国投资本:国投资本股份有限公司公开发行可转换公司债券2021年跟踪评级报告

跟踪评级报告
分析师：卢芮欣 贾一晗 关注1. 业务经营易受经营环境变化影响。公司主要业务板块邮箱：lianhe@lhratings.com均与证券市场高度关联，经济周期变化、国内证券市电话：010-85679696场持续波动及相关监管政策变化等因素可能对公司经
传真：010-85679228营带来不利影响。
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 2. 监管趋严带来的合规和管理压力。金融行业监管趋严，中国人保财险大厦 17 层（100022） 对公司及子公司内在风险管理、内控合规管理水平等网址：www.lhratings.com 提出了更高要求。
主要财务数据：
合并口径
2021 年
项目 2018 年 2019 年 2020 年
1－3 月
资产总额（亿元） 1554.60 1781.09 2187.43 2366.30
所有者权益（亿元） 398.00 430.41 503.03 514.43归属于母公司所有者权益
364.08 390.78 455.88 466.02（亿元）
全部债务（亿元） 676.09 735.61 955.42 1122.24
短期债务（亿元） 409.86 404.53 572.27 747.87
营业总收入（亿元） 105.14 112.67 141.37 35.80
净利润（亿元） 20.25 35.00 47.06 12.04筹资活动前现金流量净额
-144.63 -18.29 -43.30 108.80（亿元）
资产负债率（%） 74.40 75.83 77.00 78.26全部债务资本化比率
62.95 63.09 65.51 68.57
（%）
净资产收益率（%） 5.11 8.45 10.08 2.37
归母净资产收益率（%） 4.62 7.86 9.80 2.34
流动比率（%） 133.95 145.65 138.71 132.60
EBITDA（亿元） 60.45 81.50 96.18 /
EBITDA 利息倍数（倍） 1.94 2.54 2.94 /
全部债务/EBITDA（倍） 11.18 9.03 9.93 /母公司口径
2021 年
项目 2018 年 2019 年 2020 年
1－3 月
资产总额（亿元） 391.06 397.44 483.25 483.11
所有者权益（亿元） 335.50 336.92 369.68 368.76
全部债务（亿元） 55.11 60.18 111.44 112.29
净利润（亿元） 1.73 4.83 6.66 -0.92筹资活动前现金流量净额
5.76 -1.16 -70.82 -2.10（亿元）
资产负债率（%） 14.21 15.23 23.50 23.67
净资产收益率（%） 0.52 1.44 1.89 -0.25
流动比率（%） 973.62 3169.20 382.28 377.91
EBITDA 利息倍数（倍） 1.71 2.84 2.73 /
全部债务/EBITDA（倍） 14.12 8.06 11.07 /
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在微小差异系四舍五入造成；2．除特别说明外，财务数据均为合并口径，均指人民币；3．2021 年 1－3 月财务数据未经审计，相关指标未年化
资料来源：公司财务报表，联合资信整理www.lhratings.com 2跟踪评级报告
评级历史：
债项 主体 评级 评级 项目 评级
债项简称 评级方法/模型
级别 级别 展望 时间 小组 报告
卢芮欣 阅读
国投转债 AAA AAA 稳定 2020/4/7 工商企业信用评级方法总论
张晨露 原文
卢芮欣 阅读
20 资本 Y2 AAA AAA 稳定 2020/6/12 工商企业信用评级方法总论
张晨露 原文
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅，评级方法可在原联合信用评级有限公司官网查阅，发布时间为 2018 年 12 月www.lhratings.com 3跟踪评级报告国投资本股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2021 年跟踪评级报告一、跟踪评级原因 券、国投泰康信托有限公司（以下简称“国投泰康信托”）、国投瑞银基金管理有限公司（以下简根据有关法规要求，按照联合资信评估股份 称“国投瑞银基金”）、国投安信期货有限公司（以有限公司（以下简称“联合资信”）关于国投资 下简称“国投安信期货”）、安信证券资产管理有本股份有限公司（以下简称“公司”）及其相关 限公司（以下简称“安信资管”）等。此外，公债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 司还通过参股及受托管理的方式投资/管理一些企业，重要参股企业有锦泰财产保险股份有限公二、企业基本情况 司（以下简称“锦泰财险”）、国投创丰投资管理有限公司（以下简称“国投创丰”）、国投财务有公司前身为成立于 1997 年的中纺投资发展 限公司（以下简称“国投财务”）、国投万和资产股份有限公司（以下简称“中纺投资”），同年在 管理有限公司（以下简称“国投万和资管”）和上海证券交易所上市，股票代码“600061.SH”， 安信基金管理有限责任公司（以下简称“安信基股票简称“中纺投资”；历经多次股权变更及更 金”）；受托管理企业有中国投融资担保股份有限名，公司名称变更为现名（国投资本股份有限公 公司（以下简称“中投保”）和渤海银行股份有司），截至 2021 年 3 月末，公司注册资本和实收 限公司（以下简称“渤海银行”）。截至 2020 年资本均为 42.27 亿元，控股股东是国家开发投资 末，公司合并口径员工总数 6447 人。截至 2020集团有限公司（以下简称“国投公司”），直接和 年末，公司资产总额 2187.43 亿元，自有资产间接持股共 45.87%，实际控制人是国务院国有1541.99 亿元；负债总额 1684.40 亿元，自有负资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资 债 1038.96 亿元；所有者权益合计 503.03 亿元，委”）（股权结构详见附件 1-1）。截至 2021 年 3 其中归属于母公司所有者权益 455.88亿元。2020月末，前十大股东所持公司股份中，无股权被质 年，公司实现营业总收入 141.37 亿元，净利润押或冻结的情况。
47.06 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润公司经营范围：投资管理，企业管理，资产41.48 亿元；筹资活动前现金流量净额-43.30 亿管理，商务信息咨询服务，实业投资，创业投资， 元。
从事货物及技术的进出口业务，计算机软硬件开 截至 2021 年 3 月末，公司资产总额 2366.30发，物业管理。（依法须经批准的项目，经相关 亿元，负债总额 1851.86 亿元，所有者权益合计部门批准后方可开展经营活动）。
514.43 亿元，其中归属于母公司所有者权益截至 2020 年末，公司拥有一级子公司 3 家，466.02 亿元。2021 年 1－3 月，公司实现营业总二、三级子公司 7 家（详见附件 1-2），其中国投 收入 35.80 亿元，净利润 12.04 亿元，其中归属资本控股有限公司（以下简称“国投控股”）仅 于母公司所有者的净利润 10.77 亿元；筹资活动
作为控股平台管理旗下参控股企业，上海毅胜投 前现金流量净额 108.80 亿元。
资有限公司（以下简称“上海毅胜”）仅持有安 公司注册地址：中国（上海）自由贸易试验信证券股份有限公司（以下简称“安信证券”） 区北张家浜路 128 号 204-3、204-4、204-5 室；
少量股权，国投控股和上海毅胜本部无其他具体 法定代表人：叶柏寿。
业务；公司子公司中重要的运营主体有安信证
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三、债券概况及募集资金使用情况 GDP 增速（%） 6.85 6.95 6.75 6.00 2.30规模以上工业增加值
6.00 6.60 6.20 5.70 2.80增速（%）
本次跟踪债券“国投转债”情况详见下表， 固定资产投资增速8.10 7.20 5.90 5.40 2.90
（%）
募集资金已按指定用途使用完毕，尚未到付息 社会消费品零售总额10.40 10.20 8.98 8.00 -3.90日。截至 年 月末，公司发行的“国投转 增速（%） 2021 3出口增速（%） -1.90 10.80 7.10 5.00 4.00债”中，尚未换股的可转债金额为 79.9968 亿元，进口增速（%） 0.60 18.70 12.90 1.70 -0.70
占可转债发行总量的 99.9961%。 CPI 增幅（%） 2.00 1.60 2.10 2.90 2.50PPI 增幅（%） -1.40 6.30 3.50 -0.30 -1.80
表 1 本报告跟踪债券概况 城镇失业率（%） 4.02 3.90 4.90 5.20 5.20
发行金额 债券余额 城镇居民人均可支配收
债券名称 起息日 期限 5.60 6.50 5.60 5.00 1.20（亿元） （亿元） 入增速（%）
国投转债 80.00 80.00 2020-7-24 6 年 公共财政收入增速（%） 4.50 7.40 6.20 3.80 -3.90
资料来源：公开资料，联合资信整理 公共财政支出增速（%） 6.40 7.70 8.70 8.10 2.80注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以人民币四、宏观经济及政策环境 计价统计；3. GDP 增速、城镇居民人均可支配收入增速为实际增长率，规模以上工业增加值增速、固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速为名义增长率；4. 城镇失业率统计中，2016-2017 年为城镇登记失业率，2018 年开始为城镇调查失业率，指标值为期末数1. 宏观政策环境和经济运行情况 资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理2020 年，新冠肺炎疫情全球大流行，对各国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深度 投资和净出口为拉动 GDP 增长的主要动衰退。我国宏观政策加大逆周期调节力度对冲疫 力，消费拖累全年经济增长。2020 年，社会消情负面影响，以“六稳”“六保”为中心，全力 费品零售总额 39.20 万亿元，同比下降 3.90%，保证经济运行在合理区间。财政政策更加积极有 为改革开放 40 多年来首次出现负增长。投资方为，通过减税降费、增加政府债务扩大支出等措 面，2020 年固定资产投资完成额 51.89 万亿元，施稳企保岗，支持“两新一重”领域基建，提高 同比增长 2.90%。其中制造业投资下降 2.20%，有效投资。稳健的货币政策更加灵活，维护市场 为历史同期最低水平；基础设施建设投资（不含流动性合理充裕，引导 LPR 下行，降低企业信 电力）增速为 0.90%，较上年（3.80%）大幅下贷成本；创设货币政策工具支持小微企业信用贷 滑，处历史低位；房地产开发投资增速为 7.00%，款和存量贷款延期还本付息，为小微企业信贷融 较上年（9.90%）有所下滑，是投资增长的主要资创造良好环境。 支撑。外贸方面，2020 年货物进出口总额 32.16在此背景下，我国 2020 年一季度 GDP 下降 万亿元，同比增长 1.90%，外贸规模创历史新高。
6.80%，二季度疫情得到迅速控制，此后进入常 其中，出口额 17.93 万亿元，同比增长 4.00%；
态化防控，各季度增速分别为 3.20%、4.90%和 进口额 14.22 万亿元，同比下降 0.70%。进出口6.50%，经济逐季复苏，全年累计增长 2.30%， 顺差 3.71 万亿元，较上年（2.91 万亿元）大幅成为全球主要经济体中唯一实现正增长的国家， 增加。2020 年我国对东盟、欧盟、美国、日本GDP 首次突破百万亿大关。2020 年下半年我国 进出口额分别为 4.74 万亿元、4.50 万亿元、4.06经济复苏强劲，主要是受到超预期的外贸出口及 万亿元和 2.20 万亿元，分别增长 7.00%、5.30%、投资的拉动，但消费在局部地区疫情影响下恢复 8.80%和 1.20%，东盟成为我国最大贸易伙伴，较慢。 对美国贸易快速增长。2020 年经济恢复主要源于投资和外贸的正向拉动。
表 2 2016－2020 年中国主要经济数据 工业企稳回升，服务业持续改善。2020 年2016 2017 2018 2019 2020
项目 全国规模以上工业增加值同比增长 2.80%，在上年 年 年 年 年
GDP（万亿元） 74.64 83.20 91.93 98.65 101.60 半年大幅下降的情况下取得了全年的正增长。
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2020 年工业企业利润总额同比增长 4.10%，较上 上年末增速（8.70%）显著上升。同期 M1 余额年（-3.30%）转降为升。2020 年服务业生产从 4 62.56 万亿元，同比增长 8.60%，较上年末增速月份开始逐月改善，其中信息传输、软件和信息 （4.40%）大幅提高，说明货币政策逆周期调节技术等现代服务业保持较快增长（同比增长 的力度较大。16.90%），主要受疫情影响下线上教学、办公、 财政收入大幅下降、收支缺口更趋扩大。
购物需求大幅上升的拉动。1－11 月全国规模以 2020 年，全国一般公共预算收入 18.29 万亿元，上服务业企业营业收入累计同比增长 1.60%，较 同比下降 3.90%，降幅逐季收窄，下降幅度依然上年同期增幅（9.40%）明显回落，服务业企业 较大。其中税收收入 15.43 万亿元，同比下降经营效益处于较低水平。2020 年国民经济第一 2.30%；非税收入 2.86 万亿元，同比下降 11.70%。
产业、第二产业和第三产业增加值分别同比增长 2020 年一般公共预算支出 24.56 万亿元，同比增3.00%、2.60%和 2.10%，其中第三产业增加值同 长 2.80%，增幅较上年（8.10%）显著下滑。其比增长较上年（7.20%）回落幅度最大，对 GDP 中社会保障与就业支出 3.26 万亿元，同比增长累计同比的贡献率（47.30%）也大幅下降 16.20 10.90%；卫生健康支出 1.92 万亿元，同比增长个百分点，主要是疫情对服务业的冲击较大之 15.20%；债务付息 0.98 万亿元，同比增长故。 16.40%。以上财政支出项目增长显著，主要受疫居民消费价格指数涨幅回落，生产者价格指 情及疫情防控影响，同时也表明政府债务付息大数同比降幅扩大。2020 年，居民消费价格指数 幅增加。2020 年财政收支缺口 6.27 万亿元，上（CPI）累计同比上涨 2.50%，涨幅较上年 年缺口为 4.85 万亿元，受疫情冲击的特殊影响，
（2.90%）有所回落，其中食品价格上涨 10.60%， 2020 年财政收支缺口更趋扩大。2020 年全国政
涨幅比上年回升 1.40 个百分点；非食品价格上 府性基金收入 9.35 万亿元，同比增长 10.60%，涨 0.40%，涨幅比上年回落 1.00 个百分点。核心 较上年（12.00%）有所下滑；全国政府性基金支CPI（不包括食品和能源）温和上涨 0.80%，涨 出 11.80 万亿元，同比增长 28.80%，增幅较上年幅比上年回落 0.80 个百分点。2020 年工业生产 （13.40%）大幅提高。全国政府性基金收支增长者出厂价格指数（PPI）累计同比下降 1.80%， 主要系地方政府土地出让收入及相关支出增长工业生产者购进价格指数（PPIRM）累计同比下 所致。
降 2.30%，降幅较上年（-0.30%和-0.70%）均显 就业压力趋于缓和，居民收入增幅放缓。
著扩大。 2020 年，在疫情影响下，服务业呈收缩态势，社会融资规模增量逐季下降，M2 增速显著 中小微企业持续经营困难局面延续。2020 年 12上升。截至 2020 年底，社会融资规模存量 284.83 月城镇调查失业率 5.20%，年内逐季回落，与上万亿元，同比增长 13.30%，增速较上年末 年同期持平，表现出我国经济和就业的韧性，就
（10.69%）显著提高，为实体经济提供了有力的 业压力趋于缓和。2020 年我国城镇居民人均可金融支持。从增量上看，2020 年新增社会融资 支配收入 4.38 万元，实际同比增长 1.20%，增速规模 34.86 万亿元，比上年多增 9.29 万亿元。分 较上年（5.00%）大幅下滑，对居民消费形成较季看，各季度社融增量分别为 11.11 万亿元、9.76 大约束。
万亿元、8.75 万亿元和 5.25 万亿元，呈逐季下降的趋势，其中银行信贷、企业债券融资以及政 2. 宏观政策和经济前瞻府债券融资均呈逐季下降的特点，显示货币政策 根据中央经济工作会议部署，2021 年我国在回归常态。货币供应量方面，截至 2020 年底， 宏观政策将保持连续性、稳定性、可持续性，要M2 余额 218.68 万亿元，同比增长 10.10%，较 继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保www.lhratings.com 7跟踪评级报告
持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更 五、行业风险分析加精准有效，不急转弯，同时保证不出现重大系统性风险；要重点落实八项任务，加快形成以内 安信证券为公司最主要的经营主体之一，对循环为主的“双循环”新格局，“要迈好第一步， 公司合并口径营业总收入贡献度超过 80%，因此见到新气象”。在此基调下，积极的财政政策更 公司经营情况受证券行业影响很大。
加兼顾稳增长和防风险。中央经济工作会议提出2021 年“积极的财政政策要提质增效，更可持 1. 证券行业概况近年来股票市场波动较大，债券市场规模保续”，强调要兼顾稳增长和防风险需要，保持政持增长；2020 年，股指全年表现强势，交易活府总体杠杆率基本稳定，为今后应对新的风险挑跃度大幅回升，市场利率出现大幅波动，债券违战留出政策空间。“提质增效”一方面强调将建约向国企蔓延。
立常态化的财政资金直达机制，提高资金的拨付近年来，股票市场震荡加剧，2018 年，经效率；另一方面强调财政支出的压减，对于非刚济下行压力叠加不利外部环境，沪深指数跌幅较性、非重点项目的支出和公用经费要从严从紧，大，投资交易量进一步萎缩；2019 年，市场预而对于重大项目和刚性支出，要保证支付力度。
期有所回暖，股票市场先扬后抑，股票市场一季稳健的货币政策灵活精准、合理适度。2021 年度大幅上涨，贡献全年大部分涨幅，市场成交量货币政策将“稳”字当头，保持好正常货币政策亦大幅增长；2020 年，股票市场全年表现强势，空间的可持续性；发挥好定向降准、定向中期借呈现震荡上涨的“慢牛”格局，市场交易额大幅贷便利（TMLF）、再贷款、再贴现等结构性货提升。根据交易所公布的数据，截至 2020 年底，币政策工具，延续实施针对小微企业的两项直达上交所和深交所上市的公司合计 4154 家；股票
实体经济工具，引导金融机构加大对“三农”、市场总市值为 79.72 万亿元，较 2019 年底增长科技创新、小微和民营企业等国民经济重点领域34.46%；平均市盈率为 25.64 倍，较 2019 年增和薄弱环节的支持力度；进一步健全绿色金融标
长5.29个倍数。2020年全部A股成交额为206.02准体系、政策激励约束体系、产品和市场体系，万亿元，日均成交额为 0.85 万亿元，同比增长落实碳达峰、碳中和中长期决策部署，引导金融63.05%。截至 2020 年底，市场融资融券余额为资源向绿色发展领域倾斜，推动绿色金融发展。
1.62 万亿元，较 2019 年底增长 58.84%，其中融作为 2020 年唯一实现正增长的全球主要经
资余额占比为 91.54%，融券余额占比为 8.46%。
济体，2021 年我国有条件、有基础实现持续更股票一级市场发行方面，2020 年，上交所和深高的经济增长。首先，投资增速在制造业投资带交所共实际募集资金 1.67 万亿元，同比增长动下进一步快速增长，仍将在经济增长中发挥关8.20%，共完成 IPO 为 396 家、增发 362 家、配键作用，同时投资结构将进一步优化，形成“制股 18 家、优先股 8 家，可转债和可交债分别为造业>房地产>基建”的投资增长新格局。其次，206 家和 41 家。
消费进一步复苏。影响 2020 年消费的两大主要债券市场方面，近年来，在宽松货币政策和因素分别是疫情防控制约和居民收入增速下降，金融严监管双向影响下，债券市场规模不断增2021 年两大因素对消费的抑制作用将会同步减加，整体利率水平波动下降，信用债市场有所分弱，消费继续修复。第三，出口继续保持较高速化，高等级债券受到追捧。2017 年，在严监管度增长。预计 2021 年出口有望继续保持较高的和“降杠杆”政策下，债券市场有所调整；2018增长，海外疫情形势为出口增长的主要影响因年下半年以来，定向降准配合积极财政政策使债素，整体节奏或为前高后低。综合考虑疫情防控、市出现分化，地方债和高等级债券认购资金充经济增长潜力及低基数效应影响，联合资信预测裕，同时资金链断裂导致的违约事件不断发生；
2021 年我国 GDP 增速将达到 8.50%左右。
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2019 年，债券市场违约常态化，货币市场利率 万亿元，同比增长 25.90%。2020 年境内债券交延续下降趋势，国债收益率保持平稳；2020 年， 易总金额为 1282.19 万亿元。其中，现券交易成债券市场规模逐年增长，受疫情影响以及货币政 交金额为 241.09 万亿元，回购交易成交金额为策逐步退出，市场利率出现大幅波动，5 月份利 893.97 万亿元，同业拆借 147.13 万亿元。
率探底后逐步回升，中债信用债净价指数总体平 衍生品市场方面，根据中国期货业协会统计稳，但债券违约向国企蔓延。根据 Wind 统计， 数据，2020年全国期货市场累计成交额为 437.53截至 2020 年底，债券余额为 114.30 万亿元，较 万亿元，同比增长 50.56%。其中，中国金融期2019 年底增长 17.72%。债券发行方面，2020 年 货交易所的交易金额为 115.44 万亿元，同比增境内共发行各类债券 5.03 万只，发行额达 56.89 长 65.80%，占全国市场份额 26.38%。
图 1 股票市场指数和成交额情况（单位：点、亿元） 图 2 债券市场余额和增长率（单位：万亿元、%）资料来源：Wind，联合资信整理多层次资本市场已初步建立并不断完善。 加强多层次资本市场的有机联系。
《中共中央关于制定国民经济和社会发展 随着证券市场规模逐步扩大，证券公司规模
第十三个五年规划的建议》指出“积极培育公开 逐年增长，盈利水平受市场行情及政策影响较透明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发 大；2020 年，证券公司业绩大幅增长。
行交易制度改革，提高直接融资比重，降低杠杆 近年来，证券公司的数量呈稳步增长态势。
率”，同时明确提出“深化创业板、新三板改革” 2016－2020 年，证券公司总资产和净资产规模“支持战略性新兴产业发展”等要求。2019 年 6 逐年扩大，2019 年以来增幅较大；盈利能力呈月，证监会和上海市人民政府联合举办了上海证 现 U 型走势，2018 年受中美贸易战带来的股市券交易所科创板开板仪式，科创板正式开板；7 下跌冲击的影响证券行业盈利水平大幅下降；
月 22 日，科创板首批公司上市交易，中国资本 2019 年和 2020 年，受市场行情和利好政策等因市场迎来了一个全新板块。2020 年 6 月，证监 素影响，证券公司业绩大幅改善。从目前收入结会发布《中国证监会关于全国中小企业股份转让 构来看，证券公司业务结构以经纪业务、投资银系统挂牌公司转板上市的指导意见》，建立新三 行业务以及自营业务为主，营业收入水平较易受板企业转板上市制度，新三板精选层连续挂牌一 到市场行情的影响，未来转型压力较大。
年以上企业可申请转板到科创板或创业板上市，表 3 证券行业概况
项目 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年
证券公司家数（家） 129 131 131 133 139
盈利家数（家） 124 120 106 120 127
盈利家数占比（%） 96.12 91.60 80.92 90.23 91.37
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营业收入（亿元） 3279.94 3113.28 2662.87 3604.83 4484.79
净利润（亿元） 1234.45 1129.95 666.20 1230.95 1575.34
总资产（万亿元） 5.79 6.14 6.26 7.26 8.90
净资产（万亿元） 1.64 1.85 1.89 2.02 2.31
净资本（万亿元） 1.47 1.58 1.57 1.62 1.82
数据来源：中国证券业协会2020 年，国内新冠肺炎疫情爆发，为应对 发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意疫情，国家出台一系列流动性宽松政策，加之资 见》（以下简称《指导意见》），基本延续了征求本市场改革政策不断推出，国内经济逐步恢复， 意见稿中打破刚兑、消除多层嵌套等规定，最大证券市场整体表现较好。2020 年，证券公司行 程度上消除监管套利空间，避免资金脱实向虚；
业维持严监管态势，随着新证券法落地实施以及 同时，对投资非标限制有一定放开，《指导意见》资本市场深化改革推进，监管层对资本市场违规 规定公募资管产品在期限匹配前提下，可适当投行为从严处罚。根据证监会及其派出机构披露， 资非标产品，为非标业务发展留下一定政策空2020 年以来涉及证券公司的罚单超过 150 张， 间。
远高于上年罚单数量，多家证券公司投行、资管 2018 年 11 月，证监会发布的《证券公司大和自营等业务均遭重罚。从业务表现看，2020 集合资产管理业务适用操作指引》要求证券公司均实现不同程度增长；业务结构方面，经纪、自 存量大集合资产管理业务对标公募基金进行管营、投行仍是收入的主要构成，经纪和投行业务 理，符合特定情况的业务需转为私募产品。
占比较 2019 年有所提升。截至 2020 年底，139 2019 年 7 月，证监会发布《证券公司股权家证券公司总资产为 8.90 万亿元，较 2019 年底 管理规定》及《关于实施有关问题的规定》，并重启内资证券公司设立年底增长 14.10%，净资本为 1.82万亿元，较 2019 审批。该规定制定了设立证券公司的股东背景方年底增长 12.35%。2020 年，139 家证券公司实 面门槛，从股东总资产和净资产规模、长期战略现营业收入 4484.79 亿元，实现净利润 1575.34 协调一致性等方面进行规范并对证券公司股东亿元，分别同比增长 24.41%和 27.98%，经营业 提出要求，要将有实力的、优质的股东引入券商，绩同比大幅增长，其中有 127 家公司实现盈利。 也对于证券公司行业整体发展起到正向作用。
2019 年 10 月，证监会发布《上市公司重大2. 行业政策 资产重组管理办法》松绑并购重组业务、新三板资本市场深化改革背景下证券公司严监管 全面深化改革启动。2020 年 1 月，证监会发布态势将延续；2020 年多项利好政策密集出台， 《证券公司风险控制指标计算标准》，提出根据新证券法等纲领性文件出台，将推动资本市场和 业务风险特征合理调整计算标准、推动差异化监证券行业健康有序发展。 管等。
2017 年 7 月，证监会发布修订后的《证券 2020 年 2 月，《关于修改的决定》《关于修改的决定》等再融资新资本补充、合规、风控等方面加强管理和监控， 规颁布，为上市公司再融资松绑，增强资本市场在风险可控的基础上，鼓励券商回归主业，促进 服务实体经济的能力，助力上市公司抗击疫情，证券公司业务质量的改观和提升，带动证券公司 国内经济全面修复。
综合实力的增强。 2020 年 3 月，新《证券法》正式实施，加2018 年 4 月，中国人民银行等多部委联合 大了资本市场违法违规成本并全面推行注册制，www.lhratings.com 10跟踪评级报告
公司债、企业债注册制已全面实施，创业板注册 关要求。
制改革正式落地。2020 年 6 月，《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》等四文件发 3. 业务分析布，创业板试点注册制。 我国证券公司业务结构以经纪业务、投资银2020 年 5 月，《关于修改的决定》发布，次级债公开发行放开， 主；2020 年证券公司盈利水平显著上升，服务拓宽证券公司融资渠道，有助于证券公司降本增 实体经济能力和服务市场投资理财需求能力持效。 续提升。
2020 年 7 月，证监会发布《关于修改〈证 经纪业务、自营业务和投行业务是我国证券券公司分类监管规定〉的决定》，此次修订进一 公司主要的业务收入构成，近年来证券公司不断步体现合规审慎导向，引导差异化发展，对规模 加大创新业务开拓力度，同时经纪业务佣金率水指标有所弱化，利好中小型券商，但总体上大型 平逐年下探，经纪业务收入占比不断下降，但收券商仍保有优势地位。2020 年 8 月，证监会发 入占比仍保持 20%以上。证券公司各业务板块收布了最新证券公司分类结果，参选的 98 家证券 入受市场行情影响较大。2018 年，受证券市场公司中，32 家券商评级上调，25 家券商评级下 震荡下行、交投活跃度不高以及股权融资低迷等降，39 家评级与 2019 年持平。从评价结果来看， 因素影响，证券公司各板块收入均有所下滑，自2020 年分类评级结果较上年有所提升，中小型 营业务收入占比升至 30%以上，投行和经纪业务券商被评为 A 级数量较 2019 年有所增加，体现 收入占比下降。2019 年，受股票市场回暖、交了新规之下监管进一步强化专业化、差异化、特 投活跃度提升影响，以自营为主的投资收益和以色化经营导向。 信用业务为主的利息净收入占比均有明显提升；
2021 年 3 月，证监会发布《关于修改的决定》及配套规定，修改 务收入占比连续多年下降后有所回升，投行业务证券公司主要股东定义，适当降低主要股东资质 占比小幅提升，证券行业服务实体经济能力和服要求，落实新《证券法》并简化股权相关审批事 务市场投资理财需求能力持续提升，财富管理转项等，进一步完善证券公司股东准入和监管的相 型初见成效。
图 3 我国证券行业业务收入结构图
注：证券业协会未披露 2020 年全行业证券投资收益（含公允价值变动）和利息净收入的数据，2020 年其他包括证券投资收益（含公允价值变动）、利息净收入和其他收入资料来源：中国证券业协会网站www.lhratings.com 11跟踪评级报告
经纪业务是证券公司传统业务，易受市场交 资银行业务收入大幅增长；年末再融资、并购重易量和佣金率的影响，具有较大的波动性。 组政策松绑为 2020 年投行业务增长蓄力。2020近年来，竞争加剧使佣金率下行，经纪业务 年以来，A 股 IPO 审核家数及过会率明显提升，的收入对证券公司的收益贡献度持续下降；同 2020 年，发审委审核 IPO 家数 634 家，其中 605时，证券公司客户资金账户的非现场开户服务的 家通过审核，过会率达 95.43%，远高于 2019 年推出将对传统依赖营业部营销经纪业务的模式 全年 277 家审核家数、247 家通过家数及 89.17%产生挑战。近年来，证券公司加大经纪业务向财 的通过率。2020 年，IPO 发行规模合计 4699.63富管理转型力度，经纪业务也从传统的股票交易 亿元，发行家数 396 家，分别同比增长 85.57%业务转为逐步开展多金融产品交叉营销。同时， 和 95.07%。受再融资新规利好政策影响，2020重塑经纪条线组织架构、增员投顾人员、提升服 年，再融资规模 8854.34 亿元，同比增长 26.10%，务专业化水平等措施将为经纪业务带来新的增 扭转下降趋势。科创板方面，2020 年共有 229长动力。 家科创类公司提交上交所上市委审核，218 家获收入规模方面，经纪业务与股票市场景气度 得通过，通过率很高，预计募集资金规模 2262.60呈强相关性，具有较大的波动性。2018 年，随 亿元。债券市场方面，2020 年，证券公司积极着中美贸易战的持续以及部分创新型上市公司 促成疫情防控领域企业发行公司债券进行融资，违规经营，股票市场投资热情减退，成交量有所 2020 年证券公司承销各类债券金额 10.05 万亿下降；受此影响，2018 年 131 家证券公司实现 元，同比增长 32.09%。基于上述因素，2020 年，代理买卖证券业务净收入 623.42 亿元，同比减 全行业实现投资银行业务净收入 672.11 亿元，少 24.06%。2019 年，市场预期有所回暖，股票 同比增长 39.26%。
市场先扬后抑，市场成交量亦大幅增长。2019 就市场格局来看，证券公司投资银行业务形年，133 家证券公司实现代理买卖证券业务净收 成了较明显的阶梯式竞争格局。一些大型证券公入（含席位租赁）787.63 亿元，同比增长 26.34%。 司依靠资本实力、技术优势以及股东背景，在大2020 年，股票市场指数于二季度快速上涨，下 型融资项目上具有明显的竞争优势，几乎垄断了半年随着货币政策逐步退出，市场指数横盘调 百亿元规模以上的发行承销项目，显示该业务集整，全年交易量大幅增长，证券公司实现代理买 中度较高。2020 年，股权承销金额排名前五的卖证券业务净收入（含席位租赁）1161.10 亿元， 证券公司市场份额为 52.83%；债券承销金额排同比增长 47.42%。 名前五的证券公司市场份额为 43.94%。
投行业务收入与资本市场融资规模呈较高 在诸多利好政策为证券公司投行业务带来
相关性；投资银行业务以证券承销与保荐业务为 增量的同时，创业板注册制落地更加考验证券公主，再融资、并购重组政策松绑以及科创板开板、 司股权定价和公司研究等核心竞争力；新证券法创业板注册制落地等利好政策将为投行业务带 等纲领性文件出台，强化中介机构“看门人”的来增量。 责任，促使证券公司提升专业服务能力，投行业目前证券公司的投资银行业务以证券承销 务快速发展的背景下，合规风控成为证券公司核与保荐业务为主。随着近年来证券市场融资产品 心竞争力。
的日趋多样化，企业融资需求不断增加，债市市 自营业务主要包括权益类投资和固定收益场融资规模也快速扩大。 类投资，该业务与证券市场关联度高，面临较高证券公司投行业务收入与资本市场融资规 市场风险。
模呈较高相关性，2019 年以来，受益于 IPO 审 自营业务主要包括权益类投资和固定收益核常态化、科创板落地、货币政策边际宽松，投 类投资，2012 年券商创新大会带来证券公司投www.lhratings.com 12跟踪评级报告
资范围和方式的放开以及另类投资子公司设立 品。近年来，证券公司资产管理业务发展趋势为的政策，意味着券商自营业务从传统单边投资向 由通道转主动型管理，定向资管产品仍是主要部多领域投资、多交易工具的方向转变。2018 年， 分，但其占比有所下降；受资管新规及资管“去股票市场跌幅较大，其中权重股持续下跌，创业 通道”等政策影响，证券公司资管业务规模呈下板指数由涨转跌。在定向降准等利好政策下，中 降趋势。证券公司资管业务向主动管理转型，对债新综合净价指数全年上涨 4.00%，债券投资收 其增值服务和产品附加值能力提出更高要求。随益减缓了自营业务降幅，但债券市场出现集中违 着证券公司投研能力和主动管理能力的不断提约；2018年债券市场新增43家违约主体，较2017 升，资管业务有望成为证券公司收入增长点。截年的 9 家大幅增加，违约金额达 1154.50 亿元， 至 2020 年末，证券公司资产管理业务规模为系 2017 年违约金额的 3.42 倍，违约主体以民企 10.51 万亿元，较 2019 年末下降 14.48%；2020和上市公司居多。2019 年，市场预期有所回暖， 年，证券公司实现资产管理业务净收入 299.60股票市场先扬后抑，市场成交量亦大幅增长；资 亿元，同比增长 8.88%。
金市场利率延续 2018 年下降趋势，证券公司自 近年来证券公司信用业务发展速度较快，但营投资收入大幅增长；同时，2019 年债券市场 该类业务面临较高市场风险和信用风险；2020违约呈常态化，需关注相关投资风险。2020 年， 年融资融券业务大幅增长且风险可控，股票质押股票市场指数大幅上涨，其中深证成指上涨 业务规模继续压缩，风险继续化解。
36.02%；债券市场违约向国企蔓延，个别国企违 近年来证券公司信用业务发展速度较快，为约超预期，造成信用利差走阔。2019 年，全行 券商业绩形成一定贡献。融资融券业务自 2010业实现证券投资收益（含公允价值变动）1221.60 年 3 月 31 日开展以来，在业务规模上呈数量级亿元，同比大幅增长 52.65%，主要系股票市场 的攀升，融资融券余额与股票市场具有较高相关回暖所致。2020 年前三季度，证券公司投资收 性。根据沪深交易所公布的数据显示，截至 2020益（含公允价值变动）1013.63 亿元，同比基本 年末，融资融券余额 1.62 万亿元，较 2019 年末持平。 增长 58.84%，融资融券业务规模大幅增长且总证券公司资产管理规模较小，主动管理业务 体风险可控。股票质押业务方面，2018 年以来是其发展方向。 因市场下跌而导致质押风险暴露，证券公司普遍目前，证券公司资产管理业务初步形成了包 提高股票质押风控标准、降低业务规模以化解风括集合资产管理、定向资产管理及专项资产管理 险；同时，随着质押品市值回升以及纾困资金逐等在内的产品体系。2013 年以来，证监会鼓励 步到位，股质押业务风险有所缓解。截至 2020证券公司加强业务创新，发展资产管理业务，推 年末，全市场质押股份市值占总市值的比重为动资产管理业务模式从目前单一产品管理向全 5.42%，较年初下降 0.79 个百分点；控股股东（按面的客户资产配置的转型。2018 年 4 月，中国 第一大股东口径统计，下同）持股质押比例超过人民银行等多部委联合发布《关于规范金融机构 80%的上市公司家数亦持续下降，高比例质押风资产管理业务的指导意见》，控制资管产品杠杆 险继续化解。但目前质押规模仍然较大，未来依水平，并限制通道类业务，促使证券公司提升主 然要谨慎关注政策推进情况、市场行情变化以及动管理能力。2018 年 11 月，证监会发布的《证 个股“黑天鹅”事件。2019 年，证券公司实现券公司大集合资产管理业务适用操作指引》要求 115.81%。2020 年前三季度，证券公司利息净收证券公司存量大集合资产管理业务对标公募基 入 445.60 亿元，同比增长 31.72%。
金进行管理，符合特定情况的业务需转为私募产www.lhratings.com 13跟踪评级报告
4. 市场竞争 2019 年 10 月，证监会宣布，自 2020 年 4近年来，随着监管理念及市场环境的变化， 月 1 日起，取消证券公司外资股比限制。截至证券行业竞争越来越激烈，并由分散化、低水平 2020 年 12 月末，中国内地外资控股证券公司已竞争向集中化、差异化和专业化竞争演变。 达 8 家，其中四家为新设立合资证券公司（野村随着以净资本为核心的监管体系的建立以 东方国际证券有限公司、大和证券（中国）有限及资本中介业务的开展，净资本规模成为制约证 责任公司、星展证券（中国）有限公司、摩根大券公司竞争力的重要因素。2019 年 11 月，证监 通证券（中国）有限公司），另外 4 家是外资股会明确提出要推动打造航母级证券公司，推动证 东通过提升持股比例获得控股权的证券公司（瑞券行业做大做强。2020 年 7 月，证监会提出， 银证券有限责任公司、瑞信方正证券有限责任公鼓励有条件的证券公司、基金管理公司实施市场 司、摩根史丹利华鑫证券有限公司、高盛高华证化并购重组。证券公司之间收、并购成为其发展 券有限责任公司）。此外，证监会批准新设金圆壮大的重要手段。2020 年 3 月，中信证券完成 统一证券和甬兴证券 2 家国内券商，行业竞争进对广州证券股份有限公司 100%股权的并购，进 一步加剧。短期来看，国内券商拥有网点布局和一步稳固了其龙头券商的地位；4 月，天风证券 客户资源等绝对领先优势，证券行业对外开放对已基本完成对恒泰证券 29.99%股权的收购；10 本土证券公司冲击有限；长期来看，随着证券行月，国联证券和国金证券因合并过程中为就核心 业进一步开放，外资证券公司在产品创设和财富条款未达成一致意见，宣布终止并购，成为继 6 管理等创新类业务方面的优势将使国内券商面月华创证券终止收购太平洋证券后的又一并购 临挑战，放宽券商外资准入将成为国内金融机构流产事件。即便如此，证券公司整合仍是未来发 转变经营理念、规范业务发展的一个重要契机，展的趋势。随着行业马太效应的凸显，市场化并 有利于证券行业整体优化。
购有助于龙头证券公司稳固行业地位，弥补自身 2019 年 11 月，证监会明确表态要打造“航业务短板，实现跨区域的资源调配。 母级证券公司”，同时《证券公司股权管理规定》近年来，证券公司扎堆补充净资本，2019 及配套政策的出台将进一步加剧证券公司分化年，国内有红塔证券、华林证券等 2 家证券公司 局面，具有强大股东实力的证券公司在业务发实现上市，2020 年以来，湘财证券和英大证券 展、风险防范、盈利表现、资本实力以及信用水通过并购重组方式“曲线上市”，中银国际、中 平等方面明显优于弱股东证券公司，也将引导证泰证券、国联证券、中金公司已实现 A 股上市， 券公司实现差异化和专业化发展，重塑证券公司首创证券、信达证券、万联证券、国开证券、财 竞争格局。
达证券等证券公司已处于 IPO 辅导期或已过会 随着行业的发展和证券公司的兼并重组，证阶段。2020 年，共计 16 家上市证券公司完成增 券公司行业市场集中度大幅提高。按 2020 年末发和配股，其中海通证券和国信证券分别增发募 证券公司所有者权益排序，2020 年前十大证券资 200.00 亿元和 150.00 亿元，招商证券完成配 公司实现营业收入合计 2994.25 亿元，净利润股募资 126.83 亿元，资本金规模大幅提升，行 995.85 亿元，占全行业营业收入和净利润的比重业内头部效应有所加强。区域竞争方面，部分证 分别为 66.76%和 63.21%。截至 2020 年底，前券公司在特定地域、特定业务类型等方面形成了 十大证券公司资产总额为 5.85 万亿元，占全行比较竞争优势，比如西南证券在重庆等西南区域 业总资产的 65.70%。前十大证券公司上述财务具备较强竞争优势等。 指标占比均超过 60%，行业集中度较高。
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表 4 截至 2020 年末/2020 年主要证券公司财务数据 单位：亿元序号 证券公司 所有者权益 资产总额 营业收入 净利润
1 中信证券 1858.83 10529.62 543.83 155.17
2 海通证券 1681.26 6940.73 382.20 120.37
3 国泰君安 1462.38 7028.99 352.00 117.37
4 华泰证券 1323.12 7167.51 314.45 108.70
5 招商证券 1058.25 4997.27 242.78 95.04
6 广发证券 1022.74 4574.64 291.53 107.71
7 申万宏源证券 827.32 4537.33 205.53 79.57
8 中国银河 820.08 4457.30 237.49 73.12
9 国信证券 809.24 3027.56 187.84 66.18
10 中金公司 718.15 5216.20 236.60 72.62
合计 11581.37 58477.15 2994.25 995.85
资料来源：Wind5. 风险因素 违约常态化，2020 年部分国企违约超预期，债市场风险是证券公司面临的最主要风险，主 券市场分化加剧，证券公司面临信用风险加大。
要集中在股票价格风险和利率风险方面。 市场变化、信用等级下调、资产负债期限结市场风险是证券公司面临的最主要的风险， 构不匹配等因素的影响将产生流动性风险。
主要包括价格风险、利率风险和汇率风险。证券 证券公司采取的风险控制措施主要包括关公司通常采用多元化的资产配置和投资组合策 注公司总体财务状况、自有资金余额、长期资金略，设定投资限额和风险集中度指标，对投资、 占用和日常流动性状况；控制自营业务投资规承销、资产管理等活动进行监控，通过降低风险 模，并在投资品种、期限分布等方面遵循分散性敞口或采取风险对冲等手段来控制市场风险。部 原则；关注资产负债在规模和到期日等方面的匹分证券公司使用 VaR、DV01 等风险计量方法对 配情况，并持有一定数量的现金及现金等价物等市场价格和利率波动下可能形成的损失进行衡 高流动性资产；通过同业拆借、回购和短期融资量，并采用压力测试方法对极端情况下的可能损 债券等手段，解决公司短期的资金需求。
失进行评估。 操作风险与证券公司的制度建设、员工素质证券公司面临的信用风险主要来自债券投 以及技术投入等管理因素密切相关。
资业务以及融资类业务中的客户违约风险。 证券公司主要通过完善公司治理和内控机融资类业务的信用风险主要涉及客户提供 制、规范业务操作流程来控制操作风险；健全操虚假资料、未及时足额偿还负债、持仓规模及结 作风险识别和评估体系、完善操作风险计量方构违反合同约定、交易行为违反监管规定、提供 法；构建信息隔离墙制度体系，规范从业人员执的担保物资产涉及法律纠纷等，其信用风险控制 业行为，防止内幕交易和利益冲突；加强业务检主要通过对客户进行风险教育、征信、授信、逐 查稽核力度，保证各项制度、流程和风险管理措日盯市、客户风险提示、强制平仓、司法追索等 施的有效执行；加大对员工的培训，提高员工合方式实现。债券投资业务方面，证券公司主要通 规意识和风险管理能力。在强监管以及空前加大过对债券发行人和交易对手实行授信管理、对债 的执法力度下，如今的证券市场对证券公司的风券产品进行评级和设立投资限额等措施来管理 险控制能力，尤其是操作风险控制能力提出了越债券投资的信用风险。2018 年以来，债券市场 来越高的要求。
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法律及政策风险也是证券公司面临的主要 财富管理业务模式；如平安证券、招商证券等。
风险。 大型证券公司在资本实力、风险定价能力、金融我国证券公司面临的法律及政策风险主要 科技运用等方面具有较强竞争力，在创新业务领反映在两方面：一方面我国证券市场受法律及政 域获得先发优势将加速证券行业集中度的提升。
策影响较大，政策的改变对股票市场和债券市场 此外，证监会于 2019 年明确表态要打造“航母行情影响较大，从而可能对证券公司的业务经营 级证券公司”，于 2020 年表示鼓励有条件的证券产生不利影响；另一方面监管部门对证券公司监 公司并购重组且今年以来行业内收并购事件已
管政策的改变直接影响证券公司的经营行为，从 有发生，这将有助于大型证券公司巩固市场地而可能使其面临一定的经营风险。 位，实现优势互补及自身快速发展，亦加剧证券行业“强者恒强”的局面。2019 年出台的《证6. 未来动向 券公司股权管理规定》及配套政策也将引导证券
监管力度加强，证券行业严监管态势将延 公司实现差异化和专业化发展，中小证券公司面续；需关注外部经济不确定性对国内资本市场的 临竞争将愈加激烈，走特色化、专业化之路或为冲击以及证券公司合规风险事件的发生。 其转型方向，谋求新股东亦或是其发展路径之2020 年 7 月，广发证券及 14 名高管因康美 一，未来中小证券公司股权变更或增加。
药业造假事件被处于“史上最严”的监管措施，同月新时代证券和国盛证券被证监会实行接管， 六、基础素质分析监管事件频发，处罚力度很大，预计严监管态势将延续。同时，中央经济工作会议针对 2021 年 1. 产权状况资本市场提到“要健全金融机构治理，促进资本 跟踪期内，公司控股股东及实际控制人均未市场健康发展，提高上市公司质量，打击各种逃 发生变化，截至 2021 年 3 月末，公司控股股东废债行为”，“金融机构治理”“打击逃废债行为” 是国投公司，实际控制人是国务院国资委。或成为 2021 年的一个工作重点，因此风险控制和合规管理依然是证券行业的工作重点，对于证 2. 企业规模及竞争力券公司相关风险事件的发生仍需保持关注。 公司金融业务板块多元，主要子公司在行业证券公司业务转型压力加大，证券行业“强 内具有很强的竞争力，整体具备很强的综合实者恒强”的局面进一步凸显，专业化、特色化发 力。
展或成中小证券公司转型方向，兼并收购及协同 公司作为一家 A 股上市的国有金融控股平发展有望成为行业战略发展重要主题。 台类公司，目前业务已覆盖证券、信托、基金、2019 年以来，证券公司业绩改善主要受益 期货、资管、保险等多个领域，拥有众多金融牌于行情回暖带来的收入增长，业务转型压力仍较 照资源，主要子公司均具有良好的品牌声誉。截大，行业同质化竞争态势并未改善。值得注意的 至 2020 年末，公司合并资产总额 2187.43 亿元，是，2019 年以来多家证券公司牵手互联网巨头， 所有者权益 503.03 亿元；2020 年实现营业总收如中金公司将与腾讯控股成立一家合资技术公 入 141.37 亿元，净利润 47.06 亿元；整体具备很司；财通证券宣布联合蚂蚁金服、阿里云正式建 强综合实力。
立金融科技全面战略合作伙伴关系；东方证券与 主要业务方面，公司证券业务的运营主体安华为在云计算领域、与阿里云在场景应用领域展 信证券是全国大型综合性证券公司之一，其主要开深度合作。同时，多家证券公司先后在金融科 业务排名行业前列，具有很强的竞争力，2020技领域加大投入，并希望借助智能科技搭建新型 年证监会分类结果为 A 类 A 级。信托业务的运营主体国投泰康信托，2020 年国投泰康信托（单www.lhratings.com 16跟踪评级报告
体）营业收入、净利润行业排名均同比小幅提升， 务合作机会。
并且主动管理能力有所提升，截至 2020 年末共管理信托资产 1674.95 亿元，其中主动管理规模 4. 企业信用记录991.84 亿元，规模及占比均同比提升。基金业务 公司过往债务履约情况良好。
的运营主体国投瑞银基金具有公募基金、QDII、 根据公司提供的中国人民银行企业征信报RQFII、QFII、QDIE 等业务资格，截至 2020 年 告，截至 2021 年 4 月 28 日查询日，公司无未结末管理各类资产规模合计约 1434 亿元，其中债 清的不良或关注类信贷信息记录，已结清的信贷券、股票投资能力在行业内排名第 7/88 和 14/93 信息均为正常类。
位。期货业务运营主体国投安信期货 2020 年证 根据公司过往在公开市场发行债务融资工监会期货公司分类评价为 A 类 AA 级，2020 年 具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录。
国投安信期货单体营业收入、净利润分别位列行 根据 2021年 5月 12日在中国执行信息公开业第 8 位和第 6 位。此外，公司还通过参股锦泰 网查询的结果，公司无被纳入失信被执行人的记财险、国投财务、安信基金，受托管理渤海银行、 录。
中投保等布局多个金融领域。
七、管理分析3. 外部支持
控股股东国投公司实力雄厚且对公司支持 跟踪期内，公司内控制度逐步完善，经营管力度大。 理层保持稳定。
公司控股股东国投公司成立于 1995 年，是 跟踪期内，公司按照《公司法》《证券法》中央直接管理的国有独资重要骨干企业，是首批 及中国证监会相关法律法规及规范性文件的要国有资本投资公司改革试点单位，具有雄厚的资 求，逐步完善公司治理结构，做好信息披露工作，金实力、广阔的平台与丰富的资源，目前已形成 健全公司治理机制，信息披露获得上交所信息披了基础产业、前瞻性战略性产业、金融及服务业 露工作评价 A 级。
和国际业务四大战略业务单元。截至 2020 年末， 2020 年，公司董事会审计委员会改名为董国投公司拥有全资及控股子公司 19 家，三级及 事会审计与风险管理委员会，增加风险管理和法以上全资和控股投资企业 152 家，其中 9 家为上 治建设职能，加强了公司风险管理体系建设。公市公司；截至 2020 年末，国投公司合并资产总 司修订了《公司章程》和《国投资本股份有限公额 6822.70 亿元、净资产 2180.78 亿元，2020 年 司提名委员会工作细则》《国投资本股份有限公营业总收入 1530.79 亿元、净利润 176.90 亿元， 司信息披露管理制度》《国投资本股份有限公司整体实力强大。 内幕信息知情人登记管理制度》《国投资本股份公司作为国投公司旗下的金融业务投资与 有限公司内部审计管理办法》4 项基本制度，进管理专业化平台，在国投公司内具有战略重要地 一步完善了公司治理体系。
位，国投公司能够为公司的发展提供包括资金、 2020 年，公司股东大会召开 4 次；董事会平台、渠道、资源、风险管理、业务协同等方面 召开 9 次，董事会专门委员会共召开 9 次会议，的强有力支持。此外，公司以及子公司的其他主 其中审计与风险管理委员会召开 6 次会议，提名要股东，如中国证券投资者保护基金有限责任公 委员会召开 1 次会议，薪酬与考核委员会召开 1司、深圳市资本运营集团有限公司、泰康保险、 次会议，战略委员会召开 1 次会议；监事会共召瑞士银行等，也拥有很强的经营实力和丰富的客 开 5 次；会议的召集、通知、召开、表决和披露户资源，可为公司旗下各业务领域提供支持和业 程序均符合《公司法》及《公司章程》的规定，会议决议得到有效落实和执行。
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经营管理层变动方面，2021 年 2 月，公司 均由各子公司具体负责运营，公司本部主要作为董事、总经理兼董事会秘书李樱女士由于董事会 控股和管理平台。2020 年，公司实现营业总收秘书任期终止，不再担任董事会秘书一职，仍然 入 141.37 亿元，同比增长 25.47%，主要系安信担任公司董事及总经理；2021 年 2 月，公司第 证券收入增加所致。公司营业总收入构成仍然以八届十七次董事会议审议通过了《国投资本股份 安信证券收入为主，占比 87.66%，国投泰康信有限公司关于聘任公司董事会秘书的议案》，公 托（单户口径）收入同比变化不大，占比下降至司董事会秘书变更为姚肇欣先生。 7.50%，为第二大收入来源。2020 年公司实现利润总额 61.03 亿元，同比增长 29.45%。
八、经营分析 2020 年，公司投资收益与公允价值变动损益主要为本部的投资收益和安信证券的自营业
1. 经营概况 务收益，合计数占营业利润的比重 72.29%，对2020 年，公司营业总收入有所增长，整体 利润贡献度较高；公司投资收益与公允价值变动经营情况良好，其中安信证券仍然是公司最重要 损益合计数同比有所增长，2020 年增幅为的经营主体和收入来源。 12.93%，主要是各类金融资产的持有收益和公允公司主要业务涉及证券、信托、公募基金等， 价值变动收益。
表 5 公司营业总收入构成及投资收益等其他重要利润构成指标 单位：亿元、%2018 年 2019 年 2020 年项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
安信证券（合并口径）收入 90.35 85.94 97.03 86.12 123.92 87.66
国投泰康信托（单户口径）收入 8.85 8.41 10.39 9.22 10.60 7.50
国投瑞银基金（合并口径）收入 5.93 5.64 5.73 5.09 7.27 5.14
其他收入（含抵消） 0.004 0.003 -0.48 -0.43 -0.42 -0.30
营业总收入合计 105.14 100.00 112.67 100.00 141.37 100.00
投资收益+公允价值变动损益 28.58 -- 39.16 -- 44.23 --
注：因公司、安信证券、国投泰康信托、国投瑞银基金的财务报表列报格式不一致，本表系联合资信将 3 家子公司的报表数据按照公司合并报表格式推算得出，与各子公司各自报表的营业收入口径并不完全一致；同时，本推算与实际审计合并底稿数据或存在微小误差，但该误差不影响对公司营业总收入结构的分析
资料来源：公司、安信证券、国投泰康信托、国投瑞银基金的审计报告，联合资信整理2021 年 1－3 月，公司实现营业总收入 35.80 利润总额亦有所增长，2020 年安信证券实现利亿元，同比增长 18.37%，主要系子公司大宗商 润总额 44.79 亿元，同比增长 36.14%。
品现货贸易收入增长所致；利润总额 16.19亿元， 随着证券市场回暖、交易量提升，2020 年，同比大幅增长 64.74%。 经纪业务、自营业务、信用业务收入均实现了较好增长，分别同比增长 45.70%、19.41%和2. 证券业务 14.10%，仍然为前三大收入来源。2020 年安信2020 年以来，证券市场行情回暖，安信证 证券债券承销业务发展态势较好，因此投行业务券营业收入和利润规模延续了增长态势，构成仍 收入大幅增长；资产管理业务收入同比变化不然以经纪业务和自营业务为主。 大。其他收入主要是对联营企业和合营企业的投2020 年，随着证券市场行情回暖，安信证 资收益、自有资金存放同业利息净收入以及子公券营业收入延续了增长态势，同比增长 27.88%。 司国投安信期货的商品现货贸易业务收入等。
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表 6 安信证券营业收入构成 单位：亿元、%2018 年 2019 年 2020 年项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
经纪业务 25.04 29.96 29.95 32.60 43.64 37.14
自营业务 14.92 17.85 26.77 29.14 31.97 27.21
信用业务 8.59 10.27 12.17 13.25 13.89 11.82
投资银行业务 4.24 5.08 7.85 8.54 10.14 8.63
资产管理业务 4.95 5.92 5.80 6.31 5.83 4.96
其他 25.85 30.93 9.34 10.16 12.03 10.24
营业收入 83.58 100.00 91.87 100.00 117.49 100.00
资料来源：安信证券审计报告，联合资信整理
（1）经纪业务 安信证券经纪业务以代理买卖证券业务为
2020 年，随着证券市场活跃度提升，安信 主。2020 年以来，随着市场行情的回暖，安信证券经纪业务收入有所增长。 证券代理买卖各类证券的交易总额同比增长2020 年以来，证券市场交易活跃度提升， 52.73%至 8.66 万亿元，其中股票交易额增长安信证券经纪业务收入保持了增长态势，经纪业 50.95%、基金交易额增长 19.44%、债券交易额务收入同比增长 45.70%至 43.64 亿元，占比 增长 383.33%。2020 年安信证券代理买卖证券业37.14%。截至 2020 年末，安信证券在全国范围 务平均佣金率保持了下滑态势，为 0.28‰。2020内设立了营业部 326 家、分公司 47 家，其中在 年，安信证券代理买卖证券的市场份额下降，主广东省有分支机构 143 家，在广东地区网点优势 要系市场北向资金交易占比日益提高，稀释国内仍然很强。 证券公司份额及公司个人客户交易下降所致。
表 7 安信证券代理买卖证券业务情况表 单位：万亿元、%2018年 2019年 2020年项目
交易额 市场份额 交易额 市场份额 交易额 市场份额
股票 3.49 1.93 5.26 2.06 7.94 1.92
基金 0.43 2.10 0.36 1.95 0.43 1.56
债券 0.02 0.19 0.06 0.35 0.29 0.73
合计 3.95 1.85 5.67 1.96 8.66 1.80
平均佣金率 0.035 0.031 0.028
注：交易金额为安信证券零售客户交易额，不包含外部机构租赁席位所产生的交易额资料来源：安信证券提供，联合资信整理其他经纪业务方面，2020 年，安信证券交 安信证券期货业务主要由子公司国投安信易单元席位租赁实现手续费及佣金净收入 4.14 期货运营，截至 2020 年末拥有 7 家期货营业部亿元，同比增长 73.43%；代销金融产品实现手 和 9 家分公司，并设立了全资风险管理子公司。
续费及佣金净收入 3.80 亿元，同比增长 2016－2020 年，国投安信期货在中国证监会的159.69%，代销产品为基金和资产管理计划；期 期货公司分类评价连续五年保持 A 类 AA 级。
货经纪业务实现手续费及佣金净收入 3.50亿元， 国投安信期货发展较快，2020 年成交量、成交同比增长 47.96%。 额、日均持仓、期末客户权益等主要指标均位于www.lhratings.com 19跟踪评级报告行业前列。2020 年 7 月，安信证券对国投安信 较上年末增长 11.27%。从投资结构来看，仍以期货增资 8.00 亿元，国投安信期货注册资本和 固定收益类投资为主，并根据市场行情变化调整实收资本均增至 18.86 亿元。 各类投资的持仓情况。从具体投资品来看，债券投资始终是最大持仓品类，但由于权益市场回
（2）自营业务 暖，因此安信证券增加了股票类持仓规模，而债
2020 年，安信证券自营业务规模继续增加， 券占比有所下降；基金和资产管理计划投资规模投资结构始终以固定收益类为主，自营业务收入 波动较大，占总持仓规模的比例不高；专户理财有所增长；证券自营收入易受市场行情波动影 投资规模变动不大，截至 2020 年末为 54.94 亿响，同时考虑到安信证券固定收益类投资较多， 元；截至 2020 年末，安信证券自营投资其他类随着市场上违约事件等信用风险增加，需对自营 资产主要包括资产证券化、信托计划产品等。安业务收入变动及投资资产质量保持关注。 信证券本部口径自营权益类和自营非权益类投2020 年以来，证券市场回暖，安信证券持 资的监管指标均远优于监管标准（≤100%和≤仓规模增加，受此影响，安信证券 2020 年自营 500%）。
业务收入 31.97 亿元，同比增长 19.41%，收入占 截至 2020 年末，安信证券自营业务中，违比为 27.21%，较上年变动不大。 约债券尚未收回的规模为 2.28 亿元，未全额计从自营持仓规模来看，截至 2020 年末，安 提减值，联合资信将对违约债券的回收情况保持信证券自营证券投资账面价值合计 604.12亿元， 关注，并关注其可能对其利润产生的影响。
表 8 安信证券（合并报表口径）自营证券投资期末账面价值及自营投资监管指标 单位：亿元、%2018年末 2019年末 2020年末项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
债券 424.32 78.49 420.28 77.41 425.51 70.44
其中：AAA 246.48 45.59 227.34 41.87 291.29 48.22AAA以下 168.39 31.15 149.77 27.59 93.94 15.55
基金 37.43 6.92 22.37 4.12 37.53 6.21
股票 16.76 3.10 20.72 3.82 38.60 6.39
资产管理计划 38.09 7.05 3.68 0.68 22.78 3.77
专户理财 -- -- 50.18 9.24 54.94 9.09
其他 24.00 4.44 25.69 4.73 24.75 4.10
自营证券账面价值合计 540.60 100.00 542.92 100.00 604.12 100.00
自营权益类证券及证券衍生品/净资本 18.64 17.77 26.02
自营非权益类证券及证券衍生品/净资本 129.95 115.06 166.43注：本表自营证券投资，2018 年包含以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产、可供出售金融资产（扣除委托中国证券金融股份有限公司集中投资管理的专户资金）、衍生金融资产科目；2019 年及以后因执行新的金融工具会计准则，包含交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资（扣除委托中国证券金融股份有限公司集中投资管理的专户资金）、衍生金融资产科目资料来源：安信证券财务报告、安信证券提供，联合资信整理除以上自营投资外，安信证券还将 2015 年 资产报告确定其账面价值，截至 2020 年末，安委托中国证券金融股份有限公司（简称“证金公 信证券委托证金公司集中投资管理的专户资金司”）集中投资管理的专户资金纳入公司自营权 的账面价值为 32.51 亿元，对应的投资成本仍然益类证券范围进行管理，并根据证金公司提供的 为 31.00 亿元。
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（3）信用业务 长 14.10%，收入占比为 11.82%。
2020 年，安信证券信用业务规模和业务收 2020 年以来，受市场交易量增加的影响，入均有所增长；信用业务受市场行情波动影响较 安信证券融资融券业务规模继续大幅增长，带动大，且市场信用风险事件多发，信用业务资产也 信用业务余额大幅增长，截至 2020 年末，安信存在一定减值的风险。 证券信用业务余额为 557.76 亿元，较年初增长安信证券信用业务以融资融券和股票质押 26.81%。由于 2020 年股东对安信证券增资 79.44式回购业务为主，此外还有约定购回等业务。 亿元，因此在信用业务余额增加的情况下信用业2020 年以来，安信证券融资融券业务规模继续 务杠杆率有所下降，2020 年末为 131.76%，较上扩大，2020 年信用业务收入 13.89 亿元，同比增 年末下降 9.24 个百分点。
表 9 安信证券（合并报表口径）信用业务情况 单位：亿元2018年 2019年 2020年项目
余额 利息收入 余额 利息收入 余额 利息收入
融资融券（含港交所） 209.41 17.53 287.36 18.80 416.96 23.79
股票质押式回购 94.25 5.35 151.35 9.46 138.89 8.78
约定购回 1.59 0.09 1.13 0.05 1.92 0.04
合计 305.25 22.97 439.85 28.32 557.76 32.60
资料来源：安信证券审计报告、安信证券提供，联合资信整理违约业务方面，截至2020年末，安信证券融 （4）资产管理业务资融券业务涉及违约（资不抵债）的项目余额合 2020 年，安信证券资产管理业务规模有所计3.88亿元，针对上述风险项目共计提减值准备 下降，收入小幅增长；2020 年 1 月，资管子公2.68亿元，总计提比例69.18%。股票质押式回购 司成立，有利于提升资产管理业务核心竞争力。
业务涉及违约（资不抵债）合约10笔（共涉及8 安信证券资产管理业务主要包括安信资管个客户），涉及融资余额共10.35亿元，其中6笔 开展的资产管理业务以及其他子公司开展的特已在诉讼追偿中（合计余额6.48亿元，其中质押 定资产管理、投资基金管理等业务。2020 年 1标的“弘高创意”1笔 1、期末担保比例为 月，安信证券新设的全资子公司安信资管完成工66.00%，“金龙机电”3笔、期末担保比例 商登记，注册资本 10.00 亿元，专业从事证券资70.00%，“利欧股份”1笔、期末担保比例 产管理，并于 4 月获得该业务的经营许可，原由193.00%，“东方园林”1笔，期末担保比例为 安信证券本部从事的资管业务逐步转由安信资64.00%），2笔已有国资纾困介入（合计余额2.54 管运作。2020 年安信证券资管业务收入 5.83 亿亿元，质押标的均为“铁汉生态”、期末担保比 元，同比增幅很小，占营业收入的比重为 4.96%。
例均为127.00%），2笔逐步进行平仓处置的同时 安信证券资产管理业务规模保持了持续下与客户沟通还款（合计余额1.33亿元，质押标的 降态势，截至 2020 年末资产管理业务管理规模均为“辉丰股份”，期末担保比例分别为361.00% 为 1410.90 亿元，较年初下降 33.51%。从管理方和476.00%）；截至2020年末，安信证券针对以上 式来看，安信证券主动管理类业务规模有所下股票质押风险项目累计计提减值准备2.64亿元， 降，但占比持续增长，截至 2020 年末，安信资总计提比例25.51%。 管主动管理规模占比为 43.33%。未来安信资管拟申请公募基金业务资格，将大力拓展主动管理业务规模，专业子公司的设立将有利于提升资产1 为安信证券与弘高中太股票质押业务产生的诉讼。在安信证券与弘高慧目的股票质押业务中，由于标的股份已抵债过户，股票质押 管理业务核心竞争力。
合约已了结，故违约清单中未包含此项目。
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表 10 安信证券（合并审计报告口径）资产管理业务情况 单位：亿元、%2018年末 2019年末 2020年末项目
受托资金 占比 受托资金 占比 受托资金 占比
集合资管 590.09 21.39 597.93 28.18 358.30 25.40
定向资管 2126.73 77.08 1469.55 69.25 1022.13 72.44
特定资管 4.66 0.17 10.24 0.48 -- --
专项资管 37.66 1.37 44.41 2.09 30.47 2.16
合计 2759.14 100.00 2122.12 100.00 1410.90 100.00
资料来源：安信证券审计报告，联合资信整理
（5）投资银行业务 10.14 亿元，同比增长 29.21%，占比 8.63%。
2020 年，安信证券投行业务收入和业务量 其他投行业务方面，2020 年，安信证券财增长较快，整体业务发展良好。安信证券项目储 务顾问业务新增签约业务数量为 286 个，其中并备较为丰富，但投行业务受市场环境和政策监管 购重组项目 1 个；新三板业务新增挂牌企业数量的影响较大，未来收入增长仍存在一定不确定 2 家，定增融资企业数量 22 家。
性。 从项目储备情况看，截至 2020 年末，安信安信证券投资银行业务主要包括股票承销 证券已过会待发行项目有 47 个（其中 35 个已获保荐、债券承销、财务顾问以及其他创新业务。 核准批文），其中股权融资及并购重组类 14 个，2020 年以来，安信证券股权、债券承销业务发 债权融资类项目 33 个；在会审核项目 40 个，其展态势较好，IPO 项目数量及规模有所增加，并 中股权类在审项目 26 个，债权类在审项目 14且债券承销业务数量及规模均取得了较好的增 个。安信证券项目储备较为丰富，有利于支撑其长。受益于此，2020 年安信证券投行业务收入 未来收入。
表 11 安信证券（母公司口径）投行业务主承销情况 单位：个、亿元2018年 2019年 2020年项目
数量 金额 数量 金额 数量 金额
IPO 2 25.97 6 42.73 12 57.74
股权类 增发 1 1.56 4 86.16 6 55.71
小计 3 27.53 10 128.89 18 113.45
可转债 3 28.40 2 12.65 5 112.53
债券类 其他债券 19 114.41 27 155.31 49 396.52
小计 22 142.81 29 167.96 54 509.05
合计 25 170.34 39 296.85 72 622.50
注：本表系报中国证监会的监管报表口径资料来源：安信证券提供，联合资信整理3. 信托业务 元。截至 2020 年末，国投泰康信托有 1 家子公2020 年，国投泰康信托固有业务实现了较 司国投瑞银基金，为公募基金业务运营主体，信好的收入，推动营业总收入及利润均同比增长。 托业务部分以国投泰康信托单户口径进行分析。
国投泰康信托是公司信托业务的运营主体， 截至 2020 年末，国投泰康信托单户口径资产总2020 年国投资本向国投泰康信托增资 16.20 亿 额 101.15 亿元、净资产 91.13 亿元。
元，持股比例增至 61.29%。截至 2020 年末，国 2020 年，国投泰康信托营业总收入和净利投泰康信托注册资本和实收资本均为 26.71 亿 润均实现增长，营业总收入同比增长 17.12%，www.lhratings.com 22跟踪评级报告
其中信托业务收入同比变化不大，固有业务收入 同比增长 47.04%；净利润同比增长 15.51%。
表 12 国投泰康信托（本部口径）分条线业务收入和净利润占比情况 单位：亿元、%2018 年 2019 年 2020 年项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
信托业务收入 8.79 75.59 10.34 66.36 10.54 57.79
固有业务收入 2.83 24.34 5.17 33.17 7.60 41.65
其他 0.01 0.08 0.07 0.46 0.103 0.56
营业总收入合计 11.63 100.00 15.58 100.00 18.24 100.00
净利润 6.28 54.00 9.19 59.02 10.62 58.21
注：1．本表营业总收入系国投泰康信托财务报告口径，与公司合并财务报告口径有差异；且 2019 年国投泰康信托的利润表列报格式有所调整，2018 年营业总收入取自 2019 年审计报告的比较数据。2．信托业务收入包括利润表中手续费及佣金收入，固有业务收入包括利润表中利息收入、投资收益和公允价值变动损益。3．本表占比均为占营业总收入的比重，净利润的占比实为国投泰康信托的净利润率
资料来源：国投泰康信托审计报告，联合资信整理
（1）信托业务 降 16.35%，其中主动管理规模 991.84 亿元，较
随着监管降通道的要求，国投泰康信托的信 年初增长 12.60%，主动管理规模占信托资产规托业务规模有所下降，但主动管理能力有所提 模的比重增至 59.22%。国投泰康信托融资类信升。 托占比较大，2020 年已清算的融资类信托项目2020 年以来，国投泰康信托通道类业务规 138 个，规模合计 323.72 亿元（其中主动管理模继续大幅压降，受此影响，管理的信托资产总 134.41 亿元，被动管理 189.31 亿元），未来仍有额延续了下降的趋势，截至 2020 年末，国投泰 进一步压降的压力。
康信托信托资产规模为 1674.95 亿元，较年初下表 13 国投泰康信托的信托资产构成（单位：亿元、%）2018 年 2019 年 2020 年项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
集合资金信托 1159.29 43.04 1152.15 57.54 1202.30 71.78
按资产来源 单一资金信托 1256.17 46.64 712.16 35.57 386.15 23.05
财产权信托 277.88 10.32 137.99 6.89 86.50 5.16
证券投资类 224.79 8.35 256.70 12.82 372.95 22.27
股权投资类 277.26 10.29 194.41 9.71 105.30 6.29
按产品功能 融资类 1513.10 56.18 1042.56 52.07 891.33 53.22
事务管理类 265.76 9.87 131.09 6.55 92.48 5.52
其他 412.43 15.31 377.54 18.86 212.89 12.71
主动管理型 772.23 28.67 880.88 43.99 991.84 59.22按管理方式
被动管理型 1921.12 71.33 1121.42 56.01 683.11 40.78
基础产业 403.20 14.97 447.64 22.36 403.30 24.08
房地产业 374.89 13.92 336.44 16.80 275.35 16.44
证券市场 122.87 4.56 145.69 7.28 165.15 9.86按资产分布
工商企业 888.08 32.97 340.70 17.02 183.12 10.93
金融机构 141.44 5.25 368.03 18.38 397.79 23.75
其他 762.87 28.32 363.78 18.17 250.24 14.94
信托资产合计 2693.34 100.00 2002.30 100.00 1674.95 100.00
资料来源：国投泰康信托年报，联合资信整理www.lhratings.com 23跟踪评级报告
（2）固有资产经营业务 有业务投资规模为 95.56 亿元，较年初增长国投泰康信托固有资产投资规模大幅增长， 43.24%，仍然以其他类为主（信托产品、资管计构成变化不大，风险可控。 划和信托业保障基金等）；截至 2020 年末，国投国投泰康信托通过投资和运用自有资产获 泰康信托信用风险资产 100.66 亿元，较年初增取投资收益。截至 2020 年末，国投泰康信托固 长 27.89%，仍然全部为正常类，整体风险可控。
表 14 国投泰康信托的固有业务资产构成 单位：亿元、%2018 年末 2019 年末 2020 年末项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
基金 3.03 4.64 4.30 6.45 4.34 4.55
长期股权投资 1.27 1.95 1.65 2.47 2.02 2.12
其他投资 60.98 93.41 60.77 91.08 89.20 93.34
固有资产合计 65.28 100.00 66.72 100.00 95.56 100.00
信用风险资产 77.76 -- 78.71 -- 100.66 --
资料来源：公司提供，联合资信整理4. 公募基金业务 融投资机会。完善体系、扎实保障，坚决守住不2020 年，国投瑞银基金经营情况较好，管 发生重大风险底线。当前内外部形势对板块风险理规模及收入均同比增长。 合规管理提出更高要求，结合自身行业监管和业2020 年，国投瑞银基金实现（合并）经营 务实际，强化风险合规体系机制建设。同时，公收入 7.98 亿元，利润总额 2.85 亿元，净利润 2.16 司将高度关注疫情变化及宏观政策调整引发的亿元，同比增加 31.12%；管理各类资产规模合 市场风险波动、信用风险冲击，切实有效防范风计约 1434 亿元（含公募、专户、专户子公司）， 险。
较上年增长 24%；管理 69只公募基金，规模 1102 安信证券的发展目标：通过资管、融资、投亿元，同比增长 35%；非货币基金规模 694 亿元， 资、海外、投研、数字化 6 大平台建设，打造全同比增长 66%，业内排名 48/143。 能投行，形成服务中端富裕客户的 O2O 财富管理体系，形成内部联动的机构客户服务体系，主5. 未来发展 要经营指标行业排名继续向头部企业迈进。
公司本部及主要子公司战略目标清晰，定位 国投泰康信托的发展目标：分层定位 12 种明确，战略规划和实施路径符合自身特点和未来 业务产品，实现有保有压，提高专业化资产管理发展的需要。 能力，大力发展财富管理业务，进一步服务实体随着《国务院关于实施金融控股公司准入管 经济，回归信托业务本源，主要经营指标排名取理的决定》《金融控股公司监督管理试行办法》 得明显进步。相继落地实施，公司积极谋划各项前期筹备工 国投瑞银基金的发展目标：分阶段逐步形成作，为申报持牌金控公司创造条件。 客户结构、产品结构、销售策略与体系相互配合2021 年度，国投资本主要经营计划如下： 的经营架构，向全面型公募基金进阶。
战略引领、提质增效，持续提升金融服务实体经 国投安信期货的发展目标：放大经纪业务功济能力。公司将强化对标、加强协同、发挥平台 效，提升资管业务自主管理能力，将风险管理业专业化管理职能，提高下属金融企业经营业绩和 务培育为新兴收入增长点，推动期货业务条线成行业排名；加强市值管理，密切跟踪监管动向， 为国内一流衍生品服务商，2020－2022 年力争做好金控牌照申筹工作；继续优化协同管理工作 权益指标进入行业前六，营收、净利润指标进入机制，提升综合金融服务能力，持续跟踪相关金 行业前十。
www.lhratings.com 24跟踪评级报告
九、财务分析 总体看，公司财务数据可比性强。
截至 2020 年末，公司资产总额 2187.43 亿1. 财务概况 元，自有资产 1541.99 亿元；负债总额 1684.40公司提供了 2018－2020 年的合并和母公司 亿元，自有负债 1038.96 亿元；所有者权益合计财务报告，其中 2018－2019 年经立信会计师事 503.03 亿元，其中归属于母公司所有者权益务所（特殊普通合伙）审计，2020 年经信永中 455.88 亿元。2020 年，公司实现营业总收入和会计师事务所（特殊普通合伙）审计，三年审 141.37 亿元，净利润 47.06 亿元，其中归属于母计均为不带强调事项段的无保留意见。2021 年 1 公司所有者的净利润 41.48 亿元；筹资活动前现－3 月财务报表未经审计。 金流量净额-43.30 亿元。
从合并范围来看，2020 年新增纳入合并范 截至 2021 年 3 月末，公司资产总额 2366.30围的子公司有 1 家，为安信证券的全资资管子公 亿元，负债总额 1851.86 亿元，所有者权益合计司（安信证券资产管理有限公司），主要承接安 514.43 亿元，其中归属于母公司所有者权益信证券的资产管理业务，新增纳入合并范围的结 466.02 亿元。2021 年 1－3 月，公司实现营业总构化主体 9 个，由于丧失控制权而不再纳入合并 收入 35.80 亿元，净利润 12.04 亿元，其中归属范围的结构化主体 5 个。 于母公司所有者的净利润 10.77 亿元；筹资活动从会计政策变更来看，公司自 2020 年 1 月 前现金流量净额 108.80 亿元。
1 日起开始执行修订后的《企业会计准则第 14号——收入》。根据该准则的衔接规定，应当根 2. 资产质量据首次执行该准则的累积影响数，调整首次执行 2020 年以来，公司资产总额仍然保持了增本准则当年年初留存收益及财务报表其他相关 长态势，构成仍然以流动资产为主，资产流动性项目金额，对可比期间信息不予调整。执行新收 较好，整体资产质量较好。
入准则对公司 2020 年年初留存收益或其他综合 截至 2020 年末，公司资产总额 2187.43 亿收益无影响。公司自 2021 年 1 月 1 日起执行《企 元，较年初增长 22.81%，主要系证券业务板块业会计准则第 21 号—租赁》（以下简称“新租赁 中的代理买卖证券、融资融券及自营投资业务规准则”），公司将依据准则衔接规定，根据首次执 模扩大所致，构成仍然以流动资产为主，占比为行新租赁准则的累积影响数，调整当年年初留存 82.20%；资产总额中，自有资产占比仍然在 70%收益及财务报表其他相关项目金额，对可比期间 左右。截至 2020 年末，公司受限资产金额合计信息不予调整。本次会计政策变更将增加公司的 197.32 亿元，占资产总额的 9.02%，主要系用于总资产和总负债，但不会对所有者权益、净利润 融资类负债担保、保证金等。
产生重大影响。
表 15 公司资产结构 单位：亿元、%2018 年末 2019 年末 2020 年末 2021 年 3 月末项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
流动资产： 1192.37 76.70 1483.74 83.31 1797.96 82.20 1942.76 82.10其中：货币资金 314.60 20.24 421.29 23.65 505.19 23.10 590.10 24.94结算备付金 121.39 7.81 128.55 7.22 239.02 10.93 213.38 9.02以公允价值计量且其变动计入
378.76 24.36 -- -- -- -- -- --当期损益的金融资产
交易性金融资产 -- -- 425.33 23.88 409.38 18.71 471.99 19.95
融出资金 208.08 13.38 288.21 16.18 405.00 18.52 381.93 16.14
www.lhratings.com 25跟踪评级报告
买入返售金融资产 121.21 7.80 173.75 9.76 167.76 7.67 211.56 8.94
其他 48.33 3.11 46.62 2.62 71.61 3.27 73.79 3.12
非流动资产： 362.23 23.30 297.35 16.69 389.47 17.80 423.54 17.90其中：可供出售金融资产 268.34 17.26 -- -- -- -- -- --其他债权投资 -- -- 153.69 8.63 220.31 10.07 293.52 12.40
其他 93.89 6.04 143.66 8.07 169.16 7.73 130.02 5.49
资产总额 1554.60 100.00 1781.09 100.00 2187.43 100.00 2366.30 100.00
自有资产 1152.98 74.17 1228.68 68.98 1541.99 70.49 / /
受限资产 241.50 15.53 223.20 12.53 197.32 9.02 / /
资料来源：公司财务报告，联合资信整理截至2020年末，公司流动资产1797.96亿元， 元，较年初增长43.35%，共计提减值准备0.52亿较年初增长21.18%，主要系安信证券代理买卖证 元，总计提比例为0.24%。
券业务及融资融券业务规模扩大所致。截至2020 截至 2021 年 3 月末，公司资产总额为年末，公司货币资金505.19亿元，较年初增长 2366.30 亿元，较上年末增长 8.18%，构成较上19.92%；结算备付金239.02亿元，较年初大幅增 年末变化不大。
长85.94%，主要系代理买卖证券业务规模增长所致。截至2020年末，公司交易性金融资产409.38 3. 资本结构亿元，较年初小幅下降3.75%，其中债务工具投 （1）所有者权益和资本充足性资227.94亿元，权益工具投资181.44亿元。截至 2020 年以来，公司所有者权益有所增长且2020年末，公司融出资金405.00亿元，较年初大 权益稳定性较好，主要子公司的风险控制指标均幅增长40.52%，主要系安信证券融资融券业务规 符合监管要求，整体资本充足性较好。
模大幅增长所致，其中1~3个月的占比35.91%， 截至 2020 年末，公司所有者权益合计3~6个月占比58.92%，6个月以上的占比5.17% 503.03 亿元，较年初增长 16.87%，主要系发行（上述占比不包含应计利息）；融出资金共计提 了可续期债券导致其他权益工具增加及利润滚
减值准备1.53亿元，总计提比例0.38%；融资融 存所致，其中归属母公司所有者权益 455.88 亿券业务担保物公允价值是融出资金账面价值的 元，以资本公积、未分配利润及股本为主，权益2.82倍。截至2020年末，公司买入返售金融资产 稳定性较好。2020 年度利润分配预案拟分配现167.76亿元，较年初小幅下降3.45%，按买入返 金红利 8.29 亿元，占当年归属于母公司所有者售标的物来看，债券占比17.17%、股票占比 净利润的 19.97%，利润留存对资本补充的作用82.83%，其中买入返售股票均为安信证券的股票 较好。另外，公司以实施权益分派股权登记日登质押业务产生；买入返售股票类业务中，剩余期 记的总股本为基数进行转增股本。拟向全体股东限在3个月内的占比22.98%，3~12个月的占比 每 10 股以资本公积转增 5.2 股。截至 2020 年末，69.42%，1年以上的占比7.60%。公司买入返售 公司总股本 42.27 亿股，本次转增股本后，公司金融资产共计提减值准备3.02亿元，总计提比例 的总股本为 64.25 亿股（实际股数以中国证券登1.803%；买入返售业务抵押物公允价值是相应买 记结算有限公司股份登记结果为准）。
入返售金融资产账面价值的2.71倍。 截至 2021年 3月末，公司所有者权益 514.43截至2020年末，公司非流动资产389.47亿 亿元，较上年末增长 2.27%，所有者权益结构较元，较年初增长30.98%，主要系安信证券债券投 上年末变化不大。
资规模增加所致；公司其他债权投资220.31亿
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表 16 公司期末所有者权益结构 单位：亿元、%2018 年末 2019 年末 2020 年末 2021 年 3 月末项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
归属于母公司所有者权益 364.08 91.48 390.78 90.79 455.88 90.63 466.02 90.59
其中：股本 42.27 10.62 42.27 9.82 42.27 8.40 42.27 8.22资本公积 206.93 51.99 206.93 48.08 205.29 40.81 205.29 39.91
未分配利润 94.83 23.83 106.17 24.67 132.84 26.41 143.53 27.90
其他 20.05 5.04 35.41 8.23 75.48 15.00 74.92 14.56
少数股东权益 33.92 8.52 39.63 9.21 47.15 9.37 48.42 9.41
所有者权益合计 398.00 100.00 430.41 100.00 503.03 100.00 514.43 100.00
资料来源：公司财务报告，联合资信整理截至 2020 年末，安信证券净资本（本部口 持增长趋势，主要系股东增资所致。安信证券各径，下同）有所下降，主要受计入附属净资本的 项风险控制指标持续优于监管预警标准，吸收损次级债规模下降及股东增资 79.44亿元使得核心 失和抵御风险的能力保持良好。
净资本增加综合影响所致；母公司口径净资产保
表 17 安信证券本部口径风险控制指标 单位：亿元、%项目 2018 年末 2019 年末 2020 年末 监管标准 预警指标
核心净资本 235.70 243.57 286.51 -- --
附属净资本 88.00 121.79 45.50 -- --
净资本 323.69 365.36 332.01 -- --
净资产 303.97 319.34 420.10 -- --
各项风险资本准备之和 112.02 155.83 162.72 -- --
净资本/净资产 106.49 114.41 79.03 ≥20.00 ≥24.00
风险覆盖率 288.96 234.45 204.04 ≥100.00 ≥120.00
资本杠杆率 24.38 23.20 22.11 ≥8.00 ≥9.60
资料来源：安信证券风险控制指标监管报表截至 2020 年末，国投泰康信托净资本规模 增资及利润滚存带来净资产增长所致；主要风险进一步提升，较年初增长 40.49%，主要系股东 控制指标均优于监管标。
表 18 国投泰康信托（本部口径）净资本监管指标 单位：亿元、%项目 2018 年 2019 年 2020 年 监管标准
净资本 46.88 56.38 79.20 ≥2
各项风险资本之和 37.72 31.85 35.77 --
净资本/各项风险资本之和 124.30 177.03 221.40 ≥100
净资本/净资产 84.72 86.25 86.91 ≥40
资料来源：公司提供，联合资信整理
（2）负债 截至 2020 年末，公司负债总额 1684.40 亿
2020 年以来，公司负债规模有所增长，杠 元，较年初增长 24.71%，构成仍以流动负债为杆水平呈提升趋势，但仍处于合理区间，债务期 主，占比 76.95%；公司自有负债占比保持在 60%限偏短，需持续加强流动性管理。 左右。
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表 19 公司负债结构 单位：亿元、%2018 年末 2019 年末 2020 年末 2021 年 3 月末项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
流动负债： 890.14 76.96 1018.68 75.42 1296.21 76.95 1465.18 79.12其中：卖出回购金融资产款 218.92 18.93 191.67 14.19 174.98 10.39 330.50 17.85其他应付款 137.03 11.85 134.55 9.96 31.71 1.88 29.21 1.58
拆入资金 47.00 4.06 15.04 1.11 67.21 3.99 66.20 3.57
应付短期融资款 79.09 6.84 32.45 2.40 120.49 7.15 95.12 5.14
代理买卖证券款 319.18 27.60 449.43 33.27 642.91 38.17 636.23 34.36一年内到期的非流动
45.61 3.94 148.14 10.97 179.16 10.64 205.91 11.12负债
其他 43.31 3.74 47.41 3.51 79.74 4.73 102.01 5.51
非流动负债： 266.45 23.04 331.99 24.58 388.19 23.05 386.68 20.88其中：长期借款 63.23 5.47 84.21 6.23 35.67 2.12 35.83 1.94应付债券 203.00 17.55 246.87 18.28 347.48 20.63 338.53 18.28
其他 0.22 0.02 0.91 0.07 5.05 0.30 12.32 0.67
负债总额 1156.59 100.00 1350.67 100.00 1684.40 100.00 1851.86 100.00
自有负债 754.98 65.28 798.27 59.10 1038.96 61.68 / /
资料来源：公司财务报告，联合资信整理截至 2020 年末，公司流动负债 1296.21 亿 到期的长期借款和应付债券。
元，较年初增长 27.24%，主要受代理买卖证券 截至 2020 年末，公司非流动负债延续增长款、应付短期融资款的大幅增长及其他应付款的 趋势，较年初增长 16.93%至 388.19 亿元，主要大幅下降综合影响所致。其中卖出回购金融资产 为公司及下属子公司发行的债券。
款为安信证券的卖出回购业务融资，标的物是债 有息债务方面，截至 2020 年末，公司全部券和债权收益权；其他应付款大幅下降主要系部 债务 955.42 亿元，较年初增长 29.88%；其中短分结构化主体清算导致应付合并结构化主体的 期债务占比 59.90%，公司短期面临一定集中偿其他投资人权益大幅下降所致；代理买卖证券款 还压力，需持续加强流动性管理。杠杆水平方面，大幅增长主要系安信证券代理买卖证券业务规 截至 2020 年末，公司自有资产负债率 67.38%，模增加所致；公司拆入资金和应付短期融资款均 全部债务资本化比率 65.51%，杠杆有所提升，为安信证券同业拆入、发行的短期公司债券和收 仍然处于合理区间。
益凭证等；一年内到期的非流动负债均为一年内
表 20 公司债务和杠杆情况 单位：亿元、%项目 2018 年末 2019 年末 2020 年末 2021 年 3 月末
全部债务 676.09 735.61 955.42 1122.24
其中：短期债务 409.86 404.53 572.27 747.87长期债务 266.23 331.08 383.15 374.37
短期债务占比 60.62 54.99 59.90 66.64
资产负债率 74.40 75.83 77.00 78.26
自有资产负债率 65.48 64.97 67.38 /
全部债务资本化比率 62.95 63.09 65.51 68.57
资料来源：公司财务报告，联合资信整理截至 2021 年 3 月末，公司负债总额 1851.86 13.04%，主要系债券投资杠杆增加所致。受此影亿元，较上年末增长 9.94%，其中非流动负债较 响，公司 2021 年 3 月末杠杆率指标均较上年末上年末变化不大，流动负债较上年末增长 有所上升。
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4. 盈利能力 别同比增长 29.45%、29.45%和 34.46%，净利润2020 年，公司营业收入及利润规模均有所 增幅大于利润总额主要系 2020 年递延所得税费增长，盈利指标有所提升，盈利能力较强。 用冲减所得税费用（由可转换公司债券暂时性差受证券市场回暖的影响，2020 年公司盈利 异和交易性金融资产公允价值变动产生）而上年规模有所增长，营业利润、利润总额和净利润分 同期产生了 4.79 亿元递延所得税费用所致。
表 21 公司盈利构成 单位：亿元、%2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－3 月项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
营业总收入-营业总成本 1.93 7.03 11.25 23.81 21.98 35.93 10.94 67.22
其中：营业总收入 105.14 383.36 112.67 238.41 141.37 231.08 35.80 219.91减：营业总成本 -103.21 -376.34 -101.42 -214.60 -119.39 -195.15 -24.86 -152.69投资收益 28.14 102.61 13.56 28.70 31.92 52.18 6.11 37.51
公允价值变动损益 0.44 1.61 25.60 54.17 12.31 20.12 -1.73 -10.61
资产减值损失+信用减值损失 -3.84 -13.99 -3.93 -8.32 -5.70 -9.32 0.74 4.54
其他 0.75 2.75 0.78 1.64 0.67 1.09 0.22 1.33
营业利润合计 27.43 100.00 47.26 100.00 61.18 100.00 16.28 100.00
利润总额 27.35 -- 47.15 -- 61.03 -- 16.19 --
净利润 20.25 -- 35.00 -- 47.06 -- 12.04 --
注：资产减值损失原在营业总成本项下列报，2019 年公司根据财政部规定调整报表格式，资产减值损失和信用减值损失自营业总成本调出，2018 年比较数据同比调整
资料来源：公司财务报告，联合资信整理公司营业利润主要由营业总收入、投资收益 券信用交易业务债权资产的减值损失增加所致。
和公允价值变动损益贡献。2020 年，公司营业 2020 年，公司营业总成本同比增长 17.71%，总收入同比增长 25.47%，主要系安信证券和国 主要系营业成本、手续费佣金支出、业务及管理投泰康信托的收入增加所致。2020 年，公司投 费增加所致。公司营业总成本主要由利息支出和资收益与公允价值变动收益之和同比增长 期间费用（含业务及管理费）构成，其中营业成12.93%。 本主要是国投安信期货的现货贸易成本，期间费2020 年公司减值损失增加，主要是安信证 用主要是职工薪酬。
表 22 公司营业总成本构成 单位：亿元、%2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－3 月项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
营业成本 23.42 22.69 6.37 6.28 9.09 7.61 1.68 6.74
利息支出 28.48 27.59 29.29 28.88 28.85 24.16 8.30 33.41
手续费及佣金支出 5.74 5.56 6.84 6.75 10.29 8.62 2.58 10.37
期间费用（含业务及管理费） 45.10 43.70 58.33 57.51 70.36 58.93 12.10 48.69
其他 0.47 0.46 0.60 0.59 0.80 0.67 0.20 0.79
营业总成本 103.21 100.00 101.42 100.00 119.39 100.00 24.86 100.00
注：资产减值损失原在营业总成本项下列报，2019 年公司根据财政部规定调整报表格式，资产减值损失和信用减值损失自营业总成本调出，2018 年比较数据同比调整
资料来源：公司财务报告，联合资信整理从盈利指标来看，由于 2020 年公司利润规 体盈利水平较高。
模有所增长，因此主要盈利指标均有所提升，整www.lhratings.com 29跟踪评级报告
表 23 公司盈利指标 单位：%2021 年
项目 2018 年 2019 年 2020 年
1－3 月
营业利润率 26.08 41.94 43.28 45.47
总资产收益率 1.36 2.10 2.37 0.53
自有资产收益率 1.89 2.94 3.40 /
净资产收益率 5.11 8.45 10.08 2.37
归母净资产收益率 4.62 7.86 9.80 2.34注：本报告中营业利润率指标按营业利润/营业总收入×100%计算；归母净资产收益率=归属于母公司所有者的净利润/[（期初归属于母公司所有者权益+期末归属于母公司所有者权益）/2]×100%；2021 年 1－3 月相关指标未年化
资料来源：公司财务报告，联合资信整理从同行业对比来看，在经营同类或类似主业 比，公司盈利指标较好，杠杆水平低。
的金融控股平台类企业中，与下表样本企业相表 24 公司与相似金融控股平台类企业的 2020 年财务指标比较 单位：%项目 净资产收益率 归母净资产收益率 资产负债率 自有资产负债率
中国石油集团资本股份有限公司 9.58 9.05 82.75 82.75
湖南财信投资控股有限责任公司 10.68 10.35 79.69 76.77
苏州国际发展集团有限公司 5.43 3.86 70.78 65.34
上述样本企业平均值 8.56 7.75 77.74 74.95
国投资本 10.08 9.80 77.00 67.43
注：本表中国投资本及对比样本的自有资产和自有负债仅扣除代理买卖证券款和代理承销证券款，因此本表中国投资本的自有资产负债率与附表部分略有差异
资料来源：公司财务报告、公开资料，联合资信整理2021 年 1－3 月，公司实现营业总收入 35.80 5. 现金流分析亿元，同比增长 18.37%，其中营业收入、利息 2020 年以来，公司现金流表现正常，但较收入、手续费及佣金收入同比均有所增长；产生 为依赖筹资活动补充资金。
营业总成本 24.86 亿元，同比增长 20.03%，主要 2020 年，公司经营活动现金仍然呈持续净系营业成本和利息支出增长所致；实现投资收益 流出状态，投资活动现金流规模较小，筹资活动6.11 亿元，同比增长 13.43%，公允价值变动损 现金呈持续较大净流入状态，主要是有持续筹资失同比收窄；净利润 12.04 亿元，同比大幅增长 活动补充资金。
67.69%。 截至 2020 年末，公司期末现金及现金等价物余额规模大，考虑到作为上市公司拥有较通畅的直接和间接融资渠道，整体现金流较充裕。
表 25 公司现金流量情况 单位：亿元项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－3 月
经营活动现金流量净额 -139.25 -14.85 -39.94 109.95
投资活动现金流量净额 -5.38 -3.44 -3.36 -1.14
筹资活动现金流量净额 98.12 85.39 177.40 -21.27
现金及现金等价物净增加额 -46.44 67.48 133.20 87.66
期末现金及现金等价物余额 443.43 510.91 644.10 731.77
资料来源：公司财务报告，联合资信整理www.lhratings.com 30跟踪评级报告
2021 年 1－3 月，公司经营活动现金呈净流 表 26 母公司财务数据 单位：亿元、%、倍入状态，主要系其他债权投资净支出增加、代理 2018 年/ 2019 年/ 2020 年/ 项目年末 年末 年末
买卖证券业务现金净流入增加、融出资金净增加 资产、负债、所有者权益以及回购业务资金净增加所致；投资活动较少； 资产总额 391.06 397.44 483.25
其中：长期股权投资 374.14 386.14 465.58筹资活动现金呈净流出状态，主要系偿还债务所负债总额 55.57 60.52 113.57致。 所有者权益 335.50 336.92 369.68债务和杠杆指标
6. 母公司财务分析 全部债务 55.11 60.18 111.44
其中：短期债务 0.00 0.00 4.512020 年以来母公司口径资产有所增长，仍长期债务 55.11 60.18 106.93
以长期股权投资为主，杠杆水平提升但仍处于低 资产负债率 14.21 15.23 23.50水平，权益规模稳中有增，稳定性较好；母公司 全部债务资本化比率 14.11 15.15 23.16盈利能力盈利规模有所增加；由于对子公司增资及发行较
投资收益 4.39 7.62 10.33
大规模的债券，现金流波动较大。 利润总额 1.73 4.83 6.38截至 2020 年末，母公司口径资产总额 净利润 1.73 4.83 6.66483.25 亿元，较年初增长 21.59%，主要系长期 总资产收益率 0.44 1.23 1.51净资产收益率 0.52 1.44 1.89股权投资增加所致。母公司资产仍然以长期股权偿债能力投资为主，截至 2020 年末，母公司长期股权投 流动比率 973.62 3169.20 382.28资 465.58 亿元，较年初增长 20.57%，主要系公 EBITDA 3.90 7.46 10.07EBITDA 利息倍数 1.80 2.84 2.73司对安信证券增资所致。
全部债务/EBITDA 14.12 8.06 11.07
截至 2020 年末，母公司口径负债总额 资料来源：公司审计报告，联合资信整理113.57 亿元，较年初大幅增长 87.65%，主要系2020 年发行了“国投转债”所致，全部债务增 截至 2021 年 3 月末，母公司口径资产、负至 111.44 亿元，以长期债务为主，资产负债率 债及所有者权益规模和利润均无显著变化。2021和全部债务资本化比率分别增至 23.50%和 年 1－3 月，因无投资收益确认、且支出较多财23.16%，杠杆仍然较低。 务费用，母公司呈小额亏损状态。2021 年 1－3截至 2020 年末，母公司所有者权益 369.68 月，母公司经营活动、投资活动和筹资活动均很亿元，较年初增长 9.72%，主要系发行的“20 少，现金净流出主要是交易性金融资产净增加所资本 Y2”可计入其他权益工具所致。母公司所 致。
有者权益中，股本占比 11.43%，资本公积占比73.39%，未分配利润占比 ，所有者权益稳 7. 偿债能力 5.20%定性好。 2020 年，公司整体偿债指标表现较好，考从盈利来看，因公司本部主要为控股平台， 虑到公司资本实力很强，股东背景很强及融资渠母公司口径几乎无营业收入，并且无营业成本， 道畅通等方面具有很强优势，公司整体偿债能力仅有少量税费和期间费用，母公司利润主要来源 仍属极强。
于投资收益。2020 年，由于子公司分红金额增 截至 2020 年末，公司流动比率和现金对短加，母公司投资收益同比增长 35.57%至 10.33 期债务的保障程度较年初有所回落，但仍然表现亿元，利润总额和净利润分别同比增长 较好，但由于筹资活动前现金流依然呈净流出状32.16%和 37.77%，母公司口径总资产收益率和净资产 态，因此无法对短期债务和利息支出形成覆盖。
收益率均同比有所提升，分别为 和 。 随着公司盈利规模的增加，EBITDA 利息倍1.51% 1.89%数有所增加，盈利对利息的覆盖程度较好，但由www.lhratings.com 31跟踪评级报告
于全部债务增速较快，因此全部债务/EBITDA 态，因此无法覆盖利息和短期债务；2020 年母有所增加，2020 年为 9.93 倍，盈利对债务的覆 公司盈利规模有所增加，因此 EBITDA 利息倍盖程度一般。 数同比增加，债务增速大于盈利增速，因此全部截至 2020 年末，母公司流动比率为 债务/EBITDA 有所增加，盈利对利息的覆盖程382.28%，但由于筹资活动前现金流呈净流出状 度较好，对债务的覆盖程度一般。
表 27 公司偿债指标
合并口径 母公司项目
2018 年 2019 年 2020 年 2018 年 2019 年 2020 年
流动比率（%） 133.95 145.65 138.71 973.62 3169.20 382.28
期末现金及现金等价物余额/短期债务（倍） 1.08 1.26 1.13 * * 1.56
筹资活动前现金流量净额/流动负债（%） -16.25 -1.80 -3.34 1264.85 -335.70 -1558.19
筹资活动前现金流量净额利息倍数（倍） -4.65 -0.57 -1.32 2.65 -0.44 -19.22
EBITDA（亿元） 60.45 81.50 96.18 3.90 7.46 10.07
EBITDA 利息倍数（倍） 1.94 2.54 2.94 1.80 2.84 2.73
全部债务/EBITDA（倍） 11.18 9.03 9.93 14.12 8.06 11.07
资料来源：公司财务报告，联合资信整理截至 2020 年末，公司本部共获得主要合作 现金类资产/一年内到期债券余额 *银行授信总额 282 亿元，安信证券获得主要合作 经营活动现金流入量/未来待偿债券本金峰值 4.81银行授予综合业务信用额度 亿元，剩余综 经营活动现金流净额/未来待偿债券本金峰值 -0.50 1102EBITDA/未来待偿债券本金峰值 1.20
合业务信用额度 522.1 亿元。
资料来源：联合资信整理截至 2020 年末，公司合并口径无对外担保。
重大未决诉讼、仲裁方面，截至 2020 年末， 十一、结论公司本部无未决诉讼、仲裁事项。
国投资本作为一家 A 股上市的国有金融控
十、存续期内债券偿还能力分析 股平台类公司，股东背景很强，业务覆盖证券、信托、基金、期货等多个领域，2020 年，营业截至出报告日，公司无短期内需要兑付的债 收入仍然保持了较好的增长趋势，证券业务运营券，经营活动现金流入及盈利对未来待偿债券本 主体安信证券保持很强行业竞争优势，信托、基金峰值保障能力强。 金业务的运营子公司亦取得较好发展；公司整体截至出报告日，公司存续债券余额共 105.00 财务表现较好，资本实力很强，整体盈利能力较亿元，无一年内到期债券，未来待偿债券本金峰 强。
值不超过 80.00 亿元（目前“国投转债”的本金 联合资信也关注到公司主要业务板块均受余额）。截至 2020 年底，公司对存续债券保障情 经济周期变化、国内证券市场波动以及相关监管况如下表。公司短期内无债券兑付压力，经营活 政策变化等因素影响较大，以及债务规模持续增动现金流入及盈利对未来待偿债券本金峰值保 长、行业监管趋严等因素可能对公司经营带来的障能力强。 不利影响。
未来随着资本市场的持续发展和公司战略
表 28 公司存续债券保障情况 单位：亿元、倍 的稳步推进，公司整体竞争力有望进一步提升。
项 目 2020 年/年末综合评估，联合资信维持公司主体长期信用一年内到期债券余额 0.00
等级为 AAA，维持“国投转债”的信用等级为未来待偿债券本金峰值 80.00AAA，评级展望为稳定。
www.lhratings.com 32跟踪评级报告
附件 1-1 国投资本股份有限公司
股权结构图（截至 2021 年 3 月末）
附件 1-2 国投资本股份有限公司
控股、参股公司情况（截至 2020 年末）www.lhratings.com 33跟踪评级报告
附件 1-3 国投资本股份有限公司
组织机构图（截至 2021 年 3 月末）
www.lhratings.com 34跟踪评级报告
附件 2-1 国投资本股份有限公司
主要财务指标（合并口径）
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－3 月
资产总额（亿元） 1554.60 1781.09 2187.43 2366.30
自有资产（亿元） 1152.98 1228.68 1541.99 /
负债总额（亿元） 1156.59 1350.67 1684.40 1851.86
自有负债（亿元） 754.98 798.27 1038.96 /
所有者权益（亿元） 398.00 430.41 503.03 514.43
归属于母公司所有者权益（亿元） 364.08 390.78 455.88 466.02
全部债务（亿元） 676.09 735.61 955.42 1122.24
短期债务（亿元） 409.86 404.53 572.27 747.87
长期债务（亿元） 266.23 331.08 383.15 374.37
营业总收入（亿元） 105.14 112.67 141.37 35.80
投资收益+公允价值变动损益（亿元） 28.58 39.16 44.23 4.38
净利润（亿元） 20.25 35.00 47.06 12.04
筹资活动前现金流量净额（亿元） -144.63 -18.29 -43.30 108.80
资产负债率（%） 74.40 75.83 77.00 78.26
自有资产负债率（%） 65.48 64.97 67.38 /
全部债务资本化比率（%） 62.95 63.09 65.51 68.57
安信证券（本部口径）净资本（亿元） 323.69 365.36 332.01 /
安信证券（本部口径）风险覆盖率（%） 288.96 234.45 204.04 /
安信证券（本部口径）流动性覆盖率（%） 243.60 211.15 141.98 /
国投泰康信托（本部口径）净资本（亿元） 46.88 56.38 79.20 /
国投泰康信托（本部口径）净资本/净资产（%） 84.72 86.25 86.91 /
营业利润率（%） 26.08 41.94 43.28 45.47
总资产收益率（%） 1.36 2.10 2.37 0.53
自有资产收益率（%） 1.89 2.94 3.40 0.74
净资产收益率（%） 5.11 8.45 10.08 2.37
归母净资产收益率（%） 4.62 7.86 9.80 2.34
流动比率（%） 133.95 145.65 138.71 132.60
期末现金及现金等价物余额/短期债务（倍） 1.08 1.26 1.13 0.98
EBITDA（亿元） 60.45 81.50 96.18 /
EBITDA 利息倍数（倍） 1.94 2.54 2.94 /
全部债务 EBITDA（倍） 11.18 9.03 9.93 /
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附件 2-2 国投资本股份有限公司
主要财务指标（母公司口径）
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－3 月
资产总额（亿元） 391.06 397.44 483.25 483.11
负债总额（亿元） 55.57 60.52 113.57 114.35
所有者权益（亿元） 335.50 336.92 369.68 368.76
全部债务（亿元） 55.11 60.18 111.44 112.29
短期债务（亿元） 0.00 0.00 4.51 4.51
长期债务（亿元） 55.11 60.18 106.93 107.78
营业收入（亿元） 0.00 0.01 0.01 0.00
投资收益+公允价值变动损益（亿元） 4.39 7.59 10.33 0.12
净利润（亿元） 1.73 4.83 6.66 -0.92
筹资活动前现金流量净额（亿元） 5.76 -1.16 -70.82 -2.10
资产负债率（%） 14.21 15.23 23.50 23.67
全部债务资本化比率（%） 14.11 15.15 23.16 23.34
总资产收益率（%） 0.44 1.23 1.51 -0.19
净资产收益率（%） 0.52 1.44 1.89 -0.25
流动比率（%） 973.62 3169.20 382.28 377.91
期末现金及现金等价物余额/短期债务（倍） * * 1.56 1.04
EBITDA（亿元） 4.17 7.46 10.07 /
EBITDA 利息倍数（倍） 1.71 2.84 2.73 /
全部债务 EBITDA（倍） 14.12 8.06 11.07 /
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附件 3-1 有关计算指标的计算公式 1
指标名称 计算公式增长指标
（1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%年均增长率或变动率
（2）n 年数据：增长率=[（本期/前 n 年）^（1/（n-1））-1]×100%盈利指标
营业利润率 营业利润/营业收入×100%（净利润+计入财务费用的利息支出）/[（期初所有者权益+期初全部有总资本收益率息债务+期末所有者权益+期末全部有息债务）/2]×100%
资产收益率 当期净利润/[（期初资产总额+期末资产总额）/2]×100%
净资产收益率 当期净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100%债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总额×100%
全部债务资本化比率 全部有息债务/（全部有息债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
筹资前净现金流流动负债比 筹资前净现金流/流动负债合计×100%
期末现金及现金等价物余额/短期债务 期末现金及现金等价物余额/短期债务
注：短期债务=短期借款+拆入资金+应付票据+卖出回购金融资产款+一年内到期的非流动负债中的有息债务+应付短期债券+其他科目里的短期有息债务
长期债务=长期借款+应付债券+其他科目里的长期有息债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+计入利润表的利息支出+折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+计入利润表的利息支出
企业执行新会计准则后，所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益筹资前净现金流=经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额
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附件 3-2 有关计算指标的计算公式 2（证券公司指标）
指标 计算公式
（1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%增长率
（2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
总资产–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他自有资产份额持有人投资份额
总负债–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他自有负债份额持有人投资份额
自有资产负债率 自有负债/自有资产×100%
营业利润率 营业利润/营业收入×100%
薪酬收入比 职工薪酬/营业收入×100%
营业费用率 业务及管理费/营业收入×100%
自有资产收益率 净利润/[（期初自有资产+期末自有资产）/2]×100%
净资产收益率 净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100%
盈利稳定性 近三年利润总额标准差/利润总额均值×100%
信用业务杠杆率 信用业务余额/所有者权益×100%优质流动资产/总资产×100%；优质流动资产取自监管报表；总资产=净资产+负债（均优质流动资产/总资产取自监管报表）
EBITDA 利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销
注：全部债务=短期债务+长期债务短期债务=短期借款+应付短期融资款+拆入资金+融入资金+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债+
卖出回购金融资产+其他负债科目中的短期有息债务
长期债务=长期借款+应付债券+其他负债科目中的长期有息债务
EBITDA 相关公式中的利息支出取自利润表
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