德马科技:关于德马科技集团股份有限公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易申请的审核问询函的回复（修订稿）

德马科技集团股份有限公司
《关于德马科技集团股份有限公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易
申请的审核问询函的回复》（修订稿）
独立财务顾问
2023年8月上海证券交易所：
德马科技集团股份有限公司（以下简称“公司”、“上市公司”或“德马科技”）收到贵所于2023年6月29日下发的《关于德马科技集团股份有限公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易申请的审核问询函》（上证科审（并购重组）〔2023〕6号）（以下简称“《问询函》”），公司已会同国金证券股份有限公司（以下简称“国金证券”、“独立财务顾问”）、国浩律师（杭州）事务所（以下简称“法律顾问”）、中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称“标的资产审计机构”）、北京华亚正信资产评估有限公司（以下简称“评估机构”）、中汇会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称“备考财务信息审阅机构”）进行了认真研究和落实，并按照《问询函》的要求对所涉及的问题进行了回复，现提交贵所，请予审核。
除非文义另有所指，本问询函回复中的简称与《德马科技集团股份有限公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书（草案）》（以下简称“《重组报告书》”）中的释义具有相同涵义。
本问询函回复中楷体加粗内容为涉及在《重组报告书》补充披露或修改的内容，已在《重组报告书》中以楷体加粗方式列示。本问询函回复部分表格中单项数据加总数与表格合计数可能存在微小差异，均因计算过程中的四舍五入所形成。
6-1-1目录
（一）关于交易目的及交易方案........................................3
问题1、关于协同效应与整合.........................................3
问题2、关于现金支付交易对价.......................................14
（二）关于标的资产评估与财务状况.....................................18
问题3、关于收益法评估..........................................18
问题4、关于销售与客户..........................................70
问题5、关于采购与供应商........................................109
问题6、关于成本和毛利率........................................131
问题7、关于商誉............................................147
（三）关于标的资产合规性问题......................................154
问题8、关于标的公司设立........................................154
问题9、关于标的公司子公司.......................................161
问题10、关于房产租赁.........................................165
（四）其他...............................................169
问题11、关于其他...........................................169
6-1-2（一）关于交易目的及交易方案
问题1、关于协同效应与整合
重组报告书披露，（1）上市公司与标的公司属于同行业，且具有上下游关系。上市公司与标的公司在产品、技术、原材料采购、客户及市场开拓等方面具有协同效应；（2）上市公司的部分分拣设备产品使用标的公司的直驱型电动
滚筒及其驱动器、直线电机；（3）交易完成后，上市公司将结合标的公司的特点，在供应链管理、渠道开拓、客户拓展、质量控制等方面进一步整合。
请公司说明：标的公司产品、下游应用领域及客户、核心技术及生产过程
等与公司的区别与联系；标的公司产品在公司分拣设备中所起的作用，公司与标的公司的合作过程；采购标的公司的产品占同类采购的占比，公司后续是否主要向标的公司采购相关部件。
请公司披露：（1）按照《上海证券交易所上市公司重大资产重组审核规则》
第十六条的规定要求，分析本次交易在降低成本、产品业务发展、客户及市场
开拓等方面的具体协同效应；（2）交易完成后，公司拟在原材料采购、客户开拓、销售、技术产品研发等方面采取的具体整合措施。
回复：
一、标的公司产品、下游应用领域及客户、核心技术及生产过程等与公司的区别与联系
（一）双方产品方面的区别与联系
在智能物流装备产业链上，标的公司和公司的产品所处的环节不同，标的公司的产品属于核心部件，上市公司的产品和服务涵盖核心部件、关键设备和系统集成全产业链。在核心部件类产品中，标的公司与公司的核心部件类产品均主要为滚筒类部件产品，但具体类型不同，双方的滚筒类产品在性能等方面具有互补性。
标的公司产品和公司产品的联系和区别如下表所示：
产品类型标的公司公司
6-1-3主要为直驱型电动滚筒和直线电
包括输送辊筒和智能驱动单元。其机。其中，电动滚筒本身是一种中，智能驱动单元主要由滚筒外壳、永磁伺服外转子电机，筒体外壳内置直流电机及减速齿轮、驱动装置
核心部件类即电机转子，内部为磁铁、定子组成，通过内置直流电机带动滚筒外铁芯等电机结构件，具有高速、壳转动，具有低速、中大扭矩、极限动态响应快、控制精准度高、节承重能力高等特点。
能等特点。
包括智能机器人、智能输送设备、智关键设备类无能分拣设备等细分产品
向新能源、电商、快递、服装、医
药、新零售、智能制造等众多行业提系统集成无
供自动化、数字化的智能物流整体解决方案
由上表可见，标的公司的产品属于公司产品中的一类——核心部件类，但与公司的部件类产品具体类型不同，在产品性能等方面具有互补性。通过本次并购，公司的滚筒产品类型更加丰富，能够满足绝大多数下游应用领域的需求，进一步增强了公司的产品竞争力。
（二）下游应用领域及客户方面由于标的公司产品和公司产品在产业链上所处的环节决定双方的客户类型
部分类似，又有所不同，标的公司的客户主要为输送分拣设备制造商，公司的客户包括输送分拣设备制造商、系统集成商以及终端用户。由于双方核心部件类产品具体类型和性能不同以及双方业务发展历史不同，双方下游应用领域目前有重合也有不同，标的公司产品目前应用在快递物流、电商以及工厂等领域，公司产品目前的应用领域包括新能源、电商、快递物流、服装、医药、新零售、智能制造等众多领域。
标的公司产品和公司产品的联系和区别如下表所示：
项目标的公司公司核心部件类客户输送分拣设备制造商输送分拣设备制造商关键设备类客户无输送分拣系统集成商系统集成类客户无终端用户
新能源、电商、快递物流、服装、
快递物流、电商以及工厂等领
应用领域医药、新零售、智能制造等众多领域域
（三）核心技术及生产过程
1、双方核心技术的联系和区别
6-1-4由于公司和标的公司的主要产品部分类似又有区别，因而，公司和标的公
司的核心技术有联系也有区别。双方核心技术的联系主要体现在：（1）标的公司的核心技术是围绕直驱型电动滚筒、直线电机等输送分拣核心部件的技术，公司的核心技术是“从核心软硬件到系统集成”的技术链条，除核心部件外还包括输送分拣设备和系统集成相关的硬件、软件、控制驱动技术以及机器人技术
等；（2）双方均有滚筒类产品，但具体类型不同，从而双方滚筒类产品相关的技术不同。上市公司主要包括输送辊筒和智能驱动单元，其中，输送辊筒无动力，不含驱动和控制装置，由外置电机带动滚动；智能驱动单元主要由滚筒外壳、内置直流电机及减速齿轮、驱动装置组成，通过内置直流电机带动滚筒外壳转动。标的公司电动滚筒运用直驱型电机技术，电动滚筒本身是一种永磁伺服外转子电机，筒体外壳即电机转子，内部为磁铁、定子铁芯等电机结构件，由驱动器对其转动进行精准控制。
上市公司和标的公司的核心技术具体如下：
公司的产品和服务涵盖物流输送分拣核心部件、关键设备和系统集成解决方案，拥有“从核心软硬件到系统集成”的完整技术链条，形成了包括输送分拣技术、驱动技术、机器人技术和软件技术等核心技术。截至2022年12月31日，公司取得了359项专利和35项软件著作权，其中发明专利26项。公司的主要核心技术如下：
类型核心技术名称机器人全视角工作环境感知能力仿真设计技术基于视觉的机器人全局导航定位技术机器人工作场景常见障碍物特征识别技术机器人技术集群机器人工作环境感知系统的运动路线规划技术机器人运动底盘设计技术
AGV 路径仿真技术动态货物跟踪及智能货位管理软件软件技术基于预测性算法的高速出入库控制软件
基于物联网和 AR 技术的设备管理软件机器人密集存储货到人拣选技术输送分拣技术机器人智能拣选技术
6-1-5类型核心技术名称
高速输送动态间距控制技术交叉带弯道高速输送技术高速合流技术多席位协同高速供包技术高速道岔转辙技术高速道岔仿真测试仪平台技术
X 型分叉导轨中置高速切换衔接技术宽适应性转向轮式分拣技术低噪音技术基于交叉带模块化平台快速装拆技术永磁同步伺服直驱技术无线积放驱动控制技术基于同步带轮结构的低噪声高速输送分拣技术
基于 3D 立体存储输送的连续提升技术一种往复结构的重载垂直输送技术基于辊筒输送机的双层输送技术智能高速伺服电辊筒控制技术基于编码器与驱动器的一体化集成技术辊筒高速运行技术驱动技术电动辊筒托盘输送技术轻旋转阻力技术带式辊筒摩擦焊接技术
标的公司的主要产品为电动滚筒及驱动器、直线电机等物流装备核心部件，还包括节能电机和风机等，核心技术包括电机设计技术、驱动和控制软件设计技术、电机工艺技术、先进的自动化检测技术。截至2023年5月31日，标的公司取得了52项专利和4项软件著作权，其中发明专利5项。标的公司的主要核心技术如下：
序号核心技术名称
1永磁直线电机驱动与控制技术
2永磁直线电机绕组设计
3伺服电动滚筒集成驱动器技术
4摆轮滚筒及控制技术
6-1-6序号核心技术名称
5工业输送用直驱电动滚筒设计技术
6基于红外模块的驱动器无线通信技术
7一种外转子永磁体检测技术
2、双方生产过程的区别和联系
公司和标的公司主要产品的生产过程如下：
产品类型生产过程核心
根据客户需求进行产品选型、设计，经过机加工和装配等主要工艺流程完部件上成产品加工类市
*规划设计：用内部开发的信息化系统对设备模块进行选型，搭建装备仿公设备真模型，并进行性能指标模拟测试；*硬件制造：机械加工、机械和电气司和系
装配、精度检测等工序；*控制软件设计；*现场实施：在项目实施现场统类
进行安装、调试和验收
*电机制造：作为一种永磁伺服外转子电机，生产过程包括定子组件、转电动筒组件的加工和装配以及电机的整体装配等，其中，定子组件的绕线为核标滚筒心工序；*驱动和控制软件设计：根据客户的应用场景需求进行设计；*
的 类 驱动器制造：生产过程主要包括 SMT（表面贴装）、DIP（插件）及 FA公（最终装配）三道工序司直线
生产过程包括定子组件、机架组件的加工和装配以及电机的整体装配，其电机中，定子组件的绕线和嵌线为核心工序。
类
公司和标的公司主要产品生产过程均包含硬件制造、控制软件设计。双方由于具体产品不同，生产过程有所不同，具体体现在：（1）硬件制造的过程不同，公司核心部件以及设备类产品的硬件制造主要包括机加工、装配等工序，而标的公司的主要产品作为各种类型的电机，硬件制造过程主要包括定子组件、转筒组件或机架组件的加工和装配以及电机的整体装配；（2）控制软件设计不同，上市公司的控制软件系对物流输送分拣设备或系统整体运行的控制，标的公司的控制软件系对电动滚筒这一核心部件运行的控制。
二、标的公司产品在公司分拣设备中所起的作用，公司与标的公司的合作过程；采购标的公司的产品占同类采购的占比，公司后续是否主要向标的公司采购相关部件
（一）标的公司产品在公司分拣设备中所起的作用
公司向标的公司采购的产品主要包括电动滚筒及其驱动器、直线电机，其中电动滚筒包括低压伺服电动滚筒、摆轮分拣机用滚筒等不同类型，主要用于
6-1-7公司制造的交叉带式分拣机和摆轮分拣机上。标的公司的产品在公司的上述分
拣设备中起到驱动和传动的作用。
1、标的公司的电动滚筒、直线电机在公司交叉带式分拣机的应用和作用
公司的交叉带式分拣机主体部分通常由数百个带式输送小车串行联接而成，输送小车载着包裹，沿环形轨道进行循环运动，当包裹运行至对应的下件格口时，输送小车则启动与轨道垂直方向的传动，将包裹传送到对应的下件格口，从而完成分拣。直线电机系驱动带式输送小车沿环形轨道运行的装置，数十个直线电机置于环形轨道内，通过磁力作用驱动轨道上方的输送小车沿环形轨道高速循环运动。电动滚筒是输送小车的核心部件，使输送小车实现与轨道垂直方向输送的传动装置，输送小车由电动滚筒和皮带、机架和行走轮等组成，其中电动滚筒转动带动皮带传动，可以使输送小车实现与轨道垂直方向的传动，从而将货物输送至下件格口。
标的公司的电动滚筒和直线电机在公司交叉带式分拣机的应用情况如下图
所示：
标的公司的产品应用于公司交叉带式分拣机的主要系低压伺服电动滚筒及
其驱动器和直线电机。直线电机置于分拣机的环形轨道内，是交叉带式分拣机的驱动装置，利用电磁作用，采用非接触方式驱动分拣机上的带式输送小车沿环形轨道循环运动。低压伺服电动滚筒是分拣机中带式输送小车的主要部件，起驱动和传动作用，电动滚筒转动带动皮带传动，从而实现与轨道垂直方向的输送。
2、标的公司的电动滚筒在公司摆轮分拣机的应用和作用
6-1-8公司的摆轮分拣机是模块化设计的单机设备，能够在物流输送分拣线上的
任意节点迅速进行部署，将输送主线上的货物快速、准确的分流到指定位置。
摆轮分拣机由摆轮滚筒、摆动装置等部分组成，通过摆动装置控制摆轮的摆转角度，改变货物的输送方向和路径，并通过摆轮滚筒的滚动实现货物输送，从而实现货物分拣。
公司摆轮分拣机主要结构以及标的公司的电动滚筒应用情况如下图所示：
标的公司的产品应用于公司摆轮分拣机的主要系摆轮滚筒。摆轮滚筒是分拣机中的驱动和传动部件，摆轮滚筒的滚动实现货物输送功能。
（二）公司与标的公司的合作过程
公司自2020年开始采购标的公司及其前身公司的产品，双方建立合作的背景系：公司2019年开始制造和销售交叉带分拣机，并不断对该类设备的品质进行改进提升；直驱型电动滚筒和直线电机是交叉带分拣机的部件，标的公司及前身公司当时已经是国内直驱型电动滚筒和直线电机的主要制造商之一，具有一定的知名度和良好的口碑，公司经过对不同供应商的产品和技术进行对比和评价，标的公司的产品品质较高，因而，公司自2020年开始向标的公司进行采购且作为该类部件的主要供应商。
双方合作过程中保持稳定的合作关系，截至本回复出具日，双方合作中不存在纠纷。公司日常向标的公司的采购过程系：公司根据分拣设备生产计划和技术要求向标的公司提出采购需求，双方签订采购订单后，标的公司根据订单要求组织生产，并根据公司的交货时间要求进行发货，公司收到货物后进行验收入库。
（三）采购标的公司的产品占同类采购的占比，公司后续主要向标的公司采购相关部件
6-1-9报告期内，上市公司向标的公司主要采购直驱型电动滚筒、直线电机等，
2021年度、2022年度和2023年1-5月的采购金额（不含税）分别为668.82万
元、343.52万元和147.74万元，占上市公司采购同类产品总额的比例分别为
99.12%、90.35%和97.61%。
标的公司是上市公司直驱型电动滚筒和直线电机的主供应商，上市公司后续该类部件的采购主要向标的公司采购。
三、按照《上海证券交易所上市公司重大资产重组审核规则》第十六条的
规定要求，分析本次交易在降低成本、产品业务发展、客户及市场开拓等方面的具体协同效应
公司已在重组报告书“第一节本次交易概况”之“一、本次交易的背景、目的和协同效应”之“（三）本次交易标的公司的科创属性及与上市公司主营业务的协同效应”之“4、上市公司与标的公司具有协同性”补充披露如下：
“…
（3）上市公司因本次交易可以加速产品迭代
上市公司和标的公司的部件类产品在技术和产品上具有互补性，双方结合能够满足滚筒类部件绝大多数下游市场应用需求，上市公司通过本次交易能够进一步掌握核心部件的直驱型电机核心技术、驱动及控制技术，有利于推动智能物流装备核心部件、关键设备、系统集成整条产业链的技术和产品创新，加速产品迭代升级。上市公司的产品涵盖物流输送分拣核心部件、关键设备和系统集成解决方案整个产业链，核心技术涵盖从核心软硬件到系统集成完整技术链条，公司设有研究先进物流装备和技术的专业研究院，涵盖人工智能、物联网、机器视觉、软件、光学、机械、电子、控制及自动化等多个专业领域，并具备系统规划设计和集成、机械设计和制造、软件开发、新能源等方面的研发团队。标的公司的产品主要为物流输送分拣设备核心部件，掌握先进的直驱型电机技术、驱动及控制技术，与公司的核心部件产品在技术、性能等方面具有互补性，标的公司的核心技术涵盖电机、电机控制、通讯、软件等多个专业领域，并具备具有深厚专业基础的电机、驱动和控制、软件等方面的研发团队。
上市公司和标的公司的部件类产品在性能特点和应用上具有互补性，双方
6-1-10产品结合能够满足滚筒类部件绝大多数下游市场应用需求，双方的核心技术和
产品应用经验相结合，能够创新性的将先进技术拓展到新的应用领域，从而加速物流装备核心部件的创新和迭代升级。上市公司的部件类产品主要包括输送辊筒和智能驱动单元，其中智能驱动单元具有低速、中大扭矩、极限承重能力高等特点，广泛应用于新能源、电商、服装、医药、新零售、智能制造等众多领域。标的公司的部件类产品主要包括直驱型电动滚筒和直线电机，其中，直驱型电动滚筒具有高速、动态响应快、控制精准度高、节能等特点，能够实现急加速、急减速，是快递领域输送分拣设备主要应用的滚筒类型，此外还应用于电商、工厂等领域的分拣设备。双方的核心技术和产品应用经验相结合，能够推动先进的直驱型电动滚筒和直线电机等各项技术快速拓展到新的应用领域，推动产品不断创新，从而满足下游各行业各客户未被满足的需求、未解决的痛点问题或者潜在的产品升级换代需求。
上市公司通过本次交易获得智能物流装备核心部件的驱动和控制技术，推动公司物流装备和系统的智能化、数字化发展速度，推动物流装备和系统的创新和迭代升级。标的公司直驱型电动滚筒的运行由驱动器进行精准控制，驱动器是电动滚筒的驱动和控制系统，可以实现对电动滚筒位置、速度、扭矩等精确控制，可以获取电动滚筒的上述运行数据。标的公司目前具有驱动和控制软件设计技术，是标的公司核心技术之一，并具有驱动器的自主开发和生产能力。
上市公司紧跟行业发展趋势，积极加大智能化和数字化技术在公司的物流设备和系统中进行应用研发。标的公司的驱动器可以获取电动滚筒各方面运行数据，这就为物流设备和系统的数字化、智能化发展提供了核心部件上的基础数据支持。因此，标的公司的驱动和控制技术对于上市公司推进物流设备和系统智能化和数字化发展具有重要推动作用，有利于上市公司物流装备和系统的创新和迭代升级。
（4）上市公司与标的公司在材料采购方面形成协同效应，上市公司因本次交易可以降低成本
上市公司的主要产品及服务包括核心部件、关键设备、智能物流系统等产品。标的公司的主要产品属于核心部件类，主要包括直驱型电动滚筒及其驱动器、直线电机等。上市公司的部分分拣设备产品使用标的公司的直驱型电动滚
6-1-11筒及其驱动器、直线电机，2021年度、2022年度和2023年1-5月，上市公司
及其全资子公司上海力固智能技术有限公司对标的公司的采购金额分别为
668.82万元、343.52万元和147.74万元。本次交易后，标的公司成为上市公司
的子公司，可以降低上市公司的对外采购成本。
上市公司的部件类产品与标的公司的滚筒产品均属于滚筒类，双方部分对外采购的材料，对方具有该部分材料的自有产能，未来可以通过定制化开发和扩大产能，在材料采购方面形成协同效应。上市公司的智能驱动单元产品对外采购驱动卡，标的公司具有驱动卡自有产能；标的公司对外采购部分滚筒外壳，上市公司具有相关自有产能；未来通过定制化开发和扩大产能，双方可以利用对方的自有产能，在材料采购方面形成协同效应。
（5）上市公司因本次交易可以使产品或者服务能够进入新的市场
本次交易有利于公司扩大产品和服务在快递物流等市场的应用，增强在该市场的竞争优势；同时，有利于充分利用公司广泛的下游市场和客户资源以及海外销售和服务网络，充分发掘公司客户对标的公司产品的需求和潜在需求，提升公司的销售规模。
上市公司经过20多年的发展，积累了广泛的下游应用领域和客户资源，并在国外市场建立了全球化的销售和服务网络。上市公司目前在电子商务、快递物流、服装、医药、烟草、新零售、智能制造等众多领域积累了丰富的客户资源；同时，在国外市场，公司已在罗马尼亚、澳大利亚等地设立分支机构并建立本地化运营团队，在印度、越南、巴西、日本等国家和地区设立了营销服务中心，公司还在欧洲、北美、南美及东南亚地区有合作的当地企业进行销售和服务。标的公司在快递物流行业积累了大量优质客户，产品广泛应用到顺丰、中国邮政、韵达、申通、极兔等大型快递物流企业的物流设备中。本次交易不会对标的公司现有客户资源带来重大不利影响，标的公司主要客户大多是快递物流行业的主要设备制造商或同时为系统集成商，主要客户的业务中来自快递领域的收入占比较高，而上市公司的主要客户分散在新能源、电商、快递、服装、医药、新零售、智能制造等众多行业，下游应用领域比较分散，单一领域的收入占比不高，在快递领域与其他设备制造商或集成商的竞争较小。本次交易完成后，将标的公司突出的技术优势和产品优势与上市公司广泛的市场和
6-1-12客户资源以及国外市场销售服务网络相结合，在销售方面形成协同效应，能够提升公司的销售规模。”四、交易完成后，公司拟在原材料采购、客户开拓、销售、技术产品研发等方面采取的具体整合措施
公司已在重组报告书“第九节管理层讨论与分析”之“五、本次交易对上市公司未来发展前景影响”之“（一）上市公司对标的公司的整合方案”之“1、业务整合”补充披露如下：
“本次交易完成后，公司将加强把握和指导莫安迪的经营计划和业务方向。一方面，公司将结合莫安迪的特点，在供应链管理、渠道开拓、客户拓展、质量控制等方面进一步融合，发挥双方各自的优势；另一方面，上市公司将把莫安迪的发展规划纳入上市公司整体发展规划中，充分整合双方在物流输送分拣装备等领域的现有资源，在市场开拓、客户资源、业务信息等方面充分共享，实现整体及各方平衡、有序、健康的发展。公司在原材料采购、客户开拓、销售、技术产品研发方面采取的具体整合措施如下：
（1）原材料采购方面的整合措施
公司主要采购材料包括单机、电气元件、金属材料、以及其他机械零部件等，标的公司主要采购材料包括电子类、金属加工件、磁铁等，双方对外采购的材料中，部分对外采购的材料对方具有自有产能（如滚筒外壳、驱动卡等），部分对外采购的材料双方重合（如金属材料、电子类等）。
本次交易完成后，双方将发挥在材料采购方面的协同效应，降低综合采购成本，具体措施包括：（1）对于对方具有自有产能的材料，如滚筒外壳、驱动卡等，在满足生产需求的情况下，充分利用双方的自有产能进行自产，从而降低对外采购成本；（2）对于双方重合的对外采购材料，如金属材料、电子类等，对双方原有的材料供应商进行综合评价、统一管理和考核，对双方的采购需求进行集中采购，保障材料供应，降低对外采购成本。
（2）客户开拓和销售方面的整合措施
上市公司积累了广泛的下游应用领域和客户资源，并在国外市场建立了全球化的销售和服务网络。标的公司在快递物流行业积累了大量优质客户，在电
6-1-13商、工厂等应用领域也积累了如京东等优质的终端用户。
本次交易完成后，双方将充分发挥在客户开拓和销售方面的协同效应，充分利用双方现有的客户资源和营销服务网络，将标的公司突出的技术优势和产品优势与上市公司广泛的市场和客户资源以及国外市场销售服务网络相结合，为客户提供更加多样化的产品和服务，使标的公司产品快速扩大市场销售规模，从而为上市公司股东创造更大回报。本次交易完成后，公司在客户开拓和销售方面的具体整合措施包括：（1）共享公司在电子商务、快递物流、服装、医
药、烟草、新零售、智能制造等众多领域积累的客户资源，通过双方在销售方面的联合营销，充分发掘公司客户对标的公司产品的需求和潜在需求，快速拓展标的公司产品在下游市场各个领域的销售。（2）共享公司在国外市场建立的全球化的销售和服务网络和积累的海外客户资源，共享积累的海外市场信息和销售服务经验，大力推广标的公司产品在海外市场的应用和销售，快速开拓国际市场，提升标的公司产品的销售规模。
（3）技术产品研发方面的整合措施
本次交易完成后，双方将充分发挥在技术和产品方面的协同效应，加强双方的技术交流，共享公司在下游市场各个领域和国外各地市场积累的产品需求信息，共享双方的研发经验和成果，共享研发设施、场地、条件和资源。一方面，利用双方的核心技术和产品开发经验和成果，相互协助，加速双方的技术创新和新产品开发，推动技术和产品迭代。另一方面，充分利用双方的核心技术、研发力量和在各个研究领域中的积累，结合物流装备行业未来智能化、柔性化、节能等发展趋势，前瞻性地从智能物流装备的硬件到软件，从核心部件到系统解决方案，进行整体地、系统性地技术和产品研发和创新。”问题2、关于现金支付交易对价
重组报告书披露，本次交易标的资产的交易价格为55147.41万元，其中以发行股份和现金方式支付各占50%。
请公司说明：结合公司财务状况、现金支付安排等分析公司现金支付能力，以及现金对价支付对公司财务状况及经营的影响。
6-1-14请会计师核查并发表明确意见。
回复：
一、结合公司财务状况、现金支付安排等分析公司现金支付能力
除本次交易外，上市公司短期内无其他重大投资计划及资金安排，相关资金主要用于日常经营。截至2023年5月31日，考虑上市公司近期货币资金需求、其他融资能力等因素，上市公司可筹措支配的资金量测算如下：
单位：万元项目金额
非受限、非用于募投项目的货币资金（a） 6139.04
可随时变现的应收款项融资（b） 3786.84
可灵活使用的货币资金（c=a+b） 9925.88
已批准随时可动用的银行授信额度（d） 42277.35
已申请尚待银行批准的企业并购贷款（e） 27000.00
上市公司可筹措支配的资金（f=c+d+e） 79203.23
截至本回复出具日，上市公司正在与上海浦东发展银行、工商银行、农业银行、招商银行洽谈并购贷款事项，根据洽谈进展和意向，可获得的并购贷款金额预计在2.70亿元以上。
如上表所示，上市公司可灵活使用的货币资金合计9925.88万元，同时上市公司信用记录良好，银行融资渠道畅通，已批准随时可动用的银行授信额度
42277.35万元，拟通过申请银行并购贷款27000.00万元，能够完全覆盖本次
交易现金对价27573.71万元。此外，上市公司2022年度经营活动产生的现金流量净额分别为14906.29万元，上市公司盈利能力良好，经营现金流较好，可以为本次交易提供进一步的资金保障。标的公司2022年度归属于母公司所有者的净利润和经营活动产生的现金流量净额分别为5936.54万元和10102.35万元，本次交易完成后，基于标的公司的盈利能力和与上市公司的协同效应，预计上市公司的盈利能力和经营现金流状况将进一步增强。
本次交易的现金支付总额为27573.71万元，交易双方约定采取分期支付方式，上市公司拟在2026年及之前分4次进行支付，上市公司的资金情况、盈利能力、银行授信情况能够覆盖各期应支付的现金对价。双方约定现金对价分期
6-1-15支付具体情况如下：（1）在标的资产交割日起30个工作日内或各方协商的其
他时间支付本次交易现金对价的43%；（2）在2023年度结束并由上市公司聘请的会计师就标的公司业绩实现情况出具专项审核报告后2个月内支付现金对
价的17%；（3）在2024年度结束并由会计师就标的公司业绩实现情况出具专
项审核报告后2个月内支付现金对价的17%；（4）在2025年度结束并由会计师就标的公司业绩实现情况及减值测试出具专项审核报告后2个月内支付现金对价的23%。因此，按上述约定，上市公司拟在2026年及之前分4次各支付
11856.70万元、4687.53万元、4687.53万元和6341.95万元现金对价。
综上，本次交易的现金支付总额为27573.71万元，双方约定采取分期支付方式，上市公司拟在2026年及之前分4次进行支付；上市公司截至2023年5月31日可灵活使用的货币资金、可动用的银行授信额度以及拟通过申请银行并
购贷款能够完全覆盖本次交易现金对价；同时，上市公司和标的公司的盈利能力、经营现金流状况较好，本次交易完成后随着协同效应的发挥，上市公司盈利能力和经营现金流状况将进一步增强；因此，上市公司有现金支付能力。
二、现金对价支付对公司财务状况及经营的影响
不考虑并购贷款产生的财务费用的影响，本次交易完成后上市公司主要财务数据、财务指标的变动情况如下：
单位：万元
2023年5月31日/2023年1-5月
项目交易前交易后变化率
流动资产137389.73160907.3117.12%
非流动资产36500.7682836.84126.95%
资产合计173890.49243744.1540.17%
归属于母公司所有者权益100973.52130268.0729.01%
资产负债率41.93%46.41%10.68%
营业收入49561.4860729.7622.53%
营业利润4446.066948.8956.29%
净利润3882.806057.0556.00%
归属于母公司所有者的净利润3882.806069.1556.31%
扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润3423.155551.3162.17%
6-1-162023年5月31日/2023年1-5月
项目交易前交易后变化率
每股收益（元/股）0.320.4540.63%
扣除非经常损益后的每股收益（元/股）0.290.4141.38%
如上表所示，截至2023年5月31日，上市公司资产负债率为41.93%，具备较大的融资潜力。根据备考财务报表，假设上市公司使用自有资金支付本次交易的现金对价并计入流动负债的前提下，本次交易完成后上市公司资产负债率仅提高为46.41%，仍具备较大的融资潜力。同时本次交易将显著提升上市公司的资产规模和盈利能力，提高上市公司资产质量、改善财务状况，增强上市公司持续经营能力及抗风险能力。
按一年期的金融机构人民币贷款基准利率3.55%进行测算，上市公司为支付现金对价新增并购贷款27000.00万元需支付的年财务费用约958.50万元，占2022年度上市公司备考净利润13526.55万元的比例为7.09%。
综上，本次交易现金对价采取分期支付方式，上市公司现金流状况良好，银行授信额度充足，上市公司具有现金对价支付的能力。本次交易完成后上市公司盈利能力和经营现金流状况将进一步增强，本次现金对价支付不会对上市公司财务状况及经营造成重大不利影响。
三、交易对价中现金对价占比相对较高的原因及合理性
本次交易标的资产的交易价格为55147.41万元，其中以发行股份和现金方式支付各占50%。本次交易总体方案设置较高现金支付比例是基于多种因素，由交易双方协商确定的，具体原因及考虑的因素有以下几点：
1、现金支付比例考虑了上市公司的财务状况和股权结构
本次交易中，上市公司收购标的公司股权需支付27573.71万元。截至
2023年5月31日，上市公司可灵活使用的货币资金合计9925.88万元，同时
上市公司信用记录良好，银行融资渠道畅通，已批准随时可动用的银行授信额度42277.35万元，拟通过申请银行并购贷款27000.00万元，能够完全覆盖本次交易现金对价。
本次交易前，上市公司的实际控制人卓序控制上市公司45.57%的股权，本次交易完成后，卓序控制上市公司40.63%股权，交易对方将合计持有上市公司
6-1-1710.86%股权。如在本次交易中设置较大比例的股份对价，则会导致交易对方合
计持有上市公司股权比例相对较高，不利于上市公司控制权的稳定性。因此，本次交易设置的现金对价支付比例，可以降低对上市公司实际控制人股权的稀释，有利于保障上市公司控制权的稳定性。
2、交易对方缴纳所得税对现金存在需求
本次交易的主要交易对方需要根据相关法律法规的规定缴纳企业所得税和
个人所得税，该部分所得税金额较大，因此上述交易对方出于税费缴纳的考虑，希望能从本次交易中获得部分现金对价，以满足其合理的资金需求。
四、中介机构核查意见经核查，独立财务顾问、备考财务信息审阅机构认为：
本次交易现金对价采取分期支付方式，上市公司现金流状况良好，银行授信额度充足，上市公司具有现金对价支付的能力。本次交易完成后上市公司盈利能力和经营现金流状况将进一步增强，本次现金对价支付不会对上市公司财务状况及经营造成重大不利影响。
（二）关于标的资产评估与财务状况
问题3、关于收益法评估
重组报告书披露，（1）标的公司母公司净资产账面价值12025.33万元，采用收益法评估值55147.41万元，增值率358.59%，标的公司静态市盈率
10.27，低于同行业上市公司市盈率均值49.14，与可比交易案例市盈率10.50基
本可比；（2）收益法评估下，预测期内（2023年-2027年）标的公司主营业务收入增长率分别为-2.13%、14.21%、21.36%、8.36%和5.37%；（3）不同产
品或业务的增长速度存在较大差异，其中滚筒及其驱动器增长相对缓慢，直线电机、节能电机和风机增速较快，预测期初期每年增速分别超过20%和45%，主要原因系标的公司的新产品光电驱动滚筒及其驱动器、工业输送滚筒及其驱
动器、永磁直线电机等预计逐步进入高速增长阶段，节能电机相关产业政策提升相关产品需求；（4）标的公司预测期内毛利率分别为29.94%、29.24%、
27.91%、26.62%、25.73%，低于报告期内毛利率，主要原因系滚筒及其驱动
6-1-18器成熟产品毛利率呈下降趋势，但直线电机、节能电机和风机毛利率呈上升趋势，与报告期内毛利率下降的趋势不一致，主要原因系新产品性能较优、市场需求较大以及节能电机和风机收入上升导致的规模效应凸显。
请公司披露：（1）同行业上市公司的可比性，标的公司市净率与之对比情
况；（2）可比交易案例的选择依据、收购标的业务的可比性，标的公司评估增值率与之对比情况及差异原因。
请公司说明：（1）标的公司收入复合增速与智能物流行业增速、同行业上
市公司增速、可比交易案例预测期内增速的总体可比性；（2）区分各类业务，说明成熟产品和新产品的收入预测情况以及增速依据，目前公司各类新产品的进展，是否与评估预测一致，相关新产品能够获得市场认可并快速增长的依据；
（3）结合产业政策、市场需求、标的公司产品优势等，量化分析节能电机和风
机收入增速超过45%的依据；（4）区分各类业务，说明成熟产品和新产品的毛利率预测情况，毛利率变动是否与产品生命周期匹配；新产品永磁直线电机的性能优势以及市场需求大、毛利率高的依据，预测期内节能电机和风机产能利用率情况，规模效应与毛利率升高的匹配性，与报告期内毛利率下降不一致的原因；（5）结合报告期内各类业务收入增速、在手订单和增量订单及其变动
情况、存量订单和增量订单转换情况，说明预测期各类业务收入的可实现性。
请评估师核查并发表明确意见。
回复：
一、同行业上市公司的可比性，标的公司市净率与之对比情况
（一）同行业上市公司的可比性
公司已在重组报告书“第六节标的资产评估情况”之“三、收益法评估情况”
之“（四）折现率的确定”之“3、模型中各有关参数的确定”之“（1）可比公司的选取”补充披露如下：
“……在与标的公司处于同一行业的上市公司中，综合考虑其企业规模、业务构成、经营指标、经营模式、经营阶段、财务数据等因素后，可比上市公司较少。
6-1-19本次选取主营业务包括物流装备、电机制造行业的上市公司作为可比公司，具
体情况如下：
证券代码证券简称主营业务主要产品及其2022年收入占比
电机及控制、光伏与储能、工工业驱动及控制电机占比
业互联网等，其中电机及控制
58.45%，微特电机及控制占比
600580.SH 卧龙电驱 业务主要分为工业电机及驱
21.61%，其他占比10.83%，电动
动、日用电机及控制及电动交
交通占比6.46%通建筑及家居电器电机占比
为全球客户提供安全、环保、56.96%，起动机及发电机占比
002249.SZ 大洋电机
高效的电机驱动系统解决方案21.21%，新能源汽车动力总成系统占比17.62%步进系统类（开环步进驱动器、开环步进电机、闭环步进驱动
器、闭环步进电机、一体式步进电机等）占比47.89%，伺服系统专业从事智能装备运动控制核类（交流伺服驱动器、交流伺服
002979.SZ 雷赛智能 心部件的研发、生产、销售与电机、低压伺服驱动器、低压伺服务服电机、一体式伺服电机等）占比30.03%，控制技术类（运动控制器、运动控制卡、PLC、远程
IO 模块、人机界面、机器视觉
等）占比13.59%专注于以智能物流装备为载体，融合 5G、大数据、人工智智能物流仓储系统占比 57.44%，
300486.SZ 东杰智能 能等先进技术，构建全流程智能生产系统占比 34.08%，机械
“物流+信息流”的智能制造式立体停车系统占比6.79%综合方案
*可比上市公司主要产品与莫安迪相关或类似
可比上市公司主要业务分布在电机制造及智能物流装备机系统领域，将可比上市公司与标的公司主营业务与产品信息进行对比，可比上市公司主要产品与标的公司部分产品相关或类似。综上，上表4家可比上市公司在主要产品层面与标的公司具备可比性。
*经营区域及收入来源区域有可比性
标的公司主要经营场所位于国内，其业务分布广泛，主要收入来源于国内市场，与可比上市公司所涉及的经营区域范围相似。因此，可比上市公司在经营区域及收入来源区域等方面与标的公司具备可比性。
*结合企业性质、成长潜力分析可比公司的可比性
6-1-20由于可比公司与标的公司均属于相近行业且其主营产品也存在相似性，因
此可比公司与标的公司受相同经济因素的影响，成长潜力的影响因素类似，该行业上市公司能够代表该行业企业的基本特性。因此，结合企业性质、成长潜力分析可比公司与标的公司具备可比性。
*结合资本规模、营业规模、市场份额分析可比公司的可比性
本次评估选取的4家可比上市公司资本规模、营业规模、市场份额大小不均，其估值区间能够代表行业各类型企业的估值水平及行业平均估值水平，因此从样本选取的广泛性和可比公司的充分性来分析，可比公司选择具备合理性，本次可比公司的选择具备可比性。
* 可比上市公司均通过 T 检验
Beta 系数是衡量一种证券或一个投资组合相对于总体市场的波动性的评价工具。T 检验是以沪深 300 为基础，度量在评估基准日最近 24 个月的原始Beta 和 Beta 标准偏差，反应了最近 24 个月股票价格离散程度情况，通过 T 检验的上市公司才能认定其 Beta 系数作为衡量个体和总体波动水平的指标。
本次评估对四家上市公司的股价波动与 A 股市场的波动均进行 T 检验，检验结果为通过，四家公司的股价波动不存在大幅偏离资本市场波动的情况。
综上所述，本次评估选取的可比上市公司具有合理性。”
（二）标的公司市净率与之对比情况
公司已在重组报告书“第六节标的资产评估情况”之“六、董事会对本次交易标的评估合理性及定价公允性分析”之“（六）本次交易价格的公允性分析”之“1、可比上市公司分析”补充披露如下：
“选取主营业务包括物流装备、电机制造行业的上市公司作为可比公司，截至评估基准日2022年12月31日，估值情况如下：
证券代码 证券简称 市盈率 PE 市净率 PB
600580.SH 卧龙电驱 22.05 1.85
002249.SZ 大洋电机 37.93 1.46
002979.SZ 雷赛智能 53.71 6.20
300486.SZ 东杰智能 82.89 2.11
6-1-21均值-49.142.91
中位数-45.821.98江苏莫安迪承诺利润市盈
-10.04-率
江苏莫安迪静态市盈率-10.27-
江苏莫安迪市净率--4.41
注 1：市盈率 PE=相关可比上市公司 2022 年 12 月 31 日收盘价市值÷2022 年扣非归母
净利润；市净率 PB=相关可比上市公司 2022 年 12 月 31 日收盘价市值÷2022 年归母净资产；
注2：江苏莫安迪承诺利润市盈率=标的资产交易总对价/2023年至2025年平均承诺净利润；
注3：江苏莫安迪静态市盈率=标的资产交易总对价/2022年扣非归母净利润；
注4：江苏莫安迪静态市净率=标的资产交易总对价/2022年归母净资产。
本次交易，标的公司100%股权交易对价55147.41万元，交易对方2023年至2025年平均承诺净利润为5494.49万元，计算得平均交易市盈率10.04倍，标的公司静态市盈率10.27倍，低于行业可比上市公司均值及中位数。
标的公司的市净率高于行业可比上市公司平均水平和中位数，高于卧龙电驱、大洋电机和东杰智能三家可比公司，主要原因系：
（1）资产规模差异
截至2022年末，标的公司净资产水平远小于行业可比公司，具体情况如下：
单位：万元证券代码证券简称归属于母公司的净资产
600580.SH 卧龙电驱 899015.66
002249.SZ 大洋电机 831634.45
300486.SZ 东杰智能 165065.21
-莫安迪12498.94
标的公司净资产规模小于行业可比公司，主要原因系：
*可比上市公司经过长期发展，积累形成较多理财性质的资产，标的公司成立时间较短，上述资产相对较小。
*可比上市公司上市后业务多元化发展，除物流装备或电机类业务外，还
6-1-22有较多的其他业务资产或对外股权投资（非合并范围内），标的公司除物流装
备和电机类业务外不存在其他业务，无对外股权投资（非合并范围内）。卧龙电驱主营业务除电机及控制外还有光伏和储能业务，大洋电机主营业务除建筑及家居电器电机外还有汽车零部件业务，该等业务均形成了较大的资产规模，同时，上述上市公司均有其他对外股权投资（非合并范围内），业务涵盖房地产、新能源汽车、其他上市公司股份等。
*可比上市公司均有自有房产和土地，房屋建筑物和土地使用权在资产中占比较高，标的公司以租赁厂房为主。
*可比上市公司在历史经营中均通过并购方式进行了扩张，从而形成了较大的商誉或无形资产，标的公司该类资产金额较小。
上述因素形成的资产规模差异具体如下：
单位：万元项目列示科目卧龙电驱大洋电机东杰智能莫安迪
交易性金融资产547.5744100.0010044.153170.21
债权投资-99487.17--理财类
其他权益工具投资-10138.231156.46-
其他非流动金融资产67467.7911353.083504.61-
对外股权投固定资产-光伏电站103509.89---
资长期股权投资118989.8713431.082568.83-
固定资产-房屋建筑物148684.2378859.7214070.58-房屋土地资
无形资产-土地使用权43672.2140724.8710017.93492.99产
投资性房地产-14555.57612.77-
商誉145631.3280355.7228883.27132.93并购形成资
产无形资产-非专利技105649.456207.67--
术、商标、客户关系
合计-734152.33399213.1170858.603796.13
（2）主营业务差异，采购模式与竞争优势不同，设备规模不同
可比上市公司中，卧龙电驱和大洋电机虽然与标的公司产品同属于电机类，但是具体电机类型不同，卧龙电驱和大洋电机下游应用领域广泛，包括日用领域、工业领域中众多领域，该等公司生产规模较大，具有大规模制造优势，生
6-1-23产环节从采购钢材、铜材、铝材等原材料开始，经过较长的生产环节和较多的设备，最终形成产品，因而设备规模较大。
可比上市公司中，东杰智能虽然属于物流装备制造类业务，但业务范围和下游应用领域较广，主要产品包括智能生产系统、智能物流仓储系统和智能立体停车系统，其中，智能物流领域作为智能物流仓储系统总包集成商，业务领域覆盖新能源电池、钢铁冶金、医药、白酒、消费品、石化、电商、冷链、
光伏、3C 等各个领域，生产规模较大，也具有大规模制造优势，生产环节从采购钢材开始，经过较长的生产环节和较多的设备，最终形成产品，因而设备规模较大。
标的公司主营业务为智能物流装备核心部件，标的公司的主要采购材料包括驱动器、金属加工件等，外购和委外加工较多，生产环节主要包括定子组件、转筒组件或机架组件的加工和装配以及电机的整体装配等，生产环节较少，设备主要为数控机床、绕线机、模具等中小型设备。标的公司生产规模相对较小，竞争优势主要系技术优势，核心技术除了体现在生产工艺中，还体现在电机的专业设计、驱动及控制软件设计、产品质量检测等方面，不完全依赖机器设备。
截至评估基准日2022年12月31日，标的公司机器设备账面价值为837.40万元，相对可比上市公司，资产规模较小。
可比上市公司卧龙电驱、大洋电机和东杰智能具体信息如下：
2022年末机
主要采购器设备账面证券代码证券简称主要产品主要应用领域主要设备材料价值（万元）工业领域（水泵、风机、压缩
电机及控制、光
机、采矿、冶
伏与储能、工业电工线、高速冲
金、油气、石化铜材、钢
600580.SH 卧龙电驱 互联网等，其中 床、涂装线、横 162633.23
等）、日用领域材
电机及控制占比剪线、起重机
（暖通空调、洗最高
衣机、冰箱、小家电等）等
数控机床、仪建筑及家居电器
表、普通车床、
电机产品、汽车
建筑及家居、汽铜、钢铣床、磨床、动
002249.SZ 大洋电机 用关键零部件 81557.59
车等材、铝材平衡机、注塑
（新能源汽车电机、起重机、绕
机等）线机等
6-1-24智能生产系统业务领域覆盖新能钢材（主智能生产系统、涂装线、焊接工
源电池、钢铁冶要用于制
智能物流仓储系作站、激光切割
300486.SZ 东杰智能 金、医药、白 作产品的 27319.65
统和智能立体停机、数控镗铣床
酒、消费品、石主体结车系统等化、电商、冷构）
链、光伏、3C 等
驱动器、数控机床、绕线智能物流装备核
-莫安迪快递、电商等金属加工机、模具等中小837.40心部件件等型设备
（3）盈利能力差异
2022年度，标的公司加权平均净资产收益率高于可比公司，具体情况如下：
证券代码证券简称加权平均净资产收益率毛利率
600580.SH 卧龙电驱 9.27% 23.61%
002249.SZ 大洋电机 5.20% 20.30%
300486.SZ 东杰智能 2.91% 24.12%
-莫安迪51.28%3335%
卧龙电驱主营产品有高压电机及驱动、低压电机及驱动、微特电机及控制、
电池、贸易，大洋电机主营产品为起动机及发电机、新能源汽车动力总成系统、磁性材料、汽车租赁、建筑及家居用电机，上述公司产品市场较为成熟和稳定，毛利率和净资产收益率相对较低。
东杰智能主营产品为智能生产系统、智能物流仓储系统、智能立体停车系统，属于智能物流装备的制造和集成。标的公司的主要产品系智能物流装备核心部件。双方所处的物流装备行业环节不同，智能物流装备的制造和集成市场竞争相对更加激烈，因而毛利率相对较低。
标的公司主营业务为智能物流装备核心部件的研发、生产和销售，市场上同类产品其他供应商较少，标的公司是国内快递物流输送分拣领域规模较大的核心部件制造企业，掌握先进的直驱型电机技术、驱动及控制技术等智能物流装备核心部件的关键技术，故标的公司盈利能力较强，毛利率和净资产收益率较高。
综上，标的公司市净率高于行业可比公司平均水平具有合理性。”
6-1-25二、可比交易案例的选择依据、收购标的业务的可比性，标的公司评估增
值率与之对比情况及差异原因近年来，物流装备行业交易案例较少。首次申报时选取2021年至今的交易标的与物流大行业相关或与属于电机类产品的交易作为可比交易，选取的可比交易案例包括：杭钢股份收购宁波紫达物流有限公司51%股权、冰山冷热收购
松下冷机系统（大连）有限公司55%股权、昊志机电收购岳阳市显隆电机有限
公司20%股权、步科股份收购常州精纳电机有限公司5%股权。上述交易中，部分交易不属于重大资产重组，披露的信息较少，部分交易标的的主营业务与本次交易存在一定差异。为了增强可比性和合理性，对可比交易进行调整，主要调整包括：可比交易的时间范围调整为交易完成后日在2018年1月1日之后，标的资产所处行业调整为通用设备制造业，以获得标的资产的控制权为目标，构成发行股份购买资产或重大资产重组且不构成重组上市的交易，以收益法评估结果作为评估结论等。
公司已在重组报告书“第六节标的资产评估情况”之“六、董事会对本次交易标的评估合理性及定价公允性分析”之“（六）本次交易价格的公允性分析”之“2、可比交易案例分析”补充披露如下：
“（1）可比交易案例的选择依据近几年上市公司发行股份购买资产和重大资产重组案例中，与标的公司在经营业务、规模、经营模式等多个因素相似的市场案例较少。
本次确定可比交易的主要选取依据及原则如下：
*交易市场为国内市场；
*可比交易完成日在2018年1月1日之后；
*可比交易的标的资产处于通用设备制造业；
*交易目的相似，交易买方以获得标的资产的控制权为目标；
*上市公司角色为买方，交易为发行股份购买资产或重大资产重组且不构成重组上市；
*最终选取收益法评估结果作为评估结论；
6-1-26*可比交易的相关信息披露相对详细。
（2）收购标的业务的可比性
根据上述可比交易的选择依据，选择的可比交易的相关情况如下：
上市公冰山冷热京城股份汇川技术五洲新春英维克
司 （000530.SZ） （600860.SH ） （300124.SZ） （603667.SH) （002837.SZ）松下压缩机青岛北洋天青数上海贝思特电浙江新龙实业上海科泰运输交易标（大连）有限联智能股份有限气有限公司有限公司100%制冷设备有限的
公司60%股份公司80%股权100%股权股权公司100%股权交易市中国境内中国境内中国境内中国境内中国境内场聚焦于生产线自汽车空调管路城市轨道交通电子和结构结
标的公压缩机的研动化、信息化建和家用空调管车用空调、客合类电梯配套
司主营发、生产和销设、升级和改造路产品的研车空调产品的
产品的研发、
业务售业务的系统集成产品发、生产和销研发、生产、生产和销售提供商售销售及服务地面输送装配系
人机界面、门
统、空中输送系
系统、线束线轨道交通列车
标的公统、机器人集成汽车空调管路
缆和井道电气空调、架修及
司主要涡旋式压缩机应用、冲压连线和家用空调管及其他（控制维护服务和客产品等自动化制造设路系统等）电梯车空调备产品单元的系电气部件统集成产品标的公通用设备制造通用设备制造通用设备制造通用设备制造司所处通用设备制造业业业业业行业实施完
2022年11月2022年6月2019年11月2018年10月2018年5月
成时间评估基
2022/5/312020/6/302018/12/312017/12/312017/6/30
准日最后采用评估收益法收益法收益法收益法收益法方法是否为重大资是否否否否产重组是否为发行股否是是是是份购买资产是否为重组上否否否否否市是否为控制权是是是是是收购综上，本次交易选取的可比交易与本次交易具有可比性。
（3）标的公司评估增值率与之对比情况及差异原因
经查询可比交易公开信息，可比交易标的公司的评估增值率、静态市盈率与莫安迪评估增值率、静态市盈率等对比情况如下：
6-1-27标的公司收益
标的公司评估上市公司收购标的法整体估值静态市盈率增值率（万元）
冰山冷热松下压缩机（大连）有
154858.0041.23%24.24
（000530.SZ） 限公司 60%股份京城股份青岛北洋天青数联智能
30800.00384.60%27.71
（600860.SH ） 股份有限公司 80%股权汇川技术上海贝思特电气有限公
249389.01433.94%12.00
（300124.SZ） 司 100%股权五洲新春浙江新龙实业有限公司
59850.00732.80%16.31
（603667.SH) 100%股权英维克上海科泰运输制冷设备
33075.11502.51%37.94
（002837.SZ） 有限公司 100%股权
平均值-419.02%23.64
本次交易55147.41358.59%10.27
注：静态市盈率=标的资产100%股权交易价格/评估基准日标的公司最近一年扣非归母净利润
上述可比交易静态市盈率平均值为23.64倍。本次交易的静态市盈率为
10.27倍，低于所有可比交易的静态市盈率。
本次交易标的公司收益法的评估增值率为358.59%，低于可比交易收益法的评估增值率平均水平419.02%，除冰山冷热外，低于其他可比交易的评估增值率。
本次交易评估增值率高于冰山冷热的原因包括：
*冰山冷热收购标的为自有房屋，标的公司主要生产和办公房屋均为租赁取得冰山冷热收购的标的公司松下压缩机（大连）有限公司（以下简称“松下压缩机”）主要生产和办公房屋均为自有房屋，截至评估基准日2022年5月
31日，账面价值为2988.68万元，而标的公司无自有房屋。
*冰山冷热收购标的由于经营历史较长，积累的溢余资产较大，标的公司相关资产较小
截至2022年5月31日，松下压缩机货币资金余额为15589.26万元，其他流动资产中包含存放在松下财务公司（PFI）的本金和利息 46624.72 万元，上述资产合计62213.98万元，占其评估值的40.17%。
6-1-28截至评估基准日2022年12月31日，标的公司持有的货币资金和银行理
财产品合计7415.31万元，占评估值的13.45%。
*主营业务不同，生产经营所需的机器设备规模不同，标的公司机器设备规模相对较小
松下压缩机主营业务为压缩机的研发、生产和销售业务，主要产品为涡旋压缩机等，压缩机制造技术属于精密制造，需要价格昂贵的高精度加工设备，且压缩机制造工艺复杂，生产环节较多，涉及购置固定资产环节较多，所需的机器设备规模较大，截至评估基准日2022年5月31日，松下压缩机机器设备账面价值为14220.96万元。
标的公司主营业务为智能物流装备核心部件的研发、生产和销售，所处行业为智能物流装备行业，生产环节主要包括定子组件、转筒组件或机架组件的加工和装配以及电机的整体装配等，生产环节较少，设备主要为数控机床、绕线机、模具等中小型设备。标的公司的核心技术除了体现在生产工艺中，还体现在电机的专业设计、驱动及控制软件设计等，不完全依赖机器设备。截至评估基准日2022年12月31日，标的资产机器设备账面价值为837.40万元。
标的公司与业务相近的同行业上市公司雷赛智能在机器设备规模和收入规
模的比例上较为接近，具体情况如下：
单位：万元
2022年12月31日机器设备账2022年营业收入比例
公司
面价值（a） （b） （c=a/b）
雷赛智能3280.82133786.212.45%
莫安迪837.4028565.772.93%
由上表可见，标的公司的机器设备规模与业务规模匹配，符合自身经营特点。
*主营业务和产品不同，盈利能力不同，标的公司毛利率较高松下压缩机主营业务为压缩机的研发、生产和销售业务，主要产品为涡旋压缩机等，产品应用于商超、机房中央空调、电动大巴、轨道交通空调、食品肉类的产地预冷、仓储加工、冷链物流等轻型商用制冷设备和机组等。我国对于涡旋压缩机的研制起步于上世纪80年代，业务相对传统。松下压缩机毛利
6-1-29率相对较低。2020年度、2021年度和2022年1-5月，松下压缩机营业收入、净利润、毛利率情况如下：
项目2022年1-5月2021年度2020年度
营业收入（万元）50600.78111703.6190580.58
净利润（万元）2897.207726.408162.98
毛利率17.15%17.45%22.51%
标的公司主营业务为智能物流装备核心部件的研发、生产和销售，所处行业为智能物流装备行业，产品应用于快递物流、电商和工厂领域等。我国快递物流和电商行业正处于快速发展阶段。标的公司实际控制人于2013年较早地开发出直驱型电动滚筒，在国内的快递物流输送分拣设备上进行应用并得到快速推广，替代了传统的利用外置电机和减速机等复杂的传动装置。目前，同类产品其他供应商较少，标的公司是国内快递物流输送分拣领域规模较大的核心部件制造企业，掌握先进的直驱型电机技术、驱动及控制技术等智能物流装备核心部件的关键技术，在技术研发和产品开发、品牌及客户资源、客户服务、定制化生产和团队等方面具有竞争优势。标的公司毛利率相对较高。2021年度、
2022年度、2023年1-5月，标的公司营业收入、净利润、毛利率情况如下：
项目2023年1-5月2022年度2021年度
营业收入（万元）11315.7828565.7734262.81
净利润（万元）2425.035957.936557.76
毛利率35.95%33.35%36.55%综上，本次交易评估增值率高于冰山冷热具有合理性。”三、标的公司收入复合增速与智能物流行业增速、同行业上市公司增速、可比交易案例预测期内增速的总体可比性
（一）标的公司收入复合增速情况
本次评估，预测期2023年至2027年标的公司的主营业务收入如下：
单位：万元项目2023年度2024年度2025年度2026年度2027年度
主营业务收入27887.6931850.7938654.3841884.8744134.11
标的公司2022年度主营业务收入为28493.58万元，预测期2027年预测主营业务收入为44134.11万元，预测期复合增速为9.15%。
6-1-30（二）标的公司预测期收入复合增速不高于同期智能物流行业增速
在智能化的大背景下，中国智能物流装备市场持续保持健康快速增长。根据灼识咨询报告，2022年中国智能物流装备市场规模达到829.9亿元，增速相对放缓，同比增长16.1%，主要受到2022年宏观环境和下游需求等因素影响，快递快运的流通产生了一定限制等影响，部分制造业企业也面临市场不确定的影响，导致部分大规模固定资产投入或建设计划推迟。
智能物流和智能制造已经成为我国加速高质量发展的主攻方向。物流装备行业也正在由自动化时代进入智能化时代。在此背景下，中国智能物流装备市场预计将持续保持快速增长。根据灼识咨询报告，2027年市场规模预计可达
1920.2亿元，未来五年年复合增长率高达18.3%。
标的公司预测期营业收入复合增速为9.15%，系综合考虑中国智能物流装备市场整体市场规模增速、报告期和2023年当期销售情况、产品价格下降因素、
新产品的研发和销售进展等因素，进行谨慎预测的收入情况。
（三）标的公司预测期收入复合增速与本次评估选取的同行业上市公司
2022年平均增速一致
基于所在的物流装备行业和电机制造行业角度，本次评估选取了4家同行业上市公司作为可比公司，可比公司历史期公开的业务收入增速情况如下：
证券代码证券名称2020年增长率2021年增长率2022年增长率
600580.SH 卧龙电驱 1.20% 11.41% 7.14%
002249.SZ 大洋电机 -4.54% 28.82% 9.11%
002979.SZ 雷赛智能 42.69% 27.13% 11.20%
300486.SZ 东杰智能 40.50% 25.64% -12.04%
均值19.96%23.25%9.15%
注：剔除东杰智能2022年增速异常值（2022年收入增速下降系中集智能出表）。
由于本次评估选取的同行业上市公司业务分属于不同细分领域、发展状况
及企业自身的经营管理能力均存在差异，从而导致同行业上市公司的收入增速存在一定差异。但总体来看，标的公司预测期内收入复合增速与同行业上市公司2022年平均增速一致，在同行业上市公司增速范围内。
（四）标的公司预测期收入复合增速不高于可比交易预测期内平均增速
6-1-31可比交易案例已披露的预测期内增速情况如下：
评估基预测期预测期预测期预测期预测期上市公司交易标的复合增速
准日第一年第二年第三年第四年第五年
松下压缩机2022/5/
冰山冷热4.88%5.76%5.84%4.60%3.82%4.98%
60%股份31
北洋天青2020/6/
京城股份86.22%10.64%7.50%5.49%3.00%19.20%
80%股权30
贝思特100%2018/12
汇川技术7.25%6.57%6.28%6.25%6.05%6.48%
股权/31
新龙实业2017/12
五洲新春18.24%11.58%10.05%9.93%8.16%11.54%
100%股权/31
上海科泰2017/6/
英维克39.01%17.14%22.05%21.33%14.25%22.47%
100%股权30
均值----12.93%
由上表可见，标的公司预测期内营业收入复合增速低于已披露的可比交易案例预测期复合增速均值12.93%，并在可比交易案例预测期增速范围内。
综上，标的公司预测期收入增速低于智能物流装备行业增速和可比交易案例预测期复合增速均值，与本次评估选取的同行业上市公司2022年平均增速一致，且在同行业上市公司、可比交易案例增速范围内，标的公司收入增速预测合理、谨慎。
四、区分各类业务，说明成熟产品和新产品的收入预测情况以及增速依据，
目前公司各类新产品的进展，是否与评估预测一致，相关新产品能够获得市场认可并快速增长的依据
（一）区分各类业务，说明成熟产品和新产品的收入预测情况以及增速依据
预测期内，标的公司各类业务中成熟产品和新产品的收入预测和增速情况及与报告期收入及增速对比情况如下：
单位：万元
预测第一预测第五报告期报告期预测第二年预测第三年预测第四年预测期项目年年报告期内复合增增长率
2021年度2022年度2023年度2024年度2025年度2026年度2027年度长率
成熟
30979.3222660.1818865.9418686.9718789.9917738.5417440.81-26.85%-5.10%
产品滚筒
及驱新产21.17472.163008.715045.599046.8711240.7613074.512129.85%94.30%动器品
小计31000.5023132.3521874.6523732.5727836.8628979.3030515.32-25.38%5.70%
6-1-32预测第一预测第五
报告期报告期预测第二年预测第三年预测第四年预测期项目年年报告期内复合增增长率
2021年度2022年度2023年度2024年度2025年度2026年度2027年度长率
成熟
2236.502686.382181.472084.391937.951763.011642.7120.12%-9.37%
产品直线新产
电机8.84238.55618.241468.322417.842946.053463.842599.68%70.76%品
小计2245.342924.932799.713552.724355.794709.065106.5530.27%11.79%节能成熟
1222.271766.932558.193817.265553.657212.547475.4344.56%33.44%
电机产品和风
小计1222.271766.932558.193817.265553.657212.547475.4344.56%33.44%机
预测期内，标的公司各类业务成熟产品和新产品的收入预测主要考虑因素包括：报告期内各类产品收入变动情况，2023年各类产品当前的销售情况，智能物流装备行业和节能电机行业长期发展趋势，标的公司物流装备核心部件类产品价格下降的因素，新产品的研发和销售进展等。
1、与报告期内收入变动情况相比，除滚筒及驱动器的成熟产品外，其他各
类成熟产品和新产品在预测期内的收入复合增长率均低于报告期内收入增长率
滚筒及驱动器的成熟产品是报告期内收入占比最高的产品，2022年度收入较上年下降26.85%，主要受2022年度宏观经济环境影响，部分终端快递物流企业新的大规模固定资产建设计划推迟，具体影响分析详见本回复“问题4”之“三、具体说明价格下降、终端需求下降的原因，同行业上市公司收入变动情况，上述因素是否为行业普遍情况，相关因素是否可持续及依据，评估预测对上述情况的考虑，标的公司的应对措施；除滚筒及其驱动器外，其他产品收入大幅上升、与滚筒及其驱动器呈现出不同的收入变动趋势的原因”之回复。
由于2022年度宏观环境对终端快递市场需求的影响是非持续性的，标的公司2023年上半年收入未出现持续大幅下滑的情况，增量订单和期末在手订单均明显上升，因此，基于谨慎性原则，滚筒及驱动器成熟产品预测收入较上年下降16.74%，小于2022年下降幅度26.85%；考虑到智能物流装备行业和节能电机行业预测期内呈增长趋势，滚筒及驱动器成熟产品2023年之后的下滑速度减慢。相关分析详见“问题4”之“三、具体说明价格下降、终端需求下降的原因，同行业上市公司收入变动情况，上述因素是否为行业普遍情况，相关因素是否可持续及依据，评估预测对上述情况的考虑，标的公司的应对措施；
除滚筒及其驱动器外，其他产品收入大幅上升、与滚筒及其驱动器呈现出不同
6-1-33的收入变动趋势的原因”之回复以及本问题之“七、结合报告期内各类业务收入增速、在手订单和增量订单及其变动情况、存量订单和增量订单转换情况，说明预测期各类业务收入的可实现性”之回复。
2022年受宏观环境影响终端客户需求下降是暂时性的，非持续性情况，基
于谨慎性，2023年预测主营业务收入较上年主营业务收入整体下降2.13%。
2、从2023年目前销售情况来看，终端需求没有出现持续大幅下滑的情况，
2023年各类产品的成熟产品和新产品预测收入具有可实现性
2022年度部分终端快递物流企业新的大规模固定资产建设计划推迟，对标
的公司的收入影响主要体现在2022年下半年主营业务收入较上年同期下滑
24.08%，从2023年上半年已实现主营业务收入和6月末在手订单来看，没有出
现持续大幅下滑的情况，2023年上半年主营业务收入和在手订单合计数较上年同期增长4.64%。同时，2023年上半年主营业务收入和在手订单对2023年预测收入覆盖率较高，2023年上半年主营业务收入占2023年预测主营业务收入的比例为54.53%，主营业务收入加在手订单合计数对2023年预测主营业务收入的覆盖比例为66.77%。根据标的公司从接到订单到交货的周期大约2-3周，
2023年6月末在手订单主要为2023年新增订单，将大多在2023年当年转换为收入。2023年上半年已实现主营业务收入和6月末在手订单与前两年同期比较情况及对2023年预测主营业务收入覆盖率情况如下：
单位：万元
2022年1-6月2021年1-6月
2023年1-6月/2023年6月末
/2022年6月末/2021年6月末项目对2023年同比变金额度预测收入金额同比变动金额动覆盖比例
主营业务收入15206.94-4.58%54.53%15936.86-9.81%17670.80
期末在手订单3413.1883.67%12.24%1858.35-73.61%7043.11
主营业务收入+
18620.124.64%66.77%17795.21-28.00%24713.91
期末在手订单
注：2023年1-5月主营业务收入经审计为11280.31万元，2023年6月主营业务收入未经审计为3926.63万元。
2023年1-7月，标的公司主营业务收入较上年同期基本持平，具体情况如
下：
单位：万元
6-1-342023年1-7月2022年1-7月2021年1-7月
项目金额同比变动金额同比变动金额
主营业务收入18963.95-0.03%18970.28-16.60%22745.84
注：2023年1-5月主营业务收入经审计为11280.31万元，2023年6月和7月主营业务收入未经审计合计为7683.64万元。
2023年1-6月各类产品的成熟产品、新产品实现收入、在手订单及对2023年预测收入的覆盖情况如下：
单位：万元收入与
2023年2023年在手订
2023年6
1-5月收6月收入2023年1-2023年预收入覆单合计
月末在手类型入（经（未经6月收入测收入盖率覆盖率订单审计） 审计） c=a+b e f=c/e g=
d
a b （c+d）
/e成熟产
8351.512906.1811257.692507.4718865.9459.67%72.96%
品滚筒及
驱动器新产品959.48295.701255.18153.753008.7141.72%46.83%
小计9310.993201.8812512.872661.2221874.6557.20%69.37%成熟产
1104.19297.501401.69456.862181.4764.25%85.20%
品直线电
机新产品129.3857.87187.2433.71618.2430.29%35.74%
小计1233.57355.371588.93490.572799.7156.75%74.28%
节能电成熟产689.15276.08965.23256.472558.1937.73%47.76%机和风品
机小计689.15276.08965.23256.472558.1937.73%47.76%
由上表可见，2023年1-6月滚筒及驱动器类、直线电机类产品实现收入对
2023年预测收入的覆盖率均超过50%，收入与在手订单合计覆盖率则接近或超
过70%；其中，新产品的覆盖率略低，主要由于根据新产品的研发进度或市场开发进度，销量逐步释放，因而预计下半年销量将高于上半年，具体分析详见下文关于新产品的具体说明。
2023年1-6月节能电机及风机实现收入对2023年预测收入的覆盖率为
37.73%，收入与在手订单合计覆盖率接近50%。根据报告期内收入情况，下半
年收入往往超过上半年收入。在全球双碳目标的引领下，节能电机和风机在国内外市场均处于政策大力推动下的市场推广阶段，销售规模处于持续增长阶段，从而下半年收入往往高于上半年。2021年至2023年各期上半年和下半年收入
6-1-35情况如下：
单位：万元
2023年度2022年度2021年度
项目同比变金额占比同比变动金额占比金额占比动上半年节能电机
965.23100.00%35.97%709.9140.18%82.16%389.7231.88%
和风机收入下半年节能电机
---1057.0259.82%26.96%832.5568.12%和风机收入
合计965.23100.00%-1766.93100.00%44.56%1222.27100.00%因此，各类产品的成熟产品和新产品2023年预测收入具有可实现性。
3、标的公司各类业务成熟产品和新产品的收入预测符合我国智能物流装备
行业长期增长趋势和产品迭代升级的趋势，符合节能电机行业长期增长趋势在智能化的大背景下，中国智能物流装备市场持续保持健康快速增长，标的公司在预测期内各类业务收入均呈稳健增长趋势。根据灼识咨询报告，2022年中国智能物流装备市场规模达到829.90亿元，增速相对放缓，同比增长
16.1%；到2027年市场规模预计可达1920.20亿元，未来五年年复合增长率高
达18.30%。标的公司是国内快递物流输送分拣领域技术先进、规模较大的核心部件制造企业，市场上同类产品其他供应商较少。因此，在我国整体智能物流装备市场持续快速发展的背景下，标的公司在预测期内各类业务收入均呈增长趋势。
随着新技术的不断成熟和应用，物流装备正朝着智能化、数字化、柔性化、节能、节省空间等方向不断迭代升级，不仅体现在新增基础设施建设方面，也体现在对原有物流装备的更新换代，标的公司的滚筒及驱动器和直线电机的成熟产品预测收入呈小幅下降趋势，新产品呈快速增长趋势。标的公司具有技术研发和产品开发优势，能够把握未来市场需求和行业技术发展变化方向，及时应用最新的电机领域、通信和控制领域等相关领域的先进技术，进行前瞻性开发，不断进行产品迭代和推出新产品，以顺应智能物流装备未来发展趋势，保持核心技术及产品的先进性、创新性，从而与竞争对手形成产品差异化竞争。
标的公司对物流装备核心部件进行迭代和推出新产品，同时协助下游物流设备制造商进行设备的不断迭代更新，并在终端快递、电商等市场进行试用和推广。
随着新产品逐步推向市场，基于较成熟产品更优异的性能和降本增效的效果，6-1-36终端快递、电商等企业将在新增基础设施建设项目中逐步扩大新产品的应用，
同时也可能对原有物流装备进行更换升级。因此，在我国物流装备不断迭代升级的背景下，标的公司的滚筒及驱动器和直线电机的成熟产品预测收入呈小幅下降趋势，新产品呈快速增长趋势。
节能电机和风机市场受各项支持政策大力推动将保持高速发展，标的公司的节能电机和风机均为成熟产品，符合高能效等级要求，在政策推动下预测收入呈快速增长趋势。具体分析参见本问题回复之“五、结合产业政策、市场需求、标的公司产品优势等，量化分析节能电机和风机收入增速超过45%的依据”。
4、标的公司各类业务成熟产品和新产品的收入预测均考虑了产品价格下降
的因素
报告期内，标的公司的滚筒及驱动器和直线电机类产品存在价格下降的情况，本次评估考虑了该因素，上述类型的成熟产品和新产品实现量产后在预测期内每年价格呈下降趋势。节能电机和风机预测期内各细分产品的价格保持稳定不变，主要原因系：标的公司报告期内该类产品主要最终出口欧洲，在当地市场具有较高性价比优势，且在全球双碳目标的引领下市场需求快速增长，同时国内市场正处于政策大力推动下的市场推广阶段。
标的公司各类产品的细分产品类型或型号较多，产品价格水平差异较大，同时各类产品的细分产品类型或型号各自所处的发展阶段有所不同，从而各类产品的平均价格受内部细分产品结构的影响。为了更好的显示各类业务成熟产品和新产品价格变动情况，将滚筒及驱动器的成熟产品、节能电机和风机分为成熟产品1、成熟产品2两类。滚筒及驱动器成熟产品2销售占比较小，由于节能性等优势市场应用正逐步扩大，预测期内呈稳定增长的趋势，其余的滚筒及驱动器成熟产品作为成熟产品1。节能电机及风机根据产品价格水平差异分为成熟产品1、成熟产品2，预测期内价格微小波动系受内部产品型号结构变动影响。各类业务成熟产品、新产品价格变动情况如下：
类型项目2023年度2024年度2025年度2026年度2027年度
滚筒及销量（万件）64.0062.7560.2555.7554.50成熟产品1
驱动器单价（元/件）278.92270.78266.24260.78258.32
6-1-37收入（万元）17850.9416991.5816040.9214538.6114078.22销量（万件）0.701.202.002.402.60
成熟产品2单价（元/件）1450.001412.831374.541333.301293.30收入（万元）1015.001695.402749.073199.923362.59销量（万件）6.1210.6020.0025.5030.50
新产品单价（元/件）491.62476.00452.34440.81428.67收入（万元）3008.715045.599046.8711240.7613074.51销量（万件）0.400.390.370.340.32
成熟产品单价（元/件）5453.675344.595237.705185.335133.47
直线电收入（万元）2181.472084.391937.951763.011642.71
机销量（万件）0.060.150.260.330.40
新产品单价（元/件）10304.039788.839299.398927.418659.59收入（万元）618.241468.322417.842946.053463.84销量（万件）1.202.203.604.955.15
成熟产品1单价（元/件）1222.161216.911212.541211.671210.96
节能电收入（万元）1466.592677.214365.155997.766236.42机及风
机销量（万件）5.425.665.906.036.15
成熟产品2单价（元/件）201.40201.42201.44201.46201.46收入（万元）1091.601140.051188.501214.781239.01
由上表可见，各类业务成熟产品、新产品的预测价格考虑了滚筒及驱动器、直线电机的价格下降因素，具有合理性。
（二）目前公司各类新产品的进展与评估预测一致，相关新产品能够获得市场认可并快速增长的依据
1、滚筒及驱动器类业务新产品进展情况，快速增长的依据
滚筒及驱动器类业务新产品包括光电驱动滚筒及其驱动器、工业输送滚筒，预测期销量总体呈上升趋势。
（1）新产品进展情况，与评估预测一致
标的公司已推出的新产品为光电驱动滚筒及其驱动器，在2022年下半年上市，已完成主要客户测试，2023年开始处于批量生产阶段；试用阶段的新产品为工业输送滚筒，应用于工业输送领域，目前已经通过多家客户的测试，预计
2023年下半年正式上市推广。
6-1-38目前，滚筒及驱动器新产品的研发进展或市场推广进展情况与评估预测一致。2023年1-6月，滚筒及驱动器新产品实现收入和6月末在手订单合计对2023年预测收入的覆盖率为46.83%，根据新产品的研发进度或市场开发进度，
预计下半年销量将高于上半年，2023年预计收入具有可实现性。
（2）新产品并快速增长的依据
滚筒及驱动器新产品预测收入增长符合物流装备行业需求发展趋势，符合产品升级换代需求。
*目前快递物流行业稳定持续发展，推动物流设备需求的持续增长近年来，我国快递行业的市场总量保持稳定持续增长，营收水平稳步提升，国家邮政局公布的统计数据显示，2009年至2022年，全国快递服务企业业务量由18.6亿件增至1105.8亿件，年均复合增长率36.9%；全国快递服务企业业务收入由479.0亿元增至10566.7亿元，年均复合增长率约26.9%。
在快递物流行业，智能物流设备主要应用于快运分拨中心与大型快递网点，服务于大批量包裹的自动化分拣传输，是快递物流企业提升人均效能、降低人工成本、提高服务质量、维持竞争优势的关键所在。快递物流企业业务量的持续发展将推动智能物流系统投资需求的持续增长。
*快递物流行业设备升级换代需求持续增加，智能物流设备仍然是头部快递公司的重要投资方向
在快递物流行业持续稳定发展、降本增效的大趋势下，市场对于智能物流装备需求进一步释放。经查询，智能物流设备仍然是头部快递公司的重要投资方向，通过增加先进自动化分拣设备的投入和升级改造，加强设备技术的迭代升级，提高资产使用率，降低人力成本，并保证服务时效和质量。具体如下：
证券代码公司名称投资方向
中转能力提升：为配合中转直派等营运模式变革，提高中转场分拣格口精细度和分拣效率，持续研发中转设备创新，2022年累计完成47个中转场自动化设备的投入升级，提升中转处
002352.SZ 顺丰快递理产能和效率。截至2022年12月31日，小件自动化分拣比率超86%，单发件（指不做集包处理的快件）自动化分拣比率超60%。
2023年，该公司将在转运中心、城配中心等加大自动化分拣
600233.SH 圆通快递
等先进设备的投入与升级改造，持续加强设备技术迭代升级，
6-1-39推行自动化分拣设备的应用、改造，提升转运中心等的自动
化、智能化水平。截至2022年底，该公司在转运中心、城配中心等共布局完成自动化分拣设备183套。
2022年，该公司持续加大自动化分拣设备的投入与升级改造，引进新型窄带分拣机，可以同时满足多品类、多方向、小占地面积的需求，提升分拣效率的同时有效提高空间利用率。
002468.SZ 申通快递 截至 2022 年末，该公司累计拥有交叉带分拣设备 190 套。
2023年，该公司将基于数智化管控工具以及业务规模提升的
视角实施精细化管理，推动全网降本增效，持续加大自动化分拣设备的投入，精准快速提升人效、时效以及坪效。
近年来，该公司加大核心资源建设方面的投入，投向主要为转运中心建设、自动化设备、运力运能提升、科技研发等方面。
该公司致力于持续掌握核心技术、提高设备自动化程度，保持对技术的升级迭代，先后历经了单层自动分拣线、双层自动分拣线和四层自动分拣线的持续更新换代。截至报告期末，该公
002120.SZ 韵达快递
司自动化设备资产值为58.02亿元，占该公司固定资产的比例约42.09%。通过自动化设备等新科技、新技术赋能全网，各转运中心依托强大的信息系统支持，实现互联互通的操作、运输、分拣、信息识别管理工作，将分拣速度、准确性、安全性和人均效能等指标提升到行业领先水平。
*新产品光电驱动滚筒及其驱动器的增速依据
光电驱动滚筒是窄带分拣机的核心部件，窄带分拣机相对于其他类型分拣机，具有占地面积小、柔性化、承载能力强等优势，是目前相对比较适合广大中小快递网点的分拣设备类型。
A、随着快递规模的持续增长，全国快递网点规模也在逐步上升近年来，随着快递规模的持续增长，快递网点作为快递基础设施的重要布局之一，随着业务规模逐步上升。国家邮政局数据显示，2018-2022年我国快递企业营业网点数量整体呈现增长趋势，截至2022年底我国共有快递服务营业网点23.10万处复合增长率3.80%，其中，设在农村网点7.60万处，复合增长率6.53%。
项目2018年2019年2020年2021年2022年快递服务营业网点（万处）19.9021.0022.4022.7023.10
其中：设在农村的网点（万处）5.906.507.107.507.60
除村以外的网点（万处）14.0014.5015.3015.2015.50
信息来源：国家邮政局。
根据国家邮政局相关公告，2023年，邮政快递业方面将持续深化农村寄递物流体系建设。加快贯通县乡村快递物流配送体系；巩固“快递进村”三年行
6-1-40动成果；进一步加强县级寄递公共配送中心和村级寄递物流综合服务站建设；
鼓励发展共同配送模式，深化农村“客货邮”融合发展；开展农村电商快递协同示范创建。在“加快农村寄递物流体系建设”政策加持下，预计未来全国快递网点规模将持续上升。
根据公开信息查询，各大主流快递公司截止2022年底的快递网点情况如下：
单位：个项目营业网点数量
顺丰速运29000.00
申通快递45000.00
圆通快递80000.00
韵达快递33301.00
中通快递31000.00
德邦快递8801.00
合计227102.00
信息来源：各大快递公司公告等。
B、快递网点中较多为加盟快递网点，但一般按照快递公司的设备和核心部件供应商名录进行采购，方便快递公司对网点的物流设备进行信息连通和维修服务
我国广大的快递网点中，除部分为快递公司自营网点（如部分顺丰网点）外，大量网点为加盟模式，如圆通、韵达等快递公司网点，加盟网点的设备投资通常参考快递公司的设备供应商名录，设备维修通常由快递公司负责。
经过多年的积累，标的公司是国内快递物流输送分拣领域技术先进、规模较大的核心部件制造企业，在主要快递企业的合格部件供应商名录中，得到终端用户的广泛认可，进入该类名录具有一定的壁垒。因而，标的公司在网点端的设备供应上有一定的竞争优势。
C、快递物流企业持续完善末端网点布局，加强网络基础设施建设2022年中央一号文件《关于做好2022年全面推进乡村振兴重点工作的意见》，提出加快农村物流快递网点布局，实施“快递进村”工程，鼓励发展“多站合一”的乡镇客货邮综合服务站、“一点多能”的村级寄递物流综合服
6-1-41务点，推进县乡村物流共同配送，促进农村客货邮融合发展。在此政策背景下，
快递企业科学谋划加盟网络发展，并深入落实“快递进村”工程，持续拓展乡镇、村组区域快递服务网络，提升网络覆盖率，夯实网络竞争基础。
快递企业网点以加盟为主，其职能为快件揽收，并根据快件的目的地信息、尺寸和重量进行初步分拣、建包并运送至始发地转运中心。快递业务量的持续增加，对快递网点尤其是大型网点的设备自动化水平提出了更高要求。为降低加盟商分拣操作成本，提高分拣效率，头部快递企业均在积极采取措施，发力网点智能分拣基础设施建设。如申通快递，提供配套政策鼓励规模化网点投入自动化分拣设备，提升生产经营效率，2022年网点新增自动化设备78套，投入资金总额约1.6亿元；韵达快递，通过网格仓建设，对临近网点进行集中自动化操作，利用智能分拣设备，提高分拣效率的同时，降低人工成本，缩短末端分拣派送时长、提升全链路时效。
D、快递末端网点自动化操作需求不断升高，窄带分拣机的性能高度适配该需求
随着各大快递公司直营中心、大型网点的自动化设备布局基本完成，目前尚有以进港为主的中小型网点大部分尚未完成自动化改造。绝大部分快递网点以人工分拣为主，普遍存在包裹分拣效率低、分拣错误率高、且高峰期人员流失严重等问题。
快递网点的运营核心是效率和服务质量。随着业务量和人力成本的日益增加，快递末端网点对自动化操作需求不断升高，日均快递量超过4万件的网点均有升级自动化设备的潜在需求。目前除顺丰快递，其他主流快递公司的网点以加盟为主，加盟网点普遍存在场地有限、设备陈旧情况，且对设备前期投资的高成本具有较大的敏感性。
目前主流的分拣设备为交叉带分拣机，原理简单，结构比较坚固，分拣动作轻柔、准确，适合大中型货物，但缺点在于占地面积大，维护成本高，前期投入成本高。对于大多数中小型网点来说，高成本制约了物流分拣自动化推广进程。基于此，窄带分拣机逐渐获得中小型网点从业者的青睐。
窄带分拣机系统自动化程度高，具有占地面积小、效率高、适应性强、灵
6-1-42活度高等特点，既能满足中小型企业自动化分拣的需求，又能帮助企业降低前
期投入成本，是针对中小型网点研发的智慧物流分拣设备。《物流技术与应用》在关于“2022年输送分拣市场”分析中指出，随着电商农村下沉市场的发展和快递城市末端网点自动化操作需求的升高，解决相关需求的设备——如窄带自动分拣机，有望迎来销售小热潮，不少厂家推出相关设备和解决方案。
在分拣能力和效率上，窄带分拣机有“万能分拣机”的称号：*可实现分拣效率8000件/小时—16000件/小时，可满足几乎所有中小网点快递分拣效率的需求；* 可实现小、中、大件包裹一起分拣，分拣货品重量可达 50kg，为网点公司有效解决末端分拣品类杂、重量大、尺寸长等分拣难题。
经查询，下游物流设备制造商或系统集成商上市公司有研发新品窄带分拣机及相关技术，具体如下：
证券代码证券名称相关产品和技术研发方向
在核心技术“支撑智慧物流综合集成的关键设备单机技术”中提到，窄带分拣机，集成了自研的永磁直线电机、电滚筒、红外通信技术，具有结构紧凑、速度快、承载能力强、节能等特点，同
688211.SH 中科微至
时大大减少线束和维护成本，提高稳定性。在研项目中面向物流装备的专用控制器关键技术研发也体现了窄带分拣机及其控制器的未来研发方向。
科创板在审该公司主要研发项目包括机械式窄带分拣机关键技术研究和应用中邮科技企业于快递电商矩阵及干线分拣的直线窄带分拣机研发。
688455.SH 科捷智能 该公司智能化设备产品中包括高速窄带分拣设备。
在研项目中新型窄带分拣机研发的具体应用场景中描述“新型窄
688360.SH 德马科技 带分拣机是物流中心作业后端最重要的自动化设备，市场前景广阔。”
2022年度内该公司积极推进新产品的上市和推广，不断开拓新赛
002376.SZ 新北洋 道，全新研发的大小件窄带分拣机、轻型分拣机和高速直线分拣
机等自动化核心单品一经推出便在知名快递物流企业实现中标。
E、光电驱动滚筒及其驱动器、永磁直线电机的市场需求空间测算
基于以上快递网点的需求和应用产品窄带分拣机的性能优势分析，以及下游快递物流行业的未来业务增长趋势，结合终端客户一般网点的设备需求规模和标的公司产品在整机中的价值占比等，在谨慎合理的假设下，对未来下游快递物流行业快递网点光电驱动滚筒及其驱动器、永磁直线电机的市场空间需求
推算如下：
6-1-43市场空间
项目单位假设条件序号测算以2022年末数据作为测算基
全国快递网点 万处 A 23.10础
其中：农村网点 万处 - B 7.60
非农村网点 万处 - C=A-B 15.50需购置窄带分拣机的网
万处 假设为非农村网点的 30% D=C×30% 4.65点假设按一个网点购置一台最
每个网点购置设备金额 万元 E 50.00小型窄带分拣机的价值计算
窄带分拣机需求总金额 亿元 F=D×E 232.50
核心部件占比 G 40%
核心部件需求总金额 亿元 H=F×G 93.00未来五年平均每年核心假设未来5年平均购置完成
亿元 I=H/5 18.60部件需求金额所需的窄带分拣机
按上述测算，光电驱动滚筒及其驱动器以及永磁直线电机预计2023年-
2027年每年合计有18.60亿元的市场需求空间。
*新产品工业输送滚筒及其驱动器的增速依据
A、高人力成本和生产效率要求催生高自动化物流系统市场需求近年来，制造业人力成本上升、用工难成为普遍难题。2022年公布的全国人口数量统计中，2022年全国净新增人数近年来首次为负。这反映出，如果将来人口增长确实放缓甚至负增长的情况下，人口结构的变化（老龄化）将成为不得不面对的问题。随着人工成本的逐步升高，产品流通、生产效率的逐步提升，人工操作已难以满足物流活动的要求。自动化物流系统旨在降低商贸物流成本、提高工业生产效率，在商业流通及工业生产领域均存在广阔的市场需求。
根据 CIC 灼识咨询数据显示，2022 年，中国智能物流装备市场规模为 829.9 亿元。受2022年宏观环境和下游需求等因素影响，该数字增速相对放缓，同比增长16.1%，仍表现出较强的增长韧性。
B、工业输送滚筒及其驱动器应用场景广泛，市场需求空间广阔标的公司工业输送滚筒属于自动化物流系统中“自动化输送”这一环节，应用场景包括：*商业流通端：电商等；*工业生产端：场内物流（服装、医药、食品加工等领域）、工厂生产线（新能源电池、汽车零部件等领域）。
6-1-44CIC 灼识咨询数据显示，2022 年，中国智能物流装备市场规模从 2018 年
的319.20亿元增至2022年的829.90亿元，相应四年复合增长率达到27%。从细分市场来看，新能源、快递快运、快消、医药是最大的应用场景。其中，快递快运是最大的细分应用领域市场之一，市场规模为121.5亿元，四年复合增速为29.1%；新能源领域的市场规模增长最快，市场规模为123.1亿元，四年复合增速79.0%；快消和医药领域的市场规模分别为105.4亿和86.9亿，四年复合增速分别在39.6%和35.3%，上述主要应用场景均表现出高速增长的趋势。
CIC 灼识咨询认为，快递快运、电商的发展，锂电池、光伏、新能源汽车、高端制造业等领域的自动化、智能化趋势，叠加政策利好等因素，将持续推动智能物流装备行业增长。
在此背景下，CIC 灼识咨询预计，2027 年，中国智能物流装备市场规模可达到1920.2亿元，未来五年年复合增长率高达18.3%。其中，新能源领域市场规模514.9亿元，快递快运领域市场规模200.4亿元，快消领域市场规模
270.6亿元，医药和电商领域分别为177.6亿元、112.6亿元。具体如下：
标的公司产品工业滚筒可以广泛应用于上述细分场景，作为智能物流装备的关键部件之一，相应市场需求空间广阔。
C、工业输送滚筒及其驱动器市场空间推算
6-1-45根据上述 CIC 灼识咨询的预计，2023 年和 2027 年，中国智能物流装备市
场规模预计分别达到1003.90亿元和1920.20亿元。根据中商产业研究院整理的分析数据，2020年中国智能物流装备市场结构中，输送分拣设备占比为
31.04%；根据智研咨询的《2017年中国物流自动化市场发展趋势分析》，在物
流装备市场中，自动输送设备与分拣设备市场规模的关系大约为7:3。参考上述输送设备所占比例的测算，2023年和2027年输送设备市场空间约为218.13亿元和417.22亿元。工业输送滚筒及其驱动器的价值占输送设备价值的比例约为15-20%，经测算，工业输送滚筒及其驱动器2023年市场空间约为32.72亿元至43.63亿元，2027年市场空间约为62.58亿元至83.44亿元。
D、标的公司的工业输送滚筒及其驱动器与传统产品相比，率先应用直驱电机技术，具有高速、节能等优势标的公司的工业输送滚筒及其驱动器区别于传统产品的设计，率先应用直驱电机技术，其产品特点为：可在高转速下实现恒扭矩，能够在输送质量较大的物件时保持高速，能满足工业领域客户对高速输送及大承载重量的需求，同时增加节能和可靠性优势，其产品性能优势符合行业需求趋势。
2、直线电机类新产品进展情况，快速增长的依据
直线电机类新产品预测期销量总体呈上升趋势。
（1）新产品进展情况，与评估预测一致
直线电机类新产品在2022年下半年上市，已完成主要客户测试，2023年开始处于批量生产阶段。
目前，直线电机类新产品的市场推广进展情况与评估预测一致。2023年1-
6月，直线电机类新产品实现收入和6月末在手订单合计对2023年预测收入的
覆盖率为35.74%，根据新产品的市场开发进度，预计下半年销量将高于上半年，
2023年预计收入具有可实现性。
（2）新产品快速增长的依据
直线电机类新产品预测收入增长符合物流装备行业需求发展趋势，符合产品升级换代需求。直线电机类新产品由于结构更紧凑和体积更小的优势，较成
6-1-46熟产品应用的设备类型更广，成熟产品主要适用于交叉带环线分拣设备，新产
品除了适用于交叉带分拣机外，还适合目前快速发展的窄带分拣机。窄带分拣机符合物流装备行业需求发展趋势详见上文分析，窄带分拣机的未来市场需求会带动新产品需求的提升。
同时，直线电机类新产品较成熟产品具有更加高效节能的优势，符合快递企业成本端精细管控降本增效的管理目标，原有设备改造升级的需求将带动新产品销量的持续提升，符合物流装备升级换代发展趋势。
3、新产品能够获得市场认可并大幅上升的依据
（1）标的公司新产品已经积累了一定的测试客户和已下单客户，光电驱
动滚筒及其驱动器和永磁直线电机截至2023年7月末已经形成一定收入、期
末在手订单和正在洽谈的意向订单，工业输送滚筒及驱动器目前已经有部分客户完成测试，并正在洽谈一定量的意向订单标的公司新产品中，光电驱动滚筒及其驱动器、永磁直线电机于2022年下半年正式进行市场推广，截至2023年7月末积累的测试客户和已下单客户合计分别为43家和37家，其中，尚未完成测试或未反馈测试结果的客户分别为7家和8家，通过测试的客户后期大多形成了采购订单，报告期期初至2023年7月末累计形成销售收入分别为1917.13万元和501.34万元，2023年7月末在手订单分别为241.90万元和92.44万元，此外，正在洽谈的意向订单分别约为955.00万元和149.00万元。
工业输送滚筒及驱动器预计于2023年下半年正式进行市场推广，目前积累的测试客户为10家，已经通过测试的客户为6家，目前正在洽谈的意向客户为4家，意向订单约1400万元。
（2）通过对新产品主要客户进行访谈，标的公司较早推出新产品，具有
先发优势，市场上类似产品主要在测试阶段，被访谈客户认可标的公司新产品优势，能够符合客户使用要求，未来具有持续需求且需求将不断增长中介机构对光电驱动滚筒及其驱动14家主要客户（其中12家同时是永磁直线电机主要客户）进行访谈，访谈客户对光电驱动滚筒及其驱动器、永磁直线电机的累计采购额占报告期内上述新产品累计销售总额的比例分别为89.89%
6-1-47和88.43%。经访谈，标的公司对该类新产品的推出较早，目前市场上有其他电
动滚筒和直线电机供应商推出类似产品，主要在测试阶段，与市场上其他类似产品相比，标的公司的新产品整体性能更好，质量稳定性更高，品质较高，售后技术支持比较顺畅；经测试和使用，标的公司的上述新产品均能达到客户使用要求，新产品符合未来市场需求趋势，客户对标的公司的上述新产品具有持续需求，预计未来需求将不断增长。
中介机构对工业输送滚筒及其驱动器的4家测试客户进行访谈。经访谈，客户未发现市场上有其他同类直驱型的工业输送滚筒，与传统的非直驱型电动输送滚筒相比，结构上无需减速器，调整精度较高，速度相对较快，节能，占用空间小，新产品符合未来市场需求趋势，客户对标的公司的上述新产品具有持续需求，预计未来需求将不断增长。
4、新产品下半年业绩高于上半年的具体依据
（1）2023年下半年新产品工业输送滚筒将推广上市
截止目前，标的公司下半年拟上市新产品工业输送滚筒的测试情况和正在洽谈的意向订单情况如下：
正在测试过程通过测试累计测测试通过后正目前正在商谈的中或未反馈测后暂未下产品类型试客户在洽谈意向订意向订单金额试结果的客户单的客户
数量单的客户数量（万元）数量数量
工业输送滚筒104241400.00
截止目前，工业输送滚筒已经通过6家客户测试，其中4家客户正在洽谈意向订单，涉及订单金额约1400万元。根据上述进展情况，预计能够实现
2023年该产品预测收入80.71万元。
（2）已批量生产的新产品光电驱动滚筒和永磁直线电机目前客户开拓情
况、测试及目前进展情况
截止目前，已批量生产的新产品光电驱动滚筒和永磁直线电机目前客户开拓情况、测试及目前进展情况如下：
6-1-48累计测试测试通过后下单正在测试过程中或未反通过测试后暂未
项目客户数量的客户数量馈测试结果的客户下单的客户光电驱动滚筒433670永磁直线电机372683
由上表可见，上述新产品累计测试客户转化为订单比例较高，光电驱动滚筒测试客户除正在测试中或者未反馈测试结果的客户，基本转化为订单；永磁直线电机有三家客户测试后未下单，除一家为2023年以前测试的客户，其余两家均为2023年近期测试客户，均在订单洽谈阶段。
（3）新产品订单可持续性情况及预计下半年收入转化情况及依据
光电驱动滚筒在2022年7月正式进行市场推广，2023年开始处于批量生产阶段，该新产品自推广上市以来各月份的客户测试情况、下单情况统计如下：
月份获取的订单金额（万元）累计进行测试的客户数量累计下单客户数量
2022/0747.3155
2022/0871.7266
2022/0952.3077
2022/1092.10109
2022/1111.191111
2022/1277.421515
2023/01219.141816
2023/02158.072424
2023/03220.333027
2023/04359.673535
2023/05222.823736
2023/0692.134137
2023/07285.974336
永磁直线电机在2022年11月正式进行市场推广，2023年开始处于批量生产阶段，该新产品自推广上市以来各月份的客户测试情况、下单情况统计如下：
月份订单金额（万元）累计进行测试的客户数量累计下单客户数量
2022/1176.98118
2022/127.54118
2023/0112.291613
2023/0212.792016
6-1-49月份订单金额（万元）累计进行测试的客户数量累计下单客户数量
2023/0345.952419
2023/0456.463023
2023/0547.233023
2023/0641.893326
2023/07192.213726
从上述新产品各月份统计数据可以看出，标的公司新产品自正式上市以来不断进行客户拓展，客户规模逐步提升；除正在测试过程中或未反馈测试结果的客户以外，客户测试后转化为订单比例较高；随着新产品客户的不断拓展，新产品每月订单量也在逐步增加。
截至2023年7月末，上述新产品已测试客户正在洽谈的意向订单合计约
1104.00万元，包括光电驱动滚筒955.00万元和永磁直线电机149.00万元。
标的公司各类新产品2023年1-7月已完成收入、7月末在手订单、下半年
拟推出的新产品预测收入、正在洽谈的意向订单（已推广上市的新产品）情况
如下：
2023年1-72023年1-7月实现收
正在洽谈的
2023年月收入与在2023年下入、7月末在手订
2023年1-72023年7月2023年预意向订单
1-7月收手订单合计半年拟上市单、下半年拟推出新类型月实现收入末在手订单测收入（已推广上入覆盖率覆盖率新产品预测产品预测收入、正在
a b c 市的新产
d=a/c g=（a+b） 收入 洽谈的意向订单合计
品）
/e 金额滚筒及驱动器
1432.18241.903008.7147.60%55.64%80.71955.002709.79
新产品直线电机新产
253.9592.44618.2441.08%56.03%-149.00495.39
品
注：2023年1-7月实现收入中，1-5月收入经审计，6-7月收入未经审计。
综上，2023年下半年拟推出的新产品预测收入为80.71万元，1-7月已实现收入和7月末在手订单对2023年预测收入覆盖率较6月末升高，新产品推广上市后客户规模逐步提升，客户测试后转化为订单比例较高，新产品每月订单量逐步增加，订单具有可持续性，且目前还有与客户正在洽谈中的意向订单，因此，新产品2023年预测收入具有可实现性。
五、结合产业政策、市场需求、标的公司产品优势等，量化分析节能电机
和风机收入增速超过45%的依据
报告期和预测期内，标的公司节能电机和风机的收入预测情况及增长率情
6-1-50况如下：
单位：万元项目2021年度2022年度2023年度2024年度2025年度2026年度2027年度
节能电机及风机收入1222.271766.932558.193817.265553.657212.547475.43
收入增长率-44.56%44.78%49.22%45.49%29.87%3.64%
报告期内，标的公司节能电机及风机收入增长率为44.56%，预测期内收入复合增长率为33.44%，各年预测收入增长率分别为44.78%、49.22%、45.49%、
29.87%和3.64%。预测期各年预测收入增长率先增后降主要考虑到产品生命周
期的规律，标的公司节能电机及风机产品预计在2026年及之前处于成长期，预计在2027年进入成熟期，随着产品在下游市场应用逐渐成熟，自2026年开始收入增长率明显下降。
预测期内，产品收入预测主要基于对各细分产品价格和销量的预测。由于细分产品型号众多，根据产品价格水平差异分为成熟产品1、成熟产品2两类，价格和销量预测情况如下：
2023年2024年2025年2026年2027年
类型项目度度度度度销量（件）1200022000360004950051500
成熟产品1单价（元/件）1222.161216.911212.541211.671210.96
节能电机收入（万元）1466.592677.214365.155997.766236.42
及风机销量（件）5420056600590006030061500
成熟产品2单价（元/件）201.40201.42201.44201.46201.46收入（万元）1091.601140.051188.501214.781239.01
预测期内，节能电机和风机各细分产品的价格保持稳定不变。成熟产品1和成熟产品2在预测期内价格波动主要内部细分产品型号之间结构变动的影响。
节能电机和风机预测期内价格保持稳定不变的主要原因系：标的公司报告期内
该类产品主要最终出口欧洲，在当地市场具有较高性价比优势，且在全球双碳目标的引领下市场需求快速增长，同时国内市场正处于政策大力推动下的市场推广阶段。
预测期内，节能电机和风机销量的变化系以报告期内销售情况为基础，结合产业政策、市场需求、标的公司产品优势，并参考2023年最新经营数据进行
6-1-51预测。具体分析如下：
1、产业政策
（1）节能电机及相关推动政策高效节能电机是指通用标准型电动机具有高效率（符合电机能效新标准二级标准以上）的电动机。
电机能效等级是一种对电机效率的评定，根据不同的功率和级数对电机效率进行评定，效率越高则电机损耗越低，则更加节能减排。国际上现行电机能效等级评定标准较为通用的为国际电工委员会制定的能效标准（IEC60034-30），将电机能效等级分为 IE1 至 IE5 共五个等级，等级越高节能性越高。国内现行电机能效等级评定标准较为通用的为《电动机能效限定值及能效等级》（GB18613-2020）和《永磁同步电动机能效限定值及能效等级》（GB30253-
2013），将能效等级分为能效三级、能效二级、能效一级，依次表示节能性由低到高。国际和国内电机能效等级对应关系如下：
国际能效等级标准国内能效等级标准
IE5 能效一级
IE4 能效二级
IE3 能效三级
IE2 国内禁止生产
IE1 国内禁止生产目前，国内 IE3 以下能效电机已停产，但是 IE3（即能效三级）及以下的能效电机依然占据着大多数市场份额，且目前国内的节能电机大多数为 IE4（即能效二级）标准。
标的公司的 EC 和 ECI 电机为 IE5（即能效一级）标准。
高效节能电机的市场应用受政策大力推动。国务院2021年印发了《2030年前碳达峰行动方案》，重点指出推进重点用能设备节能增效，以电机、风机、泵、压缩机、变压器、换热器、工业锅炉等设备为重点，全面提升能效标准。
2022年8月工信部、发改委和生态环境部印发的纲领性文件《工业领域碳达峰实施方案》明确提出风机、泵等用能设备系统节能改造升级；同时节能降碳设
备改造亦是2000亿贴息贷款重点支持的十大领域之一，节能环保装备改造市
6-1-52场具有巨大的市场空间。由于气力模型设计选择不当、原始设计富余量较大和
设备加工精度较低等因素影响，我国大量风机都不在其高效区间内运行。根据工信部、市监局联合发布的《电机能效提升计划（2021-2023年）》，加大高效节能电机应用力度，鼓励采用二级能效及以上的电动机，到2023年，实现年节电量490亿千瓦时，相当于年节约标准煤1500万吨，减排二氧化碳2800万吨。
（2）现有产业政策下的市场空间测算
根据中信证券发布的研究报告，2021年国内高效节能电机的市场占比约10%。根据工信部、市监局联合发布的《电机能效提升计划（2021-2023年）》，
其中提到主要目标为：到2023年，高效节能电机年产量达到1.7亿千瓦，在役高效节能电机占比达到20%以上；工信部、发改委等六部门联合印发的《工业能效提升行动计划》，提出到2025年，重点工业行业能效全面提升，节能提效工艺技术装备广泛应用，2025年新增高效节能电机占比达到70%以上。根据中商产业研究院发布的《2023年中国工业电机产业链上中下游市场分析》，近年来，随着我国政策的推动，工业电机制造向着高效节能方向发展，产量也在不断上升，2021年中国工业电机产量为35463万千瓦，2022年中国工业电机产量为38461万千瓦。
根据以上市场数据和政策文件，2021年高效节能电机的市场应用量经测算约为3546.3万千瓦。假设国内高效节能电机市场达到了以上政策文件的推动目标且假设2025年工业电机产量相比2023年维持不变，2023年国内高效节能电机的市场应用量为1.7亿千瓦，2025年国内高效节能电机的市场应用量为5.95亿千瓦。经测算，2021年至2023年国内高效节能电机市场的复合增长率约为
118.95%，2021年至2025年复合增长率约为102.39%。
综上，根据以上市场数据和政策文件的推动目标测算，标的公司节能电机和风机在2023年至2025年期间收入预测增速超过45%具有合理性。
2、市场需求
（1）畜牧用风机市场近年来，畜牧用负压风机行业市场需求逐渐增长。我国是世界上最大的畜牧养殖大国之一，畜牧用负压风机市场需求量大。同时，在环保意识不断提高、
6-1-53政府加强对环保的监管的背景下，对设备和技术的要求也更高，使得畜牧用负
压风机行业应运而生，成为畜牧养殖场必备的设备之一。根据中研网的研究报告，2020年国内畜牧业节能风机行业约为33.26亿元，未来几年中国的畜牧业节能风机产品将会迎来新一轮发展机遇。
（2）HVACR（暖通空调与制冷）风机市场据市场调查网发布的《中国 HVACR 风机市场发展形势现状及行业前景预测研究报告》显示，在工业生产方面，随着我国制造业转型升级，国防军工、精密仪器、航空航天、电子电器等产业的发展，推动洁净室应用需求攀升，也利好 HVACR 风机行业发展。受益于终端应用需求攀升，我国洁净室市场规模持续攀升，预计到 2025 年达到 2100 亿元以上，由此看出 HVACR 风机发展潜力巨大。
（3）离心风机市场
离心风机是一种能够提供高效率、低噪音、可靠性高的空气动力机械设备，主要应用于供排风、空调、工业通风、工艺处理、酒店餐饮、医疗卫生、商业楼宇等行业。目前全球离心风机市场规模约300亿美元，国内离心风机行业每年的市场空间约为200亿人民币（50亿改造和150亿新建）。
3、标的公司产品优势
根据国际和国内能效等级标准，标的公司的 EC 和 ECI 电机平均水平已达到了国际 IE5 和国内一级能效标准，均为最高能效等级，具有高效节能、操作便捷，易于安装、外观设计紧凑轻巧等产品优势。国内节能电机市场大多数为IE4 和二级能效标准，标的公司产品在性能上具有明显优势。此外，标的公司完成了较好的技术储备，拥有成熟的加工制造能力，具有系列产品和技术服务优势，公司产品质量稳定，同时具有对客户的售后服务优势。
标的公司在国内市场逐步获得重要客户的产品评估认可，2023年上半年国内一家新客户完成产品小批量验证，下半年进入批量使用；有两家国内畜牧业风机客户目前正在验证阶段，已完成初步测试认证，预计在2023年8-9月开始进入小批量试用阶段。
4、收入预测情况、在手订单情况
6-1-54报告期及预测期内，标的公司节能电机和风机产品收入预测情况如下：
单位：万元报告期内预测期内
2021年2022年2023年2024年2025年2026年2027年
项目收入增长收入复合度度度度度度度率增长率节能电机
1222.271766.932558.193817.265553.657212.547475.4344.56%33.44%
和风机
标的公司节能电机和风机产品2023年1-6月实现收入、6月末在手订单及
与前两年同期对比情况如下：
单位：万元
2023年1-6月2022年1-6月2021年1-6月
项目/2023年6月末/2022年6月末/2021年6月末金额增长率金额增长率金额
收入965.2335.97%709.9182.16%389.72
期末在手订单256.4734.79%190.28-7.88%206.55
2023年1-6月，标的公司节能电机及风机实现收入、在手订单及对2023年
预测收入的覆盖情况如下：
单位：万元
2023年1-52023年6月2023年1-62023年6收入与在手订
2023年预收入覆盖率类型月收入（经收入（未经月收入月末在手单合计覆盖率测收入 e f=c/e审计）a 审计）b c=a+b 订单 d g=（c+d）/e节能电机
689.15276.08965.23256.472558.1937.73%47.76%
和风机
2023年1-6月节能电机和风机实现收入对2023年预测收入的覆盖率为
37.73%，收入与在手订单合计覆盖率接近50%。根据标的公司从接到订单到交
货的周期大约2-3周，2023年6月末在手订单主要为2023年新增订单，将大多在2023年当年转换为收入。
节能电机和风机产品在2023年1-7月已完成收入、7月末在手订单、正在
洽谈的意向订单情况如下：
2023年1-7
2023年1-7月
2023年月收入与在
2023年1-72023年7月2023年预正在洽实现收入、7月
1-7月收手订单合计
类型月实现收入末在手订单测收入谈的意末在手订单、正入覆盖率覆盖率
a b c 向订单 在洽谈的意向订
d=a/c g=（a+b）单合计金额
/e节能电机和风
1248.8094.362558.1948.82%52.50%154.521497.68
机
根据报告期内收入情况，节能电机及风机业务下半年收入往往超过上半年收入。在全球双碳目标的引领下，节能电机和风机在国内外市场均处于政策大
6-1-55力推动下的市场推广阶段，销售规模处于持续增长阶段，从而下半年收入往往高于上半年。2021年至2023年各期上半年和下半年收入情况如下：
单位：万元
2023年度2022年度2021年度
项目同比变同比变金额占比金额占比金额占比动动上半年节能电机
965.23100.00%35.97%709.9140.18%82.16%389.7231.88%
和风机收入下半年节能电机
---1057.0259.82%26.96%832.5568.12%和风机收入
合计965.23100.00%-1766.93100.00%44.56%1222.27100.00%因此，2023年各类业务收入具有可实现性。
标的公司的节能电机及风机产品受产业政策推动，市场需求较大，标的公司的产品符合国际和国内最高能效等级标准；该产品2021年度和2022年度营
业收入增长率为44.56%，预测期营业收入复合增长率为33.44%，低于预测期增长速度；2023年1-7月节能电机和风机实现收入和在手订单合计覆盖率为
52.50%，根据报告期内下半年收入往往超过上半年收入的情况，结合前述因素，
标的公司节能电机和风机产品预测期业绩具备可实现性。
六、区分各类业务，说明成熟产品和新产品的毛利率预测情况，毛利率变
动是否与产品生命周期匹配；新产品永磁直线电机的性能优势以及市场需求大、
毛利率高的依据，预测期内节能电机和风机产能利用率情况，规模效应与毛利率升高的匹配性，与报告期内毛利率下降不一致的原因
（一）区分各类业务，说明成熟产品和新产品的毛利率预测情况，毛利率变动与产品生命周期匹配
预测期内，标的公司各类业务成熟产品和新产品的毛利率如下，项目2023年2024年2025年2026年2027年成熟产品31.07%30.54%29.95%28.71%27.86%阶段成熟期成熟期成熟期成熟期成熟期滚筒及驱动器
新产品25.14%24.98%22.97%22.42%21.10%阶段进入期成长期成长期成长期成熟期
成熟产品40.87%40.56%40.20%39.32%38.49%直线电机阶段成熟期成熟期成熟期成熟期成熟期
6-1-56新产品52.36%52.17%51.00%50.29%49.64%
阶段进入期成长期成长期成长期成熟期
成熟产品13.69%14.26%15.11%15.44%15.02%节能电机和风机阶段成长期成长期成长期成长期成熟期
1、预测期内，标的公司对各类业务成熟产品和新产品毛利率预测情况与
各产品生命周期匹配
预测期内，滚筒及驱动器、直线电机均受物流装备行业价格下降因素的影响，预测期内毛利率整体呈下降趋势。新产品一般在市场进入期到成长期第一年主要处于市场推广阶段，毛利率变动较小，成长期的第二年开始随着市场应用规模扩大，考虑下游设备供应商传递的降价压力，毛利率开始明显下降。
预测期内，节能电机和风机为虽然为标的公司的成熟产品，在产品在产业政策推动下正处于市场推广阶段，预计2023年至2026年为成长期，预计2027年进入成熟期，毛利率在成长期内呈上升趋势，成熟期内开始下降。在成长期内，产品销售规模快速增长，由于目前的收入规模较小，2022年度收入为1766.93万元，因而，随规模经济效应开始体现，单位产品成本将随之下降，
从而带来产品毛利率的提升，2023年至2026年毛利率逐步上升。进入成熟期后，虽然销售规模继续上升，但同时人工成本随社会工资水平的上升而逐年上涨，成熟期内在人工成本上涨等影响超过规模经济的影响，最终毛利率有所下降。
综上，预测期内，标的公司对各类业务成熟产品和新产品毛利率预测情况与各产品生命周期匹配。
2、滚筒新产品毛利率较低的原因
滚筒新产品预测毛利率较低，主要由于光电驱动滚筒及其驱动器所应用的窄带分拣机适合广大的快递网点需求，考虑到面向广大加盟网点的客户特点和设备替代人工分拣的经济性，为了推动分拣设备在快递网点的快速应用，本次评估对该新产品未来价格水平预测相对较低。
预测期内，标的公司滚筒新产品中占比较高的主要为光电驱动滚筒及其驱动器，该部件主要适用于窄带分拣机。窄带分拣机相对于其他类型分拣机，具
6-1-57有占地面积小、柔性化、承载能力强等优势，是目前相对比较适合广大中小快
递网点的分拣设备类型。
我国快递网点数量约23.10万处，随着我国快递业务量连年高速增长，大量的快递网点靠人工分拣的模式已经无法应对目前的快递量，对分拣设备具有广阔的市场需求。我国大量快递网点目前靠人工分拣快递，面对连年高速增长的快递量，快递网点通过不断增加人工，一方面，人员增加和社会工资水平上涨，快递网点要承受的人工成本越来越高，另一方面，随着快递量快速增长，人工分拣错误率、破损率越来越高，快递加压越来越多，受到快递公司的处罚相应增加，从而又导致快递人员流失严重。面对快递网点的人工成本的不断上升和出现的各种问题，分拣设备替代人工逐步体现出经济性和迫切性。
我国广大的快递网点中，除部分为快递公司自营网点（如部分顺丰网点）外，大量网点为加盟模式，如圆通、韵达等快递公司网点，加盟网点的设备投资通常参考快递公司的设备供应商名录，大多由加盟商进行决策，设备维修通常由快递公司负责。物流设备商需要面向广泛的加盟商进行市场推广，加盟商更加关注设备替代人工的经济性。考虑到为了推动分拣设备在快递网点的快速应用，基于谨慎性，本次评估对该新产品未来价格水平预测相对较低，从而毛利率预测相对较低。
综上，滚筒新产品毛利率较低与其需求大、应用广不矛盾。
3、各类业务成熟产品、新产品预测期毛利率与报告期内毛利率的对比情
况及差异原因，2023年实现情况及未来可实现性各类业务成熟产品、新产品预测期毛利率与报告期内的毛利率对比情况如
下：
2023年
项目2021年2022年2023年2024年2025年2026年2027年
1-5月
滚筒及驱成熟产品36.65%34.22%37.01%31.07%30.54%29.95%28.71%27.86%
动器新产品37.66%31.03%32.46%25.14%24.98%22.97%22.42%21.10%
成熟产品43.75%40.53%43.04%40.87%40.56%40.20%39.32%38.49%直线电机
新产品38.53%46.68%65.90%52.36%52.17%51.00%50.29%49.64%节能电机
成熟产品11.79%10.43%9.28%13.69%14.26%15.11%15.44%15.02%和风机
6-1-58由上表可见，除节能电机和风机外，2023年各类产品预测毛利率基本低于
报告期内已实现的毛利率。节能电机和风机产品2023年毛利率高于报告期毛利率，主要由于在产业政策推动下正处于市场推广阶段，由于目前的收入规模较小，2022年度收入为1766.93万元，而且下半年收入通常高于上半年收入导致2023年1-5月毛利率有所下降；预测期内，在政策推动下，随着预测销量增长，规模经济效应开始体现，单位产品成本将随之下降，从而带来产品毛利率的提升。
此外，直线电机新产品2023年预测毛利率低于2023年1-5月的，但高于
2021年度和2022年度，主要由于直线电机新产品于2022年下半年正式进行市场推广，正式市场推广前产生的收入较少，一方面，前期产量较小，2023年开始进入批量销售阶段；另一方面，随着产品设计和工艺逐渐成熟，对材料选型进行改进，降低了材料成本，上述因素使毛利率在报告期内逐渐上升。
2023年以后，除节能电机和风机外，其他产品预测期内毛利率逐年下降，
均考虑了产品价格下降因素的影响。节能电机和风机预测期内毛利率上升，主要由于政策推动，预测销量增长，规模经济效应开始体现，详细分析参见本回复之“问题3”之“五、结合产业政策、市场需求、标的公司产品优势等，量化分析节能电机和风机收入增速超过45%的依据”和“六、区分各类业务，说明成熟产品和新产品的毛利率预测情况，毛利率变动是否与产品生命周期匹配；
新产品永磁直线电机的性能优势以及市场需求大、毛利率高的依据，预测期内节能电机和风机产能利用率情况，规模效应与毛利率升高的匹配性，与报告期内毛利率下降不一致的原因”之回复。
综上，预测期内各类业务成熟产品、新产品毛利率具有可实现性。
（二）新产品永磁直线电机的性能优势以及市场需求大、毛利率高的依据
1、永磁直线电机的性能优势及市场需求量大的依据
永磁直线电机具有结构更紧凑和体积更小的优势，较普通直线电机应用的设备类型更广，普通直线电机主要适用于交叉带环线分拣设备，永磁直线电机除了适用于交叉带分拣机外，还适合目前快速发展的窄带分拣机。同时，直线电机类新产品较成熟产品更加高效节能的优势，符合快递企业成本端精细管控6-1-59降本增效的管理目标，原有设备改造升级的需求将带动新产品销量的持续提升，
符合物流装备升级换代发展趋势。
窄带分拣机占地面积小、节能的特点适合快递物流末端网点需求，快递网点末端是未来快递物流企业将加大建设投入的对象，下游物流设备制造商或系统集成商上市公司已经开始研发新品窄带分拣机及相关技术。快递网点受制于场地规模的限制，无法配置目前主流的自动分拣设备——交叉带分拣机，窄带分拣机高效、节能、节约空间且稳定性高的产品性能优势符合网点智能化设备的新增需求。快递网点末端是未来快递物流企业将加大建设投入的对象，2022年中央一号文件《关于做好2022年全面推进乡村振兴重点工作的意见》，提出加快农村物流快递网点布局，实施“快递进村”工程，鼓励发展“多站合一”的乡镇客货邮综合服务站、“一点多能”的村级寄递物流综合服务点，推进县乡村物流共同配送，促进农村客货邮融合发展。在此政策背景下，快递企业科学谋划加盟网络发展，并深入落实“快递进村”工程，持续拓展乡镇、村组区域快递服务网络，提升网络覆盖率，夯实网络竞争基础。快递企业网点以加盟为主，其职能为快件揽收，并根据快件的目的地信息、尺寸和重量进行初步分拣、建包并运送至始发地转运中心。快递业务量的持续增加，对快递网点尤其是大型网点的设备自动化水平提出了更高要求。为降低加盟商分拣操作成本，提高分拣效率，头部快递企业均在积极采取措施，发力网点智能分拣基础设施建设。如申通快递，提供配套政策鼓励规模化网点投入自动化分拣设备，提升生产经营效率，2022年网点新增自动化设备78套，投入资金总额约1.6亿元；
韵达快递，通过网格仓建设，对临近网点进行集中自动化操作，利用智能分拣设备，提高分拣效率的同时，降低人工成本，缩短末端分拣派送时长、提升全链路时效。截至2022年末，韵达快递正式投入运营的网格仓数量为183个。
下游物流设备制造商或系统集成商上市公司有研发新品窄带分拣机及相关技术，具体如下：
证券代码证券名称相关产品和技术研发方向
在核心技术“支撑智慧物流综合集成的关键设备单机技术”中提到，窄带分拣机，集成了自研的永磁直线电机、电滚筒、红
688211.SH 中科微至 外通信技术，具有结构紧凑、速度快、承载能力强、节能等特点，同时大大减少线束和维护成本，提高稳定性。在研项目中面向物流装备的专用控制器关键技术研发也体现了窄带分拣机
6-1-60及其控制器的未来研发方向。
科创板在审该公司主要研发项目包括机械式窄带分拣机关键技术研究和应中邮科技企业用于快递电商矩阵及干线分拣的直线窄带分拣机研发。
688455.SH 科捷智能 该公司智能化设备产品中包括高速窄带分拣设备。
在研项目中新型窄带分拣机研发的具体应用场景中描述“新型
688360.SH 德马科技 窄带分拣机是物流中心作业后端最重要的自动化设备，市场前景广阔。”
2022年度内该公司积极推进新产品的上市和推广，不断开拓新赛道，全新研发的大小件窄带分拣机、轻型分拣机和高速直
002376.SZ 新北洋
线分拣机等自动化核心单品一经推出便在知名快递物流企业实现中标。
此外，基于窄带分拣机上述性能优势，其应用场景及范围更加广泛，不但适用于快递、物流公司，也适用于各类仓储公司，同时不需要区分轻、重件，是中心局、网点、矩阵分拣、云仓等各类应用的首选设备，符合行业目前需求趋势。
2、永磁直线电机毛利率高的依据
目前永磁直线电机在市场应用属于产品生命周期初期，且客户初期主要以使用进口品牌电机为主，标的公司同性能产品在定价上有替代进口品牌的价格优势，并且市场应用方面有效的竞争对手较少。此外，永磁直线电机相比于传统直线电机，在设计方面对材料用量方面进行了优化，提高功率密度，降低材料用量从而降低材料成本。因此，永磁直线电机相较于传统直线电机毛利率高。
（三）预测期内节能电机和风机产能利用率情况，规模效应与毛利率升高
具有匹配性，与报告期内毛利率下降不一致的原因
1、预测期内节能电机和风机产能利用率情况
2023年2024年2025年2026年2027年
主要产品名称项目度度度度度预测期产能
168000252000252000252000252000
（套）节能电机及风预测期销量
机662007860095000109800113000（套）
产能利用率39.40%31.19%37.70%43.57%44.84%
如上表所示，预测期内节能电机和风机产能上升，产能利用率未达到饱和，主要原因系标的公司根据未来的业务发展需要，制定了扩产能新增设备计划。
预测期内，预计采购包括双工位绕线机、液压机、定子综合测试仪等设备，预
6-1-61计2023年下半年购置并投入使用，预计投产后年最大产能可达252000套。
2、规模效应与毛利率升高具有匹配性
预测期内，标的公司节能电机及风机的预测收入和毛利率情况如下：
单位：万元主要产品项目2023年度2024年度2025年度2026年度2027年度名称预测期
2558.193817.265553.657212.547475.43
收入节能电机预测期
和风机2207.953272.754714.536098.986352.43成本
毛利率13.69%14.26%15.11%15.44%15.02%
由上表可见，预测期内，节能电机和风机的毛利率略有升高，主要原因是是营业收入显著增长带来的规模效应，产品单位成本下降。
综上，标的公司节能电机和风机预测期内规模效应与毛利率升高具有匹配性。
3、预测期毛利率上升与报告期内毛利率下降不一致的原因
2022年，节能电机和风机毛利率由上年的11.79%下降到10.43%，变动较小，主要原因系标的公司2022年增加了节能电机和风机产品的租赁厂房、人员等成本支出，导致单位产品固定生产成本上升。
2023年开始，节能电机及风机产品的主要原材料磁铁价格下降；同时，预
测期产品产销量在客户对节能产品需求提升的基础上将实现较大幅度增加，产品成本规模效应开始体现，因此，该产品毛利率预计在预测期内略有提高。
2021年1月至2023年6月，生产磁铁的主要原料氧化镨钕市场价格呈先增
后降趋势，具体如下：
6-1-62综上，预测期内，节能电机和风机产能利用率未达到饱和，规模效应与毛
利率升高具有匹配性，报告期毛利率下降主要由于主要原材料价格上涨和租赁厂房、人员等成本支出增加，2023年开始，主要原材料价格下降，同时随着销售规模上升，毛利率逐步提升，预测期与报告期毛利率变动不一致具有合理性。
七、结合报告期内各类业务收入增速、在手订单和增量订单及其变动情况、
存量订单和增量订单转换情况，说明预测期各类业务收入的可实现性
（一）报告期内各类业务收入增速情况
2023年1-5月和2023年1-6月，标的公司已实现净利润占2023年预测数
的比例分别为49.12%和69.89%，具体情况如下：
单位：万元
2023年1-5月2023年1-5月2023年1-6月2023年1-6月2023年预
项目经审计数占预测数比例未经审计数占预测数比例测数
收入11315.7840.47%15244.5754.53%27958.35
净利润2425.0349.12%3450.4769.89%4936.83
2023年1-5月和1-6月，标的公司净利润完成率高于收入完成率，主要由
于2023年1-5月和1-6月已实现的综合毛利率高于2023年预测综合毛利率，
2023年预测毛利率谨慎考虑了价格下降等因素。
报告期内，标的公司各类业务收入增速情况如下：
6-1-63单位：万元
2023年1-5月2022年度2021年度
项目金额同比变动金额同比变动金额
滚筒及其驱动器9310.99-11.32%23132.35-25.38%31000.50
直线电机1233.57-1.46%2924.9330.27%2245.34
节能电机和风机689.1540.04%1766.93112.23%832.55
其他46.60-88.64%669.38410.16%131.21
主营业务收入合计11280.31-10.85%28493.58-16.71%34209.59
根据2023年6月未经审计的收入情况，2023年1-6月各类业务收入情况及同比变动如下：
单位：万元
2023年6月
2023年1-2023年1-2023年1-
收入金额2022年1-6项目5月收入金6月收入6月收入同
（未经审月收入金额额金额比变动
计）
滚筒及其驱动器9310.993201.8812512.87-5.32%13216.06
直线电机1233.57355.371588.936.17%1496.53
节能电机和风机689.15276.08965.2335.97%709.91
其他46.6093.31139.91-72.80%514.36
主营业务收入合计11280.313926.6315206.94-4.58%15936.86
2021年至2023年各期上半年和下半年主营业务收入情况如下：
单位：万元
2023年度2022年度2021年度
项目金额同比变动金额同比变动金额
上半年主营业务收入15206.94-4.58%15936.86-9.81%17670.80
下半年主营业务收入--12556.72-24.08%16538.79
合计15206.94-28493.58-16.71%34209.59
由上表可见，标的公司2022年度受宏观经济环境影响收入有所下降，
2023年1-6月各项业务收入较上年同期没有出现持续大幅下滑的情况。2022年
度部分终端快递物流企业新的大规模固定资产建设计划推迟，对标的公司的收入影响主要体现在2022年下半年主营业务收入较上年同期下滑24.08%，2023年上半年主营业务收入同比下降4.58%，没有出现持续大幅下滑的情况。
（二）报告期内各类业务在手订单和增量订单及其变动情况
6-1-64报告期内，标的公司各类业务各期新增订单情况如下：
单位：万元
2023年1-6月2023年1-5月2022年度2021年度
项目同比变同比变同比变金额金额金额金额动动动滚筒及其
13847.553.06%11837.586.08%23161.73-28.59%32433.78
驱动器
直线电机1926.2622.72%1460.3714.48%3010.3227.07%2369.05节能电机
1139.7485.37%709.6126.56%1522.0947.89%1029.22
和风机
合计16913.558.27%14007.567.79%27694.14-22.71%35832.06
2023年上半年，标的公司主要产品新增订单合计较上年同期上升8.27%，
各类产品新增订单均有所上升，具体情况如下：
单位：万元
2023年1-6月2022年1-6月2021年1-6月
项目金额同比变动金额同比变动金额滚筒及其驱
13847.553.06%13436.58-41.51%22970.87
动器
直线电机1926.2622.72%1569.676.09%1479.56节能电机和
1139.7485.37%614.840.28%613.14
风机
合计16913.558.27%15621.10-37.67%25063.57
2023年1-7月，标的公司主要产品新增订单合计较上年同期上升10.39%，
各类产品新增订单均有所上升，具体情况如下：
单位：万元
2023年1-7月2022年1-7月2021年1-7月
项目金额同比变动金额同比变动金额滚筒及其驱
16907.585.57%16015.84-38.65%26107.73
动器
直线电机2453.6031.98%1859.01-0.70%1872.19节能电机和
1168.7361.85%722.10-23.59%944.99
风机
合计20529.9110.39%18596.95-35.71%28924.91
报告期各期末，标的公司各类业务在手订单情况如下：
6-1-65单位：万元
2023年6月末2023年5月末2022年末2021年末
项目同比变同比变同比变金额金额金额金额动动动滚筒及其
2661.2277.71%4197.31171.53%618.29-48.00%1188.92
驱动器
直线电机490.57219.54%394.51212.74%123.63-22.36%159.23节能电机
256.4734.79%120.83-74.16%113.16-74.13%437.33
和风机
合计3408.2785.10%4712.65120.26%855.07-52.11%1785.48
2023年6月末，标的公司主要产品在手订单合计较上年同期上升85.10%，
各类产品在手订单均有所上升，具体情况如下：
单位：万元
2023年6月末2022年6月末2021年6月末
项目金额同比变动金额同比变动金额滚筒及其驱
2661.2277.71%1497.54-76.30%6319.08
动器
直线电机490.57219.54%153.52-69.94%510.73节能电机和
256.4734.79%190.28-7.88%206.55
风机
合计3408.2785.10%1841.35-73.83%7036.36
2023年7月末，标的公司主要产品在手订单合计较上年同期上升64.50%，
具体情况如下：
单位：万元
2023年7月末2022年7月末2021年7月末
项目金额同比变动金额同比变动金额滚筒及其驱
2197.0381.35%1211.51-75.01%4848.69
动器
直线电机446.68110.37%212.33-49.92%423.98节能电机和
94.36-60.79%240.66-27.48%331.85
风机
合计2738.0764.50%1664.50-70.30%5604.52
由上表可见，标的公司2022年度受宏观经济环境影响，2022年度新增订单和2022年末的在手订单均有所下降，2023年1-6月和1-7月新增订单没有出现持续大幅下滑的情况，2023年6月末和7月末在手订单较上年同期在手订单大幅增加。
（三）报告期各类业务存量订单和增量订单转换情况
6-1-66标的公司的存量订单收入转换率为年初在手订单转换为当年收入的概率，
即存量订单收入转换率=年初在手订单在当年确认收入金额/年初在手订单金额。
报告期内，标的公司主要产品的存量订单收入转换率分别为100.00%、99.60%和100.00%，均值为99.87%。可见，标的公司年初存量订单在当年基本转换为收入。
标的公司的增量订单收入转换率为当期新签订单转换为当年收入的概率，即增量订单收入转换率=当期新签订单在当期确认收入金额/当期新签订单金额。
2021年度和2022年度，标的公司主要产品的增量订单收入转换率分别为
93.24%、94.09%，均值为93.67%；2023年1-5月，标的公司主要产品的增量订
单收入转换率为74.07%。可见，标的公司当年新增订单大多在当年转换为收入。
综上，由于标的公司生产和交货周期较短，标的公司年初存量订单在当年基本转换为收入，当年新增订单大多在当年转换为收入。
（四）预测期各类业务收入的可实现性
2023年上半年已实现收入和6月末在手订单对2023年预测收入覆盖率为
66.77%。2023年上半年已实现收入和6月末在手订单及与前两年同期比较情况
情况如下：
单位：万元
2023年1-6月2022年1-6月2021年1-6月
/2023年6月末/2022年6月末/2021年6月末项目对2023年同比变金额度预测收入金额同比变动金额动覆盖比例
主营业务收入15206.94-4.58%54.53%15936.86-9.81%17670.80
期末在手订单3413.1883.67%12.24%1858.35-73.61%7043.11
主营业务收入+
18620.124.64%66.77%17795.21-28.00%24713.91
期末在手订单
注：2023年1-5月主营业务收入经审计为11280.31万元，2023年6月主营业务收入未经审计为3926.63万元。
2023年1-6月各类业务实现收入、在手订单及对2023年预测收入的覆盖情
况如下：
单位：万元
6-1-67已实现收入
已实现收入
2023年1-6月2023年6月2023年预测收与在手订单
类型对预测收入收入末在手订单入合计对预测覆盖率收入覆盖率滚筒及其驱
12512.872661.2221874.6557.20%69.37%
动器
直线电机1588.93490.572799.7156.75%74.28%节能电机和
965.23256.472558.1937.73%47.76%
风机
由上表可见，2023年1-6月滚筒及其驱动器类、直线电机类产品实现收入对2023年预测收入的覆盖率分别为57.20%和56.75%，均超过50%，收入与在手订单合计覆盖率分别为69.37%和74.28%，均达到70%左右；2023年1-6月节能电机及风机实现收入对2023年预测收入的覆盖率为37.73%，收入与在手订单合计覆盖率接近50%。根据标的公司从接到订单到交货的周期大约2-3周，
2023年6月末在手订单主要为2023年新增订单，将大多在2023年当年转换为收入。
根据报告期内收入情况，节能电机及风机业务下半年收入往往超过上半年收入。在全球双碳目标的引领下，节能电机和风机在国内外市场均处于政策大力推动下的市场推广阶段，销售规模处于持续增长阶段，从而下半年收入往往高于上半年。2021年至2023年各期上半年和下半年收入情况如下：
单位：万元
2023年度2022年度2021年度
项目同比变同比变金额占比金额占比金额占比动动上半年节能电机
965.23100.00%35.97%709.9140.18%82.16%389.7231.88%
和风机收入下半年节能电机
---1057.0259.82%26.96%832.5568.12%和风机收入
合计965.23100.00%-1766.93100.00%44.56%1222.27100.00%因此，2023年各类业务收入具有可实现性。
在预测期内，标的公司各类业务收入预测符合我国智能物流装备行业长期增长趋势和产品迭代升级的趋势，符合节能电机行业长期增长趋势。标的公司预测期营业收入复合增速9.15%，综合考虑了智能物流装备行业和节能电机行业长期发展趋势、报告期和2023年当期销售情况、标的公司物流装备核心部件
类产品价格下降的因素、新产品的研发和销售进展等因素，收入预测具有谨慎
6-1-68性。
综上，预测期内各类业务收入具有可实现性。
八、中介机构核查意见经核查，独立财务顾问、评估机构认为：
1、预测期内，标的公司预测收入增速不高于智能物流装备行业增速，且在
同行业上市公司、可比交易案例增速范围内，标的公司收入增速预测合理。
2、预测期内，标的公司各类业务成熟产品和新产品的收入预测依据包括：
报告期内各类产品收入变动情况、2023年各类产品当前的销售情况，智能物流装备行业和节能电机行业长期发展趋势，标的公司物流装备核心部件类产品价格下降的因素，新产品的研发和销售进展等。目前公司各类新产品的进展与评估预测一致，相关新产品能够获得市场认可并快速增长的依据充分。
3、标的公司的节能电机及风机产品受产业政策推动，市场需求较大，标的
公司的产品符合国际和国内最高能效等级标准；该产品2021年度和2022年度
营业收入增长率为44.56%，预测期营业收入复合增长率为33.44%，低于2021年至2022年增长速度；2023年1-6月节能电机和风机实现收入在手订单合计
覆盖率接近50%，根据报告期内下半年收入往往超过上半年收入的情况，结合前述因素，标的公司节能电机和风机产品预测期业绩具备可实现性。
4、各类业务成熟产品和新产品的毛利率变动与产品生命周期匹配。新产品
永磁直线电机的性能优势包括结构更紧凑和体积更小的优势、更加高效节能的优势等；永磁直线电机市场需求大主要由于除了适用于目前市场主要应用的交
叉带分拣机外，还适合目前快速发展的窄带分拣机，窄带分拣机符合物流装备升级换代发展趋势，原有设备改造升级的需求也将带来需求提升；永磁直线电机毛利率高主要由于目前主要系替代进口品牌产品，并且市场应用方面有效的竞争对手较少，同时，相较于普通直线电机在设计方面对材料用量方面进行了优化，从而降低材料成本。预测期内，节能电机和风机产能利用率未达到饱和，主要由于在2023年制定了扩产能新增设备计划；预测期内节能电机和风机产能
未达到饱和，预测期内规模效应与毛利率升高具有匹配性；预测期内毛利率上升与报告期内毛利率下降不一致的主要原因系2023年开始原材料价格下降以及
6-1-69产销量快速增长带来规模经济效应使单位成本下降。
5、报告期存量订单转换率平均为99.87%，2021年度和2022年度增量订单
转换率平均为93.67%，转换率水平均较高。2023年上半年主营业务收入和在手订单对2023年预测收入覆盖率为66.77%，覆盖率较高，预测期各类业务收入具有可实现性。
问题4、关于销售与客户
重组报告书披露，（1）报告期内前五大客户的收入占比分别为46.14%和
40.69%，前五大客户存在一定变动；（2）报告期内标的公司收入分别为
34209.59万元和28493.58万元，2022年下降幅度较大，主要来自于滚筒及其
驱动器的收入下降，主要原因系价格下降以及终端客户需求下降；（3）报告期内标的公司的境外收入分别为898.92万元和2004.35万元，占比分别为2.63%和7.03%，呈上升趋势；（4）报告期各期末应收账款余额分别为10364.93万元和11668.08万元，账龄主要集中在1年以内，销售商品、提供劳务收到的现金分别为18076.24万元和22915.67万元，与收入变动不匹配。
请公司说明：（1）主要客户的基本情况及是否存在关联关系，采购标的公司产品的原因及用途，采购后的使用情况；（2）前五大客户变动的原因，客户采购金额与其业务规模的匹配性，结合标的公司产品特点、终端客户需求、增量需求以及存量替换等，说明部分客户未连续采购的原因，标的公司收入增长是否面临较高的不确定性；（3）具体说明价格下降、终端需求下降的原因，同行业上市公司收入变动情况，上述因素是否为行业普遍情况，相关因素是否可持续及依据，评估预测对上述情况的考虑，标的公司的应对措施；除滚筒及其驱动器外，其他产品收入大幅上升、与滚筒及其驱动器呈现出不同的收入变动趋势的原因；（4）境内外收入的前五大客户，标的公司产品在境外的优势，开拓境外客户的方式，境外收入及占比大幅上升的原因，境内外销售产品内容、价格、毛利率的差异情况及原因；（5）报告期各期末应收账款期后收回情况，未收回账款对应的客户及原因，2021年销售商品、提供劳务收到的现金较少、与收入不匹配的原因。
6-1-70请独立财务顾问和会计师说明对客户的核查措施、比例、依据和结论；区
分境内外说明对收入的核查措施，境外收入与海关数据、出口免抵退金额的匹配性；并对上述事项发表明确意见。
回复：
一、主要客户的基本情况及是否存在关联关系，采购标的公司产品的原因及用途，采购后的使用情况报告期内，标的公司各期前五大客户的基本情况如下：
采购莫安迪是否存在关客户名称成立时间注册资本的产品联关系滚筒及其驱浙江科力健科技开
2009-12-1410000万元人民币动器、直线否
发有限公司电机滚筒及其驱广东泽业科技有限
2017-01-251001万元人民币动器、直线否
公司电机滚筒及其驱浙江应杰科技有限
2018-10-151000万元人民币动器、直线否
公司电机杭州菜鸟供应链管
2016-10-275000万元人民币否
理有限公司滚筒及其驱浙江菜鸟供应链管
2012-07-041000000万元人民币动器、直线否
理有限公司电机
浙江丹鸟物流科技9839.3819万元人民
2009-08-31否
有限公司币滚筒及其驱广州艮业信息科技
2014-07-212000万元人民币动器、直线否
有限公司电机江苏豹翔智能科技
2010-01-27600万元人民币滚筒及其驱否
有限公司
动器、直线江苏中天科能科技
2019-01-221000万元人民币电机否
有限公司滚筒及其驱
科捷智能科技股份18084.9167万元人民
2015-03-24动器、直线否
有限公司币电机江苏锐特自控科技
2011-03-242000万元人民币滚筒及其驱否
有限公司
动器、直线江苏勒捷特自控科
2017-08-011000万元人民币电机否
技有限公司
苏州金峰物流设备2853.68361万元人民
2012-04-26滚筒及其驱否
有限公司币
动器、直线苏州金峰物联网技
2015-05-273000万元人民币电机否
术有限公司苏州秀品精密机械滚筒及其驱
2008-07-11500万元人民币否
有限公司动器、直线
6-1-71采购莫安迪是否存在关
客户名称成立时间注册资本的产品联关系电机中集德立物流系统滚筒及其驱
2007-09-17400万美元否（苏州）有限公司动器
标的公司各期前五大客户均为物流设备制造商或同时为物流系统集成商，主营业务均包括物流设备的生产和销售，主要客户采购标的公司的滚筒及其驱动器、直线电机等产品用于生产物流分拣设备，并最终销售给快递物流公司、电商等终端用户。
二、前五大客户变动的原因，客户采购金额与其业务规模的匹配性，结合
标的公司产品特点、终端客户需求、增量需求以及存量替换等，说明部分客户未连续采购的原因，标的公司收入增长是否面临较高的不确定性
（一）前五大客户变动的原因，客户采购金额与其业务规模的匹配性
报告期内，标的公司前五大客户变动的基本情况和原因如下：
1、报告期内退出前五大的客户及变动原因
报告期内，标的公司前五大客户变动较大，主要原因包括：（1）部分客户面向大型快递企业且受单一快递企业影响较大，季节性因素相对明显；（2）下游客户普遍受2022年度宏观环境影响出现采购额下降的情况；（3）主要客
户的产品和业务结构不同，面对下游快递领域的需求变动，产品策略不同，有的客户产品和业务多样化，快递领域的业务占比不高，在快递领域物流设备需求波动和市场价格下降的情况下，客户生产重心调整，部分设备从自产转为向更具有成本优势的其他设备商采购；有的客户产品类型相对单一，单一产品类型具有规模效应和成本优势，产品规模快速扩大，但是随着物流设备技术和产品迭代，在新老产品衔接过程中可能产生波动。
客户变动各类情况具体分析如下：
（1）部分客户面向大型快递企业目受单一快递企业影响较大，季节性因素相对明显
标的公司部分客户主要面向大型快递企业，且受单一快递企业影响较大，如科捷智能、江苏锐特自控科技有限公司主要面向大型快递企业，其中，科捷
6-1-72智能对第一大客户顺丰的销售占比超过40%。一方面，大型快递企业的物流设
施投资存在季节性特点，受“中秋节”等传统节日、“双十一”、“双十二”等电商购物节带来的分拣高峰需求影响，大型快递企业在确定投资规划和固定资产投入时，一般会拟定于在上半年进行招标或进行业务磋商，因此，核心部件采购量年初相对较低，随着靠近年中逐渐增加。此外，部分客户受单一快递企业影响较大，单一快递企业的投资节奏影响核心部件的采购时间。
科捷智能科技股份有限公司、江苏锐特自控科技有限公司2023年1-5月退出前五大客户，主要受季节性影响，2023年1-5月采购量相对不高，但是6月至7月采购量明显上升。2023年1-7月，标的公司对上述客户的销售收入变化情况如下：
单位：万元
2023年1-5月经审计销售2023年6-7月未经审计销售
项目收入收入
科捷智能625.01703.14
江苏锐特自控科技有限公司386.19874.01
（2）下游客户普遍受2022年度宏观环境影响出现采购额下降的情况
2022年宏观环境影响导致终端快递企业固定资产投资计划推迟，从而使标
的公司部分客户自身业务量下滑，对核心部件采购量下降，如苏州金峰物流设备有限公司、苏州秀品精密机械有限公司等。随着2023年全国快递业务量回升，上述客户采购需求逐渐回升。
苏州金峰物流设备有限公司、苏州秀品精密机械有限公司2022年退出前五大，2023年1-7月的采购量已接近或超过2022年全年采购量。2023年1-7月和2022年度，标的公司对上述客户的销售收入变化情况如下：
单位：万元
项目2023年1-7月销售收入2022年度经审计销售收入
苏州金峰物流设备有限公司1024.591179.43
苏州秀品精密机械有限公司1288.521130.66
注：2023年1-7月销售收入中，1-5月销售收入经审计，6月和7月销售收入未经审计。
（3）主要客户的产品和业务结构不同，面对下游快递领域的需求变动，
6-1-73产品策略不同，导致各年采购量波动
有的客户产品和业务多样化，快递领域的业务占比不高，在快递领域物流设备需求波动和市场价格下降的情况下，客户生产调整，部分设备从自产转为向更具有成本优势的其他设备商采购。该类客户比如中集德立物流系统（苏州）有限公司，2022年退出前五大客户。中集德立物流系统（苏州）有限公司主营业务包括机场物流解决方案、快递物流解决方案、仓储定制自动化解决方案、
电商物流解决方案以及数字化解决方案等，2022年使用标的公司产品的分拣设备产销量下降，部分物流设备由自产转为对外采购整机；该客户采购整机的供应商也是标的公司客户。
有的客户产品类型相对单一，单一产品类型具有规模效应和成本优势，产品规模快速扩大，但是随着物流设备技术和产品迭代，在新老产品衔接过程中可能产生波动。该类客户比如江苏豹翔智能科技有限公司，2023年1-5月退出前五大客户，公司原有销量较大的产品为摆轮分拣机，2023年销量下降，同时在开发的新产品尚未大规模销售，从而导致该客户采购量波动的。该客户开发的新产品核心部件仍为向标的公司采购，未来随着新产品大规模销售，向标的公司的采购量将随之上升。
2、上述客户在2023年1-5月采购金额未出现上升的原因
2023年1-5月，标的公司部分主要客户收入金额未出现明显回升，主要由
于部分客户主要面向大型快递企业且受单一快递企业影响较大，季节性因素相对明显，2023年6月和7月收入明显回升。比如，科捷智能科技股份有限公司、江苏锐特自控科技有限公司在2023年1-5月退出前五大客户；苏州金峰物流
设备有限公司、苏州秀品精密机械有限公司在2022年退出前五大客户但在
2023年1-5月亦不是标的公司前五大客户。从2023年1-7月上述主要客户收
入变化情况来看，均有明显提升。
此外，标的公司部分客户产品和业务结构不同，面对下游快递领域的需求变动，产品策略不同，有的客户部分设备从自产转为向更具有成本优势的其他设备商采购，如2022年退出前五大客户的中集德立物流系统（苏州）有限公司，其对外采购整机的供应商亦为标的公司客户；有的客户产品类型相对单一，
6-1-74单一产品类型具有规模效应和成本优势，产品规模快速扩大，但是随着物流设
备技术和产品迭代，在新老产品衔接过程中可能产生波动，如2023年1-5月退出前五大客户的江苏豹翔智能科技有限公司，该客户开发的新产品核心部件仍为向标的公司采购。
3、不存在客户转换供应商或经营情况恶化导致采购减少的情况
报告期内，标的公司前五大客户存在波动，部分主要客户退出前五大客户，但是，不存在主要客户转换供应商或经营情况恶化导致采购减少的情况。
从2023年6月和7月的销售情况来看，上述客户均向标的公司持续采购，且大多出现收入回升的情况。
根据对上述客户的访谈确认，上述客户不存在转换供应商的情况，不存在经营情况恶化的情况，经营业务正常。
4、报告期内新进前五大的客户及变动原因
（1）2022年新进入前五大客户
浙江菜鸟供应链管理有限公司2022年成为前五大客户，主要原因系标的公司2022年通过业务开拓与该客户建立合作。
江苏锐特自控科技有限公司2022年成为前五大客户，主要原因系该客户
2022年中标的终端用户物流装备建设项目增加，业务规模增加，相应增加对标
的公司产品的采购量。
广州艮业信息科技有限公司2022年成为前五大客户，主要原因系该客户
2022年转变采购模式，由主要向配套厂商采购相关成品转为向标的公司采购部
件后再委托配套厂商加工，因此增加向标的公司的采购金额。
（2）2023年1-5月新进入前五大客户
浙江科力健科技开发有限公司2023年1-5月成为前五大客户，主要原因系：
*由于标的公司的产品有性价比优势，电动滚筒由原来的自主生产转为向标的公司采购；*部分分拣设备由之前的对外采购整机转为采购零部件自行生产，从而增加向标的公司的采购量。
广东泽业科技有限公司2023年1-5月成为前五大客户，主要原因系考虑标
6-1-75的公司产品的性价比优势，2023年1-5月该客户增加向标的公司的采购量。
浙江应杰科技有限公司2023年1-5月成为前五大客户，主要原因系该客户
2023年1-5月自身市场开拓较快，业务规模扩大，采购需求增加。
5、客户变动情况与同行业公司不具有可比性
本次评估选取的可比公司包括卧龙电驱、大洋电机、雷赛智能和东杰智能，其中，东杰智能为物流设备制造商和集成商，与标的公司作为核心部件制造商的性质不同，不具有可比性；雷赛智能主要产品为智能装备运动控制核心部件，但是下游主要应用领域为电子制造装备、特种机床和喷绘印刷装备，与标的公司下游快递市场的特点和影响因素不同，不具有可比性；大洋电机和卧龙电机年报未披露前五大客户名称和波动情况。
6、客户采购金额与其业务规模的匹配性
标的公司主要客户均为物流设备制造商或同时为物流系统集成商，制造的物流设备类型多样，标的公司的产品主要用于客户分拣设备制造，客户向标的公司的采购金额与客户的业务规模相匹配。
（二）结合标的公司产品特点、终端客户需求、增量需求以及存量替换等，说明部分客户未连续采购的原因，标的公司收入增长是否面临较高的不确定性
1、部分客户未连续采购的原因
标的公司的产品为智能物流装备行业输送分拣设备核心部件，是快递领域输送分拣设备主要应用的滚筒类型，标的公司在各大快递企业的指定零部件供应商名录中，此外，标的公司产品还应用于电商、工厂等领域的分拣设备。标的公司的终端客户包括快递物流企业、电商企业等，在智能化的大背景下，终端客户的需求长期来看处于持续增长阶段，2022年度由于受到宏观环境影响，部分终端快递物流企业新的大规模固定资产建设计划推迟。标的公司的产品目前主要用于终端客户的增量需求。
报告期各期前五大客户中部分客户向标的公司的采购额有所波动，主要波动原因参见本问题上述回复。
2、标的公司收入增长不会面临较高的不确定性
6-1-76（1）标的公司收入增长不会面临较高不确定性的主要原因
*标的公司在终端各大快递企业的合格部件供应商名录中，标的公司下游客户承做的快递企业物流建设项目只能选择上述合格部件供应商名录中的企业，进入该类名录具有一定的壁垒
经过多年的积累，标的公司是国内快递物流输送分拣领域技术先进、规模较大的核心部件制造企业，已进入终端各大快递企业的合格部件供应商名录，得到终端用户的广泛认可。标的公司下游客户承做的各大快递企业物流建设项目只能选择上述合格部件供应商名录中的企业，由于标的公司已经进入各大快递企业相关名录，因此，下游客户选择采购标的公司产品后适用于各大快递企业项目，有利于下游客户提高采购效率、产品售后服务效率。
进入快递企业指定核心部件供应商名录具有一定的壁垒，一旦进入指定核心部件供应商名录，供应商将与快递企业保持长期稳定地合作关系。由于快递企业购置自动化分拣装备的投资额较大，设备落地后难以轻易更换，因此，快递企业对采购的物流设备使用的核心部件一般指定合格供应商名录，从核心部件的性能、先进性、技术实力、服务响应度等多个维度经过审慎考察后确定核心部件的合格供应商。进入快递企业的合格供应商名录需要一定的产品使用考察周期，同时，物流装备技术升级迭代速度较快，核心部件制造商的产品先进性还需要匹配快递企业物流装备升级迭代速度，因此，进入快递企业指定核心部件供应商名录具有一定的壁垒。
*与同类产品其他供应商相比，标的公司具有技术及产品创新优势、产品定制化开发和生产优势、产品性能及质量优势、客户服务优势等竞争优势
标的公司实际控制人于2013年较早地开发出直驱型电动滚筒，在国内的快递物流输送分拣设备上进行应用并得到快速推广，替代了传统的利用外置电机和减速机等复杂的传动装置，促进了国内快递物流输送分拣设备的升级换代。
凭借技术先发优势和多年的技术积累，标的公司完整地掌握了滚筒及其驱动器、直线电机等物流核心部件所需的各方面核心技术，并具备技术和产品创新优势，使公司的技术和产品始终保持先进水平。标的公司经营团队凭借先发优势和积累的广泛的客户资源，在下游市场产品应用方面积累了广泛的、丰富的经验，6-1-77熟悉各种应用场景中的各种需求，具有较强地为客户定制化开发能力和经验，
形成了产品定制化开发和生产优势。标的公司在生产过程有成熟的工艺和质量控制，还开发了用于外转子永磁体的极性检测设备和磁石粘接强度检测设备，可以实现对全部产品自动检测、异常报警、兼容多种产品的快速切换，保证产品性能稳定，具有产品性能及质量优势。此外，凭借技术和产品创新优势和丰富的产品经验，标的公司具有为客户提供全流程技术服务的优势，包括为客户提供售前和售后技术支持，有利于提升客户满意度并与客户形成稳定的合作关系。
*本次交易不会对标的公司现有客户资源带来重大不利影响
本次交易的上市公司下游应用领域比较分散，快递领域业务占比较小，标的公司主要客户的业务在快递领域占比较高，下游应用领域各有侧重，因此，本次交易上市公司与标的公司主要客户在快递领域的竞争较小。上市公司的主要客户分散在新能源、电商、快递、服装、医药、新零售、智能制造等众多行业，下游应用领域比较分散，单一领域的收入占比不高，在快递领域与其他设备制造商或集成商的竞争较小。
*物流装备市场长期来看处于持续增长阶段，为标的公司的业务发展提供了广阔的市场空间
2022年中国智能物流装备市场规模达到829.9亿元，增速相对放缓，同比
增长16.1%，主要受到2022年宏观环境和下游需求等因素影响，导致终端快递物流企业新的大规模固定资产建设计划推迟。但从长期来看，在智能化的大背景下，我国智能物流装备市场规模将保持持续增长，根据灼识咨询报告，2027年我国智能物流装备市场规模预计可达1920.20亿元，未来五年年复合增长率高达18.30%。物流装备市场长期快速的发展为标的公司的业务发展提供了广阔的市场空间。
（2）标的资产客户开拓及新客户收入贡献情况
报告期各期以及2023年1-7月，标的公司开拓的新客户在开拓当年的收入贡献情况如下：
单位：家、万元
6-1-78项目2023年1-7月2023年1-5月2022年度2021年度
产生收入的客户数量230181189175
其中：新客户数量88557586
新客户当期贡献收入832.96340.953548.461928.67
占当期收入比重4.38%3.01%12.42%5.63%
注：新客户指上年无交易而本期有交易的客户。
标的公司产品向客户批量供货，通常需要经过与客户前期接触、产品测试、小批量采购、大批量采购，部分客户从前期接触到大批量采购需要一定周期，故2023年1-5月新客户收入金额相对较小，但随着与客户合作进程的推进，交易金额会快速上升。
随着新客户自身业务发展和客户合作关系深化，新客户对标的公司后续年度的收入贡献逐渐增大。报告期各期以及2023年1-7月，考虑新客户在开拓当期和之后各期产生的收入，新客户收入贡献情况如下：
单位：万元
项目2023年1-7月2023年1-5月2022年度2021年度
新增客户收入5280.673241.104326.231928.67
占当期收入比重27.77%28.64%15.14%5.63%因此，标的公司不断开拓新客户，为标的公司业绩带来新的收入贡献。
综上，标的公司收入增长不会面临较高不确定性。
三、具体说明价格下降、终端需求下降的原因，同行业上市公司收入变动情况，上述因素是否为行业普遍情况，相关因素是否可持续及依据，评估预测对上述情况的考虑，标的公司的应对措施；除滚筒及其驱动器外，其他产品收入大幅上升、与滚筒及其驱动器呈现出不同的收入变动趋势的原因
（一）价格下降、终端需求下降的原因，同行业上市公司收入变动情况，上述因素是行业普遍情况，价格下降可能会持续存在，2022年度终端需求下降非持续存在，评估预测均考虑了上述情况，标的公司具有相关应对措施
1、价格下降的原因，价格下降是行业普遍情况
2022年，标的公司的滚筒及其驱动器产品价格下降，主要原因系：（1）
标的公司下游物流设备制造商之间的市场竞争加剧，使物流设备的市场价格下
6-1-79降，从而对上游核心部件形成降价压力；（2）随着物流装备核心部件市场的发展，除标的公司外陆续出现其他同类产品制造商并逐步发展，核心部件市场竞争随之加剧，为保持竞争优势，标的公司下调部分产品价格。
2022 年度，快递领域物流装备制造类上市公司或在审 IPO 企业亦存在价格
下降的情况，具体如下：
证券代码公司名称相关披露信息
2022年，受宏观经济下滑等因素影响，该公司收入增长放缓，
收入确认周期变长；该公司为了适应市场的竞争变化，下调了
688211.SH 中科微至
产品的售价，2022年毛利率14.78%，同比下降13.79个百分点。
该公司智能物流系统业务毛利率下滑主要受以下因素综合影
响：（1）下游快递物流行业成本压力传导。快递物流头部企
业为提升业务量和市场份额，价格竞争日趋激烈，单票收入承压，进而导致这些企业对成本控制更加严格，加强了采购价格科创板在审管控和议价。智能物流系统作为快递物流企业重要资本性投入中邮科技
企业方向，亦受到下游行业传导而来的降价压力；（2）智能物流系统行业竞争日趋激烈。目前我国智能物流市场仍处在快速增长阶段，行业参与者众多，且新进竞争者不断增加，各家企业为稳固市场占有率、维护客户关系及顺利争取大客户的重要订单，价格竞争更加激烈。
注：数据来源于上述公司公开披露的定期报告、招股说明书等。
由上表可见，中科微至和中邮科技2022年存在价格下降的情况，科捷智能未明确披露价格信息。
综上，2022年价格下降是行业普遍情况。
2、2022年度终端需求下降的原因，同行业上市公司收入变动情况，2022年终端需求下降是行业普遍情况
2022年，标的公司终端客户需求下降主要受宏观经济环境影响，终端快递
物流企业新的大规模固定资产建设计划推迟。
（1）本次评估选取的可比公司2022年度收入增长，与上述上市公司收入
变动不一致，主要由于下游应用领域不同，2022年下游应用领域的需求变化不同
本次评估基于所在的物流装备行业和电机制造行业角度，选取了4家同行业上市公司作为可比公司，可比上市公司与标的公司2022年度收入变动情况如下：
6-1-80单位：万元
2022年度营业收2021年度营业收2022年营业收入
证券代码证券名称入金额入金额增长率
600580.SH 卧龙电驱 1499804.67 1399915.86 7.14%
002249.SZ 大洋电机 1093014.37 1001728.73 9.11%
002979.SZ 雷赛智能 133786.21 120315.82 11.20%
300486.SZ 东杰智能 114328.00 129973.05 -12.04%
标的公司28565.7734262.81-16.63%
注：剔除东杰智能2022年增速异常值（2022年收入增速下降系中集智能出表）。
由上表可见，上述上市公司2022年收入大多较上年增长，而标的公司
2022年度收入较上年下降16.63%，与上述上市公司收入变动不一致，主要由
于下游应用领域不同，2022年下游应用领域的需求变化不同。
标的公司产品目前在快递领域的输送分拣设备中应用较多，受2022年度宏观经济环境影响，部分终端快递物流企业新的大规模固定资产建设计划推迟，导致标的公司2022年收入下降。
本次评估选取的上述四家可比上市公司，下游具体产品应用领域与标的公司不同，2022年通过推出新产品或应用领域的拓展实现收入增长。卧龙电驱主要业务包括电机及控制、光伏与储能、工业互联网等，其中电机及控制是占比最高的业务，主要应用在工业领域（水泵、风机、压缩机、采矿、冶金、油气、石化等）、日用领域（暖通空调、洗衣机、冰箱、小家电等）等，2022年卧龙电驱进入了电化学储能等高增长领域。大洋电机主营业务包括建筑及家居电器电机产品、汽车用关键零部件（新能源汽车电机等）两大板块，2022年推出新的技术迭代产品实现收入增长。雷赛智能主要产品为伺服系统、步进系统、控制技术类产品三大类，产品以适用面广泛的通用型系列产品为主，广泛应用于智能制造和智能服务领域的各种精密设备，例如光伏设备、锂电设备、3C 制造设备、半导体设备、物流设备、特种机床、工业机器人等，2022年通过推出新产品和拓展新行业新应用（如半导体、光伏等行业）实现收入增长。东杰智能主要产品包括智能生产系统、智能物流仓储系统和智能立体停车系统，其中，智能物流领域作为智能物流仓储系统总包集成商，业务领域覆盖新能源电池、钢铁冶金、医药、白酒、消费品、石化、电商、冷链、光伏、3C 等各个领域，
2022年东杰智能重点拓展新能源和石化行业，持续深耕如医药、钢铁等传统优
6-1-81势行业，在智能物流仓储系统板块实现业务收入增长。
综上，标的公司2022年度收入下滑，与上述上市公司收入变动不一致，主要由于下游应用领域不同，2022年下游应用领域的需求变化不同，该差异具有合理性。
（2）下游行业上市公司收入仍处于增长，与上述上市公司收入变动不一致，主要由于下游行业上市公司的收入变动不能及时、全面地反映国内快递市场的需求变动
标的公司下游行业（物流装备制造商和系统集成商）中快递领域业务占比
较高的上市公司（含已注册拟上市公司）主要包括科捷智能、中科微至和中邮科技，下游上市公司与标的公司2022年度收入变动情况如下：
单位：万元证券代码证券名称相关业务2022年度2021年度变动幅度相关披露信息该公司部分项目从合同签署
至项目验收，整个项目实施周期需要半年甚至1年以上，实施周期较长，导致该公司存货余额较大。存货主要为在产品，在产品主要是公司已发至项目现场但尚未安装调试完成或已安装调试完成但尚未经客户验收的产品。2021年末在产品账面价智能分拣系
值为53828.44万元，2022统和智能输
688455.SH 科捷智能 119533.54 95887.09 24.66% 年末在产品账面价值为
送系统合计
41202.44万元。
收入
2022年，该公司持续深化国
际化战略，大力开拓海外市场，实现海外营业收入
53180.93万元，同比增长
130.21%。
智能输送系统营业收入较上
年同比增长120.73%，主要系新拓展了化工、跨境电商
等行业客户，同时家电家居等行业客户需求增加所致。
总集成式、该公司产品为定制化产品，交叉带分拣产品从取得订单、采购原材
688211.SH 中科微至 系统、大件 205765.59 208140.09 -1.14% 料、安装调试到完成验收需
分拣系统、要一定周期，销售收入以客单件分离业户提供的最终验收单据签署
6-1-82务合计收入日期为收入确认时点。存货
主要由在产品构成，在产品主要为正在客户现场组装、
调试、尚未验收的设备。
2021年末在产品账面价值为
171935.59万元，2022年末
在产品账面价值为
123608.72万元。
该公司2022年度在中国大陆的收入占营业收入比例为
88.03%，但较上年下降
5.40%，海外收入较上年增长
495.16%。
公司部分项目实施周期相对较长，从方案初步设计至设备验收可能需要超过一年的时间，这将导致存货余额较大。在产品主要是公司已发至项目现场但尚未安装调试完成或已安装调试完成但尚未经客户验收的产品。2021年末在产品账面价值为
90366.77万元，2022年末
在产品账面价值为科创板拟上市智能物流系
中邮科技204450.50183883.9611.18%74769.96万元。
企业统
2022年，该公司对顺丰的销
售额从101382.11万元上升
至144295.96万元，占营业收入的比例从49.27%到
65.01%。顺丰2020年至
2022分拣中心投资额年分别
为38.38亿元、79.09亿元和
和70.73亿元。该公司部分
2021年与顺丰签约的大型项目，于2022年最终完成验收并确认收入。
标的公司营业收入28565.7734262.81-16.63%-
注：数据来源于上述公司公开披露的定期报告、招股说明书等。
由上表可见，下游上市公司2022年度营业收入增长，与标的公司2022年营业收入下滑的情况不一致，主要由于下游物流装备商和系统集成商的收入确认时点在项目完成验收时且项目实施周期较长，2022年度确认的收入主要反应当年完成验收的前期项目情况，不能及时反映终端快递行业当年新建项目情况。
此外，下游上市公司的业务除面向国内快递行业外还面向其他行业和海外市场，下游上市公司未披露国内快递领域的收入金额，因此，上述公司2022年的相关业务收入变动也不能直接反映国内快递市场的需求变动情况。
6-1-83下游上市公司有的项目实施周期超过一年，2022年度确认的收入中部分可
能为上年度开始实施但在2022完成验收的项目，各期末存货中的在产品通常反应已发至项目现场尚未经验收的产品，2022年末的在产品较2021年末的在产品金额均有所下降。标的公司收入确认时点为产品发货经客户签收后，因此，下游上市公司与标的公司收入确认时点不同，下游上市公司2022年收入变动不能及时反应终端快递行业当年投资计划实施情况。
下游上市公司作为物流装备制造商和系统集成商，相对于标的公司作为核心部件制造商来说，物流设备更加多样化，下游应用领域除面向国内快递行业外还面向其他行业和海外市场，标的公司的产品目前大多应用于国内快递领域。
下游上市公司2022年部分收入增长来自于非快递领域和海外市场，下游上市公司未披露国内快递领域的收入金额，因此，上述公司2022年的相关业务收入变动也不能直接反映国内快递市场的需求变动情况。
2022年度，上市快递企业对物流分拣中心投资情况如下：
单位：亿元证券代码证券名称2022年度2021年度变动幅度
002120.SZ 韵达股份 26.27 51.08 -48.57%
002352.SZ 顺丰控股 70.73 79.09 -10.56%
002468.SZ 申通快递 未披露 未披露 -
600233.SH 圆通速递 未披露 未披露 -
02057.HK 中通快递 71 84 -15.48%
上述快递公司占国内快递市场大部分市场份额，由上表可见，顺丰、韵达、中通2022年度均减少了物流分拣中心的投资额。
综上，2022年终端需求下降是行业普遍情况。
3、价格下降可能会持续存在，2022年度终端需求下降非持续存在
产品价格下降的因素可能会持续存在。我国智能物流装备行业从长期来看处于持续增长阶段，设备制造商和核心部件制造商将随之发展和增多，市场竞争会进一步加剧，可能会导致价格下降持续存在。
2022年终端需求下降主要受2022年度宏观经济环境影响，是暂时性的，并非持续存在。从整个物流装备行业长期来看，我国智能物流装备行业处于持
6-1-84续增长阶段，根据灼识咨询报告，2027年中国智能物流装备市场规模预计可达
1920.20亿元，未来五年年复合增长率高达18.30%。
（1）2023年上半年快递业务量增长趋势明显恢复，2023年截至目前快递
行业持续推进物流基础设施建设，主要快递企业在物流基础设施建设方面公布了2023年建设计划并在持续推进
*2022年度我国全年快递业务量增长率为2.10%，远低于过去五年各年增长率；2023年上半年快递业务量同比增长约17.00%，增长趋势明显恢复。
2022年度受宏观环境影响，我国全年快递业务量增长率为2.10%，远低于
过去五年各年增长率，而且2022年个别月份受宏观环境影响较大出现当月快递业务量同比下降的情况，而过去五年中，除春节放假时间对每年1月和2月业务量影响不同外，其余月份的当月快递业务量基本上为同比上升的趋势。
2022年受宏观环境影响较大的月份比如3月、4月、10月和11月，分别同比
下降3.10%、11.90%、0.90%和8.70%。
2023年上半年，我国快递业务量同比增长约17.00%，而2022年上半年同
比增长3.7%，与去年同期相比，2023年上半年快递业务量增长趋势明显恢复。
2017年至2022年全年快递业务量和2017年至2023年上半年业务量对比情况
如下：
全年快递业务上半年快递业务年份
业务量（亿件）增长率业务量（亿件）增长率
2017年度400.6028.00%173.2030.70%
2018年度507.1026.60%220.8027.50%
2019年度635.2025.30%277.6025.70%
2020年度833.6031.20%338.8022.10%
2021年度1083.0029.90%493.9045.80%
2022年度1105.802.10%512.203.70%
2023年度--600.00注17.00%
注：数据来自国家邮政局公布的邮政行业情况，其中，公布的2023年上半年快递业务量为“将超600亿件，同比增速17%”，未公布具体数字。
*2022年快递物流企业固定资产建设计划推迟；2023年截至目前快递行
业持续推进物流基础设施建设，主要快递企业在物流基础设施建设方面公布了
6-1-852023年建设计划并在持续推进
2022年，在快递行业业务量受宏观环境影响未明显增长的情况下，快递物
流企业固定资产建设计划推迟。
2023年截至目前，快递行业持续推进物流基础设施建设。国家邮政局发布
的《2023年6月中国快递发展指数报告》指出：2023年上半年快递业加大固
定资产投资，行业持续推动基础设施建设，网络韧性与连通性稳步增强，网络布局不断完善；上半年，快递企业陆续在上海、广州、北京、临沂、廊坊、淮安等地建设、启用智能分拣中心，推动山西、湖北、新疆等地投产电商快递产业园区，行业中转分拨能力不断增强，网络效能整体提升，快递企业投产夏邑、祁县等县级分拨设施，县乡村三级寄递网络进一步完善；下半年，随着新建基础设施常态化运营，网络下沉加速推进，产业融合深化发展，行业增长潜力仍较为可期。根据国家邮政局网站信息，2023年上半年，行业积极服务跨境电商发展，加快协同出海步伐，快递企业在多地启用自营仓，境外枢纽、海外仓布局持续完善，端到端跨境服务能力进一步增强。
主要快递企业在物流基础设施建设方面公布了2023年建设计划并在持续推进，相关建设计划及部分物流建设项目进展情况如下：
名称2023年物流基础设施建设计划及部分项目进展情况
该公司于2023年4月完成向不特定对象发行可转换公司债券的发行，本次募集资金245000.00万元将投向于分拣设备自动化升级项目，该项目总投资额
302064.31万元，主要用于交叉带自动分拣设备的采购和升级，建设期为3年。
2023年韵达股份重点经营计划为充分发挥核心资产优势、科技领先优势和精
细化管理能力，推进业务直链，贴近产业带，投建集包仓，提高发货效率；贴近韵达
加盟商铺设网格仓，提效降本，提高网络稳定性：贴近消费者，布局末端驿站，股份提升收派效率。
2023年7月，韵达集团北方区域总部基地一期项目出港区正式投产运营，一
期项目占地300亩，总投资10亿元，主要建设快递分拣及转运、供应链、电商、结算中心及展览展示中心，项目全部投产后将实现年进出单量10亿件以上，后续涵盖跨境电商等业务的二期项目也将启动建设。
6-1-86名称2023年物流基础设施建设计划及部分项目进展情况
顺丰控股在国内及东南亚自持众多物流产业园、物流中心等关键场地资源，
2023年及以后年度计划建设项目占地面积3953亩，建筑面积339万平方米。
2023年内计划陆续开通40余条国内货运航线，并结合口岸开放进程，积极
推进大阪、法兰克福2条以上国际货运航线开通。未来机场转运中心等配套工程投运后，顺丰航空将逐步规划调整空网布局，打造以鄂州为中心，以深圳、杭州、北京、成都为区域枢纽的“轴辐式”航空网络，进一步扩大时效服务的覆盖区域，增强时效服务竞争力。
2023年3月，顺丰控股拟使用前次增发剩余募投资金90000.00万元用于增
顺丰
加原募投项目“速运设备自动化升级项目”的投资。速运设备自动化升级项目为控股
提升快件分拣转运业务流程和仓储作业的智慧化水平，降低人力成本，提高服务效率和整体效益，公司加大投资建设速运设备自动化升级项目，购买自动化分拣设备、输送设备及仓储设备并投入业务量较大的核心中转场及仓库。
2023年5月，顺丰信阳分拨中心项目签约落户信阳高新区，顺丰集团将在信
阳高新区汇达物流园设立信阳分拨中心，为企业提供入厂物流、线边物流、仓配一体、订单配送等服务。
2023年8月，温州机场飞机改装拆解基地和顺丰浙南区域航空分拨中心正式揭牌，顺丰长三角南翼临海空港创新供应链总部基地顺利启动。
2023年，申通快递将继续坚定地投入基础设施建设，全年计划实施37个产
能提升项目，在关键节点上进行扩容调优，公司在长沙、南昌、东莞等核心区域将有一批智慧物流园建成投产，全网产能将进一步稳固扩充，新一代的智慧物流园将重点突出标准化建设、数智化运营以及精细化管理，大幅改善中转分拣环节的人效、时效、坪效，助力公司全面建成高效智能的中转运营体系。
2023年1月，申通（淮安）智慧电商物流产业园项目正式签约，项目占地约
130亩，总投资5亿元，总建筑面积约7.3万平方米，将是申通快递在建最大规
申通模的苏北区域枢纽、数字化转运中心和新零售产业中心。项目成熟运营后，预计快递日均处理快递件量可达到400万件。
2023年2月，申通快递新南宁转运中心迎来整体搬迁，总投资5亿，建筑面
积11.8万平方米，是申通在广西地区规模最大、自动化程度最高的转运中心，目前已完成一期建设，产能提升200%，二期将在今年下半年投产。
2023年8月，申通快递有限公司投资2.5亿元建设的中国智能骨干网（甘肃）申通枢纽中心即将投入运营，该项目占地约102亩，总建筑面积约5万平方米，建设包括申通电商订单生产中心、新零售实验平台、人工智能+智慧物流基地及供应链金融服务中心等。
6-1-87名称2023年物流基础设施建设计划及部分项目进展情况
2023年，圆通速递将根据业务发展需要，以提升中心效能、优化中转路由为目标，科学优化转运中心布局，落实转运中心改造、升级和扩建计划，提升转运中心稳定性和服务能力；同时，公司将在转运中心、城配中心等加大自动化分拣等先进设备的投入与升级改造。
2023年以来，圆通速递持续对全网集运中心设备升级，新增13家分拨中心
完成自动化改造。
2023年4月，圆通速递在浙江嘉兴建设的专业货运机场“东方天地港”已开工，总投资152.2亿元，预计2025年建成后将助力公司加快转向综合型国际供应链服务商。
圆通2023年6月，圆通湖北总部暨智慧供应链科创园项目签约仪式举行，项目规速递划总建筑面积约12万平方米，总投资15亿元。项目定位为圆通速递在湖北区域集总部办公、物流数字化研发、智慧物流、智能云仓、大数据运营管理为一体的科技创新产业基地。
2023年7月，经开区圆通北方总部基地二期智慧物流分拣中心项目建设快速推进，圆通北方总部基地二期智慧物流分拣中心项目总投资6亿元，主要建设智慧物流分拣中心，配建最新型双层、三层自动化分拣设备。
2023年7月，圆通襄阳智创园项目建设全面铺开，圆通襄阳智创园项目是襄
州区2023年重点招商引资项目，是集研发、生产应用、仓配为一体的综合性园区。项目于2023年7月开工建设，预计2024年9月建成投产。项目投产后，可实现年销售收入5亿元，带动各类电子商务交易额超30亿元。
菜鸟将联合速卖通在2023年年内正式推出“全球五日达”国际快递快线产品，从重点国家市场开始，逐步让跨境包裹实现5个工作日送达。2023年，菜鸟将在海外重点区域物流能力、国内供应链多层次产品及国内快递升级等方面做重点投入。在海外重点区域物流建设方面，菜鸟将在欧洲、北美、东南亚等海外重点市场深入运营关键物流要素，以每年1-2个国家的节奏建设海外本地物流网菜鸟络。
集团
2023年6月，菜鸟增加运营了3个国际快递分选中心，使得菜鸟海外分选中
心数量达到18个。
2023年7月，菜鸟在东南亚最大的智慧物流枢纽——印度尼西亚雅加达
cHub 正式启用，该项目整体占地面积约 32 公顷，规划有 17 万平方米的高标准仓库。
数据来源：上市公司公开披露的信息或企业官网信息等以及中国快递协会网站信息、国家邮政局网站信息。
综上，2023年上半年快递业务量增长趋势明显恢复，2023年截至目前快递行业持续推进物流基础设施建设，主要快递企业在物流基础设施建设方面公布了2023年建设计划并在持续推进，因此，2022年度宏观环境对终端快递市场需求的影响是非持续性的。
4、评估预测均考虑了上述情况，标的公司具有相关应对措施
（1）评估预测对上述情况的考虑
*评估预测对价格下降情况的考虑
6-1-88本次评估预测中充分考虑了物流装备核心部件类产品价格下降的情况。本
次评估预测中，对标的公司的滚筒及驱动器、直线电机类产品在预测期各年的售价预测为逐年递减，详见本回复“问题3”之回复之“四、区分各类业务，说明成熟产品和新产品的收入预测情况以及增速依据，目前公司各类新产品的进展，是否与评估预测一致，相关新产品能够获得市场认可并快速增长的依据”。
*评估预测对2022年终端客户需求下降情况的考虑本次评估预测中充分考虑了2022年宏观经济影响导致的标的公司终端客户
需求下降的情况，同时充分考虑了2023年各类产品当前的销售情况和智能物流装备行业和节能电机行业长期发展趋势等。
虽然2022年受宏观经济影响，部分终端快递物流企业新的大规模固定资产建设计划推迟，但是从整个智能物流装备行业长期来看，我国智能物流装备行业处于持续增长阶段，根据灼识咨询报告，2027年中国智能物流装备市场规模预计可达1920.20亿元，未来五年年复合增长率高达18.30%。标的公司是快递物流领域的主要物流装备核心部件供应商，在快递领域具有广泛的应用，得到终端用户普遍认可，具有突出的市场地位和竞争优势。预测期2023年至2027年各年的预测收入分别为27887.69万元、31850.79万元、38654.38万元、
41884.87万元和44134.11万元，为稳定增长趋势，预测期五年收入复合增长率
为9.15%，不高于灼识咨询对中国智能物流装备市场规模同期预测增长率
18.30%，系综合考虑中国智能物流装备市场整体市场规模增速、报告期和2023年当期销售情况、产品价格下降因素、新产品的研发和销售进展等因素，进行谨慎预测的收入情况。基于谨慎性，2023年预测收入为27887.69万元，较
2022年度主营业务收入下降2.13%。2023年1-6月滚筒及驱动器类、直线电机
类产品实现收入对2023年预测收入的覆盖率均超过50%，2023年1-6月实现收入与6月末在手订单合计覆盖率则达到70%左右；2023年1-6月节能电机及风
机实现收入对2023年预测收入的覆盖率为37.73%，收入与6月末在手订单合计覆盖率接近50%，在全球双碳目标的引领下，节能电机和风机在国内外市场均处于政策大力推动下的市场推广阶段，销售规模处于持续增长阶段，从而下半年收入往往高于上半年。根据标的公司从接到订单到交货的周期大约2-3周，
6-1-892023年6月末在手订单主要为2023年新增订单，将大多在2023年当年转换为收入。
本次评估对价格下降、2022年终端客户需求下降情况的考虑详见本回复
“问题3”之回复之“四、区分各类业务，说明成熟产品和新产品的收入预测情况以及增速依据，目前公司各类新产品的进展，是否与评估预测一致，相关新产品能够获得市场认可并快速增长的依据”、“七、结合报告期内各类业务收入增速、在手订单和增量订单及其变动情况、存量订单和增量订单转换情况，说明预测期各类业务收入的可实现性”。
因此，本次评估充分考虑了物流装备核心部件类产品价格下降的情况，充分考虑了2022年宏观经济的影响，评估预测具有合理性和谨慎性。
（2）标的公司的应对措施
针对产品价格下降、终端需求下降导致的收入下滑，标的公司拟采取如下应对措施：
*持续进行产品研发和迭代，不断推出新产品，保持产品领先优势凭借对下游市场需求的广泛经验和深刻理解，标的公司把握未来市场需求和行业技术发展变化方向，及时应用最新的电机领域、通信和控制领域等相关领域的先进技术，进行前瞻性开发，对产品进行不断迭代升级。标的公司通过不断的产品迭代和推出新产品，保持产品领先优势，以应对市场竞争形成的价格下降压力。报告期内，标的公司先后推出光电驱动滚筒及其驱动器、工业输送滚筒及其驱动器、永磁直线电机等新产品，2021年度、2022年度和2023年
1-7月，上述新产品合计收入分别为30.01万元、710.71万元和1686.13万元。
*积极拓展客户资源
标的公司将在深化与现有客户合作关系的基础上，持续拓展下游智能物流装备客户，并积极开拓海外市场，以应对宏观经济和行业波动的风险。凭借技术、产品、客户服务以及被终端用户广泛认可等各方面竞争优势，公司将不断深化与现有客户的合作关系，并不断开发新客户。从报告期新增前五大客户来看，标的公司新开拓了主要客户浙江菜鸟供应链管理有限公司，并凭借产品等方面的优势使部分客户的采购额大幅上升。同时，标的公司还将积极开拓海外
6-1-90市场，2021年度和2022年度，标的公司海外市场销售占比分别为2.63%和
7.03%。
*降低成本
标的公司全面掌握了直驱型电动滚筒及驱动器、直线电机的各项技术，包括电机设计、驱动和控制软件设计、电机工艺技术等，凭借技术优势，标的公司对产品设计、材料选型、工艺等方面不断地进行改进升级，以降低生产成本，应对产品价格下降带来的不利影响。
（二）除滚筒及其驱动器外，其他产品收入大幅上升、与滚筒及其驱动器呈现出不同的收入变动趋势的原因
2022年度，除滚筒及其驱动器外，标的公司其他产品收入变动情况如下：
单位：万元收入项目
2022年度2021年度变动额变动幅度
直线电机2924.932245.34679.5930.27%
节能电机和风机1766.93832.55934.38112.23%
其他669.38131.21538.17410.16%
1、直线电机
2022年度，标的公司直线电机销售收入较上年增加679.59万元，增幅为
30.27%，主要原因系：（1）2022年，直线电机产能有所提升，标的公司直线
电机接单能力增强；（2）新产品永磁直线电机开始小批量生产，2022年，永磁直线电机形成销售收入较上年增加229.72万元。
2、节能电机和风机
2022年度，标的公司节能电机和风机销售收入较上年增加934.38万元，增
幅为112.23%，主要原因系节能电机和风机由控股子公司莫安迪电机生产和销售，标的公司于2021年7月收购了莫安迪电机的控股权并将其纳入合并范围，
2021年标的公司的节能电机和风机收入系2021年7月至12月的收入，而2022年度收入系全年收入。莫安迪电机2021年度的节能电机和风机销售收入为
1222.27万元，2022年较2021年增幅为44.56%，主要原因系在全球双碳目标
6-1-91的引领下，节能电机和风机在国外市场处于政策大力推动下的市场推广阶段，
市场需求增长较快，销售收入呈快速增长趋势。
3、其他
其他产品主要为配件及贸易产品销售。2022年度，标的公司其他产品销售收入较上年增加538.17万元，增幅410.16%，主要原因系标的公司应国外客户需求从国内采购物流分拣车、摆轮分拣机等销售给国外客户形成的贸易产品收
入较上年增加462.09万元。
综上，除滚筒及其驱动器外，其他产品收入大幅上升、与滚筒及其驱动器呈现出不同的收入变动趋势的原因具有合理性。
四、境内外收入的前五大客户，标的公司产品在境外的优势，开拓境外客
户的方式，境外收入及占比大幅上升的原因，境内外销售产品内容、价格、毛利率的差异情况及原因
（一）境内外收入的前五大客户
1、内销收入
报告期内，公司内销前五大客户销售情况如下：
2023年1-5月
序号客户名称金额（万元）占境内收入比例占营业收入比例
1浙江科力健科技开发有限公司1079.169.82%9.54%
2广东泽业科技有限公司842.457.66%7.44%
3浙江应杰科技有限公司841.597.66%7.44%
浙江菜鸟供应链管理有限公司
4杭州菜鸟供应链管理有限公司826.967.52%7.31%
浙江丹鸟物流科技有限公司
5广州艮业信息科技有限公司685.386.23%6.06%
合计4275.5438.89%37.78%
2022年度
序号客户名称金额（万元）占境内收入比例占营业收入比例江苏豹翔智能科技有限公司
13990.7515.07%13.97%
江苏中天科能科技有限公司
2科捷智能科技股份有限公司2761.4710.42%9.67%
3浙江菜鸟供应链管理有限公司2103.487.94%7.36%
6-1-92浙江丹鸟物流科技有限公司
江苏锐特自控科技有限公司
41508.625.70%5.28%
江苏勒捷特自控科技有限公司
5广州艮业信息科技有限公司1258.114.75%4.40%
合计11622.4343.88%40.69%
2021年度
序号客户名称金额（万元）占境内收入比例占营业收入比例江苏豹翔智能科技有限公司
14374.5013.13%12.77%
江苏中天科能科技有限公司
2科捷智能科技股份有限公司3737.0311.22%10.91%
苏州金峰物流设备有限公司
33208.409.63%9.36%
苏州金峰物联网技术有限公司
4苏州秀品精密机械有限公司2592.947.78%7.57%
5中集德立物流系统（苏州）有限公司1895.295.69%5.53%
合计15808.1647.46%46.14%
注：对客户在同一控制下相关主体的销售数据进行了合并统计。
报告期内，公司内销前五名客户的销售金额合计占当期内销收入的比例分别为47.46%、43.88%和38.89%，占当期营业收入的比例分别为46.14%、
40.69%和37.78%。
2、外销收入
报告期内，公司外销前五大客户销售情况如下：
2023年1-5月
序号客户名称金额（万元）占境外收入比例占营业收入比例
1 Falcon Autotech Pvt Ltd. 237.48 82.75% 2.10%
2 Airetecnica SA 24.76 8.63% 0.22%
3 Armstrong Machine Builders Pvt.Ltd. 21.10 7.35% 0.19%
4 Muvro Technologies Private Limited 3.65 1.27% 0.03%
合计286.99100.00%2.54%
2022年度
序号客户名称金额（万元）占境外收入比例占营业收入比例
1 Falcon Autotech Pvt Ltd. 994.76 49.63% 3.48%
2 Armstrong Machine Builders Pvt.Ltd. 975.95 48.69% 3.42%
3 Airetecnica SA 15.96 0.80% 0.06%
4 National Presort Inc 15.59 0.78% 0.05%
5 Bowoo System Co. Ltd. 0.95 0.05% 0.00%
合计2003.2199.94%7.01%
6-1-932021年度
序号客户名称金额（万元）占境外收入比例占营业收入比例
1 Falcon Autotech Pvt Ltd. 697.15 77.55% 2.03%
2 Armstrong Machine Builders Pvt.Ltd. 169.35 18.84% 0.49%
3 Nido Machineries Pvt. Ltd. 16.12 1.79% 0.05%
Brint Comercio E Industria De E
412.431.38%0.04%
Quipamentos Indusriais Ltd
Meka Machinery Part Supply Sdn.
52.050.23%0.01%
Bhd.合计897.1099.80%2.62%
报告期内，公司外销前五名客户的销售金额合计占当期外销收入的比例分别为99.80%、99.94%和100.00%，占当期营业收入的比例分别为2.62%、
7.01%和2.54%。
（二）标的公司产品在境外的优势，开拓境外客户的方式，境外收入及占比大幅上升的原因
1、标的公司产品在境外的优势
（1）境外客户对产品的定制化、技术支持等均有较高的要求，标的公司在
产品定制化等方面具有突出的竞争优势，能够提供全过程的技术支持和服务与国内市场相比，境外市场智能物流装备应用程度不同，设备特点不同，核心部件制造商的产品定制化能力、提供技术支持的能力尤为重要。标的公司全面掌握了直驱型电动滚筒及驱动器、直线电机的各项技术，具有技术研发和产品开发优势，产品性能优异，能够提供售前售后全过程的客户技术支持和服务，能够适应境外市场的特点和客户的要求。
（2）标的公司目前境外产品销售的主要区域为东南亚，当地的智能物流装
备应用程度较低，市场竞争者较少，标的公司具有突出的竞争优势标的公司目前境外产品销售的主要区域为东南亚，当地智能物流装备行业发展滞后于国内，智能物流装备在当地应用程度较低，但在东南亚经济体国民收入水平提高、消费需求快速增长的大背景下，物流作为多数行业发展的底层刚需，具有巨大的发展空间。目前，当地智能物流装备市场竞争者较少，标的公司凭借先进的技术、优异的产品性能、定制化开发能力、优秀的全过程服务能力在当地市场具有突出的竞争优势。
6-1-942、开拓境外客户的方式
标的公司开拓境外客户的方式主要包括：参与国外各种类型的产品展览会、
通过网络咨询及其他各类平台（如 Google 等）获取客户需求资讯及发布公司业
务及产品信息、销售人员实地走访客户、老客户推荐介绍。
3、2022年境外收入及占比大幅上升的原因
报告期内，莫安迪主营业务收入按区域分类如下：
单位：万元
2023年1-5月2022年度2021年度
项目占主营业务占主营业务占主营业务金额金额金额收入比例收入比例收入比例
境外286.992.54%2004.357.03%898.922.63%
2022年，标的公司境外收入2004.35万元，占主营业务收入比例7.03%，
收入金额及占比较2021年增幅较大，主要原因系标的公司境外客户主要位于东南亚地区，2021年境外客户处于初步投放设备阶段，2022年随着当地物流行业快速发展，境外客户大幅增加投放设备数量，采购量增加较多。
4、2023年上半年境外销售下降的原因
报告期内，标的公司境外收入情况如下：
单位：万元
2023年1-5月2022年度2021年度
项目占主营业务占主营业务占主营业务金额金额金额收入比例收入比例收入比例
境外286.992.54%2004.357.03%898.922.63%
报告期内，标的公司境外收入主要来自两家印度客户，均为印度当地的物流设备制造商，报告期内向标的公司采购电动滚筒和直线电机等产品，均用于亚马逊在印度的物流设施建设项目上。报告期各期，两家印度客户收入合计占境外收入的比例分别为96.39%、98.32%和90.10%，具体情况如下：
单位：万元
6-1-952023年1-5月2022年度2021年度
项目占境外占境外收占境外收金额金额收入比金额入比例入比例例
Falcon Auto tech
237.4882.75%994.7649.63%697.1577.55%
Pvt Ltd.Armstrong Machine
Builders Pvt. 21.10 7.35% 975.95 48.69% 169.35 18.84%
Ltd.合计258.5890.10%1970.7198.32%866.596.39%
标的公司2023年1-5月境外销售下降，主要由于标的公司主要从2021年开始开拓海外客户，对海外市场的开拓处于起步阶段，目前海外客户较少，大客户主要为上述两家印度客户，应用的海外项目较少，海外客户向标的公司采购产品的时间根据具体项目的进展，并非全年均匀发生。
5、标的公司境外销售具有可持续性
标的公司的产品除直接销售给海外物流设备制造商外，还通过国内物流设备制造商承做的海外市场项目最终应用到海外市场，同样提升了标的公司产品在海外市场的占有率和知名度，同时，海外物流智能物流装备市场空间广阔，标点公司在海外市场具有突出的竞争优势，因此，标的公司境外销售具有可持续性。
（1）标的公司的产品除直接销售给海外物流设备制造商外，还通过国内
物流设备制造商承做的海外市场项目最终应用到海外市场，同样提升了标的公司产品在海外市场的占有率和知名度随着国内物流设备制造商的发展壮大以及东南亚等国外物流装备市场的逐步发展，近几年，国内物流设备制造商纷纷开拓海外市场。标的公司是国内快递领域主要的智能物流设备核心部件供应商，积累了大量优质的物流设备制造商客户，部分客户近几年大力开拓海外市场，完成海外项目实施交付，并采购标的公司产品应用到海外项目中，同样提升了标的公司产品在海外市场的占有率和知名度。标的公司下游上市公司客户科捷智能公开披露的信息显示，科捷智能持续开拓东亚、南亚、东南亚市场，实现了德国、法国、荷兰等欧洲国家的订单突破，完成海外超大型项目的实施交付，已在韩国设立全资子公司，并积极筹建印度子公司，在印度市场积累了知名快递物流集团客户和大型电商平
6-1-96台客户。
（2）印度物流装备市场长期来看处于持续增长阶段，为标的公司的外销业务发展提供了广阔的市场空间印度总理莫迪在新德里启动了国家物流政策。该政策的愿景是在印度开发一个技术支持、集成化、成本高效、有弹性、可持续和值得信赖的物流生态系统，以实现加速和包容性增长。该政策旨在到2030年降低印度物流成本，使其与全球基准相当，力争到2030年底跻身物流绩效指数排名前25位国家之列，并为高效物流生态系统创建数据驱动的决策支持机制。
在此国家政策支持下，DHL、亚马逊等快递业巨头纷纷加大了对印度物流装备市场的投资。2021 年，DHL 宣布将投资 20 亿卢比在印度班加罗尔建最大物流中心，2022 年，DHL 宣布将其在印度配送网络（IFN）范围从班加罗尔扩展到艾哈迈达巴德、孟买和德里，以支持印度电子商务生态系统的发展，并通过扩大基础设施建设和增加物流服务来推动中小线上卖家的发展。2020年，亚马逊宣布在印度扩大运营网络，新建10个运营中心，并对现有的7座设施进行扩建。2021年，亚马逊宣布将扩展全球物流投资，计划在印度继续扩大物流布局，计划开设11个新的履单中心，扩大现有9个设施处理能力，在印度的履单中心数量预计达到60个。
根据印度调查数据显示，2021年印度物流市场规模为2150亿美元，并将以 10.5%的复合年增长率增长。根据 DHL 的公告，到 2022 年底，印度的电子商务市场将增长到748亿美元的规模，预计到2025年将增长35%，达到1880亿美元的规模。因此，印度物流装备市场长期来看处于持续增长阶段。
因此，印度亚马逊在印度快递物流市场制定的策略皆具有战略性和长期性，长期来看，印度亚马逊对于物流装备有持续的投资需求。
（3）境外客户对产品的定制化、技术支持等均有较高的要求，标的公司
在产品定制化等方面具有突出的竞争优势，能够提供全过程的技术支持和服务与国内市场相比，境外市场智能物流装备应用程度不同，设备特点不同，核心部件制造商的产品定制化能力、提供技术支持的能力尤为重要。标的公司全面掌握了直驱型电动滚筒及驱动器、直线电机的各项技术，具有技术研发和
6-1-97产品开发优势，产品性能优异，能够提供售前售后全过程的客户技术支持和服务，能够适应境外市场的特点和客户的要求。
（三）境内外销售产品内容、价格、毛利率的差异情况及原因
1、境内外销售产品内容、价格、毛利率的差异情况
标的公司境内销售的主要产品为滚筒及其驱动器、直线电机、节能电机和风机，标的公司境外销售的主要产品为滚筒及其驱动器、直线电机。报告期内境外销售地区主要为东南亚。
报告期内，标的公司境内外产品收入及毛利率情况对比如下：
单位：万元
2023年1-5月2022年度2021年度
产品地区收入毛利率收入毛利率收入毛利率
境内9100.1635.96%21949.3332.85%30343.5336.23%滚筒及其驱动器
境外210.8361.92%1183.0258.23%656.9656.27%
境内1200.6044.88%2657.7838.55%2105.5742.09%直线电机
境外32.9765.64%267.1565.76%139.7768.39%
境内664.398.10%1751.1710.38%832.5511.79%节能电机和风机
境外24.7640.79%15.7516.16%--
境内28.186.70%130.957.94%29.0215.25%其他
境外18.4320.70%538.4329.51%102.1923.39%
境内10993.3235.17%26489.2431.82%33310.6735.97%合计
境外286.9957.88%2004.3551.19%898.9254.41%
由上表可见，境外销售毛利率总体上高于境内。
选取境外主要销售的主要细分产品类型，与境内同类产品价格和毛利率进行比较，具体情况如下：
单位：万元、元/套
2023年1-5月2022年度2021年度
产品地区收入单价毛利率收入单价毛利率收入单价毛利率
滚筒及驱动境内6079.49562.6940.72%10289.25587.1736.71%14819.68764.3039.69%
器类型1境外175.60966.4066.16%969.961073.4460.26%536.021164.0056.54%
直线电机类境内1071.225321.5242.34%2427.955539.4737.83%2096.745733.4942.11%
型1境外32.979697.1165.64%258.4310295.9865.83%139.7711005.1668.39%
6-1-98标的公司在海外销售的同类产品单价和毛利率高于境内产品，主要原因系：
一方面，境内外产品具体型号存在差异，境外销售的主要滚筒及驱动器均为定制化产品，产品规格、尺寸等方面与境内产品存在差异；另一方面，境外市场产品定价水平总体高于国内市场，标的公司报告期内外销主要销往东南亚地区，当地物流设备行业处于初期发展阶段，具有以下特点：*当地市场竞争程度相对较低，替代品较少；*国外的物流设备特点与国内物流设备存在差异，标的公司为国外市场开发的核心部件产品定制化程度更高；*直驱型电动滚筒在当
地市场属首次应用，标的公司对海外客户的售前产品和技术培训、售后服务均较国内市场投入的精力和费用更高；基于上述原因，标的公司境外市场产品定价相对较高。
2、境外价格、毛利率较高符合行业惯例
根据快递领域物流装备制造类上市公司（含拟上市公司）2022年外销和内
销的毛利率对比情况及有关外销价格的披露信息，普遍存在境外价格和毛利率较高的情况，具体披露信息如下：
2022年外2022年内
证券代码证券名称外销价格或毛利率的有关披露信息销毛利率销毛利率
该公司在境外市场竞争中主要对标欧洲、美
国、日本等国家和地区的同类供应商，且境外客户对于该公司所提供的智能系统产品及
服务价值的对价偿付意愿相对更强，因此毛
688455.SH 科捷智能 29.15% 16.03%利率空间更高。而该公司在国内市场对顺丰的销售以多家国内同类供应商招投标竞争的
模式为主，故议价空间相对有限、毛利率相对较低
2022年，该公司中国大陆地区的毛利下降比较明显，主要系该公司为了适应市场的竞争
688211.SH 中科微至 15.39% 14.70% 变化，下调了产品的售价，2022 年毛利率为
14.70%，同比下降14.12个百分点；海外地
区毛利率较稳定海外业务的毛利率显著高于国内业务的毛利
688360.SH 德马科技 24.16% 20.24%
率水平国内智能物流系统集成商在境外市场竞争中
拟上市公主要对标欧洲、美国、日本等国家和地区的中邮科技未披露未披露
司同类供应商，价格竞争激烈程度较低，因此境外业务的毛利空间相对较大综上，境外价格、毛利率较高符合行业惯例。
6-1-99五、报告期各期末应收账款期后收回情况，未收回账款对应的客户及原因，
2021年销售商品、提供劳务收到的现金较少、与收入不匹配的原因
（一）报告期各期末应收账款期后收回情况，未收回账款对应的客户及原因
截至2023年7月31日，报告期各期末应收账款期后回款情况如下：
单位：万元
2023年5月312022年12月312021年12月31
项目日日日
应收账款期末余额12994.1011668.0810364.93截至2023年7月31日回款情
4675.7610000.029841.00
况
期后回款比率35.98%85.70%94.95%
截至2023年7月31日，报告期各期末应收账款期后回款比率分别为94.95%、85.70%和35.98%，2021年末和2022年末应收账款期后回款情况较好，
2023年5月末期后回款比率较低主要系期后回款时间较短。
截至2023年7月31日，尚未回款应收账款账龄及逾期情况如下：
单位：万元账龄及逾期情况金额占比
1年以内7880.6794.74%
1-2年437.675.26%
合计8318.34100.00%
其中：信用期内应收账款1599.1819.22%
逾期应收账款6719.1680.78%
由上表可见，截至2023年7月31日，尚未回款应收账款账龄主要为1年以内，1-2年的应收账款余额为437.67万元，主要系应收芜湖市双彩智能科技有限公司和安徽正讯物流科技有限公司款项，标的公司预计部分款项无法收回，已对上述单位应收账款单项计提坏账准备。
截至2023年7月31日，尚未回款应收账款在信用期内的为1599.18万元，占比19.22%，逾期应收账款6719.16万元，占比80.78%。应收账款逾期主要受客户资金状况和资金使用安排的影响，标的公司客户主要为物流装备制6-1-100造商和物流装备系统集成商，承做的物流装备建设项目前期需要投入大量资金，
在项目验收并收到终端客户的回款后资金状况相对改善，因此，部分客户出于自身资金使用安排形成部分款项回款逾期。
标的公司主要的逾期客户为广东泽业科技有限公司、浙江应杰科技有限公
司、江苏豹翔智能科技有限公司、启东荻捷工业成套设备有限公司、常熟市百
联自动机械有限公司等。一方面，经查询国家企业信用信息公示系统，上述客户目前不存在经营异常、行政处罚、严重违法、失信被执行人等影响客户持续
经营的情况；经对上述客户访谈，客户确认目前处于正常经营状态；另一方面，上述企业具备一定的注册资本规模、经营历史和优质的终端客户，且与标的公司保持良好的合作关系，江苏豹翔智能科技有限公司、启东荻捷工业成套设备有限公司、常熟市百联自动机械有限公司成立于2010年至2012年，注册资本为5000万以上，客户主要包括各大快递公司中国邮政、中通、申通、韵达、顺丰、菜鸟以及京东等，广东泽业科技有限公司、浙江应杰科技有限公司成立于2017年至2018年，注册资本约1000万元，近两年随着快递网点对物流设备需求的爆发式增长，其业务规模快速提升。综上，主要逾期客户目前正常经营，标的公司应收账款回款风险较小。
（二）2021年销售商品、提供劳务收到的现金较少、与收入不匹配的原因
1、2021年销售商品、提供劳务收到的现金较少的原因
2021年收入高于2022年的情况下，销售商品、提供劳务收到的现金较少
的原因主要为：（1）标的公司及其子公司大连莫安迪2020年11月新成立，
2021年期初应收账款金额较小，2021年度收回的期初应收账款金额较小；随
着业务量增长，2021年末应收账款余额大幅增加，2022年标的公司业务稳定发展，2022年末应收账款余额较2021年末小幅上涨，因此2022年度收回的
2021年末应收账款金额较大。（2）前身公司辽宁莫安迪供应链有限公司的原
业务于2021年2月底转入标的公司后，自2021年3月起不再纳入业务合并范围，辽宁莫安迪供应链有限公司此后的应收账款回款未计入莫安迪合并现金流量表。
2、销售商品、提供劳务收到的现金，购买商品、接受劳务支付的现金与
6-1-101利润表、资产负债表的勾稽关系
销售商品、提供劳务收到的现金，购买商品、接受劳务支付的现金与利润表、资产负债表的勾稽关系如下：
单位：万元
营业收入与销售商品、提供劳务收到的现金的勾稽关系：
项目2023年1-5月2022年度2021年度
营业收入11315.7828565.7734262.81
加：营业收入对应的增值税销项税额1389.723462.404698.15减：应收票据收款（扣除本期到期承
2367.147581.0213348.14
兑）减：应收账款原值增加（期末数-期初
1326.021303.157553.78
数）
减：应收账款核销-0.022.08
加：合同负债增加（期末数-期初数）-13.93-210.60-3.33
加：其他流动负债中待转销项税增加
-4.33-17.7022.61（期末数-期初数）
合计8994.0922915.6718076.24
销售商品、提供劳务收到的现金8994.0922915.6718076.24
差异---
营业成本与购买商品、接受劳务支付的现金勾稽关系:
项目2023年1-5月2022年度2021年度
营业成本7247.5919039.5021738.34
加：采购相关的增值税进项税额670.141873.583320.71
加：研发领料39.90188.1125.61加：预付账款中材料采购增加（期末数-
9.70-91.00181.67期初数）
加：存货增加（期末数-期初数）677.30-1881.561190.06
加：存货核销35.55167.370.76
减：业务合并取得存货支付的现金-85.602541.42加：应付账款中材料采购减少（期初数--1598.911263.35-1427.73期末数）
加：应付票据减少（期初数-期末数）2579.48-5315.36-加：应付票据保证金增加（期末数-期初-953.891682.32-
数）
减：应收票据背书支付货款2138.006896.8811687.35
减：固定资产折旧83.32137.5591.75
减：生产人员薪酬895.661895.561643.67
6-1-102减：扣供应商罚款-2.303.32
减：转入其他应收款的预付款-5.50-
合计5589.887902.919061.91
购买商品、接受劳务支付的现金5589.887902.919061.91
差异---
由上表可知，销售商品、提供劳务收到的现金，购买商品、接受劳务支付的现金远低于营业收入和营业成本的原因主要为：标的公司与客户大量采用应
收票据的结算方式，并将收到的应收票据背书转让给供应商，此过程不产生现金流，即从客户收到应收票据时，冲减了销售商品、提供劳务收到的现金，背书转让应收票据给供应商时，冲减了购买商品、接受劳务支付的现金。此外，标的公司从2022年开始亦开具银行承兑汇票用于与供应商的结算，应付票据余额的增减变动，对当期购买商品、接受劳务支付的现金的也具有较大影响。
报告期内，标的公司应收票据的流转和应付票据的开具均具有真实的交易背景。
3、报告期内经营性现金流与利润差异较大的原因
报告期内，标的公司净利润和经营活动现金流的勾稽关系如下：
单位：万元
项目2023年1-5月2022年度2021年度
净利润2425.035957.936557.76
加：资产减值准备32.61164.68240.96
信用减值损失2.76436.55508.67
固定资产折旧、油气资产折耗、生产性
106.79179.89115.00
生物资产折旧
使用权资产折旧99.53251.17154.59
无形资产摊销12.0115.923.84
长期待摊费用摊销33.6078.4532.21
处置固定资产、无形资产和其他长期资
0.570.24-7.68
产的损失（收益以“-”号填列）固定资产报废损失（收益以“-”号填
8.910.300.67
列）公允价值变动损失（收益以“-”号填
10.51-9.13-1.08
列）
财务费用（收益以“-”号填列）5.80-21.3049.32
投资损失（收益以“-”号填列）-18.61-57.53-14.85
6-1-103项目2023年1-5月2022年度2021年度递延所得税资产减少（增加以“-”号
7.3096.25-333.73
填列）递延所得税负债增加（减少以“-”号-12.68-76.48143.76
填列）
存货的减少（增加以“-”号填列）-712.861714.19-1190.83经营性应收项目的减少（增加以“-”-1378.87-192.45-14209.27号填列）经营性应付项目的增加（减少以“-”-259.611259.829172.53号填列）
股份支付133.71303.84982.25
合计496.4910102.352204.12
经营活动产生的现金流量净额496.4910102.352204.12
差异---
2021年，莫安迪经营活动产生的现金流量净额小于净利润，主要原因系标
的公司江苏莫安迪及其子公司大连莫安迪2020年11月新成立，期初应收账款规模相对较小，随着业务量增长，2021年末应收账款余额大幅增加，使得销售商品、提供劳务收到的现金相对减少。
2022年，莫安迪经营活动产生的现金流量净额大于净利润，主要原因系一方面，2022年莫安迪满足银行授信条件，通过开具银行承兑汇票支付部分供应商货款，使得当期购买商品、接受劳务支付的现金相对减少；另一方面，2022年使用了2021年备货，使得购买商品、接受劳务支付的现金相对减少。
2023年1-5月，莫安迪经营活动产生的现金流量净额小于净利润，主要原
因系一方面，第二季度为销售旺季，2023年5月末应收账款较年初增加，使得销销售商品、提供劳务收到的现金相对减少，另外，增加存货备货量，使得购买商品、接受劳务支付的现金相对增加。
综上，报告期内经营性现金流与利润差异较大具有合理性。
六、独立财务顾问和会计师说明对客户的核查措施、比例、依据和结论；
区分境内外说明对收入的核查措施，境外收入与海关数据、出口免抵退金额的匹配性
（一）对客户的核查措施、比例、依据和结论
1、独立财务顾问、标的资产审计机构执行了以下核查程序：
6-1-104（1）了解和评价管理层与收入和应收账款相关的内部控制，并测试关键内
部控制设计和执行的有效性；
（2）了解标的公司收入确认政策，评价收入确认政策是否符合企业会计准则要求，检查报告期内是否保持了一惯性原则，获取主要合同，检查其权利及义务安排，对收入确认时点进行复核；
（3）分析报告期营业收入和毛利率的波动情况，与同行业可比公司进行比较，识别是否存在重大或异常波动，并查明波动原因；
（4）通过公开信息查询主要客户工商资料，核查其与莫安迪是否存在关联关系等；
（5）核查报告期各期客户销售回款记录；
（6）通过对客户进行访谈，了解标的公司客户的基本情况，以及双方业务
往来、财务往来、关联关系等情况。报告期内，独立财务顾问和会计师各期访谈比例分别如下：
单位：万元
项目2023年1-5月2022年度2021年度
营业收入11315.7828565.7734262.81
访谈金额9520.5624418.9129099.16
访谈比例84.14%85.48%84.93%
（7）对客户进行函证，核实双方财务往来数据。独立财务顾问和会计师各
期发函及回函情况具体如下：
单位：万元
项目序号2023年1-5月2022年度2021年度
发函金额 A 10527.95 27072.75 32703.51
发函比例 B=A/G 93.04% 94.77% 95.45%独立财务顾问收
C 7664.63 21992.61 26154.45到回函金额独立财务顾问未
收到回函，会计 D 1220.67 1802.81 2937.79师收到回函金额中介机构合计回
E=C+D 8885.30 23795.42 29092.24函金额中介机构合计回
F=E/G 78.52% 83.30% 84.91%函比例
6-1-105营业收入 G 11315.78 28565.77 34262.81
报告期各期，标的公司营业收入回函金额占营业收入总额的比例分别为
84.91%、83.30%和78.52%。
（8）抽样检查主要客户与收入确认相关的关键证据合同、发票、签收单或
报关单、货运提单等资料，核实收入确认的真实性和准确性。
标的资产审计机构具体核查情况如下：
单位：万元期间核查程序营业收入样本金额检查比例
2023年1-5月细节测试11315.7810426.8992.14%
2022年度细节测试28565.7723722.8483.05%
2021年度细节测试34262.8124999.1972.96%
独立财务顾问具体核查情况如下：
单位：万元期间核查程序营业收入样本金额检查比例
2023年1-5月细节测试11315.7810.426.8992.14%
2022年细节测试28565.7722290.8078.03%
2021年细节测试34262.8125057.6373.13%
（9）执行截止性测试，选取资产负债表日前后确认的收入交易样本，检查
记账凭证、签收单或货运提单等资料，核实收入是否记录于适当的会计期间。
2、核查结论经核查，独立财务顾问、标的资产审计机构认为：标的公司营业收入真实、准确、完整。
（二）区分境内外说明对收入的核查措施，境外收入与海关数据、出口免抵退金额的匹配性
1、核查措施
独立财务顾问、标的资产审计机构执行了以下核查程序：
对标的公司境内外收入同时执行“（一）对客户的核查措施、比例、依据核查”所述之外，对境外收入额外核查海关出口数据，与账面记录外销收入核对；出口退税申报数据，与账面记录免抵退金额核对；
6-1-106（1）标的公司报告期各期境外收入与海关数据匹配性核查情况如下：
单位：万元
项目2023年1-5月2022年度2021年度
境外销售收入286.992004.35898.92
海关出口报关金额*287.012004.27899.02
差异金额*-0.030.08-0.10
差异率*=*/*-0.01%0.00%-0.01%
2021年度、2022年度与2023年1-5月报关数据与公司境外销售收入存在
微小差异，主要系公司境外收入确认时间与出口报关时间存在差异，从而折算汇率存在差异所致，境外收入与海关数据匹配。
（2）标的公司报告期各期境外收入与出口免抵退金额匹配性核查情况
单位：万元
项目2023年1-5月2022年度2021年度
免抵退金额（报关时间）*37.31260.5517.48
境内公司出口销售额*286.992004.35898.92
境内公司出口报关金额*287.012004.27899.02
免抵退金额占出口销售额的比例*=*/*13.00%13.00%1.94%
免抵退金额占出口报关金额的比例*=*/*13.00%13.00%1.94%
2021年度免抵退金额与公司境外销售收入存在不匹配主要原因为：*根据
财税〔2012〕39号文规定，生产企业出口自产货物和视同自产货物及对外提供加工修理修配劳务，免征增值税，相应的进项税额抵减应纳增值税额，未抵减完的部分予以退还，江苏莫安迪执行生产企业出口退税申报，2021年江苏莫安迪向大连莫安迪采购部分产品后直接出口销售，不满足生产企业出口自产货物和视同自产货物的要求，导致无法退税，对应外销收入735.73万元，相应免抵退税金额95.64万元；标的公司于2021年7月设立了苏州莫安迪负责贸易出口，苏州莫安迪执行贸易企业出口退税申报，根据财税〔2012〕39号文规定，不具有生产能力的出口企业（外贸企业）或其他单位出口货物劳务，免征增值税，相应的进项税额予以退还，苏州莫安迪可享受贸易出口免退税优惠，2021年9月以后江苏莫安迪出口业务均通过苏州莫安迪进行。*外销收入28.42万元，在办理出口退税手续中，单证申报不齐，视同内销收入处理，相应免抵退
6-1-107税金额3.74万元，不符合退税要求。
2、核查结论经核查，独立财务顾问、标的资产审计机构认为：标的公司境内外收入真实、准确、完整。境外收入与海关数据匹配，除2021年度外，境外收入与出口免抵退金额匹配，2021年度免抵退金额与境外收入存在不匹配，差异原因具有合理性。
（三）中介机构核查意见经核查，独立财务顾问、标的资产审计机构认为：
1、报告期内，未发现莫安迪主要客户与莫安迪存在关联关系，主要客户采
购标的公司的滚筒及其驱动器、直线电机等产品用于生产物流分拣设备，并最终销售给快递物流公司、电商等终端用户。
2、莫安迪前五大客户变动主要受客户自身业务发展和其主要服务的终端用
户需求影响，采购金额与客户业务规模具有匹配性；报告期各期前五大客户中部分客户向标的公司的采购额有所波动，波动原因具有合理性；标的公司收入增长不会面临较高不确定性。
3、莫安迪产品价格下降主要由于物流设备市场价格下降对核心部件形成降价压力，同时核心部件市场竞争加剧，标的公司为保证竞争优势下调部分产品价格。2022年度终端需求下降主要受宏观经济环境影响，部分终端快递物流企业新的大规模固定资产建设计划推迟。价格下降、2022年终端需求下降是行业普遍情况。产品价格下降的因素可能会持续存在，主要受市场竞争加剧的影响；
2022年终端需求下降是暂时性的，并非持续存在。除滚筒及其驱动器外，标的
公司其他产品收入大幅上升，与滚筒及其驱动器呈现出不同的收入变动趋势的原因具有合理性。
4、标的公司境内外销售产品存在一定差异，境外销售的同类产品价格、毛
利率高于境内，差异原因具有合理性。
5、截至2023年6月30日，2021年末和2022年末应收账款期后回款情况较好，2023年5月末期后回款比率较低主要系期后回款时间较短，部分款项回
6-1-108款出现逾期，主要受客户资金状况和资金使用安排的影响。2021年销售商品、提供劳务收到的现金较少与收入不匹配的原因具有合理性。
经核查，独立财务顾问认为：
本次评估充分考虑了物流装备核心部件类产品价格下降的情况，充分考虑了2022年宏观经济的影响和整个物流装备行业长期来看所处的持续增长阶段和
未来市场预期等，评估预测具有合理性和谨慎性。标的公司的应对措施包括：
持续进行产品研发和迭代、积极拓展客户资源、降低成本等。
问题5、关于采购与供应商
重组报告书披露，（1）报告期内标的公司的采购金额分别为20743.54万元和15007.42万元，2022年大幅下降；（2）报告期内前五大供应商发生较大变动。其中参股公司无锡爱光电气科技有限公司为标的公司第一大供应商，采购金额为3140.18万元，2022年之后不再参股，其也退出前五大供应商；2022年，向江苏仁源电气有限公司采购金额大幅上升，采购占比由13.45%上升至29.28%；（3）报告期各期末的存货金额分别为3458.19万元和1579.32万元，
2022年末大幅减少，主要原因系标的公司根据订单变动情况调整存货库存并加
强库存备货管理。
请公司补充披露对主要供应商的采购内容。
请公司说明：（1）2022年采购金额大幅下降的原因，采购量与产销量的匹配性，物流与资金流的匹配性，采购价格的公允性，采购金额、结转金额与结存金额的匹配关系；（2）供应商的具体情况及是否存在关联关系，前五大供应商变动的原因，同一供应商采购金额大幅变动的原因；（3）标的公司与无锡爱光电气科技有限公司的具体关系，入股原因、持股变化情况及原因；采购的主要内容及公允性，是否存在利益输送，2022年不再持股后，采购金额大幅下降的原因，供应商转换情况及原因；（4）具体分析存货变动与订单变动、存货管理模式变化的匹配性。
请独立财务顾问和会计师说明对供应商和存货的核查措施、比例、依据和结论，并对上述事项发表明确意见。
6-1-109回复：
一、补充披露对主要供应商的采购内容
公司已在重组报告书“第四节交易标的基本情况”之“六、标的公司主营业务情况”之“（八）主要产品的原材料和能源及其供应情况”之“3、前五名供应商情况”补充披露如下：
“报告期内，标的公司向前五名供应商采购情况如下：2023年1-5月
主要采购内
序号供应商名称金额（万元）占采购总额比例容
1江苏仁源电气有限公司驱动器1822.0826.16%
大连精拓机械制造有限公司
2金属加工件986.4514.16%
大连精锐金属制品有限公司
3安徽万磁电子股份有限公司磁铁972.9613.97%
4大连宇新机械制造有限公司金属加工件383.705.51%
埃赛克斯古河电磁线（苏州）有限公
5漆包线317.024.55%
司
合计-4482.2064.36%
2022年度
主要采购内
序号供应商名称金额（万元）占采购总额比例容
1江苏仁源电气有限公司驱动器4416.8129.28%
大连精拓机械制造有限公司
2金属加工件2044.4413.55%
大连精锐金属制品有限公司
3安徽万磁电子股份有限公司磁铁1682.1211.15%
4大连宇新机械制造有限公司金属加工件718.514.76%
常州和展机械厂
5金属加工件670.494.44%
常州市颖波机械有限公司
合计-9532.3663.19%
2021年度
主要采购内
序号供应商名称金额（万元）占采购总额比例容
1无锡爱光电气科技有限公司驱动器3140.1815.10%
2江苏仁源电气有限公司驱动器2796.9513.45%
6-1-110大连精锐金属制品有限公司
3金属加工件2577.4712.39%
大连精拓机械制造有限公司
4安徽大地熊新材料股份有限公司磁铁2130.7010.25%
5浙江英洛华磁业有限公司磁铁1691.208.13%
合计-12336.5159.32%注：对供应商在同一控制下相关主体的采购数据进行了合并统计。”二、2022年采购金额大幅下降的原因，采购量与产销量的匹配性，物流与
资金流的匹配性，采购价格的公允性，采购金额、结转金额与结存金额的匹配关系
（一）2022年采购金额大幅下降的原因
2022年，标的公司各类材料采购额变动情况如下：
单位：万元项目2022年度2021年度变动幅度
电子类5027.206378.97-21.19%
金属加工件4464.396142.63-27.32%
磁铁2298.754072.66-43.56%
其他3217.084149.28-22.47%
合计15007.4220743.54-27.65%
2022年，标的公司采购金额较2021年下降5736.12万元，降幅27.65%，
主要原因系：
1、产销量下降，各类原材料采购量减少
2022年，随着主要产品滚筒及其驱动器销量下降，产量相应减少，各类原
材料采购量减少。滚筒及其驱动器产销量情况如下：
单位：万套项目2022年度2021年度变动幅度
销量85.3589.91-5.07%
产量82.8991.75-9.66%
2、2021年末标的公司对磁铁进行了提前备货，2022年磁铁采购量较少
考虑材料市场价格波动，2021年末标的公司对部分通用原材料进行了提前
6-1-111备货，导致2021年采购量较大，2022年采购量相应减少。其中，磁铁的备货量较大，2021年末和2022年末，标的公司磁铁结存金额分别为1153.17万元和
290.91万元。
3、钢材、芯片等市场价格下降，标的公司电子类、金属加工件采购价格下
降
2022年，随着钢材、芯片等市场价格下降，标的公司金属加工件、电子类
采购价格下降，标的公司金属加工件材料主要包括筒、轴等，电子类材料主要包括驱动器，具体采购价格变动情况如下：
单位：元项目2022年度采购均价2021年度采购均价变动幅度
金属加工件—筒12.3115.55-20.84%
金属加工件—轴13.9814.96-6.55%
电子类—驱动器123.49158.91-22.29%其中，筒的价格下降较多主要原因系：一方面，钢材市场价格下降；另一方面，2022年，随着产能提升，标的公司部分筒料由直接采购加工完成的材料转变为采购毛坯料后自行加工，导致相应的采购价格下降。
综上，2022年采购金额下降具有合理性。
（二）采购量与产销量的匹配性
1、电子类
标的公司电子类材料主要为驱动器，驱动器主要配套滚筒产品销售，报告期内，驱动器采购量与销量基本匹配，具体情况如下：
单位：万件
项目序号2023年1-5月2022年度2021年度
驱动器采购量 A 15.43 32.58 33.49
驱动器自产量 B 0.78 0.76 -
驱动器期初结存-期末结存 C -0.62 -0.05 3.66
合计 D=A+B+C 15.59 33.29 37.15
驱动器销量 E 15.58 33.28 37.136-1-112（驱动器采购+自产+结存变F=D/E 1.00 1.00 1.00
动）/销量
2、金属加工件
标的公司金属加工件材料种类及型号众多，其中主要材料为生产滚筒耗用的筒和轴，报告期内，筒和轴的采购量与滚筒及其驱动器的产销量基本匹配，具体如下：
（1）筒
单位：万件、万套
项目序号2023年1-5月2022年度2021年度
筒采购量 A 29.21 79.10 96.46
筒期初结存-期末结存 B -0.21 2.86 -5.49
合计 C=A+B 29.00 81.96 90.97
滚筒及其驱动器产量 D 27.92 82.89 91.75（筒采购+结存变动）/滚筒
E=C/D 1.04 0.99 0.99及其驱动器产量
滚筒及其驱动器销量 F 27.41 85.35 89.91（筒采购+结存变动）/滚筒
G=C/F 1.06 0.96 1.01及其驱动器销量上表中，“（筒采购量+结存变动）/滚筒及其驱动器产量”在2021年和
2022年存在小于1的情况，主要原因系：一方面，部分筒料采购后经过标的公
司进一步切割为多个筒的情况；另一方面，部分筒在当期生产领用后，期末处于加工过程中呈半成品状态，该部分半成品的结存变动影响未考虑。考虑上述因素后，报告期内，（筒采购+自行切割+结存变动）/滚筒及其驱动器产量分别为1.00、1.01和1.01，不存在小于1的情况，具体情况如下：
2023年1-52022年2021年
项目序号月度度
筒采购量 A 29.21 79.10 96.46
筒材料期初结存-期末结存 B -0.21 2.86 -5.49
筒半成品期初结存-期末结存 C -1.08 1.07 0.98
筒切割 D 0.21 0.40 0.15
合计 E=A+B+C+D 28.14 83.42 92.10
滚筒及其驱动器产量 F 27.92 82.89 91.75
6-1-1132023年1-52022年2021年
项目序号月度度（筒采购+筒切割+结存变动）/滚筒及其驱动
G=E/F 1.01 1.01 1.00器产量
滚筒及其驱动器销量 H 27.41 85.35 89.91（筒采购+筒切割+结存变动）/滚筒及其驱动
I=E/H 1.03 0.98 1.02器销量综上，部分原材料（采购量＋期初结存-期末结存/销量）