碧水源：北京碧水源科技股份有限公司公开发行公司债券2021年跟踪评级报告

跟踪评级报告
分析师： 关注闫 蓉（登记编号：R0150220120071） 1． 公司整体收入及利润有所下降。受疫情影响，公司施工项目进度有所减缓，2020 年，公司实现营业收入和利润总额高志杰（登记编号：R0150220120076）分别为 96.18 亿元和 14.41 亿元，分别同比下降 21.52%和16.42%。
邮箱：lianhe@lhratings.com2． PPP 项目持续投入，未来项目回款情况有待关注。跟踪期电话：010-85679696内，公司部分 PPP 项目面临一定投资风险，未来建设及运传真：010-85679228营收入实现存在一定不确定性。
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层（100022） 3． 公司资产质量和流动性一般。截至 2020 年底，公司 PPP网址：www.lhratings.com 项目特许经营权合计 293.12 亿元，占资产总额比重大，应收类款项占公司总资产比例为 24.68%。公司资产质量和流动性一般。
4． 债务负担有所加重，且面临较大的短期偿债压力。截至2021 年 3 月底，公司债务规模 303.42 亿元；短期债务 92.87亿元，现金短期债务比 0.50 倍，公司面临较大的短期偿债压力；未来随着公司业务的持续扩张，预计债务规模将进一步上升。
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主要财务数据：
合并口径
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 3 月
现金类资产(亿元) 64.09 62.08 60.66 46.73
资产总额(亿元) 566.90 673.87 689.38 693.94
所有者权益(亿元) 218.47 231.12 237.05 237.66
短期债务(亿元) 70.32 111.53 89.93 82.36
长期债务(亿元) 135.29 151.98 204.71 210.55
全部债务(亿元) 205.61 263.51 294.65 292.91
营业收入(亿元) 115.18 122.55 96.18 17.26
利润总额(亿元) 16.30 17.24 14.41 0.19
EBITDA(亿元) 26.44 30.29 32.41 --
经营性净现金流(亿元) 13.05 33.21 15.45 -11.61
营业利润率(%) 29.25 30.36 29.05 23.49
净资产收益率(%) 6.19 6.23 5.06 --
资产负债率(%) 61.46 65.70 65.61 65.75
全部债务资本化比率(%) 48.48 53.27 55.42 55.21
流动比率(%) 90.68 80.70 98.91 99.31
经营现金流动负债比(%) 6.34 12.56 6.56 --
现金短期债务比(倍) 0.91 0.56 0.67 0.57
EBITDA 利息倍数(倍) 3.62 3.55 2.75 --
全部债务/EBITDA(倍) 7.78 8.70 9.09 --
公司本部（母公司）
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 3 月
资产总额(亿元) 369.12 367.85 359.33 351.77
所有者权益(亿元) 161.64 166.89 166.19 166.46
全部债务(亿元) 95.26 85.90 48.22 49.45
营业收入(亿元) 25.10 27.51 15.48 2.80
利润总额(亿元) 5.21 6.45 5.34 0.04
资产负债率(%) 56.21 54.63 53.75 52.68
全部债务资本化比率(%) 37.08 33.98 22.49 22.90
流动比率(%) 67.36 47.66 53.11 50.98
经营现金流动负债比(%) -4.53 4.37 10.71 --
注：合并口径中，其他流动负债中有息部分和其他应付款中有息部分已纳入短期债务进行核算，长期应付款中有息部分已纳入长期债务进行核算；2021 年一季度财务数据未经审计
评级历史：
债项 主体 评级
债项名称 评级时间 项目小组 评级方法/模型 评级报告
级别 级别 展望水务企业信用评级方法
+ + 黄旭明、刘亚 V3.0.201907 20 碧水 G1 AA AA 稳定 2020/09/09 阅读全文丽 水务企业主体信用评级模型
V3.0.201907
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；考虑到公司目前的经营状况、财务表现和风险特征，本次主体评级使用建筑与工程企业信用评级方法
www.lhratings.com 3跟踪评级报告北京碧水源科技股份有限公司公开发行公司债券
2021 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 项已经公司2020年3月11日召开的第四届董事
会第三十八次会议、2020年9月14日召开的第
根据有关法规要求，按照联合资信评估股 四届董事会第五十次会议审议通过；已于2020份有限公司（以下简称“联合资信”）关于北 年5月12日获得国家市场监督管理总局本次非京碧水源科技股份有限公司（以下简称“公 公开发行所涉及的经营者集中反垄断审查事司”）的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 项通过（反垄断审查决定〔2020〕188号）；于2020年8月28日收到国务院国资委对上述整
二、企业基本情况体方案的批准（国资产权〔2020〕462号），2020年9月15日，公司发布《北京碧水源 并于同日收到中国城乡的通知，中国城乡通过科技股份有限公司关于控股股东、实际控制人 接受表决权委托、公司董事会改组及认购非公发生变更的提示性公告》，称中国城乡控股集 开发行新股获得公司控制权事项的整体方案团有限公司（以下简称“中国城乡”）通过接 已于2020年3月18日取得中交集团批准。本次受表决权委托、董事会改组及认购非公开发行 非公开发行股票方案尚需公司股东大会批准、新股获得公司控制权事项的整体方案已取得 深圳证券交易所审核通过以及中国证监会同中国交通建设集团有限公司（以下简称“中交 意注册后方可实施。本次非公开发行股票的数集团”）批准、国家市场监督管理总局反垄断 量为481344780股，占本次非公开发行前公司审查事项通过及国务院国有资产管理委员会 总 股 本 的 15.21% ， 募 集 资 金 总 额 为（以下简称“国务院国资委”）批准，表决权 3715981701.60元，在扣除发行费用后将全部委托事项已生效。生效后，中国城乡持有公司 用于补充流动资金及偿还有息负债。根据公司320762323股，占公司总股本的10.14%，并通 2021年1月9日公告，由于2019年分红，发行价过表决权委托的方式持有公司424186990股所 格由7.72元/股调整为7.66元/股，募集资金总额对应的表决权，占公司总股本13.40%。中国城 调整为3687101014.80元。在本次非公开发行乡在公司中拥有表决权的股份占公司总股本 股票完成后，公司股东刘振国、陈亦力、周念的23.54%，中国城乡成为可支配公司最大单一 云对中国城乡的表决权（占公司总股本表决权的股东。中国城乡及其一致行动人中交 13.40%）委托自动解除。同时，鉴于在本次非投资基金管理（北京）有限公司（以下简称“中 公开发行股票完成后，中国城乡所持公司股份交基金”）在公司中拥有表决权的股份数量合 数为22.00%，中国城乡及其一致行动人所持公计占公司总股本的23.95%。截至2020年底，中 司股份的比例为22.35%，中国城乡仍为公司的国城乡为公司控股股东，中交集团为公司间接 控股股东，国务院国资委仍然为公司的实际控控股股东，国务院国资委成为公司实际控制 制人。因此，本次发行将不会导致公司的控制人。公司原实际控制人文剑平持有表决权股票 权发生变化。联合资信将持续关注上述事项进数量占公司总股本15.74%。 展情况。跟踪期内，公司实际控制人仍为国务2020年9月15日，公司发布《创业板非公 院国资委。开发行股票预案（修订稿）》，称中国城乡拟 2021年4月1日，公司发布《北京碧水源科通过现金方式认购公司非公开发行的股票事 技股份有限公司关于本公司减资的公告》，称www.lhratings.com 5跟踪评级报告
由于2020年经营业务未能达到2019年限制性 截至2021年3月底，公司合并范围子公司股票激励计划第二个解锁期解锁条件，公司将 183家。公司本部内设20个职能部室，包括人回购2019年限制性股票激励计划第二个解锁 力资源部、综合办公室、市场中心、投融资部、期已授予但尚未解锁的1000万股限制性股票， 会计核算部、证券部等。
占回购前总股本0.32%，回购注销后公司总股 截至2020年底，公司资产总额689.38亿本将变更为3154596594股。本次减资对公司经 元，所有者权益237.05亿元（含少数股东权益营、财务状况不构成重大影响。 29.75亿元）；2020年，公司实现营业收入96.18截至2021年3月底1，公司总股本合计31.65 亿元，利润总额14.41亿元。
亿元，前十大股东情况见下表。 截至2021年3月底，公司资产总额693.94亿元，所有者权益237.66亿元（含少数股东权表 1 截至 2021 年 3 月底公司前十大股东情况 益29.95亿元）；2021年1－3月，公司实现营股权质押占占总股本比
股东名称 股东性质 所持股本比 业收入17.26亿元，利润总额0.19亿元。
例(%)
例(%)
文剑平 境内自然人 15.74 66.52 公司注册地址：北京市海淀区生命科学园中国城乡 国有法人 10.14 -- 路23-2碧水源大厦；法定代表人：文剑平。
刘振国 境内自然人 10.07 79.44
何愿平 境内自然人 3.95 16.01国开创新资本投
国有法人 3.55 -- 三、债券概况与募集资金使用情况资有限责任公司香港中央结算有
境外法人 3.19 --限公司
陈亦力 境内自然人 2.70 88.31 截至 2021 年 5 月 13 日，联合资信评定挪威中央银行 境外法人 1.37 --
的“20 碧水 G1”募集资金均已按照募集用途
梁辉 境内自然人 1.26魁北克储蓄投资境外法人 1.07 -- 使用完毕。同期，公司另有存续债券“20 碧集团合 计 -- 53.04 -- 水源 CP004”8.00 亿元，尚需偿还债券本金合资料来源：公司财务报告计 18.00 亿元，跟踪期内，“20 碧水 G1”尚未至付息日。
跟踪期内，公司经营范围未发生重大变化，包括污水处理技术、污水资源化技术、水 表 2 截至 2021 年 5 月 13 日跟踪评级债券概况资源管理技术、水处理技术、固体废弃物处理 （单位：亿元、年）发行 债券
技术、大气环境治理技术、生态工程技术、生 债券简称 起息日 期限 金额 余额态修复技术开发、技术推广、技术转让、技术 20 碧水 G1 10.00 10.00 2020/09/18 1+1+1资料来源：联合资信整理咨询、技术服务、技术培训；施工总承包，专业承包；环境污染处理工程设计；建设工程项 四、行业环境目管理；委托生产膜、膜组件、膜设备、给排水设备及配套产品；销售环境污染处理专用设 （一）建筑施工行业分析
备及材料、膜、膜组件、膜设备、给排水设备 近年来，公司业务以为客户提供建造给水及配套产品；水务领域投资及投资管理；货物 与污水处理厂或再生水厂与海水淡化厂及城进出口、技术进出口、代理进出口。（企业依 市生态系统的整体技术解决方案为主，营业收法自主选择经营项目，开展经营活动；依法须 入中施工业务确认的建造合同收入占比较高。
经批准的项目，经相关部门批准后依批准的内 （1）建筑业发展概况建筑行业作为国民经济的重要支柱产业容开展经营活动；不得从事本市产业政策禁止之一，其发展与固定资产投资密切相关。近年和限制类项目的经营活动）。
来，随着经济增速的持续下行，建筑业整体增1 未能获取公司最新前十大股东持股比例。
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速也随之放缓，同时受 2020 年“新冠”疫情 业新签订单量较2020年一季度大幅增长31.90%，冲击，经济下行压力显著加大，2020 年建筑业 增速同比上升 46.66 个百分点。截至 2021 年 3 月对国民生产总值累计同比的贡献度为 8.01%， 底，全国建筑业签订合同总额（在手）34.50 亿元，比重较 2019 年进一步提升，建筑业在国民经 累计同比增长 12.05%，增速较上年同期上升 7.29济中的重要性持续提升。整体看，随着经济下 个百分点。总体来看，在 2020 年一季度“新冠”行压力持续加大，短期内建筑业对国民经济的 疫情所造成的“低基数效应”影响下，2021 年一提振作用将更加显著。 季度全国建筑业总产值及新签订单量同比增长强2021 年一季度，全国建筑业实现总产值 势。
47333 亿元，同比增长 31.80%。同期，全国建筑图1 建筑业增速及在国民经济中的占比情况（单位：%）资料来源：联合资信根据公开资料整理
（2）上游原材料供给及下游需求 北方降温以及重污染天气导致停工对水泥需
2020 年以来，受“新冠”疫情影响，全 求影响较大，市场供应总体减少，但大部分地国水泥价格指数及螺纹钢价格中枢较上年有 区在赶工需求支撑下，水泥需求仍维持较高景所下降，但随着复产复工带动下游需求逐步恢 气度，水泥价格保持平稳。
复，以及赶工需求支撑，水泥价格逐步回暖， 钢材价格方面，受钢铁企业内部的“降本螺纹钢价格震荡回升。考虑到建筑业上游持续 增效”“产品结构优化”等供给侧改革政策的供给端改革，以及后疫情时代建筑业复苏带动 传导，钢材价格自 2018 年以来维持在高位。
需求的稳步提升，钢铁、水泥价格企稳趋势明 2020 年 1－4 月，受“新冠”疫情影响，钢铁显。 下游需求减弱，螺纹钢价格持续下降。2020水泥价格方面，随着 2018 年水泥行业协 年 5 月以来，随着国内疫情得到有效控制，在会主导的错峰生产措施等供给端改革的持续 新签订单量增加及赶工需求的支撑下，建筑钢推进，水泥价格逐步上行。2020 年 1－4 月， 材需求增长，螺纹钢价格震荡回升。截至 2020受“新冠”疫情影响，下游需求较弱导致水泥 年 12 月底，螺纹钢价格为 4358.40 元/吨，较价格持续下降。2020 年 5－10 月，受企业复工 上年同期增长 15.27%。总体来看，随着后疫情复产叠加库存释放的影响，下游需求加快修 时代建筑业复苏带动需求的稳步提升，钢铁、复，水泥价格逐步回暖。2020 年 11－12 月， 水泥价格企稳趋势明显。
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图2 水泥价格指数和螺纹钢价格波动情况
资料来源：联合资信根据公开资料整理房建领域，2020 年初“新冠”疫情的爆 建设投资（不含电力）累计同比增长 29.70%。
发对房地产行业造成较大冲击，但随着疫情逐 从政策角度来看，2020 年 7 月财政部发布步稳定，房地产行业整体呈现良好的恢复态 的相关通知中虽然指出“赋予地方一定的自主权，势。房地产开发投资成为拉动固定资产投资快 对因准备不足短期内难以建设实施的项目，允许速修复的主要力量；基建方面，政策导向仍以 省级政府及时按程序调整用途”使得专项债支出严控地方政府债务风险为主旋律，预计短期内 灵活度得以提高，但国家发展和改革委员会在 9基建投资将保持温和增长态势。 月初例行发布会上表示，要引导地方尽力而为、2020 年，全国完成房地产开发投资 141443 量力而行，严防地方政府债务风险，严防“大水亿元，同比增长 7.00%，超过固定资产投资整体 漫灌”，在引导地方政府理性投资的同时，进一增速 4.10 个百分点。分季度来看，2020 年一至四 步强调稳增长与地方政府债务风险之间的再平季度房地产开发投资分别同比增长-7.70%、 衡。整体看，2020 年政策导向仍以严控地方政府7.96%、11.83%和 6.73%，二、三季度房地产投资 债务风险为基调，预计短期内基建投资增速将保增长态势强劲。2021 年一季度，全国完成房地产 持温和增长态势。
开发投资 27575.82 亿元，同比增长 25.6%；全国 2021 年一季度，全国固定资产投资 9.60 万商品房销售面积 36007 万平方米，同比增长 亿元，同比增长 25.60%，两年平均增长 2.90%，63.80%。随着“新冠”疫情逐步得到有效控制， 固定资产投资持续修复。具体来看，2021 年一季2020 年以来房地产投资、销售及施工情况均呈现 度，房地产开发投资两年平均增长 7.67%，与 1-2良好的恢复态势，维持了较高的行业景气度。 月（7.60%）基本持平，对固定投资起到主要支2020 年，全国基础设施建设投资（不含电 撑作用；一季度基建投资两年平均增长 2.05%，力）14.00 万亿，累计同比实现正增长，同比增长 不及 2019 年同期水平，主要是受到专项债推迟发0.90%。其中，受疫情影响，一季度基建投资（不 行的影响。含电力）同比下降 19.70%。其后，基建投资在二、 （3）建筑行业竞争态势分析三、四季度实现稳步增长，主要是由于政策资金 近年来我国经济结构逐步调整，投资对的带动以及放宽专项债券作为资本金的范围等政 经济的拉动作用有所下降。在经济增速长期下策红利的影响，资金面的边际宽松有效助力基建 行的压力下，建筑业作为由需求驱动的行业下投资的稳定增长。2021 年一季度，全国基础设施 行压力持续加大，建筑业集中度加速提升，进www.lhratings.com 8跟踪评级报告
一步加快资质和融资能力较弱的建筑施工企 从而进一步加快资质和融资能力较弱的建筑施工
业被市场淘汰的步伐。 企业被市场淘汰的步伐。
近年来我国经济结构逐步调整，2011 年以 从公开发债企业新签合同数据来看，不同所来，消费超越投资成为我国经济增长的主要拉动 有制企业新签订单增速分化加剧，国有企业订单力，过去高度依赖于基建和房地产投资拉动的经 持续高速增长，民企则有所下滑。从细分行业来济结构不再。2021 年一季度，我国经济修复有所 看，2020 年新签合同CR5（前五大企业新签合同放缓，三大需求中消费拉动作用显著提升，投资 在全行业占比）由 2019 年的 29.46%上升至 2020拉动垫底，净出口创近几年新高，经济增长动能 年的 31.41%，集中度进一步提升。受房地产行情有所增强，经济结构进一步改善。 影响，装饰装修行业中抗风险能力偏弱的小规模作为一个由需求驱动的行业，在经济增速长 企业在项目遴选方面受订单盈利空间、订单体量期下行的压力下，建筑业整体下行压力加大，加 等限制较多，订单向龙头企业靠拢；另外，园林速了资质和融资能力相对较弱的建筑施工企业出 等细分行业同样出现类似分化情况，小规模企业清。2020 年下半年，基建投资受地方政府债务管 新签合同增速稳定性较弱。
控等政策的影响而呈收敛态势，建筑业整体需求 总体来看，在下游行业增速进入下行区间影端有所萎缩；同时叠加对建筑业企业整体负债水 响下，拥有融资和技术优势的国有企业及细分领平严控的政策影响，建筑施工企业融资空间有所 域的龙头民企有望维持业绩的稳定增长，从而进收窄。整体看，2020 年，受疫情冲击叠加需求端 一步提高市场占有率。
和资金端的双重收紧，建筑业集中度加速提升，图3 2010－2020年前五大建筑企业新签合同占比情况
资料来源：联合资信根据公开资料整理
（4）建筑行业发展趋势 速提升，建筑业未来增速或将长期放缓，进入
2020 年以来，建筑业继续在国民经济中 中低速增长阶段。整体看，建筑业行业风险为扮演重要角色。短期来看，基建和房地产投资 中等，行业展望为稳定。
增速陆续转正，下游行业需求逐步修复，对建筑行业的下游需求和资金来源提供了有力支 （二）水务行业分析撑。长期来看，在国内经济结构逐步调整、经 水务行业主要包括自来水的生产和供应、济增速长期下行的压力下，建筑业作为由需求 污水处理及其再生利用、海水淡化处理以及其驱动的行业下行压力持续加大，行业集中度加 他水的处理、利用与分配等。水资源在日常生www.lhratings.com 9跟踪评级报告
产、生活中不可或缺，水务行业对宏观经济运 部《2019 年城市建设统计年鉴》，2019 年城行周期的敏感度较低，属于弱周期性行业，且 市用水人口增至 5.18 亿人，同比增长 2.92%。
由于涉及国计民生，公益性和区域垄断性特点 同期，城市供水能力达 3.09 亿立方米/日，较突出。水务行业产业链主要涉及原水获取、自 2018 年下降 1.01%。2019 年，我国城市供水来水生产及供应、污水处理和再生利用等环 总量达 628.30 亿立方米，较 2018 年增长节，受区域水资源禀赋、水务政策影响较大。 2.23%。用水结构中，居民家庭用水占比最高，近年来，随着我国城市化进程推进，一系列节 为 46.97%，生产运营用水占比 30.43%，其他水和环保治污政策出台，为水务行业进一步发 为公共服务等方面用水。2019 年，我国城市展释放空间。 供水管道长度 92.01 万公里，较 2018 年增长
（1）区域水资源禀赋 6.37% ；城市用水普及率进一步上升至
我国人均水资源量低，水资源区域分布不 98.78%。2019 年，城市供水行业固定资产投均，南水北调成为缓解我国区域水资源短缺的 资 560.1 亿元，较 2018 年略有上升，整体呈重要方式。 现稳中小幅波动态势。我国城市供水行业处我国水资源主要来源于地表水，2020 年 于平稳发展状态。
地表水占水资源总量的 96.39%。目前我国人 我国水价主要由自来水费、水资源费和污均水资源量水平长期处于低位，不足世界平 水处理费构成。从定价模式来看，目前我国水均水平的三分之一。受制于我国南北地理环 价仍然由各地物价部门通过举行价格听证会境和气候差异因素，全国约五分之四的水资 的方式确定。水费征收范围包含居民生活用源集中分布在长江流域及以南地区，水资源 水、生产经营用水（工业用水、行政事业用水、区域分布不均，广大北方和部分沿海地区水 经营服务用水）和特种行业用水三类。其中，资源严重不足。其中，部分省份（天津 2019 居民生活用水水价整体最低，生产经营用水水年人均水资源仅为 51.9 立方米/人）人均水资 价次之，特种行业用水水价最高。受居民生活源量不足 1000 立方米/人，人均水资源量匮 用水量在城市用水量中占比最高影响，水务企乏。 业供水收入主要来源于居民生活用水。2020南水北调成为缓解我国南北水资源不平衡 年，我国重点城市居民生活用水平均水价为问题的重要举措，通过南水北调工程三条调水 2.33元/立方米，较 2019年增加 0.05元/立方米，线路，与长江、淮河、黄河、海河相互联接， 居民生活用水水价整体呈现小幅上涨趋势。从改善华北、西北等水资源匮乏区域的供水问 自来水价格排名来看，京津冀、河南、山东等题。目前南水北调中线工程、南水北调东线工 水资源匮乏区域城市自来水价格明显高于其
程（一期）已经完工并向北方地区调水，改善 他城市。
了河南、河北、北京、天津等地区用水问题。 近年来，国务院等有关单位发布多项文
（2）供水行业分析 件，要求提高节水意识，充分发挥市场机制进
城市化进程推动我国城市用水人口和供 行水价改革；不断推进居民生活用水阶梯计价
水总量逐年增长，城市用水普及率较高，城市 制度，并在 2020 年底全面实行非居民用水超供水行业固定资产投资规模小幅提升，但2019 定额、超计划累进加价制度；要求合理提高征年供水能力近年来首次下降。近年来，我国重 收标准，做到应收尽收。整体看，在政策指导点城市居民生活用水价格整体呈现小幅上涨 下，我国城市供水水价基本平稳，仍有进一步趋势。 上调空间，且随着应收尽收征收范围的扩大，近年来，随着城市化进程推进，城市用 预期供水行业收入将进一步增长。
水人口持续增加。根据国家住房和城乡建设www.lhratings.com 10跟踪评级报告
（3）污水处理行业分析 从污水处理价格来看，目前各地污水处近年来，我国污水处理能力显著上升，但 理价格仍然由政府决定，价格整体仍然处于污水处理费仍处低位，受益于政策支持我国未 低位。根据国家发改委《关于制定和调整污来污水处理行业处于快速发展期。 水处理收费标准等有关问题的通知》（发改污水处理分为工业废水处理和生活污水 价格〔2015〕119 号），污水处理收费标准要处理两大类，以生活污水为主。近年来，生 补偿污水处理和污泥处置设施的运营成本并活污水占全国污水排放总量的 60%以上。2019 合理盈利。城市污水处理收费标准原则上居年，全国城市污水排放量 554.6 亿立方米，较 民应不低于 0.95 元/吨，非居民不低于 1.40 元2018 年增长 6.43%。同期，全国城市污水处 /吨。2020 年，在全国省会城市和计划单列市理能力 1.79 万立方米/日，较 2018 年增长 中，太原市城区污水处理收费有所调整，居民5.82%，显著高于同期城市供水能力增速。 用水污水处理收费标准由 0.50 元/立方米调整2019 年，全国城市污水处理率增至 96.81%， 为 0.95 元/立方米，其他省会城市和计划单列同比增长 1.32 个百分点，城市污水处理率进 市污水处理价格保持稳定。近年来，我国重点一步上升。2019 年，全国城市污水处理及其 城市居民生活污水处理平均价格虽呈上升趋再生利用固定资产投资规模为 803.7 亿元，同 势，但该价格仅基本满足国家规定收费标准比增长 0.13%。2017－2019 年，我国城市污 最下线，并且居民生活污水处理费排名靠后水处理及其再生利用固定资产投资合计 的城市例如拉萨、海口、深圳等地，污水处2057.1 亿元，同期县城污水处理及其再生固 理价格处于 0.80 元/吨~0.90 元/吨，尚未满足定资产投资 448.7 亿元（污水处理及其再生利 国家规定最低收费标准 0.95 元/吨。整体看，用固定资产投资口径来源于《城乡建设统计 污水处理费仍处低位，部分城市尚有较大上年鉴》，城市污水处理及其再生利用固定资 调空间。
产投资中不包含县城污水处理及其再生固定 2020 年，国家发展改革委、住房城乡建资产投资，县城投资规模单独统计。乡镇污 设部联合印发《城镇生活污水处理设施补短水处理及其再生固定资产投资数据尚未披 板强弱项实施方案》，该方案提出到 2023 年，露，尚未统计在内。），较我国《“十三五” 县级及以上城市设施能力基本满足生活污水全国城镇污水处理及再生利用设施建设规 处理需求。未来将加大生活污水收集管网配划》中各类城镇污水处理及再生利用设施投 套建设和改造力度，促进污水资源化利用，资 5600 亿元目标尚有较大空间。 推进污泥无害化资源化处理处置，加快补齐图 1 我国城市污水处理相关数据变动情况 设施短板，完善生活污水收集处理设施体系。
随着污水处理及再生利用设施投资并投入运营，城镇污水处理能力预期将进一步提升，行业处于快速发展期。
（4）行业政策
水务行业是典型的公用事业，为确保水务行业健康和可持续发展，国家有关部门制定了一系列政策和规划为其健康发展提供了保障。
资料来源：联合资信根据国家住房和城乡建设部发布的《2019年城市建设统计年鉴》整理
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表 6 水务行业相关的主要政策、法规情况表序号 名称 颁布单位
国家发改委、水利部、住1 《水利改革发展“十三五”规划》（2016 年 12 月）建部
2 《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》（发改环资〔2016〕2849 号） 国家发改委、住建部3 《重点流域水污染防治规划（2016－2020 年）》（环水体〔2017〕142 号） 环境保护部
4 《全国农村环境综合整治“十三五”规划》（环水体〔2017〕18 号） 环境保护部、财政部5 《关于修改〈中华人民共和国水污染防治法〉的决定》第二次修正（2017 年 6 月 27 日） 全国人大常委会
6 《关于政府参与的污水、垃圾处理项目全面实施 PPP 模式的通知》（财建〔2017〕455 号） 财政部国家发改委、水利部、住7 《节水型社会建设“十三五”规划》（发改环资〔2017〕128 号）建部
8 《城镇污水处理工作考核暂行办法》（建城〔2017〕143 号） 住建部《生态环境部贯彻落实〈全国人民代表大会常务委员会关于全面加强生态环境保护依法推动打9 生态环境部好污染防治攻坚战的决议〉实施方案》（环厅〔2018〕70 号）《住房城乡建设部生态环境部关于印发城市黑臭水体治理攻坚战实施方案的通知》（建城10 住建部、生态环境部〔2018〕104 号）
11 《排污许可证申请与核发技术规范水处理（试行）》（HJ 978-2018） 生态环境部
12 《国家节水行动方案》发改环资规〔2019〕695 号 国家发改委、水利部国家住房和城乡建设部、13 关于印发城镇污水处理提质增效三年行动方案（2019－2021 年）的通知
生态环境部、发展改革委中央农办、发改委等九部14 《关于推进农村生活污水治理的指导意见》（中农发〔2019〕14 号）门
15 《城镇生活污水处理设施补短板强弱项实施方案》（发改环资〔2020〕1234 号） 国家发改委
16 《关于推进污水资源化利用的指导意见》（发改环资〔2021〕13号） 国家发改委
资料来源：联合资信整理
（5）行业竞争和发展趋势 其在污水处理行业处于技术领先地位，但进
水务行业准入条件和行业壁垒较高，预期 入中国水务市场数量较少，主要受工艺要求仍呈现区域垄断和行业龙头集中度提升并存 高以及成本效益问题的考量影响，该类技术的竞争格局；受城镇污水处理提质增效等政策 在国内大范围推广过程中受到一定限制。民以及城市污水排放总量不断增长影响，未来， 营水务企业所占市场份额较小，主要通过PPP我国污水处理行业投资规模和处理产能将得 模式在污水处理和水环境治理领域参与竞到进一步释放。 争，面临较大投融资和回款压力。
水务企业大致可分为国有水务企业（央企 总体看，未来水务行业竞争将有所加剧，和地方国企）、外商投资水务企业和民营水 但水务行业规模效应明显，且区域管网受物务企业。其中，国有地方水务企业最为普遍， 理因素限制，预期水务行业仍呈现区域垄断多为所在地方原事业单位改制形成，其业务 和行业龙头集中度提升并存的竞争格局。
结构相对单一，以服务所在区域供水和污水 受城镇污水处理提质增效等政策以及城处理为主业，区域垄断性突出，是水务行业 市污水排放总量不断增长影响，未来，我国污的主力军。央属水务企业基于雄厚的股东背 水处理行业投资规模和处理产能将得到进一景和资金实力，通过并购、合资、参控股、 步释放。PPP投资模式的转变推进了水务行业BOT和PPP等手段在全国范围内或国外异地 市场化改革，但同时应关注财力较弱区域污扩张，获取供水和污水处理业务特许经营权， 水处理费回款情况和PPP项目投资压力。“十并通过水务衍生行业拓展成为投资型综合水 四五”期间，通过智慧水务技术提升水务业务企业，进入壁垒较高。外资水务企业往往 务的竞争力，智慧水表、“供排污”一体化智拥有先进的水务技术和较高的管理水平，尤 慧管控系统有利于充分发挥协同管理效应，www.lhratings.com 12跟踪评级报告
有效降低整体运营成本，将推动我国水务行 竞争中提供了良好的支持。但相较于传统技业愈加成熟。 术，MBR技术市场占有率较低，公司主业经营面临来自传统污水处理技术企业的竞争压
五、基础素质分析 力。
2020年，公司更加专注于膜技术的研发，1. 产权状况 主要集中在新型全系列膜材料开发优化、设备跟踪期内，公司控股股东和实际控制人未 制造及应用技术、设备一体化以及民用四大领发生变化，公司持续得到股东在融资方面的外 域，并确保公司处于行业领先地位。由公司自部支持。 主创新研发的无曝气振动MBR技术目前已建公司为创业板上市公司，跟踪期内，公司 成新一代5000吨/天MBR示范工程，实现了控股股东仍为中国城乡，中交集团为公司间接 MBR技术的升级，该技术大幅节约了耗能成控股股东，国务院国资委仍为公司实际控制 本。此外，公司研发的阵列平板膜已经开始量人。截至 2021 年 3 月底，公司总股本为 31.65 产并应用于智能一体化污水处理项目，该技术亿元，公司原实际控制人文剑平持有表决权股 降低MBR运行能耗，实现原位清洗功能。另票数量占公司总股本 15.74%。中国城乡及其一 外，公司的PENF/RO膜已完成基础研发，目前致行动人中交基金在公司中拥有表决权的股 已经建成中试试验线，该膜是以锂电池用聚乙份数量合计占公司总股本的 23.95%。 烯（PE）隔膜代替传统材料而开发的新型纳滤中国城乡成立于 1984 年 9 月，2018 年 8 与反渗透膜，在降低成本、提高性能方面有明月完成重组，成为中交集团全资子公司。截至 显作用。同期，公司在天津完成了膜生产基地2020 年 6 月底，中国城乡注册资本 50.00 亿元， 的建设，新建的膜生产基地全面提高了自动化下辖中国市政工程西南设计研究总院、中国市 程度，实现了绿色生产、绿色制造，为公司未政工程东北设计研究总院、中交煤气热力研究 来的膜技术研发、膜产品生产制造奠定基础。
设计院三家国家级城乡市政设计院和“城乡水 2020年，公司研发投入2.38亿元，其中资务、城乡能源、城乡生态环境、城乡综合发展、 本化16.50%。同期，公司新增专利63项，正在城乡产业发展”五大领域专业板块。经营范围 申请且被受理专利166项。截至2020年底，公涉及基础设施项目建设投资；对市政工程、能 司拥有专利共计609项；研发人员576人，占员源服务、水务、生态修复、环境保护、节能环 工总人数的9.36%，同比有所下降。
保产业、园林绿化等。 尽管膜技术较传统污水处理技术在出水2019 年以来，公司与中交集团的协同效应 水质、占地面积、污泥产量等方面具有绝对优开始逐步显现。截至 2020 年底，中交集团旗 势，但对出水水质要求低的项目，其投资成本下租赁公司向公司提供贷款等支持超过 20 亿 与运营费用具有相对偏高的弱点；同时较传统元。 技术，其市场规模与份额仍偏小，并在水处理整体看，公司未来在业务承揽、项目融资 市场仍面临与传统技术的激烈竞争。
等方面有望获得股东方面的持续支持，公司整体竞争力有望得到提升。 3. 人员素质跟踪期内，受股东构成及持股比例变化等2. 技术水平与竞争力 影响，公司部分董事会及监事会成员、高管构跟踪期内，公司更加专注于膜技术开发， 成发生变化；员工构成变动不大，可以满足公在节能、降成本方面取得进展，为公司在市场 司日常经营需求。
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截至2021年3月底，公司高管共8人，包括董事长1人、副董事长1人、总经理1人、副总 截至2021年5月13日，未发现公司被列入经理3人、财务总监和董事会秘书各1人。 全国失信被执行人名单。
杜晓明先生，1978年8月生，研究生学历，工商管理硕士学位，高级会计师；曾任职于第 六、管理分析一公路工程局第一工程公司、中交路桥华北工程有限公司、中交投资有限公司、中交路桥技 跟踪期内，公司治理结构无重大变化。中术有限公司，2014年6月起任中交路桥技术有 国城乡入驻后，公司对章程、董事会议事规则、限公司财务部总经理，2017年12月起任中交基 财务制度等做了部分修订。其中，对章程修订础设施养护集团有限公司财务部总经理、共享 主要包括新增董事会成员两名（中国城乡派中心主任，2018年5月起任中交基础设施养护 出，其中 1 名副董事长）、副董事长相关职能集团有限公司财务部总经理、共享中心主任， 认定、下调公司每年以现金方式累计分配利润中国城乡控股集团筹备工作组财务资金组组 占当年实现年均可分配利润的比例至 15%（原长，2018年8月起任中国城乡控股集团财务资 30%）等。董事会议事规则中相应增加了对新金部（金融管理部）总经理、中交城乡能源有 增副董事长的职能认定。财务制度中规范了预限责任公司董事、北京分公司财务总监；2020 算内及预算外经营性资金支出审批流程。
年9月起至今任公司财务总监。
截至2020年底，公司共有员工 七、经营分析 6151人，从学历构成看，博士学历35人、硕士学历416人、 1. 经营概况本科学历1733人、专科及以下学历3967人；从 受疫情影响，公司跟踪期内施工进度减缓岗位构成看，技术人员576人、销售人员642人、 导致整体收入有所下降；毛利率水平受环保整生产人员4494人、财务人员171人、行政人员 体解决方案影响有所下降。
268人。 2020年，公司营业收入96.18亿元，同比下降21.52%，主要系新冠疫情导致公司建筑施工4. 企业信用记录
进度有所减缓所致。从产品构成来看，环保整跟踪期内，公司过往债务履约情况良好；
体解决方案业务收入占比进一步上升至未发现公司有不良信用记录。
73.25%；市政与给排水工程业务收入占比下降根据公司提供的《企业信用报告（银行至7.89%；城市光环境解决方案业务收入占比版）》（机构信用代码：G10110108008260505），上升至15.83%。毛利率方面，2020年公司综合截至2021年5月6日，公司本部不存在已结清和毛利率为29.83%，同比下降1.04个百分点，主未结清的不良信贷信息记录，公司过往债务履要系环保整体解决方案毛利率下降所致。
约情况良好。
表7 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：亿元、%）2019 年 2020 年产品名称
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
环保整体解决方案 80.25 65.48 33.19 70.45 73.25 29.45
净水器销售 2.25 1.83 47.06 2.92 3.03 43.48
市政与给排水工程 17.52 18.39 6.64 7.59 7.89 6.79
城市光环境解决方案 22.53 14.30 39.64 15.22 15.83 40.47
合计 122.55 100.00 30.87 96.18 100.00 29.83
注：环保整体解决方案中包括膜销售收入、施工收入以及 BOT 项目运营收入；其他业务收入规模较小，主要系出租和咨询费收入，未在上表列示
资料来源：公司提供www.lhratings.com 14跟踪评级报告
2. 业务经营分析 体工程总包给公司或子公司北京久安建设投
（1）环保整体解决方案板块 资集团有限公司（以下简称“久安建设”），跟踪期内，公司环保整体解决方案业务仍 后由公司分包负责 MBR 膜技术的整体工程设以PPP（BOT）模式进行；在PPP业务强监管 计和相关膜设备的采购、久安建设负责工程土周期影响下，公司为控制经营风险减少新增项 建部分。项目建设周期一般为 1~2 年，建设过目并控制投资进度。由于大规模PPP项目仍处 程中，公司和久安建设分别通过销售膜设备及于建设期，该板块业务收入仍主要为工程建造 材料和提供工程建造服务（采用完工百分比法合同收入。公司目前项目承接量大，存在较大 确认，以已经发生的成本占预计总成本的比例资金筹措压力。2020年内因疫情影响工期，导 确定完工进度）实现收入。回款方面，建安项致该板块收入有所下降。考虑到公司目前尚有 目开工时，按合同额 30%预收工程款；工程完部分面临整改的PPP项目，存在一定投资风 工时，按累计回款达到审定产值的 95%，剩余险，未来建设及运营收入实现存在一定不确定 5%质保金两年后收回；设备销售收款政策为设性。 备发货、完成现场验收时按价款 80%回款；设公司采用先进的膜技术为客户提供建造 备安装、调试完成收款至 95%，剩余 5%质保给水与污水处理厂或再生水厂与海水淡化厂 金两年后收回。项目建设完成并验收后进入运及城市生态系统的整体技术解决方案，并为客 营期（通常为 25 年左右），项目公司的运营户建成具有较高出水水质标准的污水处理厂 收入主要为再生水厂自来水费、污水处理厂水或再生水厂。跟踪期内，公司环保整体解决方 费收入、河道治理的政府购买服务等，公司作案业务模式及流程未发生变化。公司仍主要通 为项目公司的控股方合并项目公司运营收入，过 PPP（BOT）模式推动环保整体解决方案业 或作为参股方以获取投资收益。同时，公司为务的发展。公司根据地方政府水务项目招标计 客户持续提供后续的运营技术支持和核心部划准备投标；待项目中标后，地方政府与公司 件膜材料的更换服务。
签订特许经营权协议，成立项目公司（资本金 截至 2020 年底，公司主要污水处理或再部分地方政府出资 20%~30%，公司出资 生利用工程项目见下表。整体来看，公司污水70%~80%），并由其进行前期准备及融资等事 处理或再生利用工程项目受疫情影响工期进项。项目公司获取工程建设批复手续后，将整 展有所滞后。
表8 截至2020年底公司主要污水处理或再生利用工程项目情况表（单位：万元）序号 项目主体 项目名称 合同签订时间 预计完工时间 合同金额 已投资额
天津市解放南路地区海绵城市建设 天津市碧水源环境科技
1 2018 年 2021 年 233892.00 39183.67
PPP 项目 有限公司
鄂尔多斯市哈头才当至康巴什新区供 内蒙古碧水惠源水务有
2 2017 年 2017 年 201357.00 154165.55
水工程 PPP 项目 限公司
顺义区农村污水治理工程（西部片区） 北京顺政碧水源环境科
3 2018 年 2021 年 138752.00 61031.71
PPP 项目 技有限责任公司
四川西充县海绵城市建设（一期）PPP 西充碧水青山科技有限
4 2018 年 2021 年 137351.00 86965.79
项目 公司
洱源县城镇及村落污水收集（二期） 洱源碧海环保科技有限
5 2017 年 2018 年 108899.00 82295.70
PPP 公司河南碧水源生态科技有
6 河南省平顶山市宝丰县君文湿地公园 2018 年 2020 年 86170.00 80369.47限公司
太和县乡镇政府驻地污水处理建设 太和县碧水源水务有限
7 2018 年 2021 年 85795.00 35835.19
PPP 项目 公司
贵州黔西南州安龙县污水处理厂及其 贵州安龙顺源水务有限
8 2018 年 2021 年 56900.00 41098.34
配套管网工程 PPP 项目 公司
山东省济阳县水环境及市政基础设施 济阳碧源水环境资料有
9 2018 年 2021 年 56872.00 42418.12
综合治理 PPP 项目 限公司
www.lhratings.com 15跟踪评级报告东方碧水源水务有限公
10 东方市乡镇污水处理一体化 PPP 项目 2018 年 2021 年 56788.00 24188.24司
安徽绩溪县城乡污水综合处理 PPP 项 绩溪碧水源环境科技有
11 2018 年 2020 年 51600.00 30168.75
目 限公司泰顺碧源环境科技有限
12 泰顺污水总厂和给排水工程 PPP 项目 2017 年 2021 年 49710.00 44304.82公司
四川隆昌经济开发区污水处理厂工程 隆昌市碧源环保科技有
13 2018 年 2020 年 30402.00 28215.68
一期及其配套管网工程 PPP 项目 限公司
合计 -- -- 1294488.00 750241.03
注：部分项目已投入金额发生调整；部分项目工期受疫情影响有所延误；部分完工日期为 2020 年项目完工确认流程尚未办结；鄂尔多斯市哈头才当至康巴什新区供水工程 PPP 项目实质为 TOT 项目，2017 年已经开始运营资料来源：公司提供2020 年，公司环保整体解决方案板块无新 目 73 个，尚未完成投资金额 261.02 亿元，较增 BOT 项目，主要系公司为控制经营风险减 2019 年底有所下降，但公司未来项目建设投资少新增项目所致。同期，公司处于施工期的 规模大，存在较大融资压力。未来随着大量BOT 项目完成投资 39.05 亿元，同比大幅下降； BOT 项目建设完成进入运营期，公司环保整体新增 40 个 BOT 项目进入运营期，年内处于运 解决方案板块运营收入预计将持续增加。考虑营期项目合计产生 18.67 亿元运营收入，同比 到 PPP 政策严控下公司存在部分面临整改的增长 59.30%，但相对于建设投资支出规模仍较 项目，存在一定投资风险，未来建设及运营收小。截至 2020 年底，公司处于施工期 BOT 项 入实现存在一定不确定性。
表9 近年来公司节能环保特许经营类BOT项目合同签订与完成情况表
类 型 2019 年 2020 年数量（个） 10 --新增订单
投资金额（万元） 243980 --数量（个） 1 --尚未执行订单
投资金额（万元） 29700 --数量（个） 113 73
处于施工期订单 本期完成投资金额（万元） 745110 390485
未完成投资金额（万元） 3130480 2610196
处于运营期订单 数量（个） 51 91（不含试运营项目） 运营收入（万元） 117208 186708
资料来源：根据公司年度报告及公司提供资料整理公司作为污水整体处理方案的提供方，承 处理工程项目等。跟踪期内，公司无新增 BT接 BT 项目主要以销售膜技术污水处理设备为 项目订单。
目的，客户一般为当地政府或下属污水处理企 联合资信关注到，BT 项目需要公司垫付业，公司为项目提供质量管理、进度管理、投 资金较多，且部分项目回购期限较长，对公司资控制、安全管理等服务，待项目建成并移交 日常资金周转产生一定影响。
给客户后，客户按照合同规定进行回购，回购 （2）市政与给排水工程板块期限一般为 2~5 年，公司在项目投资总额的基 跟踪期内，受疫情和公司业务重心转移影础上收取一定的投资回报率，一般为 8.00%左 响，公司市政给排水业务收入和新签合同额同右。截至 2020 年底，公司 BT 项目施工均已结 比均有所减少；毛利率水平小幅提高。主要在束，待回购项目主要包括甘泉堡工业园区污水 建工程进展情况基本正常。
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公司市政与给排水工程业务主要由久安 （3）净水器销售板块建设负责。久安建设拥有市政公用工程施工总 净水器销售为公司辅助产业，跟踪期内收承包壹级资质等市政工程方面的多项资质；目 入对公司营业收入形成一定补充。
前主要业务为承接给排水工程、水厂工程、道 2020 年，净水器销售业务板块收入为 2.92路桥梁工程、小区市政工程和管线工程等。 亿元，同比增长 29.78%；占公司营业收入的比2020年，公司确认市政与给排水工程收入7.59 重为 3.03%，收入规模较小。该板块目前毛利亿元，较2019年下降56.68%，主要系疫情导致 率水平较高，2020 年为 43.48%，同比有所下工期暂缓，且久安建设项目为承接公司内部 降。
PPP项目，公司业务重心转移所致。 公司将加强在家用及商用净水领域的开跟踪期内，公司业务重心继续向污水处理 拓，推动针对个人消费者的净水器业务快速成整体解决方案板块转移，久安建设主要承接 长，使该业务成为公司业绩增长的另一引擎。
PPP业务中的EPC工程土建部分，来自外部的 （4）城市光环境解决方案市政与给排水工程项目减少，2020年该板块新 跟踪期内，公司城市光环境解决方案业务签合同19个，金额9.00亿元，同比减少32.00亿 收入受疫情影响有所下降；毛利率水平小幅提元。跟踪期内，久安建设完成项目115个，合 升；仍为公司营业收入的重要补充。
同金额215.00亿元。 跟踪期内，公司城市光环境解决方案业务截至2020年底，久安建设承接的给排水工 仍由子公司北京良业环境技术有限公司（以下程项目累计达334个，合同金额444.00亿元（包 简称“良业环境”）负责，业务模式和流程未含对内承接部分）。同期，久安建设在建给排 发生变化。2020 年，公司城市光环境解决方案水工程项目68个，总合同金额为149.00亿元（包 业务实现营业收入 15.22 亿元，同比下降含对内承接部分），均为正常履行订单。久安 32.45%，主要系受疫情影响工期暂缓所致。该建设承接的给排水工程项目多为PPP项目中拆 业务毛利率水平较高，主要系良业环境目前承分的工程部分，对内合同较多，具体比例未统 接的创意类灯光秀项目成本较低（相关灯具辅计。 材外购后整体销售毛利高，创意设计成本低）久安建设尚存在少量已完工未回款 BT 项 所致，2020 年为 40.47%，同比增加 0.83 个百目，包括东水西调工程、南郑县云河水利水电 分点。
枢纽工程、南郑县圣水镇污水处理站工程合作 截至 2020 年底，良业环境主要在建项目项目和奇台县工程 BT 项目等，投资总额 4.20 包括巴中市恩阳河夜游项目、南京秦淮河西五亿元，截至 2020 年底已投资 3.36 亿元。其中 华里项目和苏州护城河（姑苏夜画）项目等，南郑县圣水镇污水处理站工程和东水西调工 签约合作方均为当地政府机关或国有企业，总程共回款 0.71 亿元，剩余项目正在办理结算事 合同金额 8.24 亿元，已投资 6.93 亿元。考虑宜。跟踪期内，久安建设无新增的 BT 项目。 到照明领域工期很短，大部分订单于当年形成收入，故跨年度存量合同余额较少。
表10 截至2020年底公司主要城市光环境项目情况表（单位：万元）建设期
项目名称 合同金额 已投资金额
开工时间 竣工时间
巴中市恩阳河夜游项目 2020.12 2021.07 15817.50 14315.33
南京秦淮河西五华里项目 2020.12 2021.07 12000.00 11170.02
苏州护城河（姑苏夜画）项目 2020.12 2021.07 9500.00 9003.76
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南京白鹭洲 2020.11 2021.06 9250.00 8861.17
杭州上塘古运河风景区夜游项目 2020.12 2021.06 9100.00 4740.04
南京城墙夜游项目（中华门） 2020.12 2021.06 7300.00 7056.40
南京大报恩寺 2020.11 2021.08 7230.00 6926.77
拾光买卖街应用示范研究项目 2020.11 2021.07 5540.00 2000.88
灞河两岸提升改造工程照明项目 2020.11 2021.07 5000.00 3663.53
西安国际会展中心一期C区泛光照
2020.11 2021.05 1697.63 1526.83明工程
合计 82435.13 69264.73
资料来源：公司提供3. 未来发展 域的延伸，提升公司整体的业务能力；通过对公司主业拥有广阔的发展空间，但在外部 公司自身探索出的市场开发模式的完善和复经营环境下行压力较大的情况下，公司通过调 制，进一步加大市场开拓力度，并覆盖中国绝整发展战略、引入战略投资者等途径，得以控 大部分地区；加强公司管理和技术团队的建设制经营风险。未来，公司将通过加大研发投入、 工作，确保公司管理适应快速发展的需要；通产品深化、业务延伸等途径继续做大做强企 过多种方式实施公司的国际化战略，推动公司业。 成为一家具有全球影响力的环境技术服务公目前，我国水污染治理要求迫切，十九大 司。未来，公司将逐渐减少投资项目和施工业提出生态环境建设为国家长期的基本国策，且 务，将公司逐渐调整至以膜技术、膜制造为核放在政府优先工作任务。同时，我国开始实施 心的高科技环保公司。
严格的水资源管理，北方的资源性缺水与南方的水质性缺水推动了我国对高品质再生水的 八、财务分析刚性需求，推动了膜技术的多区域大规模应用。在国务院公布的《七大战略新兴产业规划》 公司提供了 2020 年合并财务报告，大信中，膜生物反应器技术及膜材料制造技术分别 会计师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报列入了环保节能产业及新材料产业发展的规 告进行了审计并出具了标准无保留意见的审划中，为膜技术与膜产业的发展奠定了良好的 计结论。公司提供的 2021 年一季度报未经审基础。在此背景下，公司业务拥有广阔的发展 计。
空间。 跟踪期内，公司根据业务发展需求，新设2018 年以来，公司外部经营环境下行压力 了部分PPP项目公司，并注销、转让部分PPP较大，由于受到国家降杠杆政策及 PPP 项目政 项目公司，合并范围的变化加快了公司资产规策重要调整的影响，公司发展经受了较大挑 模的扩大，同时对财务数据（存货和无形资产战。对此，公司积极调整发展战略与业务模式， 等科目）的可比性产生一定影响。截至2021年通过引入战略投资者，为公司未来的稳健经营 3月底，纳入公司合并范围子公司共183家。
及进一步发展奠定了坚实基础。
1. 资产质量公司致力于成为具有国际竞争实力的水
处理与污水资源化整体解决方案提供商、大规 跟踪期内，公司资产总额有所增长，流动模膜产品生产商及水务运营商，并做大做强企 资产以货币资金和应收账款为主，应收类款项业。公司主要采取以下措施：加大研发投入， 占比较大且增速快；非流动资产以长期股权投完善创新体制和机制，保持公司技术领先地 资和无形资产为主。公司资产质量和流动性一位；通过产品的深化、产业链的完善、业务领 般。
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截至2020年底，公司合并资产总额689.38 以非流动资产为主，资产结构较上年底变化不亿元，较上年底增长2.30%。其中，流动资产 大。
占33.78%，非流动资产占66.22%。公司资产仍表11 公司主要资产构成情况（单位：亿元、%）2019 年 2020 年 2021 年 3 月科目名称
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 62.08 9.21 60.63 8.80 46.73 6.73
应收账款 69.82 10.36 73.66 10.68 76.22 10.98
预付账款 17.86 2.65 14.68 2.13 16.30 2.35
其他应收款 9.25 1.37 25.69 3.73 25.48 3.67
存货 27.96 4.15 3.05 0.44 3.45 0.50
合同资产 0.00 0.00 29.53 4.28 35.95 5.18
其他流动资产 26.12 3.88 25.40 3.68 26.38 3.80
流动资产合计 213.42 31.67 232.89 33.78 230.80 33.26
长期应收款 42.30 6.28 70.81 10.27 73.48 10.59
长期股权投资 59.55 8.84 55.20 8.01 55.15 7.95
无形资产 328.12 48.69 295.61 42.88 137.77 19.85
其他非流动资产 0.01 0.00 5.88 0.85 166.37 23.98
非流动资产合计 460.45 68.33 456.50 66.22 463.14 66.74
资产总额 673.87 100.00 689.38 100.00 693.94 100.00
资料来源：根据公司审计报告整理截至2020年底，公司流动资产232.89亿 表12 截至2020年底应收账款前五名明细情况元，较上年底增长9.12%，主要系其他应收款 （单位：亿元、%）占应收账增长所致。公司流动资产主要由货币资金、应 单位名称 金额 款余额的收类款项、合同资产和其他流动资产构成。 比例德阳市旌辉投资有限责任公司 8.10 9.48
截至2020年底，公司货币资金60.63亿元，天津碧海海绵城市有限公司 3.65 4.27
较上年底下降2.32%，其中银行存款59.31亿 武汉三镇实业控股股份有限公司 2.83 3.31元、其他货币资金1.32亿元；共有0.70亿元受 中国市政工程东北设计研究总院有2.08 2.43限公司限，主要为保证金。 长春城投建设投资（集团）有限公1.99 2.33司
截至2020年底，公司应收账款73.66亿元，合计 18.65 21.82
较上年底增长5.49%。公司应收账款余额85.49 资料来源：公司审计报告亿元，其中账龄1年以内款项占57.83%，1~2年款项占23.51%，2年以上款项占18.66%，公 截至2020年底，公司预付款项14.68亿元，司整体账龄较短；以账龄计提坏账的应收账款 较上年底下降17.81%，主要系未结算工程款减余额83.06亿元，共计提坏账准备11.83亿元。 少所致。
应收账款前五大欠款方合计金额为18.65亿 截至2020年底，公司其他应收款25.69亿元，占应收账款余额比为21.82%，集中度较低。 元，较上年底增长177.90%，主要系往来款项增长所致。其中往来款24.86亿元，投标保证金3.18亿元，其余为员工备用金及其他。公司www.lhratings.com 19跟踪评级报告
往来款项大幅增长原因主要系合并范围变动 结算特许经营权投资款所致。
导致应收转让联营企业股权款和良业环境业 截至2020年底，公司受限资产合计68.87绩承诺收益款所致。其中一年以内款项22.56 亿元，包括0.70亿元受限货币资金，0.38亿元亿元，其他应收款前五名合计占比66.86%，公 用于项目贷款抵押的固定资产、63.23亿元用司其他应收款集中度较高。 于贷款质押的无形资产以及4.53亿元用于贷截至2020年底，公司存货3.05亿元，较上 款抵押的应收账款，受限资产合计占资产总额年底下降89.09%，主要系部分项目调整至合同 的9.99%。
资产所致。公司合同资产29.53亿元，全部由 截至2021年3月底，公司资产总额693.94建造合同形成的已完工未结算资产构成。公司 亿元，较上年底增长0.66%，较上年底变化不存货未计提减值准备，合同资产计提0.20亿元 大。其中，流动资产占33.26%，非流动资产占减值准备。 66.74%。公司资产仍以非流动资产为主。公司截至2020年底，公司其他流动资产25.40 货币资金46.73亿元，较上年底减少22.92%，亿元，较上年底下降2.74%，主要系营改增导 主要系公司业务经营投入和债务偿还所致；合致期末工程项目待抵扣进项税额大量增加，且 同资产35.95亿元，较上年底增长21.73%；无新增PPP项目公司基本都处于建设期，采购产 形资产137.77亿元，较上年底减少157.83亿元，生大量的进项税金，但尚未产生收入对应的销 主要系调整至其他非流动资产所致；其他非流项税金所致。 动资产166.37亿元，较上年底增长160.50亿元。
截至2020年底，公司非流动资产456.50亿元，较上年底下降0.86%，主要系无形资产减 2. 资本结构少所致。公司非流动资产主要由长期应收款、 跟踪期内，公司所有者权益有所增长，构长期股权投资和无形资产构成。 成以股本、资本公积和未分配利润为主，结构截至2020年底，公司长期应收款70.81亿 稳定性一般。
元，较上年底增长67.40%，主要系BT投资款 截至2020年底，公司所有者权益合计和BOT项目特许经营权增长所致。 237.05亿元，较上年底增长2.57%，主要来自截至2020年底，公司长期股权投资55.20 未分配利润的增加，构成以股本、资本公积和亿元，较上年底下降7.31%，主要系转让部分 未分配利润为主，结构稳定性一般。其中总股地区水务公司股份所致。公司长期股权投资主 本31.65亿元，较上年底变动不大，主要来自要由对PPP参股项目公司等联营企业投资构 激励对象股票期权行权。资本公积62.67亿元，成，目前被投资公司经营正常。 较上年底下降4.57%，主要系联营公司权益变截至2020年底，公司无形资产295.61亿 动减少所致。未分配利润105.59亿元，较上年元，较上年底下降9.91%，主要系公司出让之 底增长9.04%；公司少数股东权益29.75亿元，前购入土地所致。公司无形资产主要由PPP项 较上年底小幅下降0.06%。
目特许经营权构成，共计293.12亿元。 截至 2021年 3月底，公司所有者权益截至2020年底，公司其他非流动资产5.88 237.66亿元，较上年底小幅增长0.26%，系未亿元，较上年底增加5.87亿元，主要系新增待 分配利润增长所致。
表13 公司主要所有者权益构成情况（单位：亿元、%）2019 年 2020 年 2021 年 3 月科目名称
金额 占比 金额 占比 金额 占比
股本 31.65 13.69 31.65 13.35 31.65 13.32
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资本公积 67.24 29.09 62.67 26.44 62.67 26.37
未分配利润 96.84 41.90 105.59 44.54 105.76 44.50
少数股东权益 29.77 12.88 29.75 12.55 29.95 12.60
所有者权益合计 231.12 100.00 237.05 100.00 237.66 100.00
资料来源：根据公司审计报告整理跟踪期内，公司有息债务规模有所增长， 截至2020年底，公司负债总额452.33亿且面临较大的短期偿债压力，整体债务结构较 元，较上年底增长2.16%；其中，流动负债占为合理。未来随着PPP项目的持续推进，预计 52.05%，非流动负债占47.95%，整体负债结构公司债务规模将进一步上升。 保持相对稳定。
表14 公司主要负债构成情况（单位：亿元、%）2019 年 2020 年 2021 年 3 月科目名称
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借款 29.79 6.73 42.12 9.31 48.98 10.74
应付账款 106.35 24.02 98.00 21.66 96.70 21.19
其他应付款 12.79 2.89 18.78 4.15 28.77 6.31
一年内到期的非流动负债 53.79 12.15 3.00 0.66 0.00 0.00
其他流动负债 38.30 8.65 54.94 12.15 40.30 8.83
流动负债 264.47 59.73 235.44 52.05 232.41 50.94
长期借款 141.11 31.87 169.05 37.37 174.75 38.30
应付债券 -- -- 10.16 2.25 10.29 2.26
长期应付款 20.15 4.55 34.24 7.57 34.98 7.67
非流动负债 178.29 40.27 216.89 47.95 223.87 49.06
负债总额 442.76 100.00 452.33 100.00 456.27 100.00
资料来源：根据公司审计报告整理截至2020年底，公司流动负债235.44亿 工程项目借款、新增限制性股票以及尚未支付元，较上年底下降10.97%，主要系一年内到期 的股权转让款项增加所致。其中6.00亿元股东的非流动负债等减少所致。公司流动负债主要 借款，系有息债务，纳入短期债务进行核算。
由短期借款、应付账款、其他应付款、其他流 截至2020年底，公司一年内到期的非流动动负债等构成。 负债3.00亿元，全部由一年内到期的长期借款截至2020年底，公司短期借款42.12亿元， 构成。
较上年底增长41.40%，其中信用借款33.28亿 截至2020年底，公司其他流动负债54.94元，占79.01%，保证借款8.60亿元，占20.42%， 亿元，较上年底增长43.47%，主要系发行短期其余为抵押借款和计提利息。 融资券所致。公司其他流动负债主要由待转销截至2020年底，公司应付账款98.00亿元， 项税18.14亿元、短期融资券23.75亿元和商业较上年底下降7.85%，主要系应付工程款减少 保理借款13.05亿元构成，其中短期融资券和所致所致。 商业保理借款为有息债务，纳入短期债务进行截至2020年底，公司其他应付款18.78亿 核算。
元，较上年底增长46.85%，主要系收到的政府www.lhratings.com 21跟踪评级报告
截至2020年底，公司非流动负债216.89亿 务292.91亿元，较上年底减少0.59%，其中短元，较上年底增长21.65%，主要系长期借款增 期债务82.36亿元，较上年底减少8.42%，长期长所致。公司非流动负债主要由长期借款、长 债务210.55亿元，较上年底增长2.85%。公司期应付款和应付债券构成。 资产负债率和长期债务资本化比率较上年底截至2020年底，公司长期借款169.05亿 小幅增长，分别为65.75%和46.98%，全部债务元，较上年底增长19.79%，其中质押借款 资本化比率较上年底小幅下降至55.21%。
156.10亿元、保证借款10.00亿元、抵押借款2.95亿元。 3. 盈利能力截至2020年底，公司应付债券10.16亿元， 跟踪期内，公司营业收入和利润总额同比为公司“20碧水G1”绿色公司债。 均有所下降，下属合营/联营企业为公司带来持截至2020年底，公司长期应付款34.24亿 续稳定的投资收益，公司整体盈利水平有所下元，较上年底增长69.91%，主要系应付融资租 降。
赁款增长所致。其中25.51亿元应付融资租赁 2020 年，公司实现营业收入 96.18 亿元，款为有息债务，纳入长期债务进行核算。 同比下降 21.52%；营业成本为 67.48 亿元，有息债务方面，截至2020年底，公司全部 同比下降 20.35%。同期，公司营业利润率略债务294.65亿元，较上年底增长11.82%，其中 有下降至 29.05%。
短期债务89.93亿元，占30.52%，长期债务 2020年，公司期间费用17.31亿元，同比204.71亿元，占69.48%。同期，公司资产负债 下降7.15%，构成以财务费用和管理费用（主率65.61%，较上年底减少0.09个百分点，长期 要为职工薪酬）为主，期间费用率为18.00%，债务资本化比率和全部债务资本化比率分别 同比增加2.79个百分点。整体看，公司期间费为46.34%和55.42%，分别较上年底增加6.67个 用的控制能力有所下降。
百分点和2.14个百分点，公司整体有息债务负 2020年，公司确认信用减值损失1.52亿担有所加重。 元，主要为其他应收款减值损失；实现投资收从债务期限结构来看，公司整体债务期限 益2.75亿元，主要来自处置债权投资的投资收结构较长，符合PPP项目周期，但短期债务压 益和权益法核算的长期股权投资收益。总体来力较大，未来一年内面临较大的偿还压力。预 看，公司下属合营/联营企业为公司带来持续计未来随着PPP项目的进一步推进，公司债务 稳定的投资收益。2020年公司实现利润总额规模将进一步上升。公司有息债务期限分布情 14.41亿元，同比下降16.42%。
况见下表。 从盈利指标看，2020年，公司总资本收益率和净资产收益率均较上年有不同程度下降，表15 公司有息债务期限分布情况（单位：亿元） 分别为4.47%和5.06%。公司整体盈利能力有2025 年
时间 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年
及以后 所减弱。
到期金额 89.93 0.88 13.47 4.55 185.82 2021年1－3月，公司实现营业收入17.26资料来源：公司提供 亿元，同比增长17.82%，相当于2020年全年截至2021年3月底，公司负债总额456.27 的17.94%；营业成本13.03亿元，同比增长亿元，较上年底增长0.87%，主要系长短期借 40.64%，相当于2020年全年的19.31%；营业款增长所致。公司短期借款48.98亿元，较上 利润率23.49%，较2020年下降5.56个百分点，年底增长16.28%；长期借款174.75亿元，较上 主要系良业公司光环境业务营业利润率下降年底增长3.37%。有息债务方面，公司全部债 所致。公司利润总额0.19亿元，同比减少www.lhratings.com 22跟踪评级报告79.41%。 其他与筹资活动有关的现金主要包含收到政府建设资金、融资租赁款，支付融资租赁款和4. 现金流分析 收购少数股东权益支付的现金等，分别为跟踪期内，公司经营活动产生的现金流量 41.94 亿元和 28.41 亿元。
有所减少；受疫情影响，整体工期减缓，对PPP 2021 年 1－3 月，公司经营活动现金净流项目投入的资金有所减少，公司投资活动现金 出 11.61 亿元，现金流入主要以业务回款为主，流出规模大幅降低，但经营活动净现金流量仍 现金收入比 116.19%；投资活动现金净流出无法满足投资支出，公司对外部筹资依赖性较 6.66 亿元，流出以 PPP 项目建设资金为主；筹强。 资活动现金净流入 4.90 亿元。
经营活动现金流方面，2020 年，公司销售商品、提供劳务收到的现金共计 100.20 亿元， 5. 偿债能力主要为销售膜设备和久安建设提供工程建造 跟踪期内，公司短期偿债压力较大，长期服务收入回款。跟踪期内，受疫情对建工业务 偿债能力尚可。考虑到公司在技术水平、市场整体进度影响，公司购买商品、接受劳务支付 开拓能力以及完整产业链等方面具有较强优的现金快速下降，2020 年为 64.58 亿元；同期， 势，且直接、间接融资渠道畅通，公司整体偿公司经营往来呈现净流出。2020 年，公司经营 债风险很小。
活动现金净流量 15.45 亿元。跟踪期内，公司 从短期偿债能力指标看，2018－2020年收入实现质量保持相对稳定，现金收入比为 末，公司流动比率和速动比率均波动上升，104.18%。 2020年底分别为98.91%和97.62%。2021年3月跟踪期内，公司投资现金流量有所减少， 底，上述指标均较上年底小幅上升，分别为2020年投资活动现金流入为9.86亿元，主要来 99.31%和97.83%。2018－2020年，公司经营现自收到其他与投资活动有关的现金（其中包括 金流动负债比波动中小幅上升，分别为6.34%、BT、BOT项目回购款3.95亿元和收回理财产品 12.56%和6.56%。2018－2021年3月底，公司现1.62亿元）。同期，公司投资活动现金流出主 金短期债务比分别为0.91倍、0.56倍、0.67倍要由购建固定资产、无形资产等支付的现金 和0.57倍。公司短期偿债压力较大。
（主要为项目公司PPP/BOT项目建设过程中 对外担保方面，公司未统计截至2021年3购买设备及工程劳务的投资支出）和投资支付 月底数据。截至2020年底，公司对外担保余额的现金（公司出资成立PPP项目公司）构成， 39.04亿元，占当期所有者权益的16.47%，主2020年分别为40.07亿元和3.28亿元，两者合计 要为对参股PPP项目公司的担保。整体看，公较上年大幅减少，主要系工期暂缓所致。2020 司对外担保规模尚可，或有负债风险相对可年，公司投资活动现金净流出35.53亿元。经营 控。
性现金净流量对投资活动覆盖程度仍较低。 公司为创业板上市公司，具备直接融资渠2020 年，为满足投资需求，公司通过银 道。截至 2021 年 3 月底，公司获得各大银行行贷款、发行债券等渠道筹集资金，筹资活动 授信总额为 428.16 亿元，主要来自各大国有、现金流入量为 182.83 亿元；公司筹资活动现金 股份制银行以及政策性银行，其中未使用额度流出主要是偿还债务支付的现金和分配股利、 为 179.84 亿元。公司授信额度较 2020 年下降利润和偿付利息支付的现金，共计流出 162.46 主要由于公司纳入中交集团授信管理体系导亿元；筹资活动现金流量净额为 20.37 亿元， 致授信管理模式改变，为集中授信合作银行主同比下降 46.39%。2020 年，公司收到和支付www.lhratings.com 23跟踪评级报告
动清理部分授信及 17 年发行的中票承销额度 亿元，同比减少 17.16%，占合并报表利润总额到期所致。公司间接融资渠道畅通。 的 37.08%，占比较低。
6. 母公司财务概况 九、存续债券偿还能力分析跟踪期内，母公司资产和权益规模较上年底均所有下降，占合并报表的比重仍较高；母 截至2021年5月13日，公司存续债券余额公司负债规模较上年底有所下降，占合并报表 18.00亿元，若考虑“20碧水G1”提前行权，比重一般；母公司营业收入和利润总额同比均 则将全部于未来一年内到期，公司存续债券短有所下降，且占合并口径的比重较低。 期偿债压力尚可。
母公司财务方面，截至 2020 年底，母公 截至2021年5月13日，公司存续债券包括司资产总额 359.33亿元，较上年底下降 2.32%， “20碧水源CP004”和“20碧水G1”，本金合主要系长期股权投资减少所致。其中流动资产 计18.00亿元，若“20碧水G1”于2021年行权，95.00 亿元，较上年底增长 1.98%，主要系货币 则公司存续债券全部将于未来一年内到期。
资金和其他应收款增长所致；非流动资产 2020年底，公司现金类资产60.66亿元。2020264.33 亿元，较上年底减少 2.32%，主要系长 年，公司经营活动现金流入量、经营活动现金期股权投资减少所致；母公司资产以非流动资 流量净额和EBITDA分别为110.21亿元、15.45产为主。母公司资产总额占合并报表资产总额 亿元和32.41亿元，对公司存续债券保障情况如的 52.12%，占比较上年底有所下降，但仍较大。 下表。整体看，公司存续债券短期偿债压力尚截至 2020 年底，母公司所有者权益合计 可。
166.19 亿元，较上年底下降 0.42%，主要系资表16 公司存续债券保障情况（单位：亿元、倍）本公积减少所致。母公司所有者权益主要由实项 目 2021 年 5 月
收资本、资本公积和未分配利润构成，占合并一年内到期债券余额 18.00
报表所有者权益的 70.11%，占比较高。
2020 年底现金类资产/一年内到期债券余额 3.37
截至 2020 年底，母公司负债合计 193.142020 年经营活动现金流入量/未来待偿债券本金峰值 6.12亿元，较上年底下降 3.89%，主要系长期借款 2020 年经营活动现金流净额/未来待偿债券本金峰值 0.86和一年内到期的非流动负债减少所致。其中流 2020 年 EBITDA/未来待偿债券本金峰值 1.80动负债 178.87 亿元，较上年底减少 8.49%。非 资料来源：公司年报及wind资讯流动负债 14.27 亿元，较上年底增长 159.64%，十、结论主要系应付债券增长所致。母公司负债以流动负债为主。母公司全部债务 48.22 亿元，较上综合评估，联合资信确定维持公司主体长年底减少 43.87%，其中短期债务 38.06 亿元，期信用等级为 AA+，维持“20 碧水 G1”信用长期债务 10.16 亿元，资产负债率、全部债务等级为 AA+，评级展望为稳定。
资本化比率均较上年底有所下降，分别为53.75%和 22.49%，长期债务资本化比率较上年底提升至 5.76%。母公司负债占合并报表负债的 42.70%，占比一般。
2020 年，母公司实现营业收入 15.48 亿元，同比减少 43.75%，占合并报表营业收入的16.09%，占比较低；母公司利润总额为 5.34www.lhratings.com 24跟踪评级报告
附件 1 截至 2021 年 3 月底公司股权及组织结构图
中国城乡控股集团有限公司 文剑 平 刘振国
10.14% 15.74% 10.07%北京碧水源科技股份有限公司
资料来源：公司提供www.lhratings.com 25跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 3 月财务数据
现金类资产(亿元) 64.09 62.08 60.66 46.73
资产总额(亿元) 566.90 673.87 689.38 693.94
所有者权益(亿元) 218.47 231.12 237.05 237.66
短期债务(亿元) 70.32 111.53 89.93 82.36
长期债务(亿元) 135.29 151.98 204.71 210.55
全部债务(亿元) 205.61 263.51 294.65 292.91
营业收入(亿元) 115.18 122.55 96.18 17.26
利润总额(亿元) 16.30 17.24 14.41 0.19
EBITDA(亿元) 26.44 30.29 32.41 --
经营性净现金流(亿元) 13.05 33.21 15.45 -11.61财务指标
销售债权周转次数(次) 2.17 1.89 1.34 --
存货周转次数(次) 5.27 3.70 4.35 --
总资产周转次数(次) 0.23 0.20 0.14 --
现金收入比(%) 97.81 108.81 104.18 116.19
营业利润率(%) 29.25 30.36 29.05 23.49
总资本收益率 4.91 4.63 4.47 --
净资产收益率(%) 6.19 6.23 5.06 --
长期债务资本化比率(%) 38.24 39.67 46.34 46.98
全部债务资本化比率(%) 48.48 53.27 55.42 55.21
资产负债率(%) 61.46 65.70 65.61 65.75
流动比率(%) 90.68 80.70 98.91 99.31
速动比率(%) 82.01 70.12 97.62 97.83
经营现金流动负债比(%) 6.34 12.56 6.56 --
现金短期债务比(倍) 0.91 0.56 0.67 0.57
EBITDA 利息倍数(倍) 3.62 3.55 2.75 --
全部债务/EBITDA(倍) 7.78 8.70 9.09 --
注：合并口径中，其他流动负债中有息部分和其他应付款中有息部分已纳入短期债务进行核算，长期应付款中有息部分已纳入长期债务进行核算；2021 年一季度财务数据未经审计
资料来源：根据公司审计报告和财务报告整理www.lhratings.com 26跟踪评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（本部/母公司）
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 3 月财务数据
现金类资产(亿元) 19.13 8.35 10.31 3.23
资产总额(亿元) 369.12 367.85 359.33 351.77
所有者权益(亿元) 161.64 166.89 166.19 166.46
短期债务(亿元) 38.30 80.76 38.06 39.16
长期债务(亿元) 56.96 5.14 10.16 10.29
全部债务(亿元) 95.26 85.90 48.22 49.45
营业收入(亿元) 25.10 27.51 15.48 2.80
利润总额(亿元) 5.21 6.45 5.34 0.04
EBITDA(亿元) / / / --
经营性净现金流(亿元) -6.80 8.54 19.15 -18.16财务指标
销售债权周转次数(次) 0.77 0.69 0.40 --
存货周转次数(次) 13.78 10.28 9.95 --
总资产周转次数(次) 0.08 0.07 0.04 --
现金收入比(%) 64.14 88.11 176.80 97.83
营业利润率(%) 42.93 46.62 35.01 39.49
总资本收益率 1.79 2.26 2.19 --
净资产收益率(%) 2.84 3.42 2.82 --
长期债务资本化比率(%) 26.06 2.99 5.76 5.82
全部债务资本化比率(%) 37.08 33.98 22.49 22.90
资产负债率(%) 56.21 54.63 53.75 52.68
流动比率(%) 67.36 47.66 53.11 50.98
速动比率(%) 66.55 46.83 52.90 50.98
经营现金流动负债比(%) -4.53 4.37 10.71 --
现金短期债务比(倍) 0.50 0.10 0.27 0.08
EBITDA 利息倍数(倍) / / / --
全部债务/EBITDA(倍) / / / --
注：未获取母公司折旧及摊销数据，故 EBITDA 相关指标无法计算，2021 年 1 季度财务数据未经审计资料来源：根据公司审计报告和财务报告整理www.lhratings.com 27跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指 标 名 称 计 算 公 式增长指标资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%营业收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%利润总额年复合增长率经营效率指标
销售债权周转次数 营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%应收类款项/资产总额 （应收账款+其他应收款+长期应收款）/资产总额×100%盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）（/ 所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100%债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA 全部债务/EBITDA短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据
长期债务=长期借款+应付债券
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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