北方国际：北方国际合作股份有限公司可转换公司债券2021年跟踪评级报告

跟踪评级报告
业务板块，受疫情影响，公司市场拓展及工程进度受本次评级模型打分表及结果：
阻，2020 年国际工程承包业务确认收入规模及新签合指示评级 aa 评价结果 AA+同额大幅下降。
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
宏观和区域 2. 国际工程业务存在汇率波动风险和政治风险。公司国4
经营环境 风险 际工程承包业务主要集中在亚非国家，存在一定的汇行业风险 4
经营 率波动风险和政治风险。
C
风险 基础素质 2
自身 3. 跟踪期内，公司债务负担上升明显。跟踪期内，随着企业管理 2竞争力
经营分析 3 投资类项目融资陆续到位，公司债务负担明显上升，资产质量 4 全部债务资本化比率由 2019 年底的 33.33%增至 2020
现金流 盈利能力 2 年底的 52.71%。
财务
F1 现金流量 4风险
资本结构 2
主要财务数据：
偿债能力 1合并口径
调整因素和理由 调整子级
项 目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 3 月
外部支持 1
现金类资产(亿元) 46.71 33.61 52.02 45.63
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等 资产总额(亿元) 114.48 147.46 180.81 183.11级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风46.09 54.54 62.27 63.08
险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 所有者权益(亿元)7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值； 短期债务(亿元) 7.17 13.91 24.41 23.77通过矩阵分析模型得到指示评级结果
长期债务(亿元) 9.78 13.36 45.01 45.20
全部债务(亿元) 16.95 27.27 69.41 68.96
分析师： 营业收入(亿元) 99.81 110.60 128.51 17.88利润总额(亿元) 7.95 8.55 9.03 0.78
唐立倩（登记编号：R0150220120006）EBITDA(亿元) 9.74 10.51 11.87 --
高志杰（登记编号：R0150220120076） 经营性净现金流(亿元) 1.82 -15.79 -12.74 -5.27营业利润率(%) 14.56 14.40 9.91 9.39
邮箱：lianhe@lhratings.com净资产收益率(%) 13.40 13.56 12.59 --
电话：010-85679696 资产负债率(%) 59.74 63.01 65.56 65.55传真： 全部债务资本化比率(%) 26.89 33.33 52.71 52.23 010-85679228流动比率(%) 151.44 134.76 172.86 171.57
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号经营现金流动负债比(%) 3.12 -19.88 -17.48 --
中国人保财险大厦 17 层（100022） 现金短期债务比(倍) 6.52 2.42 2.13 1.92
网址： EBITDA 利息倍数(倍)14.34 13.63 7.37 --
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全部债务/EBITDA(倍) 1.74 2.60 5.85 --
公司本部（母公司）
项 目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 3 月
资产总额(亿元) 75.82 107.12 116.48 112.51
所有者权益(亿元) 40.23 45.85 50.69 50.76
全部债务(亿元) 0.00 10.17 36.00 31.17
营业收入(亿元) 34.40 42.53 37.21 4.15
利润总额(亿元) 7.89 5.26 6.46 0.12
资产负债率(%) 46.93 57.19 56.48 54.88
全部债务资本化比率(%) 0.00 18.16 41.52 38.04
流动比率(%) 161.29 141.95 172.43 170.46
经营现金流动负债比(%) -0.57 -8.18 -6.75 --
现金短期债务比(倍) -- 3.73 1.90 1.73
注：2021 年 1－3 月财务报表未经审计；本报告合并口径已将公司长期应付款中带息部分纳入长期债务核算
www.lhratings.com 2跟踪评级报告
评级历史：
债项 主体 评级 项目 评级
债项名称 评级时间 评级方法/模型 级别 级别 展望 小组 报告建筑与工程企业信用评级
方法 V3.0.201907
李乃鹏 阅读全
北方转债 AA+ AA+ 稳定 2020/06/05 建筑与工程企业主体信用
高朝群 文
评级模型（打分表）
V3.0.201907建筑与工程企业主体信用
黄旭明 评级方法（2018 年） 阅读全
北方转债 AA+ AA+ 稳定 2018/12/14
张婧茜 建筑与工程企业主体信用 文
评级模型（2016 年）
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模型均无版本编号
www.lhratings.com 3跟踪评级报告北方国际合作股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2021 年跟踪评级报告一、跟踪评级原因 亿元，所有者权益 63.08 亿元（含少数股东权益 6.03 亿元）；2021 年 1－3 月，公司实现营根据有关要求，按照联合资信评估股份有业收入 17.88 亿元，利润总额 0.78 亿元。
限公司（以下简称“联合资信”）关于北方国
公司注册地址：北京市丰台区南四环西路际合作股份有限公司（以下简称“公司”或188 号 12 区 47 号楼 3 层（301、302）；法定“北方国际”）及相关债券的跟踪评级安排进代表人：原军。
行本次跟踪评级。
三、存续债券概况及募集资金使用情况二、企业基本情况为开拓欧盟地区市场，2018 年，公司采用北方国际原名深圳西林实业股份有限公
BOO（Build-Own-Operate，建设-拥有-运营）司，系经中国兵器工业总公司等批复，由中国方式投资克罗地亚“塞尼 156MW 风电项目”北方工业深圳公司和西安惠安化工厂共同发（以下简称“募投项目”），项目总投资 17916起设立的股份有限公司。1998 年 4 月，经中国万欧元，周期 25 年（建设期 2 年，运营期 23证券监督管理委员会批准，公司在深圳证券交年），由克罗地亚能源项目股份公司（以下简易所上市，股票代码为 000065.SZ；2001 年 3称“项目公司”）负责该项目的开发、建设以月，公司名称变更为现名，后经历多次股权转及建成后的项目运营，公司出资 3201 万欧元让、股权划转、资本公积转增股本、非公开发收购项目公司 76%股权，作为控股股东主导项行股票等。跟踪期内，公司控股股东及实际控目实施。公司于 2019 年 10 月 24 日发行“北制人未发生变化，公司第二大股东北方工业科方转债”募集资金 5.78 亿元，其中 2.54 亿元技有限公司减持部分股份，对公司持股比例由用于收购项目公司 76%股权，3.24 亿元用于向12.73%降至 12.53%。截至 2021 年 3 月底，公项目公司增资，建设“塞尼 156MW 风电项司注册资本仍为 76950.54 万元，实收资本随可目”。
转债陆续转股增至 76954.03 万元；中国北方工2020 年 8 月 12 日，公司发布《关于变更业有限公司（以下简称“北方工业”）持有公可转换公司债券募集资金投资项目实施方式
司 43.17%的股份，公司实际控制人为北方工业。
的公告》，公告称受疫情影响，外方股东持股截至 2021 年 5 月 26 日，不存在公司股东质押的 24%部分进行同比例增资存在一定困难，为公司股份的情况。
保障募投项目的顺利实施，经公司董事会审议跟踪期内，公司职能定位和营业范围未发通过，将募集资金投资项目的实施方式变更为生变化。公司增设法律事务部，截至2021年3月向项目公司提供借款，借款总额以截至借款日底，公司本部内设部门共计16个，纳入合并范前未投入募投项目的募集资金净额为限，借款围子公司11家，在职员工1844人。
利率为 6%。
截至 2020 年底，公司资产总额 180.81 亿截至 2021 年 4 月底，公司募集资金 5.78元，所有者权益 62.27 亿元（含少数股东权益亿元已使用完毕，其中 2.54 亿元用于收购项目6.04 亿元）；2020 年，公司实现营业收入 128.51公司 76%的股权，1.54 亿元增资项目公司用于亿元，利润总额 9.03 亿元。
募投项目建设，1.67 亿元用于向项目公司提供截至 2021 年 3 月底，公司资产总额 183.11www.lhratings.com 5跟踪评级报告借款。 5 月 27 日，公司股票收盘价为 7.90 元/股。2020募投项目进度方面，项目原预计达到预定 年第二季度、第三季度、第四季度及 2021 年可使用状态的日期为 2020 年 7 月，但受当地 第一季度，“北方转债”余额因转股陆续减少雨雪天气、2020 年初新型冠状病毒肺炎疫情、 30400 元、59700 元、6000 元和 210000 元，截克罗地亚地震等不可抗力因素影响，此前公司 至 2021 年 3 月底剩余可转债余额为 57790.29已将项目达到预定可使用状态日期调整为 万元，截至 2021 年 5 月 27 日债券余额 5.35 亿2021 年 4 月。截至 2021 年 3 月底，募投项目 元。
建设进度 77%。
表1 跟踪评级债券概况（单位：亿元、年）“北方转债”自 2020 年 4 月 30 日起开始
债券简称 发行金额 债券余额 起息日 期限转股，初始转股价格 8.84 元/股，2020 年 6 月北方转债 5.78 5.35 2019/10/24 6
3 日转股价格调整为 8.75 元/股，回售触发价资料来源：联合资信根据公开资料整理6.13 元/股，赎回触发价 11.38 元/股；2021 年表 2 截至 2021 年 4 月底公司可转债募集资金使用情况（单位：万元）项目名称 募集资金承诺投资总额 调整后投资总额 累计投入金额
收购克罗地亚能源项目股份公司 76%股份 25404.00 25404.00 25404.00增资克罗地亚能源项目股份公司，用于建设“塞尼 156MW 风电32417.00 15383.55 15383.55项目”向克罗地亚能源项目股份公司提供借款，用于建设“塞尼-- 16669.02 16669.02156MW 风电项目”
合计 57821.00 57456.57 57456.57
注：承诺投资总额与调整后投资总额差异系债券发行相关费用资料来源：公司提供四、行业分析 近年来，中国企业已成为国际承包工程市场上的重要力量。经过 30 多年的发展，中国公司主营业务收入来源主要为国际工程 对外承包工程企业已遍布全球 180多个国家和
承包收入和货物贸易收入，因此本报告的行业地区。根据商务部对外投资和经济合作司数据分析主要围绕对外承包工程行业和贸易行业显示，自 2001 年起，中国对外承包工程营业进行。 额连续多年保持高速增长，2011 年之后，对外承包施工行业进入平稳发展阶段，国有企业积1. 对外承包工程行业
极走出国门，参与并推动全球高铁、高速公路、随着“一带一路”战略的推进，我国对外轨道交通、港口、机场的基础设施建设项目。
承包工程业务规模保持较高的增长势头，市场2020 年度《工程新闻纪录（ENR）》“全球最竞争则日趋激烈。2020 年以来，受疫情影响，大 250 家国际承包商”榜单中，共有 74 家中国际基建市场短期下行趋势加剧，行业发展面国企业入围。中国上榜企业数量继续蝉联各国临诸多挑战。
榜首，土耳其以 44 家上榜企业居第二位，美对外工程承包是建筑业的分支，是一种综国位列第三位（35 家），日本位列第四位（13合性的国际经济合作方式，是国际技术贸易和家），韩国位列第五位（12 家）。国际劳务合作的重要方式。在全球化进程日益在海外市场，国际工程承包商之间的竞争加快的背景下，对外工程承包市场逐渐扩大，日益激烈，各类企业均试图通过结构调整、跨发达国家及发展中国家越来越多的工程项目
国经营和技术创新，在全球范围内寻求更大的向境内外建筑施工企业开放，以求在更大范围发展空间。中国大型承包商纷纷实施“海外优内实现资源的优化配置。
www.lhratings.com 6跟踪评级报告先”战略，抢夺海外市场；亚非地区亦成为欧 网络、水利建设、房屋建筑、公共设施等民生美俄日各方的角力场，美国推动“繁荣非洲” 工程建设在相当长的一段时间内仍将是各国战略，欧洲国家实施“重返非洲”计划，俄罗 建设的重点。三是各国政府和民众对工程项目斯召开首届俄非峰会，提出全新对非战略，日 高科技、智能化要求逐步提高，民众的环境保欧签署合作协议，共同推进东欧及非洲基础设 护意识不断提升，高科技、智能化、环保型建施建设，欧美日韩承包商重新回归亚洲中低端 筑或成为新的业务增长点。四是随着技术不断市场，欧美工程承包企业继续在中东、欧洲占 创新，互联网、3D 打印、物联网、虚拟现实、据多数市场份额，中国企业在国际市场面临的 人工智能等将成为影响未来基础设施建设发外部竞争和压力越来越大。 展的主要技术。
2020 年以来，受疫情在全球范围蔓延、国际经济环境变化、国际油价震荡、中美贸易摩 2. 对外贸易擦升级等不利因素影响，全球工程市场不确定 近年来，世界经济增速放缓，不确定因素性因素进一步增多。在部分非洲、拉美国家主 增多，国内外风险挑战明显上升。2020 年，面权债务等问题未解决的情况下，全球疫情恶化 对严峻复杂的国内外形势和新冠肺炎疫情冲与油价走低相叠加，对非洲、拉美等国家的经 击，中国政府采取了一系列稳定外贸发展的措济复苏造成不利影响，导致相关项目规划需求 施，2020 年全年外贸出口明显好于预期，外贸缩减或推后，部分国别市场基建项目发包量明 规模再创历史新高。
显减少。同时各国均采取不同程度的隔离措施， 近年来，在世界主要经济体持续复苏的带人员出入境和设备物资供应受阻，导致中国建 动下，外部需求有所回暖。人民币汇率波动加筑企业部分海外在建项目停工停产，新项目开 剧，中小企业经营困难增多，中国外贸出口增发中断，企业生产经营和合同履约风险加大。 长空间受到抑制，上述因素都将给中国外贸进根据商务部发布的数据，2020 年，中国对 出口保持平稳较快增长带来严峻挑战。
外承包工程业务完成营业额 1559.4 亿美元，同 2019 年，在全球经贸风险和不确定性加剧比下降 9.8%，新签合同额 2555.4 亿美元，同 的背景下，中国出台了一系列稳外贸、稳外资比下降 1.8%。 政策和减税降费政策，不断优化外贸结构和营对于外承包工程企业来说，2021 年将是困 商环境，企业创新挖潜多元化市场，外贸总体难与机遇同在、挑战与发展并存的一年。尽管 保持稳中提质势头，表明国内完善的工业门类全球经济面临下行风险，但从国际基础设施建 和制造业基础为外贸发展提供了强有力支撑，设市场的中长期需求来看，基础设施建设始终 全年实现外贸进出口总值 31.54 万亿元人民是推动各国经济发展的重要引擎，国际基础设 币，同比增长 3.4%，全年进出口、出口、进口施建设需求依旧较大。疫情对国际工程承包行 均创历史新高，但增速进一步下滑。
业的影响将长期持续，在目前疫情持续发展并 2020 年以来，新冠肺炎疫情相继在国内及未得到有效控制的同时，超过 75%的国家迫于 全球爆发，对世界经济发展造成了冲击，贸易经济压力正在重启经济，但复苏程度存在不确 行业物流部分中断，订单不能按期交付，境内定性和不均衡性。与此同时，国际基础设施建 外需求下降，采购及销售周期拉长，安全和维设也呈现出一些新方向和变化：一是基础设施 护成本上升。海关数据显示，2020 年一、二季建设日益由政府主导向商业主导转变，对企业 度，中国进出口增速分别为-6.5%和-0.2%，外投资建设需求加大。二是桥梁、隧道、公路、 贸发展面临较大困难。中国政府采取了一系列铁路、港口、机场等互联互通基础设施，电力 稳定外贸发展的措施，帮助企业克服困难，逐www.lhratings.com 7跟踪评级报告
步打通国际运输通道，稳定供应链产业链。从 升了 4.1 个百分点，国有企业占 14.3%，份额三季度开始，中国外贸行业回暖。由于疫情影 较 2019 年下跌 2.6 个百分点，外商投资企业进响，海外生产面临停滞，中国承担起了为全世 出口总额同比下降 1.4%，占中国对外贸易份额界生产订单的重任。随着纺织市场的爆发，整 的比重为 38.7%。
个外贸行业形势高涨，数码电子产品、皮鞋、大型机械等订单也在持续增长。根据海关总署 五、基础素质分析发布的数据，2020 年，中国货物贸易进出口总1. 产权状况
值 46462.57 亿美元，同比增长 1.49%。其中，截至 2021 年 3 月底，公司注册资本仍为出口 25906.46 亿美元，同比增长 3.65%，创造76950.54 万元，实收资本增至 76954.03 万元；
了中国出口规模的新高；进口 20556.12 亿美跟踪期内，公司控股股东及实际控制人未发生元，同比下降 1.10%；贸易顺差 5350.34 亿美变化，仍为北方工业。
元，同比增加 27.06%。
从贸易产品结构看，2020 年，在对外贸易2. 企业规模及竞争力
产品构成中，工业制品的份额进一步扩大，全 公司在亚洲、非洲、中东等地区建设并投年工业制品出口规模达 24751.46 亿美元，同比 资了一批有影响力的项目；2020年，公司位列增长 4.6%。工业制品的出口份额越来越大，但 国际承包商排行榜第90位。
中国的出口依然是以基础制造产品为主，结构 国际工程承包为公司核心业务。经过在国失衡的情况还比较突出。 际工程市场上多年的稳步经营与发展，公司已从区域分布上看，美国依然是中国最大的 成为具有项目融资、设计、采购、施工、投资单一贸易伙伴国，日本与韩国是中国第二和第 运营等全方位系统集成能力的综合性国际工三大贸易伙伴国。虽然中美贸易摩擦持续升级， 程企业。公司国际工程承包业务专注于国际市贸易保护主义抬头，但基于 2019 年末达成的 场轨道交通、电力、石油与矿产设施建设、工贸易协议以及双方的经济结构，叠加疫情对美 业、农业、市政、房建等领域，先后在亚洲、国经济的影响，2020 年中美双边贸易保持较快 非洲、中东等地区建设并投资了一批具有重要增长；亚洲是中国对外贸易的最主要地区，全 政治经济意义和国际影响力的大中型工程项年贸易额达 23865.6 亿美元，同比增长 0.8%， 目。
占中国对外贸易总额的 51.4%；由于英国脱欧，2020 年，公司位列国际承包商（ENR）排中国与欧盟的贸易统计剔除了与英国的贸易 行榜第 90 位，在中国上榜企业中位列第 20 位。
数据，欧盟在中国的对外贸易中跌至第二位， 资质方面，公司主要从事国际工程承包工中欧双边贸易总额（剔除英国数据）占中国对 作，海外项目招投标重点关注承包商过往业绩，外贸易的 13.9%；非洲和拉美地区的贸易依然 对资质要求较少；公司在国内市场上进行拓展没有明显增长。此外，中国对“一带一路”沿 的项目规模相对偏小，目前具备建筑工程施工线国家进出口总额为 9.37 万亿元人民币，较 总承包一级、市政公用工程施工总承包一级、2019 年增长 1%，同比增速较上年下降 9.8%， 建筑幕墙工程专业承包一级资质。
略低于整体增速。
从外贸参与主体来看，2020 年，私营企业 3. 外部支持继续展现出极强的贸易活力，而国有企业在对 跟踪期内，公司持续获得股东及政府的各外贸易中的占比进一步缩小。2020 年，中国进 项支持。
出口总额中，私营企业占 45.2%，较 2019 年提www.lhratings.com 8跟踪评级报告
公司股东及实际控制人北方工业是我国 长，公司董事、董事长。
最大的防务产品贸易商，在军贸行业中处于领 跟踪期内，公司增设法律事务部，截至先地位，北方工业贸易业务主要集中在非洲、 2021年 3月底，公司本部内设部门共计 16个。
东南亚及中东地区。近年来，公司依托股东方 公司治理结构、管理制度等其他方面无重“NORINCO”品牌优势，依靠北方工业数十 大变化。
家海外代表处及公司在海外的多家经理部，先后在非洲、东南亚、中东等地区完成了一批有 七、经营分析影响力的重大工程，同业主建立了良好的长期 1. 经营概况合作关系，积累了丰富的客户和代理资源。跟 跟踪期内，受疫情影响，公司工程收入有踪期内，北方工业在品牌支持、客户资源、项 所下降，但贸易收入增幅较大，整体收入规模目协同、集团财务公司融资便利等方面持续给 保持增长；综合毛利率因贸易收入占比提升影予公司支持。 响而有所下降。
2020年，公司获得发展奖励款、出口信保 公司主营业务包括国际工程承包、货物贸补助、疫情补贴款等各项补助金额合计1478.60 易、物流服务、国内建筑工程、金属包装容器万元，体现在“其他收益”。 生产及销售等，其中国际工程承包为公司核心业务。2020年，公司实现营业收入128.51亿元，4. 企业信用记录 同比增长16.13%，主要系货物贸易板块收入快跟踪期内，公司本部债务履约情况良好；
速增长所致。分板块看，2020年，公司海外工联合资信未发现公司有其他不良信用记录。
程开拓及建设进度受疫情影响而有所放缓，当根据公司提供的中国人民银行《企业信用期公司确认国际工程承包收入36.84亿元，同比报告》（机构信用代码为 91110000192472028J），下降34.35%；随着蒙古矿山一体化项目的拓展，截至 2021 年 4 月 14 日，公司本部无已结清和公司新设子公司内蒙古元北国际贸易有限责
未结清不良类及关注类信贷信息，过往债务履任公司（以下简称“元北贸易”）从事焦煤进口约情况良好。
及销售，带动贸易收入大幅增长，2020年货物截至2021年5月28日，联合资信未发现公贸易板块确认收入 73.38亿元，同比增长司被列入全国失信被执行人名单。
114.23%；公司货运代理收入4.90亿元，同比增长54.90%，主要系公司南部非洲跨境物流项目六、管理分析推进，物流服务能力进一步提升所致；公司金跟踪期内，公司董事长变更，治理结构、 属包装容器销售收入10.43亿元，同比稳健增长管理制度等其他方面无重大变化。 2.76%；公司发电收入为老挝南湃水电站项目跟踪期内，公司董事长张冠杰新任到位。 收入，2020年下降19.69%至1.60亿元，主要系张冠杰先生，毕业于西安电子科技大学电子工 受疫情影响老挝境内停工项目较多，工业用电程学院信息与通信专业，工学博士，研究员级 量下滑所致。公司其他业务规模相对较小，对高级工程师。历任中国兵器工业集团有限公司 公司经营影响不大。
206 所工程师，第一研究室副主任、主任，206 2020年，公司综合毛利率为10.02%，同比所副所长，所长；中国兵器科学研究院副院长； 下降4.50个百分点，主要系毛利率较低的货物中国兵器工业集团有限公司科学技术部主任； 贸易业务收入占比提高所致。
北方工业副总裁、党委书记、董事；现任北方 2021年1－3月，公司实现营业收入17.88亿工业董事、总裁，中国万宝工程有限公司董事 元，较上年同期增长10.30%；毛利率下滑至www.lhratings.com 9跟踪评级报告9.44%。
表 3 2019－2020 年及 2021 年 1－3 月公司营业收入及毛利率情况（单位：亿元、%）2019 年 2020 年 2021 年 1－3 月项目
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
国际工程承包 56.12 50.74 16.00 36.84 28.67 18.40 3.21 17.95 3.77
国内建筑工程 4.27 3.86 3.98 0.75 0.59 -3.14 0.23 1.30 5.03
货物贸易 34.25 30.97 9.07 73.38 57.10 3.97 10.31 57.68 6.83
货运代理 3.16 2.86 9.83 4.90 3.81 11.53 1.03 5.79 10.44
金属包装容器销售 10.15 9.17 17.25 10.43 8.11 15.04 2.75 15.39 18.01
发电收入 2.00 1.81 70.42 1.60 1.25 64.07 0.34 1.88 58.43
其他 0.64 0.58 50.97 0.59 0.46 56.35 -- -- --
合计 110.60 100.00 14.52 128.51 100.00 10.02 17.88 100.00 9.44
资料来源：公司年报及 2021 年一季度财务数据2. 经营分析 古矿山一体化项目以采矿工程服务为起点，结
（1）国际工程承包 合运输、通关、仓储、销售等环节，为焦煤扩跟踪期内，受疫情影响，公司国际工程承 产提供一体化服务。
包业务项目拓展及建设进度放缓，2020 年收入 跟踪期内，受疫情影响，公司国际工程承及新签规模均有较大幅度下滑；公司海外项目 包业务项目拓展及建设进度均有所放缓。2020主要业主方集中在亚非国家，存在一定的汇率 年，公司国际工程承包业务实现收入36.84亿波动风险和政治风险。 元，同比下降34.35%，主要受建设进度放缓拖公司国际工程承包业务主要专注在轨道 累所致；同期，公司新签合同金额17.95亿美元，交通、电力、市政及房建、石油与矿产等领域， 较上年下降42.99%，主要系项目拓展受阻所公司本部内设国际工程一部、二部、三部和四 致。2021年一季度，公司新签合同金额0.24亿部，分别负责以上四大领域工程项目的拓展和 美元。随着疫情逐步常态化，公司正通过相关建设管理。重点项目方面，公司参与承建的巴 措施降低疫情影响，同时全球范围内新冠疫苗基斯坦拉合尔轨道交通橙线项目是“一带一路” 的接种也为公司各海外项目恢复正常运转提
和中巴经济走廊框架下首个正式启动的大型 供保障，联合资信将持续关注疫情对公司海外轨道交通项目；参与建设的亚吉铁路项目，作 项目推进的影响情况。
为连接埃塞俄比亚和吉布提的跨国铁路，是非 2020年，公司主要新签项目包括南苏丹
洲第一条现代电气化铁路；投资建设的克罗地 MMR公路升级项目、刚果（金）卡莫亚二期项
亚塞尼 156MW 风电项目，是中国企业在克罗 扩能和氧化焙烧项目、蒙古矿山一体化项目采地亚投资建设的第一个大型项目，并且是克罗 矿及设备销售合同、蒙古TKT重载公路项目、地亚近年来实施的规模最大的电力项目，也是 巴基斯坦橙线运维项目、尼日利亚塞吉罗拉金中国-中东欧“16+1”合作机制下取得的重要成 矿采矿项目等。公司新签项目主要位于巴基斯果；孟加拉燃煤电站投资项目是公司投资规模 坦、刚果金、尼日利亚、蒙古等亚非国家，存最大的项目和转型升级发展的关键性项目；蒙 在一定的汇率波动风险和政治风险。
表 4 2019－2020 年及 2021 年一季度公司合同情况
项目 2019 年 2020 年 2021 年 1－3 月
新签合同个数（个） 19 12 2
当年新签合同金额（万美元） 314929.69 179541.09 2368.03
期末累计生效合同金额（万美元） 822674.59 889995.50 817440.51
www.lhratings.com 10跟踪评级报告
期末在手未完工合同个数（个） 23 19 19
期末在手未完工合同金额（亿元） 411.06 354.41 /
注：2021 年 3 月底公司生效合同金额小于 2020 年底数据，系公司于 2021 年对项目是否满足生效条件重新进行认定，剔除部分项目所致资料来源：公司提供表5 截至2020年底公司在手项目情况 2020年，公司完工EPC项目2个，项目总金（单位：个、亿元） 额7.67亿美元，已确认收入46.59亿元，已回款业务 项目数 累计确认 未完工部项目金额
模式 量 收入 分金额 41.03亿元，项目回款较为良好。截至2020年底，EPC 17 320.03 134.86 185.17 公司期末生效合同金额89.00亿美元，在手未完EP 1 17.41 17.05 0.37 工项目19个，以EPC项目为主，项目金额合计运营
1 16.96 0.13 16.83
维护 354.41亿元，未完工部分金额202.37亿元。整体合计 19 354.41 152.04 202.37 看，目前公司在手储备项目尚可。
资料来源：公司2020年度报告表6 截至2020年底公司前十大在手工程项目情况
建设 工程
工程 2020年确认项目 业务 开工日 期/ 合同总造 进度 累计确认收 已回款（万项目名称 建设 业主单位 收入（万类型 模式 期 运营 价 （% 入（万元） 元）地点 元）
期 ）
巴基斯坦拉合尔 巴基斯坦旁
轨道 巴基 2016 27 个 16.26 亿
轨道交通橙线项 EPC 遮普省公共 87.46 4260.24 411892.73 372458.22
交通 斯坦 年 6 月 月 美元
目 交通管理局
RPCL-
孟加拉博杜阿卡 NORINCO
PPP+ 孟加 2019 46 个 15.99 亿
利 1320MW 燃煤 电力 Inti Power 28.47 175825.25 297016.82 --
EPC 拉 年 8 月 月 美元
电站项目 Limited
(RNPL)
伊拉克东巴格达 伊拉 绿洲石油公 12 个
石油 EPC / 3 亿美元 31.64 6773.43 61929.81 41693.74
油田建设项目集 克 司 月
巴基斯坦拉合尔 巴基斯坦旁 2020
轨道 运营 巴基 96 个 2.6 亿美
轨道交通橙线运 遮普省公共 年 11 0.34 1304.80 1304.80 13578.32
交通 维护 斯坦 月 元
维项目 交通管理局 月
埃塞俄比亚 Addis
埃塞 2014
Ababa-Djibouti 铁 轨道 埃塞俄比亚 18 个 2.59 亿美
EP 俄比 年 12 97.90 10072.60 170479.62 136638.52
路车辆采购项目 交通 铁路公司 月 元
亚 月代理合同
刚果 刚果（金）刚果（金）庞比 2019 12 个 2.53 亿美矿产 EPC （金 拉米卡股份 89.88 57260.30 148374.17 95715.39铜矿项目 年 3 月 月 元
） 有限公司
埃塞 GDYW-2 埃塞
埃塞电力公 2016 24 个 2.3 亿美
400kV 输电线路 电力 EPC 俄比 92.04 0 138129.77 122332.51
司 年 2 月 月 元
项目 亚鞍山市供热
鞍山供热改造项 2019 20 个 12.23 亿
市政 EPC 中国 有限责任公 37.02 4587.16 45279.70 38670.34
目 年 1 月 月 人民币司刚果（金）卡莫 刚果 科米卡矿业
2019 10 个 1.65 亿美亚铜钴矿项目二 矿产 EPC （金 简易股份有 93.14 40788.53 100273.48 75767.57年 4 月 月 元
期 ） 限公司肯尼亚
KAMBURU- 肯尼 肯尼亚国家 2019 22 个 1.16 亿美
电力 EPC 0.00 -- -- 15985.09
THIKA 输变电项 亚 电网公司 年 7 月 月 元目
注：巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线项目由公司与中铁国际组成联合体一同中标，公司占比42%；孟加拉燃煤电站项目总投资15.99亿美元，为EPC模式下总投资规模，目前该项目尚未完成融资关闭，暂未实现回款资料来源：公司提供
（2）货物贸易 矿山一体化项目介入大宗商品贸易领域，收入
公司货物贸易主要分为民品贸易和大宗 规模快速增长。
商品贸易两大领域，跟踪期内，公司依托蒙古www.lhratings.com 11跟踪评级报告
公司货物贸易分为两大领域，一是 2016年 业务模式方面，北方机电仍为向客户提供通过重大资产重组将集团内部的民品贸易板 自动化设备或提供集成、总装服务，或应客户块整合纳入旗下，控股了中国北方车辆有限公 要求为客户设计生产并销售。北方机电上游采司（以下简称“北方车辆”）、广州北方机电 购、结算方式（电汇、银行承兑汇票）与下游发展有限公司（以下简称“北方机电”）和广 销售、结算方式（电汇和信用证）较上年保持州北方新能源技术有限公司（以下简称“北方 不变，结算周期均为即期至 180 天。新能源”），上述三家公司分别负责重型装备、 2020 年，北方机电实现营业收入 16.58 亿物流自动化设备和新能源相关的贸易工作；二 元、净利润 0.25 亿元，同比分别增长 1.34%和是随着蒙古矿山一体化项目的推进，公司开始 22.83%。2020 年，北方机电前五大供应商采购介入焦煤进口与销售业务，开展大宗商品贸易。 金额占其总采购金额的 39.20%，前五大客户销重型装备出口贸易 售金额占其营业收入的 41.64%，上游供应商和公司子公司北方车辆专注于从事重型装 下游客户的集中度尚可。
备出口业务，主要出口的产品领域包括商用车 太阳能产品贸易及新能源项目开发及零配件、石油装备、工程机械等，业务布局 子公司北方新能源主要从事新能源技术在非洲、拉丁美洲、中东、东南亚、南亚、中 应用开发和推广，业务主要集中在新能源工程亚等地区。经营模式仍为依据客户需求向国内 项目（整体解决方案）和太阳能照明灯具（出重型装备生产商采购，并由北方车辆组织报 口销售）两大板块。
关、发运，最终出口至下游客户。其中国际直 北方新能源产品主要向中山、广州、佛山接投资业务采取SKD（半散装件）模式，国际 等地区专业设备生产商采购，并依据客户需求技术合作则是通过与北奔重型汽车集团有限 辅以一定的产品设计，产品主要销往欧美、澳公司等国内重型卡车、大客车合作伙伴对外技 洲、日本等发达国家及地区，销售模式仍为通术输出。北方车辆产品的销售价格根据市场价 过国外进口商或直接销售给大型连锁零售商格来确定，结算方式为即期电汇付款方式及信 和家居建材超市。
用证等，结算周期根据合同而定。 2020 年，北方新能源实现营业收入 8.87 亿2020年，北方车辆实现营业收入18.39亿 元、净利润 0.13 亿元，分别较上年增长 18.80%元，较上年增长12.17%；从收入构成看，商用 和 14.06%。2020 年，北方新能源前五大客户车及零配件、工程机械、石油装备和其他收入 金额占 80.84%，前五大供应商采购金额占其总占比分别为62.30%、29.34%、2.62%和5.74%。 采购额的 79.16%，客户及供应商集中度较高。
2020年，北方车辆前五大客户销售金额占其营 大宗商品贸易业收入的78.01%，前五大供应商采购金额占其 2020年，为运作蒙古矿山一体化项目，公总采购金额的60.71%，北方车辆上游供应商和 司与蒙古合作方共同投资设立元北贸易，根据下游客户集中度均较高。 焦煤运输和国内市场情况统一运作焦煤进口物流自动化设备 及国内销售环节，开展大宗商品贸易业务；同公司控股子公司北方机电主要从事空港 时子公司辉邦集团有限公司（以下简称“辉邦物流自动化系统与矿山、码头自动化装卸系统 公司”）负责开采焦煤的海外销售。
设备及零件，摩托车消音器，户外用品，其他 蒙古矿山一体化项目依托于采矿工程进产品的出口业务。北方机电在空港物流自动化 行拓展，延伸出运输、通关、仓储、销售等环设备和集成领域的国际市场占有率较高，并已 节，打造全产业链一体化商业模式。其中元北组建团队进军国内空港物流自动化设备总装 贸易主要服务于所采焦煤在国内市场的销售，项目领域。 2020年实现营业收入17.71亿元，净利润0.30亿www.lhratings.com 12跟踪评级报告元；辉邦公司负责的海外销售金额约在10亿元 （4）推进子公司经营管理迈上新台阶。从目前左右。 情况看，公司外部发展环境复杂，国际政治形势不确定性增加、世界经济增长动力不足、新3. 关联交易 冠疫情常态化等均给行业发展带来较大挑战，公司关联交易规模较上年有所下降。 且公司业务重点发展的亚洲、非洲部分国家债2020 年，公司向关联方采购商品、接受劳 务规模较大，债务违约风险增加，基础设施建务的金额为 3.68 亿元，较上年减少 68.17%， 设资金匮乏，国际工程承包业务发展存在一定主要以向内蒙古第一机械集团有限公司、北奔 不确定性。
重型汽车集团有限公司、内蒙古北方重型汽车股份有限公司采购车辆、矿车等为主，占营业 八、财务分析成本的 3.18%。同期，公司向关联方出售商品、提供劳务的金额为 34.59 亿元，较上年减少 1. 财务概况17.84%，主要系向万宝矿产有限公司、振华石 公司提供了 2019 年和 2020 年合并财务报油控股有限公司、孟加拉乡村电力-北方国际电 告，致同会计师事务所（特殊普通合伙）对上力有限公司提供销售商品、设备、矿产、提供 述财务报告进行了审计，并出具了标准无保留EPC 工程服务、国际货运代理服务等所致，占 意见的审计结论。公司提供的 2021 年一季报营业收入的 26.92%。公司关联交易采取市场定 未经审计。
价方式，以公允价格进行交易，相关风险可控。 合并范围变化方面，2020 年，公司新设成立元北贸易（持股 80%），通过增资并入内蒙4. 经营效率 古满都拉港务商贸有限公司（持股 60%）。20212020 年，公司销售债权周转次数、存货周 年 1－3 月，公司合并范围无变化。截至 2021转资次数分别为 3.32 次和 18.87 次，分别较上 年 3 月底，公司纳入合并范围的子公司共 11年同期增长 0.24 次、下降 0.25 次，总资周转 家，新纳入合并范围子公司主要从事大宗商品次数由 0.84 次降至 0.78 次。总体看，公司经 贸易，其并表对公司收入及利润规模有一定影营效率良好。 响。
5. 未来发展 2. 资产质量
公司发展定位为服务“一带一路”建设的 随着项目投入及融资资金的到位，跟踪期骨干先锋企业、推进国际工程及国际产能合作 内，公司资产规模持续增长；公司资产以流动的重要力量、推动集团公司民品国际化经营的 资产为主，应收类款项及预付款项规模较大，主力军，“十四五”时期，公司将向建设世界 对资金有一定占用。
一流国际工程公司的目标奋斗。2021 年，公司 截至 2020 年底，公司资产总额 180.81 亿将着重完成以下几项重点工作：（1）继续统筹 元，较上年底增长 22.62%，主要系货币资金、做好疫情防控、安生生产与经营管理；（2）强 在建工程等增长所致。公司资产中流动资产占化进度把控，全力推进投建营一体化项目；（3） 69.64%，资产结构较上年底变化不大。
推动项目成交生效，持续推进重大 EPC 项目；
表 7 公司主要资产构成情况（单位：亿元、%）2019 年 2020 年 2021 年 3 月科目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
流动资产 106.99 72.56 125.93 69.64 127.15 69.44
www.lhratings.com 13跟踪评级报告
货币资金 31.49 21.35 49.40 27.32 43.25 23.62
应收账款 43.23 29.32 31.53 17.44 33.63 18.36
预付款项 18.91 12.82 17.82 9.86 22.05 12.04
存货 5.59 3.79 6.67 3.69 8.88 4.85
一年内到期的非流动资产 3.58 2.43 7.97 4.41 8.09 4.42
合同资产 0.00 0.00 6.90 3.82 4.76 2.60
非流动资产 40.47 27.44 54.89 30.36 55.96 30.56
长期应收款 12.68 8.60 13.76 7.61 13.76 7.51
固定资产 5.62 3.81 7.92 4.38 7.87 4.30
在建工程 1.78 1.21 10.29 5.69 11.17 6.10
无形资产 17.07 11.58 16.59 9.18 16.53 9.03
资产总额 147.46 100.00 180.81 100.00 183.11 100.00
资料来源：根据公司审计报告和 2021 年一季度合并报表整理截至 2020 年底，公司流动资产 125.93 亿 承包、物流服务等重分类。公司一年内到期的元，较上年底增长 17.70%，主要系货币资金、 非流动资产 7.97 亿元，为将于一年内到期的长一年内到期的非流动资产和合同资产等增长 期应收款，较上年底增长 122.50%。
所致。 截至 2020 年底，公司非流动资产 54.89 亿截至 2020 年底，公司货币资金 49.40 亿 元，较上年底增长 35.63%，主要系在建工程、元，较上年底增长 56.88%，主要系融资逐步到 固定资产等增长所致。公司非流动资产主要由位所致；货币资金中有 1.47 亿元票据、信用证、 长期应收款、固定资产、在建工程和无形资产履约保证金等处于受限状态。公司应收账款账 构成。
面价值 31.53 亿元，较上年底下降 27.06%，主 截至 2020 年底，公司长期应收款 13.76 亿要系将业主方-公司-分包商之间的三方应收应 元，较上年底增长 8.55%；长期应收款主要为付链条进行梳理，经过三方销账后，简化为业 承接蒙古矿山一体化项目带来的应收车辆款，主方与分包商之间的应收应付关系，以及经营 该项目承揽于 2019 年，由子公司辉邦集团有正常回款所致；公司应收账款按类别划分，主 限公司向蒙古公司 CHU DEVELOPMENT要包括应收关联方 17.53 亿元（占比 48.54%， LLC 和 TTC& T LLC 销售车辆并进行分期收公司业务与关联方往来密切），应收国际贸易、 款，截至 2020 年底应收车辆款账面余额 16.30物流及其他客户 5.21 亿元和应收国际工程客 亿元。公司固定资产 7.92 亿元，较上年底增长户5.84亿元；从账龄看，1年以内的占68.21%， 40.86%，主要系子公司内蒙古满都拉港务商贸1~2 年的占 13.79%，公司综合账龄适中；公司 有 限 公 司 购 置 房 屋 及 建 筑 物 ， 以 及应收账款共计提坏账准备 4.58 亿元，计提比率 NORMOUNT LLC 和 TTC& T LLC 购置采矿12.68%，坏账计提较为充分。公司预付账款 及运输设备所致。固定资产主要由房屋及建筑17.82 亿元，较上年底下降 5.72%，预付账款主 物 3.97 亿元、机器设备 1.85 亿元、运输设备要为蒙古矿山一体化项目及孟加拉燃煤电站 1.81 亿元等构成，累计计提折旧 4.40 亿元；固等项目预付的工程款。公司应收账款及预付账 定资产成新率 62.48%。公司在建工程 10.29 亿款规模较大，对资金有一定占用。公司存货 元，较上年底增长 478.51%，主要系克罗地亚6.67 亿元，较上年底增长 19.28%，主要系贸易 风电项目当期新增投入 8.33 亿元所致。公司无业务开展带动；存货主要包括库存商品 3.22 亿 形资产 16.59 亿元，较上年底变动不大；无形元、原材料 1.62 亿元，累计计提跌价准备 资产主要包括老挝南湃水电站 BOT 项目特许825.88 万元。公司合同资产 6.90 亿元，系工程 经营权 12.19 亿元、风电经营权 3.12 亿元及部www.lhratings.com 14跟踪评级报告分土地使用权。 和应收账款（主要为抵押借款）。
截至 2021 年 3 月底，公司资产总额 183.11亿元。其中，流动资产占 69.44%，非流动资产 3. 资本结构占 30.56%，资产规模及结构均较上年底变化不 跟踪期内，公司所有者权益随未分配利润大。公司预付款项较上年底增长 23.73%，主要 及少数股东权益增长而增加；所有者权益中未系预付工程款增加所致。公司货币资金随经营 分配利润占比较高，稳定性一般。
付款而有所下降，在建工程随项目投入而有所 截至 2020 年底，公司所有者权益 62.27 亿增长。 元，较上年底增长 14.18%，主要系未分配利润截至 2021 年 3 月底，公司受限资产合计 及少数股东权益增长所致。公司权益中实收资6.96 亿元，占总资产的 3.85%，受限比例较低。 本、资本公积和未分配利润占比分别为 12.36%、其中，受限货币资金 1.58 亿元（定存、保证金 14.69%和 55.56%，未分配利润占比高，所有者等）、长期股权投资为 3.67 亿元（含并表子公 权益稳定性一般。截至 2021 年 3 月底，公司司南湃电力有限公司的股权，为长期借款提供 所有者权益 63.08 亿元，较上年底小幅增长的股权质押担保），其他为固定资产、无形资产 1.29%，整体结构变化不大。
表 8 公司主要所有者权益构成情况（单位：亿元、%）2019 年 2020 年 2021 年 3 月科目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
实收资本 7.70 14.11 7.70 12.36 7.70 12.20
其他权益工具 1.49 2.73 1.49 2.39 1.49 2.36
资本公积 9.15 16.77 9.15 14.69 9.15 14.51
盈余公积 2.55 4.67 3.11 4.99 3.11 4.93
未分配利润 29.03 53.23 34.60 55.56 35.28 55.93
归属于母公司所有者权益合计 49.96 91.59 56.23 90.30 57.04 90.43
少数股东权益 4.58 8.41 6.04 9.70 6.03 9.57
所有者权益合计 54.54 100.00 62.27 100.00 63.08 100.00
资料来源：根据公司审计报告和 2021 年一季度合并报表整理跟踪期内，公司债务规模随投资类项目融 短期借款增长所致。其中，流动负债占 61.45%，资陆续到位而快速增长，债务负担明显上升。 非流动负债占 38.55%，非流动负债占比快速上截至 2020 年底，公司负债总额 118.54 亿 升，主要系公司投资类项目加快投入、与其相元，较上年底增长 27.57%，主要系长期借款、 匹配的项目贷款为长期贷款所致。
表 9 公司主要负债构成情况（单位：亿元、%）2019 年 2020 年 2021 年 3 月科目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
流动负债 79.40 85.44 72.85 61.45 74.11 61.74
短期借款 6.25 6.73 13.51 11.40 13.96 11.63
应付票据 7.59 8.17 8.43 7.11 7.30 6.08
应付账款 57.56 61.95 40.12 33.84 41.14 34.27
预收款项 5.66 6.09 0.00 0.00 0.00 0.00
合同负债 0.00 0.00 4.75 4.01 5.49 4.57
非流动负债 13.53 14.56 45.69 38.55 45.92 38.26
长期借款 9.03 9.72 40.45 34.12 40.58 33.81
应付债券 4.30 4.63 4.56 3.85 4.62 3.85
负债总额 92.92 100.00 118.54 100.00 120.03 100.00
资料来源：根据公司审计报告和 2021 年一季度合并报表整理www.lhratings.com 15跟踪评级报告
截至 2020 年底，公司流动负债 72.85 亿 显。
元，较上年底下降 8.25%，主要系应付账款、 公司有息债务偿付安排方面，在不考虑应预收款项减少所致。公司流动负债主要由短期 付票据的情况下，截至 2021 年 3 月底，公司借款和应付账款构成。截至 2020 年底，公司 分别需于 2021 年 4－12 月、2022 年、2023 年短期借款 13.51亿元，较上年底增长 116.09%， 和 2024 年偿还有息债务 13.75 亿元、3.82 亿主要为向关联方兵工财务有限责任公司借入 元、23.68 亿元和 0.81 亿元，公司将于 2023 年的款项。公司应付票据 8.43 亿元，较上年底增 面临一定的集中偿付压力。
长 10.95%；公司应付账款 40.12 亿元（主要包括应付工程款 29.85 亿元、货款 8.61 亿元）， 4. 盈利能力较上年底下降 30.31%，系进行三方债务关系清 跟踪期内，公司营业收入随贸易扩张而增理所致；预收账款内的工程款及货款等项目调 长，营业利润率有所下降。
整至合同负债科目，截至 2020 年底为 4.75 亿 2020 年，公司实现营业收入 128.51 亿元，元。 同比增长 16.19%，主要系贸易收入大幅增长所截至 2020 年底，公司非流动负债 45.69 亿 致；同期，公司营业成本 115.63 亿元，同比增元，较上年底增长 237.84%，主要系长期借款 长22.30%；营业利润率为9.91%，同比下降4.49随投资类项目推进而增加所致。公司长期借款 个百分点，主要系利润率较低的贸易业务收入款 40.45 亿元，较上年底增长 347.73%，主要 占比提升所致。
系蒙古矿山一体化等项目融资放款所致，主要表 10 公司盈利能力情况（单位：亿元、%）借款方包括中国进出口银行、国家开发银行、项目 2019 年 2020 年 2021 年 1－3 月兵工财务有限责任公司和朗华投资有限公司；
营业收入 110.60 128.51 17.88
公司长期借款（含一年内到期部分）中保证、 营业成本 94.54 115.63 16.19质押、质押并担保、信用借款的规模分别为 期间费用 6.50 5.23 1.1217.61 亿元、10.40 亿元、7.64 亿元和 7.18 亿 利润总额 8.55 9.03 0.78元。公司应付债券 亿元。 营业利润率 14.40 9.91 9.39 4.56总资本收益率 9.98 7.00 --
截至 2021 年 3 月底，公司负债总额 120.03净资产收益率 13.56 12.59 --亿元。其中，流动负债占 61.74%，非流动负债 资料来源：联合资信根据公司财务报表整理占 38.26%。公司负债规模及结构均较上年底变化不大。 2020 年，公司期间费用 5.23 亿元，占营有息债务方面，截至 2021 年 3 月底，公 业收入的比例为 4.07%，较上年减少 1.80 个百司全部债务 68.96 亿元，较 2019 年底增长 分点，主要受收入规模增长，以及销售、财务152.88%，公司有息债务规模随投资类项目的 费用下降的影响。
推进而快速增长。有息债务中短期债务和长期 2020 年，公司取得公允价值变动收益 1.07债务分别占 34.46%和 65.54%，债务结构相对 元，系使用的汇率远期、掉期合约公允价值变合理。从债务指标来看，截至 2020 年底，公司 动所致；公司获得各项政府补助 1478.60 万元，资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务 计入其他收益。公司利润总额 9.03 亿元，主要资本化比率分别为 65.56%、52.71%和 41.95%， 来自于营业利润。
较上年底分别增长 2.55 个、19.38 个和 22.28 2020 年一季度，公司实现营业收入 17.88个百分点。整体看，跟踪期间受孟加拉燃煤电 亿元，同比增长 10.29%；营业成本 16.19亿元，站等项目投入增加影响，公司债务负担上升明 同比增长 9.28%；实现利润总额 0.78 亿元，同www.lhratings.com 16跟踪评级报告
比增长 29.05%。 主要系为满足项目投资需求进行较大规模借从主要盈利指标看，2020 年，公司总资本 款所致。2020 年，公司筹资活动收益率和净资产收益率分别为 7.00% 和 现金净流入 40.40 亿元，同比大幅增长12.59%，同比分别下降 2.98 个和 0.97 个百分 467.33%。
点。 2021 年一季度，公司经营活动现金流入21.18 亿元，同比增长 8.45%，主要系贸易活动5. 现金流分析 流入规模较大所致；公司经营活动现金净流出跟踪期内，随着大宗商品贸易业务的推进， 5.27 亿元，同比变化不大。公司投资活动现金公司经营活动现金流入及流出规模均有较大 净流出 1.36 亿元，筹资活动现金净流入 0.67增长；为满足项目投入需求，公司筹资力度大 亿元。
幅提升。
从经营活动来看，2020 年，公司经营活动 6. 偿债能力现金流入 127.47 亿元，经营活动现金流出 公司偿债能力指标表现较好，整体偿债能140.20亿元，同比分别增长36.42%和28.36%， 力很强。
主要系随着蒙古矿山一体化业务的推进，当期 从短期偿债能力指标看，截至2020年底，新开展焦煤大宗贸易所致。2020 年，公司现金 公司流动比率与速动比率分别增至 172.86%和收入比为 82.31%。2020 年，公司经营活动现 163.71%；2020 年，公司经营活动持续净流出，金流量净额-12.74 亿元，经营现金缺口仍较大。 对流动负债无保障能力。截至 2020 年底，公司现金类资产 52.02 亿元，相当于同期短期债表 11 公司现金流情况（单位：亿元、%）2021 年 务的 2.13 倍，公司短期偿债能力强。
项目 2019 年 2020 年
1－3 月 从长期偿债能力指标看，2020 年，公司经营活动现金流入小计 93.44 127.47 21.18 EBITDA 为 11.87 亿元，同比增长 13.02%；受经营活动现金流出小计 109.23 140.20 26.45
利息费用增长影响，EBITDA 利息倍数由上年经营活动现金流量净额 -15.79 -12.74 -5.27
的 13.63 倍降至 7.37 倍，但仍维持在较高水平；
投资活动现金流入小计 0.10 0.19 0.01
投资活动现金流出小计 4.36 8.15 1.37 受全部债务增长影响，公司全部债务/EBITDA投资活动现金流量净额 -4.26 -7.96 -1.36 由上年的 2.60 倍增至 5.85 倍。整体看，公司筹资活动前现金流量净额 -20.04 -20.70 -6.63 长期债务偿债能力指标表现仍较好。
筹资活动现金流入小计 13.60 52.81 4.54 截至 2021 年 3 月底，公司无对外担保。
筹资活动现金流出小计 6.47 12.41 3.88
截至 2021 年 3 月底，公司合并口径共获筹资活动现金流量净额 7.12 40.40 0.67得银行及兵工财务有限责任公司的授信总计
现金收入比 67.95 82.31 106.98
资料来源：联合资信根据公司审计报告整理 173.32 亿元，未使用额度为 134.45 亿元；同时考虑到公司为 A 股上市公司，公司直接、间接从投资活动来看，2020 年，公司投资活动融资渠道通畅。
现金流入 0.19 亿元，规模相对较小；投资活动截至 2021 年 3 月底，公司有未决诉讼两现金流出 8.15 亿元，同比增长 86.92%，主要项，涉诉金额 0.49 亿元，对公司影响有限。
系克罗地亚风电项目投资增加及其他子公司
购入固定资产等所致。2020 年，公司投资活动 7. 母公司财务分析现金净流量-7.96 亿元。 母公司资产和权益占合并口径规模较高，从筹资活动来看，2020 年，公司筹资活动 公司贸易业务主要集中在子公司，母公司收入现金流入 52.81亿元，同比大幅增长 288.41%， 占合并口径规模较小。
www.lhratings.com 17跟踪评级报告
截至 2020 年底，母公司资产总额 116.48 11.87亿元，对公司存续债券保障情况如下表，亿元，较上年底增长 8.74%。其中，流动资产 公司经营活动现金流入对存续债券保障程度79.02 亿元（占比 67.84%），非流动资产 37.46 很高，存续债券偿付能力很强。
亿元（占比 32.16%）。从构成看，流动资产主要由货币资金（占 37.27%）、应收账款（占 表12 公司存续债券保障情况（单位：亿元、倍）28.91%）、预付款项（占 6.47%）、其他应收款 项 目 2021 年 3 月一年内到期债券余额 --（占 15.53%）和其他应收款（占 15.43%）构
未来待偿债券本金峰值 5.35成。截至 2020 年底，母公司资产占合并口径现金类资产/一年内到期债券余额 --
的 64.42%，占比较高。 经营活动现金流入量/未来待偿债券本金峰值 23.83截至 2020 年底，母公司负债总额 65.79 亿 经营活动现金流净额/未来待偿债券本金峰值 -2.38元，较上年底增长 7.38%。其中，流动负债 45.82 EBITDA/未来待偿债券本金峰值 2.22亿元（占比 资料来源：联合资信整理 69.66%），非流动负债 19.96 亿元（占比 30.34%）。从构成看，流动负债主要由十、结论短期借款（占 21.84%）、应付票据（占 8.28%）、应付账款（占 44.05%）、其他应付款（占 9.83%）、 综合评估，联合资信确定维持公司的主体一年内到期的非流动负债（占 5.34%）和合同 长期信用等级为 AA+，维持“北方转债”的信负债（占 9.14%）构成，非流动负债主要由长 用等级为 AA+，评级展望为稳定。
期借款（占 76.07%）和应付债券（占 22.85%）、构成。母公司 2020 年资产负债率为 56.48%，较 2019 年下降 0.72 个百分点。
截至 2020 年底，母公司所有者权益 50.69亿元，较上年底增长 10.55%，主要系未分配利润增长所致。母公司所有者权益中，实收资产、资本公积和未分配利润分别为 7.70亿元、16.35亿元和 21.28 亿元，未分配利润占比高，所有者权益稳定性一般。母公司权益占合并口径的81.40%，占比很高。
2020 年，母公司营业收 37.21 亿元，占合并口径的 28.96%。由于贸易业务主要集中在各子公司，母公司收入占合并口径规模较小。
九、存续债券偿还能力分析截至2021年5月27日，公司存续债券余额5.35亿元，存续债券偿付能力很强。
截至2021年5月27日，公司存续债余额5.35亿元，为本期跟踪债券“北方转债”，将于2025年到期，存续期间可陆续转股。2020年公司经营活动产生的现金流入、经营活动现金流净额和EBITDA分别为127.47亿元、-12.74亿元、www.lhratings.com 18跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2021 年 3 月底公司股权结构图国务院国资委
100.00% 100.00% 100.00%
中国兵器装备集团 中国兵器工业集团 中国国新控股有限
有限公司 有限公司 责任公司
37.54% 56.70% 5.76%
中国北方工业有限公司 北方工业科技有限公司
12.53%
43.17%北方国际合作股份有限公司
资料来源：公司提供附件 1-2 截至 2021 年 3 月底公司组织架构图股东大会监事会
董事会秘书 董事会总经理
财务总监 副总经理
业务部门 职能部门
国 国 国 国 蒙 采 国际 各 各 法 项 财 综 政 人 战 审 董
际 际 际 际 古 购 工程 分 子 律 目 务 合 治 力 略 计 事
工 工 工 工 项 中 技术 公 公 事 管 金 管 工 资 投 部 会
程 程 程 程 目 心 研究 司 司 务 理 融 理 作 源 资 办
一 二 三 四 办 中心 部 部 部 部 部 部 部 公
部 部 部 部 室
资料来源：公司提供www.lhratings.com 19跟踪评级报告
附件 1-3 截至 2021 年 3 月底纳入公司合并范围子公司情况
持股比例（%）
子公司名称 主要经营地 注册地 业务性质 取得方式
直接 间接
辉邦集团有限公司 中国香港 中国香港 投资及工程承包 100.00 设立
誉星发展有限公司 中国香港 中国香港 投资 100.00 设立
南湃电力有限公司 老挝万象 老挝万象 南湃电站项目开发 85.00 设立
北方非洲国际物流有限公司 南非 南非 物流运输 100.00 设立
北方国际（尼日利亚）工程
尼日利亚 尼日利亚 工程承包 100.00 设立有限公司
新加坡星帜国际有限公司 新加坡 新加坡 投资 100.00 设立
北山有限公司 蒙古 蒙古 采矿服务 100.00 设立非同一控制
TTC&T LLC 蒙古 蒙古 煤炭贸易 80.00下企业合并缅甸曼德
北方国际（缅甸）有限公司 缅甸曼德勒 工程承包 100.00 设立勒
北方工程刚果（金）股份有刚果（金） 里卡希市 工程承包 100.00 设立限公司
巴基斯坦卡拉 巴基斯坦 电力项目投资、建北方国际萨塔电力有限公司 90.00 设立
奇 卡拉奇 设、运营、管理清洁能源等项目的伊朗德黑
北方国际新能源公司 伊朗德黑兰 投资、开发、建设 100.00 设立兰和运营同一控制下
中国北方车辆有限公司 北京 北京 重型装备出口 100.00企业合并
北奔重汽集团进出口有限公 非同一控制
包头 包头 重型装备出口 100.00
司 下企业合并
SUPERPOWER HOLDING 同一控制下
非洲 毛里求斯 投资管理 38.78
LTD 企业合并
EVER同一控制下
STARINDUSTRIES(PTY)LT 非洲 南非 生产销售 30.35企业合并
D同一控制下
北方万邦物流有限公司 北京 北京 国际货物运输代理 51.00企业合并同一控制下
上海北方万邦物流有限公司 上海 上海 货代 37.80企业合并同一控制下
广州北方机电发展有限公司 广州 广州 出口贸易 51.00企业合并
广州北方新能源技术有限公 新能源技术应用开 同一控制下
广州 广州 51.00
司 发和推广 企业合并同一控制下
深圳华特容器股份有限公司 深圳 深圳 金属制品 99.12企业合并
克罗地亚 非同一控制
ENERGIJA PROJEKT d.d. 克罗地亚塞尼 风力发电 76.00
塞尼 下企业合并内蒙古元北国际贸易有限责
包头 包头 煤炭贸易 80.00 设立任公司
内蒙古满都拉港务商贸有限 非同一控制
包头 包头 仓储物流 60.00
公司 下企业合并
资料来源：公司提供www.lhratings.com 20跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－3 月财务数据
现金类资产（亿元） 46.71 33.61 52.02 45.63
资产总额（亿元） 114.48 147.46 180.81 183.11
所有者权益（亿元） 46.09 54.54 62.27 63.08
短期债务（亿元） 7.17 13.91 24.41 23.77
长期债务（亿元） 9.78 13.36 45.01 45.20
全部债务（亿元） 16.95 27.27 69.41 68.96
营业收入（亿元） 99.81 110.60 128.51 17.88
利润总额（亿元） 7.95 8.55 9.03 0.78
EBITDA（亿元） 9.74 10.51 11.87 --
经营性净现金流（亿元） 1.82 -15.79 -12.74 -5.27财务指标
销售债权周转次数（次） 4.15 3.08 3.32 --
存货周转次数（次） 16.65 19.12 18.87 --
总资产周转次数（次） 0.87 0.84 0.78 --
现金收入比（%） 84.57 67.95 82.31 106.98
营业利润率（%） 14.56 14.40 9.91 9.39
总资本收益率（%） 10.88 9.98 7.00 --
净资产收益率（%） 13.40 13.56 12.59 --
长期债务资本化比率（%） 17.51 19.67 41.95 41.74
全部债务资本化比率（%） 26.89 33.33 52.71 52.23
资产负债率（%） 59.74 63.01 65.56 65.55
流动比率（%） 151.44 134.76 172.86 171.57
速动比率（%） 144.08 127.72 163.71 159.59
经营现金流动负债比（%） 3.12 -19.88 -17.48 --
现金短期债务比（倍） 6.52 2.42 2.13 1.92
EBITDA 利息倍数（倍） 14.34 13.63 7.37 --
全部债务/EBITDA（倍） 1.74 2.60 5.85 --
注：本报告将公司长期应付款中带息部分纳入长期债务核算；公司 2021 年一季度财务数据未经审计www.lhratings.com 21跟踪评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部）
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－3 月财务数据
现金类资产（亿元） 27.84 21.89 30.86 23.70
资产总额（亿元） 75.82 107.12 116.48 112.51
所有者权益（亿元） 40.23 45.85 50.69 50.76
短期债务（亿元） 0.00 5.87 16.25 13.71
长期债务（亿元） 0.00 4.30 19.75 17.46
全部债务（亿元） 0.00 10.17 36.00 31.17
营业收入（亿元） 34.40 42.53 37.21 4.15
利润总额（亿元） 7.89 5.26 6.46 0.12
EBITDA（亿元） 7.89 5.26 6.46 --
经营性净现金流（亿元） -0.20 -4.66 -3.09 -2.69财务指标
销售债权周转次数（次） 2.60 1.93 1.37 --
存货周转次数（次） 26.12 33.56 43.77 --
总资产周转次数（次） 0.45 0.46 0.33 --
现金收入比（%） 71.96 55.34 55.82 158.77
营业利润率（%） 19.40 18.70 18.51 3.67
总资本收益率（%） 16.78 8.19 6.46 --
净资产收益率（%） 16.78 10.00 11.05 --
长期债务资本化比率（%） 0.00 8.58 28.03 25.60
全部债务资本化比率（%） 0.00 18.16 41.52 38.04
资产负债率（%） 46.93 57.19 56.48 54.88
流动比率（%） 161.29 141.95 172.43 170.46
速动比率（%） 158.31 140.19 171.60 169.55
经营现金流动负债比（%） -0.57 -8.18 -6.75 --
现金短期债务比（倍） -- 3.73 1.90 1.73
EBITDA 利息倍数（倍） -- -- -- --
全部债务/EBITDA（倍） -- 1.94 5.57 --
注：母公司 2021 年一季度财务数据未经审计www.lhratings.com 22跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式增长指标资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 (1)2 年数据:增长率=(本期-上期)/上期×100%
营业收入年复合增长率 (2)n 年数据:增长率=[(本期/前 n 年)^(1/(n-1))-1]×100%利润总额年复合增长率经营效率指标
销售债权周转次数 营业收入/(平均应收账款净额+平均应收票据)
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%盈利指标
总资本收益率 (净利润+费用化利息支出)/(所有者权益+长期债务+短期债务)×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 (营业收入-营业成本-税金及附加)/营业收入×100%债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/(长期债务+短期债务+所有者权益)×100%
长期债务资本化比率 长期债务/(长期债务+所有者权益)×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 (流动资产合计-存货)/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产/短期投资+应收票据短期债务=短期借款+交易性金融负债+衍生金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据
长期债务=长期借款+应付债券
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
企业执行新会计准则后，所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益www.lhratings.com 23