.07亿
元,前五名应收账款占比为25.90%且90%以上账期集中在一年内,整体看回收风险可控；同时
合并范围的扩大以及为保证交货增加库存备货,存货亦逐年增长,共同带动资产总额稳中有增
但需关注其对流动资金的占用,不过公司账面货币资金储备尚可且受限比例低,可补充一定的流
动性。由于持有原能集团股权以及陆续进行收并购形成商誉,公司非流动资产占比较高；2022年,
公司增加对原能生物股权投资1.01亿元,带动当年末非流动资产规模上升；随着对信川投资转
让款及往来款的收回,其他应收款相应减少,整体看资产流动性一般。
公司负债规模与资产呈相似变动趋势,负债主要以银行的间接融资及经营性应付账款为主,应付
账款随采购规模的上升而有所增长；有息债务主要为短期借款且随着业务的发展而波动上升,由
于销售订单增多导致生产和运营成本增加,2022年以来公司向银行增加了经营性借款,使得年
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末有息债务大幅上升；考虑到公司目前在建项目规模可控,拟建项目资金来源以可转换债券募集
资金为主,目前以短期债务为主的期限分布较符合公司现状。
权益结构方面,2022年公司确认对北美开能少数股东Novo持有股权的回购义务导致资本公积减
少1.35亿元7；近年来公司保持较高的现金分红比例并进行股份回购,利润积累偏慢,2022年公
司现金分红0.56亿元,占当期可分配利润的21.30%。业务规模扩大带来的经营性负债及有息债
务规模增加叠加权益下降,近年来公司负债率攀升明显,需对此保持关注。
表7:近年来公司资产质量相关指标(亿元)
总资本化比率17.96%23.62%36.07%
资料来源:公司财务报表,中诚信国际整理
图3:截至2022年末公司总债务构成图4:截至2022年末公司所有者权益构成
租赁负债少数股东权益其他
长期借款租赁负债2.43%2.998
0.45%13.02%2.43%2.998
其他流动负债0.45%
0.82%
一年内到期的
非流动负债未分配利润
11.84%%未分配利润36.170%实收资本或股本
51.65%
应付票据
2.70%短期借款
71.18。
资本公积
6.76%
资料来源:公司财务报表,中诚信国际整理资料来源:公司财务报表,中诚信国际整理
现金流及偿债情况
经营现金流水平良好,务规模增长,需关注相关偿债指标波动情况。
得益于面向终端消费者、ODM客户及商超卖场的业务模式,公司经营获现能力良好,收现比平
稳；2022年受增加备货以及员工工资和海运费上涨影响,当期经营活动净现金流同比下降。投
资活动净现金流波动较大,主要受到持续使用闲置资金进行理财投资、处置子公司股权以及对参
股公司进行增资等因素的共同影响。较好的经营获现水平可基本覆盖投资支出,但2022年伴随
订单增加,公司经营性资金需求加大,同时股权投资亦增多,当年筹资活动净现金流同比由负转
72018年开能控股与Novo、北美开能签订股权转让协议时,约定开能控股以4,414,344 加元的价格认购北美开能 116,833 股 G 类有投票权优先
股,占其有投票权股份的51%,以及认购其34,915股H 类无投票权优先股和10,000 股Ⅰ类无投票权优先股。2022 年 3 月,开能控股与北美开
能签署补充协议,双方同意并确认以上G类股及H类股自该股票签发日起已转换为E 类有投票权及F类无投票权普通股。开能控股持有北美
开能的比例没有发生变化。基于上述协议内容,初始确认公司远期收购北美开能少数股权义务,计入金融负债134,612,020.73元,并冲减资本公积。
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正。
偿债能力方面,经营活动净现金流对债务利息的保障能力随获现水平的变化而有所波动,但整体
处于较优水平；经营性应付款项的增加叠加债务规模上升导致营运现金流对债务本金的覆盖倍数
持续下降；EBITDA 对债务本息的保障程度随盈利能力的变化而波动较大。此外,公司账面货币
等价物可对债务形成一定覆盖。
表8:近年来公司现金流及偿债指标情况(亿元、X)
资料来源:公司财务报表,中诚信国际整理
其他事项
截至2022年末,公司受限资产合计为2.95亿元,占当期末总资产和净资产的比例分别为12.76%
和26.42%；受限资产主要包括用于银行借款抵押的存货、固定资产和应收账款等。
截至2022年末,公司无影响正常经营的重大未决诉讼及对外担保。
过往债务履约情况:根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料,2020~2023年04月20日,
公司所有借款均到期还本、按期付息,未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示,
截至本评级报告出具日,公司在公开市场无信用违约记录。
预测与假设8
假设
—一随着经营规模的扩大,开能健康资金需求增加。
预测
表9:预测情况表
8中诚信国际对发行人的预测性信息是中诚信国际对发行人信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时,中诚信国际考虑了
与发行人相关的重要假设,可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素,该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响,因此,前述的预测性信息与发行人的未来实际经营情况可能存在差异。
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调整项
流动性评估
中诚信国际认为,开能健康的流动性尚可,未来一年流动性来源可覆盖流动性需求。
公司经营活动净现金流逐年增加且保持在较好水平,2022年末公司账面非受限货币资金4.00亿
元,易变现的交易性金融资产和应收票据合计为0.12亿元,相对于债务规模,现金及等价物储
备尚可。公司为上市公司,资本市场融资渠道较为通畅,财务弹性较好。截至2022年末,公司
共获得银行授信额度7.25亿元,其中未使用额度为4.13亿元,拥有一定备用流动性。
公司资金流出主要用于债务的还本付息及外部投资,资金平衡状况尚可。2020年以来公司年度
在建项目资本支出较低,但陆续为参股公司原能集团及其下属子公司进行增资；2020~2022年分
配股利、利润或偿付利息支付的现金支出合计为1.81亿元,但短期债务占比较高。截至2022年
末,于未来一年内到期的债务合计5.46亿元,一年以上到期部分为0.85亿元。综上所述,公司
资金平衡状况及流动性尚可,投资支出需求可控,未来一年流动性来源对流动性需求形成一定覆
盖。
ESG分析
中诚信国际认为,公司注重安全生产与环保投入,内控制度较为完善,但管理团队发生一定调整；目前公司ESG 表现对持续经营和信用风险负面影响较小。
环境方面,公司建立了较完善的环境管理制度,近年来未发生过环境污染事件。公司厂区无生产
废水产生,生活污水及去湿机排水(清净下水)均经厂区现有中水系统处理实现污水“自产自销”,
热能回收项目可减少生产过程燃气消耗,并投资建设了光伏电站以减少碳排放。
社会方面,公司员工激励机制、培养体系较为健全,人员稳定性较高,2022年5月起实施第一
期员工持股计划,长效激励机制进一步健全；近三年未发生一般事故以上的安全生产事故。
公司治理方面,董事长瞿建国先生是公司初创人员及重要领导者,现同时担任原能生物等参股子
公司董事长；现任副董事长、总经理 QURAYMONDMING(瞿亚明)先生10以及现任董事、副总
经理 JINFENG(金凤)女士分别于2005及2001年加入公司,初创团队较为稳定,有利于公司
战略稳定执行。但2021年公司董事会成员由7名变更为6名,其中独立董事3名；同期董事会
及高管团队亦发生一定变动1。资金管理方面,公司对国内全资子公司资金进行归集,并对非全
资子公司进行每日资金监管和汇报；对国外资金按照货款结算周期定期汇回到国内。公司以“双
能驱动”作为发展战略,一方面聚焦全屋型居家水处理设备核心业务,另一方面,作为原能集团
创始股东及第一大股东,公司将继续参与并推动其相关产业的投资合作,进一步完善公司在健康
产业生态圈的投资布局。
”中诚信国际的ESG 因素评估结果以中诚信绿金科技(北京)有限公司的 ESG 评级结果为基础,结合专业判断得到。
10瞿亚明先生系瞿建国先生之子。
"原董事张蕾女士、原董事会秘书蒋玮芳女士均因个人原因辞去职务,原财务总监袁学伟先生因工作调整原因辞任。
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外部支持
公司控股股东对公司支持意愿很强,但支持能力较弱。
公司控股股东为自然人,公司为其下属最核心的业务板块及唯一的上市企业,其对公司战略方向
和重大决策的制定以及日常经营管理参与程度高,控股股东对公司支持意愿很强。但由于控股股
东为自然人,对当地政府和金融机构等资源协调能力有限,因此对公司的支持能力较弱。
同行业比较
中诚信国际选取了高测股份和迪贝电气作为开能健康的可比公司,由于分属于装备制造行业的不
同细分领域,上述企业在业务方面可比性一般,但在财务方面具有较高的可比性。
中诚信国际认为,开能健康与可比公司均聚焦于装备制造行业单一细分领域,业务类型均较为单一,多元化
程度一般。公司在全屋净水及水处理产品核心部件等细分领域市场地位较为领先,具有一定品牌影响力,竞
争力和市场地位符合可比公司平均水平。而相较于可比公司,净水器行业下游需求周期性更弱,公司订单保
障能力及稳定性稍好于可比公司。与同行业可比公司财务状况相比,开能健康收入及利润规模处于中等偏上水平,经营获现能力优于可比公司,应收账款周转率处于中等偏上水平,且财务杠杆比率适中。
评级结论
综上所述,中诚信国际评定开能健康科技集团股份有限公司主体信用等级为 A*,评级展望为稳
定；评定“开能健康科技集团股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券”的信用等级为A*。
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附一:开能健康科技集团股份有限公司股权结构图及组织结构图(截至
2022年末)
开能健康科技集团股份有限公司
股东大会战略委员会□控股公司□
监事会二□控股公司□
监事会提名委员会
薪酬与考核委员金饮水机事业部
董事长办公室开能总裁董事会办公室审计费员会DSR集团
智能制遭推进办公室审计监察部北美开能
世纪丰源
开能华宇
投融资部法务部财务部研发中心技术部国际事业ODM营运总部制造总部设备总部POU平台
投融资部法务部总部财务部研发中心技术部部事业部营运总部制造总部设备总部POU平台
总部职能支持部门智能制造/ODM
资料来源:公司提供
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附二:开能健康科技集团股份有限公司财务数据及主要指标(合并口径)
注:1、中诚信国际分析时将公司计入“长期应付款”科目的应付融资租赁款调整至长期债务,将计入“其他流动负债”科目的期末背书未终止确认的银行承兑汇票调整至短期债务；2、带“*”指标已经年化处理。
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附三:基本财务指标计算公式
注:1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务
的相关企业专用；2、根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》(财会[2018]15号),对于未执行新金融准则的企业,长
期投资计算公式为:“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1
号——非经常性损益》证监会公告[2008]43号,非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系,以及虽与正常经营业务相关,但由于其性质特殊和偶发性,影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。
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附四:信用等级的符号及定义
注:除aaa级,ccc级及以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。
注:除AAA级,CCC级及以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“一”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。
注:除AAA级,CCC级及以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“一”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。
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独立?客观?专业
地址:北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河SOHO5 号楼
邮编:100010
电话:+86(10)66428877
传真:+86(10)66426100
网址:www.ccxi.com.cn
Address:Building5,GalaxySOHO.No.2NanzhuganLane,ChaoyangmenneiAvenue.DongchengDistrict.Beijing
PostalCode:100010
Tel:+86(10)66428877
Fax:+86(10)66426100
Web:www.ccxi.com.cn
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开
四
0
年
年
0
年
二二
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编号:103322199
营业执照
(副本)(1-1)
统一社会信用代码9111000071092067XR
名称中诚信国际信用评级有限责任公司
类型有限责任公司(中外合资)
住所北京市东城区南竹杆胡
法定代表人闫衍
注册资本人民币3266.67万
成立日期1999年08月24日
营业期限1999年08月24日至2024
经营范围证券市场资信评级业相关
的内容开展经营
此件与原件款,
康科技集团股份有限
特定对象发行可转换
使用,再次复印无效。009
登记机关
在线扫码获取详细信息
提示:每年1月1日至6月30日通过企业信用信息公示系统2017年08月01日
报送上一年度年度报告并公示。
企业信用信息公示系统网址:(qyxy.baic.gov.cn中华人民共和国国家工商行政管理总局监制
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SAC证券业从业人员资格考试
成绩合格证
刘莹?证件号码:370112199001267440?于2020年11月29日发布证券研究报告业务考试,成绩合格。
*上述信息应与中国证券业协会网站www.sac.isc信息
2020121200001169009401200002020年11月29日
SAC证券亚从业人员资格考试
成绩合格证
刘莹:证件号码:370112199001267440?于2019年03月03日金融市场基础知识考试,成绩合格。
*上述信息应与中国证券业协会网站www.sac.tes 信息
201903110000989547401100002019年03月03日
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S.C证券业从业人员资格考试
成绩合格证
刘莹:证件号码:370112199001267440?于2017年05月21日证券市场基本法律法规考试“成绩合格。
*上述信息应与中国证券业协会网站www.sac.sc信息
2017年05月21日
6-7-26
SAC 证券行业专业人员水平评价测试
成绩单
王歙,证件号码:110108199612155728,于2022年08月21日报考发布证券研究报告业务测试,成绩60分,达到基本要求。
*上述信息应与中国证券业协会网站www.sac.te信息
2022081100002366323601100002022年08月21日
SAC 证券行业专业人员水平评价测试
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成绩单
王歙,证件号码:110108199612155728,于2021年04月24日报考金融市场基础知识测试,成绩71分,达到基本要求。
*上述信息应与中国证券业协会网站www.sac.cs信息
2021041100001199171001100002021年04月24日
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SAC 证券行业专业人员水平评价测试
成绩单
王歙,证件号码:110108199612155728,于2021年04月24日报考证券市场基本法律法规测试,成绩80分,,达到基本要求。
上信息应与中国证券业协会网站www.sac.tec信息
2021041100001211493701100002021年04月24日
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SAC证券业从业人员资格考试
成绩合格证
汤梦琳,证件号码:370305199411166527,于2019年12月01日参加发布证券研究报告业务考试,成绩合格
*上述信息应与中国证券业协会网站www.sac.ce信息
1000011445401011
0000
"…"
SAC证券业从业人员资格考试
成绩合格证
汤梦琳,证件号码:370305199411166527,于2015年03月28日参加证券市场基础知识考试,成绩合格
*上述信息应与中国证券业协会网站www.sac.tec信息
15044214246710422015年03月
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