怡亚通:深圳市怡亚通供应链股份有限公司2023年跟踪评级报告

跟踪评级报告
联合〔2023〕3937号联合资信评估股份有限公司通过对深圳市怡亚通供应链股份
有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持深圳市怡亚通供应链股份有限公司主体长期信用等级为 AA，维持“20 怡亚通 MTN001”“20 怡亚 02”“20 怡亚 03”和“20 怡亚 04”的信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
特此公告联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年六月十二日
www.lhratings.com -1-跟踪评级报告深圳市怡亚通供应链股份有限公司
2023年跟踪评级报告
评级结果：评级观点：
本次评级上次评级项目深圳市怡亚通供应链股份有限公司（以下简称级别展望级别展望深圳市怡亚通供应“公司”或“怡亚通”）为深圳市投资控股有限公司
AA 稳定 AA 稳定链股份有限公司（以下简称“深圳投控”）控股的供应链管理上市公深圳市深担增信融
AAA 稳定 AAA 稳定
资担保有限公司司。跟踪期内，公司积极拓展工业原材料贸易品类，深圳市高新投融资
AAA 稳定 AAA 稳定 主营业务收入持续增长，但受部分高毛利率产品销担保有限公司
20怡亚通
AAA 稳定 AAA 稳定 售量下滑影响，公司利润总额同比有所下降。同时，MTN001
20 怡亚 02 AAA 稳定 AAA 稳定 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）
20 怡亚 03 AAA 稳定 AAA 稳定 也关注到，受业务模式影响，公司应收账款及存货持
20 怡亚 04 AAA 稳定 AAA 稳定 续对运营资金形成大量占用；资产受限比例高、债务
负担很重、短期债务周转压力仍然存在等因素对公
跟踪评级债券概况：司信用水平带来的不利影响。
发行债券到期
债券简称 “20 怡亚通 MTN001”和“20 怡亚 04”由深圳规模余额兑付日20 怡亚通 MTN001 6.00 亿元 6.00 亿元 2023/8/14 市深担增信融资担保有限公司（以下简称“深担增
20怡亚025.00亿元5.00亿元2023/06/16信”）提供本息全额无条件不可撤销连带责任保证担
20怡亚032.40亿元2.40亿元2023/11/04
20怡亚041.60亿元1.60亿元2023/11/04保；“20怡亚02”和“20怡亚03”由深圳市高新投
融资担保有限公司（以下简称“高新投融资担保”）提供本息全额无条件不可撤销连带责任保证担保。
评级时间：2023年6月12日
深担增信和高新投融资担保实力极强，有效提升了公司存续债券本息偿付的安全性。
本次评级使用的评级方法、模型：未来，随着公司持续优化供应链收入结构以及名称版本
拓展毛利较高的品牌运营业务，公司盈利能力和现贸易企业信用评级方法 V4.0.202208金流有望得到改善。
贸易企业主体信用评级模型（打分表） V4.0.202208
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AA，维持“20 怡亚通 MTN001”“20 怡亚02”“20怡亚03”和“20怡亚04”的信用等级
为 AAA，评级展望为稳定。
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本次评级模型打分表及结果：优势
评价内容评价结果风险因素评价要素评价结果1．股东实力强，对公司资金及融资支持力度大。深圳宏观和区域
2
经营环境风险投控实力极强，其成为公司控股股东后通过直接借款和增行业风险4经营
B 信支持形式，有效缓解公司资金压力。截至 2023 年 3 月风险 基础素质 2自身
企业管理2底，公司获得控股股东提供的资金支持余额19.00亿元，竞争力
经营分析2其下属担保公司为公司融资提供担保余额23.00亿元。
资产质量2
现金流盈利能力42．公司存续债券均为有担保债券，担保方担保实力极财务
F3 现金流量 2风险强，有效提升债券本息偿付的安全性。截至本报告出具日，资本结构3
公司存续债券5支，均为有担保债券，担保方实力极强，偿债能力3
指示评级 aa- 有效提升了公司存续债券本息偿付的安全性。
个体调整因素：----
个体信用等级 aa-关注
外部支持调整因素：控股股东深圳市投资控
股有限公司对公司在业务拓展、融资环境等+1
方面支持力度大1．跟踪期内，公司有息债务快速增长，短期债务占比评级结果 AA高，短期偿债压力大。截至2022年底，公司有息债务较注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划分为6档，1档最好，6档最差；财务风险由低上年底增长24.16%至347.78亿元，其中短期债务占比为至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1档最好，7档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分
94.31%；公司资产负债率、全部债务资本化比率和现金短析模型得到指示评级结果
期债务比分别为79.54%、76.39%和0.27倍。
同业比较：
2．资产受限比例高。截至2022年底，公司所有权或
主要指标公司公司1公司2
使用权受到限制的资产合计195.13亿元，占总资产比重最新信用等级 AA AA+ AA+
数据时间2022年2022年2022年为37.56%，主要用于银行抵（质）押贷款。
分销和营销收贸易收入占
供应链集成3．担保比率高，存在一定或有负债风险。截至2023年入占92.20%，85.53%，化业务结构服务占95%跨境和物流服工收入占以上。3月底，公司对全资/控股子公司实际担保金额为51.67亿务占4.36%14.35%。
风险敞口0.310.100.23元，实际对外担保余额为5.44亿元，分别占公司2023年资产总额（亿元）519.52260.71394.063月底净资产的48.80%和5.14%，担保比率高。
所有者权益（亿
105.9177.66192.69
元）营业总收入（亿
853.981396.05428.20
元）
营业利润率（%）4.561.3414.24
利润总额（亿元）2.9517.2034.79
资产负债率（%）79.6170.2151.10全部债务资本化比率
76.6660.1536.05
（%）
全部债务/EBITDA 16.68 5.34 2.66
EBITDA 利息倍数
1.526.2616.58
(倍)
注：公司1为浙商中拓集团股份有限公司；公司2为江苏国泰国际集团股份有限公司
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分析师：徐璨主要财务数据：
合并口径景雪项目2020年2021年2022年2023年3月邮箱：lianhe@lhratings.com 现金类资产(亿元) 109.05 100.54 146.96 149.66
资产总额(亿元)423.28432.46519.52517.53
电话：010-85679696所有者权益(亿元)82.24103.08105.91105.88
传真：010-85679228短期债务(亿元)260.76256.15325.74330.39
长期债务(亿元)46.0823.9522.0419.63
地址：北京市朝阳区建国门外大
全部债务(亿元)306.83280.10347.78350.02
街2中国人保财险大厦17层营业总收入(亿元)682.56702.52853.98198.01
（100022）利润总额(亿元)1.005.392.950.29
网址：www.lhratings.com EBITDA(亿元) 19.55 23.82 20.54 --
经营性净现金流(亿元)20.9815.899.544.19
营业利润率(%)5.606.284.564.20
净资产收益率(%)1.034.332.24--
资产负债率(%)80.5776.1679.6179.54
全部债务资本化比率(%)78.8673.1076.6676.78
流动比率(%)113.10112.70105.91104.47
经营现金流动负债比（%）7.185.241.65--
现金短期债务比(倍)0.420.390.450.45
EBITDA 利息倍数(倍) 1.21 1.64 1.48 --
全部债务/EBITDA(倍) 15.70 11.70 16.68 --
公司本部（母公司）项目2020年2021年2022年2023年3月资产总额(亿元)290.35329.37356.71345.44
所有者权益(亿元)45.2071.2672.0372.19
全部债务(亿元)199.33174.01202.97200.14
营业总收入(亿元)271.64298.74341.6876.13
利润总额(亿元)0.865.202.230.16
资产负债率(%)84.4378.3779.8179.10
全部债务资本化比率(%)81.5170.9573.8173.49
流动比率(%)97.00101.91101.62100.57
经营现金流动负债比(%)1.876.571.07--
注：2023年1—3月财务数据未经审计；合并口径短期债务中包含其他应付款中有息债务
评级历史：
债项主体评级评级
债项简称评级时间项目小组评级方法/模型级别级别展望报告
20怡亚04、贸易企业主体信用评级方法
20怡亚03、（V3.0.201907） 阅读
20 怡亚 02、 AAA AA 稳定 2022/06/07 徐璨 闫力
贸易企业主体信用评级模型全文
20怡亚通（V3.0.201907）
MTN001侯珍珍李敬原联合信用评级有限公司贸易阅读
20 怡亚 04 AAA AA 稳定 2020/10/09
云行业企业评级方法全文侯珍珍李敬原联合信用评级有限公司贸易阅读
20 怡亚 03 AAA AA 稳定 2020/10/09
云行业企业评级方法全文贸易企业主体信用评级方法
20 怡 亚 通 （V3.0.201907） 阅读
AAA AA 稳定 2020/07/28 徐璨 黄冠嘉
MTN001 贸易企业主体信用评级模型 全文（V3.0.201907）侯珍珍李敬原联合信用评级有限公司贸易阅读
20 怡亚 02 AAA AA 稳定 2020/06/03
云行业企业评级方法全文十
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六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的发行活动。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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2023年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因元，第一大股东深圳投控持有公司14.96%的股权（未质押），第二大股东怡亚通控股持有公根据有关法规要求，按照联合资信评估股司11.48%股份（表决权比例为3.30%1），公司份有限公司（以下简称“联合资信”）关于深圳控股股东为深圳投控，实际控制人为深圳市人市怡亚通供应链股份有限公司（以下简称“公民政府国有资产监督管理委员会（以下简称司”或“怡亚通”）及其相关债券的跟踪评级安“深圳市国资委”）。
排进行本次跟踪评级。截至2023年3月底，公司本部设前台、中台和后台三大架构，前台主要为下属各分子二、主体概况公司，中台为方案解决中心包括运营、财务和组织发展等，后台主要为行政职能部门，包括怡亚通前身为深圳市怡亚通商贸有限公
经管中心、人力资源中心、财务管理中心、资司，由自然人周国辉、黎少嫦于1997年11月本运营中心等。（详见附件1-2）
19日共同出资成立，设立时注册资本为50万
截至2022年底，公司合并资产总额519.52元。2007年11月，公司在深圳证券交易所挂亿元，所有者权益105.91亿元（含少数股东权牌上市（股票简称：怡亚通，股票代码：益17.05亿元）；2022年，公司实现营业总收
002183.SZ）。2018 年 5 月和 2018 年 9 月怡亚
入853.98亿元，利润总额2.95亿元。
通控股与深圳市投资控股有限公司（以下简称截至2023年3月底，公司合并资产总额“深圳投控”）签署了《股份转让协议书》，517.53亿元，所有者权益105.88亿元（含少数转让后深圳投控持有公司18.30%股份，深圳市股东权益16.94亿元）；2023年1－3月，公司怡亚通投资控股有限公司（以下简称“怡亚通实现营业总收入198.01亿元，利润总额0.29亿控股”）持有公司17.85%股份。2018年12月，元。
怡亚通控股出具了《放弃部分表决权的承诺公司注册地址：广东省深圳市宝安区新安函》（以下简称“承诺函”）。根据承诺函，街道海旺社区 N26 区海秀路 2021 号荣超滨海
自承诺函出具之日起，怡亚通控股持有的公司大厦 A 座 2111；法定代表人：周国辉。
股份数不低于212269782股时，继续保持无条件且不可撤销地放弃212269782股股份（公司三、存续债券概况及募集资金使用情况股份总数的10%）对应的表决权，亦不委托任何其他方行使该等股份的表决权。根据承诺截至2023年3月底，公司由联合资信评函，怡亚通控股持有的公司表决权比例由级的公开存续债券均已按照募集资金用途使
17.85%下降至7.85%。2018年12月，控股股用完毕，存续债券均正常付息。
东变更为深圳投控。2021年7月，公司完成非表1公司存续债券概况（单位：亿元）
公开发行股票，新增股份4.74亿股，公司股本发行债项简称余额起息日到期兑付日
增至25.97亿元。金额截至年月底，公司股本为亿20怡亚041.601.602020-11-042023-11-042023325.97
1放弃持有怡亚通212269782股股份占怡亚通股份总数的
8.17%，持有公司股份中质押率为15.43%。
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20怡亚032.402.402020-11-042023-11-04治冲突等不确定性因素仍存的背景下，外需放
20怡亚通
6.006.002020-08-142023-08-14缓叠加基数抬升的影响，中国出口增速或将回
MTN001落，但消费仍有进一步恢复的空间，投资在政
20怡亚025.005.002020-06-162023-06-16
资料来源：联合资信整理策的支撑下稳定增长态势有望延续，内需将成为驱动中国经济继续修复的主要动力。总体来截至2023年3月底，公司存续期债券全看，当前积极因素增多，经济增长有望延续回部为有担保普通优先债券。其中，“20怡亚通升态势，全年实现5%增长目标的基础更加坚MTN001”和“20 怡亚 04”由深圳市深担增信实。完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏融资担保有限公司（以下简称“深担增信”）提观经济信用观察季报（2023年一季度）》。
供本息全额无条件不可撤销连带责任保证担保，“20怡亚02”和“20怡亚03”由深圳市高五、行业分析新投融资担保有限公司（以下简称“高新投融资担保”）提供本息全额无条件不可撤销连带进出口贸易行业方面，2022年以来，受多责任保证担保。数地区金融环境收紧、俄乌冲突等多因素影响，全球需求放缓。随着全球经济衰退预期升温，四、宏观经济和政策环境
海外消费品需求仍较高但出现回落，中国外贸进出口增长面临压力。2022年，中国货物进出
2023年一季度，宏观政策以落实二十大报
口总额42.07万亿元，同比增长7.7%，出口和告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部
进口增速均同比回落；出口23.97万亿元，同署为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策比增长10.5%；进口18.1万亿元，同比增长总基调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、
4.3%。2023年一季度，中国货物贸易进出口总
进一步健全 REITs 市场功能、助力中小微企业
值9.89万亿元，同比增长4.8%，其中，出口稳增长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。
5.65万亿元，同比增长8.4%；进口4.24万亿
随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产元，同比增长0.2%；若以美元计价，出口同比生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初增长0.5%，进口同比下降7.1%。中国出口国步核算，一季度国内生产总值28.50万亿元，家的贸易框架在发生变化，欧美需求放缓，中按不变价格计算，同比增长4.5%，增速较上年国对东盟、一带一路沿线国家等经济体的出口
四季度回升1.6个百分点。从生产端来看，前增速较高，新兴市场开拓有力。
期受到较大制约的服务业强劲复苏，改善幅度大于工业生产；从需求端来看，固定资产投资大宗商品贸易行业方面，2022年以来主要实现平稳增长，消费大幅改善，经济内生动力大宗商品价格先涨后跌。从国际大宗商品看，明显加强，内需对经济增长形成有效支撑。信以原油为例，2022年上半年，布伦特原油现货用环境方面，社融规模超预期扩张，信贷结构价格从2021年末的78.34美元/桶持续上涨至有所好转，但居民融资需求仍偏弱，同时企业100美元/桶，并在高位震荡，2022年下半年，债券融资节奏同比有所放缓。利率方面，资金随着主要发达经济体货币政策收紧，截至2023利率中枢显著抬升，流动性总体偏紧；债券市年3月底，布伦特原油现货价格跌落至为79.18场融资成本有所上升。美元/桶。从国内大宗商品看，2022年以来，固展望未来，宏观政策将进一步推动投资和定资产投资增速整体呈回落态势，其中，基建消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市投资景气度仍在高位，工业投资领域、电、热、场稳健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政燃、水投资持续保持高景气度，但房地产投资www.lhratings.com -6-跟踪评级报告
增速下降明显，房地产行业对建材等大宗商品应链企业，旗下有超过490家分支机构。经过多需求仍偏弱。以钢铁为例，2022年一季度受地年发展，公司面向全国整合的线下分销平台已区冲突导致国际能源价格大幅增长，国外钢价基本建成，平台已聚集近千个知名品牌，覆盖大幅上涨拉动国内钢价有所增长；但进入二季零售终端超过150万家，行业内竞争力较强。
度，受经济预期下降影响，国内钢材需求低迷，公司通过整合优势资源，构建以生产型供国内钢材价格在供大于求的背景下迅速回落。应链服务、流通消费型供应链服务、全球采购与产品整合供应链服务、供应链金融服务为核
行业风险方面，全球宏观经济下行，出口心的全球整合型供应链服务平台，服务网络遍企业面临的履约风险增加，多个国家外汇见底，布中国380个主要城市及东南亚、欧美、澳洲等许多国外买家无法支付进口货款；2023年一季
国家和地区，业务领域覆盖快消、IT、通讯、度，美国延续2022年以来的加息政策，其他医疗、化工、家电、服装、安防、贵金属等行
国家货币相应贬值或紧跟加息，人民币汇率波业，正在为全球100余家世界500强及2000多家动给中国外贸企业带来一定财务风险和订单国内外知名企业提供专业供应链服务。公司已转移风险；2023年年初，大宗商品价格延续波连续五年上榜《财富》“中国500强”，以创新动态势，期现货价差加大，增加中小型贸易企的经营持续保持快速稳健发展。
业在风险控制等方面的压力。展望2023年，公司拥有包括大连、深圳、上海、长沙、
俄乌冲突、欧美国家收紧货币政策持续加剧市
洋山在内的五大供应链基地，总面积逾30万平场对2023年可能出现全球经济衰退的预期，方米。其中，深圳供应链基地位于深圳市龙岗并持续干扰全球经济复苏，中国外贸增速或将区平湖物流园区内；上海供应链基地于2009年有所放缓，外贸企业将面临经营压力。美元利
9月落成启用，地处上海金桥开发区，毗邻众多
率波动、俄乌冲突、海外市场需求偏弱等因素世界500强及国内外名企；上海洋山保税港供
影响持续扰动大宗商品市场，此外国内复工进应链基地，位于上海市洋山保税港区；辽宁仓度提速、基建维持高景气度，预计2023年全储配送中心位于大连市大连经济开发区；中西年大宗商品需求或将有所增长。详见《2023年部供应链整合基地位于长沙市岳麓区。
一季度贸易行业运行分析》。
3．企业信贷记录
六、基础素质分析公司本部过往履约情况良好。
根据公司提供的中国人民银行企业信用
1．产权状况
报告（统一社会信用代码：截至2023年3月底，深圳投控持有公司91440300279398406U），截至2023年4月23日，
14.96%的股权（未质押），第二大股东怡亚通
公司本部不存在未结清不良信贷信息记录。
控股持有公司11.48%股份（表决权比例为公司已结清信贷记录中包括2笔合计1.80
3.30%2），公司实际控制人为深圳市国资委。
亿元人民币的关注类流动资金贷款，根据国家开发银行深圳市分行于2017年6月19日出具的
2.企业规模与竞争力
《关于怡亚通贷款质量分类说明》，人民银行公司供应链业务服务网络覆盖面积大，分企业征信系统显示怡亚通的上述两笔人民币
销平台合作品牌丰富，行业内竞争力较强。
贷款资产质量分类为“关注”，主要原因为借款公司总部设在深圳，是中国第一家上市供
2放弃持有怡亚通212269782股股份占怡亚通股份总数的
8.17%，持有公司股份中质押率为15.43%。
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人行业分类不明确，系统自动下调评级，国家制和高管人员等方面无重大变化。
开发银行深圳市分行计划恢复该笔贷款评级
至正常级；1笔1582.28万港元关注类流动资金八、经营分析贷款和4笔（包括850.93万美元和1582.28万港
1．经营概况
元）关注类贸易融资贷款，根据公司提供的说
2022年，公司整体经营稳健，主营业务收明，上述港币流动资金贷款和贸易融资贷款关入同比保持增长，受经营成本增加影响，毛利注，系当时龙华支行内部操作流程和实效问题率同比下滑。
导致贷款到期日公司质押保证金不能及时解
2022年，公司实现主营业务收入853.98亿
付归还贷款，造成贷款卡显示关注记录所致；
元，同比增长21.64%。其中，分销+营销业务
2笔共107.89万元人民币关注类票据贴现，根据
仍为主营业务最重要收入来源，收入占比保持公司说明，因票据瑕疵拒付，贴现银行向公司在90%以上，2022年实现收入规模787.38亿追索，后经公司跟客户沟通协助银行让客户补元，同比增长20.92%；品牌运营业务收入同比充相关说明，贴现行最终索汇成功，但因时效小幅下降5.98%至33.09亿元，收入占比3.87%；
问题过了票据到期付款日，导致公司贷款卡显跨境和物流服务业务实现收入37.22亿元，同示关注。根据公司反馈，除上述情况外，2022比大幅增长92.06%，系收取物流服务费提升所年以来已结清信贷记录中公司未新增其他关致，收入占比上升至4.36%。
注类和不良类信贷记录。
毛利率方面，2022年，公司主营业务毛利根据公司过往在公开市场发行债务融资
率为4.67%，同比减少1.64个百分点。其中，工具的本息偿付记录，未发现公司存在逾期或分销+营销业务毛利率为4.20%，同比减少1.27违约记录，历史履约情况良好。
个百分点，主要系产品结构变动导致；品牌运截至2023年6月7日，联合资信未发现营业务毛利率为11.19%，同比减少7.00个百公司曾被列入全国失信被执行人名单。
分点，主要系盈利水平较高的酒饮类业务收入七、管理分析及毛利率下降所致；跨境和物流服务业务毛利
率为8.35%，同比减少4.55个百分点，主要系跟踪期内，公司在法人治理结构、管理体物流服务业务运营成本较高所致。
表2公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：亿元）
2021年2022年2023年1－3月
业务分类占比毛利率占比毛利率占比毛利率收入收入收入
（%）（%）（%）（%）（%）（%）
分销+营销651.1892.755.47787.3892.204.20182.8992.373.90
品牌运营35.195.0118.1933.093.8711.195.772.9111.75
跨境和物流服务19.382.7612.9037.224.368.3510.225.166.82
平台间关联交易-3.68-0.52---3.72-0.44---0.87-0.44--
合计702.08100.006.31853.98100.004.67198.01100.004.30
资料来源：公司提供
2023年1－3月，公司实现主营业务收入2．分销+营销业务
198.01亿元，同比增长40.49%，主要系公司产2022年，公司积极拓展工业原材料品类，
业链供应链服务业务收入增加所致；实现综合带动分销+营销业务持续增长，但毛利率有所毛利率4.30%，同比减少2.56个百分点，主要下滑；公司持续优化合作客户质量，业务风险系工业原材料类业务占比进一步上升所致。整体可控。
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跟踪期内，公司分销+营销业务的业务模截至2023年3月底，公司分销+营销平台式未发生重大变化。公司已超过280家，并与超过2000个快消及分销业务方面，公司分销业务下游客户类家电品牌商达成战略合作，业务覆盖全国28个型包括经销商、商超和电商等。跟踪期内，公省级行政区的280个城市，服务覆盖超过200司分销业务经营模式和结算方式均未发生重万个终端零售门店。2018年以来，公司对未达大变化。截至2023年3月底，公司分销业务到合作业绩目标或无法融入公司体系的380分平台共有仓库350个，仓库面积为180万平方销服务平台合作客户实行了退出机制，2020年米，仓库吞吐量为260万立方米/年。共退出70家，2021年共退出45家，2022年营销业务方面，营销业务主要是为了协助共退出38家。
分销的业务规模发展，属于附加在分销过程的 收入分布方面，2022年，IT、通信、家电增值服务，主要业务领域涵盖日化、食品、母仍为分销+营销业务主要收入来源，工业原材婴、酒饮和家电等，下游客户类型为经销商、料收入快速增长，主要系扩大建材、石油化工、商超和电商等，在此营销过程中，为了加大销农林牧、白糖等业务。2022年，公司分销+营销售力度，公司会投入一定的广告费或者请促销业务前五大供应商采购金额占总采购金额的人员进行营销宣传等方式，扩大该商品的销售18.04%；前五大客户销售金额占销售总额的量。20.28%，上下游客户集中度一般。
表3公司分销+营销业务收入行业分布（单位：亿元）
2021年2022年2023年1－3月
项目
收入占比（%）收入占比（%）收入占比（%）
IT、通信 137.07 21.05 160.61 20.40 24.35 13.31
家电157.4724.18259.9533.0162.8334.35
医疗7.421.149.891.262.061.12
工业原材料62.419.58171.3321.7657.3531.35
酒饮42.006.4531.363.985.833.19
母婴129.7619.9358.417.4210.405.69日化67.1110.3155.197.0111.666.37
食品36.415.5929.123.705.352.93
其他10.771.6511.521.463.071.68
合计651.18100.00787.38100.00182.89100.00
资料来源：公司提供
3．品牌运营业务行培养、赋能和运营，结合消费趋势反向精准
跟踪期内，酒饮行业受外界环境影响呈现选品，凭借品牌运营的专业能力、多品牌营销下滑，进而导致公司品牌运营业务收入及盈利的运营一体化能力，充分挖掘品牌潜力。在大水平有所下滑；公司收购基酒公司，未来公司消费领域，尤其是高端酒类领域，通过“分销将积极拓展布局酒饮行业，该业务有望成为公+营销”的闭环商业模式为不同成长阶段的品司新的利润增长点。牌提供品牌定位，营销策划、分销、零售等全
（1）业务模式流程服务。同时孵化运营自有品牌，从而掌握
公司“分销+营销”业务在与众多品牌长期对品牌以及价格制定的主动权，实现增强企业合作的同时，针对优质品牌进行品牌运营和管的竞争力。2022年，公司品牌运营业务实现营理工作，获取营销费收入。公司对优质品牌进业收入33.09亿元，同比小幅下滑，2022年综合www.lhratings.com -9-跟踪评级报告
毛利率11.19%，同比下降明显，系酒饮行业相-0.39亿元。未来，大唐酒业将依托公司现有营关收入及毛利率下滑所致。销渠道，扩大营收规模，逐步摊薄固定支出，公司通过把握下游客户需求，将合作厂商预计1～2年内实现盈利。
资金进行精准投放，提升厂商营销费用利用效率。同时，公司根据下游客户需求，反向找生4．经营效率产商定制产品，实现消费者和品牌商的有效沟公司经营效率仍处于较低水平。
通。公司逐步开始运营酒类产品，已打造了“钓2022年，公司销售债权周转次数、存货周鱼台珐琅彩”“国台黑金十年”等多个单品。转次数和总资产周转次数分别为5.84次、13.25
2022年，公司酒类品牌运营业务实现营收7.86次和1.79次，同比均呈现提升，但仍处于较低亿元，同比下降，系受外部环境影响消费者对水平。
酒类产品需求下降所致。
5.在建项目
2022年，公司品牌运营业务前五大供应商
公司在建项目主要为前海总部基地项目。
采购金额占总采购金额的58.52%，集中度很高，公司于2015年12月通过招拍挂的方式以11.94
公司与前五大客户不存在关联关系，供应商经亿元的价格竞得位于深圳市宝安区裕安一路营情况正常；前五大客户销售金额占销售总额
的一块商业用地，土地面积为4603平方米，计的17.50%。从业务收入行业板块看，2022年，容建筑面积为60043.2平方米，土地用途为商业公司品牌运营业务收入中酒饮占比下滑至性办公用地。该项目预计总投约22.00亿元，其
23.75%，IT通信收入占比增至34.42%，其余产
中8.00亿元资金主要来自向工商银行申请的项业变化不大。
目贷款，剩余14.00亿元为自有资金。项目总规表4公司品牌运营业务收入构成情况（单位：亿元）划34层建筑，其中自用面积24017.28平方米、
2022年出租面积18012.96平方米、出售面积18012.96
2021年2022年
1－3月
行业
占比占比收占比平方米。截至2023年3月底该项目已投入16.58收入收入
（%）（%）入（%）亿元，项目进度为75.36%，项目原先计划于酒饮12.4535.387.8623.751.6528.57
纺织2023年10月竣工，受外界环境导致的资源紧缺
4.9714.125.3816.250.7212.57
服装和施工滞后等因素影响，预计2024年一季度完母婴7.1720.387.9323.961.5927.51
IT 通 工，并于当期开盘销售和对外招租。
9.8427.9611.3934.421.7129.70
信公司其他在建项目主要为按非公开发行
其他0.772.190.531.610.101.67募集资金约定投入建设的工业园类物流基地
合计35.19100.0033.09100.005.77100.00
资料来源：公司提供项目，跟踪期内按计划正常投入建设中。
2022年4月，公司通过收购方式购买贵州6.未来发展省仁怀市茅台镇大唐酒业有限公司（以下简称未来公司将在酒饮领域和工业原材料领“大唐酒业”）60.00%股权，收购价格140.00域积极推进，同时通过组织结构的优化来提升万元，无业绩承诺。截至2022年6月底，股整体管理效率。
权收购款支付情况已全额支付。大唐酒业注册地为贵州省茅台镇，主营为酒、饮料和精制茶九、财务分析的制造与销售。截至2022年底，大唐酒业资
1．财务概况
产13.91亿元，所有者权益3.14亿元；2022年，公司提供的2022年财务报告已经大华会
大唐酒业实现营业总收入0.41万元，利润总额www.lhratings.com -10-跟踪评级报告
计师事务所（特殊普通合伙）审计，审计结论截至2022年底，公司应收账款账面价值为标准的无保留审计意见，公司2023年1－3145.05亿元，较上年底增长6.99%，主要系业月财务数据未经审计。务量增加所致。其中，按账龄分析法组合的应从合并范围变化来看，2022年，公司合并收账款账面余额为141.60亿元。从账龄结构看，范围新增子公司53家，减少子公司43家；1年以内的占96.37%，账龄较短。公司应收账
2023年1－3月，公司合并范围内新增子公司款累计计提坏账准备7.27亿元，计提比例
16家，减少子公司4家。截至2023年3月底，4.77%。从集中度来看，公司应收账款余额前五
公司合并范围内子公司合计502家。合并范围名合计8.14亿元，占应收账款期末余额的变化较大，对财务数据可比性有一定影响。5.36%，集中度低。
截至2022年底，公司合并资产总额519.52截至2022年底，公司预付款项29.72亿亿元，所有者权益105.91亿元（含少数股东权元，较上年底小幅下降3.50%，构成主要为预益17.05亿元）；2022年，公司实现营业总收付货款。截至2022年底，公司存货68.47亿入853.98亿元，利润总额2.95亿元。元，较上年底增长25.93%，主要系并入大唐酒截至2023年3月底，公司合并资产总额业，酒类自制半成品增加所致。存货主要由库517.53亿元，所有者权益105.88亿元（含少数存商品构成(占85.69%)。公司累计计提存货跌股东权益16.94亿元）；2023年1－3月，公司价准备1.28亿元，全部为对库存商品计提的跌实现营业总收入 198.01 亿元，利润总额 0.29 亿 价准备；考虑到公司业务集中于 IT、通信及快元。消品行业，存在一定跌价风险。
（2）非流动资产
2．资产质量截至2022年底，公司非流动资产108.77
截至2022年底，公司资产中以应收账款亿元，较上年底增长19.79%，公司非流动资产及存货为主的流动资产占比高。总体看，公司主要由长期股权投资（占29.29%）、投资性房资产受限比例高，整体资产质量一般。地产（占15.84%）、固定资产（占15.56%）、截至2022年底，公司合并资产总额519.52在建工程（占17.14%）和无形资产（占12.00%）亿元，较上年底增长20.13%，主要系流动资产构成。
增长所致。其中，流动资产占79.06%，非流动截至2022年底，公司长期股权投资31.86资产占20.94%。公司资产仍以流动资产为主，亿元，较上年底增长4.55%，主要系权益法下资产结构较上年底变化不大。确认的投资损益变动所致。
（1）流动资产
截至2022年底，流动资产410.75亿元，表5公司主要长期股权投资情况（单位：亿元）较上年底增长20.22%，主要系货币资金和应收被投资单位账面价值账款增长所致。公司流动资产主要由货币资金 VST HOLDING LTD. 伟仕控股 11.38TRIGIANT GROUP LIMITED 俊知集（占34.38%）、应收账款（占35.31%）、预付7.14团款项（占7.23%）和存货（占16.67%）构成。浙江通诚格力电器有限公司4.05合肥市卓怡恒通信息安全有限公司1.88
截至2022年底，公司货币资金141.22亿深圳前海宇商保理有限公司1.66元，较上年底大幅增长49.51%。货币资金中有资料来源：公司提供
117.63亿元受限资金，受限比例为83.30%，主
要为银行承兑汇票及信用证保证金、用于担保截至2022年底，公司投资性房地产17.23的定期存款或通知存款。亿元，较上年底增长16.04%，主要为新增云南www.lhratings.com -11-跟踪评级报告
金阳旅游运动休闲中心项目2.43亿元，系新增本公积、其他综合收益和未分配利润分别占客户抵债资产所致。24.52%、28.70%、5.63%和22.05%。所有者权截至2022年底，公司固定资产16.92亿益结构稳定性较强。
元，较上年底增长23.76%，主要系收购大唐酒截至2023年3月底，公司所有者权益业并入资产所致。105.88亿元，较上年底变化不大。
截至2022年底，公司在建工程18.65亿（2）负债元，较上年底增长98.83%，主要是对前海总部跟踪期内，公司有息债务规模快速增长，基地项目持续投入和非公开发行股票按募集整体债务负担仍很重。
资金规定对各地产业园项目的投入所致。截至截至2022年底，公司负债总额413.61亿
2022年底，公司无形资产13.05亿元，较上年元，较上年底增长25.57%，主要来自流动负债
底增长10.26%，构成仍以土地使用权为主。的增加。其中，流动负债占93.76%，非流动负截至2022年底，公司所有权或使用权受债占6.24%。公司负债以流动负债为主，负债到限制的资产合计195.13亿元，占总资产比重结构较上年底变化不大。
为37.56%，公司资产受限比例高。截至2022年底，公司流动负债387.82亿元，较上年底增长27.93%，主要系短期借款、表6截至2022年底公司使用受限资产情况应付票据和其他应付款增加所致。公司流动负（单位：亿元）
债主要由短期借款（占48.63%）、应付票据（占期末账面项目受限原因价值28.20%）、应付账款（占8.49%）和一年内到期
货币资金117.63用于银行质押贷款的非流动负债（占5.82%）构成。
应收票据3.20用于银行质押开具票据
截至2022年底，公司短期借款188.62亿存货8.62用于银行抵押贷款
固定资产、无形元，较上年底增长14.41%，构成以抵押及保证
25.49用于银行抵押贷款
资产、在建工程借款为主（占57.01%）。截至2022年底，公司应收账款16.41用于银行保理借款应付票据109.37亿元，较上年底大幅增长用于银行质押、保理借
投资性房地产5.27款65.20%，主要系业务规模增加、通过票据的结算方式支付供应商货款以及操作了部分低风
长期股权投资18.52用于银行质押贷款
合计险业务，以票据的形式体现等综合原因所致，195.13--资料来源：公司年报构成主要为银行承兑汇票。截至2022年底，公司应付账款32.91亿元，较上年底增长截至2023年3月底，公司合并资产总额26.68%，主要系上游企业给予一定账期所致，
517.53亿元，较上年底变化不大。其中，流动
应付账款账龄以1年内为主。截至2022年底，资产占78.31%，非流动资产占21.69%。公司公司其他应付款17.46亿元，较上年底增加明资产结构较上年底变化不大。
显，主要来自非金融机构借款和应付工程款，其中非金融机构借款主要来自大唐酒业与外
3．资本结构部的往来款。截至2022年底，公司一年内到
（1）所有者权益
期的非流动负债22.59亿元，主要为一年内到公司权益结构稳定性较强。
期的长期借款和一年内到期的应付债券。
截至2022年底，公司所有者权益105.91截至2022年底，公司非流动负债25.79亿亿元，较上年底小幅增长。其中，归属于母公元，较上年底变化不大。公司非流动负债主要司所有者权益占比为83.90%，少数股东权益占比为16.10%。在所有者权益中，实收资本、资www.lhratings.com -12-跟踪评级报告
由长期借款（占67.88%）、应付债券（占11.71%）元，较上年底大幅增长，主要系新增质押和保和递延所得税负债（占14.10%）构成。证借款所致；公司应付债券3.02亿元，较上年截至2022年底，公司长期借款17.51亿底大幅下降85.44%，主要系偿还到期债券所致。
表7截至本报告出具日公司本部存续债券情况（单位：亿元）债项简称发行金额余额起息日行权日到期兑付日
22怡亚013.003.002022-11-01--2025-11-01
20怡亚041.601.602020-11-04--2023-11-04
20怡亚032.402.402020-11-04--2023-11-04
20怡亚通MTN001 6.00 6.00 2020-08-14 -- 2023-08-14
20怡亚025.005.002020-06-16--2023-06-16
资料来源：联合资信根据公开资料整理
截至2022年底，公司全部债务347.78亿公司期间费用率为4.39%，同比减少1.21个百元，较上年底增长24.16%，主要系短期债务增分点。
长所致。债务结构方面，短期债务占93.66%，2022年，公司发生信用减值损失1.49亿长期债务占6.34%，以短期债务为主。从债务元，同比下降明显，其中坏账损失1.51亿元；
指标来看，截至2022年底，公司资产负债率、资产减值损失0.40亿元；实现投资收益2.80全部债务资本化比率和长期债务资本化比率亿元，主要来自权益法核算的长期股权投资收分别为79.61%、76.66%和17.23%，较上年底益，同比有所下降，持续性较好；2022年获得分别提高3.45个百分点、提高3.56个百分点现金分红为1.88亿元。2022年，投资收益占和下降1.63个百分点。公司营业利润的87.28%，投资收益仍为公司利截至2023年3月底，公司负债总额411.64润重要来源。
亿元，较上年底变化不大。截至2023年3月从盈利指标看，营业利润率为4.56%，同底，公司全部债务350.02亿元，较上年底变化比减少1.66个百分点；总资本收益率为3.56%，不大。同比减少1.39个百分点；净资产收益率为
2.24%，同比减少2.10个百分点。公司整体盈
4．盈利能力利能力有待提升。
2022年，公司营业总收入持续增长，受消2023年1－3月，公司实现营业总收入
费者消费需求下降和毛利率偏低的产品占比198.01亿元，同比增长40.49%；营业利润率为上升等综合原因导致经营性利润及投资收益4.20%，同比减少2.53个百分点。
有所减少影响，利润总额同比下降，整体盈利能力有待提升。5．现金流
2022年，公司实现营业总收入853.98亿跟踪期内，公司经营活动现金流仍维持净元，同比增长21.56%；营业成本814.09亿元，流入状态，受持续拓展业务影响，公司对外融同比增长23.81%；营业利润率为4.56%，同比资需求有所增加。
减少1.72个百分点，同比变化不大。从经营活动来看，2022年，公司经营活动
2022年，公司期间费用总额为37.47亿元，现金流入量和流出量分别为1108.44亿元和
同比下降4.64%。从构成看，公司销售费用、1098.90亿元，随着业务量的增加，同比均呈现管理费用、研发费用和财务费用占比分别为上升态势，收到和支付其他与经营活动有关的
24.20%、37.00%、0.54%和38.27%。2022年，现金规模大，该类款项主要为代垫货款及税金。
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2022年，公司经营活动现金净流入6.41亿元，股上市公司，拥有直接融资渠道。
净流入规模有所下滑。2022年，公司现金收入截至2023年3月底，公司涉及未决诉讼比为111.01%，同比变化不大，收入实现质量金额合计为1.30亿元，主要系合同纠纷所致。
良好。截至2023年3月底，公司对全资/控股子从投资活动来看，2022年，公司投资活动公司实际担保金额为51.67亿元；公司实际对现金流入11.61亿元，同比增长43.10%，主要外担保余额为5.44亿元，分别占公司2023年系处置子公司获得现金所致；投资活动现金流3月底净资产的48.80%和5.14%，担保比率高。
出9.27亿元，同比增长28.42%，主要系购建被担保对象主要为长期股权投资的参股公司，固定资产和无形资产所致。2022年，公司投资公司存在或有负债风险。
活动现金净流入2.34亿元。
从筹资活动来看，2022年，公司筹资活动7．公司本部财务概况现金流入516.02亿元，同比增长22.73%，主公司本部作为分销业务的主要经营主体，要为取得借款收到的现金和定增收到的现金；资产以现金类资产、应收账款、其他应收款和
筹资活动现金流出511.75亿元，同比增长长期股权投资为主，债务负担很重。
11.57%，主要为偿还债务支付的现金。2022年，截至2022年底，公司本部资产总额356.71公司筹资活动现金净流入4.27亿元，同比净流亿元。其中，流动资产269.93亿元(占比75.67%），出转为净流入，融资需求增加。非流动资产86.78亿元(占比24.33%）。从构成看，
2023年1－3月，公司经营活动现金流量流动资产主要由货币资金（占41.35%）、应收账
净额为4.19亿元，投资活动现金流量净额为-款（占14.60%）、预付款项（占5.19%）、其他应
4.36亿元，筹资活动现金流量净额为3.03亿收款（合计）（占31.34%）和存货（占5.06%）元。构成；非流动资产主要由长期股权投资（占81.00%）、投资性房地产（占8.85%）和固定资
6．偿债指标产（占6.13%）构成。截至2022年底，公司本部
公司短期偿债指标表现较弱，长期偿债指货币资金为111.62亿元。
标表现一般，融资渠道畅通。截至2022年底，公司本部负债总额284.68从短期偿债能力指标看，截至2022年底，亿元。其中，流动负债265.62亿元（占比93.31%），公司流动比率为105.91%，速动比率为88.26%，非流动负债19.06亿元（占比6.69%）。截至2022均较上年底呈现下滑。2022年，公司经营性现年底，公司本部资产负债率为79.81%，较2021金流动负债比率为1.65%，同比减少3.59个百年底提高1.44个百分点，公司本部全部债务分点；公司现金类资产为短期债务的0.45倍。202.97亿元。其中，短期债务占90.97%、长期公司短期偿债指标表现弱。债务占9.03%。截至2022年底，公司本部全部债从长期偿债指标看，2022年，公司务资本化比率73.81%，债务负担很重。
EBITDA 为 20.54 亿元，同比下降 13.77%； 2022年，公司本部营业总收入为341.68亿EBITDA利息倍数为1.48倍，较上年有所下降， 元，同比增长14.37%，利润总额为2.23亿元，全部债务/EBITDA 为 16.93 倍，较上年底有所 同比呈现下降。同期，公司本部投资收益为1.35上升。亿元。
截至2023年3月底，公司合并范围内共现金流方面，2022年，公司本部经营活动获得银行授信额度317.94亿元，尚未使用额度现金流净额为2.85亿元，投资活动现金流净额
95.90 亿元，间接融资渠道畅通。公司作为 A -9.22亿元，筹资活动现金流净额-9.88亿元。
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十、外部支持由深担增信提供本息全额无条件不可撤销连
带责任保证担保，“20怡亚02”和“20怡亚03”深圳投控成为控股股东后，在资金和融资由高新投融资担保提供本息全额无条件不可方面持续对公司提供支持。撤销连带责任保证担保。深担增信和高新投融资担保实力强，有效提升了“上述存续债券本
1.支持能力
息偿付的安全性。
公司控股股东深圳投控成立于2004年，深担增信作为深圳担保设立的专业从事是深圳市国资委旗下的大型的国有资本投资债券增信的子公司，股东背景强且受股东支持公司，业务涵盖科技金融、科技园区、科技产力度大，在业务开展、资本注入及风险管理等业等多个领域，产业链完整且协同作用较强，方面能够得到股东较大的支持。深担增信运营近年收入规模持续增长，利润维持较大规模，专业化水平较高，实体化运营后发展迅速；实具有很强的综合实力。截至2022年底，深圳收资本规模行业排名靠前，整体代偿能力极强。
投控资产总额10572.68亿元，所有者权益联合资信确定深担增信主体长期信用等级为
3831.06亿元；2022年，深圳投控实现营业总AAA。2020－2021年末，深担增信净资本分别收入2548.62亿元，利润总额174.80亿元。
为52.22亿元和51.22亿元，对“20怡亚通MTN001”“20怡亚04”和“22怡亚01”的保障
2.支持可能性能力很强。
深圳投控成为公司第一大股东后，为公司高新投融资担保控股股东深圳高新投为
发展提供了大力支持，公司融资环境得到较大深圳市政府为解决中小科技企业融资难问题改善。近年来，公司持续获得控股股东在资金设立的金融服务机构，高新投融资担保作为其及融资方面提供的支持。
担保业务运营主体在深圳市担保体系中处于
公司于2019年纳入深圳投控整体授信，重要地位；自2019年以来，在陆续引入新股东新增多家合作银行，获得授信金额有所增加。
进行多次增资后，高新投融资担保资本实力显
2020年以来，深圳投控为公司提供专项资金支
著增强且处于行业上游水平；2019－2021年，持用于业务发展、通过委托贷款提供资金支持、高新投融资担保营业收入和利润总额大幅增并通过其下属担保子公司为公司在资本市场长，整体业务发展良好。联合资信确定高新投融资提供增信支持。截至2023年3月底，深融资担保主体长期信用等级为AAA。2019－圳投控协调其下属单位为公司提供资金支持
2021年末，高新投融资担保净资本分别为60.13
余额19.00亿元，深圳投控下属担保公司为公亿元、63.09亿元和58.10亿元，对存续“20怡亚司融资提供担保余额23.00亿元。其中2022年
02”和“20怡亚03”保障能力很强。新增资金支持21.00亿元，新增担保金额3.00亿元。此外，2021年7月，深圳投控通过下属十二、结论全资子公司深圳市投控资本有限公司参与公
司非公开发行，对公司增资10.00亿元。基于对公司经营风险、财务风险、外部支持、债项条款等方面的综合分析评估，联合资十一、存续期内债券偿还能力分析
信确定维持公司的主体长期信用等级为AA，维持“20怡亚通MTN001”“20怡亚02”“20怡截至本报告出具日，公司存续期内债券余亚03”和“20怡亚04”的信用等级为AAA，评额合计18.00亿元，均为担保债券。其中，“20级展望为稳定。
怡亚通MTN001”“20怡亚04”和“22怡亚01”
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附件1-1截至2023年3月底公司股权结构图
资料来源：公司提供
附件1-2截至2023年3月底公司组织机构图
资料来源：公司提供
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附件2主要财务数据及指标（合并口径）项目2020年2021年2022年2023年3月财务数据
现金类资产(亿元)109.05100.54146.96149.66
资产总额(亿元)423.28432.46519.52517.53
所有者权益(亿元)82.24103.08105.91105.88
短期债务(亿元)260.76256.15325.74330.39
长期债务(亿元)46.0823.9522.0419.63
全部债务(亿元)306.83280.10347.78350.02
营业总收入(亿元)682.56702.52853.98198.01
利润总额(亿元)1.005.392.950.29
EBITDA(亿元) 19.55 23.82 20.54 --
经营性净现金流(亿元)20.9815.896.414.19财务指标
销售债权周转次数(次)5.365.215.84--
存货周转次数(次)9.8311.6913.25--
总资产周转次数(次)1.621.641.79--
现金收入比(%)113.82111.60111.01116.86
营业利润率(%)5.606.284.564.20
总资本收益率(%)4.384.953.56--
净资产收益率(%)1.034.332.24--
长期债务资本化比率(%)35.9118.8517.2315.64
全部债务资本化比率(%)78.8673.1076.6676.78
资产负债率(%)80.5776.1679.6179.54
流动比率(%)113.10112.70105.91104.47
速动比率(%)93.2194.7788.2686.59
经营现金流动负债比(%)7.185.241.65--
现金短期债务比(倍)0.420.390.450.45
EBITDA 利息倍数(倍) 1.21 1.64 1.48 --
全部债务/EBITDA(倍) 15.70 11.76 16.93 --
注：2023年1－3月财务数据未经审计；其他应付款中的有息部分已调整至短期债务核算。
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附件3主要财务数据及指标（公司本部/母公司）项目2020年2021年2022年2023年3月财务数据
现金类资产(亿元)51.4166.36114.98113.21
资产总额(亿元)290.35329.37356.71345.44
所有者权益(亿元)45.2071.2672.0372.19
短期债务(亿元)160.48153.25184.64183.86
长期债务(亿元)38.8520.7618.3316.28
全部债务(亿元)199.33174.01202.97200.14
营业总收入(亿元)271.64298.74341.6876.13
利润总额(亿元)0.865.202.230.16
EBITDA(亿元) 17.05 20.91 16.72 --
经营性净现金流(亿元)3.8415.562.850.86财务指标
销售债权周转次数(次)4.796.097.51--
存货周转次数(次)25.0627.2626.69--
总资产周转次数(次)0.950.961.00--
现金收入比(%)121.45118.31115.44118.92
营业利润率(%)4.935.524.314.28
总资本收益率(%)7.007.745.91--
净资产收益率(%)2.046.302.43--
长期债务资本化比率(%)46.2222.5620.2818.40
全部债务资本化比率(%)81.5170.9573.8173.49
资产负债率(%)84.4378.3779.8179.10
流动比率(%)97.00101.91101.62100.57
速动比率(%)92.2097.3496.4895.05
经营现金流动负债比(%)1.876.571.07--
现金短期债务比(倍)0.320.430.620.62
EBITDA 利息倍数(倍) 1.05 1.44 1.15 --
全部债务/EBITDA(倍) 11.69 8.32 12.14 --
注：2023年1－3月财务数据未经审计
www.lhratings.com -18-跟踪评级报告附件4主要财务指标的计算公式指标名称计算公式增长指标资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%利润总额年复合增长率经营效率指标
销售债权周转次数营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数营业成本/平均存货净额
总资产周转次数营业总收入/平均资产总额
现金收入比销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%盈利指标
总资本收益率（净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率净利润/所有者权益×100%
营业利润率（营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%债务结构指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA短期偿债能力指标
流动比率流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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附件5-1主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务C 不能偿还债务
附件5-2中长期债券信用等级设置及含义联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件5-3评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。
评级展望含义
正面存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大稳定信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大负面存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大发展中特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持www.lhratings.com -20-