中泰化学:新疆中泰化学股份有限公司2023年跟踪评级报告

跟踪评级报告
联合〔2023〕4309号联合资信评估股份有限公司通过对新疆中泰化学股份有限公
司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持新疆中泰化学股份有限公司主体长期信用等级为 AA+，并维持“21新中泰 MTN001”的信用等级为 AA+，评级展望为稳定。
特此公告联合资信评估股份有限公司
二〇二三年六月二十七日
www.lhratings.com 1跟踪评级报告新疆中泰化学股份有限公司
2023年跟踪评级报告
评级结果：评级观点本次评级上次评级
项目新疆中泰化学股份有限公司（以下简称“公司”）为国内级别展望级别展望
新疆中泰化学氯碱化工龙头企业，其作为新疆维吾尔自治区人民政府国有AA+ 稳定 AA+ 稳定股份有限公司
21新中泰资产监督管理委员会（以下简称“自治区国资委”）下属大型
AA+ 稳定 AA+ 稳定
MTN001 企业中泰集团的核心上市公司，获得的支持力度较大。跟踪期内，公司在产能规模、资源储备、循环经济产业链构建等跟踪评级债项概况：
方面保持综合竞争优势。2022年，公司纤维及纺织业务产能发行债券到期债券简称
规模余额兑付日规模进一步扩大，营业总收入及经营净现金流入规模较大。
21新中泰5.00亿
5.00亿元2024/06/16
MTN001 元 但联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）也关
注：1.上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于
注到公司所处行业周期性强、受限资产规模较大、在建项目存续期的债券；
资金需求较大、担保金额较大等因素可能给公司信用水平带
评级时间：2023年6月27日来不利影响。
公司经营活动现金流入量对“21 新中泰 MTN001”保障
本次评级使用的评级方法、模型：
程度非常高，经营活动现金净流量及 EBITDA 对“21 新中泰名称版本MTN001”的覆盖程度很高。
化工企业信用评级方法 V4.0.202208未来，随着在建项目产能完全释放，公司收入利润规模化工企业主体信用评级模型 V4.0.202208有望进一步提升。
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为AA+，并维持“21 新中泰 MTN001”信用等级为 AA+，评级本次评级模型打分表及结果：
展望为稳定。
评价内容评价结果风险因素评价要素评价结果宏观和区域经营环2风险境优势经营行业风险3
B
风险基础素质11.公司保持资源及规模竞争优势。公司依托新疆地区丰富自身企业管理2竞争力的自然资源，现已建成“煤炭—热电—氯碱化工—粘胶经营分析1资产质量1纤维—粘胶纱”上下游一体化的循环经济产业链。公司现金流盈利能力3
财务氯碱工业和粘胶纤维产能规模大，在细分行业的地位较F2 现金流量 1风险资本结构2高。
偿债能力22.2022年，公司营业总收入及现金净流入规模仍较大。2022指示评级 aa
个体调整因素：无--年，公司实现营业总收入559.11亿元，规模较大；受税费个体信用等级 aa 返还及回款力度加强影响，经营现金净流入53.25亿元，外部支持调整因素：股东支持+1
评级结果 AA+
同比增长19.45%。
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 3. 2022 年，公司纤维及纺织业务生产规模进一步扩大。公
6个等级，各级因子评价划分为6档，1档最好，6档最差；财务风险由低至高划分为 F1~F7 共 7 个等级， 司增资新疆兴泰纤维科技有限公司并实现控股，有利于各级因子评价划分为7档，1档最好，7档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指扩大公司液碱在疆内的销售规模，构建公司在北疆地区示评级结果的粘胶纤维一体化产业规模。
www.lhratings.com 1跟踪评级报告
分析师：樊思周婷4.外部支持力度较大。作为自治区国资委下属大型企业中泰集团的核心上市公司，公司在优惠政策、政府补助、邮箱：lianhe@lhratings.com大股东股权增持等方面获得的支持力度较大。
电话：010-85679696
传真：010-85679228关注
地址：北京市朝阳区建国门外大街2号
1. 公司所处行业周期性强，2022 年 PVC、粘胶纤维及纺织
中国人保财险大厦17层（100022）
业务盈利能力下滑。2022 年以来，PVC 行业供需矛盾加网址：www.lhratings.com
剧导致 PVC 价格持续走低，同时粘胶纤维及纱线下游需求仍较弱，公司 PVC、粘胶纤维及纺织业务盈利能力下滑。
2.受限资产规模较大，资产流动性一般，同时公司对外担保金额仍较大。截至2022年底，公司受限资产合计258.86亿元，受限比例为32.20%，整体受限比例较高。同时，截至2022年底，公司对外担保余额为44.25亿元，占公司净资产的13.43%，担保金额较大。
3.在建项目资金需求较大。截至2022年底，公司主要在建
项目计划总投资183.41亿元，尚需投资125.81亿元，存在一定资本支出压力。
主要财务数据：
合并口径
项目2020年2021年2022年2023年1－3月现金类资产（亿元）119.33127.05137.84144.73
资产总额（亿元）639.27730.78803.82822.01
所有者权益（亿元）213.51312.65329.43324.85
短期债务（亿元）171.66142.19175.48172.54
长期债务（亿元）104.21102.70132.04153.77
全部债务（亿元）275.86244.88307.52326.31
营业总收入（亿元）841.97624.63559.11107.06
利润总额（亿元）1.7235.8013.32-4.32
EBITDA（亿元） 33.43 76.93 52.72 --
经营性净现金流（亿元）70.5744.5853.25-12.71
营业利润率（%）5.4313.2011.346.82
净资产收益率（%）-0.209.623.33--
资产负债率（%）66.6057.2259.0260.48
全部债务资本化比率（%）56.3743.9248.2850.11
流动比率（%）65.1175.3870.0975.18
经营现金流动负债比（%）22.1914.3915.82--
现金短期债务比（倍）0.700.890.790.84
EBITDA 利息倍数（倍） 2.50 5.40 4.40 --
全部债务/EBITDA（倍） 8.25 3.18 5.83 --公司本部
www.lhratings.com 2跟踪评级报告
项目2020年2021年2022年2023年1－3月资产总额（亿元）433.61470.96465.75486.48
所有者权益（亿元）175.94219.82239.85239.94
全部债务（亿元）151.3698.45111.3989.52
营业总收入（亿元）180.49262.18252.7856.31
利润总额（亿元）11.066.8523.360.12
资产负债率（%）59.4253.3248.5050.68
全部债务资本化比率（%）46.2430.9331.7127.17
流动比率（%）94.7780.9176.7883.11
经营现金流动负债比（%）8.3911.63-2.58--
注：1.合并口径：将其他流动负债中的有息债调整至短期债务，将长期应付款中的有息债务调整至长期债务；2.合并口径：2020-2022年均采用年末数据；3.公
司本部口径：其他流动负债及长期应付款中有息部分债务
资料来源：公司财务报告，联合资信整理债项评级历史：
债项信主体信评级项目小评级
债项简称评级时间评级方法/模型用等级用等级展望组报告化工企业信用
评级方法/化工
21新中泰 + + 樊思 企业主体信用 阅读AA AA 稳定 2022/05/13MTN001 石梦遥 评级模型（打分 全文表）
(V3.0.201907)化工企业信用
评级方法/化工
21新中泰 + + 樊思 企业主体信用 阅读AA AA 稳定 2021/05/28MTN001 石梦遥 评级模型（打分 全文表）
(V3.0.201907)
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅
www.lhratings.com 3跟踪评级报告声明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受新疆中泰化学股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引用
的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存
在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，在
有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的发行活动。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
www.lhratings.com 4跟踪评级报告新疆中泰化学股份有限公司
2023年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因公司注册地址：新疆乌鲁木齐经济技术开发
区阳澄湖路39号；法定代表人：江军。
根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于新疆中三、存续债项概况泰化学股份有限公司（以下简称“公司”或“中截至本报告出具日，由联合资信评定的公司泰化学”）及相关债项的跟踪评级安排进行本次
存续债券为“21 新中泰 MTN001”，募集资金按定期跟踪评级。
指定用途使用完毕，并在付息日正常付息二、主体概况表1截至报告出具日联合资信评定的公司存续债券情况新疆中泰化学股份有限公司（以下简称“公债券简称债券余额（亿元）起息日期到期日期司”或“中泰化学”）于2001年12月由新疆化21新中泰
5.002021/6/162024/6/16
MTN001工（集团）有限责任公司（以下简称“新疆化工资料来源：Wind集团”）、新疆维吾尔自治区技术改造投资公司、
乌鲁木齐环鹏有限公司、新疆准噶尔生态工程股四、宏观经济和政策环境分析
份有限公司、新疆盐湖制盐有限责任公司等五家
2023年一季度，宏观政策以落实二十大报
发起人发起设立。公司于2006年在深圳证券交告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部署易所上市（股票简称“中泰化学”，股票代码为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策总基调，“002092.SZ”）。后经过多次增资扩股，截至 2023聚焦于继续优化完善房地产调控政策、进一步健
年3月底，公司总股本为26.01亿元，公司第一全REITs市场功能、助力中小微企业稳增长调结
大股东新疆中泰（集团）有限责任公司（以下简构强能力，推动经济运行稳步恢复。
称“中泰集团”）直接持股比例为22.62%，合计随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产生持股（含间接持股）比例为26.74%，实际控制活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初步核人为新疆维吾尔自治区人民政府国有资产监督算，一季度国内生产总值28.50万亿元，按不变管理委员会（以下简称“自治区国资委”）。
价格计算，同比增长4.5%，增速较上年四季度回跟踪期内，公司主营业务无变化；组织结构升1.6个百分点。从生产端来看，前期受到较大无重大变化。
制约的服务业强劲复苏，改善幅度大于工业生截至2022年底，公司合并资产总额803.82产；从需求端来看，固定资产投资实现平稳增长，亿元，所有者权益329.43亿元（含少数股东权消费大幅改善，经济内生动力明显加强，内需对益72.00亿元）；2022年，公司实现营业总收入经济增长形成有效支撑。信用环境方面，社融规
559.11亿元，利润总额13.32亿元。
模超预期扩张，信贷结构有所好转，但居民融资截至2023年3月底，公司合并资产总额需求仍偏弱，同时企业债券融资节奏同比有所放822.01亿元，所有者权益324.85亿元（含少数缓。利率方面，资金利率中枢显著抬升，流动性股东权益70.70亿元）；2023年1－3月，公司总体偏紧；债券市场融资成本有所上升。
实现营业总收入107.06亿元，利润总额-4.32亿展望未来，宏观政策将进一步推动投资和消元。
www.lhratings.com 5跟踪评级报告费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市场稳六、基础素质分析健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政治冲突
1.产权状况
等不确定性因素仍存的背景下，外需放缓叠加基截至2023年3月底，公司总股本为26.01数抬升的影响，中国出口增速或将回落，但消费亿元，公司第一大股东中泰集团直接及间接持股仍有进一步恢复的空间，投资在政策的支撑下稳比例合计为26.74%，实际控制人为自治区国资定增长态势有望延续，内需将成为驱动中国经济委。
继续修复的主要动力。总体来看，当前积极因素截至2022年底，公司股东鸿达兴业集团有增多，经济增长有望延续回升态势，全年实现5%限公司（以下简称“鸿达兴业集团”）所持股份增长目标的基础更加坚实。完整版宏观经济与政已全部冻结，乌鲁木齐环鹏有限公司所持股份已策环境分析详见《宏观经济信用观察季报（202冻结9.96%。中泰集团质押公司股份0.86亿股，
3 年一季度）》，报告链接 https://www.lhratings.c
占其所直接持股的18.87%。
om/lock/research/f4a89bc372f。
2.企业规模及竞争力
五、行业分析跟踪期内，公司仍为国内氯碱行业龙头，公司依托新疆地区丰富资源构建的循环经济产业
2022年以来，原材料价格上涨推升化工品
链使其依然具备较强的竞争优势。
价格走高，化工企业整体收入同比实现增长，但公司凭借新疆地区丰富的煤炭、石灰石和原
因房地产、纺织服装、汽车制造等市场景气度下
盐等自然资源优势，按照循环经济生产模式，现行对部分传统化工品需求造成一定不利影响，化已建成“煤炭—热电—氯碱化工—粘胶纤维—粘工企业利润总额同比下降，细分行业投资增速放胶纱”上下游一体化的循环经济产业链。截至缓，化工行业综合景气指数回落。
2022 年底，公司拥有 205.00 万吨/年 PVC 和
具体来看，受“双碳”和“能耗双控”等政
146.00万吨/年烧碱生产能力，规模优势显著；
策影响，近年来中国 PVC、烧碱、纯碱新增产同时，公司拥有88.00万吨/年粘胶纤维生产能力能有限。纯碱及烧碱作为基础原料产能利用率仍和320万锭/年纺纱生产能力，可实现产业协同保持较高水平；虽然中国 PVC 产能被压降，但发展。
供需矛盾依然突出，近年来产能利用率受下游房资源方面，新疆地区煤炭、石灰石和原盐等地产行业需求收缩的影响有所下降，未来仍需持资源丰富，公司在原材料采购上具备较强成本优续关注需求恢复情况。受到下游服装行业及家纺势。此外，公司开展上游资源储备工作，石灰石行业需求不足的影响，合成纤维2021年以来消方面，截至2022年底，新疆中鲁矿业有限公司费增速整体有限，同时涤纶及粘胶纤维近年来产拥有水泥用石灰岩采矿许可证，矿区面积0.36能扩张较为明显，供需矛盾日渐突出导致行业景平方公里，生产规模10万吨/年，有效期至2023气度不高；氨纶因卫材领域用量提升，2021年年7月，已探明储量1360万吨。奇台县中泰化行业景气度较高，2022年回落明显。2023年合学矿产开发有限责任公司拥有电石用石灰岩采
成纤维行业下游需求有所回暖，未来仍需关注需矿许可证，矿区面积12.65平方公里，拥有开求恢复情况。完整版行业分析详见《2023年化采权的石灰石矿已探明储量1814万吨，生产规工行业分析》，报告链接 https://www.lhratings.co模50万吨/年，有效期至2021年11月，目前m/lock/research/f4a89bc3748。
最新采矿权证正在办理中。新疆新冶能源化工有限公司（以下简称“新冶能源”）拥有一处石灰石矿，矿区面积4.167平方公里，生产规模www.lhratings.com 6跟踪评级报告
240万吨/年，有效期至2026年4月，已探明储因，申请辞去公司第七届董事会董事、总经理职
量19299.66万吨。务、战略委员会委员职务，经公司董事长提名，原盐部分来自托克逊县中泰化学盐化有限同意江军先生为公司总经理。
责任公司（以下简称“托克逊盐化”）。截至20222022年11月，根据《公司法》《公司章程》年底，托克逊盐化拥有原盐储量2157.81万吨，的有关规定，结合公司实际情况，经公司第七届设计产能46万吨/年。董事会决议，聘任杨江红、江军、于雅静、赵永煤炭方面，截至2022年底，公司获得新疆禄、黄增伟、周灿伟、蒋庆哲、杨学文、姚文英准东煤田奇台县南黄草湖九个勘察区共计同志为公司第八届董事会董事，刘洪、边德运、
248.60平方公里探矿权，煤炭资源储量约147帕尔哈提·买买提依明、李良甫、周奕丰、王常亿吨，规划产能5000万吨/年，因公司尚未取辉、王子镐、王新华、韩复龄、吴杰江、贾亿民得采矿权且新疆内煤炭采购价格较低，公司暂同志不再担任公司董事。
无投产计划。2022年，公司煤炭自给率为江军先生，1980年出生，硕士，高级工程
21.34%，主要系公司生产规模扩大导致煤炭需师。2003年7月至2013年2月曾任公司技措项求量增加所致。目管理员、工艺技术管理员、生产管理部调度、截至2022年底，公司拥有280万吨/年电企业策划部制度管理员、经济运行部经济运行分石产能，电石自给率96.69%，较高的电石自给析员、经济运行部副部长、生产管理部副部长、率可保障公司电石稳定供应和适度缓解上游原调度中心副总调度长、总调度长、生产管理部部
材料价格波动对公司经营的冲击。长、电石事业部副总经理等职务；2013年2月电力供应方面，公司主要生产基地均配备至2016年12月历任新疆中泰矿冶有限公司（以自备电厂，发电成本低。截至2022年底，公司下简称“中泰矿冶”）党委书记、电石厂副厂长；
电力装机规模268.75万千瓦。2016年12月至2019年2月历任中泰（丹加拉）新丝路纺织产业有限公司党委书记、副总经理，3.企业信用记录巴州金富特种纱业有限公司（以下简称“金富纱公司履约情况良好。业”）党委书记、副总经理，阿拉尔市中泰纺织根据公司提供的中国人民银行企业信用报科技有限公司党委委员、总经理；2019年2月告（中征码：6501020000178912），截至2023至今任中泰矿冶党委书记、董事长、电石厂厂长；
年5月4日，公司未结清的信贷信息记录中，无2021年3月至今任阜康市博达焦化有限责任公不良及关注类贷款信息，已结清信贷中有一笔关司董事长；2022年9月至今任公司董事、总经注类短期借款，已正常还款。理。
根据公司过往在公开市场发行债务融资工2022年，公司下属子公司发生一起一般事具的本息偿付记录，未发现公司存在逾期或违约故和一起较大生产安全责任事故，未来安全管理记录，历史履约情况良好。工作仍有待加强。
截至本报告出具日，联合资信未发现公司被列入全国失信被执行人名单。八、重大事项
七、管理分析公司增资兴泰纤维并实现控股，有利于扩大
公司液碱在疆内的销售规模，构建公司在北疆地跟踪期内，公司法人治理结构及内部管理制区的粘胶纤维一体化产业规模。
度无重大变化。董事、总经理的人员变动对公司为进一步充分发挥公司“氯碱—粘胶纤维—经营无重大影响。
纺纱”一体化产业链的协同效应，扩大液碱在疆
2022年9月，刘洪先生因个人工作调整原
www.lhratings.com 7跟踪评级报告
内的销售规模，构建公司在北疆地区的粘胶纤维系纺织行业市场低迷，公司纱线销量下降所致。
一体化产业规模，2022年4月公司向新疆兴泰2022年，公司主动压缩贸易规模使得贸易收入纤维科技有限公司（以下简称“兴泰纤维”）增同比下降21.42%。其他业务主要包括服务费、资7.79亿元，增资扩股完成后，公司持有其65%加工费、租金以及废料收入等，2022年，公司股权，实现控股，公司新增年产7万吨特种棉浆其他业务收入同比增长26.48%。
粕、3 万吨精制棉、15 万吨粘胶纤维和 50 万锭 从毛利率看，2022 年，公司 PVC 毛利率同粘胶纱的生产能力。 比大幅下降 19.65 个百分点，主要系 PVC 供需矛盾加剧使得 PVC 价格下降，同时叠加上游原九、经营分析材料价格上涨影响所致；2021年9月以来，烧
碱行业景气度较高，2022年烧碱销售均价同比
1.经营概况
涨幅较大，毛利率同比显著提高31.52个百分点；
2022年，公司主动压缩贸易规模使得公司
其他煤化工业务毛利率同比上升5.13个百分点，整体营业总收入同比下降；公司氯碱类产品因
主要系天雨煤化500万吨/年煤分质清洁高效综
市场行情较好而带动其毛利率大幅提高，但公合利用项目达产后规模效应明显，销售价格升司 PVC 业务盈利空间收窄，以致该板块毛利率高，轻质煤焦油毛利率升高以及煤炭毛利率升同比大幅下降，2022年，公司整体毛利率同比高；粘胶纤维及纱线毛利率同比分别下降5.24略有下滑。
个百分点和6.74个百分点，其中粘胶纤维呈成跟踪期内，公司主营业务收入仍主要来自氯本倒挂状态，主要系原材料价格上涨，且下游需碱化工产品（PVC 和烧碱等）、纺织产品（粘胶求不足所致；贸易业务和其他业务毛利率同比变纤维和纱线等）、煤化工（焦炭、粗苯、煤焦油、动较小。综上，2022年公司综合毛利率为等）和贸易。2022年，公司实现营业总收入559.11
12.28%，同比下降1.63个百分点。
亿元，同比下降11.10%，主要系贸易业务规模
2023年1－3月，公司实现营业总收入
下降所致；营业毛利率为12.28%，同比下降1.63
107.06亿元，同比下降28.65%；利润总额由上个百分点。
年的盈利5.80亿元转为亏损4.32亿元，主要由分板块看，2022 年，公司 PVC 收入同比下于受下游市场需求低迷、海外出口受阻等多种不
降 12.63%，主要系 PVC 价格下降所致；氯碱类利因素影响，市场行情恢复不及预期，公司主要产品收入同比增长87.14%，主要系烧碱价格上产品 PVC、粘胶纱市场价格较上年同期大幅下
涨所致；其他煤化工业务收入同比增加19.55%，跌。
主要系新疆天雨煤化集团有限公司（以下简称“天雨煤化”）500万吨/年煤分质清洁高效综合利用项目产能完全释放所致；粘胶纤维收入同比
下降6.07%，纱线收入同比下降12.67%，主要表2公司营业总收入和毛利率情况（单位：亿元、%）
2020年2021年2022年
项目收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比毛利率
PVC（聚氯乙烯） 101.17 12.01 28.68 147.40 23.44 37.51 128.79 23.02 17.86
氯碱类产品16.731.9937.3818.272.9029.0634.196.1260.58
其他煤化工业务3.750.4522.1429.624.7126.5235.416.3331.65
粘胶纤维15.951.89-23.3028.814.584.5627.064.84-0.68
纱线31.263.715.0241.996.6813.1736.676.566.43
贸易661.6678.571.30338.0853.751.89265.6747.522.03
www.lhratings.com 8跟踪评级报告
其他业务11.631.3849.1524.773.9423.3831.335.6119.68
合计842.15100.005.73628.93100.0013.91559.11100.0012.28
注：1.公司贸易业务收入含运费；其他业务收入含物流运输、融资租赁租金手续费、租金、废料及服务费收入等；2.贸易板块包
括公司与参股公司新疆圣雄能源股份有限公司的关联销售；3.2021年及2020年为追溯调整后的数据
资料来源：公司提供
2．氯碱化工跟踪期内，公司采购模式和结算方式无重
2022年以来，受煤炭等原材料价格上涨明大变化。
显影响，公司成本控制压力较大。公司建成表4公司氯碱化工板块原材料采购情况
PVC 和烧碱产能规模大，产能利用率和产销率 （单位：万吨、元/吨）处于很高水平，产品销售价格受市场价格波动原材料采购状况2020年2021年2022年影响同比变动较大。采购数量480.03520.91555.50石灰石
氯碱化工板块为公司核心优势板块，公司采购均价113.18118.66105.44依托新疆地区较为丰富的煤炭、原盐和石灰石采购数量8.2213.19
7.75
电石
采购均价2457.512681.103066.77等自然资源，生产成本优势较为明显，建成“盐、采购数量190.76142.42178.74煤—电石—氯碱产品”深加工的循环经济产业原盐
采购均价181.54232.86191.66链，主要产品为 PVC 和烧碱等。 采购数量 762.52 679.94 1056.03煤炭
（1）原材料采购采购均价224.06284.84396.57
公司拥有原盐、石灰石和煤炭的资源储备，注：石灰石采购数量包括内部采购资料来源：公司提供
具备一定的原材料自供能力，但部分原材料来源仍主要依赖外购。（2）生产销售
2022年公司石灰石自供率同比下降，主要截至2022年底，公司已建成205万吨/年
系新冶能源当年石灰石产量下降所致；煤炭自 PVC 和 146 万吨/年离子膜烧碱产能，产能较上供率同比下降，主要系公司生产规模扩大导致年底未发生变化。2022年公司氯碱产品产能利煤炭需求量增加所致；其他原材料自供率同比用率及产销率仍保持较高水平。
变化不大。销售价格方面，受房地产市场低迷、需求不振等因素影响，2022 年，国内 PVC 市场价格表3公司氯碱板块主要原材料自给率情况
呈震荡下跌，公司PVC销售均价同比明显下降。
原材料2020年2021年2022年电石96.55%94.49%96.69%2022年，随着下游氧化铝企业新增产能陆续投原盐32.37%24.90%23.47%产释放，带动局部地区烧碱需求量增加，烧碱电力79.38%80.34%80.60%价格高位运行，公司烧碱销售价格同比上涨。
石灰石38.75%41.60%36.85%
煤炭0.00%27.53%21.34%表5公司氯碱化工板块生产与销售情况
资料来源：公司提供（单位：万吨、%、元/吨）产品项目2020年2021年2022年
2022年，公司电石自给率有所提高，外购产能183205205
数量同比略有下降；石灰石、原盐、煤炭采购产量181.56193.55191.52
数量均同比提高，主要系合并范围新增兴泰纤 产能利用率 99.21 95.40 93.42 PVC销量171.09189.90190.64维，同时天雨煤化500万吨/年煤分质清洁高效产销率94.2398.1199.54综合利用项目产能释放导致块煤需求增加所
销售单价5913.147761.986755.54致；采购价格方面，电石及煤炭采购价格均呈产能132146146
不同程度上涨，其中煤炭价格同比涨幅显著，烧碱产量129.52137.52139.15主要系煤炭市场价格上涨所致。产能利用率98.1294.1995.31www.lhratings.com 9跟踪评级报告
销量90.5194.7198.90产销率43.5946.9246.25
产销率69.8868.8771.07销售均价7705.5710773.8911659.28
销售单价1734.991719.053326.90注：1.公司粘胶纤维销量为外销量；2.产量及销量包括了兴泰纤
维2022年6-12月份数据
注：1.公司烧碱销售数据不包含内部纺织工业板块使用；2.公司烧
资料来源：公司提供碱销售单价不包括内部销售的部分
资料来源：公司提供
销售方面，公司生产的粘胶纤维供内部纱
3．纺织工业线板块使用和外部销售。从产销率看，公司部
（1）粘胶纤维分粘胶纤维自供给纱线板块，因此产销率偏低。
跟踪期内，公司粘胶纤维产能增加，但2022从销售均价看，受成本推升影响，2022年公司年以来，浆粕价格同比上涨导致粘胶纤维成本粘胶纤维的销售均价同比上涨8.22%。跟踪期上升，同时产销量同比下降，粘胶纤维产能利内，公司粘胶纤维销售模式及结算模式未发生用率不足。重大变化。
原材料采购方面，公司粘胶纤维板块主要（2）纱线原材料为浆粕和烧碱等。烧碱主要由公司自供，2022年，受到纺织行业市场低迷影响，公浆粕主要外购。2022年，因下游粘胶纤维产量司纱线产销量均同比下降，纱线销售价格受成下降以及个别供应商停止生产溶解浆等因素影本推动影响有所提高。
响，浆粕采购量随之下降，但受市场行情影响，原材料采购方面，公司纱线业务主要原材浆粕采购价格同比上涨13.16%；浆粕采购结算料为粘胶纤维，全部自供，其余辅料则由长期模式无重大变化。稳定的供应商供应。
表6公司粘胶纤维板块原料采购情况表8公司纱线板块生产销售情况（单位：万吨、元/吨）（单位：万吨、%、元/吨）
2020年2021年2022年项目2020年2021年2022年
原材料采购采购采购
均价均价均价产量29.1329.7526.54量量量
浆粕45.414818.8858.046266.1245.577090.74销量29.5230.0324.48
其中：产销率101.34100.9492.24
0.000.000.647073.630.358278.90
棉浆粕
销售均价10587.5414011.0014975.31
木浆粕45.414818.8857.406257.1045.217081.48
注：销售均价不包括内部销售的部分
资料来源：公司提供资料来源：公司提供
生产方面，截至2022年底，公司粘胶纤维生产方面，截至2022年底，公司已具备产能88万吨/年，较2021年底增加15万吨/年，320万锭/年纺纱产能，比2021年底增加50万主要系并表兴泰纤维所致。从产能利用率看，锭，主要系并表兴泰纤维所致，其中，金富纱
2022年，公司粘胶纤维同比下降13.30个百分业产能为150万锭/年，新疆富丽震纶棉纺有限点，主要系2022年下游纺织业需求下滑以及主公司（以下简称“富丽震纶”）产能120万锭/要原材料浆粕供给不足影响所致。年，兴泰纤维产能50万锭/年。公司纱线板块采取“以销定产”的模式进行生产，根据预测表7公司粘胶纤维板块生产和销售情况市场需求制定生产计划，2022年，公司纱线产（单位：万吨/年、万吨、%、元/吨）
量同比下降10.79%，主要系纺织业市场低迷所项目2020年2021年2022年年产能73.0073.0088.00致。2022年，公司纱线销售价格同比增长产量47.4656.9950.186.88%，主要系成本提升所致。
产能利用率65.0178.1064.80跟踪期内，公司纱线出疆运费补贴政策无销量20.6926.7423.21重大变化，纱线销售的结算方式无重大变化。
www.lhratings.com 10跟踪评级报告
4．其他煤化工业务降21.42%至265.67亿元；毛利率仍维持较低水
2022年，公司其他煤化工业务产能释放带平。
动其收入同比实现增长，但公司部分产品产能结算方面，公司在开展贸易业务中，商品利用率较低。采购以先货后款和预付为主（各占约50%），商公司其他煤化工收入主要来自新疆金晖兆品销售以先款后货（35%）或赊销（65%）的方
丰能源股份有限公司（以下简称“金晖兆丰”）式结算。当遇到采购需要先款后货、销售需要和天雨煤化。先货后款的情况时，为了保证资金的安全，公
2021年5月，公司完成了对金晖兆丰的收司仅对经内部信用评估后认定为资信较好的上购，金晖兆丰具有年产130万吨焦化、180万市公司及国有企业进行上述操作。公司结算方吨选煤、100万吨水泥和供水工程、8.8万吨LNG 式以电汇和银行承兑汇票相结合的方式。
的产能。2022 年金晖兆丰焦炭、LNG、水泥和精煤产量分别为110.12万吨、6.63万吨、40.576.经营效率
万吨和129.19万吨；但水泥产能利用为2022年，公司经营效率指标同比下降，整
40.57%，产能利用率较低，主要系受区域市场体处于行业中等水平。
影响以及水泥行业协会产能调配影响所致；以2022年，随着公司贸易板块业务规模下降，上产品合计实现销售收入35.58亿元。公司销售债权周转次数由2021年的5.90次下
2021年6月天雨煤化500万吨/年煤分质清降至5.74次；存货周转次数由2021年的23.11
洁高效综合利用项目投产，2022年天雨煤化兰次下降至15.67次，主要系并表兴泰纤维及纺织炭混料、轻质煤焦油产量分别为92.15万吨和产品库存增加；公司总资产周转次数由2021年
14.52万吨，产能利用率分别为76.79%和的0.91次下降至0.73次。与同行业其他企业相
52.59%，产能利用率较低，主要系该装置对煤比，公司经营效率指标处于中等水平。
种要求较高，其原煤供应量不足所致；以上产表92022年化工类企业经营效率指标品实现销售收入16.87亿元。应收账款周转存货周转率总资产周转率指标名称率（次）（次）（次）
5．贸易新疆天业股份63.049.160.64
有限公司公司贸易业务主要围绕产业链的上下游客
三友化工55.9810.080.88
户需求开展，2022年以来，公司主动压缩贸易中泰化学18.9215.670.73规模，但贸易业务收入对公司营业总收入贡献 注：为了便于比较，数据使用 Wind 统计口径较大，考虑到公司的结算方式，贸易板块对公 资料来源：Wind，联合资信整理司资金形成了一定的占用。
7.关联交易
公司主要贸易业务围绕氯碱上下游及同行公司关联交易主要由中泰集团及其子公司
业客户需求开展，氯碱上游供应商需求产品主以及公司合营及联营企业的业务往来构成，主要要是煤炭、煅后焦、残阳极、煤沥青、纸制品、以对圣雄能源的统购统销为主。
钢材等；氯碱下游客户需求产品主要是聚丙烯、
公司与中泰集团及其子公司采购商品/接受
硅石、铬铁、镁、烧碱等产品；氯碱同行业主劳务的关联交易主要系公司通过中泰集团及其要开展的业务是围绕新疆宜化开展供应端兰炭
子公司采购浆粕、煤炭、工程维修、设备配件、
业务和产业端电石、水泥、尿素、烧碱业务。
农产品等；2022年因煤炭采购量同比扩大带动
盈利模式方面，公司贸易板块主要为依靠公司向中泰集团及其子公司采购商品/接受劳务
上下游价差赚取利润。为焦距主业，2022年，的关联交易金额增幅较大。
公司主动压缩贸易规模，贸易业务收入同比下公司与合营及联营企业的关联交易主要系
www.lhratings.com 11跟踪评级报告公司联营企业新疆圣雄能源股份有限公司（以下疆中泰海鸿纺织印染有限公司、新疆新聚丰特种简称“圣雄能源”）的氯碱产品由公司统一销售纱业有限公司等销售粘胶纤维。
并代圣雄能源采购原材料及辅料。同时，为扩大公司粘胶纤维疆内销售比例，公司向参股企业新表10公司关联交易情况（单位：亿元）
2021年2022年
项目采购商品/接受劳务情出售商品/提供劳务采购商品/接受
出售商品/提供劳务情况表况情况表劳务情况
中泰集团及其子公司13.596.7323.829.63
中泰集团合营及联营企业1.530.802.480.57
公司合营及联营企业64.4831.8166.0328.59
其他关联方0.260.590.470.58
合计79.8639.9392.8039.37
占当期营业成本/营业总收入的比重14.85%6.39%18.92%7.04%
资料来源：公司年报亿元，其中计划自筹资金17.97亿元，债务融资
8.在建工程及未来发展41.94亿元。
公司在建项目主要围绕现有主业，存在一截至2022年底，公司主要在建项目计划总定资本支出压力。未来公司将继续聚焦主业，投资183.41亿元，已完成投资57.60亿元，尚需做强并完善产业链，以巩固规模优势和提升行投资规模较大，存在一定资本支出压力。
业竞争力。未来发展方面，依托新疆地区丰富的煤炭、公司在建项目以扩大现有业务规模或者延天然气、原盐、石灰石等自然资源，公司将大力长产业链为主要目的。其中，中泰新材料资源化发展煤化工、石油化工和精细化工，并不断完善综合利用制甲醇升级示范项目投资规模最大，该和延伸产业链，探索纵向一体化产业链和横向紧项目建设规模和主要内容为建设100万吨/年甲密型多元化经营的有效协同，通过自行建设和收醇、1.89万吨/年硫酸、建设空分装置、气化装购兼并等方式逐步完善并优化全产业链、丰富产
置、低温甲醇洗合成气净化装置、甲醇合成装置品类别，实现一体化经营的规模经济与范围经济及配套装置，主要目的是提高公司 BDO 装置的 效益。
原材料-甲醇的自供能力。该项目总投资59.91表11截至2022年底公司主要在建项目情况（单位：亿元）计划总截至20222023年计2024年计在建项目名称资金来源计划投产时间投资年末已投资划投入划投入
金晖兆丰 2*350MW 一期工程 34.54 自有资金、贷款 21.77 4.79 0.00 2023 年 6 月
金晖兆丰年产75万吨/年电石项目24.70自有资金、贷款16.461.960.002022年9月金晖科技年产 30 万吨 BDO 项目 51.16 自有资金、贷款 14.73 25.80 6.00 2023 年 12 月
新鑫科技20万吨/年三氯氢硅装置项目（一期）3.75自有资金、贷款0.982.770.002023年10月亨惠医疗年产14万吨生物基绿色可降解材料智能制造项目9.35自有资金、贷款2.912.453.942024年4月中泰新材料资源化综合利用制甲醇升级示范项目59.91自有资金、贷款0.7527.6725.192024年6月合计183.41--57.6065.4435.13--
注：1. 金晖兆丰 2*350MW 一期工程、金晖兆丰年产 75 万吨/年电石项目和金晖科技年产 30 万吨 BDO 项目已分别获取项目贷款 1.14 亿元、10.22
亿元和33.66亿元，截至2023年3月底已下发0.39亿元、10.22亿元和额8.91亿元；2.金晖兆丰年产75万吨/年电石项目已投产，但尚未转固，因此上表仍统计；3.尾差系数据四舍五入所致
资料来源：公司提供
www.lhratings.com 12跟踪评级报告
十、财务分析2.资产质量
跟踪期内，受益于公司生产规模不断扩大，
1．财务概况公司资产规模有所增长，但公司受限货币资金和
公司提供了2022年财务报表，信永中和会存货规模较上年底增幅较大，对公司流动性有一计师事务所（特殊普通合伙）对2022年财务报定影响。公司资产构成以非流动资产为主，整体表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计受限资产规模较大，资产流动性一般。
结论。2023年一季度数据未经审计。
截至2022年底，公司合并资产总额803.82合并范围方面，2022年，公司因增资新增亿元，较上年底增长9.99%，主要系在建工程持了兴泰纤维和新疆中泰亨惠医疗卫材股份有限
续投入以及并表兴泰纤维所致。其中，流动资产公司，因吸收合并减少了托克逊县新业矿业有限占29.35%，流动资产的规模较上年底基本保持责任公司；2023年一季度合并范围无变化，由稳定；非流动资产占70.65%，非流动资产规模于上述企业规模相对较小，公司财务数据可比性较上年底增长14.21%。公司资产以非流动资产仍较强。
为主，资产结构较上年底变化不大。
表122020－2022年末及2023年3月末公司资产主要构成
2020年2021年末2022年末2023年3月末
科目金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）
流动资产207.0832.39233.5731.96235.9629.35254.0330.90
货币资金51.5524.8947.8420.4881.1734.4080.3331.62
应收票据56.9727.5167.3628.8438.2616.2145.8918.07
应收账款29.7614.3735.0415.0024.0610.2021.988.65
应收款项融资10.815.2211.855.0718.417.8018.507.28
预付款项26.5612.8327.2411.6626.6711.3034.2913.50
存货19.079.2127.4711.7635.1214.8840.5415.96
非流动资产432.1967.61497.2168.04567.8670.65567.9869.10
长期股权投资27.036.2527.055.4430.265.3330.255.33
固定资产（合计）330.7776.53346.0069.59365.8064.42358.8763.18
在建工程（合计）57.1813.2349.8210.0297.2017.12102.7818.09
使用权资产0.000.0041.538.3530.925.4530.325.34
资产总额639.27100.00730.78100.00803.82100.00822.01100.00
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
（1）流动资产账款前五大欠款方合计金额为17.69亿元，占期
截至2022年底，公司货币资金81.17亿元，末账面余额的比例为64.41%，集中度较高。
较上年底增长69.69%，主要系应付票据使用规截至2022年底，公司应收票据38.26亿元，模扩大导致保证金增加所致，受限资金（保证金）较上年底下降43.21%，主要系已背书或贴现票47.07亿元，受限比例为57.99%。据规模较大所致；公司应收款项融资18.41亿元，
截至2022年底，公司应收账款24.06亿元，较上年底增长55.36%。
较上年底下降31.32%，主要系公司加大货款催截至2022年底，预付款项26.67亿元，较收力度所致，应收账款已计提坏账3.40亿元，上年底基本稳定；公司预付款项账龄均在1年应收账款账龄以1年内为主（占83.90%），应收内，公司预付款项余额前五名合计占比44.15%。
www.lhratings.com 13跟踪评级报告
截至2022年底，公司存货账面价值35.12截至2023年3月底，公司合并资产总额亿元，较上年底增长27.86%，主要系合并兴泰822.01亿元，较上年底增长2.26%。截至2023纤维及纺织产品库存增加所致；公司存货主要由年3月底，公司应收票据较上年底增长19.96%；
库存商品（占55.70%）和原材料（占39.84%）预付款项较上年底增长28.59%，主要系预付原构成。材料采购和各类款项所致；存货较上年底增长
（2）非流动资产15.42%，主要系受季节性影响（春节）使得纺
非流动资产方面，公司继续加大在建项目投织行业下游尚未完全复工导致纺织产品库存上资力度，截至2022年底，公司在建工程97.20升所致。
亿元，较上年底增加了47.39亿元；因合并兴泰纤维以及在建项目转固，公司固定资产和无形资3.资本结构产较上年底略有增长，使用权资产较上年底有所(1)所有者权益下降；公司固定资产主要由房屋及建筑物（占2022年底，公司所有者权益较上年底变动48.12%）和机器设备（占50.79%）构成，累计不大。
计提折旧178.10亿元；固定资产成新率67.38%，截至2022年底，公司所有者权益329.43亿成新率较高。元，较上年底增长5.37%，主要系托克逊能化引截至2022年底，公司长期股权投资30.26入战略投资者农银金融资产投资有限公司（以下亿元，较上年底增长11.88%，主要系确认新疆简称“农银投资”）实施市场化债转股，农银投美克化工股份有限公司（以下简称“美克化工”资以现金向托克逊能化增资5亿元以及并表兴投资收益所致。被投资企业主要包括美克化工泰纤维导致少数股东权益增幅较大所致。其中，
（14.69亿元）、圣雄能源（5.02亿元）、上海中归属于母公司所有者权益占比为78.14%，少数泰多经国际贸易有限责任公司（4.60亿元）。股东权益占比为21.86%。在所有者权益中，实截至2022年底，公司受限资产合计258.86收资本和资本公积占比较大，所有者权益结构稳亿元，受限比例为32.20%，整体受限比例较高。定性尚可。
截至2023年3月底，公司所有者权益324.85表13截至2022年底公司受限资产情况亿元，较上年底变化不大。
（单位：亿元）
项目受限金额受限原因(2)负债
货币资金47.07各类保证金跟踪期内，公司债务规模同比明显扩大，但应收票据、应收款项融资8.31票据质押有息债务指标仍处于适中水平。
融资租赁及长期借款
固定资产178.18抵押
无形资产2.49长期借款抵押
在建工程22.81融资租赁抵押
合计258.86--
资料来源：公司提供
表142020－2022年末及2023年3月末公司负债主要构成
2020年2021年末2022年末2023年3月末
科目金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）
流动负债318.0274.70309.8574.10336.6670.97337.8967.96
短期借款86.6727.2574.2323.9655.4316.4672.0721.33
应付票据48.1215.1325.988.3861.9918.4151.1615.14
应付账款64.1820.1857.6218.6062.0518.4364.6119.12
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一年内到期的非流动负债26.588.3631.7910.2653.0015.7444.2013.08
合同负债15.344.8220.606.6524.817.3725.357.50
其他流动负债69.7121.9287.9728.3968.8620.4571.0121.01
非流动负债107.7325.30108.2825.90137.7329.03159.2732.04
长期借款38.4835.7245.7442.2463.7046.2579.5649.95
应付债券50.5346.9121.1519.5315.4211.2020.6212.95
长期应付款（合计）15.2114.1228.8626.6552.3638.0252.6833.08
负债总额425.76100.00418.13100.00474.39100.00497.16100.00
资料来源：公司财务报告，联合资信整理公司综合考虑票据贴现利率、授信额度、图1近年来公司债务指标情况
融资成本等因素，2022年，公司增加票据融资，减少短期借款融资。截至2022年底，公司短期借款55.43亿元，较上年底下降25.33%；应付票据61.99亿元，较上年底增长138.61%；其他流动负债68.86亿元，较上年底下降21.72%，主要系未终止确认的已背书转让票据减少所致；截至2022年底，一年内到期的非流动负债公司财务报告，联合资信整理
53.00亿元，较上年底增长66.72%，主要系一
表15截至2022年底公司有息债务期限分布情况年内到期的长期借款及长期应付款增加所致。
项目1年以内1~3年3~5年5年以上
截至2022年底，公司合同负债24.81亿元，占比45.94%35.37%12.43%6.26%
较上年底增长20.45%，主要系合并范围变化所注：表中有息债务（含对应利息）不包含应付票据及租赁负债致。截至2022年底，公司非流动负债137.73资料来源：公司提供亿元，较上年底增长27.20%，主要系在建项目截至2023年3月底，公司负债总额497.16建设资金需求增加以及并表兴泰纤维所致。具亿元，较上年底增长4.80%，其中，短期借款体来看，截至2022年底，公司长期借款63.70及长期借款较上年底均增幅较大；应付票据较亿元，较上年底增长39.27%；长期应付款52.36上年底有所下降。截至2023年3月底，公司全亿元，较上年底增长81.43%，主要系金晖兆丰部债务326.31亿元，较上年底增长6.11%，主及兴泰纤维新增售后回租业务所致；应付债券要系公司扩大外部融资用于补充流动资金及项
15.42亿元，较上年底下降27.08%。目建设所致，截至2023年3月底，公司资产负
有息债务方面，若将其他流动负债和长期应债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比付款中的有息债务分别调整至短期债务及长期率分别为60.48%、50.11%和32.13%，较上年底债务，截至2022年底，公司全部债务307.52分别提高1.46个百分点、提高1.83个百分点和亿元，较上年底增长25.58%。债务结构方面，提高3.51个百分点。
短期债务占57.06%，长期债务占42.94%。从债4.盈利能力务指标来看，截至2022年底，公司资产负债率、2022年，公司收入规模有所下降，但利润全部债务资本化比率和长期债务资本化较上年规模显著减少，盈利能力指标体现有所弱化。公底均有所提高，但债务负担仍处一般水平。根司期间费用规模仍较大，对营业利润形成一定程据公司有息债务的期限分布来看，3年以内的度侵蚀。
债务占比较高。2022年，公司实现营业总收入559.11亿元，同比下降10.49%，主要系压缩贸易业务规模所www.lhratings.com 15跟踪评级报告致；营业利润率为11.34%，同比下降1.87个百表172022年化工类企业盈利能力指标分点。指标名称销售毛利率净资产收益率总资产报酬率
2022年，公司费用总额为52.13亿元，同比新疆天业股份19.57%8.45%4.42
有限公司
增长12.43%，主要系研发费用增加所致。在收三友化工19.31%7.58%4.94%
入下降的背景下降，公司各项费用支出仅财务费中泰化学12.28%2.80%3.17%
用因融资成本下降而同比下降 14.91%，其他各 注：为了便于比较，数据使用 Wind 统计口径项费用支出均有较大幅度增长，其中，销售费用 资料来源：Wind，联合资信整理为23.66亿元，同比增长8.08%，主要系运输费
2023年1－3月，公司实现营业总收入
用增加所致；管理费用为12.62亿元，同比增长
107.06亿元，同比下降28.65%；利润总额由上
22.53%，主要系职工薪酬增加所致；研发费用为
年同期的盈利5.80亿元转为亏损4.32亿元，主
4.44亿元，同比大幅增加3.67亿元，主要系围
要系产品 PVC、粘胶纱市场价格较上年同期大绕氯碱化工和粘胶纺织业务的投入增加所致。
幅下跌所致。
2022年，公司期间费用率为9.32%，同比提高
1.90个百分点。公司费用规模较大，对整体利润
5.现金流侵蚀严重。
2022年，由于税费返还金额较大，公司经
非经常性损益方面，2022年，公司投资收营活动现金净流入大幅增加，公司经营获现能力益对营业利润的贡献较大，主要为确认联营企业强，收入实现质量好，但经营活动现金净流入不美克化工的投资收益。
能满足投资活动现金支出需求，公司外部融资需表162022年公司非经营性损益情况求仍较大。
绝对值占营业利润
项目金额（亿元）2022年，公司经营活动现金净流入53.25的比例（%）亿元，同比增长19.45%，主要系退还增值税留资产减值损失-1.228.70抵税额较大以及加大应收账款回收力度以及所
信用减值损失-0.171.24
其他收益0.866.12致。2022年，公司现金收入比为122.41%，同比投资收益3.3023.50提高4.88个百分点，收入实现质量较高。
公司财务报告，联合资信整理从投资活动来看，2022年，公司投资活动
2022年，公司利润总额为13.32亿元，同比现金流入金额较小，投资活动现金流出同比增长
大幅下降62.79%，主要系部分产品盈利水平下63.00%，主要系在建项目持续投入所致，公司投降所致。盈利指标方面，2022年，公司总资本资活动现金净流出规模较大。
收益率和净资产收益率均同比下降。与同行业企2022年，公司经营活动现金流量净额无法业相比，公司盈利能力指标处于中低水平，主要满足公司投资活动需要，公司仍需外部融资补充系公司毛利率较低的贸易业务占比较大所致。流动性。
从筹资活动来看，2022年，公司筹资活动图2公司盈利指标情况
现金流入同比增长5.29%，其中吸收投资受到的现金6.61亿元，主要系子公司新疆中泰化学托克逊能化有限公司引入投资者农银投资5.00亿元投资款所致；公司筹资活动现金流出同比下降
9.93%。2022年，公司筹资活动现金由上年同期
的净流出转为净流入。
2023年1－3月，公司经营活动现金净流出
公司财务报告，联合资信整理12.71亿元，同比下降13.04%；公司投资活动现www.lhratings.com 16跟踪评级报告
金净流出10.48亿元，筹资活动现金流净额为6.偿债能力指标
21.04亿元。跟踪期内，由于债务规模扩大，公司偿债指标表现一般。公司对外担保金额仍较大，面临一表18公司现金流情况（单位：亿元、%）
2023年定的或有负债风险。
项目2020年2021年2022年
1－3月从短期偿债能力指标来看，由于公司应付票
经营活动现金流
1033.04749.26708.02133.05
入小计据增幅较大，截至2022年底，公司流动比率和经营活动现金流
962.47704.68654.77145.76
出小计速动比率均较上年底有所下降，但2022年公司经营活动现金流
70.5744.5853.25-12.71经营活动净流入金额同比增长，公司现金短期债
量净额投资活动现金流
5.406.141.260.11务比和经营现金流动负债比率较上年底略有提
入小计
投资活动现金流高，整体看，公司短期偿债能力指标表现一般。
28.9838.7063.0810.59
出小计
长期偿债方面，2022 年，公司 EBITDA 为投资活动现金流
-23.58-32.56-61.82-10.48
量净额 52.72 亿元，同比下降 31.47%，EBITDA 对全部筹资活动前现金
46.9912.02-8.57-23.19
流量净额债务和利息的覆盖倍数降低，但经营现金对全部筹资活动现金流
142.34166.27175.0660.08
入小计债务和利息的覆盖倍数有所增强，公司长期债务筹资活动现金流
186.55178.94161.1739.04指标表现较强。
出小计筹资活动现金流
-44.21-12.6713.8921.04量净额
现金收入比120.88117.53122.41117.90
资料来源：公司财务报告，联合资信整理表19公司偿债能力指标
2022年1－3
项目指标2020年2021年2022年月
流动比率（%）65.1175.3870.0975.18
速动比率（%）59.1266.5159.6663.18短期偿债
经营现金流动负债比（%）22.1914.3915.82--能力指标
经营现金/短期债务（倍）0.410.310.30--
现金短期债务比（倍）0.700.890.790.84
EBITDA（亿元） 33.43 76.93 52.72 --
全部债务/EBITDA（倍） 8.25 3.18 5.83 --长期偿债
经营现金/全部债务（倍）0.260.180.17--能力指标
EBITDA 利息倍数（倍） 2.50 5.40 4.40 --
经营现金/利息支出（倍）5.273.134.61--
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
截至2023年3月底，公司获得银行授信额度担保金额较大，面临一定的或有负债风险。
为379.27亿元（2021年底241.76亿元），已使用表20截至2022年底公司对外担保情况
授信额度246.52亿元，剩余可使用授信额度（单位：亿元）
132.75亿元。公司为上市公司，具备直接融资能担保
担保企业反担保措施余额力。
新疆圣雄能源股份有限公司及其子公司28.94中泰集团反担保
公司被担保企业主要为公司参股企业，截至新疆美克化工股份有限公司8.70设备资产及其他2022年底，公司对外担保余额为44.25亿元（去乌鲁木齐环鹏有新疆库尔勒中泰石化有限责任公司2.23限公司反担保年同期43.87亿元），占公司净资产的13.43%，www.lhratings.com 17跟踪评级报告
上海中泰多经国际贸易有限责任公司1.58无疆国资委下属大型企业，近年来中泰集团持续浙江泰信物产有限公司0.28中泰集团反担保获得新疆国资委股权资产注入及现金增资，在新疆中泰（集团）有限责任公司2.37环鹏公司反担保优惠政策、产业规模、融资等方面具有一定优
新疆中泰海鸿纺织印染有限公司0.15无势。2022年以来，新疆国资委予以中泰集团约合计44.25--10亿元资金用以增持公司股份，截至2023月6资料来源：联合资信根据公司财务报告整理月5日，中泰集团已完成增持，中泰集团合计持有公司股权增至28.18%。
截至2022年底，公司无重大未决诉讼。
为推动新疆纺织业发展，国家和自治区政
7.公司本部财务分析府在新疆纺织服装产业方面制定了涉及运费、公司主要经营性资产分布在各子公司，本部电费和税收等方面的多项优惠政策。同内地企主要承担公司的采购、销售和贸易职能，统筹公业相比，公司纺纱成本大幅降低，显著增强了司资金，母公司盈利能力一般，其利润主要为子公司产品的市场竞争力。
公司贡献的投资收益。具体来看，税收优惠方面，公司重要子公截至2022年底，母公司资产总额465.75亿司新疆华泰重化工有限责任公司、中泰矿冶、元，较上年底下降1.11%。其中，流动资产149.61托克逊能化、新疆中泰化学阜康能源有限公司、亿元(占比32.12%），非流动资产316.14亿元(占库尔勒中泰纺织科技有限公司、新疆蓝天石油比67.88%）。截至2022年底，母公司货币资金化学物流有限责任公司等享受15%的所得税优为32.45亿元。惠税率。
截至2022年底，母公司所有者权益为根据《新疆维吾尔自治区纺织服装产业专239.85亿元。母公司负债总额225.90亿元，较项资金管理办法》（新政办发〔2022〕61号），
上年底下降10.05%。其中，流动负债194.86亿公司出疆棉纱（含粘胶纱）运费补贴约700~1000元（占比86.26%），非流动负债31.04亿元（占元/吨。享受电费补贴资格的企业可向所在地经比13.74%）。截至2022年底，母公司全部债务信部门提出申请。按自治区确定的纺织服装生
111.39亿元。其中，短期债务占80.75%、长期产企业到户综合电价0.38元/千瓦时为基准，以
债务占19.25%。截至2022年底，母公司短期债用户实际用电价格0.35元/千瓦时为起点，差额务为89.95亿元，存在短期的债券偿付压力。截电价部分0.03元/千瓦时作为补贴标准。
至2022年底，母公司全部债务资本化比率十二、存续债项偿还能力分析
31.71%，母公司债务负担一般。
2022年，母公司实现营业总收入252.78亿
公司2022年经营活动现金流入量对长期债元，利润总额23.36亿元，其中，投资收益22.62务的覆盖程度较高；经营活动现金净流入量和亿元。
EBITDA 对公司期末长期债务保障能力较弱。
现金流方面，2022年，母公司经营活动现本报告所跟踪债券余额合计5.00亿元（21金流净额为-5.02亿元，投资活动现金流净额新中泰 MTN001）。公司经营活动现金流入量对
17.33亿元，筹资活动现金流净额-13.26亿元。
“21 新中泰 MTN001”保障程度非常高，经营活动现金净流量及 EBITDA 对“21 新中泰十一、外部支持MTN001”的覆盖程度很高。
作为自治区国资委下属大型企业中泰集团表21公司长期债务及债券偿还能力指标
的核心上市公司，公司在优惠政策、政府补助、大股东股权增持等方面获得的支持力度较大。项目2022年长期债务*（亿元）132.04
公司控股股东为中泰集团，中泰集团为新www.lhratings.com 18跟踪评级报告
经营现金流入/长期债务（倍）5.36
经营现金净流入/长期债务（倍）0.40
长期债务/EBITDA（倍） 2.50
本报告所跟踪债券余额5.00
经营现金流入/本报告所跟踪债券余额（倍）141.60
经营现金净流入/本报告所跟踪债券余额（倍）10.64
本报告所跟踪债券余额/EBITDA（倍） 0.095
注：1.上表中的长期债务为将永续债计入后的金额；2.经营现金净流入、经
营现金流入、EBITDA 均采用 2022 年度数据
资料来源：联合资信根据公司年报及公开资料整理
十三、结论
基于对公司经营风险、财务风险、存续债券
保障、外部支持等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AA+，并维持“21 新中泰 MTN001”信用等级为 AA+，评级展望为稳定。
www.lhratings.com 19跟踪评级报告
附件1-1截至2023年3月底公司股权结构图
资料来源：公司提供
附件1-1截至2022年底公司组织架构图
资料来源：公司提供
www.lhratings.com 20跟踪评级报告
附件1-3截至2022年底公司主要子公司情况
持股比例（%）子公司名称业务性质直接间接
新疆华泰重化工有限责任公司工业84.56--
托克逊县中泰化学盐化有限责任公司工业100.00--
奇台县中泰化学矿产开发有限责任公司工业87.508.33
新疆中泰进出口贸易有限公司贸易100.00--
阜康市博达焦化有限责任公司工业66.67--
新疆中泰矿冶有限公司工业100.00--
新疆中鲁矿业有限公司工业83.33--
新疆中泰化学阜康能源有限公司工业36.7834.44
阜康市中泰时代水务有限公司供水--71.22
新疆中泰化学供应链管理有限公司工业100.00--
新疆中泰化学准东煤业有限公司工业100.00--
新疆中泰化学托克逊能化有限公司工业92.01--
新疆中泰信息技术工程有限公司信息技术40.00--
四川和信创联网络科技有限公司信息技术--40.00
新疆中泰国信节能环保有限公司工业51.00--
库尔勒中泰纺织科技有限公司工业100.00--
新疆富丽震纶棉纺有限公司工业--51.00
巴州金富特种纱业有限公司工业49.0051.00
巴州泰昌浆粕有限公司工业--51.00
阿拉尔市中泰纺织科技有限公司工业--54.93
青岛齐泰科技有限公司贸易--70.00
上海森辉实业有限公司房屋租赁、贸易100.00--
中泰国际发展(香港)有限公司贸易100.00--
新疆中泰电力有限公司工业100.00--
新疆中泰亨惠医疗卫材股份有限公司工业43.50
新疆蓝天石油化学物流有限责任公司交通运输100.00--
新疆蓝天诚达物流有限公司交通运输--100.00
新疆天通现代物流有限责任公司交通运输--100.00
新疆威振石化有限公司油品销售--100.00
新疆蓝天蓝鑫物流有限公司交通运输--100.00
吐鲁番市蓝天泰达物流有限责任公司交通运输--100.00
新疆中泰新材料股份有限公司工业60.00--
新疆天雨煤化集团有限公司工业51.00--
托克逊县盘吉煤业有限公司工业--51.00
中泰大佑物宇（上海）国际物流有限公司仓储服务100.00--
新疆新冶能源化工有限公司工业100.00--
新疆中泰新鑫化工科技股份有限公司工业59.4210.55
新疆中泰鑫科化工材料有限公司工业--69.97
新疆金晖兆丰能源股份有限公司工业36.06--
新疆拜城润华煤业有限公司工业--36.06
新疆金晖兆丰煤业有限公司工业--36.06
新疆金晖兆丰焦化有限公司工业--36.06
www.lhratings.com 21跟踪评级报告
拜城县金晖金泉供水有限公司工业--32.46
新疆帆达矿业有限公司工业--36.06
新疆中泰金晖科技有限公司工业--36.06
新疆兴泰纤维科技有限公司工业65.00--
资料来源：公司提供
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附件2主要财务数据及指标（合并口径）
项目2020年2021年2022年2023年1－3月财务数据
现金类资产（亿元）119.33127.05137.84144.73
资产总额（亿元）639.27730.78803.82822.01
所有者权益（亿元）213.51312.65329.43324.85
短期债务（亿元）171.66142.19175.48172.54
长期债务（亿元）104.21102.70132.04153.77
全部债务（亿元）275.86244.88307.52326.31
营业总收入（亿元）841.97624.63559.11107.06
利润总额（亿元）1.7235.8013.32-4.32
EBITDA（亿元） 33.43 76.93 52.72 --
经营性净现金流（亿元）70.5744.5853.25-12.71财务指标
销售债权周转次数（次）10.765.905.74--
存货周转次数（次）31.6423.1115.67--
总资产周转次数（次）1.360.910.73--
现金收入比（%）120.88117.53122.41117.90
营业利润率（%）5.4313.2011.346.82
总资本收益率（%）2.277.723.53--
净资产收益率（%）-0.209.623.33--
长期债务资本化比率（%）32.8024.7328.6132.13
全部债务资本化比率（%）56.3743.9248.2850.11
资产负债率（%）66.6057.2259.0260.48
流动比率（%）65.1175.3870.0975.18
速动比率（%）59.1266.5159.6663.18
经营现金流动负债比（%）22.1914.3915.82--
现金短期债务比（倍）0.700.890.790.84
EBITDA 利息倍数（倍） 2.50 5.40 4.40 --
全部债务/EBITDA（倍） 8.25 3.18 5.83 --
注：1.合并口径：将其他流动负债中的有息债调整至短期债务，将长期应付款中的有息债务调整至长期债务；2.合并口径：2020-2022年均采用年末数据；
资料来源：公司提供
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附件3主要财务数据及指标（公司本部口径）
项目2020年2021年2022年2023年1－3月财务数据
现金类资产（亿元）61.0290.1177.55102.19
资产总额（亿元）433.61470.96465.75486.48
所有者权益（亿元）175.94219.82239.85239.94
短期债务（亿元）92.5069.2589.9559.28
长期债务（亿元）58.8529.2021.4430.24
全部债务（亿元）151.3698.45111.3989.52
营业总收入（亿元）180.49262.18252.7856.31
利润总额（亿元）11.066.8523.360.12
EBITDA（亿元） / / / --
经营性净现金流（亿元）15.8724.69-5.021.27财务指标
销售债权周转次数（次）4.063.503.20--
存货周转次数（次）***--
总资产周转次数（次）0.440.580.54--
现金收入比（%）107.42122.10115.33112.29
营业利润率（%）12.263.002.392.23
总资本收益率（%）///--
净资产收益率（%）5.903.059.66--
长期债务资本化比率（%）25.0711.738.21/
全部债务资本化比率（%）46.2430.9331.71/
资产负债率（%）59.4253.3248.5050.68
流动比率（%）94.7780.9176.7883.11
速动比率（%）94.7780.7976.7883.11
经营现金流动负债比（%）8.3911.63-2.58--
现金短期债务比（倍）0.661.300.86/
全部债务/EBITDA（倍） / / / --
EBITDA 利息倍数（倍） / / / --
注：1:母公司其他流动负债计入短期债务，长期应付款及其他非流动负债中的有息债务计入长期偿债资料来源：公司提供
www.lhratings.com 24跟踪评级报告附件4主要财务指标的计算公式指标名称计算公式增长指标资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%利润总额年复合增长率经营效率指标
销售债权周转次数营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数营业成本/平均存货净额
总资产周转次数营业总收入/平均资产总额
现金收入比销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%盈利指标
总资本收益率（净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率净利润/所有者权益×100%
营业利润率（营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%债务结构指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA短期偿债能力指标
流动比率流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
www.lhratings.com 25跟踪评级报告
附件5-1主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务C 不能偿还债务
附件5-2中长期债券信用等级设置及其含义联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件5-3评级展望设置及其含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。
评级展望含义
正面存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大稳定信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大负面存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大发展中特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持www.lhratings.com 26