新希望:公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告

跟踪评级报告
新希望六和股份有限公司
公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告
评级结果：评级观点
本次评级上次评级
项目新希望六和股份有限公司（以下简称“公司”）作为国内级别展望级别展望
新希望六和股份有限公司 AAA 稳定 AAA 稳定 农牧行业龙头企业之一，在行业地位、经营规模、品牌知名希望转债 AAA 稳定 AAA 稳定 度、技术水平、销售渠道和产业链一体化布局等方面具有很
希望转 2 AAA 稳定 AAA 稳定强的竞争优势。跟踪期内，公司饲料和猪产业产能大幅增加，跟踪评级债项概况：饲料业务拉动公司营业总收入增长，资产规模大幅增长，经发行规模债券余额营活动现金流保持净流入状态，资产流动性较好，来自中国债券简称到期兑付日（亿元）（亿元）
民生银行股份有限公司（以下简称“民生银行”）的稳定的投
希望转债40.009.502026/01/03
希望转281.5081.492027/11/02资收益仍对公司整体盈利能力形成良好支撑；此外，公司控注：上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处于存续股股东对公司支持力度较大。同时，联合资信评估股份有限期的债券公司（以下简称“联合资信”）也关注到公司所处行业上下游
评级时间：2022年6月24日价格波动性较大、面临畜禽疫病风险、在建和拟建工程尚需
投资规模较大、出现大额亏损及债务规模大幅增长等因素可
本次评级使用的评级方法、模型：
能对公司信用水平带来的不利影响。
名称版本
公司饲料业务在本轮猪周期下行过程中，能够在一定程一般工商企业信用评级方法 V3.1.202204一般工商企业主体信用评级模型（打分度上平滑猪产业亏损对整体盈利能力的冲击。公司通过优化V3.1.202204
表）产能和团队持续降低成本、压缩资本支出、为未来盈利能力
注：上述评级方法和评级模型已在联合资信官网公开披露
的修复提供了保障。同时，公司调整债务期限，通过发行可本次评级模型打分表及结果：
转债、增加长期债务等措施超额补充流动性，为公司跨越猪指示评级 aa- 评级结果 AAA
评价内容评价结果风险因素评价要素评价结果价下行周期提供了较为充裕的现金保障。跟踪期内，公司股宏观和区域
2
风险东通过可转债认购为公司提供了很大规模的资金支持。上述经营环境行业风险3
经营事项为公司整体信用质量维持稳定提供了有力支持，在行业B风险基础素质1自身企业管理2中表现出相对更强的抗风险能力。
竞争力经营分析2未来，随着公司“做强饲料、做大养猪、做精肉禽、做资产质量3优食品、做深海外”的战略发展规划逐步落实，其规模优势现金流盈利能力5财务
F3 现金流量 3 有望进一步显现。整体盈利能力有望随周期的运行得以修复。
风险资本结构1
公司计划非公开发行股票募集资金45亿元，目前尚待证监会偿债能力3
调整因素和理由调整子级批准，未来若能成功发行，以及可转债的逐步转股，公司资公司流动性较好+1本实力和综合抗风险能力有望得以巩固。
控股股东对公司支持力度大+2
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级， 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为各级因子评价划分为6档，1档最好，6档最差；财务风险由低至AAA，维持“希望转债”和“希望转 2”的信用等级为 AAA，高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型评级展望为稳定。
得到指示评级结果优势
1．跟踪期内，公司保持了很强的竞争优势。公司行业地位突
出、品牌知名度很高、产业链一体化布局合理、经营规模
www.lhratings.com 1跟踪评级报告很大。
分析师：华艾嘉李敬云2．2021年，公司饲料产销量增长，拉动收入增长，经营性邮箱：lianhe@lhratings.com 净现金流保持净流入。2021 年，公司饲料产量由上年的电话：010-856796962373.00万吨增至2862.43万吨，实现营业总收入1262.62传真：010-85679228亿元，同比增长14.97%，经营活动产生的现金流净额为地址：北京市朝阳区建国门外大街2号5.01亿元。
中国人保财险大厦17层（100022）3．公司现金类资产规模较大，资产受限比例很低，融资渠道网址：www.lhratings.com 畅通，整体流动性较好。
截至2021年末，公司货币资金148.69亿元，现金类资产
149.71亿元。受限资产为17.83亿元，占总资产的1.34%；
公司股份未质押。公司已获各金融机构授信额度为983.18亿元，较上年同期的781.97亿元有所增长，未使用额度为
408.96亿元；作为上市公司具备直接融资渠道。
4．公司获得的投资收益对整体盈利能力仍形成良好支撑。截
至2021年末，公司持有民生银行18.28亿股（无质押），其投资收益对公司利润总额贡献较大，对公司整体盈利能力形成良好支撑。
5．跟踪期内，公司发行可转换公司债券，控股股东认购规
模较大；公司拟向大股东非公开发行股票。控股股东及实际控制人对公司支持力度大。公司于2021年11月发行
81.50亿元“希望转2”，新希望集团有限公司和南方希望
实业有限公司（以下简称“南方希望”）合计认购“希望转
2”45.18亿元（占55.43%）。2022年，公司拟向南方希望
非公开发行股票募集资金不超过45.00亿元。
关注
1．公司所处行业上下游价格易波动，且面临多种风险。公司
所处行业上游原材料价格不稳定，下游畜、禽产品价格容易发生周期性波动，生产流通过程中还面临疫病、食品安全等风险。
2．公司生猪养殖项目尚需投入金额较大，面临一定的资金支
出压力；猪肉价格波动较大，在建项目收益可能不及预期。
截至2022年3月末，公司主要在建工程计划投资额为54.27亿元，未来尚需投资32.65亿元。猪肉价格波动较大，
公司在建项目收益可能不及预期。
3．2021年以来，猪肉价格下跌，公司出现大额亏损，盈利
能力和经营获现能力大幅下滑。2021年，公司实现利润总额-90.91亿元，净利润-95.03亿元；公司经营活动现金净流入额同比下降91.14%。2022年一季度，公司实现净利润-34.63亿元，经营活动产生的现金流净额为-17.68亿元。
www.lhratings.com 2跟踪评级报告
4．跟踪期内，公司债务大幅增长，债务负担加重。截至2021年末，公司全部债务705.63亿元，较上年末增长67.78%，资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率
分别为64.98%、60.29%和51.20%，较上年末分别提高11.92个百分点、15.27个百分点和17.84个百分点。如将永续债调入长期债务，公司全部债务增至743.72亿元。
主要财务数据：
合并口径项目2019年2020年2021年2022年3月现金类资产（亿元）58.4688.27149.71140.71
资产总额（亿元）642.181094.431327.341367.89
所有者权益（亿元）326.50513.71464.80431.78
短期债务（亿元）154.92163.45218.01269.16
长期债务（亿元）49.60257.10487.61507.68
全部债务（亿元）204.52420.56705.63776.84
营业总收入（亿元）820.511098.251262.62295.06
利润总额（亿元）64.3161.64-90.91-34.13
EBITDA（亿元） 83.13 103.87 -17.19 --
经营性净现金流（亿元）44.3756.585.01-17.68
营业利润率（%）11.8910.451.43-2.63
净资产收益率（%）18.9311.38-20.44--
资产负债率（%）49.1653.0664.9868.43
全部债务资本化比率（%）38.5245.0160.2964.27
流动比率（%）65.5891.0394.3985.72
经营现金流动负债比（%）16.9417.731.36--
现金短期债务比（倍）0.380.540.690.52
EBITDA 利息倍数（倍） 14.79 9.65 -1.20 --
全部债务/EBITDA（倍） 2.46 4.05 -41.05 --公司本部项目2019年2020年2021年2022年3月资产总额（亿元）372.11731.93946.47975.04
所有者权益（亿元）119.74209.95248.14252.88
全部债务（亿元）74.07119.15294.64321.50
营业总收入（亿元）7.567.259.301.90
利润总额（亿元）2.067.079.693.20
资产负债率（%）67.8271.3173.7874.06
全部债务资本化比率（%）38.2236.2154.2855.97
流动比率（%）121.70142.37172.65173.15
经营现金流动负债比（%）0.360.911.49--
现金短期债务比（倍）0.822.971.700.84
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；2．本报告将其他应付款中的暂借款和其他流动负债中的短期应付债券计入短期债务核算，将长期应付款计入长期债务核算；3．2022年1－3月财务数据未经审计，相关指标计算未年化；4．本报告财务数据均使用期末数据
资料来源：公司财务报告及提供资料，联合资信整理www.lhratings.com 3跟踪评级报告
评级历史：
债项主体评级评级项目评级
债项简称评级方法/模型级别级别展望时间小组报告一般工商企业信用评级方法
刘丽红 （V3.0.201907） 阅读
希望转债 AAA AAA 稳定 2021/06/17李敬云一般工商企业主体信用评全文
级模型（V3.0.201907）一般工商企业信用评级方法
范瑞 （V3.0.201907） 阅读
希望转 2 AAA AAA 稳定 2020/12/17刘丽红一般工商企业主体信用评级原文模型（V3.0.201907）唐玉丽工商企业信用评级方法（主阅读希望转债 AAA AAA 稳定 2019/04/19戴非易体）全文
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019年8月1日之前的评级方法和评级模型均无版本编号
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一、跟踪评级原因国内外共拥有785家子公司，拥有在职员工
8.02万人。
根据有关法规要求，按照联合资信评估股截至2021年末，公司合并资产总额份有限公司（以下简称“联合资信”）关于新1327.34亿元，所有者权益464.80亿元（含少希望六和股份有限公司（以下简称“公司”或数股东权益129.41亿元）；2021年，公司实现“新希望”）及其相关债券的跟踪评级安排进
营业总收入1262.62亿元，利润总额-90.91亿行本次跟踪评级。
元。
二、企业基本情况截至2022年3月末，公司合并资产总额1367.89亿元，所有者权益431.78亿元（含少新希望原名为四川新希望农业股份有限数股东权益111.98亿元）；2022年1－3月，公司，经四川省人民政府川府函〔1997〕260公司实现营业总收入295.06亿元，利润总额号文批准，于1998年3月由原绵阳希望饲料-34.13亿元。
有限公司整体变更成立，成立时注册资本为公司注册地址：四川省绵阳市国家高新技
14002.00万元。1998年3月11日和9月15日，术产业开发区；法定代表人：刘畅。
公司向社会公众公开发行公众股3600.00万股
和向内部职工发行内部职工股400.00万股，并三、债券概况及募集资金使用情况在深圳证券交易所上市交易，股票简称“新希截至2022年6月5日，公司由联合资信望”，股票代码“000876.SZ”。2011 年 12 月，评级的存续债券见下表，均在付息日正常付息。
公司变更为现名。后历经多次股权转让及增资，截至2021年末，公司股本总额为45.05亿股，表1公司由联合资信评级的存续债券概况（单位：亿元、年）其中新希望集团有限公司（以下简称“新希望债券余集团”）直接持有公司债券名称发行金额起息日期限25.08%的股份，通过南额20希望六和（疫情防控方希望实业有限公司（以下简称“南方希望”） 20.00 20.00 2020-03-09 3 债）MTN001间接持有公司 29.50%的股份，为公司控股股东； 21 希望六和 MTN001（乡 20.00 20.00 2021-03-19 3+2村振兴）
刘永好先生为公司实际控制人。截至2022年3希望转债40.009.502020-01-036月末，公司控股股东及实际控制人所持公司股希望转281.5081.492021-11-026资料来源：联合资信整理份不存在质押情形。
2020年以来，公司经营范围无重大变化。公司于2021年6月1日发行新希望六和
截至2021年末，公司根据经营需要将管股份有限公司2021年面向专业投资者公开发理单元分为本部职能线路、战略业务单元（BU） 行可续期公司债券（第一期）（品种一），发行和本部公司化支持平台 3 类，其中战略业务单 规模：10.00 亿元、债券简称：21 希望 Y1、债元包括饲料 BU、禽产业 BU、海外 BU、食品 券代码：149492.SZ、发行期限：（1+N）年，产业发展指挥部、猪产业发展指挥部和合伙人 “21 希望 Y1”已于 2022 年 6 月 1 日兑付本息片区（见附件1-2）。截至2021年末，公司在并摘牌。
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四、宏观经济和政策环境产总值27.02万亿元，按不变价计算，同比增
长4.80%，较上季度两年平均增速（5.19%）
1.宏观政策环境和经济运行情况
有所回落；环比增长1.30%，高于上年同期
2022年一季度，中国经济发展面临的国内
（0.50%）但不及疫情前2019年水平（1.70%）。外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出三大产业中，第三产业受疫情影响较大。
预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突
2022年一季度，第一、二产业增加值同比增速
导致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动，分别为6.00%和5.80%，工农业生产总体稳定，国内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显但3月受多地疫情大规模复发影响，部分企业增加，经济面临的新的下行压力进一步加大。
出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的在此背景下，“稳增长、稳预期”成为宏观政拖累；第三产业增加值同比增速为4.00%，不策的焦点，政策发力适当靠前，政策合力不断及上年同期两年平均增速（4.57%）及疫情前增强，政策效应逐渐显现。
2019年水平（7.20%），接触型服务领域受到较
经初步核算，2022年一季度，中国国内生大冲击。
表22021年一季度至2022年一季度中国主要经济数据
2021年2021年2021年2021年2022年
项目一季度二季度三季度四季度一季度
GDP 总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02
GDP 增速（%） 18.30（4.95） 7.90（5.47） 4.90（4.85） 4.00（5.19） 4.80
规模以上工业增加值增速（%）24.50（6.79）15.90（6.95）11.80（6.37）9.60（6.15）6.50
固定资产投资增速（%）25.60（2.90）12.60（4.40）7.30（3.80）4.90（3.90）9.30
房地产投资（%）25.60（7.60）15.00（8.20）8.80（7.20）4.40（5.69）0.70
基建投资（%）29.70（2.30）7.80（2.40）1.50（0.40）0.40（0.65）8.50
制造业投资（%）29.80（-2.0）19.20（2.00）14.80（3.30）13.50（4.80）15.60
社会消费品零售（%）33.90（4.14）23.00（4.39）16.40（3.93）12.50（3.98）3.27
出口增速（%）48.7838.5132.8829.8715.80
进口增速（%）29.4036.7932.5230.049.60
CPI 涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10
PPI 涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70
社融存量增速（%）12.3011.0010.0010.3010.60
一般公共预算收入增速（%）24.2021.8016.3010.708.60
一般公共预算支出增速（%）6.204.502.300.308.30
城镇调查失业率（%）5.305.004.905.105.80
全国居民人均可支配收入增速（%）13.70（4.53）12.00（5.14）9.70（5.05）8.10（5.06）5.10
注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021年数据中括号内为两年平均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固元，同比增长9.30%，处于相对高位。其中，定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较房地产开发投资继续探底；基建投资明显发力，高景气度。消费方面，2022年一季度社会消费体现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造品零售总额10.87万亿元，同比增长3.27%，不业投资仍处高位，但3月边际回落。外贸方面，及上年同期两年平均增速水平（4.14%），主要出口仍保持较高景气度。2022年一季度中国货是3月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务物进出口总额1.48万亿美元，同比增长13.00%。
消费，造成了较大冲击。投资方面，2022年一其中，出口8209.20亿美元，同比增长15.80%；
季度全国固定资产投资（不含农户）10.49万亿进口6579.80亿美元，同比增长9.60%；贸易顺www.lhratings.com 7跟踪评级报告
差1629.40亿美元。较上年同期上升0.50个百分点，稳就业压力有CPI 同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐 所增大。2022 年一季度，全国居民人均可支配月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%， 收入 1.03 万元，实际同比增长 5.10%，居民收猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨入稳定增长。
推动的上行空间。一季度 PPI 同比增长 8.70%，各月同比增速回落幅度有所收敛； 环比由降 2. 宏观政策和经济前瞻 PPI转升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。把稳增长放在更加突出的位置，保持经济地缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。
剧烈波动，带动国内油气开采、燃料加工、有2022年4月，国务院常务会议指出，要把稳增色金属等相关行业价格上行。长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、社融总量扩张，财政前置节奏明显。推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运2022年一季度新增社融规模万亿元，比上年同行在合理区间：部署促进消费的政策举措，助12.06期多增万亿元；月末社融规模存量同比力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一1.773
增长10.60%，增速较上年末高个百分点。步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平0.30从结构看，财政前置带动政府债券净融资大幅稳发展；确定加大金融支持实体经济的措施，增长，是支撑社融扩张的主要动力，一季度政引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价府债券净融资规模较上年同期多增亿元。基本稳定：着力通过稳市场主体来保就业；综9238其他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮款和企业债券净融资较上年同期分别多增食能源安全。4258亿元和亿元。疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力4050财政收入运行总体平稳，民生等重点领域加大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原支出得到有力保障。年一季度，全国一般材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需2022公共预算收入6.20万亿元，同比增长，求端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能8.60%财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入主要依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影万亿元，同比增长，主要是受工业响短期内或将持续，制约消费的进一步复苏；5.257.70%企业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支国际背景下，叠加上年基数攀升的影响，出口出方面，年一季度全国一般公共预算支出对于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此，2022
6.36 万亿元，同比增长 8.30%，为全年预算的 IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经
23.80%，进度比上年同期加快0.30个百分点。济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较
民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技大，实现5.50%增长目标的困难有所加大。
术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健
五、行业分析
康支出同比分别增长22.40%、8.50%、8.40%、
6.80%、6.20%。1.饲料行业
稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。（1）行业概况
2022年一季度，城镇调查失业率均值为5.53%，我国饲料行业年产值近万亿。饲料产品以
其中1月、2月就业情况总体稳定，调查失业率肉禽料、猪饲料和蛋禽料为主。饲料行业整体分别为5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环呈现一定的弱周期性。
比小幅上升，符合季节性变化规律；而3月以我国饲料行业起步于20世纪70年代，经来局部疫情加重，城镇调查失业率上升至5.80%，跨越式发展，2011年我国饲料总产量跃居世界www.lhratings.com 8跟踪评级报告
第一位。截至2021年末，我国饲料行业不仅形鱼粉等主料，以及氨基酸、维生素、矿物质微
成了年产值近万亿的饲料工业体系，也已进入量元素等辅料，原材料成本占饲料生产成本的了行业生命周期的成熟期。2021年度，全国饲比重约75%～80%，养殖业上游受小麦、玉米料总产量29344.3万吨，较上年增长16.1%。分和豆粕价格的影响较大。饲料行业所需玉米主品种来看，猪饲料产量13076.5万吨，增长46.6%；要来自国内，进口占比较小。我国每年玉米产蛋禽饲料产量3231.4万吨，下降3.6%；肉禽饲量较为稳定，维持在2.6亿吨左右（其中60%~70%料产量8909.6万吨，下降2.9%；反刍动物饲料用作饲料原料），但价格受农产品价格保护政策产量1480.3万吨，增长12.2%。影响。饲料行业所需豆粕的供需结构由国外进
2021年，我国饲料工业产值12234.1亿元口大豆的供需结构决定。近年来我国大豆的进
较上年增长29.3%。受畜禽养殖周期波动和动口依存度近85%。从进口来源来看，我国每年物性食品需求较稳定的综合影响，我国饲料行需要0.8~1亿吨大豆，80%~90%的进口大豆来业整体呈现一定的弱周期性，其周期一般滞后自巴西、美国和阿根廷，以巴西为主。
于畜禽养殖周期半年到一年左右。价格方面，受生猪产能恢复饲料需求增加、
（2）行业上下游情况种植面积下降、天气因素、中美贸易摩擦及国
饲料行业上游际形势不确定等多方面因素影响，玉米、豆粕饲料行业的上游主要为玉米和豆粕等饲料等原材料价格自2019年以来呈上升态势，截至原料。受多方面因素影响，主要饲料原材料自2021年底，小麦、玉米和豆粕价格分别为2020年以来大幅增长、预计后续玉米和豆粕价2832.40元/吨、2624.30元/吨和3539.20元/吨，
格仍将维持高位。较2019年末均大幅增长。2022年以来，受国际饲料所需原材料包括玉米、豆粕、小麦、局势等因素影响，粮食及饲料价格继续攀升。
图1中国小麦、玉米、豆粕及饲料价格情况
资料来源：Choice，联合资信整理饲料行业下游猪饲料需求快速增长；下半年，随着猪价的大
2021年，猪料、反刍料市场需求良好，禽幅下跌，生猪养殖规模增速得到控制，猪饲料料需求下降。需求增速放缓。
饲料行业下游为禽畜养殖行业。禽料方面，2021年，鸡蛋价格延续弱势，猪饲料方面，2021年上半年北方地区生猪老鸡集中淘汰，在产蛋鸡存栏大幅下降，蛋鸡存栏已至高位，南方地区因产能加速恢复使得料需求萎缩。肉鸡出栏虽有增长，但出栏体重www.lhratings.com 9跟踪评级报告
显著减小，料肉比亦随之降低，致使肉鸡料需处于动态提升进程中。
求微降。饲料企业的竞争优势主要包括产品品质、反刍饲料方面，2021年，牛羊等反刍动物服务能力、资金优势和研发能力等。第一梯队养殖效益良好，农户补栏积极，存栏量逐步增企业无论是产品品质、品牌效应、资金实力还长，饲料需求量不断提升。是资源整合能力等均处于市场竞争的优势地位；
（3）行业竞争第二梯队一般由于产品品质较好、服务能力突
饲料行业属于垄断竞争市场，市场集中度出在一个或多个局部地区，拥有非常高的市场处于动态提升进程中。行业内企业竞争优势主认可度和品牌效应；第三梯队企业除发展空间要包括产品品质、服务能力、资金优势和研发有限等情形外，也有可能是处于快速成长期所能力等。致。
饲料行业下游客户主要为畜禽养殖户。改由于饲料产品存在运输半径、地域性等特革开放以来，我国畜禽养殖整体呈现地域分散、性，目前国内饲料龙头企业基本限于区域领先，家庭作业、规模较小和养殖品种繁多的特征，很难做到在全国各个区域同时领先，这也为饲进而导致饲料行业对下游议价能力尚可，整体料行业的发展和新格局的产生提供了空间。
容量较稳定。但由于饲料产品有一定的同质度，（4）行业政策饲料行业属于垄断竞争市场。2021年，单厂年国家政策支持饲料行业健康发展，行业政产10万吨以上的饲料厂957家，同比增加208策环境良好。
家；其产量占全行业的60.3%，同比提高7.5个饲料行业具有涉及面广、关联度高、劳动百分点；年产百万吨以上规模饲料企业集团39技术密集、吸纳就业能力强等特点。近年来，家，同比增加6家，其产量占全行业的59.7%，中央一号文件多次聚焦“三农”领域，政府连同比提高5.1个百分点。随着我国饲料行业步入续出台多项政策支持包括农副产品加工业在内成熟期，行业内部竞争激烈化，行业内小微企的农业发展。
业试图转型、龙头企业开展并购，市场集中度表3近年来饲料行业最新相关政策日期政策文件发文机关内容
促进青贮玉米、苜蓿、燕麦、甜高粱和豆类等饲料作物种植，收获加工后以青贮
2017年6月《粮改饲工作实施方案》农业部饲草料产品形式由牛羊等草食家畜就地转化。到2020年，全国优质饲草料种植面
积发展到2500万亩以上《关于征求意见的函》有促生长类药物饲料添加剂的商品饲料
自2020年1月1日起，退出除中药外的所有促生长类药物饲料添加剂品种。自2020中华人民共和国农业农村2019年7月农业农村部年7月1日起，饲料生产企业停止生产含有促生长类药物饲料添加剂（中药类除部公告第194号
外）的商品饲料《关于促进畜牧业高质量健全饲草料供应体系，推荐饲草料专业化生产，加强饲草料加工、流通、配送体发展的意见》系建设。促进秸秆等非粮饲料资源高效利用，建立健全饲料原料营养价值数据库。
2020年9月国务院
全面推广饲料精准配方和精细加工技术。加快生物饲料开发应用，研发推广新型安全高效饲料添加剂调整优化饲料配方结构，促进玉米、豆粕减量替代《关于全面推进乡村振兴鼓励发展青贮玉米等优质饲草饲料，稳定大豆生产，多措并举发展油菜、花生等加快农业现代化的意见》油料作物；健全产粮大县支持政策体系；明确耕地利用优先序，永久基本农田重
2021年2月国务院
点用于粮食特别是口粮生产，一般耕地主要用于粮食和棉、油、糖、蔬菜等农产品及饲草饲料生产《第十四个五年规划和丰富乡村经济业态，推进农村一二三产业融合发展，提高农产品加工业和农业生
2021年3月国务院
2035年远景目标纲要》产性服务业发展水平
推进兽用抗菌药使用减量化，规范饲料和饲料添加剂生产使用。全面实施秸秆综《“十四五”推进农业农村
2021年11月国务院合利用行动，健全秸秆收储运体系，提升秸秆能源化，饲料化利用能力。适当扩现代化规划》
大优势区玉米种植面积，鼓励发展倾注玉米等优质饲草饲料《“十四五”全国饲草产业推广苜蓿与无芒雀麦混拨、粮食作物与优质饲草轮作等种植模式，推进农作物秸
2022年2月农业农村部发展规划》秆与优质饲草混贮，提高秸秆饲料化利用率资料来源：联合资信整理
（5）未来发展为畜牧业发展的基础，其未来发展潜力巨大。
饲料需求有望整体保持小幅增长。饲料作2021年我国生猪出栏6.71亿头，生猪存栏4.9www.lhratings.com 10跟踪评级报告亿头；此外，肉牛每年出栏约5000万头，当前仍比较低。截至2021年末，中国生猪养殖行业存栏量近 1.38 亿头；羊每年出栏超过 2 亿只， CR10 仅为约 12.34%。因此目前中国肉猪养殖2021年年末存栏近2.8亿只；家禽（鸡、鸭等）主体仍为散养农户，产能上下波动随意性强，
出栏数超过100亿羽，此外还养殖了大量的蛋导致生猪养殖行业具有较大的周期波动性。
禽和超过1100万头的奶牛，饲料存在供需缺口。（2）生猪产能及产量分析随着生猪产能恢复进程，我国饲料下游需求有本轮猪周期自2018年开始，周期波动剧烈。
望整体保持小幅增长。2018年，生猪养殖景气度低，非洲猪瘟爆发，行业整合升级，集中度不断提高。饲料行中国生猪养户加速出栏、减少补栏。2019年以业在不断向集团化、规模化方向发展，未来经来，中国能繁母猪和生猪存栏见底后，生猪养营规模小、技术落后、抗风险能力低的饲料加殖景气度大幅提升。2020年，尽管得益于高景工企业将在激烈的市场竞争中被淘汰。饲料加气度，生猪存栏有所增加，但非洲猪瘟叠加能工企业开始提高饲料、畜牧及食品加工产业关繁母猪实际产能恢复不及预期等因素影响下，联度，推动了饲料加工行业的转型和提升。生猪出栏量仍处低位。2021年以来，得益于前下游养殖产业变化倒推饲料企业延伸产业期高景气度补栏，生猪出栏量同比大幅增加。
链。近年来，由于养殖行业规模化提速，以家中国能繁母猪存栏量在2021年7月达到峰值后，庭农场为代表的规模化养殖及大中型养殖企业开始逐步下降，2022年4月末已接近正常保有逐步成为饲料的主要需求群体，下游养殖行业量区间。
集中度的提升推动饲料行业集中度提升，导致生猪的供需错配形成猪价的周期波动，每轮猪周期持续时间约3~4年，在猪周期运行逻饲料行业需求发生变化。受此影响，饲料企业辑中，能繁母猪存栏量是先行指标，后备母猪的发展路径发生调整。
仔培育为能繁母猪约需4个月，能繁母猪受孕在细分领域存在渐进性创新的机会。尽管分娩约需114天，仔猪育肥至出栏约需6个月。
饲料行业整体进入成熟阶段，但在一些细分领能繁母猪存栏量决定了未来10~12个月生猪出域，仍然存在着渐进性创新的机会。如在产品栏量，从而影响市场生猪供应。
上，以微生物发酵技术为核心的生物环保型饲上一轮猪周期为2014－2018年，除基本供料的发展，以及在各个品类上都存在的根据饲需因素外，环保政策影响产能出清，规模化养喂阶段越来越细分的料种。
殖后产肉效率的提升为本轮猪周期的极端情况
2.生猪养殖行业埋下伏笔。本轮猪周期自2018年开始，受非洲
（1）行业概况猪瘟疫情及保供措施快速扩张产能影响，本轮
随着国家政策驱动、环保因素以及非洲猪猪周期较之前几轮波动更为剧烈。根据农业农瘟影响，中国生猪养殖集中度持续提升，但2020村部数据，2018－2021年末，中国能繁母猪存年末CR10仅12%，集中度仍比较低，导致其具 栏量分别为 3205 万头、2036 万头、4161 万头有较大的周期波动性。和4329万头。其中2019年较上年末下降主要生猪养殖行业下游需求量与人民生活水平系上年生猪养殖景气度低叠加非洲猪瘟、养户
息息相关，并具有刚性。猪肉产量稳居各畜产加速出栏减少补栏影响所致。2020年末在行业品之首，无论是产量还是产值均占畜禽养殖行高景气度带动下存栏数较上年末大幅增长，已业的50%以上，总产值已接近2万亿。超2015－2017年间的平均水平；在高猪价的拉近年来，随着国家政策驱动、环保因素以动下，2020年能繁母猪中的三元母猪占比较高，及非洲猪瘟影响，中国生猪养殖结构不断优化，考虑到三元母猪繁殖能力下降20%~50%，折合行业集中度持续提升，但生猪养殖行业集中度后能繁母猪的实际产能恢复低于预期。2021年www.lhratings.com 11跟踪评级报告以来，能繁母猪存栏量持续增加，截至2021年出栏生猪方面，根据国家统计局公布数据，6月末，中国能繁母猪存栏量为4564万头，达2018－2021年，中国生猪出栏头数波动下降，
到本轮周期峰值；截至2021年7月末，中国能分别为6.94亿头、5.44亿头、5.27亿头和6.71繁母猪存栏量环比下降0.5%，迎来连续增长21亿头。其中2019年同比下降21.57%主要系能个月后的首次下降。以正常年份全国猪肉产量繁母猪存栏减少叠加非洲猪瘟影响所致；2020在5500万吨时的生产数据为参照，农业农村部年同比下降3.15%主要系非洲猪瘟影响、能繁设定全国能繁母猪正常保有量约为4100万头；母猪实际产能恢复不及预期、三元母猪留种以
截至2021年末，能繁母猪存栏量4329万头，及二次育肥等因素影响所致。2021年生猪出栏约相当于正常保有量的104.78%。截至2022年量同比大幅增加，一方面受2020年末行业高景
4月末，中国能繁母猪存栏量4177万头，约为气度影响，能繁母猪存栏充裕；另一方面随着
正常保有量的101.9%，逐步靠近正常保有量区2021以来猪价持续下降，市场上猪养殖户着手间。出清前期加速补栏形成的低效三元母猪。
图22016年以来中国能繁母猪存栏（左轴）及生猪出栏（右轴）情况
资料来源：Choice，联合资信整理
（3）行业上下游及产品价格情况而且在猪肉比价较低时存在对猪肉消费的明显
生猪养殖行业的上游为饲料行业，下游为偏好。因此，在中国饮食和烹饪体系下，猪肉中国居民的刚性需求，供给基本决定了猪肉价消费为刚性需求，供给端基本决定了猪肉价格。
格。2019年以来，持续攀升的粮食及饲料价格自2018年非洲猪瘟疫情爆发以来，中国生对生猪养殖企业产生较大升本控制压力。2018猪养殖户加速出栏、减少补栏，生猪产能供给－2020年，中国猪肉价格持续增长，2021年以紧张，猪肉价格高位运行。生猪养殖行业景气来，随着能繁母猪产能释放，猪价快速下跌，度提升拉动养殖户补栏热情高涨，2020年11生猪养殖行业盈利能力大幅下滑。2022年以来，月，能繁母猪存栏量突破4100万头。受生猪存受产能去化、消费等因素影响，猪肉价格出现栏增加、种群密度加大，能繁母猪中三元母猪反弹迹象。占比较高，非洲猪瘟野毒和疫苗毒扩散速度加生猪养殖行业上游主要为饲料行业，下游快三方面因素影响，中国生猪养殖难度加大、主要是居民肉食消费需求。供应紧张，2020年末－2021年初，猪肉平均价根据世界经合组织与联合国粮农组织格仍保持在高位。进入2021年后，生猪产能开（OECD-FAO）联合发布的 2020 年农业展望报 始集中释放，生猪价格快速走低，生猪养殖行告，中国对猪肉的人均年度消费量为24.37千克，业景气度大幅下降，中国22省市生猪平均价格www.lhratings.com 12跟踪评级报告
自2021年1月8日36.34元/公斤的高点震荡下省市仔猪、生猪和猪肉平均价格分别为28.74跌，6月已跌破行业平均成本线（约16~19元/元/千克、16.30元/千克、25.18元/千克。2022公斤），于10月8日下探至10.78元/公斤的年年5月13日，22个省市仔猪、生猪和猪肉平均内低点。2021年四季度－2022上半年，受冬季价格分别为32.79元/千克、15.20元/千克和猪肉消费增加、节假日消费增加及新冠肺炎疫21.58元/千克，较2022年3月的底部出现反弹情影响运输等因素影响，猪价小幅回升，整体迹象。
仍在低位区间震荡；2021年12月31日，22个图32016年以来中国仔猪、生猪及猪肉价格情况（单位：元/千克）
资料来源：Choice，联合资信整理
（4）行业政策猪产能调控实施方案（暂行）》（以下简称“方从政策上看，2021年以来，随着中国生猪案”）。方案指出，将以能繁母猪存栏量变化率养殖产能快速增长，国家出台相关政策，以调为核心调控指标，坚持预警为主、调控兜底、控能繁母猪存栏量、推动生猪产能恢复常态。及时介入、精准施策的原则，更好发挥政策调相关方案加强国家对规模化猪场的产能监控，控的保障作用，稳固基础生产能力，有效防止有利于稳定生猪产能，提升行业集中度，平缓生猪产能大幅波动。具体举措如下：1）确定能猪价震荡，减小猪周期波动幅度。繁母猪保有量：“十四五”期间，以正常年份全2020年3月，国家发改委和农业农村部印国猪肉产量在5500万吨时的生产数据为参照，发《关于支持民营企业发展生猪生产及相关产设定能繁母猪存栏量调控目标，即能繁母猪正业的实施意见》，提出要从加大财政支持力度、常保有量稳定在4100万头左右，最低保有量不完善金融保险支持政策、支持企业克服新冠肺低于3700万头。各省（自治区、直辖市）和新炎疫情带来的特殊困难、保障合理用地需求等疆生产建设兵团（以下简称“各省份”）能繁母方面支持民营企业发展生猪生产。猪保有量的确定以《农业农村部关于印发20202021年2月，中国发布《中共中央国务院—2021年生猪稳产保供任务目标的通知》（农牧关于全面推进乡村振兴加快农业农村现代化的发〔2020〕11号）中各省份2021年生猪存栏目意见》，即2021年中央一号文件，提出要深入标的10%为基础，结合各地生产实际，确定能推进农业供给侧结构性改革，平稳发展生猪产繁母猪正常保有量；以能繁母猪正常保有量的业。需要注意的是，随着生猪养殖产能逐步恢90%为标准，确定最低保有量。2）保持能繁母复，国家促进养殖产能类政策支持力度将不断猪合理存栏水平，将能繁母猪存栏量变动划分减弱，信贷、财税和土地政策可能收紧。为绿色、黄色和红色3个区域，采取相应的调2021年9月23日，农业农村部发布了《生控措施。3）针对种猪生产供应、新生仔猪数量www.lhratings.com 13跟踪评级报告
或生猪存栏量出现异常情况的调控，国家生猪此外，非洲猪瘟疫情等不确定性事件对生猪养核心育种场种猪核心群保有量保持在15万头以殖企业在中间生产过程中的环境保障和疫情防上，最低保有量不低于12万头。当核心群保有范中的成本控制提出了挑战。
量处于12万头~13.5万头（含临界值）时，特生猪产能和猪肉价格方面，2021年7月末，别是低于12万头时，及时采取应对措施，加强中国能繁母猪存栏量达到本轮猪周期最高点，政策支持，使核心群存栏量尽快回归到合理水由于能繁母猪存栏指标领先于生猪存栏指标约平。10~12个月，预计中国生猪高出栏量情况将延此外，方案还确立了生猪规模养殖产能的续至2022年中下旬，此后与出栏量负相关的猪调控方式：各地需对全国年出栏500头以上的肉价格届时有望迎来拐点，猪周期出现上行机规模猪场（户）进行全数备案，确立全国及各会。
省份规模猪场（户）保有量，各地需保持规模农业农村部生猪产业监测预警首席专家、猪场（户）数量总体稳定，不得违法拆除，确中国农业科学院农业经济与发展研究所副研究需拆除的，要安排养殖用地支持其异地重建，员王祖力表示，未来猪价将呈现震荡上行态势，并给予合理经济补偿，规模猪场（户）自愿退可能会存在阶段性回调，但整体保持上行趋势；
出的，各地要根据减少的能繁母猪产能情况，按照21世纪以来五轮“猪周期”每轮平均48新建或改扩建相应产能的规模猪场，确保生猪个月（其中生猪价格上行、下行各24个月左右）产能总体稳定，并依托于全国生猪规模养殖场的持续时间计算，本轮“猪周期”自2020年8监测系统，对各地规模养殖场进行动态监测。月价格触顶后，已持续下行19个月，2022年3对年设计出栏1万头以上的规模猪场和国家生月价格已处于本轮“猪周期”底部，目前价格猪核心育种场，按照猪场自愿加入并配合开展已经开始触底回升。
产能调控的原则，建立国家级生猪产能调控基行业内企业运营与信用状况方面，在成本地。各地可结合实际建立相应层级的生猪产能高企及猪肉价格低迷的双重背景下，行业内企调控基地并挂牌。产能调控基地依法优先享受业盈利能力受到了重大冲击，在猪价低位整理相关生猪生产支持政策。阶段，经营管理、成本控制和资金周转等能力国家收储方面，根据华储网数据，2021年相对较强的头部企业，在抵御猪周期波动影响中国投放中央储备冻猪肉共9次，累计21万吨；方面会表现出更强的抗风险能力。
中央计划收储冻猪肉共4次，累计8.3万吨。政策方面，2021年以来，国家密集的收储
（5）未来发展行动和生猪产能调控方案的出台显示了国家在
本轮猪周期于2021年初进入下行通道，生助推生猪产能常态化方面的激励和深入细化调猪养殖企业面临猪价下行和成本上涨双重压力。控监测。同时，对规模化猪场的产能监控和支考虑到能繁母猪存栏量在2021年7月达到峰值，持政策，有利于行业集中度提升，减小周期波预计猪价仍将低位震荡徘徊至2022年二、三季动振幅。
度，此后有望迎来本轮猪周期拐点，猪价有望行业发展方面，本轮猪下行周期进程中，陆续反弹至部分生猪养殖企业的盈亏平衡点以生猪养殖企业面临亏损程度加深、盈利能力下上。本轮周期后，抗风险能力较弱的生猪养殖降、营运现金流紧张和再融资能力弱化等风险；
户将进一步出清，生猪养殖行业集中度有望提抗风险能力较弱的中小规模养殖户退出市场可升，行业格局将有所优化。能性加大，而具有成本优势的头部猪企度过周上游原材料与成本方面，在目前全球范围期底部的能力更强，并能在周期低谷储备产能、内粮食作物种植成本整体提升的背景下，预计蓄力新周期的盈利增长；因此，生猪养殖行业
2022年玉米和豆粕等原料价格下行空间有限。集中度有望进一步提升，未来猪周期造成的行
www.lhratings.com 14跟踪评级报告业波动纵深可以进一步平滑。此外，生猪养殖和牌禽肉熟制品”被认定为山东省名牌产品；
企业下游的产品形式呈多元化发展，“调猪向调“六和”“六和美食”商标被认定为山东省著名肉转变”。生猪养殖企业可通过新增屠宰产能以商标、中国驰名商标。
及延伸产业链，或通过兼并、合资、联营等多（3）技术优势种方式向食品初加工、深加工纵深发展，并衍在饲料业务板块，经过多年积累，公司已生出电商与实体结合、互联网与产业融合、生经建立起全行业最大的饲料营养与原料数据库，产者与消费者直接对接等新业态。通过以上方可以及时地制定最优的营养和成本组合。禽产式，有助于生猪养殖企业安全度过猪周期。业方面，已形成系统化技术和管理能力，使只供健雏、苗种成本、苗种质量等指标具有一定
六、基础素质分析优势；公司与中国农业科学院合作培育的具有
完全知识产权的“中新瘦肉型北京鸭”，各项生
1.产权状况
产指标均达国际先进水平。生猪养殖方面，公截至2021年末，公司股本总额为45.05亿司PSY保持在20以上，高于国内平均水平。整股，其中新希望集团直接持有公司25.08%的股体看，公司在育种、养殖、管理和设备创新方份，通过南方希望间接持有公司29.50%的股份，面具有成体系的技术优势。
为公司控股股东；刘永好先生为公司实际控制
（4）渠道优势人。截至2022年3月末，公司控股股东及实际公司经营多年，在批市、农贸、原料加工控制人所持公司股份不存在质押情形。
等传统流通渠道具有优势。同时，公司也在积
2.企业规模及竞争力极建设新兴销售渠道。以食品业务领域销售渠
跟踪期内，公司作为国内农牧龙头企业之 道为例，在To B端，公司为海底捞、真功夫、一，行业地位突出，在规模、品牌、技术、渠 云海肴等提供长期服务。在To C端，公司入驻道和产业链一体化方面仍然拥有很强的竞争优沃尔玛、大润发、永辉、家乐福、盒马、物美、势。麦德龙等全国性重点商超。近年来，公司还与
（1）规模优势京东、阿里、美团等平台展开合作，布局新零
公司饲料加工规模优势突出。2021年，公售业态。
司内外销饲料销量合计2824万吨，约占全国总（5）产业链一体化优势量的10%；其中禽料1606万吨，约占全国总量公司目前已形成含饲料生产与销售、畜禽的13%，位居全国第一；猪料995万吨，约占全养殖、屠宰及肉制品加工、渠道销售为一体的国总量的8%，水产料161万吨，约占全国总量合理产业链一体化经营模式，并具有产品结构的7%，均位列全国前三；反刍料45万吨，约占多元、价格波动对冲、食品安全风险把控、交全国总量的3%，处于全国前列。此外，公司畜易费用内化等产业链一体化优势。公司第一主禽养殖规模优势明显。其中，白羽肉禽养殖规业为饲料生产。在此基础上，向饲料行业的下模国内前三，生猪出栏量目前排名上市公司前游畜禽养殖行业延伸，降低畜禽养殖成本和饲五。截至2021年末，公司生猪养殖产能为3800料库存风险。进而公司向养殖产业的下游屠宰万头；2021年，公司共销售种猪、仔猪263.36及肉类加工行业延伸，对冲畜禽产品价格风险万头、肥猪734.45万头，合计997.81万头，同比和提升盈利能力。农牧产业链的一体化有助于增长20.33%。从食品安全、疫病防控和成本控制方面提升公
（2）品牌优势司的市场竞争力。
公司品牌知名度很高。公司拥有的“六和牌水产饲料”“六和牌冷冻调理鸡肉制品”“六www.lhratings.com 15跟踪评级报告
3.企业信用记录任全国光彩事业促进会副会长，第八届全国政根据公司提供的企业信用报告（统一社会协委员、第九届全国政协常委、第十届全国政信用代码：91510000709151981F），截至 2022 协常委和经济委员会副主任、第十一届全国政年4月24日，公司无已结清或未结清的关注类、协委员和经济委员会副主任、第十三届全国政不良类贷款信息记录。协委员，第十二届全国人大代表。现任新希望根据公司过往在公开市场发行债务融资工集团董事长、公司董事、民生银行副董事长、
具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，四川省川商总会会长等职务，为第十三届全国履约情况良好。政协委员，中国上市公司协会副会长。
截至本报告出具日，联合资信未发现公司被列入全国失信被执行人名单。八、重大事项
2022年1月6日，公司发布公告称，公司第
七、管理分析八届董事会第四十九次会议及2022年第一次临跟踪期内，公司董事、监事及高级管理人时股东大会审议通过了“关于公司非公开发行员变动较大，公司股权结构以及主要管理制度股票方案的议案”，公司拟向南方希望非公开发未发生重大变化，管理运作正常。行股票，本次发行数量不超过36764.7058万股，每股面值为1元，发行价格为12.24元/股，总募表42021年公司董事、监事、高级管理人员变动情况
集资金不超过45.00亿元，上述事项已获得中国类姓名担任的职务日期原因型证监会受理。
陈兴聘2021年01董事会
副总裁、财务总监垚任月10日聘任
兰董事会秘书、首席聘2021年01董事会九、经营分析佳战略投资官任月25日聘任黄聘2022年01董事会人力资源总监
坤任月06日聘任1.经营概况王述解2021年01个人原
副总裁、财务总监2021年，饲料业务销售量、价齐升，带动华聘月08日因
胡解2021年01个人原公司营业总收入增长。受原材料价格上涨、猪董事会秘书吉聘月08日因
资料来源：公司年报价下行、禽业景气度低迷、疫病等多因素影响，公司发生大额亏损。2022年一季度，公司亏损刘畅，女，高级工商管理硕士(EMBA)。曾情况延续。2021年以来，公司通过多重方式改任四川新希望农业股份有限公司办公室主任，善生产经营效率、降低养殖成本、调整发展节
新希望乳业股份有限公司办公室主任，新希望奏，资本支出压力得以缓解；2022年4月以来，董事等职务。现任公司董事长，新希望集团董公司销售均价呈上涨态势，市场猪价维持震荡事，南方希望董事，新希望乳业股份有限公司整理反弹，未来随行业周期的进一步运行，公董事。
司生猪养殖业务盈利能力有望得到恢复。
张明贵，男，毕业于中国地质大学（北京），跟踪期内，公司业务仍主要为饲料、禽产获会计学学士、管理学硕士学位，曾任新希望业、猪产业和食品等。
集团团委书记、办公室主任、新希望集团地产
2021年，公司实现营业总收入1262.62亿元，
事业部总裁、新希望集团副总裁；现任公司执
同比增长14.97%，主要系饲料业务收入大幅增行董事长、总裁、新希望集团四川总部董事长、
加所致；营业成本1242.36亿元，同比增长新希望集团党委书记；同时担任川商总会秘书
26.55%，主要系饲料原料价格上涨、非瘟弱毒
长、四川省第十三届人民代表大会代表，四川疫情爆发及公司前期高价外购猪苗等因素导致省青年企业家协会会长。
的养殖成本上升所致；营业利润率为1.43%，同刘永好，男，大专文化，高级工程师。曾比下降9.02个百分点。此外，由于公司增加融资www.lhratings.com 16跟踪评级报告
规模拉动财务费用上涨，以及猪价下跌、公司饲料销量增长、售价上涨所致。由于鸡、鸭产计提大额资产减值损失，同时淘汰低效种猪等销量小幅下滑，禽产业收入随之小幅下降。同多因素共同影响，公司出现亏损。2021年，公期，猪产业收入同比大幅减少，主要系猪价下司利润总额-90.91亿元，净利润-95.03亿元。跌所致。商贸业务内容主要为饲料原料采销业公司主营业务收入占营业收入的比重为务，2021年，商贸收入同比增长。食品和其他
99.50%，主营业务突出。从收入构成看，2021业务收入规模较小，对公司营业收入影响不大。
年，公司饲料业务收入同比大幅增长，主要系表52019－2021年及2022年1－3月公司营业收入构成及毛利率情况（单位：亿元、%）
2019年2020年2021年2022年1－3月
业务板块收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比毛利率
饲料424.3151.728.10516.4647.037.22708.1756.086.51171.3358.075.12
禽产业213.5926.0310.65183.7916.734.94182.2914.441.7038.0512.901.18
猪产业74.879.1238.53247.7722.5623.13172.0313.62-21.2040.3013.66-44.04
食品71.498.7113.4788.458.0510.8590.407.162.2123.037.802.11
商贸28.533.485.6655.795.082.51101.468.041.9820.626.991.82
其他7.720.9423.105.990.5530.798.270.6641.961.730.5925.46
合计820.51100.0012.071098.25100.0010.611262.62100.001.60295.06100.00-2.45
注：其他业务包括饲料等机械设备的生产销售，鸭毛、鸭绒、羽绒制品的加工销售、包装材料的生产销售等资料来源：公司提供
从毛利率水平看，2021年，饲料业务毛利综合影响，2021年，公司综合毛利率同比大幅率小幅下降，利润被一定程度压缩，但仍有一下滑。
定盈利空间。受禽行业景气度低迷影响，禽产从公司产品销售的区域分布来看，2021年，业毛利率同比下降。同期，由于猪价大幅下跌，公司仍以国内销售收入为主，占比维持在90%猪产业毛利率同比由盈利转为亏损。食品业务左右；国外收入仍主要来自于印度尼西亚、越的毛利率同比下降明显，主要系畜屠宰业务毛南、新加坡、菲律宾、缅甸、老挝、柬埔寨等利率下降所致。商贸业务和其他业务的毛利率东南亚国家。
变化较大，主要系业务结构所致。受上述因素表62019－2021年公司营业收入分布区域（单位：亿元、%）
2018年2019年2020年2021年
区域收入占比收入占比收入占比收入占比
国内624.3990.41729.5688.92986.3689.811124.0189.02
国外66.249.5990.9511.08111.8910.19138.6110.98
合计690.63100.00820.51100.001098.25100.001262.62100.00
资料来源：公司提供
2022年1－3月，公司实现营业总收入295.062021年，生猪养殖行业景气度进入下行通亿元，同比增长0.91%，变化不大；营业成本道，公司通过多重方式改善生产经营效率、逐302.28亿元，同比增长13.04%，主要粮食、饲步降低养殖成本、主动调整发展节奏。具体看，
料等原材料价格上涨所致；营业利润率为公司根据行业形势，在2021年一季度末叫停外-2.63%，同比由盈利转为亏损。2022年1－3月，购仔猪和外购种猪，减少了上半年高价仔猪在实现利润总额-34.13亿元，实现净利润-34.63亿下半年低价育肥出栏时的损失；在优化产能方元。面，公司放缓新种猪场项目建设，谨慎安排育www.lhratings.com 17跟踪评级报告
肥场建设进度，将前期临时用于种培场的部分但售价涨幅不足以覆盖原材料价格的上涨，公自育肥场陆续调整回育肥用途；将前期为快速司利润空间被一定程度压缩。
扩产而租赁的种培场、自育肥场根据其成本收（1）采购
益核算逐步开展退租；对受非瘟弱毒疫情影响跟踪期内，公司对饲料原料的采购模式无时间较长、负荷率长期较低、生产效率与成本重大变化，仍采取统分结合的模式，包括总部长期不佳的部分场线进行暂停整顿，合并产能、集采、总部与区域协采和区域自采。
猪群与团队。公司饲料板块采购的主要的原材料为玉米、根据公司《生猪销售情况简报》，2022年4豆粕和小麦（在玉米价格上涨时做替代）。
月，公司销售生猪112.66万头，环比变动-21.05%，采购量方面，公司根据市场原料供应情况同比变动34.46%；商品猪销售均价12.69元/公斤，及不同原料价格波动，通过小麦、高粱、糙米环比变动9.02%，同比变动-41.14%。2022年5月，等低价原料替代等方式动态调整饲料配方，公司销售生猪104.56万头，环比变动-7.19%，同2021年，玉米采购量大幅减少，豆粕和小麦采比变动50.81%；商品猪销售均价14.81元/公斤，购量大幅增长。其他主要原材料采购量随着公环比变动16.71%，同比变动-19.77%。2022年4司饲料业务规模扩大，采购量均有所增长。
月以来，商品猪销售均价环比呈上涨态势。未采购价格方面，2021年，公司主要原材料来随着公司成本控制和猪价震荡整理上行，有的采购均价均不同程度上涨。整体看，公司面望2022年内实现对盈利能力的修复。临成本上涨风险，且随着国内生猪、肉禽存栏量较高、宏观经济、中美贸易摩擦及俄乌冲突
2.饲料等国际形势等多方面影响，粮食等原材料后期
2021年，饲料业务主要原材料采购价均大
存在进一步抬升的可能，对公司成本控制形成幅上涨，公司根据市场行情动态调整采购策略，一定压力。为应对上述情况，公司对原料采购不同原材料采购量涨跌不一，饲料业务总采购体系进行优化，与多家国内外优料供应商建立额同比有所增长。饲料产品销售中，猪饲料占战略合作关系，控制原料价格波动风险。
比大幅提高。虽然各种饲料的售价均有所上涨，表72019－2021年公司饲料业务主要原材料采购情况（单位：万吨、元/吨、亿元）
2019年2020年2021年
类别采购量采购均价采购额采购量采购均价采购额采购量采购均价采购额
玉米735.731937.01142.51818.322181.85178.55706.542450.66173.15
豆粕188.202950.0055.52277.083049.3784.49372.683357.18125.12
花生粕12.602880.003.6318.073078.475.5621.233428.957.28
赖氨酸12.504221.285.2813.304491.855.9719.506072.5211.84
棉粕7.072851.002.025.863093.571.818.983425.573.08
蛋氨酸1.8716930.003.173.3016548.225.464.8917182.958.40
小麦29.002060.005.97122.022369.5828.91520.342597.37135.15
高粱0.032117.610.0143.761678.157.3461.522498.2915.37
糙米0.812130.900.176.742324.601.5745.382605.6811.83
合计987.81--218.281308.45--319.661761.06--491.22
资料来源：公司提供
跟踪期内，公司结算方式无重大变化。国内。公司海外采购量根据行情而变化，采购金外采购结算仍主要为美元远期信用证，国内采额占比一般在10%以内。
购结算仍主要使用电汇，结算账期均在15天以www.lhratings.com 18跟踪评级报告
表82019－2021年公司前五大供应商情况（单位：亿元、%）采购年份序号供应商名称占当期采购总额的比例金额
1中粮集团有限公司20.842.72
2益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司19.512.54
3山东泰山粮食储备集团有限公司13.191.72
2019年
4山东荣达农业发展有限公司9.091.18
5泰安市东岳粮食储备有限公司6.460.84
合计69.099.00
1益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司31.323.11
2牧原食品股份有限公司23.682.35
3中粮集团有限公司22.852.27
2020年
4山东泰山粮食储备集团有限公司15.771.56
5泰安市国友粮食储备有限公司14.761.46
合计108.3710.75
1中粮集团有限公司97.297.48
2中国储备粮管理集团有限公司54.704.21
3益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司34.942.69
2021年
4山东泰山粮食储备集团有限公司27.252.10
5北京首农食品集团有限公司18.261.40
合计232.4517.88
注：1.上表为根据公司总体采购额计算得出的前五大供应商，非饲料板块的前五大供应商；2.部分数据存在未查系四舍五入造成
资料来源：公司年报采购集中度方面，公司前五大供应商（均产能同比大幅增长，主要系公司推动饲料工厂非关联方）大部分产生自饲料板块（小部分产布局和产能的优化调整，淘汰落后产能，改造生自猪产业），2021年，前五大供应商采购额占升级或新建大产能工厂所致。公司所辖饲料厂当年采购总额的比例同比有所上升，集中度仍散布国内主要区域，设备技术处于行业领先水属较低，不存在对单一供应商的依赖。平。
（2）生产2021年，在销量增长带动下，公司饲料产
跟踪期内，公司生产模式仍为“以销定产”。量同比大幅增长。产能利用率上升至59.74%。
由于各类饲料的产线共用性较强，公司按照综结合行业情况，公司产能利用率尚可。
合产能进行统计。截至2021年末，公司饲料年表92019－2021年公司饲料业务产能、产量及产能利用率情况（单位：万吨/年、万吨、%）
2019年2020年2021年
项目产能产量产能利用率产能产量产能利用率产能产量产能利用率
国内3050.001592.4452.213342.002028.0060.684575.142454.0053.64
国外550.00277.5650.47630.00345.0054.76673.66408.4360.63
合计3600.001870.0051.943972.002373.0059.744978.402862.4357.50
注：表中数据为合并抵消前的数据
资料来源：公司提供
（3）销售其他各类饲料销量均有所增长，主要系由于
跟踪期内，公司饲料销售模式无重大变化，2021年生猪存栏高，猪饲料需求较高，而禽产客户仍然主要包括经销商和养殖户两类，分别业经济度低迷导致禽饲料需求减少。
适用经销模式和直销模式；以经销模式为主，销售均价方面，随着粮食等原材料价格上
2021年占比约66.30%。涨，公司主要饲料产品价格同比均大幅增长。
公司饲料产品主要包括禽饲料、猪饲料和整体看，公司饲料售价涨幅不足以覆盖原材料水产料。价格的上涨，利润一定程度被压缩。
销量方面，2021年，除禽饲料销量减少外，产销率方面，2021年，公司饲料产品产销www.lhratings.com 19跟踪评级报告
率仍保持在99%以上。
表102019－2021年公司饲料业务主要产品销售情况（单位：万吨、元/吨、%）
2019年2020年2021年
类别销量销售均价销量销售均价销量销售均价
猪饲料398.002812.13671.002987.861605.993087.65
禽饲料1319.002536.001540.002654.08994.543264.48
水产料119.003455.42131.003593.98161.324146.44
其他料36.005216.3349.005467.9262.315209.35
合计1872.00--2392.00--2824.15--
注：表中数据为合并抵消前的数据
资料来源：公司提供
跟踪期内，公司销售结算方式无重大变化，兽药采购需求，由集采小组兽药项目采购人员仍主要采取现款现货的信用政策，辅以少量的进行统计、汇总，并于每月固定时间集中采购信用账期，一般不超过30天。两次。公司对兽药库存进行严格管理，将兽药客户集中度方面，由于公司饲料业务下游库存严格控制在20天以内。
客户为经销商和养殖户，客户集中度很低。养殖及屠宰设备采购方面，公司根据设计规划和工艺流程向供应商提出成套定制化产品
3.禽产业需求和技术要求，委托供应商进行成套设备的
2021年，公司禽产业的产能变动不大，受设计、制造、安装、调试及试生产工作。
成本上涨、控产影响，产销量同比有所减少，（2）生产产品销售均价小幅上涨，整体较为稳定。跟踪期内，公司的禽产业板块包括种禽养
（1）采购殖、商品代禽养殖和禽屠宰三个环节，主要生
跟踪期内，禽产业板块的采购内容仍主要产基地在山东省。
包括种禽、兽药、养殖及屠宰设备。种禽养殖方面，公司实行“自养自繁”模种禽采购方面，公司采取“以产定采”的式；商品代禽养殖方面，公司实行以“公司+采购模式。禽产业BU在总部层面设置了种禽事 农户”合作养殖为主，一体化自养为辅的养殖业部，根据每月商品肉禽宰杀产量核定种禽采模式，并积极向后者转型；禽屠宰方面，公司购计划量，并于每月固定日期与种禽供应商进以市场为导向，根据放养合同安排宰杀计划。
行次月采购计划的对接。供应商根据公司提供2021年，公司禽产业产能相对稳定，鸡一的采购计划，直接向公司各分子公司销售种禽，体化和鸭一体化业务产量同比均小幅减少，主并通过公司总部统一结算。要系饲料成本高，禽产品售价低，公司对鸡鸭兽药采购方面，公司采取总部集中、统一控量、控成本宰杀所致；禽产业的产能利用率采购的模式。公司总部集采小组负责统筹公司随之小幅下降。
兽药采购相关工作，各兽药使用单位每月上报表112019－2021年公司禽产业板块产能及产量情况（单位：万吨/年、万吨、%）
2019年2020年2021年
项目产能产能产能产能产量产能产量产能产量利用率利用率利用率
鸡一体化86.9572.7783.6986.9581.6593.9086.9580.2992.34
鸭一体化127.10109.4186.08127.06112.0688.19127.06100.0678.75
合计214.05182.1985.14214.01193.7190.51214.01180.3584.27
注：表中数据为合并抵消前的数据
资料来源：公司提供
www.lhratings.com 20跟踪评级报告
（3）销售定。
2021年，公司鸡一体化和鸭一体化业务销销售均价方面，公司鸡一体化和鸭一体化
量同比均有所减少，主要系产量减少所致。2021产品销售均价同比均小幅增长，整体变化不大。
年，禽产业板块产销率小幅提升，整体较为稳表122019－2021年公司禽板块主要产品销售情况（单位：万吨、元/吨、%）
201920202021年
项目产销产销销量均价销量均价产销率销量均价率率
鸡一体化72.5211871.2299.6581.709614.44100.0680.459663.10100.20
鸭一体化108.569057.3699.22104.038500.8892.8499.698772.4599.62
合计181.07--99.39185.73--95.88180.149170.2399.88
注：表中数据为合并抵消前的数据
资料来源：公司提供跟踪期内，公司禽产业板块的销售结算方年，公司前五大客户大部分来自禽产业板块（小式无重大变化，仍主要为现款现货；存在少量部分来自猪产业板块），占同期销售总额比例仍赊销，账期最长30天。客户集中度方面，2021属很低。
表132019－2021年公司前五大客户情况（单位：亿元、%）年份序号客户名称是否关联方销售收入占当期销售总额的比例
1上海六和勤强食品有限公司是6.620.81
2山东荣达农业发展有限公司否5.620.68
3华宝食品股份有限公司否3.110.38
2019年
4安徽华英新塘羽绒有限公司否2.760.34
5安徽新桥羽绒有限公司否2.690.33
合计--20.802.54
1华宝食品股份有限公司否10.730.98
2山东龙大肉食品股份有限公司否10.190.93
3上海六和勤强食品有限公司是7.040.64
2020年
4河南双汇投资发展股份有限公司否5.430.49
5河北灵熙食品有限公司否3.220.29
合计---18.802.72
1华宝食品股份有限公司否10.290.81
2山东龙大美食股份有限公司否8.230.65
3上海六和勤强食品有限公司是7.150.57
2021年
4河南双汇投资发展股份有限公司否4.930.39
5厦门建发物产有限公司否4.430.35
合计--35.042.77
注：上表为根据公司销售总额计算得出的前五大客户、非禽产业板块的前五大客户
资料来源：公司提供
4.猪产业（1）采购
2021年，公司生猪养殖产能同比大幅增长。跟踪期内，猪产业仍是公司的重点发展板
公司生猪产能利用率有待提升。2021年起，猪块之一。2021年，公司养殖成本1中，饲料占比价进入下行通道，猪产业发生亏损，公司通过大致为24.73%，全部由公司内部提供；兽药占多种方式调整发展节奏。
1养殖成本统计口径包含禽产业和猪产业
www.lhratings.com 21跟踪评级报告比大致为2.20%，由公司以“以产定采，统谈分末存栏量比例约为2:3。随着2020年以来，公司签”的模式进行采购，近年来采购均价较稳定。一体化自养产能的陆续竣工，预计一体化自养同期，苗种成本占养殖成本的57.17%，生物性模式出栏数量将逐步提升。公司未来将以一体资产折旧占养殖成本的3.17%，合计占比较高。化自养与公司+农户均衡发展的育肥模式。
其他成本为人工成本、猪场固定资产折旧等，跟踪期内，为防控非洲猪瘟，公司对农户/种类较多。公司建立了较为健全的供应商管理家庭农场按照防控标准进行更加严格的管理。
制度，从产品价格、质量、供货条件、交货及一是补贴、协助养户完成棚舍的改造升级，使时性、信誉、售后服务及财务状况等方面对供养殖条件达到非洲猪瘟防控标准。二是对农户/应商的准入进行管理。家庭农场进行全流程的非洲猪瘟检测与监控，
（2）生产包括上猪前场地检测、运输车辆检测、供料饲
在种猪繁育环节，公司现已建立PIC、海波 料厂检测、物料检测，并形成了及时报告制度。
尔双系种猪架构，并在全国具有养殖比较优势三是根据防非要求全面升级生物资产及安全生的区域积极布局种猪场。截至2021年末，公司产、兽药管理、环保管理等的执行标准。四是已建成和建设中的种猪场产能按存栏规模计产对农户反复培训宣贯，全面落实执行上述标准。
能为220万头（其中已建成190万头），已建成和尽管自2018年中非瘟爆发以来，截至2021年末，建设中的育肥场产能按存栏规模计产能为700公司育肥成活率已恢复至80%以上，但考虑到万头（其中已建成590万头）。截至2022年3月末，“公司+农户”模式固有缺陷，公司可能持续面公司能繁母猪存栏出数量由上年末的约110万临非洲猪瘟疫病风险。
头减少至90万头；公司生猪存栏量约700万头，随着公司实施“做大养猪”战略，2021年，较上年同期的月约600万头所有增长。公司生猪养殖产能同比大幅增长至3800万头/在商品猪育肥环节，公司在不同区域逐步年。
建设育肥场。公司育肥场以“公司+农户”合作产量方面，随着前期补栏种猪、仔猪的陆模式为主。截至2021年末，公司有肥猪投放存续出栏，2021年，公司生猪产量同比大幅增加。
栏的合作放养农户为1860户，较2020年末下降生猪产量增速低于产能增速主要系公司目前竣
17%，主要是生猪养殖行业景气度低迷所致；工的产能以种猪场为主，投放品种主要为祖代
但从养殖规模看，以规模更大的农户替代规模猪和后备母猪，育肥资源发展慢于种猪场建设，较小的农户，使养户平均规模较2020年提高商品猪产出有时滞所致。受此影响，2021年，
35%，养户结构有所优化。2021年公司一体化公司生猪养殖产能利用率继续下降。
自养与合作放养的全年出栏量比例约为1:4，年
表142019－2021年公司生猪养殖业务产能及产量情况（单位：万头/年、万头、%）
2019年2020年2021年
项目产能产量产能利用率产能产量产能利用率产能产量产能利用率
生猪养殖993.51434.0343.692500.00829.2533.173800.00997.8126.26
资料来源：公司提供
（3）销售子，三是将生猪直接销售给外部大型屠宰厂。
跟踪期内，公司生猪销售模式仍为“量价2021年，随着公司生猪养殖产量增加，生统筹，随行就市”，各分子公司根据生猪存栏量，猪销量同比大幅增长。2021年，公司共销售种以月为单位制定月度销售计划，并汇总至所属猪、仔猪263.36万头、肥猪734.45万头，合计片区或聚落。销售渠道有三个：一是通过“猪997.81万头，同比增长20.33%。易通”生猪交易平台，二是将生猪销售给猪贩由于2021年以来，生猪养殖行业进入下行www.lhratings.com 22跟踪评级报告周期，跟踪期内，生猪销售均价同比大幅下降，销售结算方式方面，公司猪板块业务结算公司猪产业发生大额亏损。联合资信将持续关仍主要为现款现货。
注公司猪产业板块经营情况。
表152019－2021年公司生猪养殖业务主要产品销售情况（单位：万头、元/公斤、%）
2019年2020年2021年
项目产销产销销量均价销量均价销量均价产销率率率
生猪养殖434.0322.73100.00829.2534.39100.00997.8117.72100.00
资料来源：公司提供
5.食品（1）屠宰分割
2021年，公司屠宰分割业务产能稳定，生2021年，公司屠宰产能无变化。随着2021食（猪产品）产量同比大幅增加。食品加工业年以来生猪养殖行业存栏量高位震荡，屠宰分务产能较稳定，但随着单品打造和渠道拓展，割板块的生食（猪产品）的产量、销量、产能产销量有所增长。屠宰产品销售均价有所下降，利用率同比均大幅提高。但公司屠宰分割的产肉制品和预制菜的销售均价有所上涨。能利用率仍维持在较低水平。
表162019－2021年公司屠宰分割业务产能及产量情况（单位：万吨/年、万吨、%）
2019年2020年2021年
项目产能产能产能产能产量产能产量产能产量利用率利用率利用率生食（猪产品）55.3823.4042.2555.3816.5529.8855.3824.1343.57
注：表中数据为合并抵消前的数据
资料来源：公司提供
销售方面，公司持续优化渠道结构，提高左右的高水平。
非批市渠道占比。公司生鲜猪肉非批市渠道占跟踪期内，公司屠宰分割业务销售结算周比为40%。生食（猪产品）产销率仍保持在120%期仍为30天左右。
表172019－2021年公司屠宰分割业务主要产品销售情况（单位：万吨、万元/吨、%）
2019年2020年2021年
项目销量均价产销率销量均价产销率销量均价产销率生食（猪产品）23.262.1499.4020.773.19125.5029.412.14121.92
注：表中数据为合并抵消前的数据
资料来源：公司提供
（2）食品加工批量柔性生产模式，以市场为导向。
跟踪期内，食品加工业务主要产品仍为肉2021年，公司肉制品和预制菜产品的产能制品和预制菜。采购方面，食品加工业务所需同比有所增长，主要系公司积极发展熟食业务鸡鸭类原材料全部由公司内部提供；所需猪类所致，产量同比随之有所增长；产能利用率有原材料的近20%由公司自供。生产方面，因种所下降，主要系投产的食品产能尚未完全释放类繁多且品类复杂，食品加工业务采用多品种所致。
表182019－2021年公司食品加工业务主要产品产能及产量情况（单位：万吨/年、万吨、%）
2019年2020年2021年
项目产能利用产能产能产量产能产量产能产量产能利用率率利用率
肉制品和预制菜21.1217.7984.2321.1218.7488.7330.2322.1573.27
注：表中数据为合并抵消前的数据
资料来源：公司提供
www.lhratings.com 23跟踪评级报告
跟踪期内，食品加工业务的销售模式仍为工业务销售均价同比增长。
渠道销售和连锁直销相结合。2021年，肉制品跟踪期内，公司食品加工业务的销售结算和预制菜销量同比有所增长，主要系亿元单品方式无重大变化，传统渠道的主要结算方式仍销量增加，面向商超、电商、新零售等新兴渠为现款现货，新兴渠道的账期一般不超过30天。
道拓宽所致。受原材料成本上升影响，食品加表192019－2021年公司食品加工业务主要产品销售情况（单位：万吨、万元/吨、%）
2019年2020年2021年
项目销量均价产销率销量均价产销率销量均价产销率
肉制品和预制菜17.661.5899.2621.681.73115.6925.351.90114.44
注：表中数据为合并抵消前的数据
资料来源：公司提供财务公司对公司资金的往来情况。
6.关联交易
公司的关联交易事项主要为与控股股东及
2021年，公司关联交易占比较小，对公司
其子公司等发生的关联采购、关联销售以及日
经营及财务独立性影响较小。截至2021年末，常性经营资金往来。
公司在新希望财务有限公司的存款余额占公司
货币资金余额比例较大，联合资信将持续关注表202019－2021年公司关联交易及关联往来情况（单位：亿元、%）关联采购关联销售财务公司存贷款关联往来款年度采购金额占采购总额比例销售金额占销售总额比例存款余额贷款余额关联应收关联应付
2019年7.961.0410.611.3036.490.661.673.33
2020年27.022.6811.871.0848.500.422.5211.71
2021年19.011.5113.531.0995.250.324.105.89
注：2021关联采购额占总采购额比重为其占营业成本比重，关联销售额占总销售额比重为其占营业收入比重资料来源：公司财务报告，联合资信整理
2021年，公司关联采购和关联销售在同期公司对存放在财务公司资金可根据公司经营情
采购总额和销售总额中的占比均较小，对公司况正常调配。
经营及财务独立性影响较小。公司公告定价方式公允。7.在建及拟建工程截至年末，公司应收账款、应收票据、公司在建和拟建项目主要围绕生猪养殖进2021预付款项、其他应收款、其他非流动资产和应行，尚需投资规模较大，面临一定的资金支出收利息等科目中发生的应收关联方款项余额为压力。2021年以来，猪价步入下行通道，公司
4.10亿元。公司应付账款等科目中发生的应付关可能面临一定的投资回报不达预期的风险。为
联方款项余额为应对猪价下行，公司放缓投资节奏，控制资本5.89亿元。
截至2021年末，公司在新希望财务有限公开支。
司（以下简称“财务公司”）存款余额为公司主要在建项目均与生猪养殖相关，整48.50亿元，占同期货币资金余额比例为64.06%；贷体布局较为分散。截至2022年3月末，公司主要款余额亿元。公司与集团财务公司签订的在建工程计划投资额为54.27亿元，已完成投资0.32《金融服务协议》规定，公司在财务公司存款21.62亿元，未来尚需投资32.65亿元。
利率不低于国内商业银行平均利率水平；此外，www.lhratings.com 24跟踪评级报告
表21截至2022年3月末公司主要在建工程情况（单位：万元）截至2022年2022年2023年预计
项目/设备名称资金来源总投资3月末4－12月计划完工投资进度预计投资投资情况
广东揭西赤告年出栏50万头生猪养殖项目自筹资金57785.6026446.982000.0029338.622023年5月福建漳州龙海东泗乡西岭村年出栏30万头生猪养殖项目自筹资金62165.0034279.898000.0019885.112023年6月四川盐源山门口年出栏50万头生猪养殖项目自筹资金90000.0037868.713000.0049131.292023年6月江苏徐州邳州占城镇毛山村年出栏30万头生猪养殖项目自筹资金60000.0033700.005000.0021300.002022年8月安徽五河长淮园艺场年出栏30万头生猪养殖项目自筹资金40000.0033058.192000.004941.812023年6月山东利津李村屋子年出栏30万头生猪养殖项目自筹资金48495.3610838.944000.0033656.422023年5月天津滨海联盟年出栏30万头生猪养殖项目自筹资金46049.4411432.971500.0033116.472023年5月河北巨鹿项目年出栏30万头生猪养殖项目自筹资金41782.7515767.931000.0025014.822023年5月溧阳年出栏量15万头生猪养殖项目自筹资金42100.002770.00800.0038530.002023年5月诸城皇华镇年出栏30万头生猪项目自筹资金54328.929991.631000.0043337.292023年6月合计--542707.07216155.2428300.00298251.83--
资料来源：公司提供此外，截至2022年3月末，公司主要拟建项天邦股份94.225.720.62目尚需投资约44亿元，计划在2023年之前完成温氏股份172.174.980.73投资，主要投向生猪养殖项目（覆盖祖代、父大北农37.998.141.23新希望130.147.871.04母代和自育肥各环节）。
注：Wind 与联合资信在上述指标计算上存在公式差异，为便于后续随着在建项目逐步建成并达产，公司 比较，本表相关指标统一采用 Wind 数据资料来源：Wind猪产业板块产能将进一步增长。
为应对猪价下行，公司放缓投资节奏，控9.未来发展制资本开支。2021年，投资活动现金净流出公司未来主营业务方向清晰，发展规划整
169.48亿元，净流出额同比下降50.18%；其中，体定位明确，有利于其核心竞争力的持续提升。
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付在未来三年里，公司将致力于保持国内饲的现金174.46亿元，同比减少49.06%。根据公料领军者地位，成为极致成本的养猪行业领导司年报，2021年上半年资本开支环比2020年下者，成为白羽肉禽行业领军者；实现行业前列半年下降46%，2021年下半年资本开支环比上的猪、禽单只利润水平；成为中国农牧行业的半年下降32%；2021年上半年开办费用环比标杆，拥有行业领先的研发能力和育种、养殖
2020年下半年下降18%，2021年下半年开办费技术形成一套科学的全价值链盈利模式；实现
用环比上半年降低46%。可持续发展，并使产品品牌美誉度行业领先。
8.经营效率十、财务分析
2021年，公司经营效率处于行业较高水平。
1.财务概况
从经营效率指标看，2020－2021年，公司公司提供的2021年财务报表已经四川华信
销售债权周转次数分别为118.82次和123.38次，（集团）会计师事务所（特殊普通合伙）审计，有所增长；存货周转次数分别为7.87次和7.87次，审计结论为标准的无保留审计意见。公司财务较为稳定；总资产周转次数分别为1.26次和1.04报表按照财政部颁布的《企业会计准则－基本次，有所下降。
准则》和各项有关规定编制。公司2022年1－3与同行业其他企业相比，公司经营效率仍月财务报表未经审计。
处于行业较高水平。
合并范围变化方面，截至2021年末，公司表222021年同行业公司经营效率情况（单位：次）纳入合并财务报表范围内的子公司共785家；
应收账款
证券简称存货周转率总资产周转率同比新增子公司59家，不再纳入合并范围的子周转率
牧原股份1018.312.360.53公司31家。公司合并范围存在一定变动，但主正邦科技147.035.740.90营业务未发生变化，财务数据可比性较强。
www.lhratings.com 25跟踪评级报告
截至2021年末，公司合并资产总额1327.34气度运行，公司增加融资储备资金，货币资金亿元，所有者权益464.80亿元（含少数股东权大幅增加，资产规模有所增长。资产结构以非益129.41亿元）；2021年，公司实现营业总收流动资产为主；流动资产中货币资金和存货占入1262.62亿元，利润总额-90.91亿元。比较高；非流动资产中长期股权投资、固定资截至2022年3月末，公司合并资产总额产和在建工程占比较高。公司现金类资产规模1367.89亿元，所有者权益431.78亿元（含少数较大，资产受限比例很低，流动性良好。股东权益111.98亿元）；2022年1－3月，公司截至2021年末，公司合并资产总额1327.34实现营业总收入295.06亿元，利润总额-34.13亿元，较上年末增长21.28%，主要系流动资产亿元。及非流动资产同比均大幅增长。其中，流动资产占26.23%，非流动资产占73.77%。公司资产
2.资产质量以非流动资产为主，资产结构较上年末变化不
截至2021年末，为应对生猪养殖行业低景大。
表232019－2021年及2022年3月末公司资产主要构成（单位：亿元、%）
2019年2020年2021年2022年3月
科目金额占比金额占比金额占比金额占比
流动资产171.7926.75290.5426.55348.2026.23361.8226.45
货币资金57.779.0087.998.04148.6911.20139.4710.20
存货93.0814.49156.5014.30159.2612.00167.7712.26
非流动资产470.3973.25803.9073.45979.1473.771006.0773.55
长期股权投资211.2232.89227.0220.74238.4017.96248.5518.17
固定资产138.2121.52288.6126.37337.3625.42//
生产性生物资产25.113.91117.9810.7889.126.7185.686.26
在建工程47.447.39110.0610.06193.4414.57//
使用权资产0.000.000.000.0066.335.0064.634.72
资产总额642.18100.001094.43100.001327.34100.001367.89100.00
资料来源：公司财务报告、联合资信整理
（1）流动资产易受疫病影响，且市场价格波动性较强，存在
截至2021年末，流动资产348.20亿元，较上较大的减值风险；截至2021年末，公司消耗性年末增长19.85%，主要系货币资金大幅增加所生物资产95.68亿元，计提存货跌价准备13.28致。亿元，计提比例为13.88%。
截至2021年末，公司货币资金较上年末大（2）非流动资产幅增长，主要系筹资增加所致。货币资金主要截至2021年末，公司非流动资产979.14为银行存款（占93.24%）。货币资金受限比例亿元，较上年末增长21.80%。
为3.88%，主要为各类保证金，受限比例低。截至2021年末，公司长期股权投资同比有截至2021年末，公司存货较上年末有所增所增长。公司长期股权投资主要由对中国民生长，主要系消耗性生物资产增加所致。存货余银行股份有限公司（股票简称“民生银行”，额主要由原材料（占 26.79%）、库存商品（占 股票代码“1988.HK”“600016.SH”）的投资构15.57%）和消耗性生物资产（占55.20%）构成，成（占87.20%），公司未对民生银行的长期股
共计提跌价准备14.07亿元。公司消耗性生物资权投资计提减值准备。截至2021年末，公司通产是指为出售而持有的生物资产，主要包括哺过控股子公司新希望六和投资有限公司持有的乳仔猪、保育仔猪、育肥猪、商品代肉鸡（鸭），民生银行股份数为18.28亿股，所持民生银行股www.lhratings.com 26跟踪评级报告份无质押。2021年，公司确认的对民生银行的动资产占26.45%，非流动资产占73.55%。公司投资收益为12.97亿元，同期公司取得投资收益资产以非流动资产为主，资产结构较上年末变收到的现金为5.00亿元。化不大。
截至2021年末，公司固定资产同比大幅增长，主要系在建完工转入所致。固定资产主要3.资本结构由房屋及建筑物（占58.76%）和机器设备（占（1）所有者权益35.14%）构成，累计计提折旧88.75亿元；固定截至2021年末，随着未分配利润的减少，
资产成新率79.06%，成新率较高。公司所有者权益有所减少，公司权益稳定性较截至2021年末，公司生产性生物资产同比弱。截至2022年3月末，公司所有者权益继续减少，主要系非瘟疫情导致的死淘及公司优化减少。
淘汰低效种猪所致。生产性生物资产是指为产截至2021年末，公司所有者权益464.80出农产品而持有的生物资产，主要包括种猪、亿元，较上年末下降9.52%，主要系未分配利种鸡（鸭）。生产性生物资产均为畜牧养殖业，润减少所致。其中，归属于母公司所有者权益采用成本法计量；累计计提折旧17.14亿元，计占比为72.16%，少数股东权益占比为27.84%。
提减值准备1.89亿元。在归属于母公司所有者权益中，实收资本、其截至2021年末，公司在建工程同比大幅增他权益工具、资本公积、其他综合收益和未分加，主要系在建项目陆续投入资金所致。在建配利润分别占13.43%、17.30%、30.84%、-1.48%工程主要由养殖公司改扩建工程（占92.69%）和33.34%。截至2021年末，公司新增38.09亿构成。
元其他权益工具，主要为“希望转2”（18.00截至2021年末，公司新增使用权资产81.01亿元）和永续债（20.09亿元、包括“21希望亿元，为按照新租赁准则调，公司作为承租人Y1”和可续期贷款）。截至 2021 年末，公司少可使用的租赁资产，主要由土地（占52.58%）数股东权益为129.41亿元，较上年末增长和整体租赁（占42.12%）构成。
12.29%。整体看，公司的所有者权益结构稳定
截至2021年末，公司使用受限的资产账面性较弱。
价值共计17.83亿元，占资产总额的比例很低。
截至2022年3月末，公司所有者权益表24截至2021年末公司资产受限情况
431.78亿元，较上年末下降7.10%，主要系未（单位：亿元、%）
分配利润减少所致，所有者权益结构较上年末受限占资产账面价值受限原因资产名称总额比例变化不大。
购买期货、担保公司保
货币资金5.760.43证金、票据保证金、复（2）负债
垦保证金等2021年以来，公司负债和债务规模大幅增用作长、短期借款抵押
固定资产2.700.20物长，债务负担进一步加重。为应对猪周期波动，用作长、短期借款抵押
无形资产0.530.04
物提高抗风险能力，公司减少流动负债，随着长消耗性生物资产0.180.01用作短期借款抵押物期借款和应付债券的增加，债务结构有所优化。
长期股权投资8.650.65用作长期借款质押物截至2021年末，公司负债总额862.55亿元，合计17.831.34--
较上年末增长48.53%，主要系非流动负债增加注：部分数据存在未查系四舍五入造成
资料来源：公司财务报告，联合资信整理所致。其中，流动负债占42.77%，非流动负债截至2022年3月末，公司合并资产总额占57.23%。公司负债结构相对均衡，非流动负
1367.89亿元，较上年末增长3.05%。其中，流债占比上升较快。
www.lhratings.com 27跟踪评级报告
表252019－2021年末及2022年3月末公司负债主要构成（单位：亿元、%）
2019年2020年2021年2022年3月
科目金额占比金额占比金额占比金额占比
流动负债261.9682.98319.1854.96368.9042.77422.1045.09
短期借款136.2143.15103.9917.91151.5917.58181.2919.37
应付账款49.6615.7382.1514.1583.959.7387.099.30
其他应付款36.0811.4344.397.6434.363.9831.113.32
一年内到期的非流动负债8.502.6920.523.5350.675.8757.836.18
非流动负债53.7217.02261.5445.04493.6557.23514.0154.91
长期借款49.5415.69229.0239.44327.1237.93341.1836.45
应付债券0.000.0028.094.84113.3513.14118.2512.63
租赁负债0.000.000.000.0047.145.4748.265.15
负债总额315.68100.00580.73100.00862.55100.00936.11100.00
资料来源：公司财务报告、联合资信整理
截至2021年末，公司流动负债368.90亿元，年内到期的长期借款121.64亿元，2~5年到期较上年末增长15.58%，主要系短期借款增加所的长期借款166.35亿元，5年以上到期的长期致。借款39.13亿元。
截至2021年末，公司短期借款同比增长截至2021年末，公司应付债券同比大幅增
45.78%，主要系公司增加借款补充资金储备所加，主要系由于公司于2021年3月发行20亿致。公司短期借款主要为保证借款（占13.46 %）、 元“21 希望六和 MTN001（乡村振兴）”，于 11信用借款（占39.39%）和票据贴现借款（占月发行81.50亿元“希望转2”。此外，公司于644.02%）。其中，票据贴现借款产生于公司内部 月发行 10.00亿元可续期公司债券“21希望Y1”，
采用票据结算的购销交易，收款方将所取得的计入所有者权益。
票据在财务公司提前贴现。因具有融资性质，截至2021年末，公司全部债务705.63亿元，计入短期借款。较上年末增长67.78%。债务结构方面，短期债截至2021年末，公司应付账款同比小幅增务占30.90%，长期债务占69.10%，以长期债务长，应付账款主要为设备采购款与工程款。为主，其中，短期债务218.01亿元，较上年末截至2021年末，公司其他应付款同比有所增长33.38%；长期债务487.61亿元，较上年末减少，主要系暂借新希望集团、南方希望等关增长89.66%。从债务指标来看，截至2021年联方资金及暂收押金、保证金减少所致。公司末，公司资产负债率、全部债务资本化比率和其他应付款主要由暂借款（占10.98%）和各种长期债务资本化比率分别为64.98%、60.29%和
暂收押金、保证金（占71.37%）构成。51.20%，较上年末分别提高11.92个百分点、截至2021年末，公司一年内到期的非流动15.27个百分点和17.84个百分点。公司债务负负债同比有所增长，主要系一年内到期的长期担同比有所加重。如将永续债调入长期债务，借款和租赁负债规模增加所致。截至2021年末，公司全部债务增至743.72亿元。
截至2021年末，公司非流动负债493.65亿元，债务结构方面，短期债务218.01亿元（占较上年底增长88.74%，主要系长期借款和应付29.31%），长期债务525.71亿元（占70.69%）。
债券增加所致。从债务指标看，截至2021年末，公司资产负债截至2021年末，公司长期借款同比大幅增率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比加，主要系调整债务结构，新增长期借款所致。率分别为67.85%、63.54%和55.20%，较调整前长期借款主要由保证借款（占57.75%）和信用分别上升2.87个百分点、3.25个百分点和4.00借款（占36.88%）构成。从期限分布看，1~2个百分点。
www.lhratings.com 28跟踪评级报告
截至2022年3月末，公司负债总额936.11营业成本721.50981.751242.36亿元，较上年末增长8.53%，主要系短期借款费用总额51.2360.4975.14增加所致。其中，流动负债占45.09%，非流动其中：销售费用18.1314.5317.91管理费用27.0234.3143.17
负债占54.91%。截至2022年3月末，公司全研发费用1.732.652.90
部债务776.84亿元，较上年末增长10.09%。债财务费用4.349.0011.17
务结构方面，短期债务占34.65%，长期债务占投资收益23.7915.2513.78
65.35%，以长期债务为主。从债务指标来看，利润总额64.3161.64-90.91
截至2022年3月末，公司资产负债率、全部债营业利润率11.8910.451.43务资本化比率和长期债务资本化比率分别为总资本收益率12.637.28-7.07
68.43%、64.27%和54.04%，较上年末分别提高净资产收益率18.9311.38-20.44
资料来源：公司财务报告、联合资信整理
3.45个百分点、3.99个百分点和2.84个百分点。
期间费用方面，2021年，公司费用总额同如将永续债调入长期债务，截至2022年3月末，比增长24.22%，主要系管理费用增加所致。从公司全部债务增至816.93亿元；从债务指标看，构成看，公司销售费用、管理费用、研发费用截至2022年3月末，公司资产负债率、全部债和财务费用占比分别为23.83%、57.45%、3.86%务资本化比率和长期债务资本化比率分别为
和14.87%。其中，销售费用为17.91亿元，同比
71.37%、67.59%和58.31%，较调整前分别上升
增长23.20%，随着营业收入的增长而增长；管
2.93个百分点、3.32个百分点和4.27个百分点。
理费用为43.17亿元，同比增长25.83%，主要系公司债务负担继续加重。
公司饲料产品和商品猪产销量增长，随着业务
4.盈利能力规模扩大，相应费用增加所致；研发费用为2.90
2021年，饲料业务拉动公司营业总收入同亿元，同比增长9.30%；财务费用为11.17亿元，比增长，费用控制能力尚可。2021年以来，猪同比增长24.14%，主要系公司扩大融资规模，价步入下行通道，粮食等原材料价格高企，同利息支出增加所致。2021年，公司期间费用率时公司计提大额资产减值损失和发生营业外支为5.95%，同比提高0.44个百分点，公司费用控出，因而发生大额亏损，公司盈利能力恶化；制能力尚可。
2022年一季度，公司亏损情况延续。2021年，2021年，公司实现投资收益13.78亿元，同
来自民生银行的投资收益同比下降，但仍对公比下降9.67%，主要系民生银行投资收益下降所司盈利形成重要支撑。跟踪期内，通过经营和致，投资收益仍对公司盈利形成重要支撑；公财务调整，公司经营成本有所下降，行业地位司投资收益主要系持有民生银行股权权益法核保持稳定，饲料养殖业务对公司盈利有较强的算确认的投资收益。
平滑作用，未来随行业景气度回升，公司整体2021年，公司资产减值损失为28.94亿元，盈利能力有望得到修复。损失额同比大幅提升，主要系猪价下跌，公司
2021年，公司实现营业总收入1262.62亿元，计提存货跌价损失及合同履约成本减值损失
同比增长14.97%；营业成本1242.36亿元，同比26.80亿元和生产性生物资产减值损失1.89亿元增长26.55%；营业利润率为1.43%，同比下降所致，资产减值损失占营业利润的41.61%，是
9.02个百分点。2021年，公司利润总额-90.91亿公司发生亏损的主要原因之一。
元，净利润-95.03亿元，发生大额亏损。2021年，营业外支出22.52亿元，同比增长219.61%，主要系非瘟疫情影响下畜禽死淘所致，
表26公司盈利情情况（单位：亿元、%）
营业外支出占利润总额比重为-24.77%，是公司项目2019年2020年2021年发生亏损的主要原因之一。
营业总收入820.511098.251262.62
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2021年，公司总资本收益率和净资产收益净利润-95.03亿元差异较大，主要是公司承担
率分别为-7.07%、-20.44%，同比均由盈利转为各项资产折旧、摊销影响经营性现金流增加亏损。公司盈利能力明显恶化。61.46亿元，公司资产减值准备及长期资产报废
2021年，在生猪养殖行业低景气时期，大损失影响经营性现金流增加45.22亿元。
部分同行业公司出现亏损，与同行业相比，公从投资活动来看，2021年，公司投资活动司各盈利指标处于中等水平。现金流入额同比下降33.97%，主要系联营企业表272021年同行业公司盈利情况对比（单位：）分红减少所致；投资活动现金流出额同比下降%
证券简称销售毛利率总资产报酬率净资产收益率49.28%，主要系猪产业长期资产投入减少所致。
牧原股份16.745.5411.13综上，2021年，公司投资活动现金净流出额同正邦科技-25.18-38.27-554.76比下降50.18%，主要系公司控制投资节奏，猪天邦股份-17.75-21.82-120.54产业长期资产投入同比减少。
温氏股份-8.32-12.16-38.992021年，公司筹资活动前现金流量净额为大北农10.45-1.47-7.38-164.46亿元，净流出额同比下降42.00%。
新希望1.60-5.93-20.44从筹资活动来看，2021年，公司筹资活动注：Wind 与联合资信在上述指标计算上存在公式差异，为便于比较，本表相关指标统一采用 Wind 数据 现金流入 643.55 亿元，同比下降 9.15%，主要资料来源：Wind 系借款增加所致；筹资活动现金流出 420.71 亿
2022年1－3月，公司实现营业总收入元，同比增长5.98%，主要系偿还债务增加所
295.06亿元，同比增长0.91%，变化不大；营致。综上，2021年，公司筹资活动现金净流入
业成本302.28亿元，同比增长13.04%，主要粮222.83亿元。
食、饲料等原材料价格上涨所致；营业利润率
表282019－2021年公司现金流情况（单位：亿元、%）
为-2.63%，同比由盈利转为亏损。2022年1－3项目2019年2020年2021年月，实现利润总额-34.13亿元，实现净利润经营活动现金流入小计873.541153.081312.20
-34.63亿元。经营活动现金流出小计829.181096.491307.19经营活动现金流量净额44.3756.585.01
5.现金流分析投资活动现金流入小计21.9319.9213.15
2021年，在猪产业景气度下行背景下，公投资活动现金流出小计109.31360.06182.63
司经营活动净现金流同比大幅减少，但仍保持投资活动现金流量净额-87.37-340.15-169.48净流入，收入实现质量仍属较好。同期，公司筹资活动前现金流量净额-43.00-283.56-164.46筹资活动现金流入小计235.64708.32643.55
控制投资规模，筹资活动前现金净流出额同比筹资活动现金流出小计188.70396.99420.71
有所减少，经营活动产生的现金仍无法覆盖投筹资活动现金流量净额46.95311.33222.83资所需，公司保持大规模融资，以满足资金需现金收入比104.16103.46102.68求。资料来源：公司财务报告，联合资信整理从经营活动来看，2021年，公司经营活动现金流入同比增长13.80%；经营活动现金流出2021年1－3月，公司经营活动现金净流净同比增长19.22%。综上，2021年，公司经营活额为-17.68亿元；投资活动现金净流净额为动现金净流入5.01亿元，同比下降91.14%，主-38.44亿元亿元；筹资活动现金净流净额为要系公司猪产业亏损，公司盈利下降所致。202144.16亿元，体现出依靠筹资完成投资的特征。
年，公司现金收入比为102.68%，同比下降0.78考虑到公司在猪产业方面的经营战略和资本开个百分点，收入实现质量仍属较好。2021年，支，公司对外融资需求较大。
公司经营活动产生的现金流量净额5.01亿元与
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6.偿债能力出同比均大幅下降。整体看，公司长期债务偿
跟踪期内，公司通过债务期限结构的调整， 债能力较弱。截至 2021 年末，EBITDA 剔除减一定程度上缓释了短期偿债压力，公司控股股值影响后为12.41亿元，对长期债务保障能力较东经营实力强，为公司整体再融资能力和短期剔除资产减值前有一定程度提高。
流动性的提升提供了有力支持。同时，公司授截至2021年末，公司无重大对外担保事项。
信规模有所增加，维持了良好的外部融资环境，截至2021年末，公司无重大诉讼、仲裁事尚未使用授信额度充裕，为公司对冲猪周期价项。
格波动风险亦提供了有力支撑。考虑到公司在截至2021年末，公司已获各金融机构授信行业地位、经营规模、品牌知名度、技术水平、额度为983.18亿元，较上年同期的781.97亿元有销售渠道和产业链一体化布局等方面具有的优所增长，未使用额度为408.96亿元，公司间接融势，以及饲料和生猪养殖产业格局的整体抗风资渠道畅通；同时公司作为上市公司，具有直险能力，其整体偿债能力极强。接融资渠道。
表292019－2021年公司偿债指标
7.公司本部财务分析
项项目2019年2020年2021年目公司本部一定程度上承担了融资平台和信
流动比率（%）65.5891.0394.39短用输出职能。截至2021年末，公司本部资产规期速动比率（%）30.0541.9951.22
偿模较上年末大幅增长，以流动资产为主；负债经营现金/流动负债（%）16.9417.731.36
债规模较上年末大幅增长，以流动负债为主；所能经营现金/短期债务（倍）0.290.350.02力
现金短期债务比（倍）有者权益规模较大，权益结构稳定性较强。20210.380.540.69EBITDA（亿元） 83.13 103.87 -17.19 年，公司本部收入、利润及经营性现金流量规长
期 全部债务/EBITDA（倍） 2.46 4.05 -41.05 模较小。
偿
经营现金/全部债务（倍）0.220.130.01债公司本部一定程度上承担了融资平台和信
能 EBITDA/利息支出（倍） 14.79 9.65 -1.20 用输出职能。截至 2021 年末，母公司资产总额力
经营现金/利息支出（倍）7.895.260.35946.47亿元，较上年末增长29.31%。其中，流注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同资料来源：联合资信根据公司财务报告整理动资产806.55亿元（占85.22%），非流动资产
139.92亿（占14.78%）。从构成看，流动资产
从短期偿债能力指标来看，截至2021年主要由货币资金（占13.36%）和其他应收款（占末，公司流动比率与速动比率同比均有所提高，
85.92%）构成；非流动资产主要由长期股权投
流动资产对流动负债的保障程度一般。同期，资（占98.15%）构成。截至2021年末，母公公司经营现金流动负债比率和经营现金/短期
司货币资金为107.72亿元。
债务同比均有所下降。截至2021年末，公司现截至2021年末，母公司负债总额698.33金短期债务比同比有所提高，现金类资产对短亿元，较上年末增长33.79%。其中，流动负债期债务的保障能力有所提升。整体看，公司短
467.15亿元（占66.90%），非流动负债231.18
期偿债能力一般。
亿元（占33.10%）。从构成看，流动负债主要从长期偿债能力指标来看，2021年，公司由短期借款（占10.92%）和其他应付款（占EBITDA 为-17.19 亿元，同比由正转负。从构成 86.25%）构成；非流动负债主要由长期借款（占看，公司 EBITDA 主要由利润总额构成。2021 50.93%）和应付债券（占 49.03%）构成。截至年，公司 EBITDA 利息倍数、全部债务/EBITDA 2021 年末，母公司资产负债率为 73.78%，较均为负，EBITDA 无法对公司利息和债务形成 2020 年提高 2.47 个百分点。
保障。同期，随着公司经营性现金流净额的大截至2021年末，母公司全部债务294.64幅减少，经营现金/全部债务、经营现金/利息支亿元。其中，短期债务占21.56%、长期债务占www.lhratings.com 31跟踪评级报告
78.44%。截至2021年末，母公司短期债务为分别为1.13亿元、1.78亿元和2.48亿元。
63.52亿元，短期债券偿付压力相较于母公司规模上可控。截至2021年末，母公司全部债务资3.税收优惠本化比率54.28%，母公司债务负担偏重。（1）增值税截至2021年末，母公司所有者权益为*公司下属国内饲料生产企业根据《财政
248.14亿元，较上年末增长18.19%，主要系其部、税务总局、海关总署关于深化增值税改革他权益工具增加所致。在所有者权益中，实收有关政策的公告》（财政部税务总局海关总署公资本为45.05亿元（占18.16%）、资本公积合计告2019年第39号），自2019年4月1日起，
112.98亿元（占45.53%）、未分配利润合计32.51饲料产品生产销售适用税率调整为9%。另根据亿元（占13.10%）、盈余公积合计11.48亿元（占《财政部、国家税务总局关于饲料产品免征增4.62%），所有者权益稳定性较强。值税问题的通知》（财税〔2001〕121号）的规
2021年，母公司营业总收入为9.30亿元，定，饲料企业生产销售符合其规定的饲料产品，
利润总额为9.69亿元。同期，母公司投资收益则免征增值税。饲料企业销售饲料外的应税货为12.56亿元。物执行3%（小规模纳税人）或9％、13%（一现金流方面，2021年，公司母公司经营活般纳税人）的增值税税率。
动现金流净额为6.95亿元，投资活动现金流净*公司下属国内屠宰及肉制品加工企业根额-125.06亿元，筹资活动现金流净额174.53亿据《财政部、税务总局、海关总署关于深化增元。值税改革有关政策的公告》（财政部税务总局海关总署公告2019年第39号），自2019年4月1十一、外部支持
日起初级农产品适用税率调整为9%，熟食及深公司控股股东及实际控制人对公司支持力加工产品适用增值税税率为13%。
度大。作为养殖行业龙头企业，公司获得了政*公司下属国内养殖类企业根据《中华人府在资金补贴、税收优惠等方面的支持，公司民共和国增值税暂行条例》第十五条“农业生外部环境良好。产者销售的自产农业产品免征增值税”的规定免征增值税。
1.股东支持
*公司下属国内贸易公司销售饲料产品及公司于2021年11月发行81.50亿元“希望鲜活肉蛋产品免征增值税，其他产品根据《财转2”，截至2021年末，南方希望持有“希望转政部、税务总局、海关总署关于深化增值税改
2”2441.826万张（占比29.96%），新希望集团革有关政策的公告》（财政部税务总局海关总署持有“希望转2”2076.041万张（占比25.47%）。
公告2019年第39号），自2019年4月1日起
2022年，公司拟向南方希望非公开发行股
适用税率调整为13%、9%。
票，募集资金不超过45.00亿元。
*子公司四川新乐塑胶有限公司、淄博汇未来，随着可转债的陆续转股和定增的完德饲料机械有限公司、成都枫澜科技有限公司成，公司综合实力有望进一步提升。
根据《财政部、税务总局、海关总署关于深化2.政府补助增值税改革有关政策的公告》（财政部税务总局近年来，公司每年均获得了各级政府部门海关总署公告2019年第39号），自2019年4的多种补助，主要包括研发类补助、生产设施月1日起适用增值税税率为13%。
设备类补助、环保类补助、生产活动类补助以*根据《财政部税务总局关于延续实施应及其他类补助等。公司其他收益主要为计入当对疫情部分税费优惠政策的公告》（财政部税期损益的政府补助，2019－2021年，其他收益务总局公告2021年第7号），《财政部税务总www.lhratings.com 32跟踪评级报告
局关于支持个体工商户复工复业增值税政策的*根据藏政发﹝2014﹞51号，西藏自治区公告》（财政部税务总局公告2020第13号）的企业统一执行西部大开发战略中企业所得税
规定的税收优惠政策，执行期限延长至2021年15%的税率，注册于拉萨的上海投资、食品控
12月31日。股和拉萨新希望适用15%的所得税优惠税率。
（2）企业所得税*根据《财政部税务总局关于海南自由贸*根据财政部、税务总局、国家发展改革易港企业所得税优惠政策的通知》财税〔2020〕委员会联合发布的《关于延续西部大开发企业31号的规定，企业属于注册在海南自由贸易港所得税政策的公告》（财政部公告2020年第23并实质性运营的鼓励类产业企业，减按15%的号）文件的规定，“自2021年1月1日至2030税率征收企业所得税，海南商贸适用15%企业年12月31日，对设在西部地区的鼓励类产业所得税税率。
企业减按15%的税率征收企业所得税”。公司设*公司境外子公司的企业所得税优惠政策。
在西部地区的绵阳分公司及子公司中的广汉国
雄、遵义嘉好、贵阳新科、黔东南新希望、曲十二、结论
靖国雄、重庆国雄、资阳嘉好、泸州新希望、基于对公司经营风险、财务风险和外部支
希望食品、自贡恒博、蒲城新希望、兰州新希持等方面的综合分析评估，联合资信确定维持望、玉林新希望、桂林新希望、彭山新希望、 公司主体长期信用等级为AAA，维持“希望转世纪投资、武隆新希望、开县新希望、重庆新 债”和“希望转2”的信用等级为AAA，评级展希望、宝鸡新希望、枫澜科技等企业适用15%望为稳定。
的所得税税率。跨地区经营的总分公司所得税遵循“统一计算、分级管理、就地预缴、汇总清算、财政调库”原则，年终在母公司主管税务机关汇总汇算清缴。
*公司下属肉食品加工行业的企业根据
《中华人民共和国企业所得税法》第二十七条第一款、《中华人民共和国企业所得税法实施条
例》第八十六条以及财税〔2008〕149号文件的规定，所从事的肉类初加工业务免征企业所得税；深加工业务所得税税率为25%。
*公司下属养殖行业的企业根据《中华人民共和国企业所得税法》第二十七条第一款、
《中华人民共和国企业所得税法实施条例》第
八十六条的规定，牲畜、家禽养殖免征所得税，并已取得免税备案。
*子公司潍坊新希望六和饲料科技有限公
司、黄冈新希望饲料科技有限公司被认定为高新技术企业，根据《中华人民共和国企业所得税法》第二十八条规定，国家需要重点扶持的高新技术企业，减按15%的税率征收企业所得税。
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附件1-1截至2021年末新希望六和股份有限公司股权结构图
资料来源：公司提供
附件1-2截至2021年末新希望六和股份有限公司组织架构图
资料来源：公司提供
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附件1-3截至2021年末新希望六和股份有限公司主要子二级公司情况主要经营持股比例子公司名称注册地业务性质取得方式地直接间接
山东新希望六和集团有限公司山东青岛山东青岛饲料、兽药78.70--同一控制下企业合并
新希望六和饲料股份有限公司山东青岛山东青岛饲料生产、销售24.0076.00同一控制下企业合并
四川新希望六和农牧有限公司四川成都四川成都饲料销售、投资100.00--同一控制下企业合并
新希望新加坡私人有限公司新加坡新加坡贸易、投资100.00--投资设立
新希望国际控股（私人）有限公司新加坡新加坡贸易、投资100.00--投资设立
北京新希望六和生物科技产业集团有限公司西藏拉萨西藏拉萨畜养殖、投资100.00--投资设立
新希望六和食品控股有限公司四川成都西藏拉萨投资、研发100.00--投资设立
杨凌本香农业产业集团有限公司陕西杨凌区陕西杨凌区畜养殖、屠宰50.7915.48非同一控制下企业合并
广汉国雄饲料有限公司四川广汉四川广汉饲料生产、销售100.00--投资设立
峨眉山新希望六和饲料有限公司四川乐山四川乐山饲料生产、销售100.00--投资设立
广元新希望六和农牧科技有限公司四川广元四川广元畜养殖100.00--投资设立
绵阳新希望六和农牧科技有限公司四川绵阳四川绵阳饲料生产、销售100.00--投资设立
重庆铜梁新希望六和农牧科技有限公司重庆铜梁重庆铜梁饲料生产、销售100.00--投资设立
武隆新希望六和饲料有限公司重庆武隆重庆武隆饲料生产、销售100.00--投资设立
昆明新希望农业科技有限公司云南昆明云南昆明饲料生产、销售100.00--投资设立
曲靖国雄饲料有限公司云南曲靖云南曲靖饲料生产、销售90.0010.00同一控制下企业合并
芒市新希望农牧科技有限公司云南德宏州云南德宏州饲料生产、销售100.00--投资设立
昆明新希望动物营养食品有限公司云南昆明云南昆明饲料生产、销售100.00--投资设立
遵义嘉好饲料有限公司贵州遵义贵州遵义饲料生产、销售100.00--同一控制下企业合并
遵义新希望六和农业科技有限公司贵州遵义贵州遵义饲料生产、销售100.00--投资设立
海南新希望农业有限公司海南海口海南海口畜养殖100.00--投资设立
泰州新希望农业有限公司江苏泰州江苏泰州饲料生产、销售100.00--投资设立
拉萨新希望实业有限公司西藏拉萨西藏拉萨饲料生产、销售55.00--投资设立
北京新希望农牧科技有限公司北京市北京市饲料生产、销售75.0025.00投资设立
河北新希望饲料有限公司河北辛集河北辛集饲料生产、销售100.00--投资设立
宝鸡新希望农牧有限公司陕西宝鸡陕西宝鸡饲料生产、销售100.00--投资设立
三原新希望饲料有限公司陕西咸阳陕西咸阳饲料生产、销售100.00--投资设立
梧州新希望六和饲料有限公司广西梧州广西梧州饲料生产、销售100.00--投资设立
广西新希望六和养殖有限公司广西南宁广西南宁畜养殖100.00--投资设立
永州新希望六和饲料有限公司湖南永州湖南永州饲料生产、销售100.00--投资设立
怀化新希望六和饲料有限公司湖南怀化湖南怀化饲料生产、销售100.00--投资设立
黄冈新希望饲料科技有限公司湖北黄冈湖北黄冈饲料生产、销售100.00--投资设立
鹰潭新希望饲料有限公司江西鹰潭江西鹰潭饲料生产、销售100.00--投资设立
宁夏新希望反刍动物营养食品有限公司宁夏青铜峡宁夏青铜峡饲料生产、销售100.00--投资设立
襄阳新希望六和饲料有限公司湖北襄阳湖北襄阳饲料生产、销售100.00--投资设立
广州六和饲料有限公司广东广州广东广州饲料生产、销售61.00--投资设立
四川新乐塑胶有限公司四川乐山四川乐山编织袋生产、销售100.00--投资设立
江苏天成保健品有限公司江苏海安江苏海安添加剂生产、销售51.00--投资设立
河北新希望农牧有限公司河北承德河北承德畜养殖100.00--投资设立
云南新希望六和养殖有限公司云南昆明云南昆明畜养殖100.00--投资设立
西藏林芝新希望六和养殖有限公司西藏林芝西藏林芝畜养殖60.00--投资设立
山东禽旺养殖咨询有限公司山东青岛山东青岛咨询、服务80.00--非同一控制下企业合并
青岛菲达客食品科技有限公司山东青岛山东青岛投资70.00--投资设立
青岛新航工程管理有限公司山东青岛山东青岛工程项目管理100.00--投资设立
金橡树投资控股（天津）有限公司天津市天津市贸易100.00--投资设立
天津鼎橙智子投资有限公司天津市天津市投资100.00--投资设立
新希望六和投资有限公司上海市西藏拉萨投资75.00--投资设立
三台新希望农牧融资担保有限公司四川绵阳四川绵阳担保100.00--投资设立
成都枫澜科技有限公司四川成都四川成都添加剂生产、销售75.00--非同一控制下企业合并
武汉六和食品有限公司湖北孝感湖北孝感禽加工、销售--55.00投资设立
四川新希望六和科技创新有限公司四川成都四川成都检测、咨询100.00--投资设立
四川新希望动物营养科技有限公司四川成都四川成都饲料原料采购、销售100.00--投资设立
青岛新牧致和科技有限公司山东青岛山东青岛机械制造、销售20.0080.00投资设立
新泰新希望饲料有限公司山东新泰山东新泰饲料生产、销售24.0076.00投资设立
广东嘉好农产品有限公司广东广州广东广州饲料生产、销售100.00--投资设立
天津云翎企业管理咨询合伙企业（有限合伙）天津自贸区天津自贸区企业管理咨询19.990.03投资设立
资料来源：公司年报
注：1.除上述子公司外，公司尚有间接控制的子公司729家，主要分布在国内三十个省市及东南亚、南非等国家，经营范围包括饲料生产、养殖、屠宰等；2.北京新希望六和生物科技产业集团有限公司系由西藏新好科技有限公司更名而来
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附件2-1主要财务数据及指标（合并口径）项目2019年2020年2021年2022年3月财务数据
现金类资产（亿元）58.4688.27149.71140.71
资产总额（亿元）642.181094.431327.341367.89
所有者权益（亿元）326.50513.71464.80431.78
短期债务（亿元）154.92163.45218.01269.16
长期债务（亿元）49.60257.10487.61507.68
全部债务（亿元）204.52420.56705.63776.84
营业总收入（亿元）820.511098.251262.62295.06
利润总额（亿元）64.3161.64-90.91-34.13
EBITDA（亿元） 83.13 103.87 -17.19 --
经营性净现金流（亿元）44.3756.585.01-17.68财务指标
销售债权周转次数（次）103.22118.82123.38--
存货周转次数（次）9.817.877.87--
总资产周转次数（次）1.461.261.04--
现金收入比（%）104.16103.46102.6898.91
营业利润率（%）11.8910.451.43-2.63
总资本收益率（%）12.637.28-7.07--
净资产收益率（%）18.9311.38-20.44--
长期债务资本化比率（%）13.1933.3551.2054.04
全部债务资本化比率（%）38.5245.0160.2964.27
资产负债率（%）49.1653.0664.9868.43
流动比率（%）65.5891.0394.3985.72
速动比率（%）30.0541.9951.2245.97
经营现金流动负债比（%）16.9417.731.36--
现金短期债务比（倍）0.380.540.690.52
EBITDA 利息倍数（倍） 14.79 9.65 -1.20 --
全部债务/EBITDA（倍） 2.46 4.05 -41.05 --
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；2．本报告将其他应付款中的暂借款和其他流动负债中的短期应付债券计入短期债务核算，将长期应付款计入长期债务核算；3．2022年1－3月财务数据未经审计，相关指标计算未年化；4．本报告财务数据均使用期末数据资料来源：公司财务报告及提供资料，联合资信整理www.lhratings.com 36跟踪评级报告
附件2-2主要财务数据及指标（公司本部口径）项目2019年2020年2021年2022年3月财务数据
现金类资产（亿元）41.4351.66107.7266.24
资产总额（亿元）372.11731.93946.47975.04
所有者权益（亿元）119.74209.95248.14252.88
短期债务（亿元）50.3017.3863.5279.13
长期债务（亿元）23.76101.78231.12242.38
全部债务（亿元）74.07119.15294.64321.50
营业总收入（亿元）7.567.259.301.90
利润总额（亿元）2.067.079.693.20
EBITDA（亿元） 2.06 7.07 9.69 --
经营性净现金流（亿元）0.813.816.95-1.15财务指标
销售债权周转次数（次）7.636.0242.87--
存货周转次数（次）23.5719.7222.24--
总资产周转次数（次）0.020.010.01--
现金收入比（%）81.15123.25105.0091.98
营业利润率（%）10.8013.259.5611.17
总资本收益率（%）1.062.151.78--
净资产收益率（%）1.723.373.90--
长期债务资本化比率（%）16.5632.6548.2248.94
全部债务资本化比率（%）38.2236.2154.2855.97
资产负债率（%）67.8271.3173.7874.06
流动比率（%）121.70142.37172.65173.15
速动比率（%）121.58142.29172.57173.06
经营现金流动负债比（%）0.360.911.49--
现金短期债务比（倍）0.822.971.700.84
EBITDA 利息倍数（倍） -- -- -- --
全部债务/EBITDA（倍） 35.98 16.86 30.40 --
资料来源：公司财务报告及提供资料，联合资信整理www.lhratings.com 37跟踪评级报告附件3主要财务指标的计算公式指标名称计算公式增长指标资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[（本期/前 n 年）^（1/（n-1））-1]×100%利润总额年复合增长率经营效率指标
销售债权周转次数营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数营业成本/平均存货净额
总资产周转次数营业总收入/平均资产总额
现金收入比销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%盈利指标
总资本收益率（净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率净利润/所有者权益×100%
营业利润率（营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%债务结构指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA短期偿债能力指标
流动比率流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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附件4-1主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务C 不能偿还债务
附件4-2中长期债券信用等级设置及含义联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件4-3评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。
评级展望含义
正面存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大稳定信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大负面存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大发展中特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持www.lhratings.com 39